ชื่อเรื่องเดิม: "เมื่อเจ้าหน้าที่ SEC โดนกระสุนปืนรัวๆ: ใครกันที่กำลังจัดการเงิน 744 ล้านดอลลาร์เพื่อซื้อ Bitcoin?" 》

ผู้เขียนต้นฉบับ: Lawrence, Mars Finance

เมื่อวันที่ 21 มีนาคม 2025 การประชุมโต๊ะกลมครั้งแรกเกี่ยวกับคริปโตของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) เต็มไปด้วยดินปืน เมื่ออดีตเจ้าหน้าที่บังคับใช้กฎหมายของ SEC จอห์น รีด สตาร์ก กล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า "นักลงทุนในสกุลเงินดิจิทัลได้รับการขู่ฆ่า" การถกเถียงเกี่ยวกับ "คุณลักษณะของหลักทรัพย์" จึงกลายเป็นไม่เพียงแต่ข้อโต้แย้งเกี่ยวกับกรอบทางกฎหมายเท่านั้น แต่ยังเป็นเกมสุดท้ายเพื่อการอยู่รอดของอุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิทัลอีกด้วย

ในเวลาเดียวกัน Bitcoin ETF ได้สิ้นสุดรอบการขาดทุนห้าสัปดาห์ด้วยเงินทุนไหลเข้าสัปดาห์เดียวจำนวน 744 ล้านเหรียญสหรัฐ ขณะที่กิจกรรมของ Ethereum chain ก็ลดลงสู่ระดับต่ำสุดในประวัติศาสตร์ การเปลี่ยนแปลงทั้งสองประการในด้านกฎระเบียบและตลาดนี้กำลังสร้างรูปร่างใหม่ให้กับแผนที่อำนาจของโลกคริปโต

“สงครามนิยาม” ของ SEC: รอยร้าวด้านกฎระเบียบเบื้องหลังคำขู่ฆ่า

ผู้ร่วมเสวนาในการประชุมโต๊ะกลมครั้งแรกเกี่ยวกับสกุลเงินดิจิทัลของ SEC

เมื่อวันที่ 21 มีนาคม 2025 ในการประชุมโต๊ะกลมครั้งแรกเกี่ยวกับสกุลเงินดิจิทัลของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) คำปราศรัยของอดีตเจ้าหน้าที่บังคับใช้กฎหมาย จอห์น รีด สตาร์ก เปรียบเสมือนระเบิดลูกใหญ่ที่จุดชนวนสงครามกฎระเบียบยาวนานกว่าทศวรรษในโลกของสกุลเงินดิจิทัล - "เมื่อใดก็ตามที่ฉันสนับสนุนให้มีการกำกับดูแลที่เข้มงวดยิ่งขึ้นในที่สาธารณะ ฉันก็จะได้รับคำขู่ฆ่าจากนักลงทุนสกุลเงินดิจิทัล" ข้อกล่าวหาที่โจ่งแจ้งนี้ไม่เพียงแต่เปิดเผยการเผชิญหน้าอันนองเลือดระหว่างหน่วยงานกำกับดูแลและชุมชนสกุลเงินดิจิทัลเท่านั้น แต่ยังผลักดันเกมสุดท้ายเกี่ยวกับ "คุณลักษณะของหลักทรัพย์" ไปสู่จุดวิกฤตอีกด้วย

ชนวนสงครามครั้งนี้ได้ถูกวางลงแล้ว นับตั้งแต่ที่ SEC ได้ยื่นฟ้อง Coinbase และ Binance หลายคดีในปี 2022 การเผชิญหน้าระหว่างหน่วยงานกำกับดูแลและบริษัทคริปโตก็ได้แพร่กระจายจากศาลไปสู่ท้องถนน บันทึกของสำนักงานประธาน SEC Gary Gensler ระบุว่าเขาได้รับอีเมลขู่ฆ่ามากกว่า 200 ฉบับจากทั่วโลกระหว่างปี 2023 ถึง 2024 จดหมายนิรนามฉบับหนึ่งจากออสเตรเลียแนบรูปถ่ายกระสุนปืนมาด้วยและเขียนว่า "เสรีภาพของคริปโตต้องไม่มัวหมอง"

เบื้องหลังพฤติกรรมสุดโต่งเหล่านี้คือการต่อต้านอย่างสิ้นหวังของกลุ่มผู้ยึดมั่นในหลักการเข้ารหัสต่อกลยุทธ์ "การแปลงเป็นหลักทรัพย์อย่างเต็มรูปแบบ" ของ SEC หากโทเค็น 90% รวมอยู่ในกรอบการกำกับดูแลหลักทรัพย์ พื้นที่ที่ใช้สอยของระบบการเงินแบบกระจายอำนาจ (DeFi) จะต้องถูกบีบคั้นจนตายอย่างสมบูรณ์

แต่การที่ SEC เข้ามามีบทบาทในการกำกับดูแลอย่างเข้มงวดนั้นไม่ได้เกิดขึ้นโดยลำพังเท่านั้น คณะกรรมการ SEC ชุดใหม่ที่นำโดยพรรครีพับลิกันพยายามที่จะสร้างแผนที่อำนาจของโลกคริปโตขึ้นมาใหม่: การลาออกของอดีตประธานแกรี่ เจนสเลอร์และการจัดตั้งหน่วยงานเฉพาะกิจด้านคริปโต บ่งชี้ว่ารัฐบาลของทรัมป์กำลังรื้อถอนมรดกทางนโยบายของยุคเดโมแครตผ่าน "การกระจายอำนาจด้านกฎระเบียบใหม่"

ประธานรักษาการคนใหม่ Mark Uyeda เปิดเผยในการประชุมลับว่า SEC อาจเปิดช่องทางการยกเว้นสำหรับ NFT และยูทิลิตี้โทเค็นผ่าน "คำชี้แจงการไม่แปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์" การเปลี่ยนแปลงนโยบายนี้อาจทำลายโครงสร้างต้นทุนการปฏิบัติตามกฎระเบียบของแพลตฟอร์มการซื้อขาย เช่น Coinbase และ Kraken

การทดสอบ Howey เป็นการทดสอบทางกฎหมายที่ใช้เพื่อพิจารณาว่าสินทรัพย์ดิจิทัลบางประเภทเป็นหลักทรัพย์หรือไม่

สาระสำคัญของการต่อสู้เพื่อสิทธิในการกำหนดความหมายนี้คือการปะทะกันโดยตรงระหว่างการทดสอบ Howey ในช่วงทศวรรษ 1930 และการปฏิวัติอุตสาหกรรมครั้งที่สี่ เทเรซา กู๊ดดี้ กิลเลน หุ้นส่วนของ BakerHostetler ชี้ให้เห็นอย่างชัดเจนในการประชุมโต๊ะกลมว่า "เมื่อเทคโนโลยีบัญชีแยกประเภทแบบกระจายอำนาจ (DLT) ปรับเปลี่ยนรูปแบบธุรกิจทั่วโลก SEC กำลังพยายามใช้กุญแจสนิมของ "สัญญาการลงทุน" เพื่อเปิดห่วงโซ่การกำกับดูแลของยุคดิจิทัล" ความขัดแย้งนี้เห็นได้ชัดโดยเฉพาะในสาขา NFT ในแง่หนึ่ง SEC ยอมรับคุณลักษณะที่ไม่ใช่หลักทรัพย์ของโครงการชั้นนำ เช่น BAYC และ CryptoPunks แต่ในอีกแง่หนึ่ง SEC ได้ยื่นฟ้องต่อโทเค็นโซเชียลและ NFT ของเศรษฐกิจแฟน ๆ หลายคดี ซึ่งเผยให้เห็นถึงการแยกส่วนและการฉวยโอกาสของตรรกะการกำกับดูแล

​การกลับตัวของ “น้ำแข็งและไฟ” ของ Bitcoin ETF: เงินไหลเข้ารายสัปดาห์จำนวน 744 ล้านดอลลาร์ซ่อนความลึกลับไว้

ในขณะที่หน่วยงานกำกับดูแลยังคงติดหล่มอยู่ในหล่มของอำนาจในการกำหนดนิยาม ทุนกำลังเขียนประวัติศาสตร์ของตลาดขึ้นใหม่ด้วยเงินจริง

ตั้งแต่วันที่ 17 ถึง 21 มีนาคม กองทุน Bitcoin ETF ของสหรัฐฯ ได้ยุติการขาดทุนติดต่อกัน 5 สัปดาห์ โดยมีเงินไหลเข้าสุทธิรายสัปดาห์ 744 ล้านเหรียญสหรัฐ BlackRock IBIT ดึงดูดเงินได้ 105 ล้านเหรียญสหรัฐในวันเดียว และเงินไหลเข้าสุทธิรวมทั้งหมดเกิน 36,000 ล้านเหรียญสหรัฐ

แต่เบื้องหลังของ "การตกปลาจากฐานของสถาบัน" รอบนี้ เกมการเก็งกำไรแบบลับกำลังถูกเล่นอยู่: อัตราพรีเมียมของ Bitcoin futures บน Chicago Mercantile Exchange (CME) ยังคงแคบลงจนต่ำกว่า 2% ส่งผลให้ช่องว่างการเก็งกำไรระหว่าง ETF แบบสปอตและสัญญา futures หายไป และเกือบ 40% ของเงินทุนที่ไหลเข้าได้รับการพิสูจน์แล้วว่าไม่มีส่วนเกี่ยวข้องกับ "อุปสงค์ที่แท้จริง"

สิ่งที่สมควรให้ความสนใจยิ่งกว่าคือความแตกต่างของความเห็นพ้องของตลาด แม้ว่าราคา Bitcoin จะเคลื่อนไหวในกรอบแคบ ๆ อยู่ที่ 83,000-85,500 ดอลลาร์ แต่ข้อมูลจากเครือข่ายกลับแสดงให้เห็นเรื่องราวที่แตกต่างไปอย่างสิ้นเชิง Glassnode ได้ทำการติดตามดูว่าผู้ถือครองระยะยาว (LTH) ได้เพิ่มการถือครอง BTC จำนวน 250,000 BTC ซึ่งมีมูลค่าประมาณ 21,000 ล้านดอลลาร์ในช่วง 45 วันที่ผ่านมา ขณะที่สำรอง Bitcoin ของแพลตฟอร์มการซื้อขายแบบรวมศูนย์นั้นลดลงสู่ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2021 ความแตกต่างระหว่าง "การกักตุนของสถาบัน" และ "การถอนตัวของนักลงทุนรายย่อย" นี้ แสดงให้เห็นว่าตลาดกำลังสะสมโมเมนตัมสำหรับความผันผวนรอบใหม่

ตามข้อมูลการชำระบัญชีของ Coinglass หากราคา Bitcoin ทะลุ 88,000 ดอลลาร์สหรัฐ คาดว่าจะมีการชำระบัญชีระยะสั้นมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

​“ชั่วโมงที่มืดมนที่สุด” ของ Ethereum: การล่มสลายของระบบนิเวศเบื้องหลังความเจริญรุ่งเรืองของ Layer2

เมื่อ Bitcoin ETF กลับมาได้รับความนิยมจากทุนอีกครั้ง ระบบนิเวศของ Ethereum กำลังประสบกับฤดูหนาวที่หนาวเหน็บอย่างที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน

ข้อมูลของ Block แสดงให้เห็นว่าในวันที่ 22 มีนาคม ปริมาณการทำลาย Ethereum รายวันลดลงเหลือ 53.07 ETH (ประมาณ 106,000 ดอลลาร์สหรัฐ) ลดลง 99% จากจุดสูงสุดในปี 2024 ตัวบ่งชี้หลัก 3 ประการ ได้แก่ ปริมาณธุรกรรมบนเครือข่าย จำนวนที่อยู่ที่ใช้งาน และค่าธรรมเนียมแก๊ส ต่างก็ลดลงสู่ระดับต่ำสุดในประวัติศาสตร์

ในเวลาเดียวกัน ปริมาณการซื้อขายที่ถูกล็อคทั้งหมด (TVL) ของ Layer2 ลดลงเหลือ 37.8 พันล้านเหรียญสหรัฐ แต่เครือข่ายชั้นนำ เช่น Base และ Arbitrum คิดเป็น 80% ของปริมาณการซื้อขาย DEX ความขัดแย้งระหว่าง “การแยกส่วนออกจากเครือข่ายหลัก” และ “การครอบงำของเลเยอร์ 2” นี้เผยให้เห็นข้อบกพร่องพื้นฐานของรูปแบบเศรษฐกิจของ Ethereum

การคาดการณ์ของธนาคาร Standard Chartered ทำให้เกิดความกังวลในตลาดเพิ่มมากขึ้น หน่วยงานได้ลดราคาเป้าหมายของ Ethereum ในปี 2025 ลงครึ่งหนึ่งจาก 10,000 ดอลลาร์เป็น 4,000 ดอลลาร์ ซึ่งชี้ให้เห็นโดยตรงถึง “เอฟเฟกต์ไซฟอน” ของ Layer2 ต่อมูลค่าของเครือข่ายหลัก: “Layer2 เช่น Base จับมูลค่าเพิ่มของระบบนิเวศน์ได้ 80% แต่ส่งกลับรายได้ค่าธรรมเนียมธุรกรรมเพียงไม่ถึง 20% ไปยังเครือข่ายหลักเท่านั้น” กลไกการแบ่งปันกำไรที่ไม่ยั่งยืนนี้ทำให้ราคาแลกเปลี่ยน ETH/BTC ลดลงเหลือระดับต่ำสุดในประวัติศาสตร์ที่ 0.023 ซึ่งต่ำกว่าประสิทธิภาพของโทเค็นของเครือข่ายสาธารณะคู่แข่งอย่าง Solana เสียอีก ผลกระทบที่มีขอบเขตกว้างไกลมากขึ้นมาจากแรงกดดันด้านกฎระเบียบ ใน "คำชี้แจง Memecoin" สำนักงาน ก.ล.ต. ได้กำหนดเขตปลอดภัยสำหรับสินทรัพย์ POW เช่น Dogecoin แต่ยังคงนิ่งเงียบเกี่ยวกับโทเค็น Ethereum และ Layer2

ความไม่แน่นอนนี้ทำให้กองทุนเช่น Grayscale ETHE ต้องเผชิญกับกระแสเงินไหลออก 102 ล้านเหรียญสหรัฐในสัปดาห์เดียว โดยมีกระแสเงินไหลออกสะสมกว่า 730 ล้านเหรียญสหรัฐในระยะเวลา 4 สัปดาห์ ซึ่งกำลังสั่นคลอนรากฐานของ Ethereum ในฐานะ "สินทรัพย์ของสถาบัน"

ทางออก: การตัดสินโดยอนุญาโตตุลาการ การปฏิวัติทางเทคโนโลยี และเกมแห่งอำนาจอธิปไตย

ในวิกฤตการณ์ที่หลากหลายนี้ ตัวแปรสามประการจะกำหนดทิศทางขั้นสุดท้ายของตลาดคริปโต:

1. การยุติและการสร้างใหม่ของการตัดสินโดยอนุญาโตตุลาการ

การปราบปราม "โทเค็นที่แปลงเป็นหลักทรัพย์" ของ SEC ได้ขยายจากแพลตฟอร์มการซื้อขายไปจนถึงโปรโตคอล Layer2 ในเดือนมีนาคม พ.ศ. 2568 Coinbase ได้ประกาศเข้าซื้อแพลตฟอร์มการซื้อขาย Deribit และเข้าครอบครองใบอนุญาตในดูไบ ซึ่งบ่งชี้ว่าบริษัทในอเมริกากำลังหลีกเลี่ยงความเสี่ยงด้านกฎระเบียบผ่านโครงสร้างนอกชายฝั่ง อย่างไรก็ตาม พระราชบัญญัติ Stablecoin ซึ่งได้รับการส่งเสริมโดยรัฐบาลทรัมป์ แสดงให้เห็นว่ารัฐที่มีอำนาจอธิปไตยจะไม่อนุญาตให้เกิดภาวะสุญญากาศทางกฎระเบียบ ร่างกฎหมายกำหนดให้ผู้จัดทำ Stablecoin ต้องถือเงินสดสำรองในอัตราส่วน 1:1 และห้ามบริษัทเทคโนโลยีเข้ามาเกี่ยวข้องในด้านนี้ การ "โจมตีอย่างแม่นยำ" นี้อาจเปลี่ยนโฉมหน้าตลาด Stablecoin มูลค่า 120,000 ล้านดอลลาร์

2. ความขัดแย้งและความก้าวหน้าของการปฏิวัติทางเทคโนโลยี

นักพัฒนา Ethereum เลื่อนการอัปเกรด Prague เป็นครั้งที่ 153 ซึ่งเผยให้เห็นจุดอ่อนของการพัฒนาทางเทคโนโลยี ในทางตรงกันข้าม ระบบนิเวศของ Bitcoin เติบโตอย่างรวดเร็ว: โปรโตคอล Ordinals ทำให้ปริมาณธุรกรรม NFT บนเครือข่ายเกิน 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และโปรโตคอล Rune ทำให้ปริมาณที่ถูกล็อคของ BTCFi เพิ่มขึ้น 300% ในเวลาเพียงเดือนเดียว เมื่อ "การเขียนโปรแกรม Bitcoin" เปลี่ยนจากแนวคิดมาสู่ความเป็นจริง การปฏิวัติตัวเองของ "บล็อคเชนโบราณ" นี้อาจล้มล้างตรรกะการเอาตัวรอดของ "ผู้สังหาร Ethereum"

3. การเติบโตและเกมของสินทรัพย์ดิจิทัลที่มีอำนาจอธิปไตย

คำประกาศของปูตินที่ว่า "ไม่มีใครสามารถแบน Bitcoin ได้" สะท้อนถึงนโยบายที่เป็นมิตรกับสกุลเงินดิจิทัลของทรัมป์ รัสเซียมีแผนจะสร้างระบบซื้อขาย Bitcoin ที่เป็นไปตามกฎหมายโดยอิงกับตลาดแลกเปลี่ยนมอสโก (MOEX) และผู้ทดลองเงินรูปีดิจิทัลของอินเดียได้ดึงดูดเงินทุนดิจิทัลจากต่างประเทศให้ไหลกลับมาถึง 15% ซึ่งการ “แข่งขันด้านดิจิทัลเพื่ออำนาจอธิปไตย” นี้กำลังบั่นทอนอำนาจผูกขาดของสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ และอาจทำให้เกิดระเบียบภูมิศาสตร์การเงินรูปแบบใหม่

​บทสรุป: การค้นหาความแน่นอนในการฟื้นฟูระเบียบ

โลกของคริปโตในปี 2025 กำลังยืนอยู่บนแนวรอยเลื่อนที่การเงินแบบดั้งเดิมปะทะกับอุดมคติแบบกระจายอำนาจ เกมการกำกับดูแลของ SEC เรื่องเล่าของสถาบันของ Bitcoin ETF และปัญหาทางนิเวศวิทยาของ Ethereum ร่วมกันเป็นตัวกำหนดภูมิทัศน์ของอุตสาหกรรมที่เต็มไปด้วยความตึงเครียด เมื่อคำขู่ฆ่าและเงินทุนนับล้านล้านไหลเข้ามาในสนามรบเดียวกัน เมื่อการทดสอบฮาวีย์เมื่อ 89 ปีก่อนพบกับการปฏิวัติอุตสาหกรรมครั้งที่สี่ การเปลี่ยนแปลงนี้ได้ก้าวข้ามขอบเขตของเทคโนโลยีไปนานแล้วและกลายมาเป็นการทดลองครั้งยิ่งใหญ่ที่มนุษย์ต้องปรับเปลี่ยนระบบการแลกเปลี่ยนมูลค่า

ลิงค์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia