หัวข้อต้นฉบับ: การขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกของเฟดในรอบหลายปี: อาจหมายถึงอะไรสำหรับพอร์ตการลงทุนของนักลงทุน

ผู้เขียนต้นฉบับ: Kristy Akullian

หมายเหตุบรรณาธิการ: เฟดขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในรอบหลายปี

ในการประชุมเดือนกันยายน เฟดได้ปรับขึ้นช่วงเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนของรัฐบาลกลาง 25 เบซิสพอยต์ สู่ระดับ 3.75%—4.00% ภูมิหลังเบื้องหลังการตัดสินใจครั้งนี้ไม่ซับซ้อน: เงินเฟ้อยังคงสูงกว่าเป้าหมาย ราคาพลังงานกลับมาปรับขึ้นอีกครั้ง และตลาดแรงงานสหรัฐฯ ยังไม่ปรากฏสัญญาณเสื่อมถอยอย่างชัดเจนในขณะนี้

แต่สำหรับนักลงทุน คำถามที่สำคัญกว่าคือไม่ใช่ "ครั้งนี้ขึ้นไปเท่าไร" แต่เป็น: หากสหรัฐฯ กลับเข้าสู่สภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยสูงอีกครั้ง หุ้นและพันธบัตรจะเคลื่อนไหวอย่างไรต่อไป

Kristy Akullian หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์การลงทุน iShares ประจำทวีปอเมริกาของ BlackRock ให้คำตอบในรายงานล่าสุดว่าไม่ได้มองในแง่ร้าย ในทางประวัติศาสตร์ การขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกไม่ได้หมายความว่าหุ้นและพันธบัตรจะต้องปรับตัวลงเสมอไป ตรงกันข้าม ตราบใดที่เศรษฐกิจยังมีความยืดหยุ่นและความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยยังอยู่ในระดับควบคุมได้ โอกาสในการลงทุนยังคงปรากฏได้ในสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยสูง

ต่อไปนี้คือคำแปลจากต้นฉบับ:

เฟดเริ่มขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งแล้ว

ในเดือนกันยายน เฟดได้ปรับขึ้นช่วงเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนของรัฐบาลกลาง 25 เบซิสพอยต์ สู่ระดับ 3.75%—4.00% ซึ่งเป็นการขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2023

BlackRock มองว่าสาเหตุเบื้องหลังการขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งนี้มีหลักๆ สามประการ: เงินเฟ้อโดยรวมยังคงสูง ราคาพลังงานที่ปรับขึ้นได้ผลักดันแรงกดดันด้านราคากลับมาอีกครั้ง และตลาดแรงงานสหรัฐฯ ยังคงมีความยืดหยุ่น

ดังนั้น เฟดยังคงมีช่องว่างในการกดเงินเฟ้อต่อไป โดยไม่จำเป็นต้องกังวลว่าเศรษฐกิจและการจ้างงานจะเสื่อมถอยอย่างชัดเจนในทันที

แต่สำหรับตลาด คำถามที่สำคัญกว่าปรากฏขึ้นแล้ว: หากอัตราดอกเบี้ยปรับขึ้นอีกครั้ง หุ้นและพันธบัตรจะต้องปรับตัวลงแน่นอนหรือไม่

คำตอบของ BlackRock คือ: ไม่necessarily

การขึ้นอัตราดอกเบี้ยไม่ได้หมายความว่าหุ้นและพันธบัตรจะต้องปรับตัวลงเสมอไป

ตลาดมักตีความการขึ้นอัตราดอกเบี้ยว่าเป็นปัจจัยลบ

เหตุผลง่ายมาก หลังจากอัตราดอกเบี้ยปรับขึ้น ต้นทุนทางการเงินของบริษัทจะสูงขึ้น มูลค่าหุ้นอาจถูกกดดัน ในขณะเดียวกัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ปรับขึ้นก็อาจทำให้ราคาพันธบัตรที่มีอยู่แล้วปรับตัวลงได้

แต่จากข้อมูลในอดีต ความสัมพันธ์ระหว่างการขึ้นดอกเบี้ยกับการปรับตัวลงของสินทรัพย์ไม่ได้ตรงไปตรงมาขนาดนั้น

BlackRock ได้รวบรวมสถิติรอบการขึ้นดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ตั้งแต่ปี 1983 จำนวนเจ็ดรอบ ผลลัพธ์แสดงว่าในช่วง 12 เดือนหลังการขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรก หุ้นสหรัฐฯ โดยเฉลี่ยปรับขึ้น 4.7% พันธบัตรสหรัฐฯ โดยเฉลี่ยปรับขึ้น 3.07% และหุ้นกู้ผลตอบแทนสูงโดยเฉลี่ยปรับขึ้น 4.68%

แน่นอนว่านี่ไม่ได้หมายความว่า "การขึ้นดอกเบี้ยกลับเป็นผลดีต่อตลาด" แต่พูดให้ถูกคือ การขึ้นดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียวไม่สามารถกำหนดทิศทางของราคาสินทรัพย์ในปีถัดไปได้

โดยปกติธนาคารกลางสหรัฐฯ จะขึ้นดอกเบี้ยในช่วงที่เศรษฐกิจยังแข็งแกร่ง หากกำไรของบริษัทยังเติบโตและตลาดแรงงานไม่ได้แย่ลงอย่างชัดเจน แรงขับเคลื่อนการเติบโตของเศรษฐกิจเองก็อาจชดเชยแรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงได้บางส่วน

ดังนั้น แทนที่จะตัดสินง่ายๆ ว่า "การขึ้นดอกเบี้ยเป็นลบหรือบวก" คำถามที่สำคัญกว่าจริงๆ คือ เพราะเหตุใดธนาคารกลางสหรัฐฯ จึงขึ้นดอกเบี้ย และเศรษฐกิจสามารถรองรับอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นได้หรือไม่

สำหรับพันธบัตร อัตราดอกเบี้ยสูงก็หมายถึงผลตอบแทนที่สูงขึ้นเช่นกัน

หนึ่งในความแตกต่างที่ใหญ่ที่สุดระหว่างสภาพแวดล้อมการขึ้นดอกเบี้ยรอบนี้กับหลายปีก่อน คือพันธบัตรเองสามารถให้รายได้ดอกเบี้ยที่สูงขึ้นได้แล้ว BlackRock มองว่าอัตราดอกเบี้ยปลอดความเสี่ยงและอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงในระดับสูงในปัจจุบัน เป็นจุดเริ่มต้นที่น่าสนใจกว่าสำหรับสินทรัพย์ประเภทตราสารหนี้

พูดอีกอย่างก็คือ แม้ว่าการขึ้นดอกเบี้ยอาจกดราคาพันธบัตรที่มีอยู่เดิม แต่สำหรับนักลงทุนที่เตรียมซื้อพันธบัตรใหม่ อัตราผลตอบแทนที่ได้รับก็สูงขึ้นเช่นกัน

ดังนั้น อัตราดอกเบี้ยสูงจึงไม่ใช่ข่าวร้ายเพียงอย่างเดียวสำหรับพันธบัตร ปัจจุบัน BlackRock ชื่นชอบพันธบัตรที่มีคุณภาพเครดิตสูงกว่า รวมถึงพันธบัตรระดับลงทุนและหุ้นกู้ผลตอบแทนสูงที่มีคุณภาพดี พร้อมเน้นการสร้างรายได้จากคูปอง มากกว่าการเดิมพันเกินเหตุว่าราคาพันธบัตรจะปรับขึ้น

อย่างไรก็ตาม การออกพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และหุ้นกู้บริษัทในปริมาณมากยังอาจผลักดันอัตราดอกเบี้ยระยะยาวให้สูงขึ้นได้ ดังนั้น BlackRock จึงมองว่าปัจจุบันนักลงทุนไม่ควรเดิมพันง่ายๆ ว่าอัตราดอกเบี้ยระยะยาวจะลดลงอย่างรวดเร็ว แต่ต้องบริหารอายุพันธบัตรอย่างยืดหยุ่นมากขึ้น

ที่น่าสังเกตคือ อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงระยะยาวปัจจุบันอยู่ในระดับสูงแล้ว BlackRock ระบุว่าอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ป้องกันเงินเฟ้อ (TIPS) อายุ 30 ปี ได้เกิน 3% แล้ว

นี่หมายความว่า แม้ไม่ต้องพึ่งพาการปรับขึ้นอย่างมากของราคาพันธบัตร พันธบัตรระยะยาวเองก็เริ่มให้ผลตอบแทนที่แท้จริงในระดับที่น่าพอใจแล้ว

สิ่งที่ตลาดหุ้นสหรัฐฯ กลัวจริงๆ อาจไม่ใช่อัตราดอกเบี้ยสูง

เมื่อเทียบกับพันธบัตร หุ้นต้องเผชิญกับปัญหาที่ซับซ้อนกว่าเล็กน้อย

BlackRock ยังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อตลาดหุ้นสหรัฐฯ โดยให้เหตุผลว่ากำไรของบริษัทสหรัฐฯ ยังคงแข็งแกร่ง และในอดีตหุ้นไม่ได้เข้าสู่รอบขาลงโดยอัตโนมัติเพียงเพราะธนาคารกลางสหรัฐฯ ขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรก

ข้อมูลของ BlackRock แสดงให้เห็นว่าในเจ็ดรอบการขึ้นดอกเบี้ยที่ผ่านมา โดยรวมแล้ว S&P 500 ยังมีแนวโน้มปรับขึ้นใน 12 เดือนหลังจากขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรก

แต่มีเงื่อนไขสำคัญมากประการหนึ่ง คือ อัตราดอกเบี้ยต้องไม่ผันผวนรุนแรง ตลาดสามารถค่อยๆ ปรับตัวเข้ากับสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยที่สูงแต่ค่อนข้าง穩定ได้ ตัวอย่างเช่น หากนักลงทุนเชื่อแล้วว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายจะ维持在ระดับประมาณ 4% ในช่วงเวลาข้างหน้า ระดับดังกล่าวก็จะค่อยๆ สะท้อนเข้าสู่การประเมินมูลค่าหุ้นและต้นทุนทางการเงินของบริษัทในที่สุด

สิ่งที่ยุ่งยากจริงๆ คือตลาดต้องประเมินซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่าอัตราดอกเบี้ยจะขึ้นไปสูงแค่ไหน หากเงินเฟ้อกลับมาเกินคาดซ้ำแล้วซ้ำเล่า นักลงทุนปรับเพิ่มคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยในอนาคตอย่างต่อเนื่อง และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ระยะยาวปรับขึ้นอย่างรวดเร็ว การประเมินมูลค่าหุ้นก็ต้องปรับใหม่ตลอดเวลาเช่นกัน

ดังนั้น สิ่งที่ BlackRock ให้ความสนใจจริงๆ ไม่ใช่แค่ "อัตราดอกเบี้ยสูงหรือไม่" แต่คืออัตราดอกเบี้ยจะผันผวนรุนแรงกะทันหันหรือไม่ต่างหาก

ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ BlackRock ชอบบริษัทขนาดใหญ่ที่มีคุณภาพกำไรสูงและสามารถจ่ายเงินปันผลได้อย่างสม่ำเสมอมากกว่า ส่วนหุ้นขนาดเล็กที่อ่อนไหวต่อต้นทุนทางการเงินมากกว่านั้น BlackRock ค่อนข้างระมัดระวัง

ซื้อหุ้นและพันธบัตรพร้อมกัน อาจไม่ได้กระจายความเสี่ยงได้เหมือนในอดีตอีกต่อไป

อีกสิ่งหนึ่งที่กำลังเปลี่ยนแปลง คือความสัมพันธ์ระหว่างหุ้นและพันธบัตร

เหตุผลสำคัญที่พอร์ตการลงทุนแบบ 60/40 แบบดั้งเดิมได้รับความนิยม คือในอดีตหุ้นและพันธบัตรมักสามารถ对冲กันได้ เมื่อเศรษฐกิจแย่ลง หุ้นมักปรับตัวลง แต่ในขณะเดียวกัน ธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจลดดอกเบี้ย ราคาพันธบัตรปรับขึ้น จึงชดเชยการขาดทุนจากหุ้นได้บางส่วน แต่ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ความสัมพันธ์นี้เริ่มไม่มั่นคงเท่าเดิม

จากข้อมูลของ BlackRock และ Morningstar ระหว่างปี 2010—2019 ค่าสหสัมพันธ์ระหว่างหุ้นและพันธบัตรอยู่ที่ประมาณ -0.22 ตั้งแต่ปี 2020 เป็นต้นมา ตัวเลขนี้เพิ่มขึ้นเป็น 0.51 กล่าวคือ ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา มีกรณีที่หุ้นและพันธบัตรปรับขึ้นพร้อมกันหรือปรับลงพร้อมกันมากขึ้น

สาเหตุคือความเสี่ยงหลักที่ตลาดเผชิญนั้นเปลี่ยนไป

หากสิ่งที่ตลาดกังวลมากที่สุดคือภาวะเศรษฐกิจถดถอย เมื่อหุ้นปรับลง พันธบัตรมักได้รับประโยชน์ แต่หากสิ่งที่ตลาดกังวลมากที่สุดคือเงินเฟ้อ สถานการณ์อาจแตกต่างโดยสิ้นเชิง: เงินเฟ้อที่สูงขึ้นจะผลักดันให้อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น ราคาพันธบัตรปรับลง และในขณะเดียวกัน อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นก็กดดันการประเมินมูลค่าหุ้นด้วย

นี่ก็เป็นเหตุผลที่ BlackRock มองว่าพอร์ตแบบดั้งเดิมที่ผสม "หุ้น+พันธบัตร" อาจไม่มั่นคงเหมือนในอดีตอีกต่อไป จำเป็นต้องเพิ่มสินทรัพย์หรือกลยุทธ์ที่มีแหล่งรายได้แตกต่างออกไป เพื่อกระจายความเสี่ยงให้มากขึ้น

ต่อไปนี้ ไม่ใช่แค่ดูว่าเฟดจะขึ้นดอกเบี้ยอีกหรือไม่

การประเมินพื้นฐานของ BlackRock คือ เฟดอาจขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในปี 2026 แต่ตอนนี้ยังไม่มองว่าจะพัฒนาไปสู่รอบการขึ้นดอกเบี้ยที่รุนแรงมาก

สำหรับตลาด สิ่งที่ควรจับตาจริง ๆ ต่อไปอาจไม่ใช่ "จะขึ้นอีกครั้งหรือสองครั้ง" แต่เป็นสามตัวแปรที่สำคัญกว่า

ประการแรก คือเงินเฟ้อจะยังคงเพิ่มขึ้นต่อหรือไม่

หากราคาพลังงานค่อย ๆ ลดลง เงินเฟ้อกลับมาชะลอตัว แรงกดดันให้เฟดขึ้นดอกเบี้ยต่อก็จะลดลง ในทางกลับกัน หากเงินเฟ้อแพร่กระจายออกไปมากขึ้น ตลาดอาจต้องปรับคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยขึ้นอีก

ประการที่สอง คือเศรษฐกิจและกำไรของบริษัทจะทนอัตราดอกเบี้ยสูงได้หรือไม่

ในอดีต หลังขึ้นดอกเบี้ยแล้วหุ้นยังปรับขึ้น มักเกิดขึ้นในช่วงที่เศรษฐกิจยังเติบโต หากการจ้างงาน การบริโภค และกำไรของบริษัทอ่อนแอลงอย่างชัดเจนพร้อมกัน คุณค่าอ้างอิงจากประสบการณ์ในอดีตก็จะลดลงเช่นกัน

สุดท้าย และเป็นจุดที่สำคัญที่สุดในรายงานฉบับนี้ของ BlackRock: สิ่งที่ต้องระวังจริง ๆ อาจไม่ใช่อัตราดอกเบี้ยที่สูง แต่เป็นอัตราดอกเบี้ยที่จู่ ๆ ก็ผันผวนอย่างรุนแรง

หากเศรษฐกิจยังมีความยืดหยุ่น และตลาดสามารถค่อย ๆ ปรับตัวเข้ากับสภาพอัตราดอกเบี้ยที่สูงแต่มีเสถียรภาพได้ หุ้นก็ยังอาจปรับขึ้นได้ และพันธบัตรก็สามารถอาศัยคูปองที่สูงให้ผลตอบแทนได้ แต่หากเงินเฟ้อกลับมาแกว่งตัว ทำให้ตลาดปรับคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยขึ้นเรื่อย ๆ และอัตราดอกเบี้ยระยะยาวพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็ว ไม่ว่าจะเป็นหุ้นหรือพันธบัตรก็อาจเผชิญแรงกดดันอีกครั้ง

ดังนั้น สิ่งที่ต้องดูจริง ๆ ในรอบการขึ้นดอกเบี้ยนี้ ไม่ใช่แค่เฟดจะลงมือเมื่อไหร่ในครั้งถัดไป สิ่งที่สำคัญกว่าคือ อัตราดอกเบี้ยสูงจะรักษาเสถียรภาพได้หรือไม่ และเศรษฐกิจสหรัฐฯ จะรับไหวอีกนานแค่ไหน

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia