ชื่อเรื่องเดิม: "การร่อนทองคำในทราย: การค้นหาเป้าหมายการลงทุนระยะยาวที่อยู่รอดในตลาดกระทิงและหมี (ฉบับปี 2025, ตอนที่ 2)"

ผู้เขียนต้นฉบับ: Alex Xu, Lawrence Lee, Mint Ventures

ใน "การร่อนทองคำในทราย: การค้นหาเป้าหมายการลงทุนระยะยาวที่อยู่รอดในตลาดกระทิงและหมี (ฉบับปี 2025)" ที่ตีพิมพ์ก่อนหน้านี้ ตอนที่ 1 และ ตอนที่ 2 เราได้จัดเรียงและแนะนำ Aave, Morpho, Kamino, MakerDao ในเส้นทางการให้กู้ยืม, Lido และ Jito ในเส้นทางการสเตกกิ้ง และ Cow Protocol, Uniswap และ Jupiter ในเส้นทางการซื้อขาย ในฐานะบทความสุดท้ายในซีรีส์นี้ บทความนี้จะแนะนำโครงการที่มีพื้นฐานที่ยอดเยี่ยมและมีศักยภาพในระยะยาวต่อไป

หมายเหตุ: บทความนี้เป็นความคิดชั่วคราวของผู้เขียนทั้งสองท่าน ณ เวลาที่เผยแพร่ มันอาจจะเปลี่ยนแปลงในอนาคต และมุมมองก็ขึ้นอยู่กับความชอบส่วนบุคคล อาจมีข้อผิดพลาดในข้อเท็จจริง ข้อมูล และตรรกะการใช้เหตุผลได้

มุมมองทั้งหมดในบทความนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุน เรายินดีที่จะรับคำวิจารณ์และการอภิปรายเพิ่มเติมจากเพื่อนร่วมงานและผู้อ่าน

4. บริการ Cryptoasset: Metaplex

สถานะทางธุรกิจ

ขอบเขตทางธุรกิจ

โปรโตคอล Metaplex เป็นระบบการสร้าง การขาย และการจัดการสินทรัพย์ดิจิทัลที่สร้างขึ้นบน Solana และบล็อคเชนที่รองรับ SVM (Solana Virtual Machine) โดยมอบเครื่องมือและมาตรฐานให้กับนักพัฒนา ผู้สร้าง และธุรกิจต่างๆ สำหรับการสร้างแอปพลิเคชันแบบกระจายอำนาจ ประเภทของสินทรัพย์เข้ารหัสที่รองรับโดย Metaplex ได้แก่ NFT, FT (โทเค็นที่ใช้แทนกันได้), สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA), สินทรัพย์ในเกม, สินทรัพย์ DePIN และอื่นๆ

ในแง่ของบริการสินทรัพย์เข้ารหัส บริการที่ให้บริการโดย Metaplex สามารถแบ่งได้เป็นสองประเภท: มาตรฐานสินทรัพย์ (มาตรฐานสินทรัพย์ดิจิทัล) และการออก การขายและการจัดการสินทรัพย์ (ห้องสมุดโปรแกรม) แบบแรกจะให้มาตรฐานการออกโทเค็นแก่ผู้ออกสินทรัพย์ซึ่งมีความเข้ากันได้สูงกับระบบนิเวศ SVM และมีต้นทุนการสร้างและจัดการที่ต่ำ ในขณะที่แบบหลังเป็นชุดเครื่องมือและบริการที่ผู้ออกสินทรัพย์สามารถใช้เพื่อสร้าง ขาย และจัดการสินทรัพย์ของตนเองได้

ผู้ให้บริการสินทรัพย์ NFT และ FT ส่วนใหญ่ที่ออกใน Solana คือผู้ใช้ Metaplex

ในช่วงหกเดือนที่ผ่านมา Metaplex ยังได้ขยายธุรกิจในแนวนอนไปยังพื้นที่การบริการพื้นฐานอื่นๆ ของระบบนิเวศ Solana ผ่านทางสายธุรกิจใหม่ Aura Network เช่น บริการการจัดทำดัชนีสินทรัพย์ดิจิทัล (Index) และความพร้อมใช้งานของข้อมูล (DA)

เมทริกซ์ผลิตภัณฑ์และบริการของ Metaplex แหล่งที่มา: เอกสารสำหรับนักพัฒนา

ในระยะยาว Metaplex มุ่งมั่นที่จะเป็นหนึ่งในโครงการบริการพื้นฐานหลายสาขาที่สำคัญที่สุดในระบบนิเวศ Solana

นอกเหนือจาก Solana แล้ว Metaplex ยังให้บริการบน Sonic และ Eclipse อีกด้วย

รูปแบบผลกำไร

รูปแบบธุรกิจของ Metaplex ค่อนข้างเรียบง่าย ซึ่งก็คือการรับค่าธรรมเนียมบริการโดยการให้บริการที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์บนเชน รวมถึงบริการการสร้างสินทรัพย์ และการจัดทำดัชนีสินทรัพย์ดิจิทัลและบริการความพร้อมใช้งานของข้อมูล

Metaplex มีบริการและผลิตภัณฑ์หลากหลาย ซึ่งไม่ได้มีค่าใช้จ่ายทั้งหมด โปรดดูด้านล่างสำหรับรายการค่าธรรมเนียมบริการที่เฉพาะเจาะจง:

มาตรฐานการเรียกเก็บค่าบริการสินทรัพย์ MPL แหล่งที่มา: เอกสารสำหรับนักพัฒนา

มาตรฐานการเรียกเก็บค่าบริการ Aura แหล่งที่มา: เอกสารสำหรับนักพัฒนา

สายธุรกิจ Aura ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น และรายได้ส่วนใหญ่ของ Metaplex ในปัจจุบันมาจากบริการการผลิตและจัดการสินทรัพย์ (MPL)

ข้อมูลธุรกิจ

เราจะมุ่งเน้นไปที่ตัวบ่งชี้หลักสองตัวของจำนวนบริการการสร้างสินทรัพย์และรายได้จากโปรโตคอล

ก่อนที่จะนำเสนอและวิเคราะห์ตัวบ่งชี้ทั้งสองตัวข้างต้น มาดูการกระจายประเภทสินทรัพย์ที่ออกโดยโปรโตคอล Metaplex กันก่อน

แหล่งข้อมูล: Metaplex Public Dashboard เหมือนกับด้านล่าง

รูปด้านบนแสดงให้เห็นถึงแนวโน้มสัดส่วนของสินทรัพย์ NFT และ FT ที่ใช้ข้อมูลเมตาของ Metaplex (ซึ่งให้ข้อมูลเพิ่มเติมสำหรับสินทรัพย์ดิจิทัล เช่น รูปภาพสินทรัพย์ คำอธิบาย ฯลฯ ซึ่งใช้โดยสินทรัพย์เกือบทั้งหมด)

เราจะเห็นได้ว่าในช่วงต้นปี 24 สินทรัพย์หลักที่ออกโดยโปรโตคอล Metaplex ยังคงเป็น NFT คิดเป็นประมาณ 80% แต่ตั้งแต่เดือนเมษายนปีที่แล้ว สัดส่วนของสินทรัพย์ FT เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วและกลายเป็นประเภทสินทรัพย์บริการหลักของ Metaplex โดยปัจจุบันคิดเป็นมากกว่า 90%

สินทรัพย์ FT ส่วนใหญ่เป็นโครงการประเภท Meme และผู้ออกหลักทรัพย์ที่อยู่เบื้องหลังโครงการเหล่านี้เป็นกลุ่มลูกค้าหลักและผู้สนับสนุนรายได้ของ Metaplex ในปัจจุบัน

นั่นหมายความว่าความเจริญรุ่งเรืองของ Meme ในเครือ Solana ในปัจจุบันส่งผลโดยตรงต่อแนวโน้มทางธุรกิจของ Metaplex

มาดูตัวบ่งชี้ทางธุรกิจแบบเจาะจงกัน

จำนวนการสร้างสินทรัพย์ (เดือน)

เราจะเห็นได้ว่าจำนวนการสร้างสินทรัพย์ของ Metaplex เริ่มแตะจุดต่ำสุดในเดือนกันยายนของปีที่แล้ว และแตะจุดสูงสุดในประวัติศาสตร์ในเดือนมกราคมของปีนี้ (มีการสร้างสินทรัพย์มากกว่า 2.3 ล้านประเภท) จากนั้นก็ค่อยๆ ลดลง ข้อมูลในเดือนมีนาคมลดลงเหลือเพียงระดับเดียวกับเดือนมิถุนายนปีที่แล้ว (มีการสร้างสินทรัพย์ประมาณ 960,000 ประเภท) ข้อมูลนี้สอดคล้องอย่างมากกับแนวโน้มความนิยมในการซื้อขาย Meme ในระบบนิเวศ Solana ยิ่งมีมดังกล่าวได้รับความนิยมมากเท่าใด สินทรัพย์ต่างๆ ที่ถูกออกผ่าน Metaplex ก็จะมากขึ้นเท่านั้น

รายได้จากโปรโตคอล

รายได้จากโปรโตคอลของ Metaplex สอดคล้องกับจำนวนการสร้างสินทรัพย์ โดยทำรายได้สูงสุดเป็นประวัติการณ์ในเดือนมกราคมด้วยรายได้จากโปรโตคอล 4.3 ล้านเหรียญสหรัฐ จากนั้นก็ลดลงอย่างรวดเร็ว รายได้โปรโตคอลคาดการณ์ในเดือนมีนาคมอยู่ที่ 1.2-1.3 ล้านเหรียญสหรัฐ กลับสู่ระดับครึ่งแรกของปีที่แล้ว

แรงจูงใจจากโปรโตคอล

ไม่เหมือนกับโปรโตคอล Web3 ส่วนใหญ่ที่ต้องอาศัยเงินอุดหนุนสำหรับข้อมูลทางธุรกิจ Metaplex ไม่ได้ให้เงินอุดหนุนสำหรับธุรกิจของตน รายได้ของบริษัทเป็นรายได้ที่เกิดขึ้นเองตามธรรมชาติและมาจากความต้องการที่แท้จริงของผู้ออกสินทรัพย์ อย่างไรก็ตาม บริษัทได้ดำเนินการจัดรอบจูงใจโทเค็นมูลค่า 1 ล้านดอลลาร์สหรัฐตั้งแต่เดือนมกราคมถึงต้นเดือนมีนาคมปีนี้ โดยร่วมมือกับ Orca, Kamino และ Jito เพื่อสร้างแรงจูงใจในการเพิ่มสภาพคล่องของโทเค็น MPLX แผนดังกล่าวได้สิ้นสุดลงแล้ว

การแข่งขัน

เนื่องจาก Metaplex เป็นผู้กำหนดมาตรฐานสินทรัพย์รายแรกใน Solana ในปัจจุบันจึงไม่มีคู่แข่งที่เทียบเคียงได้ในระบบนิเวศ Solana ในแง่ของมาตรฐานสินทรัพย์และบริการสินทรัพย์ที่ได้มา

ข้อได้เปรียบทางการแข่งขัน

ข้อได้เปรียบทางการแข่งขันของ Metaplex มาจากความจริงที่ว่าบริษัทเป็นผู้พัฒนาและบำรุงรักษามาตรฐานสินทรัพย์ในระบบนิเวศของ Solana นับเป็นรากฐานของสินทรัพย์ดิจิทัลของ Solana ที่รับประกันการทำงานร่วมกันได้และสภาพคล่องระหว่าง NFT, FT, สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA), โครงสร้างพื้นฐานแบบกระจายอำนาจ (DePIN), สินทรัพย์ในเกม และอื่นๆ ในระบบนิเวศ

ซึ่งหมายความว่าผู้ออกหลักทรัพย์ที่ออกและดูแลสินทรัพย์บนพื้นฐานของ Metaplex จะต้องเผชิญกับต้นทุนด้านเวลา ด้านเทคนิค และทางเศรษฐกิจที่สูงกว่า หากต้องการเปลี่ยนสินทรัพย์ของโครงการไปยังโปรโตคอลอื่นสำหรับการจัดการในอนาคต

เมื่อนักพัฒนาและโครงการใหม่เลือกแพลตฟอร์มบริการสินทรัพย์ พวกเขาจะให้ความสำคัญกับการเลือกรูปแบบสินทรัพย์ Metaplex ที่มีความเข้ากันได้ทางระบบนิเวศที่แข็งแกร่งกว่า เพื่อให้แน่ใจถึงความเข้ากันได้ของสินทรัพย์กับโครงสร้างพื้นฐานอื่นๆ (เช่น กระเป๋าเงิน) และผลิตภัณฑ์ (Defi, แผงการซื้อขาย) ในระบบนิเวศ Solana

นอกเหนือจากบริการด้านสินทรัพย์แล้ว บริการจัดทำดัชนีข้อมูลและความพร้อมใช้งานของข้อมูล Aura Network ซึ่งได้รับการส่งเสริมในปัจจุบันของ Metaplex ยังคาดว่าจะสร้างเส้นโค้งการเติบโตทางธุรกิจรอบที่สองสำหรับ Metaplex ในอนาคตอีกด้วย เมื่อพิจารณาว่าวัตถุประสงค์ของบริการนี้ทับซ้อนกับฐานลูกค้าเดิมของ Metaplex เป็นอย่างมาก ธุรกิจที่ขยายตัวใหม่นี้อาจได้รับการยอมรับและสัมผัสได้ง่ายขึ้นโดยลูกค้าสหกรณ์ที่มีอยู่ด้วย

ความท้าทายและความเสี่ยงหลัก

ความนิยมของ Solana Meme ยังคงลดน้อยลง ส่งผลให้จำนวนการสร้างสินทรัพย์ลดลงอย่างต่อเนื่อง และรายได้จากธุรกิจก็ลดลงเช่นกัน แนวโน้มนี้ตั้งแต่เดือนมกราคมยังไม่หยุดนิ่ง

รายได้ปัจจุบันของ Metaplex จะถูกเรียกเก็บเป็นก้อนเดียวตามประเภทของสินทรัพย์ที่สร้างขึ้น โครงการที่มีประเภทสินทรัพย์ที่ค่อนข้างแน่นอนไม่สามารถสร้างรายได้ที่ยั่งยืนให้กับ Metaplex ในระยะยาวได้

ข้อมูลอ้างอิงการประเมินค่า

โทเค็นโปรโตคอลของ Metaplex คือ MPLX ซึ่งมีมูลค่ารวม 1 พันล้าน

ปัจจุบัน ประโยชน์ของ MPLX คือการลงคะแนนการกำกับดูแลเป็นหลัก นอกจากนี้ Metaplex ได้ประกาศในเดือนมีนาคม 2024 ว่าจะใช้รายได้จากโปรโตคอล 50% เพื่อซื้อคืนโทเค็น (มาตรฐานนี้ไม่ได้บังคับใช้อย่างเคร่งครัดในการใช้งานจริง ส่วนใหญ่อยู่ระหว่าง 10,000-12,000 โซล) โทเค็นที่ซื้อคืนจะเข้าสู่คลังและถูกใช้เพื่อพัฒนาระบบนิเวศของโปรโตคอล

จนถึงขณะนี้ ปริมาณการซื้อคืนหุ้นรายเดือนอยู่ที่มากกว่า 10,000 SOL

เมื่อพิจารณาว่า Metaplex ไม่มีโปรเจ็กต์เปรียบเทียบประสิทธิภาพที่คล้ายคลึงกัน เราจึงสังเกตอัตราส่วนของมูลค่าตลาดต่อรายได้โปรโตคอลรายเดือนเพื่อใช้เป็นข้อมูลอ้างอิงในการประเมินมูลค่าจากมุมมองแนวตั้งเป็นหลัก

จนถึงขณะนี้ เมื่อเปรียบเทียบกับรายได้จากโปรโตคอลในไตรมาสแรก ระดับการประเมินมูลค่าของบริษัทอยู่ที่ระดับต่ำสุดในรอบปีที่ผ่านมา ซึ่งโดยพื้นฐานแล้ว สะท้อนถึงความคาดหวังในแง่ร้ายของตลาดต่อตลาดการออกสินทรัพย์บน Solana

5. Hyperliquid: อนุพันธ์ที่มีปัญหา + L1 Mint Ventures เผยแพร่บทความเกี่ยวกับ Hyperliquid เมื่อปลายปีที่แล้ว ผู้สนใจสามารถเข้าไปอ่านดูได้เลย

สถานะทางธุรกิจ

ธุรกิจของ Hyperliquid สามารถแบ่งออกได้เป็น 3 ส่วน: ตลาดซื้อขายอนุพันธ์ ตลาดซื้อขายทันที และเครือข่ายสาธารณะ ในปัจจุบันได้มีการเปิดตัวกลุ่มธุรกิจทั้งสามกลุ่มแล้ว แต่ในแง่ของปริมาณธุรกิจและอิทธิพล ตลาดซื้อขายอนุพันธ์ถือเป็นธุรกิจหลักของ Hyperliquid ในปัจจุบัน สำหรับการแลกเปลี่ยนอนุพันธ์ ปริมาณการซื้อขายและอัตราดอกเบี้ยเปิดถือเป็นตัวบ่งชี้หลัก การซื้อขายอนุพันธ์ของ Hyperliquid เริ่มต้นแบบ Cold Start ในเดือนมิถุนายน 2023 และกิจกรรมคะแนนเริ่มขึ้นในเดือนพฤศจิกายน 2023 หลังจากการแจกโทเค็นอย่างเป็นทางการในช่วงปลายเดือนพฤศจิกายน 2024 ปริมาณการซื้อขายและการถือครองเริ่มเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ตั้งแต่เดือนธันวาคมปีที่แล้ว ปริมาณการซื้อขายอนุพันธ์รายวันของ Hyperliquid อยู่ที่เฉลี่ยระหว่าง 4,000 ถึง 7,000 ล้านเหรียญสหรัฐ โดยปริมาณการซื้อขายรายวันสูงสุดอยู่ที่ 18,100 ล้านเหรียญสหรัฐ การถือครองยังเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเช่นกัน ตั้งแต่เดือนธันวาคม การถือครองมีการผันผวนระหว่าง 2.5 พันล้านเหรียญสหรัฐและ 4.5 พันล้านเหรียญสหรัฐ

ที่มา: เว็บไซต์อย่างเป็นทางการของ Hyperliquid

เงินทุนในแพลตฟอร์มของ Hyperliquid เริ่มพุ่งสูงขึ้นในเดือนพฤศจิกายน และมีการผันผวนอยู่ที่ประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐนับตั้งแต่นั้นเป็นต้นมา อย่างไรก็ตาม การโจมตีครั้งล่าสุดทำให้เงินทุนของ Hyperliquid ลดลงอย่างรวดเร็วจาก 2.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเหลือ 1.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

ในแง่ของผู้ใช้ จำนวนที่อยู่ Hyperliquid เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเช่นกัน และจำนวนที่อยู่ธุรกรรมสะสมในปัจจุบันใกล้เคียง 400,000 ที่อยู่แล้ว

ในแง่ของการซื้อขายแบบ Spot ก่อนหน้านี้ Hyperliquid สนับสนุนเฉพาะสินทรัพย์ดั้งเดิมของ Hyperliquid L1 เท่านั้น ซึ่ง HYPE เองก็คิดเป็นส่วนใหญ่ของปริมาณการซื้อขายทั้งหมด อย่างไรก็ตาม ในเดือนกุมภาพันธ์ของปีนี้ Hyperliquid ได้เปิดตัว uBTC ซึ่งเป็นโซลูชันการซื้อขาย BTC แบบกระจายอำนาจที่เหมาะสำหรับ Hyperliquid อย่างไรก็ตาม ปริมาณการซื้อขาย BTC แบบสปอตของ Hyperliquid อยู่ที่ประมาณ 20-50 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ต่อวัน ซึ่งไม่ใช่สัดส่วนที่สูงเมื่อเทียบกับปริมาณการซื้อขาย BTC แบบสปอตต่อวันของ Hyperliquid ซึ่งอยู่ที่ประมาณ 200 ล้านเหรียญสหรัฐฯ

ปริมาณการซื้อขายแบบ Spot ของ Hyperliquid แหล่งที่มา: DeFillama

นอกจากนี้ การจดทะเบียนแบบ Spot ของ Hyperliquid ยังใช้แนวทางแบบกระจายอำนาจ (HIP-1) อีกด้วย ทุกคนสามารถประมูลคุณสมบัติเพื่อลงรายการบน Hyperliquid ต่อสาธารณะได้ ส่วนหนึ่งของจำนวนเงินประมูลนี้สามารถถือได้ว่าเป็น “ค่าธรรมเนียมการลงรายการ” ของ Hyperliquid และแนวโน้มจะแสดงไว้ในรูปด้านล่าง

ราคาประมูลในอดีตของคุณสมบัติการลงรายการของ Hyperliquid แหล่งที่มา: ASXN

จะเห็นได้ว่าค่าธรรมเนียมการลงรายการของ Hyperliquid ผันผวนอย่างมาก ครั้งหนึ่งเคยมีราคาสูงสุดเกือบล้านในเดือนธันวาคม อย่างไรก็ตาม เนื่องจากความกระตือรือร้นของตลาดต่อ altcoins ลดลง ขณะนี้จึงลดลงเหลือประมาณ 50,000 ดอลลาร์สหรัฐ

ส่วน EVM ของ Hyperliquid ชื่อ HyperEVM เปิดตัวใน Alpha เมื่อวันที่ 18 กุมภาพันธ์ปีนี้ เมื่อวันที่ 26 มีนาคม HyperEVM ได้ทำการเชื่อมต่อกับ HyperCore ที่มีอยู่แล้วเสร็จสมบูรณ์ อย่างไรก็ตาม เนื่องจากยังไม่มีการเปิดตัวโปรโตคอล EVM จำนวนมาก โครงสร้างพื้นฐานสำคัญ เช่น บริดจ์จึงยังไม่สมบูรณ์ และเจ้าหน้าที่ยังไม่ได้แนะนำแรงจูงใจใดๆ กิจกรรมโดยรวมของ HyperEVM จึงยังคงจำกัดอยู่ เมื่อพิจารณาจาก TVL, ปริมาณธุรกรรม และหมายเลข tx แล้ว จะอยู่ในอันดับที่ประมาณ 20 จากเครือข่ายทั้งหมด

ในแง่ของการกระจายรายได้ พวกเขาจะซื้อคืนโทเค็น $HYPE ผ่านกองทุนความช่วยเหลือ AF นอกเหนือจากการจัดสรรรายได้ทั้งหมดที่ได้รับจากโปรโตคอล รวมถึงอนุพันธ์และค่าธรรมเนียมธุรกรรมแบบสปอตและค่าธรรมเนียมการประมูลคุณสมบัติการลงรายการแบบสปอต ให้กับ HLP รายได้ของ Hyperliquid ในช่วง 30 วันที่ผ่านมาอยู่ที่ 42.05 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เป็นรองเพียง Tether, Circle และ Tron เท่านั้น และสูงกว่าเครือข่ายสาธารณะ L1 เช่น Solana และ Ethereum รวมถึงแอปพลิเคชันอื่นๆ มากมาย เช่น Pump Fun และ Pancakeswap ยกเว้น Tron แล้ว รายได้ของโปรโตคอลอื่นๆ ไม่เกี่ยวข้องกับโทเค็นของพวกเขา (หรือไม่มีโทเค็นที่เกี่ยวข้องเลย)

การจัดอันดับรายได้ 30 วันของโปรโตคอลทั้งหมด แหล่งที่มา: DeFillama

การแข่งขัน

เนื่องจากสถานะโดยรวมของ HyperEVM นั้นเหมือนกับสถานะ "การทดสอบออนไลน์" มากกว่า เราจึงแยกความแตกต่างระหว่างการแลกเปลี่ยนอนุพันธ์และการแลกเปลี่ยนแบบสปอตเป็นหลักเพื่อวิเคราะห์การแข่งขันของ Hyperliquid

ส่วนแบ่งปริมาณการซื้อขายของตลาดแลกเปลี่ยนอนุพันธ์แบบกระจายอำนาจ แหล่งที่มา: Dune

ปัจจุบัน Hyperliquid มีตำแหน่งผู้นำในตลาดแลกเปลี่ยนอนุพันธ์แบบกระจายอำนาจ

เมื่อเปรียบเทียบกับการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ชั้นนำหลายแห่ง ปริมาณการซื้อขายของ Hyperliquid ก็เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเช่นกัน รูปต่อไปนี้แสดงอัตราส่วนปริมาณการซื้อขายสัญญาของ Hyperliquid ต่อปริมาณการซื้อขายสัญญาของ Binance, Bybit, Okx และ Gate:

อัตราส่วนปริมาณการซื้อขายสัญญาของ Hyperliquid ต่อการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ แหล่งที่มา: รายงาน Syncracy

ในส่วนของการซื้อขายแบบสปอต ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยรายวันของ Hyper ในเดือนที่ผ่านมาอยู่ที่ประมาณ 180 ล้านเหรียญสหรัฐ ซึ่งอยู่ในอันดับที่ 12 ในบรรดา Dex ทั้งหมด

ปริมาณการซื้อขายสปอต Dex ติดอันดับ 15 อันดับแรก แหล่งที่มา: DeFillama

ข้อได้เปรียบทางการแข่งขันของ Hyperliquid

ธุรกิจอนุพันธ์ของ Hyperliquid พัฒนาอย่างรวดเร็ว โดยอาศัยประเด็นต่อไปนี้เป็นหลัก:

1. การใช้แบบจำลองสมุดคำสั่งซื้อขายที่ได้รับการยืนยันอย่างกว้างขวางในด้านการซื้อขาย ทำให้ประสบการณ์การโยกย้ายการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ที่ราบรื่นสะดวกต่อการแนะนำผู้สร้างตลาด

2. กลยุทธ์การลงรายการสัญญาที่มีการเคลื่อนไหวมากขึ้น Hyperliquid เป็นบริษัทแรกที่เปิดตัวสัญญาโทเค็นก่อนเปิดตัว และยังเปิดตัวสัญญาโทเค็น DEX แท้ด้วย นอกจากนั้นยังติดตามสกุลเงินยอดนิยมอย่างรวดเร็ว ทำให้ Hyperliquid กลายเป็นศูนย์แลกเปลี่ยนที่มีสภาพคล่องดีที่สุดสำหรับสกุลเงินใหม่ๆ มากมาย

3. ค่าธรรมเนียมต่ำลง หากเปรียบเทียบกับค่าธรรมเนียมครอบคลุมของ GMX ที่อยู่ที่ประมาณ 0.1% (รวมค่าธรรมเนียมธุรกรรม 0.06%~0.08% ค่าธรรมเนียมการคลาดเคลื่อนของราคา ค่าธรรมเนียมการกู้ยืม ฯลฯ) Hyperliquid จะเรียกเก็บค่าธรรมเนียมครอบคลุมเพียง 0.0225% เท่านั้น (ที่มา: Mint Ventures) ซึ่งทำให้อัตราค่าธรรมเนียมของ Hyperliquid มีข้อได้เปรียบที่ชัดเจนกว่า

สิ่งที่กล่าวมาข้างต้นทำให้ Hyperliquid สามารถยืนหยัดได้อย่างมั่นคงในด้านการแลกเปลี่ยนอนุพันธ์แบบกระจายอำนาจ ในเวลาเดียวกัน แผนคะแนนเริ่มต้นในเดือนพฤศจิกายน 2023 และแผนการแจกฟรีที่ใจกว้างได้สะสมความภักดีของผู้ใช้เพิ่มเติม ทำให้ปัจจุบัน Hyperliquid ไม่มีคู่แข่งในตลาดแลกเปลี่ยนอนุพันธ์แบบกระจายอำนาจ

อย่างไรก็ตาม จุดข้างต้นไม่เพียงพอที่จะถือเป็นข้อได้เปรียบในการแข่งขันระยะยาวของ Hyperliquid เนื่องจากคู่แข่งสามารถติดตามการออกแบบกลไก กลยุทธ์การจดทะเบียน และอัตราค่าธรรมเนียมของ Hyperliquid ได้อย่างสมบูรณ์

ปัจจุบัน ข้อได้เปรียบในการแข่งขันของ Hyperliquid อยู่ที่: 1. ทีมงานที่แข็งแกร่งและมุ่งมั่น และความสามารถในการส่งมอบอย่างต่อเนื่อง ในปัจจุบัน Hyperliquid มีทีมงานประมาณ 10-20 คน แต่ภายในเวลาไม่ถึง 2 ปี พวกเขาก็สามารถส่งมอบผลิตภัณฑ์หลัก 3 รายการ ได้แก่ การแลกเปลี่ยนอนุพันธ์ การแลกเปลี่ยนจุด และ L1 ได้สำเร็จด้วยวิธีการที่ค่อนข้างสร้างสรรค์ แม้ว่าผลิตภัณฑ์บางอย่างยังคงมีข้อบกพร่อง แต่ความสามารถในการสร้างสรรค์และการส่งมอบของทีมงานก็โดดเด่นเมื่อเทียบกับผลิตภัณฑ์ประเภทเดียวกัน

2. ผลงานแบรนด์ดี แม้ว่าจะมีเหตุการณ์สัญญา ETH และสัญญา JELLY เมื่อเร็วๆ นี้ แต่ Hyperliquid ยังคงมีอิทธิพลต่อแบรนด์มากกว่าคู่แข่งรายอื่นๆ และ Hyperliquid ยังคงเป็นตัวเลือกแรกสำหรับธุรกรรมสัญญาผู้ใช้แบบออนไลน์

3. ผลของขนาด ตำแหน่งผู้นำตลาดของ Hyperliquid นับตั้งแต่ช่วงครึ่งหลังปี 2024 ทำให้สามารถสะสมสภาพคล่องได้มากกว่าคู่แข่ง และผลกระทบจากขนาดที่เกิดขึ้นยังเป็นข้อได้เปรียบทางการแข่งขันที่สำคัญของ Hyperliquid อีกด้วย

สิ่งที่น่ากล่าวถึงก็คือความเปิดเผยและความโปร่งใสของข้อมูลโดยสมบูรณ์นั้นไม่ได้เป็นข้อได้เปรียบทางการแข่งขันของ Hyperliquid แม้ว่าคุณสมบัตินี้จะสะดวกสำหรับผู้ใช้โดยทั่วไป แต่ผลกระทบต่อธุรกิจของ Hyperliquid อาจมีผลเสียมากกว่าผลดีในระยะสั้นและระยะยาว เราจะอธิบายเรื่องนี้โดยละเอียดในเหตุการณ์สัญญา JELLY ด้านล่าง

ความท้าทายและความเสี่ยงหลัก

ความเสี่ยงของกลไกการซื้อขายตราสารอนุพันธ์: Hyperliquid ได้ประสบเหตุการณ์สองครั้งเมื่อเร็วๆ นี้:

เหตุการณ์หนึ่งคือการชำระบัญชีตำแหน่ง ETH ระยะยาวที่มีเลเวอเรจ 50 เท่าของวาฬ ซึ่งทำให้ HLP สูญเสียเงินไป 4 ล้านเหรียญสหรัฐฯ เหตุผลหลักคือกฎอัตรากำไรขั้นต้นของ Hyperliquid ถูกกำหนดไว้อย่างไม่สมเหตุสมผล ช่องโหว่ที่ทำให้เกิดปัญหาได้รับการแก้ไขแล้ว อีกเหตุการณ์หนึ่งคือเหตุการณ์สัญญา JELLY สาเหตุหลักของเหตุการณ์นี้ก็คือ Hyperliquid ประสบปัญหาในการกำหนดขีดจำกัดบนของจำนวนเงินที่ถือครองสกุลเงินขนาดเล็ก

เมื่อ JELLY เปิดตัว มูลค่าทางการตลาดอยู่ที่ประมาณ 200 ล้านเหรียญสหรัฐ Hyperliquid ได้กำหนดวงเงินการถือครองโดยทั่วไปไว้ที่ 30 ล้านดอลลาร์สหรัฐ อย่างไรก็ตาม ณ เวลาเกิดเหตุ มูลค่าทางการตลาดของ JELLY น้อยกว่า 10 ล้านเหรียญสหรัฐ ในขณะนี้ ขีดจำกัดการถือครองของ Hyperliquid ยังคงอยู่ที่ 30 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งทำให้กองทุนภายนอกมีโอกาสที่จะโจมตี เหตุการณ์นี้ทำให้ HLP ต้องประสบกับความสูญเสียสูงสุดเกือบ 15 ล้านเหรียญสหรัฐ (คิดเป็น 24% ของกำไรทั้งหมดในประวัติศาสตร์ของ HLP) ในที่สุด Hyperliquid ก็เลือกที่จะชำระตามราคา ก่อนที่ราคาของ JELLY จะเปลี่ยนแปลง ซึ่งทำให้ตลาดต้องหารือถึงปัญหาการกระจายอำนาจ

เหตุการณ์ทั้งสองนี้เน้นย้ำถึงช่องโหว่ในกฎการซื้อขายหลักของ Hyperliquid แม้ว่า Hyperliquid จะใช้มาตรการที่ค่อนข้างมีประสิทธิภาพในการแก้ไขสถานการณ์ในภายหลัง แต่โดยพื้นฐานแล้ว คุณลักษณะของการแลกเปลี่ยนอนุพันธ์แบบกระจายอำนาจคือ “ที่อยู่ทั้งหมดมีสถานะตำแหน่งที่โปร่งใสอย่างสมบูรณ์ (รวมถึงขนาดตำแหน่งและจำนวนเงินที่ต้องชำระบัญชี)” ผนวกกับคุณลักษณะของแพลตฟอร์ม Hyperliquid ที่ว่า “HLP รับผิดชอบในการชำระบัญชีคู่สัญญาโดยสมบูรณ์” ทำให้ผู้โจมตีที่อาจเกิดขึ้นมีเวกเตอร์โจมตีที่ไม่จำกัดในทางทฤษฎี ภายใต้กฎเกณฑ์ที่ตั้งขึ้นอย่างเทียม อาจมีช่องโหว่ต่างๆ มากมายที่ผู้ที่สนใจในป่ามืดของบล็อคเชนสามารถใช้ประโยชน์ได้

ตราบใดที่กลไกหลักทั้งสองนี้ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง Hyperliquid ก็ยังคงเผชิญกับความเป็นไปได้ที่จะถูกโจมตีในอนาคต นี่คือข้อกังวลหลักที่ตลาดมีเกี่ยวกับ Hyperliquid ในอนาคตอันใกล้

ความเสี่ยงด้านความปลอดภัย: ปัจจุบันเงินทุนของ Hyperliquid ส่วนใหญ่ถูกเก็บไว้ในเครือข่าย Arbitrum ความปลอดภัยของสัญญาอัจฉริยะและการรักษาความปลอดภัยลายเซ็นหลายรายของทีมที่จัดการเงินทุนทั้งหมดถือเป็นสิ่งสำคัญ ก่อนหน้านี้ในเดือนธันวาคม แฮกเกอร์จากเกาหลีเหนือได้ทดสอบสัญญา Hyperliquid ส่งผลให้เงินทุนของ Hyperliquid ลดลงอย่างรวดเร็วจาก 2.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเป็น 1.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

ความคืบหน้าของ EVM ช้ากว่าที่คาดไว้: การประเมินมูลค่าปัจจุบันของ HYPE ยังคงรวมถึงความคาดหวังที่สูงสำหรับ EVM ความคืบหน้าของ HyperEVM นับตั้งแต่เปิดตัวไม่ราบรื่นนัก หากยังคงเป็นแบบนี้ต่อไป ส่วน L1 ของการประเมินมูลค่าของ HYPE ก็จะยังคงลดลงต่อไป และการประเมินมูลค่าโดยรวมของ L1 ก็จะสูงกว่าการประเมินมูลค่าของตลาดแลกเปลี่ยนอนุพันธ์มาก หากการประเมินมูลค่าขึ้นอยู่กับการแลกเปลี่ยนอนุพันธ์เพียงอย่างเดียว การประเมินมูลค่าปัจจุบันของ HYPE ก็ไม่ต่ำ (ดูรายละเอียดด้านล่าง)

การอ้างอิงการประเมินค่า

รายได้ของ Hyperliquid ในปัจจุบันส่วนใหญ่มาจากค่าธรรมเนียมธุรกรรมของตราสารอนุพันธ์และตลาดแลกเปลี่ยนแบบทันที และค่าธรรมเนียมการจดทะเบียนของตลาดแลกเปลี่ยนแบบทันที ในปัจจุบัน Hyperliquid กระจายรายได้ส่วนนี้อย่างสม่ำเสมอ หลังจากอุดหนุนรายได้ของ HLP แล้ว จะซื้อคืน HYPE เต็มจำนวนผ่าน AF (กองทุนช่วยเหลือ) ดังนั้น ในการประเมินมูลค่าของ HYPE เราจึงใช้โมเดล P/S หรือแม้แต่โมเดล P/E ก็ได้ (ส่วนที่ใช้ในการซื้อคืน HYPE นั้นเป็นรายได้และสามารถถือได้คร่าวๆ ว่าเป็นกำไรสุทธิของผู้ถือโทเค็น) รายได้ของ Hyperliquid ในช่วง 30 วันที่ผ่านมาอยู่ที่ 42.05 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีรายได้ประจำปีอยู่ที่ 502 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยอ้างอิงจากมูลค่าตลาดปัจจุบันที่ 4.2 พันล้าน PS ที่มีการหมุนเวียนอยู่ที่ 8.33 และ PS ที่มีการหมุนเวียนทั้งหมดอยู่ที่ 24.96 หากคำนวณจากการหมุนเวียนของ PS ภายในหมวดหมู่ของการแลกเปลี่ยนอนุพันธ์ การประเมินมูลค่าของ Hyperliquid จะใกล้เคียงกับ GMX และ ApolloX อย่างไรก็ตาม หากเปรียบเทียบกับ L1 แล้ว การประเมินมูลค่าของ Hyperliquid ก็ยังต่ำกว่า

ลิงก์ต้นฉบับ