พาดหัวข่าวต้นฉบับ: อัตราผลตอบแทนพุ่งสูงสุดในรอบหลายทศวรรษ ขณะที่เทรดเดอร์คาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติม

ผู้เขียนต้นฉบับ: Riskreversal

หมายเหตุบรรณาธิการ: เฟดเพิ่งกลับมาขึ้นดอกเบี้ย ตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ เริ่มเทรดการขึ้นดอกเบี้ยครั้งถัดไป หรือแม้แต่สองครั้งถัดไปแล้ว

เมื่อวันที่ 23 กันยายน ข้อมูล PMI ของสหรัฐฯ ที่แข็งแกร่งเกินคาดได้ตอกย้ำอีกครั้งว่าความกดดันด้านเงินเฟ้อยังไม่ลดลง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปีปรับขึ้นประมาณ 15 เบซิสพอยต์ในวันเดียว โดยแตะระดับ 5.13% ในระหว่างวัน สูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 ขณะเดียวกัน ตลาดได้ปรับราคาความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ยอีก 25 เบซิสพอยต์ในเดือนตุลาคมขึ้นอย่างรวดเร็วเป็นประมาณ 70% และความคาดหวังต่อการขึ้นดอกเบี้ยต่อเนื่องในเดือนธันวาคมก็เพิ่มสูงขึ้นอย่างชัดเจนเช่นกัน

ในช่วงที่ผ่านมา การปรับขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ เคลื่อนไหวสอดคล้องกับราคาน้ำมันเป็นส่วนใหญ่ ราคาพลังงานผลักดันความคาดหวังเงินเฟ้อให้สูงขึ้น ตลาดจึงเดิมพันว่าเฟดจะเข้มงวดมากขึ้น แต่ครั้งนี้ การเปลี่ยนแปลงที่น่าสนใจกว่ากำลังเกิดขึ้น แม้ว่าราคาน้ำมันจะไม่ทำสถิติสูงสุดใหม่ต่อไป ตราบใดที่เศรษฐกิจสหรัฐฯ ยังคงแข็งแกร่ง ตลาดก็ยังอาจปรับราคาการขึ้นดอกเบี้ยในอนาคตให้สูงขึ้นเรื่อย ๆ

ซึ่งหมายความว่าตัวแปรหลักที่ส่งผลต่อพันธบัตรสหรัฐฯ และสินทรัพย์เสี่ยง อาจกำลังเปลี่ยนจาก "แรงกระแทกด้านพลังงาน" เพียงอย่างเดียว ไปสู่คำถามที่ยุ่งยากกว่า นั่นคือ การขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนเป็นเพียงการปรับครั้งเดียว หรือเป็นจุดเริ่มต้นของวงจรการเข้มงวดรอบใหม่

ต่อไปนี้คือบทแปลจากต้นฉบับ:

เมื่อวันที่ 23 กันยายน การเปลี่ยนแปลงที่รุนแรงที่สุดในตลาดสหรัฐฯ ไม่ได้อยู่ที่หุ้น แต่อยู่ที่พันธบัตร

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปีปรับขึ้นประมาณ 15 เบซิสพอยต์ในวันนั้น สู่ระดับ 5.11% โดยแตะ 5.13% ในระหว่างวัน สูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ตั้งแต่รุ่นอายุ 2 ปีจนถึง 30 ปีก็ปรับขึ้นอย่างชัดเจนโดยทั่วไปเช่นกัน

หุ้นสหรัฐฯ จึงเผชิญแรงกดดันตามมา ดัชนี S&P 500 ลดลงประมาณ 0.8% ดัชนี Nasdaq ลดลงเกือบ 1% และหุ้นขนาดเล็กได้รับผลกระทบชัดเจนยิ่งขึ้น แต่สิ่งที่ควรจับตามากกว่าการลดลงในวันเดียวของตลาดหุ้น คือสาเหตุที่ขับเคลื่อนการปรับฐานครั้งนี้

PMI ที่แข็งแกร่ง ทำให้ตลาดเริ่มเดิมพันการขึ้นดอกเบี้ยต่อเนื่อง

ตัวกระตุ้นโดยตรงของตลาดในวันนั้นคือข้อมูล PMI ที่แข็งแกร่งเกินคาดอย่างชัดเจน

กิจกรรมทางธุรกิจของสหรัฐฯ ในเดือนกันยายนยังคงขยายตัว การเติบโตทางเศรษฐกิจยังแข็งแกร่ง ขณะที่แรงกดดันด้านราคายังคงสูง สำหรับเฟดที่เพิ่งกลับมาขึ้นดอกเบี้ย นี่ไม่ใช่combinationที่สามารถมองข้ามได้ง่าย

หากเศรษฐกิจเย็นตัวลงอย่างรวดเร็ว ตลาดอาจตีความการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนว่าเป็นการปรับตัวแบบจำกัดเพื่อรับมือกับเงินเฟ้อที่กลับมาเพิ่มขึ้น แต่หากการเติบโตยังคงแข็งแกร่งและแรงกดดันด้านราคายังไม่ลดลงอย่างชัดเจน พื้นที่ที่เฟดจะเข้มงวดนโยบายต่อไปก็จะยิ่งมากขึ้น

ตลาดตอบสนองอย่างรวดเร็ว

ณ วันนั้น เทรดเดอร์ได้ปรับราคาความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ยอีก 25 เบซิสพอยต์ในเดือนตุลาคมขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ 70% ขณะเดียวกันความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมในเดือนธันวาคมก็เกิน 50% เช่นกัน

นี่คือฉากหลังสำคัญที่ทำให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐปรับตัวขึ้นอย่างรวดเร็วในวันนั้น

ต่อมา การประมูลพันธบัตรสหรัฐอายุ 5 ปีมีความต้องการที่อ่อนแอ ซึ่งยิ่งเพิ่มแรงกดดันในการเทขายในตลาดพันธบัตร กล่าวอีกนัยหนึ่ง สิ่งที่ตลาดกำลังถกกันใหม่ตอนนี้ไม่ใช่ "กันยายนจะขึ้นดอกเบี้ยหรือไม่" — คำถามนั้นจบไปแล้ว

คำถามใหม่คือ: เฟดจะขึ้นดอกเบี้ยอีกกี่ครั้งกันแน่

พันธบัตรสหรัฐกำลังหลุดพ้นจากการพึ่งพาราคาน้ำมันเพียงอย่างเดียว

ในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา มีห่วงโซ่การซื้อขายที่ค่อนข้างชัดเจนระหว่างราคาน้ำมันกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐ

ราคาพลังงานที่สูงขึ้นจะเพิ่มความกังวลของตลาดเกี่ยวกับเงินเฟ้อที่เร่งตัวกลับมา เมื่อคาดการณ์เงินเฟ้อสูงขึ้น ก็จะบีบให้นักลงทุนประเมินเส้นทางนโยบายของเฟดใหม่ ซึ่งผลักดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐระยะกลางและระยะยาวปรับตัวขึ้น

ดังนั้น ในช่วงที่ผ่านมาจึงมักเห็นราคาน้ำมันและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐอายุ 10 ปีปรับตัวขึ้นพร้อมกัน

เมื่อวันที่ 23 กันยายน ราคาน้ำมันดิบก็ปรับตัวขึ้นเช่นกัน ดังนั้นปัจจัยด้านพลังงานยังคงอยู่ แต่ครั้งนี้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐปรับตัวขึ้นใน幅度ที่มากกว่าอย่างชัดเจน สิ่งที่เปลี่ยนแปลงสำคัญกว่าคือตลาดได้เพิ่มการคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยภายในปีนี้อย่างกระทันหัน

นี่หมายความว่ากรอบการซื้อขายใหม่กำลังก่อตัวขึ้น: ราคาน้ำมันไม่จำเป็นต้องปรับตัวขึ้นต่อ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐก็สามารถปรับตัวขึ้นต่อไปได้ ตราบใดที่ข้อมูลเศรษฐกิจยังแข็งแกร่ง เงินเฟ้อ cools down ไม่เร็วพอ และเจ้าหน้าที่เฟดยังส่งสัญญาณ hawkish ต่อไป ตลาดก็อาจเดิมพันกับอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่สูงขึ้นต่อไป

นี่คือการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญที่สุดในตลาดอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบัน

ก่อนหน้านี้นักลงทุนให้ความสนใจว่าราคาพลังงานจะสร้างแรงกระแทกจากเงินเฟ้อต่อไปหรือไม่ ตอนนี้เริ่มถกกันตรงๆ ว่าเฟดจำเป็นต้องรักษาอัตราดอกเบี้ยไว้ในระดับที่สูงขึ้น หรือ bahkanผลักให้สูงขึ้นต่อไปหรือไม่

หากการคาดการณ์นี้ดำเนินต่อไป การตัดสินว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐอายุ 10 ปีแตะจุดสูงสุดแล้วหรือไม่ ก็ไม่สามารถจับตาดูแค่น้ำมันดิบได้อีกต่อไป

ความเสี่ยงที่แท้จริง คืออัตราดอกเบี้ยสูงเริ่มส่งผลกระทบต่อเครดิต

อัตราดอกเบี้ยที่ปรับขึ้นเกิน 5% ไม่ได้หมายความว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ หรือตลาดหุ้นจะประสบปัญหาทันที ตราบใดที่เศรษฐกิจยังแข็งแกร่งพอ กำไรของบริษัทและรายได้ของประชาชนยังรับต้นทุนทางการเงินได้ อัตราดอกเบี้ยสูงเองก็สามารถคงอยู่ได้เป็นเวลานานพอสมควร

สิ่งที่ต้องจับตาจริงๆ คือขั้นตอนต่อไป: อัตราดอกเบี้ยสูงจะเริ่มส่งผลกระทบต่อสินเชื่อเมื่อไหร่

นักลงทุน Danny Moses ชี้ในรายการว่า ระดับอัตราดอกเบี้ยที่ราว 5% ถึง 6% ไม่ได้เป็นสิ่งที่รับไม่ได้โดยสิ้นเชิง สิ่งที่น่ากังวลกว่าคือการปล่อยสินเชื่อเริ่มชะลอตัวลง

ความแตกต่างนี้สำคัญมาก

เงื่อนไขทางการเงินที่จะส่งผ่านไปยังเศรษฐกิจจริงได้นั้น ไม่ได้เกิดจากการที่พันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปีทะลุระดับเลขกลมระดับใดระดับหนึ่ง แต่เกิดจากอัตราดอกเบี้ยปลอดความเสี่ยงที่สูงขึ้นในที่สุดก็ไหลเข้าสู่ต้นทุนสินเชื่อธุรกิจ สินเชื่อที่อยู่อาศัย สินเชื่อรถยนต์ และต้นทุนทางการเงินอื่นๆ เมื่อธนาคารและสถาบันการเงินอื่นๆ เริ่มลดการปล่อยสินเชื่อ การลงทุนของภาคธุรกิจและอุปสงค์ของภาคครัวเรือนจึงอาจถูกกดดันอย่างแท้จริง

ดังนั้น คำถามที่สำคัญกว่าการถามว่า "พันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปีทะลุ 5% หรือไม่" คือ: อัตราดอกเบี้ยสูงจะเริ่มฉุดรั้งการสร้างสินเชื่อหรือไม่

ตลาดพันธบัตรผันผวนรุนแรงแล้ว แต่ตลาดหุ้นยังสงบ

สัญญาณอีกอย่างที่น่าจับตาคือจากตลาดความผันผวน

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปีมีการเปลี่ยนแปลงรุนแรงราว 15 เบซิสพอยต์ในหนึ่งวัน แต่ VIX ในวันนั้นเพิ่มขึ้นเพียงประมาณ 15.2 ยังอยู่ในระดับค่อนข้างต่ำ ขณะเดียวกัน ออปชันของ S&P 500 ยังสะท้อนความคาดหวังความผันผวนโดยนัยสำหรับวันซื้อขายถัดไปเพียงประมาณ 0.5%

สิ่งนี้สร้างความแตกต่างที่ชัดเจน: ตลาดพันธบัตรกำลังปรับการประเมินเส้นทางอัตราดอกเบี้ยในอนาคตอย่างรุนแรง แต่ตลาดหุ้นยังมองว่าเป็นเพียงการย่อตัวที่ค่อนข้างปกติ

แน่นอน นี่ไม่ได้หมายความว่าหุ้นสหรัฐฯ จะร่วงหนักทันที หากเศรษฐกิจยังแข็งแกร่งต่อเนื่อง และกำไรของบริษัทสามารถชดเชยแรงกดดันด้านอัตราดอกเบี้ยที่มีต่อมูลค่าได้ หุ้นก็ยังอาจทนอัตราดอกเบี้ยสูงได้

แต่ปัญหาคือ เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ยังคงปรับขึ้นต่อไป ขณะที่ข้อมูลเศรษฐกิจเริ่มอ่อนแอลง ความผันผวนโดยนัยของหุ้นที่ต่ำอยู่ในปัจจุบันอาจเผชิญการกำหนดราคาใหม่ นี่ก็เป็นความคลาดเคลื่อนที่น่าจับตาที่สุดของตลาดในอีกไม่กี่วันข้างหน้า

ขั้นต่อไป ไม่ใช่แค่ดูราคาน้ำมัน แต่ดูว่าคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยยังร้อนแรงต่อได้หรือไม่

ต่อไป พันธบัตรสหรัฐฯ จะทรงตัวเหนือ 5% ได้หรือไม่ จะเป็นสัญญาณสำคัญในการตัดสินว่าการซื้อขายรอบนี้จะดำเนินต่อไปหรือไม่

หากอัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีปรับลดลงอย่างรวดเร็ว ความผันผวนเมื่อวันที่ 23 กันยายนก็ยังอาจเป็นเพียงแรงกระแทกระยะสั้นที่ถูกขยายโดยข้อมูลแข็งแกร่ง การประมูลพันธบัตรสหรัฐฯ และสถานะการถือครองร่วมกัน แต่หากราคาน้ำมันไม่ปรับขึ้นอย่างชัดเจนต่อเนื่อง ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ยังคงอยู่ในระดับสูงหรือ bahkanปรับขึ้นต่อไป ตรรกะที่ตลาดกำลังซื้อขายอยู่ก็จะชัดเจนยิ่งขึ้น: แรงขับเคลื่อนหลักที่ดันอัตราดอกเบี้ยขึ้น ไม่ใช่เพียงแรงกระแทกจากพลังงานอีกต่อไป แต่เป็นการกำหนดราคาใหม่ต่อการ收紧เพิ่มเติมของเฟด

สิ่งที่ต้องจับตาต่อไปไม่ใช่เพียง CPI หรือราคาน้ำมันดิบ แต่รวมถึงข้อมูลการจ้างงาน การบริโภค ที่อยู่อาศัย และสินเชื่อ

หากเศรษฐกิจยังคงแข็งแกร่งและแรงกดดันเงินเฟ้อยังคงเหนียวแน่น ตลาดอาจเพิ่มการคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมและธันวาคมมากขึ้น ในทางตรงกันข้าม หากการจ้างงานหรือสภาพแวดล้อมด้านสินเชื่อเริ่มเสื่อมลงอย่างชัดเจน ความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยที่ร้อนแรงในปัจจุบันก็อาจเย็นลงอีกครั้ง

ดังนั้น การที่พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีทะลุ 5% เป็นเพียงภาพ appearances เท่านั้น

คำถามที่แท้จริงที่ต้องตอบคือ การขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนเป็นการแก้ไขนโยบายแบบครั้งเดียว หรือเป็นจุดเริ่มต้นของวงจรการเข้มงวดที่ยาวนานขึ้น

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia