นักวิเคราะห์ Bitunix: วิกฤตสองทางกำลังใกล้เข้ามา ตลาดกำลังเผชิญกับแรงกดดันจากทั้งวิกฤตพลังงานและพันธบัตรระยะยาว

BlockBeats ข่าวสาร วันที่ 23 กรกฎาคม สถานการณ์ในตะวันออกกลางได้ยกระดับจาก "ความเสี่ยงช่องแคบเดียว" ไปสู่ "ความเสี่ยงเส้นทางคอขวดคู่" ช่องแคบฮอร์มุซและทะเลแดง-ช่องแคบบับเอลมันเดบกำลังเผชิญกับภัยคุกคามทางทหารพร้อมกัน อิหร่านและกลุ่มฮูตีต่างกดดันการเดินเรือในอ่าวเปอร์เซียและทะเลแดง ขณะที่สหรัฐฯ ส่งกำลังพลหน่วยรบพิเศษ เครื่องบินรบ และเครื่องบินทิ้งระเบิดระยะไกลไปยังเขตสงครามในตะวันออกกลางพร้อมกัน สิ่งที่ตลาดต้องระวังอย่างแท้จริง ไม่ใช่แค่ผลกระทบจากราคาน้ำมัน แต่คือการเพิ่มขึ้นเชิงโครงสร้างของต้นทุนการขนส่งพลังงานและต้นทุนประกันภัยทั่วโลก เมื่อน้ำมันดิบเบรนท์กลับมาใกล้ระดับ 95 ดอลลาร์อีกครั้ง นี่ไม่ใช่ปัญหาอุปสงค์และอุปทานระยะสั้นอีกต่อไป แต่เป็นค่าความเสี่ยงด้านโลจิสติกส์และความมั่นคงด้านพลังงานทั่วโลกที่ถูกนำมาคำนวณใหม่ในการกำหนดราคาสินทรัพย์

ที่น่าสังเกตยิ่งกว่าคือ การช็อกด้านพลังงานนี้กำลังเกิดความไม่สอดคล้องกับนโยบายของธนาคารกลางทั่วโลก แม้ธนาคารกลางยุโรป (ECB) มีแนวโน้มคงอัตราดอกเบี้ยในสัปดาห์นี้ แต่ราคาพลังงานที่ฟื้นตัวอย่างรุนแรงภายในหนึ่งเดือน ทำให้ตลาดเริ่มเตรียมพื้นที่สำหรับการขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนกันยายน ส่วนญี่ปุ่น เนื่องจากเงินเยนอ่อนค่าและแรงกดดันเงินเฟ้อจากการนำเข้า จึงเปิดกว้างต่อการเร่งขึ้นดอกเบี้ย เมื่อเทียบกันแล้ว การลดลงของ CPI เดือนมิถุนายนของสหรัฐฯ แม้จะบรรเทาแรงกดดันให้เฟดขึ้นดอกเบี้ยทันทีในเดือนกรกฎาคมชั่วคราว แต่หลังจากที่วอร์ช (Warsh) ยกเลิกการชี้นำล่วงหน้า ความสามารถในการคาดการณ์เส้นทางนโยบายในอนาคตของตลาดก็ลดลงอย่างชัดเจน ตลาดสวอปได้รวมการคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานภายในสิ้นเดือนกันยายนไว้อย่างสมบูรณ์แล้ว ซึ่งหมายความว่าสิ่งที่ตลาดซื้อขายไม่ใช่ "เดือนนี้จะขึ้นดอกเบี้ยหรือไม่" อีกต่อไป แต่คือ "การช็อกด้านพลังงานจะทำให้เงินเฟ้อคงอยู่ในระดับสูงอีกครั้งหรือไม่"

สัญญาณจากตลาดพันธบัตรระยะยาวก็ไม่ควรมองข้ามเช่นกัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 30 ปียังคงอยู่เหนือ 5% อย่างต่อเนื่อง สร้างสถิติที่หาได้ยากในรอบเกือบ 20 ปี ซึ่งเบื้องหลังสะท้อนถึงแรงกดดันสามประการ ได้แก่ การขาดดุลทางการคลัง การระดมทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI และความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ การซื้อจากต่างประเทศที่ลดลงและความชอบของเงินทุนในประเทศต่อพันธบัตรระยะสั้น ทำให้ต้นทุนการระดมทุนในอนาคตของรัฐบาลสหรัฐฯ เผชิญกับอุปสรรคที่สูงขึ้น ช่วงสำคัญที่ตลาดเริ่มให้ความสนใจในปัจจุบันไม่ใช่ 5% อีกต่อไป แต่คือระดับประมาณ 5.25% ที่อาจสร้างแรงกดดันอย่างมีนัยสำคัญต่อการประเมินมูลค่าตลาดหุ้นและเสถียรภาพทางการเงิน

รายจ่ายด้านทุน AI กลายเป็นอีกตัวแปรที่ถูกประเมินต่ำเกินไป Google ปรับเพิ่มรายจ่ายด้านทุนปี 2026 เป็น 195,000 ถึง 205,000 ล้านดอลลาร์ OpenAI ปรับเพิ่มประมาณการรายจ่ายด้านคลาวด์คอมพิวติ้งปี 2030 เป็น 700,000 ล้านดอลลาร์ และ AMD ก็บรรลุข้อตกลงชิปและการลงทุนมูลค่าหลายหมื่นล้านดอลลาร์กับ Anthropic ซึ่งหมายความว่ายักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีจะออกพันธบัตรระยะยาวจำนวนมากอย่างต่อเนื่องในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า เพื่อแข่งขันกับกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ในการแย่งชิงเงินทุนระยะยาว ตลาดกำลังเข้าสู่ช่วงที่ "การขาดดุลของรัฐบาล + โครงสร้างพื้นฐาน AI" ร่วมกันดูดซับเงินออมทั่วโลก ดังนั้นอัตราดอกเบี้ยระยะยาวจึงลดลงอย่างรวดเร็วได้ยากขึ้น

นโยบายผสมของรัฐบาลทรัมป์ก็เพิ่มความไม่แน่นอนด้านเงินเฟ้อเช่นกัน ในด้านหนึ่ง เตรียมเริ่มใช้ภาษีมาตรา 301 รอบใหม่กับหลายสิบเศรษฐกิจ อีกด้านหนึ่ง ให้ระยะเวลาปลอดภาษีสองปีสำหรับยาชื่อสามัญ แสดงให้เห็นว่าทำเนียบขาวยังคงหาสมดุลระหว่าง "กดดันภายนอก" กับ "ควบคุมราคาภายใน" ปัญหาอยู่ที่ว่า หากราคาน้ำมันยังคงสูง ราคาน้ำมันเบนซินกลับมายืนเหนือ 4 ดอลลาร์ต่อแกลลอนอีกครั้ง เมื่อรวมกับต้นทุนภาษี แรงกดดันด้านเงินเฟ้ออาจคงอยู่นานกว่าที่ตลาดคาดการณ์ในปัจจุบัน และจะส่งผลโดยตรงต่อความเสี่ยงทางการเมืองก่อนการเลือกตั้งกลางเทอมเดือนพฤศจิกายน

จากมุมมองของการกำหนดราคาสินทรัพย์ สัญญาณระดับที่สองที่สำคัญที่สุดในปัจจุบันคือ ตลาดกำลังเผชิญกับทั้ง "ความเสี่ยงด้านอุปทานพลังงาน" และ "ข้อจำกัดด้านอุปทานเงินทุน" พร้อมกัน ปัจจัยแรกผลักดันให้อัตราเงินเฟ้อและต้นทุนการขนส่งสูงขึ้น ในขณะที่ปัจจัยหลังเพิ่มต้นทุนเงินทุนทั่วโลกผ่านอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวและความต้องการเงินทุนจาก AI การผสมผสานนี้หมายความว่าการขยายมูลค่าของสินทรัพย์เสี่ยงจะยากขึ้น และเงินทุนจะไหลไปยังสินทรัพย์ที่มีอายุสั้นและเป้าหมายที่มีความสามารถในการป้องกันกระแสเงินสดมากขึ้น สิ่งที่ต้องให้ความสนใจจริงๆ ไม่ใช่แค่ว่าราคาน้ำมันจะทะลุ 100 ดอลลาร์หรือไม่ แต่คืออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 30 ปีจะสร้างช่วงปกติใหม่ที่สูงกว่า 5% หรือไม่ เมื่อระดับนี้ได้รับการยอมรับจากตลาด ระบบอัตราคิดลดของสินทรัพย์ทั่วโลกจะต้องเผชิญกับการปรับราคาใหม่