หัวข้อต้นฉบับ：《IOSG Weekly Brief｜ปี 2021 Robinhood ปิดปุ่มซื้อของ AMC ปี 2026 มันเพิ่มจำนวน AMC Stock Token #347 อย่างไม่จำกัด》

ผู้เขียนต้นฉบับ：Mario Chow, IOSG Ventures

บทสรุป

ในเดือนมกราคม 2021 นักลงทุนรายย่อยสามารถบีบให้ฝั่ง Short ของ GameStop เจ๊งได้ เพราะปริมาณหุ้นหมุนเวียนเป็นแบบตายตัว ฝั่ง Short ไม่สามารถสร้างหุ้นเพิ่มมาคืนได้ สุดท้ายต้องให้ Robinhood ปิดปุ่มซื้อถึงจะจบเรื่อง

ห้าปีผ่านไป บนเชนของ Robinhood เองกลับมี Meme Coin ผุดขึ้นมาชุดหนึ่ง สินทรัพย์ที่ใช้อ้างอิงราคาไม่ใช่ดอลลาร์ แต่เป็นหุ้นโทเค็นของบริษัทจดทะเบียนจริง $BONER อ้างอิงกับ Hims & Hers, $MEME อ้างอิงกับ AMC, $AI อ้างอิงกับ NVIDIA วาทกรรมที่มาคู่กันก็คือการบีบ Short: ปั๊มเหรียญให้ขึ้นไป ดันราคาหุ้นโทเค็นให้สูงขึ้น บีบให้สถาบันที่รักษา Anchor ต้องไปซื้อหุ้นจริงในตลาดรอง

เราจำลองข้อมูลการ Mint และ Burn ของหุ้นโทเค็นทั้งหมดบนเชนนี้กลับมาหมดแล้ว สรุปในหนึ่งประโยค:

ราคาบนเชนดันได้จริง และเร็วมาก แต่ผู้ออกเหรียญจะซ่อมมันกลับไปทันที โดยปกติทนไม่เกินหนึ่งเช้า

ด้านล่างคือข้อค้นพบสี่ประการ

เงินไปถึงนิวยอร์กจริง ในสุดสัปดาห์ของ AMC ตัวแทนออกเหรียญของ Robinhood ซื้อหุ้น AMC จริงในตลาดรองและถือครองไว้ประมาณ 7.6 ล้านดอลลาร์ ช่วงที่คึกคักที่สุดคิดเป็น 7.6% ของปริมาณการซื้อขายก่อนเปิดตลาด ดังนั้นที่บอกว่าสิ่งนี้ไม่แตะต้องตลาดจริงเลยจึงเป็นความเข้าใจผิด

แต่ปริมาณหมุนเวียนตอนนี้เป็นแบบไดนามิก ตรรกะการทำ庄จึงขาดตรงนี้ ตัวแทนเดียวกันเพิ่มอุปทานของ AMC โทเค็นขึ้น 19 เท่าภายในสามวัน จาก 152,106 หุ้นเป็น 2,895,758 หุ้น รอบของ Hims เพิ่มจาก 468 หุ้นเป็น 130,876 หุ้น ผู้ออกเหรียญพิมพ์ไม่หยุดใต้เท้าคุณ คุณล็อกกระดานไหนไม่ได้ ปี 2021 Robinhood ไม่ให้นักลงทุนรายย่อยซื้อ ปี 2026 มันเปิดขายไม่อั้น แถมยังได้กำไรจากส่วนต่างอีก เกมรับฝั่งหลังได้ผลกว่ามาก

ดังนั้นสิ่งที่ได้คือเข็มเล่มหนึ่ง ไม่ใช่การบีบ Short ครั้งใหญ่ เข็มเล่มนี้ก็ไม่เล็ก: AMC ก่อนเปิดตลาดพุ่งสูงสุด +22%, Farmmi ระหว่างเทรด +321% แต่ทั้งคู่คืนกลับเกือบหมดภายในหนึ่งสัปดาห์ การบีบ Short จะยั่งยืนได้เพราะการซื้อคืนจะบีบให้เกิดการซื้อคืนเพิ่ม แต่สองครั้งนี้ร่วงลง เพราะกลไกที่ทำหน้าที่ส่งผ่านเงินทุนโดยธรรมชาติแล้วจะปิดตัวเองลง

ยังมีอีกหนึ่งปัญหาด้านขนาดที่แทบไม่มีใครคำนวณ แม้จะเลือกเป้าหมายที่ถูกที่สุด การจะสร้าง short squeeze จริงๆ ต้องใช้ Meme coin มูลค่า 3.4 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งใหญ่เป็นสิบสามเท่าของโปรเจกต์ใหญ่สุดในประวัติศาสตร์ของเชนนี้ เพื่อแลกกับการขึ้นเพียงประมาณ 9%

ต้องอธิบายให้ชัดด้วยว่าการซื้อเหรียญเหล่านี้ซื้ออะไรจริงๆ ไม่ใช่การเปิดรับความเสี่ยงต่อบริษัท สิ่งที่เหรียญเหล่านี้กำหนดราคาจริงๆ คือบริษัทจะสังเกตเห็นคุณหรือไม่ การเคลื่อนไหวของราคาที่ใหญ่ที่สุดในเหตุการณ์ทั้งหมด มาจากโพสต์ของ CEO ในเย็นวันพฤหัสบดี และ Adam Aron ในตอนนั้นไม่ได้มีท่าทีเป็นมิตร เขาบอกว่าโทเค็นเหล่านี้น่าขยะแขยง และได้จ้างทนายความด้านหลักทรัพย์ โทเค็นยังคงพุ่งขึ้นถึงเจ็ดเท่าของราคาหุ้นในชั่วข้ามคืน ผลตอบแทนที่แท้จริงที่นี่คือความสนใจจากองค์กร และไม่ว่าความสนใจนั้นจะเป็นเชิงบวกหรือเชิงลบ มันก็จ่ายเงิน Short squeeze คือผลตอบแทนที่ถูกโปรโมทออกมา และส่วนนั้นในทางคณิตศาสตร์ไปไม่ถึง

สินทรัพย์ที่มีค่าจริงๆ ในสายหุ้นโทเค็นไนซ์ ไม่ใช่ Meme coin หรือแพลตฟอร์มออกเหรียญ แต่คือช่องทางการ申购และไถ่ถอน นั่นคือบัญชีขาว

สุดสัปดาห์ที่ AMC กลับมา

วันพฤหัสบดีที่ 3 กันยายน เวลา 17:18 น. ตามเวลานิวยอร์ก หลังปิดตลาด 78 นาที Adam Aron CEO ของ AMC โพสต์ว่าโทเค็น AMC ของ Robinhood "น่าดูถูก เหลือเชื่อ และน่าขยะแขยง" พร้อมระบุว่าได้จ้างทนายความด้านหลักทรัพย์ภายนอกแล้ว

Crypto Twitter มองเห็นอีกเรื่องหนึ่ง ภายในหกชั่วโมง Meme coin สองตัวที่ตั้งชื่อตามทวีตนี้คือ $CINEMA และ $MEME เริ่มซื้อขายในพูลที่อิงกับ AMC โทเค็นไนซ์ ตลาดหุ้นนิวยอร์กปิดแล้ว และโทเค็นที่ตามทฤษฎีควรเท่ากับหนึ่งหุ้น AMC พุ่งไปที่ $18.04

ราคาหุ้นจริงปิดวันนั้นที่ $2.54 เจ็ดเท่าในชั่วข้ามคืน เป้าหมายยังเป็นบริษัทที่ตรรกะการลงทุนทั้งหมดคือ "รอดจากความคลั่งไคล้รอบก่อนมาได้"

วันถัดมาเมื่อตลาดเปิด ช่องว่างราคาหายไป แต่กระบวนการต่างจากที่คนส่วนใหญ่คิด หุ้นตัวนี้พุ่งไปที่ $3.11 ในช่วง 15 นาทีแรกก่อนเปิดตลาด เพิ่มขึ้น 22% แล้วไหลกลับลงมาตลอด ปิดที่ $2.65 ส่วนที่ 6 จะแยกวิเคราะห์ช่วงเวลานี้ สิ่งที่ถูกตีความผิดมากที่สุดในเหตุการณ์ทั้งหมดคือชั่วโมงนี้

ด้วยเหตุนี้ กรณี AMC จึงใช้งานได้ดี ทุกอย่างที่ทฤษฎี short squeeze บอกว่าควรเกิดขึ้นปรากฏขึ้นหมด: รหัสหุ้น Meme จริง, CEO จริง, ฝูงชนจริง, การหลุดพ้นจากมูลค่าจริง และคำสั่งซื้อที่กระทบกระดานจริง หุ้นสุดท้ายกลับมาที่ตำแหน่งเมื่อสัปดาห์ก่อน

โทเค็นหุ้นบน Robinhood

มีสามสิ่งต้องแนะนำก่อน เพราะเมื่อสิบแปดเดือนก่อน สิ่งเหล่านี้ยังไม่มีอยู่จริง

Robinhood Chain คือบล็อกเชนสาธารณะที่ Robinhood ดำเนินการเอง กลุ่มสภาพคล่อง (pool) ที่活跃ที่สุดหนึ่งร้อยกลุ่มมีปริมาณการซื้อขายต่อวันประมาณ 1.65 พันล้านดอลลาร์ โดยส่วนใหญ่เป็นสินทรัพย์คริปโตทั่วไป

โทเค็นหุ้น ออกโดย Robinhood Assets (Jersey) Limited ติดตามหุ้นสหรัฐฯ รายตัว ในทางกฎหมาย它不是หุ้น แต่เป็นตราสารหนี้ ที่จ่ายให้คุณคือผลตอบแทนทางเศรษฐกิจของหนึ่งหุ้น โดยมีหุ้นจริง存放在ผู้ดูแลที่เป็นนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ ในทางปฏิบัติจริง หนึ่งโทเค็นเท่ากับความเสี่ยงของหนึ่งหุ้น และสถาบันตัวกลางที่มีใบอนุญาต (Authorized Participant หรือ AP) สามารถ申购และไถ่ถอนได้ตามมูลค่ายุติธรรม เป็นกลไกเดียวกับ ETF

แพลตฟอร์มออกโทเค็น หมายถึงเว็บไซต์อย่าง long.xyz ที่ใครก็ได้สามารถ部署มีมคอยน์และกลุ่มสภาพคล่องได้ด้วยคลิกเดียว สิ่งที่เปลี่ยนในเดือนสิงหาคมคือสกุลเงินที่ใช้อ้างอิง: เดิมมีมคอยน์อ้างอิงด้วยดอลลาร์ ตอนนี้เปลี่ยนเป็นหุ้นที่ถูกโทเค็น คุณไม่ได้ซื้อ $BONER ด้วยดอลลาร์ แต่คุณซื้อด้วยหุ้น Hims & Hers ที่ถูกโทเค็น

การแทนที่จุดนี้คือเรื่องราวทั้งหมด เพราะมันหมายความว่าการซื้อมีมคอยน์คือการซื้อหุ้น $ETH, $USDG ของคุณจะถูกแปลงเป็นโทเค็นหุ้นระหว่างทางเข้า กลุ่มสภาพคล่องจึงสะสมหุ้นอย่างต่อเนื่อง และค่าธรรมเนียมก็สะสมในรูปของหุ้น而不是เงินสด กลุ่มผู้ซื้อมีมคอยน์ กลายเป็นแรงซื้อของหุ้นบริษัทจดทะเบียนโดยอัตโนมัติในเชิงกลไก

สนามซื้อขายที่อ้างอิงด้วยหุ้นแบบนี้ ตอนนี้มีเจ็ดแห่งที่ติดอันดับหนึ่งร้อยกลุ่มสภาพคล่องที่活跃ที่สุดบนเชนทั้งหมด มูลค่าการซื้อขายรวมต่อวันประมาณ 73 ล้านดอลลาร์ ไม่ใช่เรื่องเล่นๆ อีกต่อไป

มีตัวเลขหนึ่งที่แนะนำให้จำไว้ เพราะปัญหาส่วนใหญ่ที่ตามมาสามารถอธิบายได้ด้วยมัน: โทเค็นหุ้นทั้งหมดบนเชนนี้ รวมห้าสิบรายการ เบื้องหลังคือหุ้นจริงประมาณ 138 ล้านดอลลาร์ ในขณะที่หุ้น AMC ตัวเดียวมีปริมาณการซื้อขายบน Nasdaq เมื่อวันศุกร์ที่แล้วประมาณ 150 ล้านดอลลาร์ ตลาดหุ้นบนเชนทั้งหมด ยังเทียบไม่ได้กับหุ้นขนาดกลางตัวหนึ่งในช่วงบ่ายที่คึกคัก

การเปรียบเทียบกับ GameStop และจุดที่มันใช้ไม่ได้

ทฤษฎีการบีบชอร์ต (short squeeze) ถูกเล่าตามแบบ GameStop อยู่แล้ว ดังนั้นต้องพูดถึงปี 2021 ให้ถูกต้องก่อน

GameStop สำเร็จได้เพราะข้อจำกัดที่แข็งแกร่ง: จำนวนหุ้นที่ฝั่งชอร์ตขายออกไปเท่ากับประมาณ 138% ของหุ้นหมุนเวียน หุ้นที่ถูกยืมไปขายมีมากกว่าหุ้นที่มีอยู่ในตลาด นักลงทุนรายย่อยซื้อแล้วไม่ยอมขาย ฝั่งชอร์ตก็ไม่มีที่ไปซื้อคืน ราคาหุ้นพุ่งจาก $17 ไปถึง $483 ระหว่างวันในวันที่ 28 มกราคม สุดท้ายจบลงเมื่อโบรกเกอร์จำกัดการซื้อ โดย Robinhood เป็นหนึ่งในนั้นที่โด่งดังที่สุด จุดชนวนคือการเรียกหลักประกันเพิ่มเติม 3 พันล้านดอลลาร์จากสำนักหักบัญชี หุ้นหมุนเวียนเป็นสิ่งที่ตายตัว อาวุธเดียวที่ทุกคนมีคือการปิดประตู

ฉากเดียวกันเปลี่ยนไปที่ Robinhood Chain

เมื่อ AMC แบบโทเคนไนซ์พุ่งขึ้นถึงเจ็ดเท่าของราคาหุ้น ตัวแทนออกจำหน่ายของ Robinhood ไม่ได้ปิดประตู มันออกไปซื้อหุ้น AMC จริง เก็บไว้ในทรัสตี แล้วสร้างโทเคนเพิ่มตามสัดส่วน ภายในสามวันสร้างได้ 3.05 ล้านหุ้น ไถ่ถอนและทำลาย 310,000 หุ้น ปริมาณหมุนเวียนแบบโทเคนไนซ์เปลี่ยนจาก 152,106 หุ้นเป็น 2,895,758 หุ้น ในเจ็ดสิบสองชั่วโมง ขยายสิบเก้าเท่า

Hims เป็นเรื่องเดียวกัน แต่จังหวะช้ากว่า ตอนที่ $BONER เปิดตัวเมื่อวันที่ 20 สิงหาคม Hims แบบโทเคนไนซ์บน Robinhood Chain มีเพียง 468 หุ้น ตอนนี้เป็น 130,876 หุ้น ขยาย 280 เท่า คิดเป็นมูลค่าประมาณ 3.6 ล้านดอลลาร์ของหุ้น Hims & Hers จริงที่ถูกซื้อและถือในทรัสตี วันที่ 3 กันยายนเราทดสอบครั้งหนึ่ง: ในสี่วัน สัดส่วนของ $BONER ในอุปทานแบบโทเคนไนซ์ลดลงจาก 81% เหลือ 47% ในขณะที่จำนวนโทเคนที่มันถือจริงเพิ่มขึ้น มันไม่ได้ทิ้งพอร์ต แต่พอร์ตถูกเจือจางรอบตัวมัน

แต่ต้องพูดให้ชัด กลไกการ申购ไถ่ถอนไม่ได้ถูกสร้างขึ้นเพื่อ阻止การบีบราคา จุดประสงค์ของมันคือให้โทเคนติดตามหุ้นได้ และนี่คือเหตุผลทั้งหมดที่ถือหุ้นแบบโทเคนไนซ์แทนที่จะถือ Meme coin และเป็นเครื่องจักรชุดเดียวกับที่ ETF ทั้งหมดใช้ การไม่สามารถตั้งโต๊ะได้เป็นเพียงผลข้างเคียงเมื่อกลไกทำงานตามหน้าที่ และผลลัพธ์นี้ดีกว่าการปิดประตูในปี 2021 มาก เพราะไม่มีใครถูกกีดกันจากการขาย

คนที่ซื้อ Meme coin จริงๆ แล้วเดิมพันอะไร

เดินสายจากฝั่งนักลงทุนรายย่อยให้ครบ ช่วงแรกมันสมเหตุสมผล ถ้าข้ามไปก็ไม่ซื่อสัตย์

คุณใช้ดอลลาร์ซื้อ $MEME เราเตอร์แปลงดอลลาร์เป็น stablecoin แล้วเป็น AMC แบบโทเคนไนซ์ สุดท้ายจึงเป็น Meme coin เงินของคุณระหว่างทางเข้า ในแง่กายภาพคือคำสั่งซื้อของหุ้นแบบโทเคนไนซ์ เมื่อคนซื้อมาก ราคาโทเคนจะสูงกว่าราคาหุ้นจริง เกิดพรีเมียม AP ก็มีโอกาสทำกำไร: มันไปซื้อ AMC จริงที่ตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก ส่งให้ทรัสตี ได้โทเคนที่สร้างใหม่ แล้วขายเข้าพูลในราคาพรีเมียม

การตัดสินใจหลักของนักลงทุนรายย่อยถูกต้อง เงินของฝูงชน ตกลงบนกระดานนิวยอร์กในรูปแบบคำสั่งซื้อจริง นี่ไม่ใช่การคาดเดา แต่เป็น AMC มูลค่า 7.6 ล้านดอลลาร์ในหนึ่งสุดสัปดาห์ และช่วงที่หนาแน่นที่สุดคิดเป็น 7.6% ของปริมาณการซื้อขายก่อนเปิดตลาด

ต่อไปนี้ คำว่า "วงล้อ" จะเพิ่มอีกหนึ่งรอบ: การซื้อแบบถูกบังคับผลักดันราคาหุ้นให้สูงขึ้น ราคาหุ้นที่เพิ่มขึ้นยืนยันเรื่องเล่า ผู้คนแห่เข้ามาซื้อเหรียญมากขึ้น AP ก็ต้องซื้อเพิ่มอีก นี่คือบทที่สมบูรณ์แบบที่สุด และมันจะขาดออกเป็นสามจุด

จุดแรก ปริมาณน้อยเกินไป 7.6 ล้านดอลลาร์ คู่สัญญาคือหุ้นที่มีปริมาณการซื้อขายรายวัน 150 ล้านดอลลาร์ ในสภาวะคงที่ รอยเท้าของ AP คิดเป็นประมาณหนึ่งในพันของปริมาณการซื้อขาย

จุดที่สองร้ายแรงที่สุด: กลไกนี้จะปิดตัวเอง AP ซื้อเพื่อกำจัดส่วนเกิน (พรีเมียม) เมื่อส่วนเกินหายไป เหตุผลในการซื้อก็หมดลง มันถูกปิดด้วยความสำเร็จของตัวเอง

จุดที่สาม มันย้อนกลับได้ การไถ่ถอนคือการสมัครซื้อที่เดินถอยหลัง เมื่อฝูงชนกระจายตัว AP ก็จะขายหุ้นชุดเดียวกันกลับเข้าสู่ตลาด

รวมสามจุดเข้าด้วยกัน คำตอบว่าตั้งแต่ปี 2021 ถึงตอนนี้มีอะไรเปลี่ยนแปลงไปก็ชัดเจน และไม่เกี่ยวกับขนาด

GameStop คือการตอบรับเชิงบวก: นักขายชอร์ตทุกคนที่ถูกบังคับให้ซื้อคืนผลักดันราคาให้สูงขึ้นเล็กน้อย บังคับให้นักขายชอร์ตคนถัดไปต้องซื้อคืน วงจรหล่อเลี้ยงตัวเอง นี่คือนิยามของการบีบชอร์ต (short squeeze)

กลไกการสมัครซื้อ-ไถ่ถอนคือการตอบรับเชิงลบโดยการออกแบบ: การซื้อของนักเก็งกำไรมีไว้เพียงเพื่อลบส่วนต่างราคาที่เรียกมันให้เกิดขึ้น ดังนั้นมันจึงทำงานพร้อมกับหายไป ปริมาณหมุนเวียนที่มีชีวิตจะส่งเงินของคุณไปที่กระดานจริง แต่มันคือตัวควบคุมความเร็ว ไม่เคยเป็นตัวเร่ง

ปริมาณหมุนเวียนที่ตายแล้วจะเปลี่ยนแรงซื้อให้เป็นเกลียว ปริมาณหมุนเวียนที่มีชีวิตจะเปลี่ยนแรงซื้อเดียวกันให้เป็นต้นทุนผลกระทบที่衰减 ทั้งสองสามารถผลักดันราคาหุ้นได้ แต่มีเพียงหนึ่งเดียวที่ผลักดันโดยไม่ปล่อย

พูดให้ตรงไปตรงมา ประโยคนี้คือสิ่งที่ควรจำที่สุดในบทความทั้งหมด: กลุ่มคนสามารถดึงราคาบนเชนขึ้นมาได้จริง และเร็วมาก สิ่งที่พวกเขาทำไม่ได้คือกดมันไว้ตรงนั้น เพราะเมื่อตลาดหุ้นเปิดประตู AP จะเติมช่องว่างกลับไป เพดานไม่ได้ขึ้นอยู่กับว่าฝูงชนใหญ่แค่ไหน ขึ้นอยู่กับว่า通道จะเปิดอีกครั้งในอีกกี่ชั่วโมง

สิ่งเดียวที่ผู้ออกไม่สามารถพิมพ์ได้คือเวลา ดูข้อ 7 สำหรับเรื่องนี้

ใครนั่งอยู่ที่โต๊ะไพ่

อย่ามองมันเป็นเครื่องจักร ก่อนอื่นถามว่าใครนั่งอยู่ที่โต๊ะและแต่ละที่นั่งได้เงินจากอะไร จะตัดสินได้ง่ายกว่ามาก

มีประโยคหนึ่งที่ควรพูดออกมาตรงๆ: ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาต (AP) คือฝ่ายที่มีผลตอบแทนมั่นคงที่สุดบนโต๊ะนี้ มันสร้างโทเค็นตามมูลค่ายุติธรรม ขายเข้าสู่ส่วนเกินที่ฝูงชนสร้างขึ้น แล้วซื้อกลับเมื่อฝูงชนกระจายตัว ในสุดสัปดาห์ AMC นั้น มันซื้อและถือหุ้นจริงประมาณ 7.6 ล้านดอลลาร์ตามราคาที่มันเลือก โดยเผชิญกับตลาดที่ยินดีจ่ายถึงเจ็ดเท่าของมูลค่ายุติธรรม ไม่มีความผิดปกติใดๆ ที่นี่ นี่คือบทบาทที่มีสิ่งตอบแทน และสิ่งตอบแทนนี้เองที่ทำให้มีคนยอมทำสิ่งนี้ตอนตีสี่ การยึดเหนี่ยว (锚定) คงอยู่ได้เพราะธุรกรรมนี้มีกำไร สิ่งเดียวที่สำคัญสำหรับเราคือ: รายได้ที่ยั่งยืนอยู่ที่ชั้นไหน มันอยู่ที่นี่ ไม่ใช่บนแพลตฟอร์มออกเหรียญ และไม่ใช่บนเหรียญ

การเปรียบเทียบกับ GameStop และจุดที่มันใช้ไม่ได้

ไม่ใช่คำถามว่า "นี่คือการบีบชอร์ตหรือไม่" แต่คือ: สินทรัพย์ที่อ้างอิงราคาสามารถถูก申购และไถ่ถอนได้หรือไม่

ทุกอย่างที่เหลือถูกกำหนดโดยสิ่งนี้ เพราะมันตัดสินว่า premium คือการหลุดพ้นจากpegที่จะถูกปรับให้เท่ากันในครั้งเดียว หรือเป็นเพียงราคาของสินทรัพย์อีกประเภทหนึ่ง

โทเค็นหุ้น Robinhood ของแท้มีหนังสือชี้ชวนจากเจอร์ซีย์ มีผู้ดูแลทรัพย์สินถือหุ้นจริง แต่ละสัญลักษณ์มีซีรีส์และรหัส ISIN ของตัวเอง และมีบัญชีขาวของตัวกลางที่อนุญาตให้申购ได้ บน block explorer ชื่อของมันลงท้ายด้วย • Robinhood Token และช่องอัตราแลกเปลี่ยนมีค่า

ของปลอมต้องการเพียง Solidity 63 บรรทัดและค่า gas ประมาณ 400 ดอลลาร์ มีอุปทานคงที่ ไม่มีผู้ออก ไม่มี oracle สิ่งที่เรียกว่าหนังสือชี้ชวนเขียนไว้ว่า "ภาระผูกพันในการดำเนินงานของผู้ออก" หมายความว่าไม่มีอะไรบนเชนที่ตรวจสอบมัน และเป็นไปไม่ได้ที่จะตรวจสอบ

ทั้งสองมีลักษณะเหมือนกันทุกประการบน block explorer ถูกเสนอราคาโดยแพลตฟอร์มเดียวกัน แสดงในกระเป๋าเงินเดียวกัน ความแตกต่างทั้งหมดอยู่ที่ช่องที่สามารถเว้นว่างได้ช่องเดียว

แล้วมันเคยผลักดันราคาหุ้นจริงหรือไม่?

ส่วนนี้ต้องเขียนอย่างละเอียด เพราะการดูแค่ราคาปิดจะทำให้ผู้คลางแคลงดูง่ายเกินไป คำนวณจากราคาปิด AMC วันนั้นขึ้น 4.3% ดูเหมือนไม่มีอะไรเกิดขึ้น แต่ถ้าคำนวณจากราคาสุดท้ายก่อนเหตุการณ์ถึงจุดสูงสุด และรวมการซื้อขายก่อนเปิดและหลังปิดตลาด มันไม่ใช่แบบนั้น

ดังนั้นคำพูดที่ซื่อสัตย์ไม่ใช่ "Meme coin ไม่สามารถผลักดันราคาหุ้นได้" แต่คือ: พวกมันผลักดันอย่างรุนแรง แต่ไม่เคยรักษาระดับไว้ได้แม้แต่ครั้งเดียว

ช่วงก่อนเปิดตลาดของวันที่ 4 กันยายนแสดงให้เห็นกลไกนี้ชัดเจนที่สุด คุ้มค่าที่จะดูทีละนาที เปรียบเทียบราคาบนเชนกับ order book ก่อนเปิดตลาดของ Nasdaq แทนที่จะเปรียบเทียบกับราคาปิดของวันก่อน: เมื่อตลาดก่อนเปิดเริ่มเวลา 4:00 น. ตามเวลานิวยอร์ก โทเค็นอยู่ที่ $4.09 ราคาหุ้นจริงสุดท้ายคือ $2.54 ห่างกัน 61% สิบห้านาทีต่อมา หุ้นถูกผลักดันไปที่ $3.11 ด้วยปริมาณการซื้อขายก่อนเปิด 8.35 ล้านหุ้น ในขณะที่โทเค็นเริ่มลดลงแล้ว ประมาณครึ่งหนึ่งของการบรรจบกันนี้มาจากราคาหุ้นที่เคลื่อนเข้าหาโทเค็น ไม่ใช่โทเค็นที่ลดลงเข้าหาราคาหุ้น นี่คือการส่งผ่านที่ทฤษฎีวงจรบวกทำนายไว้

แล้วมันก็หยุดลง ภายในเวลา 9:29 น. ตามเวลาตะวันออก หุ้นร่วงกลับมาที่ $2.62 โทเค็นอยู่ที่ $2.61 คำสั่งซื้อที่ปรากฏตอน 4:15 น. ไม่มีรอบที่สองตามมา เพราะ premium ที่มันไล่ตามนั้นหายไปแล้ว หุ้นปิดสุดท้ายที่ $2.65

เมื่อนำเหตุการณ์ทั้งสามกลับไปวางในบริบททางประวัติศาสตร์ของแต่ละเหตุการณ์: ในวันศุกร์นั้น AMC มีปริมาณการซื้อขาย 57.2 ล้านหุ้น ซึ่งเป็น 1.9 เท่าของปริมาณการซื้อขายปกติ และจัดอยู่ในอันดับที่สิบห้าของหกเดือนที่ผ่านมาเท่านั้น เมื่อวันที่ 20 กรกฎาคม AMC มีปริมาณการซื้อขาย 186.8 ล้านหุ้น ซึ่งในเวลานั้นไม่มีความเกี่ยวข้องกับเหรียญ Meme เลย ปริมาณการซื้อขายของ Hims ไม่เคยออกจากช่วงปกติเลย ส่วน Farmmi มีปริมาณการซื้อขาย 872.6 ล้านหุ้นในวันที่ 2 กันยายน ในขณะที่ปริมาณการซื้อขายปกติอยู่ที่เพียง 45,000 หุ้น ซึ่งคิดเป็นประมาณ 19,000 เท่า

รูปแบบนี้ตรงกันข้ามกับสัญชาตญาณโดยสิ้นเชิง ครั้งที่สนามบนเชนมีผลกระทบต่อตลาดมากที่สุด คือตอนที่บริษัทเล็กจนกลุ่มคนบนเชนแทบจะเป็นตลาดทั้งหมดของมัน และสถานการณ์นี้เกิดขึ้นเฉพาะเมื่อสินทรัพย์ที่ใช้อ้างอิงราคาเป็นของปลอม เพราะ Robinhood ไม่ทำโทเค็นให้บริษัทที่มีมูลค่าตลาดต่ำกว่าหนึ่งพันล้านดอลลาร์ บริษัทสองแห่งที่ตรงกับโทเค็นจริงมีขนาดใหญ่เกินไป การซื้อที่ 3.6 ล้านหรือ 7.6 ล้านดอลลาร์ไม่สามารถพยุงราคาไว้ได้

ส่วนชะตากรรมของเหรียญ Meme เหล่านี้เอง ไม่เกี่ยวข้องกับสิ่งที่กล่าวมาข้างต้นเลย: $CINEMA จุดชนวนไฟของ AMC ตอนนี้ร่วงลง 93% แล้ว $MEME มาทีหลัง รับช่วงต่อฝูงชน ตอนนี้ยังมีมูลค่า 102 ล้านดอลลาร์ $JINQIAN ผูกอยู่กับหุ้นตัวเดียวที่ถูกผลักดันจริงๆ ร่วงลง 98% พวกมันเป็นสินทรัพย์ด้านความสนใจ ป้ายบริษัทที่พิมพ์อยู่เป็นเพียงการตกแต่ง

สิ่งที่เปราะบางจริงๆ คือช่วงสุดสัปดาห์ และการบีบราคาบนเชนอาจเกิดขึ้นที่นั่น

จุดอ่อนเชิงโครงสร้างที่แท้จริงที่นี่ไม่ได้อยู่ฝั่งหุ้น แต่อยู่ที่ช่องทางการ申购ที่เปิด-ปิดตามเวลานิวยอร์ก ในขณะที่โทเค็นซื้อขายได้ 24 ชั่วโมง

จุดนี้สามารถเห็นได้แบบเรียลไทม์ในตอนนี้ ขณะที่เขียนข้อความนี้ การเพิ่มอุปทานล่าสุดของโทเค็นหุ้นใดๆ บน Robinhood (AMC, Hims, GameStop, Nvidia, SPY) เกิดขึ้นเมื่อวันศุกร์ที่ 4 กันยายน เวลา 23:35 UTC ซึ่งผ่านมาแล้ว 50 ชั่วโมง วันจันทร์เป็นวันแรงงาน ช่องทางจะเปิดอีกครั้งก่อนตลาดเปิดวันอังคาร ซึ่งเป็นหน้าต่าง 80 ชั่วโมง: โทเค็นซื้อขายตามปกติ แต่ไม่มีใครสามารถสร้างเหรียญใหม่ได้แม้แต่เหรียญเดียว

เมื่อนำจุดนี้มาอ่านคู่กับส่วนที่ 3 ข้อสรุปก่อนหน้านี้ต้องแคบลงเล็กน้อย ข้อโต้แย้งทั้งหมดก่อนหน้านี้บอกว่าการบีบราคาเป็นไปไม่ได้ เพราะอุปทานหมุนเวียนยังมีชีวิต แต่ในหน้าต่างนี้ อุปทานหมุนเวียนไม่ได้มีชีวิต มันตายแล้ว ตลอดสามวันเต็ม อุปทานของโทเค็น AMC ถูกปิดตายเหมือนกับทุนจดทะเบียนของ GameStop ในปี 2021 นักเก็งกำไรคนใดจะใช้เงินเท่าไหร่ก็ไม่สามารถคลายมันได้

ดังนั้นบทสรุปที่ซื่อสัตย์จึงแคบกว่า "ที่นี่ไม่มีอะไรบีบได้" หุ้นจดทะเบียนไม่สามารถถูกบีบผ่านช่องทางนี้ได้ เหตุผลทั้งหมดอยู่ในส่วนที่ 3 แต่โทเคนเองสามารถถูกบีบได้ และเป็นไปได้เฉพาะในช่วงปิดตลาดเท่านั้น นี่ไม่ใช่สมมติฐาน: $18.04 ต่อ $2.54 เกิดขึ้นแบบนี้ และการปิด +51% ในหนึ่งชั่วโมงของ Hims แบบโทเคนที่เราวัดได้ในเดือนสิงหาคมก็เกิดขึ้นแบบนี้ การชอร์ตบีบในระดับโทเคนเป็นปรากฏการณ์จริงที่เกิดซ้ำและขับเคลื่อนโดยปฏิทินบนห่วงโซ่นี้

คำถามที่ชัดเจนก็คือ: ทำไมตอนนี้ถึงไม่เกิดขึ้น

จริงๆ แล้วไม่เกิดขึ้น และเหตุผลสำคัญมาก ตลอดสุดสัปดาห์ Hims แบบโทเคนแกว่งระหว่าง -2% ถึง +4% ตอนนี้หยุดที่ +2.9% AMC แบบโทเคนส่วนใหญ่ขาดทุน ต่ำสุดถึง -7% ยอดรวมทั้งสองประมาณ 40 ล้านดอลลาร์ การยึดเกาะไม่หลุด

ยังคงเป็น 19 เท่าตั้งแต่ต้น หลังความตื่นตระหนกผู้ออกไม่ได้ดึงอุปทานกลับ ดังนั้นตอนนี้ปริมาณที่ถูกแช่แข็งเป็นตลาดลึก: 2,895,758 หุ้น ไม่ใช่ 152,106 หุ้น ปริมาณหมุนเวียนบางเป็นเงื่อนไขจำเป็นเสมอ การปิดตลาดเป็นเพียงแอมพลิฟายเออร์ AP ใช้อุปทานส่วนเกินสามวันเพื่อถอดชนวนล่วงหน้าสามวันถัดไป สำหรับสิ่งที่ไม่ได้ตั้งใจ มันค่อนข้างสวยงาม

สำหรับคนที่ถือโทเคนประเภทนี้ การอ่านเชิงปฏิบัติคือ: ปัจจัยเสี่ยงคือปฏิทิน ไม่ใช่บริษัท สุดสัปดาห์ยาว วันหยุดราชการ เป้าหมายที่เย็นชาซึ่งไม่ค่อยถูกเพิ่มอุปทานเมื่อเร็วๆ นี้ เมื่อสามอย่างนี้มารวมกัน ความสัมพันธ์ระหว่างราคาบนเชนกับราคาหุ้นจริงจะอ่อนแอที่สุด

การทดสอบแรงกดดัน: ต้องใหญ่แค่ไหนถึงจะเป็นไปได้

นี่ไม่ใช่แผน แต่เป็นไม้บรรทัดสำหรับวัดว่าระบบนี้ห่างจาก "การทำงานได้" แค่ไหน ขออธิบายสองคำก่อน เพราะทั้งบท论证พึ่งพาคำเหล่านี้

ยอดขายชอร์ตคือจำนวนหุ้นที่ถูกยืมและขาย โดยผู้ขายเดิมพันว่าราคาจะลดลง หุ้นเหล่านี้ต้องถูกซื้อคืนไม่ช้าก็เร็ว นี่คือเชื้อเพลิง

จำนวนวันปิดสถานะคือยอดขายชอร์ตหารด้วยปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวัน: ถ้าฝั่งชอร์ตเป็นผู้ซื้อรายเดียวในตลาด ต้องใช้เวลากี่วันทำการปกติในการซื้อคืนทั้งหมด นี่คือชนวน ตัวเลขสูงแสดงว่าฝั่งชอร์ตติดกับดัก ปริมาณปกติไม่พอให้พวกเขาออกไปโดยไม่ดันราคาขึ้น ตัวเลขต่ำแสดงว่าพวกเขาสามารถเดินออกจากประตูหน้าได้ช้าๆ

GameStop ขายชอร์ตมากกว่าหุ้นที่มีอยู่ ปริมาณปกติใดๆ ไม่สามารถให้ทุกคนปิดสถานะได้ ราคาจึงพุ่งขึ้นในแนวตั้ง กลุ่มโทเคนเหล่านี้มีวันปิดสถานะระหว่าง 3 ถึง 9 ทุกคนออกไปได้

เพดานจึงถูกกำหนดตายตัว: ถึงแม้ฝั่งชอร์ตของเป้าหมายเหล่านี้จะปิดพร้อมกันทั้งหมด ราคาจะขึ้นเพียง 7% ถึง 14% ไม่มีตัวไหนสามารถเท่าตัวได้

ขอเพิ่มตัวเลขอีกสองค่า อัตราการแปลงของช่องทาง: $BONER มีมูลค่าสูงสุดประมาณ 85 ล้านดอลลาร์สหรัฐ บีบให้เกิดการซื้อหุ้น Hims จริงประมาณ 3.6 ล้านดอลลาร์และนำไปฝากไว้ นั่นคือทุก 1 ดอลลาร์ของมูลค่าตลาด Meme Coin สอดคล้องกับแรงซื้อที่ถูกบังคับประมาณ 4 เซนต์ ต้นทุน: เพื่อผลักดันราคาหุ้นให้ถึงระดับการบีบชอร์ตเต็มรูปแบบ ช่องทางต้องซื้อตำแหน่งชอร์ตเกือบทั้งหมด

ให้เกณฑ์วัด: Meme Coin ที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของเชนนี้คือ $AI มูลค่า 270 ล้านดอลลาร์ แถวที่มีเกณฑ์ต่ำที่สุดในตารางต้องใช้ถึงสิบสามเท่าของมัน เพื่อแลกกับการเพิ่มขึ้นประมาณ 9%

ไม่มีหุ้นเล็กๆ ราคาถูกให้เลือก บริษัทที่เล็กที่สุดในกลุ่มที่ Robinhood ทำโทเค็นคือ NuScale มูลค่า 951 ล้านดอลลาร์ สูงกว่า Farmmi ถึงสามระดับขนาด เกณฑ์นี้ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ: โทเค็นปลอมมีอยู่เพราะมัน และโทเค็นจริงปลอดภัยก็เพราะมันเช่นกัน

เราจะเปลี่ยนการตัดสินใจเมื่อใด

Robinhood ลดเกณฑ์มูลค่าตลาดลง หรือออกซีรีส์ให้กับบริษัทเล็กๆ จริงๆ ความปลอดภัยทั้งหมดตรงนี้คือ สินทรัพย์ที่สามารถถูกบีบได้ยังไม่มีตัวใดถูกทำเป็นโทเค็น

มีผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตรายที่สองปรากฏขึ้น หรือรายปัจจุบันทำงานเร็วขึ้น เพดานพรีเมียมวันนี้ถูกกำหนดโดยระยะเวลาที่ช่องทางปิด ช่องทางการ申购แบบ 7×24 จะลบการแยกตัวจากมูลค่าจริงจุดสุดท้ายออกไป ในขณะที่ช่องทางที่ช้าลงหรือแคบลงจะขยายมันให้ใหญ่ขึ้น

ตลาดหุ้นสหรัฐเปลี่ยนเป็นการซื้อขาย 24 ชั่วโมง ซึ่งจะกำจัดส่วนต่างราคาในช่วงที่ไม่มีการซื้อขายโดยตรง

สินทรัพย์ที่ไม่เป็นที่นิยมชนกับวันหยุดยาว ช่องโหว่ในส่วนที่ 7 ตอนนี้อยู่ในสถานะหลับ เพราะอุปทานเพิ่มขึ้น ไม่ใช่เพราะมีคนซ่อมมัน โทเค็นที่เพิ่งเปิดตัวหรือไม่ค่อยมีการเพิ่มอุปทานเมื่อเร็วๆ นี้ ชนกับวันหยุดตลาด ทรัพย์สินจากปี 2021 ก็จะกลับมาอีกครั้ง

การปลอมแปลงสินทรัพย์อ้างอิงเปลี่ยนจากข้อยกเว้นเป็นบรรทัดฐาน ภายในหนึ่งสัปดาห์มีคอนแทรกต์โคลนสองตัว ที่ทั้งคู่จับคู่ตารางทุนจดทะเบียนถึงห้าหลักนัยสำคัญ และยังมีโค้ดเลียนแบบที่แทรกเข้าไปในพื้นที่ที่活跃ที่สุดของทั้งเชน การแพร่กระจายในส่วนนี้ไม่ต้องรอการอนุมัติจากใคร

สิ่งที่เราได้จากเรื่องนี้

จุดคอขวดของหุ้นโทเค็นคือช่องทางการ申购และไถ่ถอน ไม่ใช่สถานที่ซื้อขาย สิ่งที่อยู่ downstream อย่างแพลตฟอร์มออกโทเค็น Meme Coin พูลสภาพคล่อง ล้วนสามารถทดแทนได้ และสุดท้ายจะถูกแข่งขันจนไม่มีกำไร ตำแหน่งที่ไม่สามารถลอกเลียนแบบได้ คือตำแหน่งที่ถือใบอนุญาตออกหลักทรัพย์ ความสัมพันธ์การฝากทรัพย์ และบัญชีขาวของ AP พร้อมกัน หากเราจะมี exposure ในหุ้นโทเค็น มันอยู่ตรงนี้

พรีเมียมที่มีวินัยมาจากตลาดหลักทรัพย์ขั้นต้นที่ทำงานได้อย่างปกติ ซึ่งเป็นบทเรียนเก่าของ ETF ที่ถูกย้ำอีกครั้งบนเชนภายในหนึ่งสัปดาห์ โทเค็น Hims ที่ถูกแปลงเป็นสินทรัพย์ดิจิทัลมีค่าพรีเมียมมัธยฐานไม่ถึง 1% เพราะใครก็สามารถสร้างเพิ่มได้ตลอดเวลา โทเค็น FAMI ปลอมไม่มีฐานรองรับแบบนั้น พรีเมียมของมันจึงไม่ลู่เข้าหามูลค่าที่แท้จริง แต่ทะลุผ่านระดับพาร์ตรงไปสู่ส่วนลด 10% และยังคงลดลงต่อเนื่อง เส้นโค้งรูปร่างเดียวกัน กลไกตรงกันข้าม ความเสี่ยงที่แตกต่างอย่างสิ้นเชิง

สินทรัพย์อ้างอิงปลอมคือประเด็นการกำกับดูแลครั้งใหญ่ถัดไป และเป็นปัญหาการคุ้มครองนักลงทุนที่แท้จริงในที่นี้ โทเค็นที่เลียนแบบหุ้นทั้งหมดของบริษัทโดยไม่มีอะไรหนุนหลัง ไม่ระบุผู้ออก และถูกวางขายเคียงข้างหลักทรัพย์จริงให้กับนักลงทุนรายย่อย ไม่ใช่กรณีขอบ แต่เกิดขึ้นแล้วสองครั้งและกำลังแพร่กระจาย ใช้เงินเพียง 400 ดอลลาร์ก็สร้างได้ และในอินเทอร์เฟซระดับผู้ใช้ทั่วไปก็แยกไม่ออกจากของจริง

สิ่งนี้จึงเปลี่ยนความหมายของเหรียญประเภทนี้ไปโดยสิ้นเชิง มันไม่ใช่การเปิดรับความเสี่ยงแบบเลเวอเรจต่อบริษัทจดทะเบียน ในช่วงเวลาซื้อขาย ตัวอ้างอิงสามารถอธิบายความผันผวนของเหรียญนี้ได้เพียง 1% แทบไม่มีตัวบริษัทอยู่ในนั้นเลย มันใกล้เคียงกับเดิมพันเกี่ยวกับความสนใจขององค์กร: ซีอีโอจะสังเกตเห็นหรือไม่ บริษัทจะตอบสนองหรือไม่ โค้ดนี้จะถูกดึงเข้าไปในเรื่องราวใหญ่พอที่สำนักงานใหญ่ต้องออกมาแถลงหรือไม่ เดิมพันนี้เคยชนะมาแล้ว โพสต์ของ Aron คือจุดเริ่มต้นของการเคลื่อนไหวราคาครั้งใหญ่ที่สุดในบทความนี้ และซีอีโอของ Hims & Hers ก็ติดตามบัญชี $BONER เช่นกัน ทั้งสองคนไม่ได้ให้การรับรองใคร แต่ความสนใจก็จ่ายผลตอบแทนให้แล้ว

การบีบชอร์ตคืออีกด้านหนึ่ง มันคือด้านที่ถูกขายออกไป และเป็นด้านที่ไม่เป็นจริง นักลงทุนที่ซื้อเหรียญเหล่านี้อย่างน้อยควรรู้ว่าตัวเองกำลังถือสถานะซื้อจริง ๆ ในอะไร

สุดท้ายคือกรอบแนวคิดที่ควรเก็บไว้ การบีบชอร์ตไม่ใช่ "ราคาขึ้นมาก" แต่คือ "การขึ้นราคาที่หล่อเลี้ยงตัวเอง" การแปลงเป็นโทเค็นทำให้อุปทานหมุนเวียนมีชีวิตชีวา เกลียวที่ควรจะเกิดขึ้นจึงถูกแปลงเป็นต้นทุนผลกระทบที่衰减ได้จริง วัดได้ และจบลงก่อนเที่ยงวัน คุณสมบัติที่ทำให้หุ้นที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่ดี ก็คือคุณสมบัติเดียวกันที่ทำให้มันบีบชอร์ตไม่ได้ นี่เป็นผลลัพธ์ที่ดีสำหรับ Robinhood เป็นค่าเล่าเรียนราคาแพงสำหรับทุกคนที่ซื้อวาทกรรมนี้ และเป็นเครื่องเตือนใจว่า: สิ่งที่ควรจับตาคือชั้นการออก ไม่ใช่ชั้นการซื้อขายที่วางอยู่บนนั้น

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia