การขุดทองในทราย: การค้นหาเป้าหมายการลงทุนระยะยาวที่สามารถอยู่รอดในตลาดกระทิงและตลาดหมี (ตอนที่ 2)
ชื่อเรื่องเดิม: "การร่อนทองคำในทราย: การค้นหาเป้าหมายการลงทุนระยะยาวที่จะอยู่รอดในตลาดกระทิงและหมี (ฉบับปี 2025, ตอนที่ 2)"
ผู้เขียนต้นฉบับ: Alex Xu, Lawrence Lee, Mint Ventures
ใน "การร่อนทองคำในทราย: การค้นหาเป้าหมายการลงทุนระยะยาวที่จะอยู่รอดในตลาดกระทิงและหมี (ฉบับปี 2025, ตอนที่ 1)" ที่ตีพิมพ์ก่อนหน้านี้ เราได้จัดเรียงและแนะนำ Aave, Morpho, Kamino, MakerDao ในเส้นทางการให้กู้ยืม และ Lido และ Jito ในเส้นทางการสเตค บทความนี้ซึ่งเป็นบทความกลางในซีรีส์นี้จะแนะนำโครงการต่างๆ ที่มีพื้นฐานที่ยอดเยี่ยมและมีศักยภาพในระยะยาวต่อไป
หมายเหตุ: บทความนี้เป็นความคิดชั่วคราวของผู้เขียนทั้งสอง ณ เวลาที่เผยแพร่ มันอาจจะเปลี่ยนแปลงในอนาคตและมุมมองก็ขึ้นอยู่กับความชอบส่วนบุคคล อาจมีข้อผิดพลาดในข้อเท็จจริง ข้อมูล และตรรกะการใช้เหตุผลได้ มุมมองทั้งหมดในบทความนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุน เรายินดีที่จะรับคำวิจารณ์และการอภิปรายเพิ่มเติมจากเพื่อนร่วมงานและผู้อ่าน
3. เส้นทางการซื้อขาย: Cow Protocol, Uniswap, Jupiter
3.1 Cow Protocol
สถานะทางธุรกิจ
ผลิตภัณฑ์และกลไก
Cow Protocol เป็นโปรโตคอลการรวมการซื้อขายแบบกระจายอำนาจ และผลิตภัณฑ์หลักคือตัวรวบรวมการซื้อขายแบบกระจายอำนาจ CoW Swap “CoW” ในชื่อย่อมาจาก Coincidence of Wants ซึ่งหมายถึงการใช้กลไกการจับคู่เพื่อจับคู่ความต้องการของผู้ซื้อและผู้ขายโดยตรง CoW Swap ใช้การประมูลแบบเป็นชุดเป็นกลไกการค้นหาราคาเพื่อรวบรวมความตั้งใจในการซื้อขายของผู้ใช้ (ข้อกำหนดการสั่งซื้อ) และดำเนินการชำระเงินแบบรวมในแต่ละบล็อก
กลไกนี้ช่วยให้สามารถจับคู่คำสั่งซื้อของผู้ใช้งานได้โดยตรงโดยไม่จำเป็นต้องมีผู้ทำตลาดแบบดั้งเดิมหรือกลุ่มสภาพคล่อง เมื่อสองฝ่ายต้องการแลกเปลี่ยนสินทรัพย์ที่ต้องการ ธุรกรรมสามารถเสร็จสิ้นได้โดยตรง หลีกเลี่ยงค่าธรรมเนียมจากคนกลาง สำหรับส่วนที่ไม่สามารถจับคู่โดยตรงได้ CoW Swap จะส่งคำสั่งที่เหลือไปยังการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ (DEX) หรือตัวรวบรวมอื่น ๆ เพื่อรับสภาพคล่อง การออกแบบนี้จะลดการลื่นไถลและค่าธรรมเนียมธุรกรรมให้เหลือน้อยที่สุด และด้วยการจับคู่แบบแบตช์ ธุรกรรมทั้งหมดในชุดเดียวกันจะมีราคาเคลียริ่งเท่ากัน ซึ่งจะช่วยขจัดความไม่ยุติธรรมด้านราคาที่เกิดจากลำดับของธุรกรรมแรกและธุรกรรมสุดท้าย
นอกจากนี้ CoW Swap ยังนำเสนอกลไกการประมูล Solver: ตัวแก้ปัญหาจากบุคคลที่สามหลายรายแข่งขันกันเพื่อมอบแผนการดำเนินการธุรกรรมที่ดีที่สุดให้กับผู้ใช้ ผู้ชนะจะได้รับสิทธิ์ในการดำเนินการชุดธุรกรรมและเป็นผู้รับผิดชอบค่าธรรมเนียมแก๊สบนเชน ผู้ใช้เพียงแค่ลงนามในคำสั่งซื้อแบบออฟไลน์และไม่จำเป็นต้องชำระค่าธรรมเนียมการจัดการบนเครือข่ายด้วยตนเอง จะไม่มีค่าใช้จ่ายในการทำธุรกรรมหากธุรกรรมไม่เสร็จสมบูรณ์ โมเดล "การจับคู่ความตั้งใจ + การเสนอราคาของตัวแก้ปัญหา" นี้ทำให้ประสบการณ์ของผู้ใช้มีความเป็นมิตรมากขึ้น (ไม่จำเป็นต้องกังวลเกี่ยวกับการสูญเสียแก๊สอันเนื่องมาจากความล้มเหลวของธุรกรรม) และให้การป้องกัน MEV (ค่าที่แยกได้สูงสุด) ในระดับหนึ่ง - เนื่องจากการจับคู่คำสั่งนั้นทำนอกเครือข่าย ตัวแก้ปัญหาจึงจำเป็นต้องเสนอราคาเพื่อส่ง MEV คืนให้กับผู้ใช้ ทำให้การโจมตี MEV เช่น การฟรอนท์รันนิ่งนั้นทำได้ยากจนประสบความสำเร็จ
ปัจจุบัน CoW Swap ให้บริการบน Ethereum, Arbitrum, Gnosis และ Base
นอกเหนือจาก Cow Swap แล้ว ผลิตภัณฑ์อีกอย่างหนึ่งของ Cow Protocol คือ MEV Blocker ซึ่งได้รับการพัฒนาโดย CoW DAO ร่วมกับพันธมิตร เช่น Beaver Build และ Agnostic Relay หลังจากที่ผู้ใช้เปลี่ยน RPC ของกระเป๋าเงินเป็น MEV Blocker ธุรกรรมของพวกเขาจะดำเนินการผ่านเครือข่ายผู้ค้นหาส่วนตัว (แทนที่จะเข้าสู่พูลหน่วยความจำสาธารณะของ Ethereum ซึ่งผู้ค้นหาทั้งหมดมองเห็นได้และนำไปสู่การโจมตี MEV) ป้องกันการโจมตีแบบแซนวิชและการโจมตีแบบฟรอนท์รันนิ่งที่แหล่งที่มา
*กระบวนการที่ธุรกรรมปกติบนเครือข่าย Ethereum ถูกแพ็คเกจลงในบล็อก: หลังจากที่ผู้ใช้เริ่มทำธุรกรรม ธุรกรรมจะเข้าสู่พูลหน่วยความจำสาธารณะก่อน ผู้ค้นหาจะตรวจสอบพูลหน่วยความจำ ค้นหาโอกาส MEV และแพ็คเกจธุรกรรมเป็นกลุ่ม ผู้สร้างจะได้รับกลุ่มจากผู้ค้นหาและสร้างบล็อก ผู้ตรวจสอบจะได้รับบล็อกจากผู้สร้าง ตรวจสอบบล็อกเหล่านี้ และเพิ่มบล็อกเหล่านี้ลงในบล็อกเชน
รูปแบบผลกำไร
แหล่งรายได้ของ Cow Protocol สามารถแบ่งได้คร่าวๆ เป็นสองประเภท:
1. ส่วนแบ่งกำไรจากธุรกรรมของ Cowswap กำไรจากธุรกรรมที่เรียกกันว่านี้หมายถึงเงินที่ Cowswap มอบให้ผู้ใช้ผ่านเครือข่ายประมูล ซึ่งมากกว่าราคาประมูลเริ่มต้น ปัจจุบัน Cowswap เรียกเก็บเงิน 50% ของกำไรจากธุรกรรมของเครือข่ายส่วนใหญ่ แต่ค่าธรรมเนียมจะไม่เกิน 1% ของปริมาณธุรกรรม
นอกจากนี้ สำหรับโปรโตคอลภายนอก (พันธมิตร) ที่ได้รวม Cow Protocol ไว้แล้ว Cow Protocol จะเรียกเก็บค่าธรรมเนียมธุรกรรม 15% ที่เกิดขึ้นจากพันธมิตร (สามารถปรับแต่งสัดส่วนได้ แต่ไม่เกิน 1% ของปริมาณธุรกรรม) เป็นค่าธรรมเนียมบริการ
สุดท้าย Cow Protocol จะเรียกเก็บค่าธรรมเนียมสำหรับปริมาณธุรกรรมเครือข่ายโดยรวมของบางเครือข่าย เช่น Gnosis และ Arbitrum ด้วย อัตราค่าธรรมเนียมในปัจจุบันอยู่ที่ 0.1% ของปริมาณธุรกรรม (ไม่รวมคู่การซื้อขายพิเศษเช่น Stablecoins)2. รายได้ที่สร้างโดย MEV Blocker จะมาจากรายได้ที่ผู้ตรวจสอบได้รับผ่าน MEV Blocker โดยมีอัตราส่วนประมาณ 10%
ในโครงสร้างรายได้ของโปรโตคอล รายได้ส่วนใหญ่มาจากส่วนแบ่งกำไรจากการซื้อขายของ Cowswap ดังนั้นข้อมูลทางธุรกิจที่เราจะมุ่งเน้นในอนาคตก็จะมุ่งเน้นไปที่ Cowswap ด้วยเช่นกัน
ข้อมูลธุรกิจ
เราจะมุ่งเน้นไปที่ข้อมูลธุรกิจสองประการ: ปริมาณธุรกรรมของ Cow Protocol และรายได้จากโปรโตคอล
ปริมาณธุรกรรม
แหล่งข้อมูล: Dune
ในฐานะโปรโตคอลการจับคู่ความตั้งใจที่เกิดขึ้นใหม่ CoW Swap ได้รับการพัฒนาอย่างรวดเร็วในช่วงสามปีที่ผ่านมา โปรโตคอลปี 2021 ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น โดยมีปริมาณธุรกรรมในช่วงเริ่มต้นเพียงเล็กน้อย เมื่อเข้าสู่ปี 2022-2023 ข้อมูลธุรกิจของ Cow Protocol เริ่มปรับปรุงดีขึ้น เนื่องจากความต้องการการปกป้อง MEV และธุรกรรมรวมที่มีประสิทธิภาพในสาขา DeFi เพิ่มขึ้น ในปี 2567 ปริมาณธุรกรรมข้อตกลงเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญยิ่งขึ้น: ปริมาณธุรกรรมรายเดือนแตะระดับสูงสุดใหม่เมื่อปลายปี 2567 โดยปริมาณธุรกรรมรายเดือนเข้าใกล้ 7.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนธันวาคม 2567 และเกือบ 6.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนกุมภาพันธ์ 2568 สูงกว่าปีที่ผ่านมามาก เป็นที่น่าสังเกตว่า CoW Swap ได้รับความนิยมมากขึ้นเรื่อยๆ จากองค์กร DAO และสถาบันระดับมืออาชีพ เนื่องจากให้โซลูชันธุรกรรมที่มีขนาดใหญ่และมีการลื่นไถลต่ำ ในปี 2023 ประมาณหนึ่งในสามของธุรกรรมบนเครือข่ายของ DAO เสร็จสมบูรณ์ผ่าน CoW Swap และในเดือนกุมภาพันธ์ปีนี้ สัดส่วนนี้เพิ่มขึ้นเป็น 79.5%
แหล่งข้อมูล: Dune
รายได้จากโปรโตคอล
แหล่งข้อมูล: Dune
แรงจูงใจของโปรโตคอล
แหล่งข้อมูล: Tokenterminal
ขณะนี้ ค่าใช้จ่ายหลักของ Cow Protocol คือแรงจูงใจโทเค็น Cow สำหรับตัวแก้ปัญหาเครือข่าย Cow Protocol ผู้แก้ปัญหาเครือข่ายจะได้รับรางวัลเป็นโทเค็น Cow ตามคุณภาพของโซลูชันการซื้อขายที่พวกเขาให้มา (ส่วนเกินจากการซื้อขายที่พวกเขามอบให้แก่ผู้ซื้อขาย) ตามข้อมูลของ Tokenterminal การใช้จ่ายเพื่อรางวัลโทเค็น Cow ในปีที่ผ่านมาอยู่ที่ประมาณ 7.4 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แรงจูงใจโทเค็นโปรโตคอลในเดือนมกราคมและกุมภาพันธ์ พ.ศ. 2568 อยู่ที่ 858,000 ดอลลาร์สหรัฐและ 961,000 ดอลลาร์สหรัฐ ตามลำดับ ซึ่งต่ำกว่ารายได้โปรโตคอลที่ 2.13 ล้านดอลลาร์สหรัฐและ 1.56 ล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนเดียวกัน
ตามรายรับและรายจ่ายของโครงการปี 2024 ที่เปิดเผยโดย Cow Protocol ในเดือนมกราคมของปีนี้ โดยไม่พิจารณาค่าใช้จ่ายในการพัฒนาโปรโตคอล รางวัลโทเค็น Solver ที่ใช้ไปในปี 2024 อยู่ที่ประมาณ 5.2 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่รายรับจากโปรโตคอลตลอดทั้งปีอยู่ที่ประมาณ 6 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเกินกว่ารายจ่ายจูงใจโทเค็น
การแข่งขัน
สนามรบหลักของ Cow Protocol คือสนามของตัวรวบรวมการซื้อขายแบบกระจายอำนาจ ในช่วงแรกๆ ความกว้าง 1 นิ้วจะครองพื้นที่ แต่ในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา ภูมิทัศน์เริ่มมีความหลากหลายมากขึ้น ตามข้อมูลล่าสุดของ The Block ในเดือนมีนาคม 2025 (ไม่รวม UniswapX) ส่วนแบ่งการตลาดของ 1inch ลดลงจากอันดับต้น ๆ ของรายการ (เมื่อวันที่ 5 มีนาคม ฟังก์ชัน Fusion ของ 1inch ถูกโจมตี ส่งผลให้สูญเสียเงินมากกว่า 5 ล้านเหรียญสหรัฐ ทำให้ผู้ใช้กังวลเกี่ยวกับความปลอดภัยมากขึ้น) อยู่อันดับที่สองด้วยส่วนแบ่งเพียง 22.8% ในขณะที่ Cowswap แซงหน้าด้วยส่วนแบ่ง 33.85% และอยู่อันดับหนึ่งเป็นครั้งแรกในข้อมูลรายเดือน
แหล่งข้อมูล: เดอะบล็อค
โดยรวมแล้ว การแข่งขันในแทร็กการรวมกลุ่ม DEX ไม่ได้ลดลง และผู้เล่นรายใหม่ยังคงเกิดขึ้นอย่างต่อเนื่อง แม้ว่า CoW Protocol จะกลายเป็นผู้นำคนใหม่ในสาขานี้ แต่ตำแหน่งของมันก็ยังไม่มั่นคง
นอกเหนือจากผลิตภัณฑ์การซื้อขายรวมแบบดั้งเดิมแล้ว ยังมีโปรเจกต์การแข่งขันอื่นอีกสองโปรเจกต์ที่น่าสนใจ ได้แก่ UniswapX ที่เปิดตัวโดย Uniswap และ UniversalX ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มการซื้อขายแบบเต็มห่วงโซ่ที่เปิดตัวโดย Particle Network
UniswapX
UniswapX คือฟังก์ชันการซื้อขายรวมข้ามแพลตฟอร์มที่เปิดตัวโดยทีมงาน Uniswap ในช่วงครึ่งหลังของปี 2023 โดยพื้นฐานแล้ว UniswapX มอบกลไกการสั่งงานและการกรอกคำสั่งที่คล้ายคลึงกันแก่ผู้ใช้: ผู้ใช้ส่งคำสั่งที่ลงนามแบบออฟไลน์ที่ส่วนหน้าของ Uniswap และ "ผู้กรอก" ของบุคคลที่สาม (คล้ายกับบทบาทตัวแก้ปัญหาของเครือข่าย Cow Protocol) ในเครือข่ายสามารถเข้ามาควบคุมคำสั่งและซื้อขายในนามของผู้ใช้บนเครือข่ายได้
ขั้นตอนคือ ผู้ที่กรอกแบบฟอร์มจะต้องส่งใบเสนอราคา และได้รับสิทธิ์ในการจับคู่ภายในระยะเวลาสั้นๆ หากไม่สามารถทำธุรกรรมให้เสร็จสิ้นภายในเวลาที่กำหนด ธุรกรรมนั้นจะเข้าสู่ขั้นตอนการประมูลของเนเธอร์แลนด์ และจะมีผู้ที่กรอกแบบฟอร์มเข้าร่วมประมูลมากขึ้น โมเดลนี้คล้ายคลึงกับการเสนอราคาแบบตัวแก้ปัญหา CoW Swap ซึ่งทั้งสองแบบเป็นโซลูชันการจับคู่แบบนอกเครือข่ายและแบบบนเครือข่าย ด้วยการใช้แบรนด์ Uniswap และฐานผู้ใช้จำนวนมาก ทำให้ UniswapX ได้รับการรวมเข้าในอินเทอร์เฟซส่วนหน้าอย่างรวดเร็วตั้งแต่เปิดตัวและเปิดตัวบนเครือข่าย ETH
สิ่งที่น่าสังเกตก็คือ ครั้งหนึ่งอุตสาหกรรมเคยตั้งคำถามว่า UniswapX ได้ "คัดลอก" โมเดลการจับคู่ความตั้งใจของ CoW Swap หรือไม่ เสียงบางส่วน รวมถึงเจ้าหน้าที่ของ Curve ชี้ให้เห็นว่า CoW Swap เป็นผู้ริเริ่มโมเดลตัวแก้ปัญหาแล้ว และ UniswapX ไม่ใช่เจ้าแรก แม้จะมีข้อโต้แย้ง UniswapX ยังคงใช้ประโยชน์จากระบบนิเวศ Uniswap เพื่อเพิ่มปริมาณการซื้อขายอย่างมากในช่วงเวลาสั้นๆ ในช่วงต้นปี 2024 ส่วนแบ่งการตลาดการซื้อขายรวมของ EVM เกิน 10% (ส่วนแบ่งของ Cowswap อยู่ที่ประมาณ 14% ในขณะนั้น) แต่ส่วนแบ่งการตลาดก็ค่อยๆ ลดลง ตามข้อมูลที่เปิดเผยโดย Cow Protocol ในเดือนมีนาคมของปีนี้ ส่วนแบ่งการตลาดของ UniswapX ในการซื้อขายรวมอยู่ที่ประมาณ 5.5%
UniversalX
UniversalX คือโปรเจ็กต์ใหม่ที่ได้รับความสนใจเป็นอย่างมาก โดยมุ่งเน้นไปที่ธุรกรรมการรวมเครือข่ายข้ามสายโซ่ เปิดตัวโดย Particle Network และเปิดตัวบนเมนเน็ตเมื่อปลายปี 2024 โดยมีเป้าหมายเพื่อเปิดใช้การทำธุรกรรมสินทรัพย์บนเครือข่ายใดๆ โดยไม่จำเป็นต้องมีสะพานข้ามเครือข่าย แนวคิดหลักคือ "การแยกย่อยห่วงโซ่": ผู้ใช้สามารถฝากสินทรัพย์จากห่วงโซ่หลาย ๆ ห่วงโซ่เข้าในบัญชีรวมบนห่วงโซ่ และใช้แพลตฟอร์ม UniversalX เพื่อซื้อและขายโทเค็นของห่วงโซ่ใด ๆ ที่มียอดคงเหลือรวม แพลตฟอร์มจะทำการแลกเปลี่ยนและชำระเงินข้ามห่วงโซ่โดยอัตโนมัติ
ในฐานะผู้เข้าใหม่ในกลุ่มตัวรวบรวมข้อมูล UniversalX ได้เข้าสู่กลุ่มธุรกรรมข้ามสายโซ่ ซึ่งทำให้แตกต่างจากโปรเจ็กต์เช่น Cow Protocol ที่มุ่งเน้นหลักที่การรวมสายโซ่เดียว อย่างไรก็ตาม ด้วยการพัฒนาของระบบนิเวศแบบหลายโซ่ UniversalX อาจแข่งขันกับ Cow Protocol ได้ในอนาคต หาก Cow Protocol ขยายไปยังโซ่เพิ่มเติมหรือให้บริการฟังก์ชันข้ามโซ่ ก็จะเข้าสู่สนามการแข่งขันของ UniversalX
ข้อได้เปรียบในการแข่งขันของ Cow Protocol
เมื่อเผชิญกับการแข่งขันที่รุนแรง Cow Protocol ก็สามารถเติบโตและก้าวหน้าได้อย่างต่อเนื่อง ข้อได้เปรียบในการแข่งขันสามารถวิเคราะห์ได้จากสองด้าน ได้แก่ ผลิตภัณฑ์และแบรนด์:
1. ผลิตภัณฑ์
· ข้อได้เปรียบทางเทคนิคและกลไกของผลิตภัณฑ์การซื้อขาย:Cow Swap เป็นโปรโตคอลแรกที่ใช้การจับคู่การประมูลแบบแบตช์และการแข่งขันตัวแก้ปัญหาสำหรับการรวม DEX และมีข้อได้เปรียบในการเป็นผู้นำ กลไกการจับคู่ตรงแบบ Coincidence of Wants ที่เป็นเอกลักษณ์เฉพาะช่วยให้ธุรกรรมเสร็จสมบูรณ์ได้โดยไม่ต้องใช้กลุ่มสภาพคล่องแบบดั้งเดิม ช่วยลดการพึ่งพากลุ่ม AMM ของผู้ใช้ และลดความลื่นไหลและค่าธรรมเนียม ในเวลาเดียวกัน กลไกราคาการหักบัญชีแบบรวมจะหลีกเลี่ยงการเอารัดเอาเปรียบราคาที่เกิดจากคำสั่งซื้อขาย ช่วยให้ผู้ค้ารายใหญ่ โดยเฉพาะคำสั่งซื้อของสถาบัน สามารถทำธุรกรรมให้เสร็จสมบูรณ์ด้วยราคาที่ยุติธรรม
เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว แม้ว่าภายหลัง UniswapX และ 1inch Fusion จะยืมแนวคิดที่คล้ายกันมา แต่การใช้งานเฉพาะก็มีความแตกต่างกัน ตัวอย่างเช่น CoW Swap ใช้การประมูลแบบปิดผนึกเพียงครั้งเดียวต่อบล็อก และแผนทั้งหมดจะถูกส่งในเวลาเดียวกัน และแผนที่ดีที่สุดจะถูกดำเนินการเพื่อเพิ่มการบีบอัดพื้นที่ MEV ให้สูงสุด กลไกนี้ถือว่ามีประสิทธิผลมากกว่าในการป้องกันการปฏิบัติที่ไม่เป็นธรรม เช่น การเทรดแบบล่วงหน้า มากกว่าการส่งคำสั่งซื้อขายแบบจำกัดเวลาพิเศษและการประมูลแบบดัตช์ของ UniswapX
· การป้องกันและความปลอดภัย MEV: โครงสร้างผลิตภัณฑ์แบบคู่ของบริการธุรกรรม Cow Protocol + MEV Blocker ช่วยเพิ่มความสามารถต่อต้าน MEV ของธุรกรรม ดึงธุรกรรมของผู้ใช้จากพูลหน่วยความจำสาธารณะของ Ethereum และเผยแพร่เป็นชุดไปยัง Ethereum โดยตัวแก้ปัญหาที่เชื่อถือได้ ช่วยลดความเสี่ยงของการโจมตี MEV เช่น การโจมตีแบบ front-running และแบบ pincer ได้อย่างมีประสิทธิภาพ นอกจากนี้ โปรโตคอลยังมีข้อจำกัดที่เข้มงวดเกี่ยวกับความคลาดเคลื่อนของราคาเสนอของตัวแก้ปัญหาและผลลัพธ์ของการดำเนินการ ซึ่งจะบีบอัดพื้นที่สำหรับนักขุดและผู้ค้นหาในการดึง MEV โดยอัตโนมัติ มาตรการเหล่านี้ทำให้ Cow Swap เป็นหนึ่งในแพลตฟอร์มการซื้อขายที่ให้ความสำคัญกับการปกป้องผู้ใช้มากที่สุดในปัจจุบัน การป้องกัน MEV ดังกล่าวมีความน่าสนใจอย่างยิ่งสำหรับธุรกรรมขนาดใหญ่และผู้จัดการ DAO vault
2. แบรนด์
ในฐานะผลิตภัณฑ์สำหรับการซื้อขายรายแรกที่จะเปิดตัวกลไกการแข่งขันจับคู่และแก้ปัญหาการประมูลแบบแบตช์ ควบคู่ไปกับคุณลักษณะผลิตภัณฑ์ต่อต้าน MEV ข้อเสนอคุณค่าของ Cow Protocol ในด้านความปลอดภัยและการประหยัดต้นทุนสำหรับผู้ค้าได้ฝังรากลึกในใจของผู้คน มันค่อยๆ กลายเป็นตัวเลือกแรกของความคิดของบรรดาผู้ค้ารายใหญ่และจะไม่เปลี่ยนแปลงง่ายๆ เบื้องหลังนิสัยของผู้ใช้นี้คือแบรนด์และชื่อเสียงที่ Cow Protocol สะสมขึ้นจากผลิตภัณฑ์ของบริษัท ซึ่งเป็นที่มาของผลกำไรในที่สุดของโปรโตคอลด้วยเช่นกัน
1inch ผู้ใช้งานรายเดือนในปีที่ผ่านมา แหล่งที่มาของข้อมูล: Tokenterminal
Cow Protocol ผู้ใช้งานรายเดือนในปีที่ผ่านมา แหล่งที่มาของข้อมูล: Tokenterminal
ความท้าทายและความเสี่ยงหลัก
สภาพแวดล้อมการแข่งขันที่รุนแรง
เส้นทางการซื้อขายแบบรวมนั้นมีการแข่งขันสูงมาก โดยมีโปรเจกต์เก่าๆ เช่น 1inch, kyber และ DoDo อยู่ข้างหน้า และพลังใหม่ๆ เช่น Bebop ที่ได้รับการสนับสนุนโดย Wintermute อยู่ข้างหลัง นอกจากนี้ ผลิตภัณฑ์เช่น CEX และกระเป๋าสตางค์ที่ใกล้ชิดกับผู้ใช้มากขึ้นและมีข้อได้เปรียบในการเข้าถึงและส่วนหน้าที่แข็งแกร่ง เช่นเดียวกับผลิตภัณฑ์แนวคิดนามธรรมของโซ่เช่น UniversalX ยังได้สำรวจนวัตกรรมผลิตภัณฑ์การซื้อขายอย่างแข็งขันและมุ่งมั่นในการเข้าถึงผู้ใช้ให้สูงขึ้น ในระยะยาว ความสัมพันธ์ของพวกเขากับ Cow Protocol มีลักษณะ “การแข่งขันมากกว่าความร่วมมือ” ดังนั้น แม้ว่าส่วนแบ่งการตลาดของ Cow Protocol จะแซงหน้า 1 นิ้ว และครองอันดับหนึ่ง แต่การรักษาส่วนแบ่งการตลาดไว้ภายใต้การแข่งขันที่กดดันสูงเช่นนี้ก็ไม่ใช่เรื่องง่าย นอกจากนี้ยังจะยับยั้งอำนาจการต่อรองของโปรโตคอลกับผู้ใช้และซัพพลายเออร์ (ตัวแก้ปัญหา) โดยตรง ทำให้เกิดความขัดแย้งที่ชัดเจนระหว่างเป้าหมาย 2 ประการ ได้แก่ "ส่วนแบ่งการตลาด" และ "ผลกำไรจากโปรโตคอล"
วัฏจักรตลาด
ภาวะตกต่ำของวัฏจักรตลาดโดยรวมจะทำให้ปริมาณการซื้อขายโดยรวมหดตัวลง ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อปริมาณการซื้อขายของ Cowswap ไม่ต้องพูดก็รู้ว่านี่คือ... ผลิตภัณฑ์ทางการค้าอื่น ๆ ก็ได้รับผลกระทบจากเรื่องนี้เช่นกัน โดยจะไม่กล่าวรายละเอียดเพิ่มเติมในภายหลัง
การผูกเข้ากับระบบนิเวศ EVM
ปัจจุบัน Cow Protocol ให้บริการเฉพาะในระบบนิเวศ Ethereum เท่านั้น หากระบบนิเวศ Ethereum ไม่พัฒนาได้ดีเท่ากับเครือข่ายสาธารณะอื่นๆ ก็จะยับยั้งพื้นที่การพัฒนาของ Cow Protocol โดยธรรมชาติ Uniswap ซึ่งจะกล่าวถึงด้านล่างนี้ก็เผชิญกับความเสี่ยงนี้เช่นกัน ดังนั้น ฉันจะไม่พูดซ้ำที่นี่
อ้างอิงการประเมินค่า
โทเค็น COW
มูลค่ารวมปัจจุบันของ Cow คือ 1 พันล้าน ตามข้อมูลของ Coingecko อัตราการหมุนเวียนปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 41.5% และมีอัตราการขยายการหมุนเวียนโทเค็นที่ 19.61% ในปีหน้า ปัจจุบัน กรณีการใช้งานหลักของโทเค็นของ Cow คือการกำกับดูแล เมื่อรายได้จากโปรโตคอลที่ตามมาเพิ่มขึ้น การซื้อคืนโทเค็นก็สามารถดำเนินการได้ ก่อนหน้านี้มีการพยายามที่จะให้คำมั่นสัญญากับ Cow ว่าจะลดค่าธรรมเนียมธุรกรรม
การประเมินมูลค่า
จากมุมมองของการประเมินมูลค่าแนวตั้งเมื่อเทียบกับของตัวเอง ขณะที่ข้อมูลทางธุรกิจยังคงเพิ่มขึ้น Cow's FDV ก็ทำสถิติสูงสุดใหม่ในรอบนี้เช่นกัน (โดยไม่รวมค่าผิดปกติที่เกิดจากอัตราการหมุนเวียนของโทเค็นที่ต่ำเป็นพิเศษในเดือนแรกของการออกเหรียญของโครงการ) มูลค่าตลาดสูงสุดแตะระดับสูงสุดที่ 990 ล้าน FDV ในช่วงปลายเดือนธันวาคมของปีที่แล้ว จากนั้นก็ลดลงอย่างรวดเร็ว ปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 280 ล้านเหรียญสหรัฐ
เราทำการเปรียบเทียบแนวตั้งของมูลค่า PS ของ Cow ผ่านอัตราส่วนกำไรต่อหุ้นของ FDV และรายได้จากข้อตกลง:
ดังที่เห็นได้จากรูปด้านบน แม้ว่า FDV ของ Cow จะมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นในช่วงปีที่ผ่านมา แต่ค่า PS กลับลดลงอย่างมีนัยสำคัญ เนื่องจากรายได้จากธุรกิจเพิ่มขึ้น ทำให้คุ้มทุนมากกว่าเดิม
จากมุมมองของการเปรียบเทียบผลิตภัณฑ์คู่แข่งในแนวนอน 1inch ถือเป็นเกณฑ์มาตรฐานที่ตรงที่สุดในบรรดาโครงการที่เปรียบเทียบได้ในสาขาตัวรวบรวม เมื่อพิจารณาว่าในปัจจุบัน 1INCH ไม่มีการจับค่าโทเค็นโดยตรงและโปรโตคอลไม่มีรายได้จากโปรโตคอลที่เสถียรและเปิดเผยต่อสาธารณะ เราจึงเปรียบเทียบทั้งสองโปรโตคอลเป็นหลักผ่านอัตราส่วนของ FDV ต่อปริมาณธุรกรรม
ดังที่เห็นได้จากรูปด้านบน จากการที่ราคาโคลดลงและข้อมูลทางธุรกิจเพิ่มขึ้น อัตราส่วนมูลค่าตลาดต่อปริมาณการซื้อขายจึงลดลงต่ำกว่า 1 นิ้วเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ พ.ศ. 2569 และยังมีประสิทธิภาพด้านต้นทุนแนวนอนที่สูงขึ้นอีกด้วย
3.2 Uniswap
สถานะทางธุรกิจ
ผลิตภัณฑ์หลัก
Uniswap คือการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ (DEX) ที่ใหญ่ที่สุดบน Ethereum ผลิตภัณฑ์หลักในปัจจุบันได้แก่ โปรโตคอล DEX (ซึ่งขณะนี้ใช้งานบนเครือข่ายหลักของ Ethereum และเครือข่ายขยายหลายเครือข่าย) และเครือข่าย Layer 2 เฉพาะของ Unichain ที่เพิ่งเปิดตัวไปเมื่อไม่นานนี้ โหมดการสลับค่าธรรมเนียมของโปรโตคอล Uniswap ยังไม่ได้เปิดใช้งาน ดังนั้นในอดีต โปรโตคอลจึงไม่มีรายได้โดยตรง (แต่ Uniswap Labs เรียกเก็บค่าธรรมเนียมบริการอินเทอร์เฟซ 0.15% สำหรับธุรกรรมโทเค็นบางส่วนบนฟรอนต์เอนด์อย่างเป็นทางการ)
อย่างไรก็ตาม Unichain ซึ่งเปิดตัวอย่างเป็นทางการในเดือนพฤศจิกายน 2024 จะได้รับส่วนแบ่งค่าธรรมเนียมการจัดเรียงธุรกรรมในภายหลังโดยการ Staking UNI ซึ่งจะทำให้แจกจ่ายมูลค่าโดยตรงให้กับผู้ถือ UNI โดยไม่ต้องเปิดสวิตช์ค่าธรรมเนียม
ข้อมูลธุรกิจ
สำหรับ Uniswap ข้อมูลธุรกิจที่สำคัญที่สุดคือปริมาณธุรกรรมและค่าธรรมเนียม ในขณะที่ Unichain นั้น เราเน้นที่จำนวนที่อยู่ที่ใช้งานบนเชน ระบบนิเวศหลัก และขนาดของกองทุนบนเชนเป็นหลัก
ปริมาณการซื้อขายและค่าธรรมเนียม DEX
ปริมาณการซื้อขายและค่าธรรมเนียมของ Uniswap แหล่งที่มา: tokenterminal
โดยรวมแล้วปริมาณการซื้อขายของ Uniswap ยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่องตามการพัฒนาของตลาด และสร้างสถิติปริมาณการซื้อขายรายเดือนใหม่ในเดือนมีนาคมและธันวาคมของปีที่ผ่านมา อย่างไรก็ตาม เนื่องจากสภาวะตลาดที่เย็นลงเมื่อเร็วๆ นี้ ปริมาณการซื้อขายจึงลดลงอย่างมาก
สิ่งที่น่าสังเกตก็คือ ตัวบ่งชี้ค่าธรรมเนียมของ Uniswap ในรอบนี้ยังไม่สูงเกินจุดสูงสุดและจุดต่ำสุดของรอบก่อนหน้า ซึ่งบ่งชี้ว่าอัตราค่าธรรมเนียมลดลงเมื่อรอบดำเนินต่อไป และการแข่งขันระหว่าง LP ก็เข้มข้นมากขึ้น
ข้อมูลแบบหลายเชน
ด้วยการใช้งานแบบหลายเชน (ปัจจุบันครอบคลุมเชน EVM 11 เชน) โดยเฉพาะอย่างยิ่ง Base ที่เปิดตัวโดย Coinbase จำนวนผู้ใช้ Uniswap ที่ใช้งานอยู่ก็พุ่งแตะระดับสูงสุดใหม่ที่ 19 ล้านรายในเดือนตุลาคมปีที่แล้ว อัตราการเติบโตของข้อมูลธุรกิจนี้เกินการเติบโตของปริมาณธุรกรรมไปมาก แสดงให้เห็นถึงความสามารถของ L2 ในการดึงดูดผู้ใช้รายใหม่
การกระจายที่อยู่ที่ใช้งานรายเดือนของ Uniswap แบบหลายห่วงโซ่ แหล่งที่มา: tokenterminal
โดยฐานนั้นถือเป็นกำลังหลักของผู้ใช้งานจริง โดยคิดเป็น 82% ของผู้ใช้งานจริงของ Uniswap ในทุกเครือข่าย
Source: tokenterminal
อย่างไรก็ตาม ในแง่ของปริมาณการซื้อขาย Ethereum ยังคงเป็นสนามรบหลักของ Uniswap โดยมีสัดส่วนประมาณ 62% ของปริมาณการซื้อขาย ตามมาด้วย Arbitrum ที่ 23% และ Base ที่ 8.4%
ที่มา: tokenterminal
ข้อมูลทางธุรกิจของ Unichain
Unichain เติบโตอย่างรวดเร็วตั้งแต่เปิดตัวอย่างเป็นทางการเมื่อต้นเดือนกุมภาพันธ์ของปีนี้ จำนวนที่อยู่ที่ใช้งานรายสัปดาห์ในช่วงต้นเดือนมีนาคมได้เพิ่มขึ้นเกือบ 120,000 ที่อยู่เป็นอันดับที่ 7 ในบรรดา L2 ทั้งหมด สูงกว่าโปรเจกต์ L2 ที่มีชื่อเสียงอย่างเช่น zksync, Manta และ Scroll
ที่มา: tokenterminal
มูลค่าสินทรัพย์ที่เชื่อมโยงของ Unichain ยังไม่สูงนัก โดยปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 14 ล้านเหรียญสหรัฐเท่านั้น
ที่มา: tokenterminal
ในแง่ของระบบนิเวศ Unichain ได้ทำการระบุโครงการระบบนิเวศอย่างเป็นทางการมากกว่า 80 โครงการแล้ว แต่ธุรกิจส่วนใหญ่ยังไม่ได้เปิดตัวอย่างเป็นทางการ หากใช้ Defi เป็นตัวอย่าง แอปพลิเคชั่นที่มีชื่อเสียงเพียงตัวเดียวที่เปิดตัวจริงนอกเหนือจาก Uniswap ก็คือ Venus (ซึ่งมีเงินฝากรวม 5.67 ล้านดอลลาร์สหรัฐ)
การแข่งขัน
Uniswap ยังคงครองตำแหน่งสูงสุดในตลาด DEX ในระบบนิเวศ EVM ในปีที่ผ่านมา และส่วนแบ่งการตลาดโดยรวมยังคงรักษาตำแหน่งที่หนึ่งไว้ได้ แต่แนวโน้มโดยรวมของส่วนแบ่งการตลาดยังคงลดลง ภาพด้านล่างนี้แสดงให้เห็นแนวโน้มส่วนแบ่งการตลาดของ DEX ทั้งหมดในระบบนิเวศ EVM (รวมถึง EVM L1 และ L2 ทั้งหมด)
Source: Dune
อันดับที่สองคือ Pancakeswap และอันดับที่สามคือ Aerodrome ซึ่งเป็น DEX หลักของ Bnbchain และ Base ตามลำดับ (แม้ว่า Uniswap ได้ถูกปรับใช้บนสองเครือข่ายนี้แล้วก็ตาม)
ที่มา: Dune
ETH, Bnbchain และ Base เป็นสามเครือข่ายที่มีปริมาณธุรกรรมมากที่สุดในระบบนิเวศ EVM ซึ่งสอดคล้องกับการจัดอันดับส่วนแบ่งการตลาดของ Uniswap, Pancake และ Aerodrome
ในส่วนของ Unichain เนื่องจากเปิดให้บริการออนไลน์ได้ไม่นาน ระบบนิเวศของมันยังค่อนข้างอ่อนแอ และอยู่ในระยะเริ่มต้นของการสมัครและการระดมทุน ยกเว้นการเติบโตที่ดีในจำนวนผู้ใช้งานที่ใช้งานอยู่ ข้อมูลทางธุรกิจอื่นๆ ยังคงตามหลัง L2 หลักอยู่มาก
ข้อได้เปรียบในการแข่งขันของ Uniswap
ข้อได้เปรียบในการแข่งขันของ Uniswap สามารถสรุปได้ดังนี้:
1. ผลกระทบของเครือข่ายและความลึกของสภาพคล่อง
แหล่งสภาพคล่องที่ใหญ่ที่สุดดึงดูดผู้ซื้อขายได้มากที่สุด และในทางกลับกัน ผู้ซื้อขายและปริมาณการซื้อขายที่มากขึ้นก็ดึงดูดโทเค็นได้มากขึ้นเพื่อนำสภาพคล่องมาปรับใช้ที่นี่ ซึ่งก่อให้เกิดวัฏจักรการเสริมกำลังตัวเอง
2. ความเหนียวแน่นที่นำมาซึ่งแบรนด์และนิสัยของผู้ใช้
เนื่องจากเป็นโครงการแรกๆ ที่จะส่งเสริมโมเดล AMM ในสาขา Defi ทำให้ Uniswap จึงมีแบรนด์ที่สูงที่สุด (รวมถึงความนิยมและความชอบธรรม) และความน่าเชื่อถือ และครองตำแหน่งทางความคิดที่สูงในความคิดของทั้งผู้ซื้อขายและผู้จัดสรรสภาพคล่อง แม้ว่าในปัจจุบันจะมี Dex และตัวรวบรวมต่างๆ มากมาย แต่ยังคงมีผู้ใช้จำนวนมากที่มักจะทำการซื้อขายผ่านทาง Uniswap แม้ว่าจะเรียกเก็บค่าธรรมเนียมธุรกรรมเพิ่มเติมก็ตาม แบรนด์ Uniswap ยังมีบทบาทสำคัญในการสร้าง L2 ด้วย ในช่วงเริ่มต้นของการเปิดตัว L2 ได้ดึงดูดโปรเจ็กต์คุณภาพสูงจำนวนมากมาทดสอบและเข้าร่วม และการเติบโตของผู้ใช้ก็รวดเร็วเช่นกัน
3. ตำแหน่งทางนิเวศน์ของการใช้งานแบบหลายโซ่
Uniswap ได้ใช้งานผลิตภัณฑ์บนโซ่ EVM หลักๆ ส่วนใหญ่ และอยู่ในอันดับสามอันดับแรกในปริมาณธุรกรรมบนโซ่ส่วนใหญ่ ในแง่หนึ่ง สิ่งนี้ช่วยให้ Uniswap รักษาตำแหน่งพื้นฐานในยุคมัลติเชนได้ และในอีกแง่หนึ่ง มันยังวางรากฐานให้กับฟังก์ชันการซื้อขายการรวมมัลติเชนของ Uniswap ที่ตามมา ทำให้การบรรลุการทำงานร่วมกันของสภาพคล่องมัลติเชนนั้นง่ายยิ่งขึ้น
ความท้าทายและความเสี่ยงหลัก
การแข่งขันที่รุนแรงและผลกระทบของโมเดลใหม่
แม้ว่า Uniswap จะยังคงมีข้อได้เปรียบบางประการในแง่ของส่วนแบ่งการตลาด แต่ในอีกด้านหนึ่ง คู่แข่ง Ethereum ดั้งเดิม เช่น Curve ยังคงรักษาตำแหน่งของตนเอาไว้ได้ ในอีกด้านหนึ่ง ความก้าวหน้าของ Uniswap บน EVM L1&2 อื่นๆ นั้นไม่ราบรื่น และแต่ละเชนก็มีงูในท้องถิ่นที่แข็งแกร่งเพื่อแข่งขันกับมัน (Pancake ของ Bnbchain, Aerodrome ของ Base, Camelot ของ Arbitrum เป็นต้น)
สิ่งที่ควรค่าแก่การให้ความสนใจมากกว่าคือความท้าทายที่เกิดจากรูปแบบการซื้อขายใหม่ๆ ที่เกิดขึ้น: โปรโตคอล RFQ (Request-For-Quote) และรูปแบบการจับคู่การเสนอราคาแบบแบตช์กำลังเพิ่มขึ้น โปรเจ็กต์ที่เป็นตัวแทนโดย CowSwap ช่วยให้ผู้สร้างตลาด (ผู้แก้ปัญหา) เสนอราคาโดยตรง ปรับปรุงประสิทธิภาพราคาของธุรกรรมจำนวนมาก ลดความคลาดเคลื่อนของ AMM และ MEV และได้รับความนิยมจากผู้ซื้อขายมืออาชีพและปลาวาฬ ทำให้ปริมาณการซื้อขายของ Uniswap เบี่ยงเบนไปอย่างมาก
แม้ว่าในภายหลัง Uniswap จะเปิดตัว UniswapX ซึ่งใช้กลไกที่คล้ายคลึงกัน แต่ก็ไม่สามารถชะลอการเติบโตของโปรเจกต์เช่น Cowswap ได้ นอกจากนี้ ผลิตภัณฑ์ที่มีข้อได้เปรียบด้านหน้าที่ชัดเจน เช่น กระเป๋าสตางค์และ CEX ยังมุ่งเน้นไปที่สถานการณ์การซื้อขาย โดยพยายามเข้าถึงพฤติกรรมผู้ใช้ต้นทาง ทำให้ Uniswap เป็น "ผู้รับราคา" แบบเฉื่อยชาที่ต้องเผชิญกับการแข่งขันประมูลที่ดุเดือด
การกำกับดูแลชุมชนไม่มีประสิทธิภาพและโทเค็นขาดการเชื่อมโยงมูลค่า
นักลงทุนส่วนใหญ่ที่ให้ความสนใจฟอรัมการกำกับดูแลของ Uniswap เป็นเวลานานจะพบว่าเมื่อเทียบกับโครงการ Defi อื่นๆ ที่มีประสิทธิภาพการกำกับดูแลที่สูงกว่าและมีชื่อเสียงที่ดีกว่า (เช่น Aave) ประสิทธิภาพการกำกับดูแลของ Uniswap ต่ำมาก ซึ่งสะท้อนให้เห็นโดยเฉพาะจากความเร็วที่ช้า การสิ้นเปลืองทรัพยากร และการเน้นที่ตัวบ่งชี้เชิงกลยุทธ์ไม่เพียงพอ
ยกตัวอย่างเฉพาะเจาะจง:
1. ปัญหาค่าธรรมเนียมการสับเปลี่ยนที่ชุมชนกังวลมากที่สุดได้รับการพูดคุยกันซ้ำแล้วซ้ำเล่าเป็นเวลาเกือบ 3 ปี แต่ยังไม่มีผลลัพธ์ใดๆ เลยจนถึงขณะนี้;
2. มีการบริจาคและงบประมาณต่างๆ ให้กับการวิจัยและองค์กรต่างๆ ที่ไม่เกี่ยวข้องกับตัวบ่งชี้ North Star ของ Uniswap (ปริมาณการซื้อขาย) มากนัก แต่ผลลัพธ์ที่ได้นั้นมีประโยชน์เพียงเล็กน้อยต่อโครงการ
ระดับการกำกับดูแลชุมชนที่ต่ำ และความเฉยเมยและการผัดวันประกันพรุ่งในการกำหนดมูลค่าของโทเค็น Uni นั้น จะส่งผลกระทบเชิงลบในระยะยาวต่อราคาโทเค็น Uni อย่างแน่นอน
ที่มา: tokenterminal
เมื่อเปรียบเทียบในแนวตั้ง PF ของ Uniswap ในเดือนกุมภาพันธ์ปีนี้อยู่ที่ 6.77 ซึ่งถือเป็นระดับต่ำสุดในประวัติศาสตร์ นับตั้งแต่ Uniswap ออกเหรียญ มีเพียงสามเดือนในประวัติศาสตร์ที่มีตัวบ่งชี้ที่ต่ำกว่า ซึ่งได้แก่ พฤษภาคม-มิถุนายน 2022 (Three Arrows Thunder) และเมษายน 2024 (altcoins จำนวนมากถูกเรียกคืน + Uniswap ได้รับ Wells Notice จาก SEC) ในเดือนมีนาคม ดัชนีเพิ่มขึ้นเล็กน้อยอยู่ที่ 7.26 เมื่อพิจารณาจากตัวชี้วัดนี้ ชัดเจนว่าในปัจจุบันตลาดมีมุมมองเชิงลบอย่างมากเกี่ยวกับโอกาสของโทเค็น Uni
ที่มา: tokenterminal
สำหรับการเปรียบเทียบในแนวนอน ฉันเลือก Pancake และ Aerodrome ซึ่งเป็นโครงการ DEX เช่นกันและมีส่วนแบ่งการตลาดเป็นรองเพียง Uniswap เท่านั้น เหตุผลที่ไม่เลือก Curve ก็คือ นอกจาก DEX แล้ว ปัจจุบัน Curve ยังมีธุรกิจหลักคือการให้สินเชื่อ ซึ่งไม่สามารถเปรียบเทียบกับสามโครงการแรกได้มากนัก
เมื่อพิจารณาจากตัวชี้วัด PF ของทั้งสามบริษัท ดูเหมือนว่าการประเมินมูลค่าของ Uniswap จะสูงกว่า Pancake และ Aerodrome อย่างมีนัยสำคัญ แต่เราต้องพิจารณาปัจจัยอีกสองประการ:
Uniswap ยังไม่ได้ให้เงินอุดหนุนโทเค็นใดๆ ในขณะที่ Pancake และ Aerodrome ยังคงให้เงินอุดหนุนโทเค็นในระดับที่ค่อนข้างใหญ่ โดยเฉพาะ Aerodrome ซึ่งมูลค่าแรงจูงใจโทเค็นในเดือนกุมภาพันธ์สูงถึง 27 ล้านเหรียญสหรัฐ (ดูรูปด้านล่าง)
Uniswap ยังมีเส้นโค้งการเติบโตที่สองของ Unichain อีกด้วย Uniswap มีระบบนิเวศแบบหลายเชนที่ดีกว่า แม้ว่า Pancake จะใช้งานบนหลายเชนแล้วก็ตาม แต่สถานการณ์การทำงานของมันยังคงตามหลัง Uni อยู่มาก และ Aerodrome เป็น DEX แบบเชนเดียว
โดยรวมแล้ว แม้จะพิจารณาความคล้ายคลึงกันระหว่างธุรกิจของ Uniswap, Pancake และ Aerodrome แต่ค่าอ้างอิงของการเปรียบเทียบมูลค่า PF ในแนวนอนก็ยังอ่อนแอกว่าการเปรียบเทียบในแนวตั้ง3.3 Jupiter
สถานะทางธุรกิจ
Jupiter เริ่มต้นด้วยธุรกรรมรวม และผ่านการขยายผลิตภัณฑ์อย่างต่อเนื่อง การควบรวมกิจการและการซื้อกิจการ ปัจจุบันได้สร้างเลย์เอาต์แบบลิงค์เต็มรูปแบบรอบธุรกรรมโซ่ Solana และขยายออกไปในแนวนอนไปยังโซ่และระบบนิเวศอื่นๆ ผลิตภัณฑ์หลักภายในระบบ Jupiter ได้แก่:
· ผลิตภัณฑ์การซื้อขายที่เป็นกรรมสิทธิ์ของไซต์หลัก:รวมถึงธุรกรรมรวม (ทันที) คำสั่งราคาปัจจุบัน (ทริกเกอร์) และคำสั่งแบบมีเงื่อนไข (แบบต่อเนื่อง) ถือเป็นผลิตภัณฑ์รุ่นแรกของ Jupiter ที่เปิดตัวและยังเป็นผลิตภัณฑ์ที่มีผู้ใช้จำนวนมากที่สุดอีกด้วย จำนวนธุรกรรมต่อวันทำลายสถิติที่ 57 ล้านรายการในวันที่ 20 มกราคม
ที่มา: Dune
ผลิตภัณฑ์ Trenches ของไซต์หลัก ซึ่งเดิมเรียกว่า Ape.pro เป็นเครื่องมือผลิตภัณฑ์เฉพาะสำหรับ Meme ซึ่งสอดคล้องกับรูปแบบผลิตภัณฑ์ของเครื่องมือซื้อขายมีมทั่วไป เช่น Phonton/GMGN อย่างไรก็ตาม ในช่วงปลายเดือนกุมภาพันธ์ หลังจากที่ ape.pro ถูกรวมเข้าใน Trenches รูปแบบผลิตภัณฑ์ของ ape.pro ก็ไม่ต่างจากรูปแบบผลิตภัณฑ์การซื้อขายรวมของ Jupiter มากนัก
ผลิตภัณฑ์ Perps ของไซต์หลักมีตรรกะผลิตภัณฑ์หลักคล้ายกับของ GMX โดยจัดให้มีตำแหน่งยาวและสั้นแบบใช้เลเวอเรจ รวมไปถึงการทำฟาร์มผลตอบแทนสำหรับ BTC, ETH และ SOL TVL สูงสุดของส่วนนี้สูงเกิน 2 พันล้านเหรียญสหรัฐและเป็นองค์ประกอบหลักของ Jupiter TVL ในช่วงเวลาสูงสุด ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันอยู่ที่ประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นธุรกิจกระแสเงินสดหลักของ Jupiter ในช่วงเริ่มแรก
Jupiter Derivatives Exchange ข้อมูล TVL (แกนซ้าย) และปริมาณการซื้อขาย (แกนขวา) แหล่งที่มา: DeFillama
ข้อมูลข้างต้นสามารถถือได้ว่าเป็นผลิตภัณฑ์หลักในปัจจุบันของ Jupiter นอกจากนี้ระบบดาวพฤหัสบดียังมีผลิตภัณฑ์ต่อไปนี้ด้วย:
แพลตฟอร์มการซื้อขายมีม Moonshot ในเดือนมกราคม พ.ศ. 2568 Jupiter ได้ประกาศว่าได้เข้าซื้อหุ้นส่วนใหญ่ในแพลตฟอร์มการซื้อขายมีม Moonshot
Moonshot คือแพลตฟอร์มการซื้อขายมีมที่เกิดขึ้นในช่วงหกเดือนที่ผ่านมา ด้วยระบบการฝากสกุลเงินตามกฎหมายที่ราบรื่น และกระบวนการทำธุรกรรมที่เรียบง่ายและราบรื่น จึงดึงดูดผู้ใช้จำนวนมากให้เข้ามาซื้อขายและสร้างเอฟเฟกต์การจดทะเบียน Moonshot โดยเฉพาะเมื่อมีการเปิดตัว TRUMP ปริมาณการซื้อขายของ 
Moonshot (แกนซ้าย) และค่าธรรมเนียม (แกนขวา) ที่มา: Dune
แพลตฟอร์มสภาพคล่อง Meteora
Meteora ก่อตั้งโดยหนึ่งในผู้ก่อตั้งร่วมในยุคแรกของดาวพฤหัสบดี (เบน โจว) แม้ว่าจะไม่มีความสัมพันธ์ควบคุมที่ชัดเจนกับดาวพฤหัสบดี แต่ก็ถือเป็นส่วนสำคัญของระบบนิเวศของดาวพฤหัสบดีด้วยเช่นกัน อย่างไรก็ตาม Meteora จะออกโทเค็นของตัวเองในอนาคต แม้ว่า Meteora จะเป็นส่วนหนึ่งของระบบนิเวศของ Jupiter แต่ความสัมพันธ์กับโทเค็น JUP นั้นค่อนข้างซับซ้อน
ผลิตภัณฑ์ LST อย่าง jupSOL, jupSOL ครองส่วนแบ่งตลาดได้อย่างรวดเร็วหลังจากเปิดตัวในปี 2024 ปัจจุบัน jupSOL อยู่ในอันดับที่สี่รองจาก jitoSOL, bnSOL และ mSOL
ส่วนแบ่งตลาด LST ของSolana (บล็อกสีเทาด้านบนคือ jupSOL) ที่มา Dune
นอกจากโทเค็น JUP แล้ว LFG ยังเปิดตัวโทเค็นการกำกับดูแล ZEUS ของโปรโตคอลการสื่อสารข้ามสายโซ่ zeus โทเค็นการกำกับดูแล CLOUD ของโปรโตคอล LST Sanctum และโทเค็นการกำกับดูแล DBR ของ debridge โปรโตคอลข้ามสายโซ่ในปี 2024 เช่นเดียวกับโครงการ meme อื่นๆ อีกหลายโครงการ ถึงแม้จะมีโครงการออนไลน์น้อยกว่า แต่คุณภาพก็ค่อนข้างสูง
Jupiter Portfolio แพลตฟอร์มการจัดการพอร์ตโฟลิโอ ในเดือนมกราคมปีนี้ Jupiter ได้ประกาศอย่างเป็นทางการถึงการเข้าซื้อ Sonarwatch ซึ่งเป็นโปรแกรมติดตามพอร์ตโฟลิโอแบบออนเชน และเปิดตัว Jupiter Portfolio อย่างเป็นทางการในวันที่ 30 มกราคม หลังจากที่ได้ซื้อ Ultimate Wallet ของ Solana แล้ว Jupiter ได้เปิดตัวกระเป๋าสตางค์บนมือถือของตนเอง
เครือข่ายแบบเต็มสาย Jupnet เปิดตัวเมื่อปลายเดือนมกราคมของปีนี้ เป้าหมายคือการเปิดใช้บัญชีเดียวเพื่อเข้าถึงเครือข่ายทั้งหมด สกุลเงินทั้งหมด และสินค้าโภคภัณฑ์ทั้งหมด อย่างไรก็ตาม ปัจจุบันยังไม่มีเวอร์ชันประสบการณ์ที่มุ่งเป้าไปที่ผู้ใช้ C-end โดยตรง Jupiter ได้เข้าซื้อเทอร์มินัลการซื้อขาย Coinhall ในเดือนกันยายน 2024 และให้บริการธุรกรรมสำหรับโทเค็นระบบนิเวศ Cosmos เป็นหลัก ด้วยการเข้าซื้อ Coinhall ทำให้ Jupiter สามารถสร้างเทอร์มินัลการซื้อขายของตัวเองได้ และการสร้างผลิตภัณฑ์ Trenches ก็อาศัยความสามารถนี้ในปัจจุบัน การทำธุรกรรมบนเครือข่ายของโทเค็นระบบนิเวศ Cosmos ไม่ได้เกิดขึ้นบ่อยนัก โดยมีปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันน้อยกว่า 10 ล้านเหรียญสหรัฐ
ที่มา: Coinhall
เว็บไซต์อย่างเป็นทางการ นอกเหนือจากผลิตภัณฑ์ C-end ที่ได้กล่าวไปข้างต้นแล้ว Jupiter ยังมีการดำเนินการอื่นๆ อีกมากมาย เช่น การเข้าซื้อกิจการเบราว์เซอร์ SolanaFM ของ Solana และยังมีผลิตภัณฑ์อื่นๆ อีกหลายรายการ เช่น เครือข่ายแบบเต็มสาย Jupnet
จากมุมมองของการจัดวางผลิตภัณฑ์ Jupiter ซึ่งเป็นทางเข้าด้าน C-end ที่ใหญ่ที่สุดของ Solana ครอบคลุมทิศทางทางธุรกิจเกือบทั้งหมด ยกเว้นการให้สินเชื่อ แม้แต่ในโซลานา ซึ่งแนวโน้มของ "ธุรกิจแบบผสมผสาน" เป็นที่ชัดเจนมาก แต่แนวธุรกิจของดาวพฤหัสบดีก็ยังคงกว้างขวางที่สุด นอกจากการดำเนินธุรกิจของตนเองแล้ว พวกเขายังขยายขอบเขตทางธุรกิจโดยการซื้อกิจการที่ก้าวร้าวมากขึ้น
รูปแบบผลกำไร
ปัจจุบัน ธุรกิจที่คิดค่าธรรมเนียมของ Jupiter ได้แก่:
ธุรกิจการซื้อขายรวม (รวมถึง Trenches) คิดค่าธรรมเนียม 0.05%-0.1%, คำสั่งซื้อขายราคาปัจจุบันและ DCA คิดค่าธรรมเนียม 0.1% และธุรกิจอนุพันธ์อ้างอิงถึงกลไก GMX ค่าธรรมเนียมหลักคือค่าธรรมเนียมการจัดการ 0.06% เมื่อเปิดและปิดตำแหน่ง นอกจากนี้ ยังมีค่าธรรมเนียมการกู้ยืม ค่าธรรมเนียมผลกระทบต่อราคา และอื่นๆ อีกด้วย อย่างไรก็ตาม ค่าธรรมเนียมสำหรับตราสารอนุพันธ์ไม่ได้ถูกส่งไปที่ JupiterDAO ทั้งหมด 75% ของค่าธรรมเนียมจะถูกแจกจ่ายไปยังผู้ให้บริการสภาพคล่องอย่าง JLP และอีก 25% ที่เหลือจะถูกดึงออกโดย JupiterDAO ไม่มีค่าใช้จ่ายสำหรับบริการอื่น ๆ
แรงจูงใจโทเค็น
ดาวพฤหัสบดีไม่มีแผนแรงจูงใจโทเค็นรายวัน และแรงจูงใจหลักมาจากการแจกโทเค็นแบบย้อนหลังสองรอบ
การซื้อขายเป็นบริการหลักที่ Jupiter มอบให้ ธุรกิจอื่น ๆ เช่น LST, Launchpad และกระเป๋าสตางค์สามารถถือได้ว่าเป็นการนำปริมาณการใช้งานที่เกิดจากการซื้อขายกลับมาใช้ใหม่ในระดับหนึ่ง ดังนั้น เราจึงวิเคราะห์การแข่งขันของ Jupiter ในการซื้อขายรวมและการซื้อขายอนุพันธ์เป็นหลัก
การซื้อขายแบบรวม
ในการแข่งขันเพื่อชิงพอร์ทัลการซื้อขายของ Solana นั้น Jupiter ได้แซงหน้า Orca และ Raydium ได้อย่างรวดเร็วในช่วงครึ่งแรกของปี 2024 โดยอาศัยคุณสมบัติการกำหนดเส้นทางกลุ่มสินทรัพย์สภาพคล่องหลายกลุ่มและประสบการณ์ผู้ใช้ที่ยอดเยี่ยมของผู้รวบรวม และอยู่ในตำแหน่งที่โดดเด่นอย่างแท้จริง (คิดเป็น 51% ของแหล่งธุรกรรมของ Solana ในไตรมาสที่ 2 ปี 24 แหล่งที่มา: Messari)
อย่างไรก็ตาม ด้วยความนิยมของ meme และ Pump.fun เครื่องมือการซื้อขายสำหรับ meme โดยเฉพาะ เช่น Photon, Trojan, Bullx และ GMGN ได้เข้ามาครอบครองส่วนแบ่งการตลาดของ Jupiter ในระดับทางเข้าการซื้อขายได้อย่างรวดเร็ว โดยเครื่องมือเหล่านี้มุ่งเน้นไปที่ความเร็วในการซื้อขายที่เร็วขึ้นและฟังก์ชันความช่วยเหลือในการซื้อขาย meme ที่ครอบคลุมมากขึ้น ทำให้ตลาดรู้จักเครื่องมือนี้มากขึ้นในฐานะ "ทางเข้าการซื้อขาย meme" Jupiter เปิดตัวเครื่องมือที่คล้ายกัน ชื่อว่า ape.pro ในเดือนตุลาคมปีที่แล้ว แต่การตอบสนองของตลาดไม่ค่อยดีนัก และในที่สุดก็รวมเข้ากับผลิตภัณฑ์ Trenches ของเว็บไซต์หลัก ข้อมูลดังกล่าวสะท้อนให้เห็นสิ่งนี้ ในไตรมาสที่ 24 ส่วนแบ่งของ Jupiter ในแหล่งที่มาของธุรกรรมของ Solana ลดลงเหลือ 38% (ที่มา: Messari)
ธุรกรรม Meme คิดเป็น 90% ของปริมาณธุรกรรมเครือข่ายของ Solana ในช่วงที่เฟื่องฟู การแบ่งช่องทางการทำธุรกรรม Meme เป็นปัญหาใหญ่ที่สุดที่ Jupiter เผชิญในระดับธุรกรรมรวม
การซื้อขายอนุพันธ์
ตลาดแลกเปลี่ยนอนุพันธ์ของ Jupiter นั้นเป็นตลาดแลกเปลี่ยนอนุพันธ์ที่ใหญ่เป็นอันดับสองในทุกเครือข่าย โดยมีปริมาณการซื้อขายเป็นรองเพียง Hyperliquid เท่านั้น ซึ่งเราจะแนะนำในบทความถัดไป โดยเฉพาะอย่างยิ่งในเครือ Solana บริษัท Jupiter มีข้อได้เปรียบที่ชัดเจนเหนือคู่แข่งหลักอย่าง Drift และปริมาณธุรกรรมล่าสุดก็อยู่ที่ประมาณ 5-10 เท่าของ Drift
7 อันดับปริมาณการซื้อขายตลาดอนุพันธ์รายวัน แหล่งที่มา: DeFillama
จากมุมมองของ DAU ช่องว่างระหว่างทั้งสองในช่วงเดือนที่ผ่านมาก็เกือบจะเท่าๆ กัน
แหล่งข้อมูล: Dune
ในด้านการซื้อขายตราสารอนุพันธ์ ตำแหน่งของดาวพฤหัสบดีบนเครือข่ายโซลานาจะสั่นคลอนได้ยากในระยะสั้น
ความท้าทายและความเสี่ยงหลัก
แม้จะมีการเปิดตัว Jupnet เพื่อขยายธุรกิจแบบเต็มห่วงโซ่ แต่ธุรกิจหลักปัจจุบันของ Jupiter ยังคงอยู่บน Solana สำหรับดาวพฤหัสบดี สิ่งที่ไม่รู้มากที่สุดคือเครือข่ายโซลานาจะสามารถรักษาความเจริญรุ่งเรืองและรักษาธุรกรรมบนเครือข่ายที่เปิดใช้งานอยู่ได้หรือไม่
นอกเหนือจากความท้าทายจากการแข่งขันที่ไม่เอื้ออำนวยเพื่อช่องทางการซื้อขาย Meme ที่กล่าวไว้ข้างต้นแล้ว Jupiter ยังเผชิญกับความท้าทายและความเสี่ยงต่อไปนี้:
การขยายธุรกิจเป็นไปอย่างก้าวร้าวเกินไป และผลกระทบก็ยังน่าสงสัย
การขยายธุรกิจของ Jupiter มีความก้าวร้าวมากกว่าโครงการ Web3 ส่วนใหญ่ พวกเขามีวิสัยทัศน์ทางธุรกิจที่ทะเยอทะยานและได้ขยายขอบเขตทางธุรกิจของตนบ่อยครั้งผ่านการซื้อกิจการในช่วงปีที่ผ่านมา แต่ในปัจจุบัน การเข้าซื้อกิจการจำนวนมากยังไม่ประสบผลสำเร็จตามที่คาดหวัง เช่น การเข้าซื้อ Moonshot และการเข้าซื้อ Coinhall
เมื่อเปรียบเทียบกับปริมาณการซื้อขายรายวันสูงสุดที่ 660 ล้านเหรียญสหรัฐ และรายได้หลายสิบล้านเหรียญสหรัฐในเดือนมกราคมซึ่งเป็นช่วงที่บริษัทถูกซื้อกิจการ ปริมาณการซื้อขายรายวันปัจจุบันของ Moonshot ลดลงอย่างรวดเร็วเหลือต่ำกว่า 5 ล้านเหรียญสหรัฐ และรายได้ไม่เกิน 10,000 เหรียญสหรัฐ แม้ว่า Jupiter จะไม่ได้เปิดเผยราคาการซื้อหรือค่าตอบแทนที่จ่ายไป แต่แน่นอนว่ามันจะถูกกว่าสำหรับผู้ถือโทเค็น JUP หากซื้อ Moonshot ในวันนี้ ปริมาณการซื้อขาย (แกนซ้าย) และค่าธรรมเนียม (แกนขวา) ของ 
Moonshot ที่มา: Dune การเข้าซื้อ Coinhall ช่วยให้ Jupiter สร้างความสามารถของผลิตภัณฑ์การซื้อขายมีม Trenches ได้ อย่างไรก็ตามจากสถานการณ์จริงในปัจจุบัน สินค้า Trenches ยังคงมีความแตกต่างกันมากทั้งในแง่ปริมาณการซื้อขายและความนิยมเมื่อเปรียบเทียบกับสินค้าซื้อขายมีมชั้นนำอย่าง Photon, Bullx, Trojan, GMGN ฯลฯ
ไม่มีกลุ่มสภาพคล่องที่สร้างขึ้นเอง
Jupiter ไม่มีกลุ่มสภาพคล่องของตัวเอง Metrora ที่สนับสนุนได้เปิดตัวโปรแกรมคะแนนและคาดว่าจะเริ่มกระบวนการออกเหรียญอิสระ ซึ่งหมายความว่าโทเค็น JupiterDAO หรือ JUP ไม่สามารถเรียกเก็บค่าธรรมเนียมธุรกรรมจากขั้นตอน "การซื้อขายโทเค็นในกลุ่มสภาพคล่อง" ได้ และค่าธรรมเนียมส่วนนี้จะช่วยสนับสนุนรายได้ทางธุรกิจของ Raydium ที่มากกว่า 22 ล้านเหรียญสหรัฐในเดือนมกราคมของปีนี้
ตลาดหมีไม่ได้รับการทดสอบ
ในตลาดหมี ตรรกะหลายอย่างที่ถือเป็นเรื่องปกติในตลาดกระทิงจะล้มเหลว ตัวอย่างเช่น ความเต็มใจโดยรวมในการจ่ายเงินสำหรับธุรกรรมมีมบนเครือข่าย Solana นั้นแข็งแกร่งมาก พวกเขาแทบไม่มีปฏิกิริยาใดๆ ต่อค่าธรรมเนียม 0.05% ที่จำเป็นสำหรับธุรกรรมการรวมกลุ่มของ Jupiter เนื่องจากเครื่องมือมีมที่แข่งขันกันคิดค่าธรรมเนียม 0.5% หรือแม้แต่ 1% อย่างไรก็ตาม ในตลาดหมี หลังจากความกระตือรือร้นในการซื้อขายลดลง ผู้ใช้จะไวต่อค่าธรรมเนียมธุรกรรมมากขึ้น และดาวพฤหัสบดีอาจตกอยู่ในความขัดแย้งระหว่างเป้าหมายสองประการคือ "ส่วนแบ่งการตลาด" และ "กำไรสุทธิ" ด้วยเช่นกัน นอกจากนี้ กลุ่มผลิตภัณฑ์ปัจจุบันของ Jupiter ยังรวมถึงธุรกิจที่สร้างรายได้ได้ยากในระยะสั้น เช่น กระเป๋าเงิน เครือข่ายแบบฟูลเชน Jupnet และเครื่องมือจัดการพอร์ตโฟลิโอการลงทุน Jupiter Portfolio นอกจากนี้ยังมีคำถามใหญ่ๆ ว่าบริษัทสามารถรักษากลุ่มผลิตภัณฑ์ขนาดใหญ่เช่นนี้ไว้ได้หรือไม่ในช่วงตลาดหมี
ข้อมูลอ้างอิงการประเมินค่า
มูลค่ารวมของ JUP คือ 10 พันล้าน มีการลงคะแนนให้ทำลาย 3 พันล้านเมื่อสิ้นเดือนมกราคมปีนี้ จำนวนโทเค็นหมุนเวียนสูงสุดในปัจจุบันคือ 7 พันล้าน และการหมุนเวียนจริงคือ 2.63 พันล้าน อัตราการหมุนเวียนปัจจุบันคือ 38.5% จากโทเค็นที่ไม่ได้ใช้หมุนเวียนในปัจจุบัน โทเค็นทีมจำนวน 810 ล้านเหรียญจะถูกปลดล็อกในช่วง 21 เดือนข้างหน้า และโทเค็นอีก 700 ล้านเหรียญจะถูกปล่อยออกในการแจกฟรี Jupiter ในเดือนมกราคมปีหน้า ด้วยอัตราเงินเฟ้อมากกว่า 40% ในปีหน้า JUP ยังคงเป็นโทเค็นที่มีการหมุนเวียนต่ำและอัตราเงินเฟ้อสูง
การแจกจ่ายโทเค็น JUP ในปัจจุบัน ที่มา: ฟอรัมการกำกับดูแลของ Jupiter
เมื่อปลายเดือนมกราคม Jupiter ได้ประกาศว่ารายได้ 50% ของโปรโตคอลจะถูกใช้เพื่อซื้อคืน JUP และ JUP ที่ซื้อคืนจะถูกล็อคไว้เป็นเวลา 3 ปี
รูปด้านล่างคือรายได้ของโปรโตคอล Jupiter ตั้งแต่เดือนตุลาคมปีที่แล้วตามที่ DeFillama นับ (สถิติรายได้ของ Jupiter Aggregator ในวันที่ 10 กุมภาพันธ์และ 10 มีนาคมอาจไม่ถูกต้อง แต่ผู้เขียนไม่พบแหล่งข้อมูลอื่นสำหรับสถิติรายได้ของ Jupiter) จะเห็นได้ว่ารายได้หลักในปัจจุบันของ Jupiter ยังคงมาจากการซื้อขายอนุพันธ์ (คอลัมน์สีน้ำเงิน) แน่นอนว่าสิ่งนี้เกี่ยวข้องกับความจริงที่ว่าความกระตือรือร้นในการซื้อขาย Meme ลดลงอย่างมากเมื่อการเรียกเก็บเงินของ Jupiter Aggregator เปิดใช้งานออนไลน์
แหล่งข้อมูล: DeFillama
เนื่องจากดาวพฤหัสบดีเพิ่งจะเสร็จสิ้นการปรับปรุงโมเดลเศรษฐกิจหลักเมื่อปลายเดือนมกราคม และเรียกเก็บเงิน 0.05%-0.1% สำหรับธุรกรรมรวม ข้อมูล P/S ที่มีมูลค่าอ้างอิงมากกว่าจึงเป็นข้อมูลในเดือนกุมภาพันธ์และมีนาคม
ตามข้อมูลรายได้ของ Jupiter ที่รวบรวมโดย DeFillama รายได้ของ Jupiter ในเดือนกุมภาพันธ์อยู่ที่ 31.7 ล้านเหรียญสหรัฐ โดยมีรายได้ประจำปีอยู่ที่ 380 ล้านเหรียญสหรัฐ ซึ่งสอดคล้องกับ PS (การหมุนเวียน) ที่ 3.65 และ PS (การหมุนเวียนเต็มรูปแบบ) ที่ 9.5 ในขณะที่รายได้เมื่อวันที่ 18 มีนาคมอยู่ที่ 12.25 ล้านเหรียญสหรัฐ โดยมีรายได้ประจำปีอยู่ที่ 253 ล้านเหรียญสหรัฐ ซึ่งสอดคล้องกับ PS (การหมุนเวียน) อยู่ที่ 5.45 และ PS (การหมุนเวียนเต็มรูปแบบ) อยู่ที่ 14.15
ที่มา: DeFillama
ไม่ว่าจะเป็นการเปรียบเทียบในแนวนอนกับ Cowswap ที่กล่าวไว้ข้างต้นหรือการเปรียบเทียบในแนวตั้งกับ Jupiter เอง การประเมินมูลค่าปัจจุบันของ JUP ดูเหมือนว่าจะค่อนข้างต่ำ
แน่นอนว่าข้อมูลข้างต้นล้วนแต่เป็นกระแสของโซลานาทั้งสิ้น เนื่องจากความนิยมของ Solana ลดลงอย่างต่อเนื่องในตลาดหมีในอนาคต จึงเป็นเรื่องยากมากที่จะรักษารายได้ที่สูงเช่นนี้ไว้ เราได้เห็นสิ่งนี้แล้วในแนวโน้มข้อมูลในเดือนมีนาคมเมื่อเทียบกับเดือนกุมภาพันธ์
ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:
กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats
กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App
บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
