สรุปสั้น
· ในการประชุมฟอรัมของธนาคารดีบีเอส สิงคโปร์ เมื่อวันที่ 12 ตุลาคม CEO ของ Broadcom เฉินฟูหยาง และ CEO ของ Intel เฉินลี่อู่ ขึ้นเวทีเดียวกันและกล่าวว่า ความต้องการ AI ในระยะใกล้ยังมากกว่าอุปทาน และข้อจำกัดหลักในระยะต่อไปมาจากทุนและต้นทุนของทุน
· การประมาณการสดของเฉินฟูหยางแสดงให้เห็นว่า คนที่ขายชิปทำกำไรได้ แต่คนที่ใช้พลังประมวลผลส่วนใหญ่ยังไม่ได้กำไร ในเดือนกันยายน การออกหนี้ AI ทั่วโลก ลดลงเหลือ 2.3 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ และเงื่อนไขการระดมทุนกำลังถูกกำหนดราคาใหม่
· การเคลื่อนไหวของทั้งสองบริษัทชี้ไปในทิศทางเดียวกัน: การขยายตัวไม่ได้หยุด แต่โครงสร้างการระดมทุนต้องทำให้สะอาด และผลตอบแทนการลงทุนต้องอธิบายให้ชัดเจน

· หลักทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: Broadcom (AVGO), Intel (INTC), NVIDIA (NVDA), Micron (MU)

เมื่อวันที่ 12 ตุลาคม 2026 ธนาคารดีบีเอสเป็นเจ้าภาพจัดการประชุม Asia Future Forward ครั้งแรกที่สิงคโปร์ โดย CEO ของ Broadcom เฉินฟูหยาง และ CEO ของ Intel เฉินลี่อู่ ขึ้นเวทีเดียวกันเพื่อหารือว่ามูลค่า AI ล้านล้านดอลลาร์ในรอบต่อไปจะมาจากไหน

พิธีกรซึ่งเป็น CEO ของธนาคารดีบีเอส เฉินซูซาน ถามถึงว่าการปรับขึ้นของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวจะผลักดันต้นทุนหนี้ของบริษัทคลาวด์ขนาดใหญ่มากขึ้นอย่างไร คำตอบของทั้งสองชี้ไปที่ตัวแปรใหม่เดียวกัน: สิ่งที่ฉุดรั้งการขยายตัวของ AI ไม่ใช่แค่ชิป หน่วยความจำ และไฟฟ้าเท่านั้น แต่ยังรวมถึงราคาของเงินด้วย

เฉินฟูหยางกล่าวว่า ข้อจำกัดที่เขาเห็นมากที่สุดคือทุน เฉินลี่อู่ตอบรับว่า หากมีอุปสรรคในระยะใกล้ นั่นคือทุนและต้นทุนของทุน และเมื่อมองระยะยาว ผู้คนต้องการเห็นผลตอบแทนการลงทุน

ความต้องการระยะใกล้ยังไม่ดับ ข้อจำกัดเปลี่ยนเป็นเงื่อนไขการระดมทุน

CEO ทั้งสองไม่ได้กล่าวว่าความต้องการจะหยุด แต่กล่าวว่าปัญหาขั้นต่อไปเปลี่ยนจากซื้อไม่ได้เป็นซื้อได้และผ่อนได้

เฉินฟูหยางประเมินว่า สมดุลตึงตัวที่ความต้องการโครงสร้างพื้นฐานพลังประมวลผลมากกว่าอุปทานอาจต่อเนื่องไปถึงปี 2029 หรือแม้แต่ 2030 การขาดแคลนหน่วยความจำอาจคลี่คลายภายในหนึ่งปี และความตึงตัวของเวเฟอร์จะปรับตัวชัดเจนในปี 2028 ถึง 2029 อย่างไรก็ตาม เขาเสริมว่า เขาไม่รู้ด้วยซ้ำว่าปี 2029 จะเกิดอะไรขึ้น ยิ่งไม่ต้องพูดถึงปี 2030 การคาดการณ์อุปสงค์และอุปทานเป็นประโยคเงื่อนไข ไม่ใช่คำสั่งซื้อ

เฉินลี่อู่แบ่งไทม์ไลน์ออกเป็นสองช่วง: ในสองถึงสามปีข้างหน้าจะไม่เห็นการชะลอตัวชัดเจน การลงทุนในระยะฝึกอบรมได้ผลตอบแทนบางส่วนแล้ว และการเติบโตระลอกต่อไปอยู่ที่การอนุมาน เอเจนต์ และ AI ในโลกกายภาพ เขายังกล่าวว่า หากอุตสาหกรรมสะดุดจริง อาจเป็นเพราะหน่วยความจำ สับสเตรต หรือไฟฟ้า ไม่ใช่การเบรกทั้งหมด และการปรับฐานบางอย่างเป็นสิ่งดี

บัญชีรายรับรายจ่ายที่เฉินฟูหยางคำนวณสด

สิ่งที่ตลาดให้ความสนใจมากกว่าคือบัญชีที่เขาคำนวณสด: คนขายพลั่วทำกำไรได้ แต่คนใช้พลั่วส่วนใหญ่ยังไม่ได้กำไร

เขาใช้ปริมาณการประมวลผลของแพลตฟอร์มจัดเส้นทางโมเดล OpenRouter ในการประมาณคร่าว ๆ ว่าการรันโมเดลทั่วโลกใช้จ่ายประมาณ 2 แสนล้านดอลลาร์ต่อปี และได้คืนกลับมาประมาณ 1.5 แสนล้าน ห้องแล็บแนวหน้าจ่ายประมาณ 1 แสนล้านดอลลาร์ สอดคล้องกับรายได้ประมาณ 1.2 แสนล้านดอลลาร์ ฝั่งน้ำหนักโอเพนซอร์สจ่ายใกล้เคียงกัน แต่ได้คืนกลับมาเพียงประมาณ 3 หมื่นล้าน

โอเพนซอร์สได้คืนต่อปีประมาณหนึ่งในสี่ของแนวหน้า

ฝั่งองค์กรส่วนใหญ่หาผลตอบแทนไม่เจอ เขาเปรียบเทียบว่ามันเหมือนเด็กเอาเหรียญเกม 10 ดอลลาร์ใช้หมดในสิบนาที แต่ไม่ได้เรียนรู้อะไร

สองตัวอย่างที่เขาให้คือ Anthropic มีรายได้ต่อปีประมาณ 6.5 หมื่นล้านดอลลาร์ เทียบกับพลังประมวลผลไม่ถึง 2.5 GW ส่วน OpenAI ประมาณ 5 หมื่นล้านดอลลาร์ต่อปี ตัวเลขเหล่านี้มาจากการประมาณการสดของ CEO ยังไม่ได้ตรวจสอบ แต่การแบ่งชั้นชัดเจนมาก คนขายพลั่วทำเงิน ห้องแล็บแนวหน้าแทบจะเสมอตัว ฝั่งองค์กรและฝั่งโอเพนซอร์สบางที่สุด

ตลาดตราสารหนี้ส่งสัญญาณเร็วกว่าเวทีเสวนา

ไฟแนนเชียลไทม์สอ้างข้อมูลมอร์แกนสแตนลีย์สองวันก่อนเวทีเสวนา ว่าในเดือนกันยายน 2026 การออกตราสารหนี้ที่เกี่ยวข้องกับ AI ทั่วโลกลดลงเหลือ 2.3 หมื่นล้านดอลลาร์ ไม่ถึงครึ่งของเดือนสิงหาคม และต่ำกว่าจุดสูงสุด 1.13 แสนล้านดอลลาร์ในเดือนมิถุนายนมาก เก้าเดือนแรกสะสมประมาณ 4.66 แสนล้านดอลลาร์ แต่ในเดือนกันยายนตราสารหนี้ AI ระดับ investment grade ของสหรัฐแทบหยุดออก

การออกตราสารหนี้ AI ในเดือนกันยายนเหลือเพียงสองในสิบของจุดสูงสุด

มอร์แกนสแตนลีย์มองว่าสาเหตุหลักมาจากการระดมทุนล่วงหน้าจำนวนมากในช่วงครึ่งปีแรก ขณะที่อุปทานที่มากเกินไปดันอัตราผลตอบแทนของบางโครงการสูงขึ้น ซึ่งเพิ่มต้นทุนการกู้ยืมของบริษัทขนาดใหญ่พิเศษ

ตัน ซก ซาน ให้สัมภาษณ์กับบลูมเบิร์กทีวีระหว่างเวทีเสวนาว่าตลาดได้แสดงท่าทีแล้ว ความเสี่ยงด้านการระดมทุน AI กำลังถูกกำหนดราคาใหม่ นักลงทุนต้องการผลตอบแทนสูงขึ้นและโครงสร้างที่สะอาดขึ้น ธนาคารดีบีเอสปีนี้เป็นผู้นำในการระดมทุนที่เกี่ยวข้องกับ AI หลายรายการ โดยเน้นลงทุนในเซมิคอนดักเตอร์ หน่วยความจำ และศูนย์ข้อมูล

ด้านหนึ่งเน้นข้อจำกัดด้านทุน อีกด้านหนึ่งยังสร้างช่องทางระดมทุนต่อไป

ตัน ฮก หยาง กล่าวว่าทุนคือข้อจำกัดที่ใหญ่ที่สุด แต่การเคลื่อนไหวของบรอดคอมกลับเป็นการสร้างช่องทางระดมทุนให้ตัวเองต่อไป

ในเดือนมิถุนายนปีนี้ บรอดคอมร่วมกับ Apollo และ Blackstone เปิดตัวแพลตฟอร์ม AI XPV วงเงินแรกประมาณ 3.5 หมื่นล้านดอลลาร์ รองรับโครงการของ Anthropic ที่เกิน 1 GW แพลตฟอร์มวางแผนว่าจะเกิน 20 GW ภายในปี 2028

ปัจจุบันวอลล์สตรีทกำลังประกอบการระดมทุนใหม่ประมาณ 6 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งประกอบด้วยหนี้ที่มีหลักประกันอาวุโสและหนี้ด้อยสิทธิ บรอดคอมยังให้การสนับสนุนมูลค่าคงเหลือ คือรับภาระค้ำประกันบางส่วนเมื่อลูกค้าจ่ายเงินคืนไม่ได้

บรอดคอมยังคงประกอบการระดมทุน 6 หมื่นล้านดอลลาร์

จากการประมาณการของนักวิเคราะห์ต่อโมเดลการขยายแพลตฟอร์มเป็น 20GW ขนาดของหนี้ระดับอาวุโสของตัวพาที่เกี่ยวข้องอาจสูงถึงหลายแสนล้านดอลลาร์ นี่เป็นเกณฑ์การซื้อขายและโมเดล ไม่ใช่หนี้ในงบดุลของบรอดคอม แต่ชี้ไปที่สิ่งเดียวกัน: วินัยทางทุนไม่เท่ากับหยุดสร้าง แต่โครงสร้างต้องสะอาดและผลตอบแทนต้องชัดเจน

สมอราคาเปลี่ยนไปแล้ว จุดตรวจสอบอยู่ที่รายได้และการจองซื้อ

เมื่อวันที่ 12 ตุลาคม หุ้นชิปสหรัฐฯ ปรับตัวลงจริง แต่ยังไม่ถึงขั้นทั้งเซกเตอร์พัง บรอดคอมช่วงเช้าลงประมาณ 1.5% ปิดลบประมาณ 1.9% อินเทลปิดลบประมาณ 3.2% ที่ 101.35 ดอลลาร์ ปริมาณซื้อขายยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยรายวัน

ก่อนหน้านั้นเมื่อวันที่ 8 ตุลาคม ตลาดมีข่าวลือว่า OpenAI มีรายได้ต่อปีประมาณ 5 หมื่นล้านดอลลาร์ ต่ำกว่าที่เคยกล่าวถึง 6.8 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งกดดันราคาหุ้นบรอดคอมก่อนแล้ว

การเชื่อมโยงคำพูดในงานเสวนากับการย่อตัวเล็กน้อยในวันเดียวโดยตรง จะขยายความหมายของความผันผวนเกินจริง คอขวดด้านชิป หน่วยความจำ และไฟฟ้า ที่ถูกเอาชนะทีละอย่างในสองปีที่ผ่านมา กำลังถูกบรรเทาด้วยการเพิ่มกำลังการผลิต ทุนและการพิสูจน์เชิงพาณิชย์กลายเป็นตัวแปรกำหนดราคาใหม่

มอร์แกน สแตนลีย์คาดว่าหนี้ที่เกี่ยวข้องกับ AI ตลอดปี 2026 ยังใกล้ 5.7 แสนล้านดอลลาร์ ปริมาณรวมยังเพิ่มขึ้น สิ่งที่เปลี่ยนคืออัตราการเติบโตและเงื่อนไข

หนี้ AI ตลอดปียังใกล้ 5.7 แสนล้านดอลลาร์

สิ่งที่ต้องตรวจสอบไม่ใช่ปริมาณการส่งมอบชิปประมวลผล แต่เป็นว่าบริษัทโมเดลสามารถเปลี่ยนค่าใช้จ่ายเป็นรายได้ที่ตรวจสอบได้หรือไม่ โครงการศูนย์ข้อมูลสามารถรักษาผลตอบแทนที่สมเหตุสมผลภายใต้ต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นได้หรือไม่ และการระดมทุนขนาดใหญ่รอบถัดไปยังได้รับการสนับสนุนมูลค่าคงเหลือและการจองซื้อจากสถาบันได้อย่างราบรื่นหรือไม่

แพลตฟอร์มที่บรอดคอมสร้างขึ้นเอง คือคำตอบต่อโจทย์ใหม่นี้ ก่อนที่คำตอบจะออกมา วินัยทางทุนดูเหมือนการปรับตัวที่ดีต่อสุขภาพ มากกว่าการยืนยันจุดสูงสุดของวัฏจักร

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia