การวิเคราะห์มหภาคของ SignalPlus: ตลาดจะฟื้นตัวเมื่อใด และมีพื้นที่ให้เติบโตเพียงใด?

ชื่อต้นฉบับ: "SignalPlus Macro Analysis Special Edition: How High the Bounce?"

แหล่งที่มา: SignalPlus Chinese

ตลาดสินทรัพย์ต้องเผชิญกับความผันผวนอีกครั้งในสัปดาห์ที่แล้ว แต่ด้วยตัวบ่งชี้ทางเทคนิคหลายตัว (เช่น อัตราส่วนพุต-คอลของ CBOE ที่เพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ฤดูร้อนปีที่แล้ว) ที่แสดงให้เห็นถึงสภาวะขายมากเกินไปอย่างรุนแรง ตลาดจึงฟื้นตัวได้อย่างดีในวันพฤหัสบดี/ศุกร์ การไม่มีภาษีศุลกากรใหม่หรือข่าวทางภูมิรัฐศาสตร์ การยกเลิกความเสี่ยงในการที่รัฐบาลสหรัฐฯ จะปิดทำการ และภาวะขายเกินอย่างรุนแรงของหุ้นสหรัฐฯ ส่งผลให้ตลาดฟื้นตัวขึ้นมากกว่า 2% เมื่อวันศุกร์ที่แล้ว แต่ปริมาณการซื้อขายยังคงต่ำ

ตามรายงานของ Bloomberg ดัชนี SPX ร่วงลงมากกว่า 10% จากจุดสูงสุดล่าสุดในรอบ 16 วัน เนื่องจากระบบซื้อขายอัตโนมัติได้รับความนิยมและกลไกควบคุมความเสี่ยงที่เข้มงวด ด้วยความก้าวหน้าทางเทคโนโลยี การปรับตัวของตลาดจึงรวดเร็วขึ้นเรื่อยๆ การเทขายหุ้นครั้งใหญ่ 3 ครั้งล่าสุด (ปี 2018, 2020 และ 2025) ถือเป็นการปรับตัวลงที่รุนแรงที่สุดเท่าที่มีการบันทึกไว้

ในทางกลับกัน การฟื้นตัวของตลาดมักจะใช้เวลานานกว่า เนื่องจากผู้จัดการกองทุนในปัจจุบันต้องอยู่ภายใต้ข้อจำกัดในการควบคุมความเสี่ยงที่เข้มงวด ดัชนี SPX ร่วงลง 10% ในปี 2018 ใช้เวลาเพียงสองสัปดาห์ แต่ใช้เวลาเกือบ 4.5 เดือนจึงฟื้นตัวจากการขาดทุนได้หมด Bloomberg ระบุว่าใน 24 ครั้งที่ผ่านมาที่ตลาดร่วงลงมากกว่า 10% ระยะเวลาการฟื้นตัวโดยเฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 8 เดือน ซึ่งสะท้อนให้เห็นว่าตลาดมักจะ "ปรับตัวขึ้นอย่างช้าๆ และร่วงลงอย่างรุนแรง"

ตามข้อมูลของ JPMorgan Chase อัตราการลดลงของหุ้นสหรัฐฯ ตั้งแต่จุดสูงสุดจนถึงจุดต่ำสุดในภาวะเศรษฐกิจถดถอย 12 ครั้งที่ผ่านมาอยู่ที่ประมาณ 30% ในขณะที่การปรับฐานหุ้น SPX ในปัจจุบันอยู่ที่เพียง 9.5% เท่านั้น การคำนวณอย่างง่ายๆ แสดงให้เห็นว่าในปัจจุบันตลาดหุ้นมีแนวโน้มว่าจะเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยอยู่ที่ราว 33% ตลาดสินค้าโภคภัณฑ์และพันธบัตรสหรัฐฯ มีแนวโน้มว่ามีโอกาสเกือบ 50% และตลาดสินเชื่อมีแนวโน้มว่ามีโอกาสเพียง 10% เท่านั้น

แม้ว่าตลาดจะยังคงดิ้นรนเพื่อยึดจุดยืน แต่บรรดานักเศรษฐศาสตร์จากวอลล์สตรีทก็ได้ตอบสนองล่วงหน้าไปแล้ว โกลด์แมน แซคส์กลายเป็นธนาคารเพื่อการลงทุนรายใหญ่แห่งแรกที่ปรับลดคาดการณ์การเติบโตของ GDP ของสหรัฐฯ ในปี 2025 ลงอย่างมาก โดยปรับลดคาดการณ์การเติบโตจาก 2.4% เหลือ 1.7% และชี้ให้เห็นว่าเนื่องจากผลกระทบที่เพิ่มขึ้นของภาษีศุลกากร "เหตุผลหลักในการปรับลดคาดการณ์ลงก็คือสมมติฐานเกี่ยวกับนโยบายการค้ามีความไม่เอื้ออำนวยมากขึ้น" ในขณะเดียวกัน JPMorgan Chase ได้เพิ่มโอกาสที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยเป็น 40% โดยระบุว่า “สิทธิพิเศษอันเกินควร” ของธนาคารในการพึ่งพาอัตราเงินทุนที่ต่ำ กระแสเงินทุนที่ไหลเวียนสูง และสินทรัพย์ดอลลาร์ที่น่าดึงดูดเพื่อสนับสนุนการขาดดุลการคลังที่เพิ่มขึ้นนั้นตกอยู่ในความเสี่ยง

ยิ่งไปกว่านั้น ด้วยการที่พรรคเดโมแครตเกือบจะยอมรับโดยสมบูรณ์ต่อทรัมป์ในการเจรจาการปิดรัฐบาล ทำให้ DOGE สามารถดำเนินการรณรงค์ลดต้นทุนอย่างก้าวร้าวต่อไปได้จนถึงอย่างน้อยเดือนกันยายน

เมื่อพิจารณาจากข้อมูล ดูเหมือนว่านักลงทุนรายย่อยจะไม่ได้ตอบสนองต่อภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวล่วงหน้า กองทุน ETF หุ้นของสหรัฐฯ มีเงินไหลเข้าสุทธิเกือบทุกวันนับตั้งแต่ตลาดถึงจุดสูงสุดในเดือนกุมภาพันธ์ และการถือครองกองทุน ETF เพื่อการเติบโต เช่น Nvidia ก็ได้ฟื้นตัวขึ้นมาเกือบแตะระดับสูงสุดตลอดกาล

ในเวลาเดียวกัน แม้ว่าสถานะซื้อในฟิวเจอร์สจะลดลง แต่ก็ยังคงสูงเมื่อเทียบกับระดับในอดีต นอกจากนี้ สถานะการขายชอร์ตใน SPX และ Nasdaq ยังคงอยู่ในระดับต่ำ ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดยังคงขาดอำนาจในการขายชอร์ต

ตลาดเชื่อว่าการเทขายนั้นส่วนใหญ่มาจากกองทุนป้องกันความเสี่ยง "หลายกลยุทธ์" ที่ครอบงำตลาดการซื้อขายมหภาคทั้งหมด The Wall Street Journal รายงานว่ากองทุนป้องกันความเสี่ยงชั้นนำ เช่น Millennium, Point 72, Citadel ฯลฯ พบว่ามีการถอนออกและหยุดการซื้อขายตามค่าเบี่ยงเบนมาตรฐานหลายครั้งซึ่งเป็นเรื่องที่เกิดขึ้นได้ยากในเดือนกุมภาพันธ์และมีนาคม ซึ่งถือเป็นเรื่องที่เกิดขึ้นได้ยากอย่างยิ่งในประวัติการซื้อขายอันยาวนานของกองทุนเหล่านี้

“ตลาดยังคงผันผวนในวันอังคาร Goldman Sachs ได้ส่งรายงานถึงลูกค้าโดยระบุว่ากองทุนป้องกันความเสี่ยงที่เลือกหุ้นเพิ่งประสบกับผลงานที่แย่ที่สุดในช่วง 14 วันนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2022 กองทุน Millennium ร่วงลง 1.3% ในเดือนกุมภาพันธ์และ 1.4% ในช่วงหกวันแรกของเดือนมีนาคม ทีมซื้อขายทั้งสองที่เน้นการปรับสมดุลดัชนีขาดทุนไปประมาณ 900 ล้านดอลลาร์ในปีนี้” -WSJ

มุมมองนี้ได้รับการสนับสนุนเพิ่มเติมจากข้อมูลจาก JPMorgan Chase ซึ่งแสดงให้เห็นว่าการเปิดรับความเสี่ยงจากหุ้นของกองทุนป้องกันความเสี่ยงเชิงปริมาณหุ้นลดลงอย่างรวดเร็ว กลยุทธ์การจับคู่ซื้อขายแบบ long-short ยอดนิยมประสบกับการสูญเสียอย่างหนักในการซื้อขายตามการเติบโตและโมเมนตัม และกองทุนที่ติดตามหุ้นที่ได้รับความนิยมมากที่สุดในกลุ่มกองทุนป้องกันความเสี่ยงมีผลงานต่ำกว่า SPX ประมาณ 10% ในช่วงเดือนที่ผ่านมา

น่าเสียดายที่ความเจ็บปวดในตลาดไม่ได้จำกัดอยู่แค่ตลาดสาธารณะเท่านั้น ธุรกิจธนาคารเพื่อการลงทุนก็ได้รับผลกระทบอย่างรุนแรงเช่นกัน โดยกิจกรรมการควบรวมและซื้อกิจการชะลอตัวลงสู่ระดับที่แย่ที่สุดในรอบกว่า 20 ปีเนื่องจากความไม่แน่นอนเกี่ยวกับภาษีศุลกากร

"ตามข้อมูลของ Dealogic กิจกรรมการควบรวมและซื้อกิจการของสหรัฐฯ ในช่วงสองเดือนแรกของปีนี้ลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบกว่า 20 ปี โดยมีการทำธุรกรรมเสร็จสิ้นเพียง 1,172 รายการ ณ วันศุกร์ที่ผ่านมา โดยมีมูลค่ารวม 226,800 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เมื่อเทียบกับช่วงเวลาเดียวกันของปีที่แล้ว ทั้งปริมาณและขนาดของธุรกรรมลดลงประมาณหนึ่งในสาม ซึ่งถือเป็นการเริ่มต้นปีที่ต่ำที่สุดนับตั้งแต่ปี 2546" - Reuters

ในทางกลับกัน นอกจากทองคำแล้ว ตราสารหนี้ระยะสั้นก็เป็นอีกหนึ่งผู้ได้รับประโยชน์หลักจากกระแสความตื่นตระหนกของการเติบโตทางเศรษฐกิจครั้งนี้ ตลาดฟิวเจอร์สกำลังปรับราคาใหม่อีกครั้ง โดยคาดว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยมากกว่า 2 ครั้งก่อนสิ้นปีนี้ และอัตราดอกเบี้ยข้ามคืนจะลดลงเหลือประมาณ 3.5% ภายในสิ้นปีหน้า

ไม่ต้องสงสัยเลยว่าการที่ธนาคารกลางทั่วโลกยังคงดำเนินการปรับนโยบายการเงินให้เข้มงวดยิ่งขึ้นและการถอนสภาพคล่องอย่างต่อเนื่อง ประกอบกับความกังวลของตลาดเกี่ยวกับการขาดดุลการคลังของสหรัฐฯ ส่งผลให้มีการเปิดสถานะขายชอร์ตในตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ เป็นจำนวนมาก ซึ่งทั้งสองกรณีนี้ยิ่งผลักดันให้ตลาดพันธบัตรฟื้นตัวขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้

การประเมินมูลค่าหุ้นนอกเหนือจากหุ้นขนาดใหญ่ยังคงถูกควบคุมไว้เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยในประวัติศาสตร์ ขณะที่ข้อมูลเศรษฐกิจที่ชัดเจนมีแนวโน้มที่จะให้ผลงานดีกว่าข้อมูลอ่อนที่แย่ลงอย่างรวดเร็ว ดังนั้นมุมมองโดยทั่วไปคือ ตลาดนี้จะยังคงเป็นตลาดแบบ "ซื้อเมื่อราคาตก" ในขณะที่เรายังต้องรับมือกับความไม่แน่นอนของภาษีศุลกากร

ในภาคส่วนสกุลเงินดิจิทัล ความรู้สึกของตลาดยังคงซบเซา โดยราคา BTC อยู่ที่ประมาณ 80,000 ดอลลาร์ หลังจากแผนสำรองเชิงกลยุทธ์ของรัฐบาลสหรัฐฯ ที่น่าผิดหวัง อย่างไรก็ตาม เมื่อความรู้สึกของความเสี่ยงในตลาดเริ่มดีขึ้นเมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา altcoins ก็ทำผลงานได้ดีขึ้น โดย Solana (SOL), Chainlink (LINK) และ XRP ต่างก็เพิ่มขึ้นประมาณ 10% ในสัปดาห์ที่ผ่านมา กองทุน ETF BTC มีเงินไหลออกจากตลาดเป็นประวัติการณ์เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว และดูเหมือนว่าตลาดจะเข้าสู่ช่วงการรวมตัวในระยะสั้น โดยผู้ซื้อขายเริ่มป้องกันความเสี่ยงด้านลบผ่านออปชั่นขาย

เนื่องจากความรู้สึกของตลาดได้รับผลกระทบ บริษัทขุด Bitcoin ที่จดทะเบียนแล้วจึงเริ่มหันมาใช้ตลาดหนี้เพื่อตอบสนองความต้องการเงินทุนสำหรับการใช้จ่ายด้านทุน ในตอนนี้ ตราบใดที่ช่องทางการระดมทุนยังคงเปิดอยู่ นักขุดควรจะสามารถรักษาการดำเนินงานได้โดยไม่ต้องขาย BTC เป็นจำนวนมาก ซึ่งจะทำให้ควบคุมแรงกดดันการขายในตลาดได้ อย่างไรก็ตาม พื้นที่ดังกล่าวยังคงสมควรได้รับความสนใจอย่างใกล้ชิด ปัจจุบัน เบี้ยประกันภัย NAV ของ MSTR ยังคงอยู่ที่ประมาณ 1.8 เท่า ในขณะที่ต้นทุนการถือครอง BTC เฉลี่ยถ่วงน้ำหนักอยู่ที่ประมาณ 67,000 ดอลลาร์ ซึ่งยังคงมีราคาบัฟเฟอร์ 15–20% เมื่อเทียบกับราคาตลาดปัจจุบัน

แม้ว่าตลาดเสี่ยงจะฟื้นตัว แต่ ETH ยังคงอ่อนแอ โดยมีการสูญเสียรายสัปดาห์เพิ่มขึ้นอีก 5% และช้ากว่า BTC ประมาณ 10% ในช่วงเวลาเดียวกัน อัตราส่วน BTC/ETH ลดลงเหลือ 0.023 ซึ่งเป็นระดับที่ไม่เคยเห็นมาก่อนนับตั้งแต่ปี 2021 เมื่อราคา BTC อยู่ที่ประมาณ 35,000 ดอลลาร์เท่านั้น

ปัจจัยต่างๆ เช่น ความรู้สึกของตลาดที่เย็นชา แรงกดดันจากการหยุดทำกำไรและขาดทุน การขาดตัวขับเคลื่อนเรื่องราวใหม่ๆ และปัญหาการกระจายมูลค่าเลเยอร์ 2 ที่ยังไม่ได้รับการแก้ไข ยังคงฉุดประสิทธิภาพของ ETH ลงต่อไป อ้างอิงจากข้อมูลของ CoinGecko มูลค่าตลาดรวมของสกุลเงินดิจิทัลที่มีมูลค่าคงที่ (236 พันล้านดอลลาร์) ได้แซงหน้า ETH (226 พันล้านดอลลาร์) เช่นเดียวกับมูลค่าตลาดรวมของโทเค็น ERC 20 ทั้งหมด (255 พันล้านดอลลาร์) ไม่เพียงเท่านั้น นี่ยังเป็นครั้งแรกในประวัติศาสตร์ของ ETH ที่เกิดผลตอบแทนติดลบในช่วงสามเดือนแรกของปีใหม่ ราคาได้ลดลงเกือบ 48% นับตั้งแต่ต้นปี มีเพียงไม่ถึง 50% ของที่อยู่กระเป๋าเงินที่ใช้งานอยู่เท่านั้นที่อยู่ในสภาพที่ทำกำไรได้ และการสูญเสียก็เกิดขึ้นอย่างแพร่หลาย

น่าเสียดายที่เมื่อพิจารณาถึงปัญหาเชิงโครงสร้างปัจจุบันในระบบนิเวศ Ethereum แล้ว เป็นเรื่องยากที่จะคาดหวังว่าราคาจะฟื้นตัวได้อย่างรวดเร็ว และในปัจจุบันไม่มีสัญญาณใดๆ ที่บ่งบอกว่า Ethereum Foundation จะทำการปรับเปลี่ยนเชิงกลยุทธ์ที่สำคัญใดๆ

ดังคำกล่าวในตลาดที่ว่า “ตีต่อไปจนกว่าขวัญกำลังใจจะดีขึ้น” - เป็นการเตือนใจให้ทุกคนเฝ้าระวัง!

ลิงค์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia