หัวข้อต้นฉบับ: การคาดการณ์ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนสิงหาคมของสหรัฐฯ: จะส่งผลต่อการตัดสินใจขึ้นดอกเบี้ยของเฟดในเดือนกันยายนมากแค่ไหน?
ผู้เขียนต้นฉบับ: Yulia Zeng, TradingKey

หมายเหตุบรรณาธิการ: สำนักงานสถิติแรงงานสหรัฐฯ จะเปิดเผยรายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนสิงหาคมในวันที่ 4 กันยายน ซึ่งเป็นรายงานการจ้างงานฉบับสมบูรณ์ฉบับสุดท้ายก่อนการประชุมคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินของเฟดในวันที่ 15-16 กันยายน ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนกรกฎาคมลดลง unexpectedly 2.3 หมื่นตำแหน่ง และข้อมูลเดือนพฤษภาคมและมิถุนายนรวมกันถูกปรับลดลง 1.03 แสนตำแหน่ง รายงาน ADP ล่าสุดยังแสดงให้เห็นว่า ภาคเอกชนสหรัฐฯ เพิ่มตำแหน่งงานเพียง 3.8 หมื่นตำแหน่งในเดือนสิงหาคม สัญญาณการชะลอตัวของการจ้างงานยิ่งสะสมมากขึ้น

แต่รายงานการจ้างงานฉบับนี้เผชิญกับสภาพแวดล้อมเชิงนโยบายที่แตกต่างจากแนวคิดเดิมที่ว่า "ข่าวร้ายคือข่าวดี" อัตราเงินเฟ้อยังคงสูงกว่าเป้าหมายระยะยาว 2% ของเฟด ขณะที่ราคาพลังงานและแรงกดดันจากห่วงโซ่อุปทานเพิ่มความเสี่ยงขาขึ้นใหม่ ในบริบทนี้ การอ่อนแอของตลาดแรงงานอาจไม่นำไปสู่การผ่อนคลายนโยบายโดยตรง แต่กลับอาจทำให้เฟดตกอยู่ในภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกระหว่างการชะลอตัวของการเติบโตและความหนืดของเงินเฟ้อที่เกิดขึ้นพร้อมกัน

Yulia Zeng ผู้เขียน TradingKey เห็นว่า สิ่งที่ตลาดต้องการเห็นจริงๆ ไม่ใช่การจ้างงานที่อ่อนแอลงมากที่สุด แต่เป็นการชะลอตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปของการจ้างงาน อัตราการว่างงานที่คงที่ และแรงกดดันด้านค่าจ้างที่ทยอยคลี่คลาย ข้อมูลที่แข็งแกร่งเกินไปอาจตอกย้ำความคาดหวังในการขึ้นดอกเบี้ย ในขณะที่ข้อมูลที่อ่อนแอเกินไปอาจจุดชนวนการเทรดตามภาวะถดถอย การ "ชะลอตัวอย่างเป็นระเบียบ" ที่อยู่ระหว่างสองขั้วนี้ต่างหากที่อาจให้ส่วนผสมที่เป็นมิตรต่อสินทรัพย์เสี่ยง

ดังนั้น ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนสิงหาคมจึง更像是ชิ้นส่วนหนึ่งในปริศดานโยบายของเดือนกันยายน มากกว่าจะเป็นสวิตช์ที่ตัดสินใจขึ้นหรือลดดอกเบี้ยเพียงลำพัง ข้อมูลการจ้างงานจะส่งผลต่อระดับความเร่งด่วนในการดำเนินการของเฟด ในขณะที่ข้อมูลเงินเฟ้อที่จะเปิดเผยในภายหลังอาจเป็นตัวกำหนดทิศทางนโยบาย ตลาดจำเป็นต้องประเมินไปพร้อมกันว่า ความต้องการแรงงานกำลังชะลอตัวอย่างช้าๆ หรือได้ลื่นไถลไปสู่การหดตัวทางเศรษฐกิจที่ชัดเจนยิ่งขึ้นแล้ว

ต่อไปนี้คือการแปลเนื้อหาต้นฉบับ:

สำนักงานสถิติแรงงานสหรัฐฯ จะเปิดเผยรายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนสิงหาคมในเวลา 8:30 น. ตามเวลาตะวันออกของสหรัฐฯ ในวันที่ 4 กันยายน ตามกำหนดการอย่างเป็นทางการ นี่เป็นรายงานการจ้างงานฉบับสมบูรณ์ฉบับสุดท้ายก่อนการประชุมคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินของเฟดในวันที่ 15-16 กันยายน และจะกลายเป็นหลักฐานสำคัญในการประเมินว่าตลาดแรงงานสามารถรับมือกับการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมได้หรือไม่

การคาดการณ์ของแต่ละสถาบันมีความแตกต่างกันเล็กน้อย ความคาดหวังของตลาดที่อ้างอิงในบทความต้นฉบับคือการเพิ่มตำแหน่งงานประมาณ 5.8 หมื่นตำแหน่ง โดยอัตราการว่างงานคงที่ที่ 4.1% ขณะที่ค่ามัธยฐานของการคาดการณ์จากการสำรวจล่าสุดของรอยเตอร์อยู่ที่ประมาณ 5.6 หมื่นตำแหน่ง ไม่ว่าจะใช้เกณฑ์ชุดใด ตลาดคาดว่าการจ้างงานในเดือนสิงหาคมจะฟื้นตัวเพียงเล็กน้อยเท่านั้น ซึ่งอ่อนแอกว่าอัตราการขยายตัวในช่วงหลายปีที่ผ่านมาอย่างชัดเจน

ฐานตัวเลขก็ยังคงอ่อนแอเช่นกัน การจ้างงานนอกภาคเกษตรของสหรัฐฯ ในเดือนกรกฎาคมลดลงอย่างไม่คาดคิดถึง 23,000 ตำแหน่ง ซึ่งต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ว่าจะเพิ่มขึ้น 80,000 ตำแหน่ง และข้อมูลเดือนพฤษภาคมและมิถุนายนยังถูกปรับลดลงรวมกัน 103,000 ตำแหน่ง อัตราการว่างงานแม้จะลดลงจาก 4.2% เป็น 4.1% แต่สาเหตุส่วนหนึ่งมาจากการลดลงของการมีส่วนร่วมในกำลังแรงงาน จึงไม่สามารถตีความง่ายๆ ว่าเป็นสัญญาณการปรับปรุงของตลาดแรงงาน

ก่อนการประกาศตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตร รายงานการจ้างงาน ADP ได้ตอกย้ำความรู้สึกว่าการจ้างงานกำลังชะลอตัวลง ในเดือนสิงหาคม ภาคเอกชนของสหรัฐฯ เพิ่มตำแหน่งงาน 38,000 ตำแหน่ง ซึ่งต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ และเป็นอัตราการเพิ่มขึ้นต่ำสุดในรอบเจ็ดเดือน อย่างไรก็ตาม ADP ครอบคลุมเฉพาะภาคเอกชน และวิธีการคำนวณทางสถิติแตกต่างจากตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรอย่างเป็นทางการ จึงเหมาะที่จะใช้เป็นข้อมูลอ้างอิงแนวโน้มของตลาดแรงงานมากกว่า และไม่สามารถเทียบเท่ากับการคาดการณ์ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรได้โดยตรง

การเพิ่มขึ้นประมาณ 50,000–60,000 ตำแหน่ง อาจเป็นผลลัพธ์ที่ตลาดยอมรับได้มากที่สุด

หากการจ้างงานนอกภาคเกษตรในเดือนสิงหาคมเพิ่มขึ้นประมาณ 50,000–60,000 ตำแหน่ง บนพื้นผิวหมายความว่าตลาดแรงงานยังคงชะลอตัวลง แต่สำหรับธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ผลลัพธ์นี้อาจไม่เพียงพอที่จะสนับสนุนการเปลี่ยนนโยบายไปสู่การผ่อนคลายในทันที

ในด้านหนึ่ง หากการจ้างงานฟื้นตัวเพียงเล็กน้อยหลังจากการติดลบในเดือนกรกฎาคม แสดงให้เห็นว่าเจตนารมณ์ในการจ้างงานของภาคธุรกิจอ่อนแอลงจริงๆ ในอีกด้านหนึ่ง ข้อมูลตำแหน่งงานว่างและการเลิกจ้างยังไม่แสดงการเสื่อมถอยพร้อมกัน ตลาดแรงงานจึงใกล้เคียงกับสถานะ "การจ้างงานต่ำ การเลิกจ้างต่ำ" มากกว่า กล่าวคือ ธุรกิจไม่รีบเร่งขยายขนาดพนักงาน แต่ก็ไม่ได้เลิกจ้างในวงกว้าง

ความแตกต่างนี้สำคัญมาก การชะลอการจ้างงานอาจหมายถึงความต้องการทางเศรษฐกิจที่เย็นลง แต่หากการจ้างงานและการเลิกจ้างเสื่อมถอยพร้อมกัน จึงจะใกล้เคียงกับสัญญาณที่บ่งชี้ว่าความเสี่ยงภาวะเศรษฐกิจถดถอยกำลังเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว

ดังนั้น สิ่งที่ตลาดต้องการเห็นคือการชะลอตัวของการจ้างงานอย่างเป็นระเบียบ ไม่ใช่การไล่ล่าข้อมูลที่แย่ลงเพียงอย่างเดียว หากการเพิ่มขึ้นของการจ้างงานสูงกว่าที่คาดการณ์อย่างชัดเจน นักลงทุนอาจประเมินความจำเป็นในการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมของเฟดอีกครั้ง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นและดอลลาร์สหรัฐอาจได้รับแรงหนุน ขณะที่หุ้นเทคโนโลยีที่มีมูลค่าสูงอาจเผชิญแรงกดดัน

หากการจ้างงานติดลบอีกครั้ง ปฏิกิริยาของตลาดก็ไม่จำเป็นต้องเป็นบวก ข้อมูลที่อ่อนแอเกินไปอาจเปลี่ยนจุดเน้นของการซื้อขายจาก "เฟดจะหยุดขึ้นดอกเบี้ยได้หรือไม่" ไปเป็น "เศรษฐกิจสหรัฐฯ กำลังเร่งตัวลงหรือไม่" ซึ่งจะผลักดันให้การซื้อขายตามธีมภาวะถดถอยร้อนแรงขึ้น

ตามการประเมินของผู้เขียนบทความนี้ การเพิ่มขึ้นประมาณ 50,000–60,000 ตำแหน่งและอัตราการว่างงานที่ทรงตัว อาจเป็นชุดข้อมูลที่ค่อนข้างประนีประนอม กล่าวคือ สามารถลดความกังวลของเฟดเกี่ยวกับตลาดแรงงานที่ร้อนแรงเกินไป โดยไม่ทำให้ความคาดหวังภาวะเศรษฐกิจถดถอยขยายตัวอย่างรวดเร็ว

จุดเน้นของเฟดได้หันกลับไปที่เงินเฟ้ออีกครั้ง

เหตุผลที่ข้อมูลการจ้างงานไม่สามารถกำหนดนโยบายเดือนกันยายนได้เพียงลำพัง ก็เพราะแรงกดดันหลักที่เฟดเผชิญอยู่ในปัจจุบันยังคงมาจากเงินเฟ้อ

ประธานเฟด Kevin Warsh กล่าวในสุนทรพจน์ที่แจ็กสันโฮลว่า ผู้กำหนดนโยบายจำเป็นต้องประเมินว่าเงินเฟ้อพื้นฐานกำลังเพิ่มขึ้น ลดลง หรือหยุดนิ่ง พร้อมกับให้ความสนใจกับความเร็วของการเปลี่ยนแปลง เขาชี้ให้เห็นว่า แม้ตัวชี้วัดเงินเฟ้อหลายรายการจะลดลงอย่างชัดเจนจากจุดสูงสุดในปี 2022 แต่การปรับปรุงในช่วงสองปีที่ผ่านมามีจำกัด

ถ้อยแถลงนี้ไม่ได้ให้คำมั่นโดยตรงเกี่ยวกับการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายน แต่ส่งสัญญาณที่ค่อนข้างชัดเจนว่า ตราบใดที่ยังไม่มีหลักฐานว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่อง ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะไม่ละทิ้งทางเลือกในการคุมเข้มนโยบายง่ายๆ เพียงเพราะตัวเลขการจ้างงานรายเดือนอ่อนแอลง

การประชุมคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) เดือนกรกฎาคมได้สะท้อนทิศทางนโยบายนี้แล้ว ในขณะนั้นธนาคารกลางสหรัฐฯ คงอัตราดอกเบี้ยไว้ แต่ Beth Hammack, Neel Kashkari และ Lorie Logan ลงคะแนนไม่เห็นด้วย โดยสนับสนุนให้ขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐาน การที่กรรมการสามคนพร้อมกันสนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ย แสดงให้เห็นว่าภายในคณะกรรมการ FOMC ได้เกิดกลุ่มสายเหยี่ยวที่ชัดเจนขึ้นแล้ว

บันทึกการประชุมยังชี้ให้เห็นเพิ่มเติมว่า ผู้เข้าร่วมประชุมจำนวนมากเห็นว่า หากเงินเฟ้อไม่สามารถปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่อง อาจจำเป็นต้องคุมเข้มนโยบายในภายหลัง เจ้าหน้าที่บางส่วนยังประเมินว่า เงื่อนไขทางการเงินในปัจจุบันอาจไม่เพียงพอที่จะผลักดันให้เงินเฟ้อกลับสู่ระดับ 2%

กล่าวอีกนัยหนึ่ง แม้การจ้างงานในเดือนสิงหาคมจะชะลอตัวลงในระดับปานกลาง ตราบใดที่อัตราการเติบโตของค่าจ้างและแรงกดดันด้านเงินเฟ้อยังอยู่ในระดับสูง เจ้าหน้าที่สายเหยี่ยวก็ยังคงมีเหตุผลเพียงพอที่จะสนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ย

ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรกำหนดความเร่งด่วน ข้อมูลเงินเฟ้อกำหนดทิศทางนโยบาย

เมื่อราคาพลังงานปรับตัวสูงขึ้น แรงกดดันด้านห่วงโซ่อุปทานเพิ่มขึ้น และเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ส่งสัญญาณสายเหยี่ยว ตลาดอัตราดอกเบี้ยได้ปรับเพิ่มน้ำหนักการคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนอย่างชัดเจนในช่วงที่ผ่านมา

ความน่าจะเป็นนี้มีความผันผวนสูงในระหว่างวัน ตามรายงานระบุว่า การคาดการณ์ของตลาดต่อการขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานในเดือนกันยายนเคยปรับขึ้นไปอยู่ที่ 68% ถึง 70% แต่หลังจากข้อมูล ADP ที่อ่อนแอกว่าคาดประกาศออกมา ตัวเลขแบบเรียลไทม์บางส่วนได้ปรับลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 61% ถึง 64% ดังนั้น การกล่าวที่แม่นยำกว่าคือ ตลาดในปัจจุบันโน้มเอียงไปทางการขึ้นดอกเบี้ย แต่ยังไม่เกิดฉันทามติที่มั่นคง

ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนสิงหาคมจะเป็นตัวทดสอบความคาดหวังนี้เป็นอันดับแรก

หากการจ้างงานใหม่สูงกว่าที่คาดอย่างมีนัยสำคัญ พร้อมกับค่าจ้างเฉลี่ยรายชั่วโมงยังคงเติบโตอย่างรวดเร็ว ตลาดอาจปรับเพิ่มความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายน further อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นและดอลลาร์อาจได้รับแรงหนุน ขณะที่หุ้นเติบโตซึ่งมีความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยอาจเผชิญแรงกดดันด้านการประเมินมูลค่า

หากการจ้างงานใกล้ศูนย์หรือกลับมาติดลบอีกครั้ง พร้อมกับอัตราการเติบโตของค่าจ้างที่ชะลอตัวลงตามกัน ความจำเป็นที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะขึ้นดอกเบี้ยทันทีในเดือนกันยายนจะลดลง ตลาดในขณะนั้นอาจกลับไปเดิมพันว่านโยบายจะคงเดิม เพื่อรอข้อมูลเพิ่มเติมยืนยัน

แต่การอ่อนแอของตลาดแรงงานเพียงอย่างเดียวยังไม่เพียงพอที่จะเปลี่ยนเส้นทางนโยบาย ธนาคารกลางสหรัฐฯ มีภารกิจคู่คือการจ้างงานเต็มที่และเสถียรภาพด้านราคา เมื่อการจ้างงานและเงินเฟ้อส่งสัญญาณที่ขัดแย้งกัน การตัดสินใจเลือกนโยบายขึ้นอยู่กับว่าความเสี่ยงใดเร่งด่วนกว่า

ดังนั้น ในรายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตร ไม่ควรดูเพียงจำนวนการจ้างงานใหม่เท่านั้น อัตราการว่างงาน อัตราการมีส่วนร่วมในกำลังแรงงาน ค่าจ้างเฉลี่ยรายชั่วโมง ชั่วโมงทำงานรายสัปดาห์ และการปรับปรุงตัวเลขก่อนหน้า ล้วนมีความสำคัญไม่แพ้กัน หากการจ้างงานใหม่อ่อนแอแต่ค่าจ้างเติบโตในระดับสูง ยังอาจถูกตีความได้ว่าอุปทานแรงงานมีข้อจำกัด มากกว่าอุปสงค์ที่ถดถอยอย่างชัดเจน มีเพียงการจ้างงานและค่าจ้างที่ชะลอตัวลงพร้อมกันเท่านั้น จึงจะสามารถลดทอนเหตุผลในการขึ้นดอกเบี้ยได้อย่างมีน้ำหนักมากขึ้น

ต่อไปต้องดูว่าเงินเดือนและ CPI จะลดลงพร้อมกันหรือไม่

หลังจากรายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนสิงหาคม ความสนใจของตลาดจะหันไปที่ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เดือนสิงหาคมซึ่งจะประกาศในวันที่ 11 กันยายนอย่างรวดเร็ว ตามด้วยการประชุมคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ในวันที่ 15-16 กันยายน

กุญแจสำคัญในการตรวจสอบตรรกะของบทความนี้ไม่ใช่การที่ข้อมูลรายการใดรายการหนึ่งต่ำกว่าคาดการณ์ แต่คือการที่การจ้างงานและอัตราเงินเฟ้อสามารถสร้างทิศทางที่สอดคล้องกันได้หรือไม่:

หากการจ้างงานเติบโตอย่างพอประมาณ เงินเดือนชะลอตัว และ CPI ลดลง ความเร่งด่วนในการขึ้นดอกเบี้ยของเฟดในเดือนกันยายนจะลดลงอย่างชัดเจน

หากการจ้างงานแข็งแกร่งกว่าที่คาดการณ์ เงินเดือนและ CPI ยังคงสูง ความจำเป็นในการขึ้นดอกเบี้ยจะถูกเสริมความแข็งแกร่ง

หากการจ้างงานแย่ลงอย่างชัดเจนแต่เงินเฟ้อยังสูง เฟดจะเผชิญกับชุดนโยบายที่ยากที่สุด และความผันผวนของตลาดอาจเพิ่มขึ้นตามไปด้วย

ดังนั้น รายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนสิงหาคมจึงมีแนวโน้มที่จะเปลี่ยนแปลงการตั้งราคาความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ยในตลาด มากกว่าที่จะตัดสินผลลัพธ์สุดท้ายเพียงลำพัง สิ่งที่มีผลต่อการเลือกนโยบายในเดือนกันยายนอย่างแท้จริงคือห่วงโซ่หลักฐานที่ประกอบขึ้นจากข้อมูลการจ้างงาน เงินเดือน และอัตราเงินเฟ้อร่วมกัน

[ลิงก์ต้นฉบับ]

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia