TL;DR
Robinhood และ SIG ร่วมลงทุนในตลาดซื้อขายพยากรณ์ Rothera ซึ่งหลังเปิดตัวก็ไต่ขึ้นติดอันดับ 5 ของโลกอย่างรวดเร็ว โดยใน 41 วันแรกของการดำเนินงานมีรายได้คิดเป็นอัตรารายปีประมาณ 150 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
Goldman Sachs คาดว่า Rothera จะสร้างรายได้ 307 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2027 คิดเป็น 5% ของรายได้รวมของ Robinhood และภายในปี 2028 สัดส่วนนี้อาจเพิ่มขึ้นเป็น 6%
ความสามารถในการแข่งขันของ Rothera มาจากผู้ใช้งานรายเดือนประมาณ 14 ล้านรายของ Robinhood ความสามารถในการสร้างสภาพคล่องของ SIG และค่าธรรมเนียมรายย่อยที่ต่ำกว่าตลาดซื้อขายพยากรณ์อื่นๆ อย่างมีนัยสำคัญ
Goldman Sachs คาดว่ารายได้จากตลาดพยากรณ์ของ Robinhood ในปี 2027 และ 2028 จะอยู่ที่ 943 ล้านและ 1.15 พันล้านดอลลาร์สหรัฐตามลำดับ สูงกว่าฉันทามติของตลาด 10% และ 14%
Rothera สามารถอธิบายส่วนหนึ่งของมูลค่าประเมินที่สูงในปัจจุบันของ Robinhood ได้ แต่แม้จะตัดธุรกิจนี้ออกไป มูลค่าประเมินของธุรกิจอื่นๆ ของ Robinhood ยังคงอยู่ในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์

เปิดตัวไม่กี่เดือนก็ติดอันดับ 5 ของโลก

Robinhood กำลังยกระดับตลาดซื้อขายพยากรณ์จากธุรกิจนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ที่เติบโตอย่างรวดเร็ว ให้กลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานการซื้อขายที่ตนเองมีส่วนร่วมควบคุม

Goldman Sachs วิเคราะห์ Rothera อย่างละเอียดในรายงานล่าสุด โดยบริษัทนี้เป็นตลาดซื้อขายพยากรณ์ที่ Robinhood, Susquehanna International Group (SIG) และ MIAX ถือหุ้นในสัดส่วน 45%, 45% และ 10% ตามลำดับ Robinhood เป็นฝ่ายควบคุม จึงต้องรวมรายได้และค่าใช้จ่ายทั้งหมดของ Rothera เข้าในงบการเงิน จากนั้นจึงจัดสรรกำไรสุทธิ 55% ให้แก่ผู้ถือหุ้นอื่นผ่านส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุม

ซึ่งหมายความว่ารายได้ที่ Rothera สร้างขึ้นจะแสดงเต็มจำนวนในรายได้ของ Robinhood แต่ท้ายที่สุดแล้วกำไรสุทธิเพียง 45% เท่านั้นที่เป็นของ股东 Robinhood การเข้าใจความสัมพันธ์ทางบัญชีนี้เป็นกุญแจสำคัญในการประเมินการมีส่วนร่วมที่แท้จริงของ Rothera

หมายเหตุภาพ: Robinhood รวมรายได้และค่าใช้จ่ายทั้งหมดของ Rothera แต่กำไรสุทธิเพียง 45% เท่านั้นที่เป็นของ Robinhood

Rothera เปิดตัวตั้งแต่ปลายเดือนพฤษภาคม 2026 และมีปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ใน 41 วันแรกของการดำเนินงาน Rothera สร้างรายได้ประมาณ 17 ล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นอัตรารายปีประมาณ 150 ล้านดอลลาร์สหรัฐ Goldman Sachs ประเมินว่าอัตรากำไรก่อนภาษีของบริษัทอยู่ที่ 45% แล้ว

การเติบโตของปริมาณการซื้อขายนั้นเห็นได้ชัดเจนยิ่งขึ้น Rothera ในเดือนพฤษภาคมทำสัญญาซื้อขายได้เพียงประมาณ 2 ล้านฉบับ แต่ในเดือนมิถุนายนเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเป็น 2.09 พันล้านฉบับ เดือนกรกฎาคมอยู่ที่ประมาณ 1.688 พันล้านฉบับ และในเดือนสิงหาคมลดลงกลับมาอยู่ที่ 593 ล้านฉบับ

Rothera เปิดตัวในเดือนพฤษภาคม 2026 ปริมาณการซื้อขายสัญญาในเดือนมิถุนายนทะลุ 2 พันล้านฉบับ และหลังจากนั้นก็ลดลง

เมื่อคำนวณตามปริมาณการซื้อขายตามมูลค่าหน้าตั๋ว Rothera กลายเป็นตลาดสัญญาที่กำหนด (DCM) อันดับสามของโลกในด้านการซื้อขายการคาดการณ์ในเดือนกรกฎาคม 2026 และรั้งอันดับห้าในเดือนสิงหาคม โดยร่วมเป็นกลุ่มผู้นำกับแพลตฟอร์มอย่าง Kalshi, Polymarket, Crypto.com และ Opinion

เมื่อคำนวณตามปริมาณการซื้อขายตามมูลค่าหน้าตั๋ว Rothera ครองอันดับสามและห้าของโลกในฐานะ DCM ของตลาดการคาดการณ์ในเดือนกรกฎาคมและสิงหาคม 2026 ตามลำดับ

อย่างไรก็ตาม Rothera ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการขยายตัว ส่วนแบ่งปริมาณการซื้อขายตามมูลค่าหน้าตั๋วลดลงจากประมาณ 3% ในเดือนกรกฎาคมเหลือประมาณ 1% ในเดือนสิงหาคม ปริมาณการซื้อขายและอันดับจึงอ่อนไหวต่อตารางการแข่งขันกีฬา เหตุการณ์ยอดนิยม และวงจรของตลาด การติดอันดับห้าอันดับแรกของโลกในระยะสั้นพิสูจน์ให้เห็นถึงความสามารถในการดึงดูดผู้ใช้ของ Robinhood แต่ยังไม่เพียงพอที่จะยืนยันว่าสถานะทางการตลาดที่มั่นคงได้ถูกสร้างขึ้นแล้ว

ในช่วงแรก Rothera ให้บริการสัญญาเกี่ยวกับเหตุการณ์กีฬาเกือบทั้งหมด และเพิ่งเริ่มเพิ่มผลิตภัณฑ์ด้านการเมืองและเศรษฐกิจในเดือนสิงหาคม 2026 โดยสัญญาทั้งสองประเภทคิดเป็นประมาณ 1% ของปริมาณการซื้อขายในเดือนนั้น ซึ่งหมายความว่าความคึกคักในปัจจุบันของ Rothera ยังคงพึ่งพาตลาดกีฬาเป็นอย่างมาก และการกระจายผลิตภัณฑ์เพิ่งจะเริ่มต้นเท่านั้น

สำหรับ Robinhood ความสำคัญของ Rothera ยังอยู่ที่การเปลี่ยนแปลงรูปแบบธุรกิจ ก่อนหน้านี้ Robinhood ให้บริการการซื้อขายในตลาดการคาดการณ์แก่ลูกค้าในฐานะนายหน้าซื้อขายล่วงหน้า (FCM) เป็นหลัก จากนั้นจึงส่งคำสั่งซื้อไปยังตลาดสัญญาที่กำหนด (DCM) อย่าง Kalshi และ ForecastEx Robinhood เก็บค่าธรรมเนียมฝั่งนายหน้า ในขณะที่ตลาดแลกเปลี่ยนภายนอกเก็บค่าธรรมเนียมการจับคู่คำสั่งและการชำระราคา

หลังจาก Rothera เปิดตัว Robinhood สามารถเข้าร่วมทั้งสองส่วนคือนายหน้าและตลาดแลกเปลี่ยนได้พร้อมกัน โดยเก็บรายได้บางส่วนที่เคยไหลไปยังแพลตฟอร์มภายนอกไว้ในระบบของตัวเอง ตลาดการคาดการณ์จึงไม่ใช่เพียงผลิตภัณฑ์การซื้อขายสำหรับลูกค้ารายย่อยอีกต่อไป แต่เริ่มกลายเป็นประตูที่ Robinhood ใช้ขยายเข้าสู่โครงสร้างพื้นฐานด้านการซื้อขาย

ค่าธรรมเนียมต่ำช่วยผลักดันสภาพคล่องได้อย่างไร?

ตลาดการคาดการณ์จะสามารถสร้างขนาดได้หรือไม่นั้น หัวใจสำคัญอยู่ที่สภาพคล่อง เมื่อเทียบกับตลาดหุ้น ตลาดการคาดการณ์มีสัญญาจำนวนมากที่มีธีม ผลลัพธ์ และระยะเวลาที่แตกต่างกัน ทำให้ปริมาณการซื้อขายกระจายตัวได้ง่ายขึ้น หากมีผู้ซื้อและผู้ขายไม่เพียงพอ ส่วนต่างราคาจะกว้างขึ้น ประสบการณ์ผู้ใช้ลดลง และยิ่งทำให้กิจกรรมของตลาดอ่อนแอลงไปอีก

Goldman Sachs มองว่า Rothera มีแหล่งสภาพคล่องสองแหล่งที่ยากต่อการเลียนแบบ

แหล่งแรกคือลูกค้ารายย่อยของ Robinhood ณ วันที่รายงาน Robinhood มีผู้ใช้งานรายเดือนประมาณ 14 ล้านราย เมื่อคำสั่งซื้อขายในตลาดการคาดการณ์ถูกส่งไปยัง Rothera มากขึ้น ลูกค้าเหล่านี้สามารถให้ปริมาณการซื้อขายรายย่อยแก่ตลาดแลกเปลี่ยนได้อย่างต่อเนื่อง

แหล่งที่สองคือความสามารถในการเป็นผู้ดูแลสภาพคล่อง (Market Maker) ของ SIG SIG ไม่เพียงแต่เป็นผู้ดูแลสภาพคล่องรายใหญ่ระดับโลกเท่านั้น แต่ยังถือหุ้น 45% ใน Rothera จึงมีแรงจูงใจในการให้ราคาเสนอและสภาพคล่องแก่แพลตฟอร์มอย่างต่อเนื่อง Robinhood จัดหาคำสั่งซื้อขายรายย่อย ส่วน SIG รับผิดชอบการรองรับและจับคู่สภาพคล่อง การผสมผสานของทั้งสองฝ่ายนี้เป็นพื้นฐานของการขยายตัวในช่วงแรกของ Rothera

ค่าธรรมเนียมต่ำเป็นอีกหนึ่งข้อได้เปรียบที่ช่วยให้ Rothera ดึงดูดคำสั่งซื้อขายได้มากขึ้น

Goldman Sachs ประมาณการว่าราคาซื้อขายของสัญญาอีเวนต์ส่วนใหญ่ของ Rothera กระจุกตัวอยู่ในช่วง 0.25-0.30 ดอลลาร์ หรือช่วงสมมาตรที่ 0.70-0.75 ดอลลาร์ ตามโมเดลค่าธรรมเนียมแบบไดนามิก ค่าเฉลี่ยค่าธรรมเนียมสำหรับผู้รับคำสั่งรายย่อยในระดับตลาดแลกเปลี่ยนอยู่ที่ประมาณ 0.38%-0.42% ต่อสัญญามูลค่า 1 ดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่าระดับประมาณ 1.17%-1.31% ของตลาดแลกเปลี่ยนตลาดการคาดการณ์หลักอื่นๆ อย่างมีนัยสำคัญ

Goldman Sachs ประมาณการว่าในบรรดาตลาดการคาดการณ์หลัก (DCM) Rothera ให้ค่าธรรมเนียมเฉลี่ยต่ำที่สุดสำหรับนักเทรดรายย่อย

Rothera ไม่ได้ใช้อัตราค่าธรรมเนียมแบบคงที่ แต่ใช้โมเดลไดนามิกที่เชื่อมโยงกับราคาสัญญาและประเภทของนักเทรด ยิ่งราคาสัญญาใกล้ 0 ดอลลาร์หรือ 1 ดอลลาร์ ค่าธรรมเนียมการซื้อขายยิ่งต่ำ ยิ่งใกล้ 0.50 ดอลลาร์ อัตราค่าธรรมเนียมจะค่อนข้างสูงกว่า บริษัทเทรดมืออาชีพและผู้ดูแลสภาพคล่องยังจ่ายค่าธรรมเนียมสูงกว่าลูกค้ารายย่อยทั่วไป

วัตถุประสงค์ของรูปแบบการกำหนดราคานี้คือการลดต้นทุนการเข้าร่วมของลูกค้ารายย่อย ขณะเดียวกันก็เรียกเก็บค่าธรรมเนียมที่สูงขึ้นจากสถาบันมืออาชีพ เพื่อสนับสนุนสภาพคล่องของแพลตฟอร์ม

Robinhood ยังได้ปรับรูปแบบค่าธรรมเนียมของตลาดการคาดการณ์หลังจากการเปิดตัว Rothera ก่อนหน้านี้ ลูกค้าต้องจ่ายอัตราค่าธรรมเนียมรวมคงที่ประมาณ 2% หลังจากใช้การกำหนดราคาแบบลอยตัวและส่งเส้นทางคำสั่งซื้อบางส่วนไปยัง Rothera Goldman Sachs ประมาณการว่าอัตราค่าธรรมเนียมรวมเฉลี่ยที่ลูกค้าจ่ายลดลงเหลือ 1.31%-1.42% ซึ่งเทียบเท่ากับการประหยัดได้ประมาณ 29%-34%

หลังจากใช้การกำหนดราคาแบบลอยตัวและส่งคำสั่งซื้อไปยัง Rothera แล้ว อัตราค่าธรรมเนียมรวมที่ลูกค้า Robinhood ต้องจ่ายคาดว่าจะลดลงจาก 2% เหลือ 1.31%-1.42%

สำหรับ Robinhood การที่อัตราค่าธรรมเนียมลูกค้าลดลงไม่ได้หมายความว่ารายได้ของแพลตฟอร์มจะลดลงตามไปด้วยเสมอไป เนื่องจากบริษัทได้รับทั้งค่าธรรมเนียมฝั่งนายหน้าและค่าธรรมเนียมการแลกเปลี่ยนจาก Rothera โกลด์แมน แซคส์ประมาณการว่า ก่อนหักส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุม อัตราค่าธรรมเนียมรวมในนามของ Robinhood อาจเพิ่มขึ้นจากประมาณ 1.25% เป็น 1.31%-1.42%

อย่างไรก็ตาม Rothera มีกำไรสุทธิเพียง 45% ที่เป็นของ Robinhood หลังจากรวมส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุมซึ่งจัดสรรให้ผู้ถือหุ้นรายอื่นแล้ว โกลด์แมน แซคส์ประเมินว่าอัตราค่าธรรมเนียมตลาดพยากรณ์ที่แท้จริงของ Robinhood อยู่ที่ประมาณ 1.11%-1.19% ซึ่งต่ำกว่าระดับประมาณ 1.25% ก่อนหน้าเล็กน้อย

ดังนั้น มูลค่าของโมเดลนี้จึงมาจากขนาดในระยะยาวเป็นหลัก ไม่ใช่การเพิ่มอัตราค่าธรรมเนียมที่แท้จริงในทันที Robinhood กำลังแลกเปลี่ยนรายได้ระยะสั้นบางส่วนเพื่อต้นทุนลูกค้าที่ต่ำลง ปริมาณการซื้อขายที่มากขึ้น และการควบคุมโครงสร้างพื้นฐานการซื้อขายที่แข็งแกร่งขึ้น

ปัจจุบัน Rothera มี Robinhood เป็น FCM รายเดียวที่เชื่อมต่อ หากอัตราค่าธรรมเนียมต่ำสามารถดึงดูดโบรกเกอร์รายอื่นเข้าร่วม การแลกเปลี่ยนก็จะได้รับคำสั่งซื้อนอกระบบนิเวศของ Robinhood และเกิดวงจร "ค่าธรรมเนียมต่ำ-ปริมาณการเข้าชมมากขึ้น-สภาพคล่องที่ลึกขึ้น" แต่ก่อนที่โบรกเกอร์ภายนอกจะเชื่อมต่อในวงกว้าง Rothera ยังคงพึ่งพาการนำเข้าทราฟฟิกภายในของ Robinhood อย่างสูง

ตลาดพยากรณ์สามารถสร้างรายได้ให้ Robinhood ได้มากเพียงใด?

โกลด์แมน แซคส์คาดว่ารายได้ของ Rothera จะเติบโตจาก 87 ล้านดอลลาร์ในปี 2026 เป็น 307 ล้านดอลลาร์ในปี 2027 และเพิ่มขึ้นเป็น 444 ล้านดอลลาร์ในปี 2028 ซึ่งคิดเป็น 2%, 5% และ 6% ของรายได้รวมของ Robinhood ในช่วงเวลาเดียวกันตามลำดับ

ในช่วงเวลาเดียวกัน กำไรสุทธิของ Rothera ที่เป็นของ Robinhood คาดว่าจะอยู่ที่ 14 ล้าน, 58 ล้าน และ 94 ล้านดอลลาร์ตามลำดับ เมื่อการลงทุนช่วงแรกเริ่มลดลงและขนาดรายได้ขยายตัว อานิสงส์จากต้นทุนคงที่ของธุรกิจการแลกเปลี่ยนมีแนวโน้มที่จะถูกปลดปล่อยออกมา โกลด์แมน แซคส์เชื่อว่าอัตรากำไรในระยะยาวอาจเข้าใกล้ระดับประมาณ 55%-70% ของการแลกเปลี่ยนอนุพันธ์ที่เติบโตเต็มที่

Rothera เป็นเพียงส่วนหนึ่งของธุรกิจตลาดพยากรณ์ของ Robinhood นอกเหนือจากรายได้จากการแลกเปลี่ยนแล้ว บริษัทยังได้รับรายได้จากตลาดพยากรณ์ในฝั่งนายหน้าอีกด้วย โกลด์แมน แซคส์คาดว่ารายได้สุทธิรวมจากตลาดพยากรณ์ของ Robinhood จะสูงถึง 657 ล้านดอลลาร์ในปี 2026 เพิ่มขึ้นเป็น 943 ล้านดอลลาร์ในปี 2027 และถึง 1.15 พันล้านดอลลาร์ในปี 2028 ซึ่งคิดเป็น 12%, 14% และ 15% ของรายได้รวมของบริษัทตามลำดับ

โดยที่ Rothera คาดว่าจะมีสัดส่วนรายได้จากตลาดการคาดการณ์ของ Robinhood เพิ่มขึ้นจากประมาณ 13% ในปี 2026 เป็น 33% ในปี 2027 และเพิ่มขึ้นเป็น 39% ในปี 2028 ซึ่งหมายความว่า Rothera จะค่อยๆ เปลี่ยนจากแหล่งรายได้เสริมของธุรกิจตลาดการคาดการณ์ กลายเป็นองค์ประกอบสำคัญในธุรกิจดังกล่าว

ตลาดการคาดการณ์ยังเป็นเหตุผลหลักที่ Goldman Sachs คาดการณ์รายได้ของ Robinhood สูงกว่าความเห็นพ้องของตลาด โดยการคาดการณ์รายได้จากตลาดการคาดการณ์สำหรับปี 2026 ถึง 2028 ของ Goldman Sachs สูงกว่าความเห็นพ้องของตลาด 4%, 10% และ 14% ตามลำดับ ขณะที่การคาดการณ์รายได้รวมในช่วงเวลาเดียวกันสูงกว่า 2%, 3% และ 3% ตามลำดับ

Goldman Sachs คาดการณ์ว่ารายได้สุทธิจากตลาดการคาดการณ์ของ Robinhood ในปี 2027 และ 2028 จะสูงกว่าความเห็นพ้องของตลาด 10% และ 14% ตามลำดับ แต่ข้อได้เปรียบด้านรายได้ไม่ได้แปลงเป็นข้อได้เปรียบด้านกำไรต่อหุ้น (EPS) อย่างสมบูรณ์

อย่างไรก็ตาม การปรับเพิ่มรายได้จากตลาดการคาดการณ์ไม่ได้ส่งผ่านไปยังกำไรต่อหุ้นอย่างสมบูรณ์ โดยการคาดการณ์กำไรต่อหุ้นที่ปรับปรุงแล้วของ Robinhood สำหรับปี 2027 ของ Goldman Sachs ใกล้เคียงกับความเห็นพ้องของตลาด ขณะที่ปี 2028 ต่ำกว่าความเห็นพ้องประมาณ 1% ซึ่งแสดงให้เห็นว่านอกเหนือจากการเติบโตของรายได้แล้ว การจัดสรรส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุม ต้นทุนผลิตภัณฑ์ และโครงสร้างต้นทุนยังคงส่งผลต่อผลตอบแทนต่อผู้ถือหุ้นขั้นสุดท้าย

ในอนาคต Rothera อาจเข้าสู่ผลิตภัณฑ์ที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์อื่นๆ ด้วย โดย Goldman Sachs กล่าวถึงสัญญาฟิวเจอร์สแบบถาวร (perpetual futures) เป็นพิเศษ โดยเห็นว่าใบอนุญาตการซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์อาจเปิดพื้นที่สำหรับการกระจายผลิตภัณฑ์ แต่ส่วนนี้ในปัจจุบันใกล้เคียงกับทางเลือกที่มีศักยภาพมากกว่า ยังไม่เหมาะสมที่จะนำมาคำนวณเป็นรายได้ที่แน่นอนโดยตรง การที่ผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องจะเปิดตัวได้หรือไม่ ยังคงขึ้นอยู่กับการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแล ความต้องการของตลาด และความคืบหน้าในการดำเนินงานที่แท้จริง

มูลค่าสูงสุด 19.5 พันล้านดอลลาร์ สถานการณ์เชิงบวกต้องใช้อะไรบ้าง?

Goldman Sachs ใช้สถานการณ์สามแบบ ได้แก่ กรณีพื้นฐาน กรณีเชิงบวก และกรณีเชิงลบ เพื่อทำการวิเคราะห์ความอ่อนไหวต่อรายได้ กำไร และมูลค่าที่เป็นไปได้ของ Rothera ในปี 2027

ในกรณีพื้นฐาน Goldman Sachs คาดการณ์ว่ารายได้ของ Rothera ในปี 2027 จะอยู่ที่ 307 ล้านดอลลาร์ กำไรสุทธิประมาณ 129 ล้านดอลลาร์ โดยเป็นกำไรสุทธิที่归属于 Robinhood ประมาณ 58 ล้านดอลลาร์ ซึ่งสอดคล้องกับมูลค่าส่วนได้เสียโดยรวมของ Rothera อยู่ที่ประมาณ 5.1 ถึง 5.4 พันล้านดอลลาร์ มูลค่าที่归属于 Robinhood อยู่ที่ประมาณ 2.3 ถึง 2.5 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็นประมาณ 2.50 ถึง 2.69 ดอลลาร์ต่อหุ้น

ในกรณีเชิงบวก รายได้ของ Rothera ในปี 2027 อาจสูงถึง 359 ล้านถึง 906 ล้านดอลลาร์ กำไรสุทธิที่归属于 Robinhood อยู่ที่ประมาณ 71 ล้านถึง 195 ล้านดอลลาร์ ซึ่งสอดคล้องกับมูลค่าส่วนได้เสียโดยรวม 6.7 พันล้านถึง 19.5 พันล้านดอลลาร์ มูลค่าที่归属于 Robinhood อยู่ที่ประมาณ 3.0 พันล้านถึง 8.8 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็นประมาณ 3.30 ถึง 9.64 ดอลลาร์ต่อหุ้น

ในสถานการณ์เชิงลบ รายได้ของ Rothera ในปี 2027 อาจอยู่ที่เพียง 91 ล้านถึง 242 ล้านดอลลาร์สหรัฐ กำไรสุทธิที่เป็นของ Robinhood อยู่ที่ประมาณ 15 ล้านถึง 44 ล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นมูลค่าส่วนของผู้ถือหุ้นโดยรวม 1 พันล้านถึง 3.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่าที่เป็นของ Robinhood อยู่ที่ประมาณ 500 ล้านถึง 1.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็น 0.52 ถึง 1.76 ดอลลาร์สหรัฐต่อหุ้น

ภายใต้สถานการณ์การเติบโตที่แตกต่างกัน โกลด์แมน แซคส์ ประเมินมูลค่าส่วนของผู้ถือหุ้นโดยรวมของ Rothera อยู่ที่ประมาณ 1 พันล้านถึง 19.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่าที่เป็นของ Robinhood อยู่ที่ประมาณ 500 ล้านถึง 8.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

โกลด์แมน แซคส์ รวมรายได้รวมจากการพนัน (GGR) ของตลาดการคาดการณ์และการพนันกีฬาออนไลน์เป็นตลาดที่มีศักยภาพ โดยให้เหตุผลว่าผลิตภัณฑ์ทั้งสองประเภทมีความทับซ้อนกันสูง การประมาณการของพวกเขาแสดงให้เห็นว่าในปี 2026 ขนาดรายได้รวมต่อปีของทั้งสองตลาดอยู่ที่ประมาณ 18 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และอาจเติบโตเป็น 20-21 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2027

ภายใต้ขอบเขตตลาดนี้ สถานการณ์พื้นฐานของ Rothera คิดเป็นส่วนแบ่งรายได้ประมาณ 1.5% สถานการณ์เชิงบวกอยู่ที่ประมาณ 1.7%-4.2% และสถานการณ์เชิงลบอยู่ที่ 0.5%-1.2%

การประเมินมูลค่าสูงสุดที่ 19.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ บ่งบอกถึงสมมติฐานการเติบโตที่ค่อนข้างรุนแรง: รายได้ของ Rothera ในปี 2027 ต้องสูงถึง 906 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เติบโต 946% เมื่อเทียบเป็นรายปี Robinhood ต้องนำคำสั่งซื้อจำนวนมากเข้าสู่แพลตฟอร์มอย่างต่อเนื่อง SIG ต้องรักษาการสนับสนุนด้านการทำตลาด (market making) FCM ภายนอกเพิ่มเติมต้องเข้าร่วม และขอบเขตผลิตภัณฑ์ต้องขยายจากสัญญากีฬาไปสู่การเมือง เศรษฐกิจ และอนุพันธ์อื่นๆ

นี่คือเหตุผลที่ช่วงการประเมินมูลค่าของโกลด์แมน แซคส์ กว้างมาก มูลค่าของ Rothera ไม่เพียงแต่ขึ้นอยู่กับการเติบโตโดยรวมของตลาดการคาดการณ์เท่านั้น แต่ยังขึ้นอยู่กับว่ามันสามารถเปลี่ยนจากสถานที่ซื้อขายภายในของ Robinhood ไปเป็นโครงสร้างพื้นฐานอิสระที่สามารถดึงดูดโบรกเกอร์และเทรดเดอร์รายอื่นได้หรือไม่

Rothera ยังสามารถอธิบายการประเมินมูลค่าที่สูงในปัจจุบันของ Robinhood ได้ในระดับหนึ่ง Robinhood ในปัจจุบันมีอัตราส่วน P/E ตามการคาดการณ์ของโกลด์แมน แซคส์ สำหรับรอบปี FY+2 อยู่ที่ประมาณ 39.3 เท่า อยู่ในเปอร์เซ็นไทล์ที่ 87 ของช่วงการประเมินมูลค่าของบริษัทในช่วงห้าปีที่ผ่านมา ซึ่งแสดงให้เห็นว่าตลาดได้รวมการคาดการณ์การเติบโตที่สูงไว้แล้ว

หลังจากหักมูลค่าของ Rothera ที่เป็นของ Robinhood แล้ว ในสถานการณ์พื้นฐาน ธุรกิจที่เหลือมีอัตราส่วน P/E สำหรับรอบ FY+2 อยู่ที่ประมาณ 39.2-39.3 เท่า ในสถานการณ์เชิงบวกลดลงเหลือ 37.0-38.9 เท่า และในสถานการณ์เชิงลบอยู่ที่ประมาณ 39.6-39.8 เท่า

ซึ่งไม่ได้หมายความว่าธุรกิจอื่นๆ ของ Robinhood จะมีราคาถูกแล้ว แม้จะคำนวณตามสถานการณ์พื้นฐาน มูลค่าของธุรกิจที่เหลือยังคงอยู่ในเปอร์เซ็นไทล์ที่ 87 ในเชิงประวัติศาสตร์ และสูงกว่าค่าเฉลี่ยของบริษัทนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์และบริษัทที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์คริปโตอย่างชัดเจน Goldman Sachs ยินดีที่จะยอมรับส่วนเกินราคานี้ โดยมีพื้นฐานหลักจากอัตราการเติบโตของรายได้ที่คาดการณ์ไว้ที่ 22% ของ Robinhood ระหว่างปี 2026 ถึง 2028 รวมถึงความเร็วในการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ที่ค่อนข้างรวดเร็วของบริษัท

Rothera ได้ให้การสนับสนุนใหม่สำหรับการประเมินมูลค่าของ Robinhood แต่ตรรกะการลงทุนยังคงตั้งอยู่บนพื้นฐานที่ว่าการเติบโตสูงจะเกิดขึ้นจริงอย่างต่อเนื่อง ปริมาณการซื้อขายจะคงอยู่ได้หรือไม่ นายหน้าภายนอกยินดีเข้าร่วมหรือไม่ สัญญาที่ไม่เกี่ยวกับกีฬาจะสามารถสร้างขนาดได้หรือไม่ และหน่วยงานกำกับดูแลจะอนุญาตให้ผลิตภัณฑ์ขยายตัวต่อไปได้หรือไม่ ล้วนเป็นปัจจัยที่จะกำหนดว่า Rothera จะตกอยู่ที่ปลายด้านใดของช่วงการประเมินมูลค่า 1 พันล้านถึง 19.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

สิ่งที่สามารถยืนยันได้ในขณะนี้คือ ตลาดการคาดการณ์ได้เปลี่ยนจากผลิตภัณฑ์ใหม่ของ Robinhood ค่อยๆ กลายเป็นตัวแปรสำคัญที่ส่งผลต่อการคาดการณ์รายได้และกรอบการประเมินมูลค่าของบริษัท การที่ Rothera จะสามารถเปลี่ยนความร้อนแรงของการซื้อขายระยะสั้นให้เป็นเครือข่ายสภาพคล่องที่มั่นคงได้หรือไม่ จะเป็นกุญแจสำคัญว่าการเล่าเรื่องการเติบโตในระยะถัดไปของ Robinhood จะเป็นจริงได้หรือไม่

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia