ข้อมูลเงินเฟ้อออกมาแล้ว วอชยังจะนิ่งเฉยได้อีกหรือ?

หัวข้อต้นฉบับ: ข้อมูลเงินเฟ้อ PCE กำหนดมาตรฐานสูงสำหรับสุนทรพจน์ที่ Jackson Hole ของ Warsh
ผู้เขียนต้นฉบับ: Jed Graham, Investor's Business Daily
เรียบเรียง: BlockBeats

หมายเหตุบรรณาธิการ: ข้อมูลเงินเฟ้อ PCE เดือนกรกฎาคมของสหรัฐฯ ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 26 สิงหาคมไม่ได้ให้พื้นที่ผ่อนคลายแก่ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) มากนัก โดย PCE โดยรวมเพิ่มขึ้น 0.2% เมื่อเทียบรายเดือน และเพิ่มขึ้น 3.7% เมื่อเทียบรายปี ขณะที่ Core PCE คงที่ที่ 3.3% เมื่อเทียบรายปี ในขณะเดียวกัน อัตราการเติบโตของ GDP ไตรมาสที่สองยังคงอยู่ที่ 1.5% แต่การบริโภคและอุปสงค์ภายในประเทศภาคเอกชนถูกปรับเพิ่มขึ้น แสดงให้เห็นว่าอุปสงค์พื้นฐานของเศรษฐกิจยังคงมีความยืดหยุ่น

สิ่งนี้ทำให้ความสนใจของตลาดหันไปที่การประชุม Jackson Hole ในวันศุกร์นี้มากขึ้น ตามกำหนดการของ Fed ประธาน Fed เควิน วอร์ช (Kevin Warsh) จะกล่าวสุนทรพจน์หลักในวันที่ 28 สิงหาคม ที่สำคัญกว่านั้น ในการประชุม FOMC เดือนกรกฎาคมที่คงช่วงอัตราดอกเบี้ยกองทุนกลางไว้ที่ 3.5%–3.75% มีกรรมการสามคนลงคะแนนคัดค้าน โดยสนับสนุนให้ขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐาน

ดังนั้น บทความของ IBD นี้ไม่ได้พูดถึงเพียงข้อมูล PCE เพียงครั้งเดียว แต่พูดถึงว่าวอร์ชจะนิยามฟังก์ชันปฏิกิริยา (reaction function) ของนโยบาย Fed ต่อไปอย่างไร: เมื่อเงินเฟ้อยังสูงกว่าเป้าหมายและอุปสงค์ยังไม่ชะลอตัวอย่างชัดเจน Fed จำเป็นต้องเห็นอะไรจึงจะคงนโยบายไว้ และต้องเห็นอะไรจึงจะกลับมาขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้ง

นี่คือสิ่งที่กำหนดความสำคัญต่อตลาดของสุนทรพจน์ในวันศุกร์ หากวอร์ชยังคงเน้นย้ำความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ ตลาดอาจเสริมการตั้งราคาการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนหรือแม้แต่ตุลาคมมากขึ้น หากเขาพยายามลดความสำคัญของเงินเฟ้อล่าสุด เขาจะต้องอธิบายว่าทำไมข้อมูลปัจจุบันจึงยังไม่เพียงพอที่จะเปลี่ยนจุดยืนนโยบาย เมื่อเทียบกับการส่งสัญญาณอัตราดอกเบี้ยที่เฉพาะเจาะจง ตลาดต้องการยืนยันจากสุนทรพจน์นี้มากกว่าว่า Fed ภายใต้การนำของวอร์ชจะเตรียมสมดุลระหว่างการเติบโต เงินเฟ้อ และเงื่อนไขทางการเงินอย่างไร

ต่อไปนี้คือการแปลและเรียบเรียงต้นฉบับ:

ข้อมูลเงินเฟ้อล่าสุดของสหรัฐฯ ไม่ได้บรรเทาแรงกดดันด้านราคาที่ Fed เผชิญอย่างชัดเจน และยังยกระดับมาตรฐานสำหรับสุนทรพจน์ที่ Jackson Hole ของประธาน Fed เควิน วอร์ช ในวันศุกร์นี้

ข้อมูลจากสำนักงานวิเคราะห์เศรษฐกิจสหรัฐฯ (BEA) ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 26 สิงหาคมแสดงให้เห็นว่า ดัชนีราคา PCE เดือนกรกฎาคมเพิ่มขึ้น 0.2% เมื่อเทียบรายเดือน สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 0.1% ขณะที่อัตราเมื่อเทียบรายปียังคงที่ 3.7% ซึ่งสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ที่ 3.6% เช่นกัน

Core PCE ที่ไม่รวมอาหารและพลังงานเพิ่มขึ้น 0.2% เมื่อเทียบรายเดือน และเพิ่มขึ้น 3.3% เมื่อเทียบรายปี สอดคล้องกับที่ตลาดคาดการณ์ไว้โดยพื้นฐาน รายได้ส่วนบุคคลเพิ่มขึ้น 0.4% เมื่อเทียบรายเดือน สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ที่ 0.2% ขณะที่การใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคลเพิ่มขึ้น 0.2% ซึ่งเกินกว่าที่คาดการณ์ไว้ที่ 0.1% เช่นกัน

หลังจากข้อมูลเผยแพร่ IBD อ้างอิงข้อมูล CME FedWatch ระบุว่า ตลาดกำหนดความน่าจะเป็นที่เฟดจะขึ้นดอกเบี้ยในวันที่ 16 กันยายน เพิ่มขึ้นจาก 36% เป็น 40% ขณะที่ความน่าจะเป็นที่จะขึ้นดอกเบี้ยอย่างน้อยหนึ่งครั้งก่อนสิ้นสุดการประชุมวันที่ 28 ตุลาคม เพิ่มขึ้นจาก 50% เป็น 55%

PCE ดูเหมือนสอดคล้องกับที่คาดการณ์ แต่เงินเฟ้อยังไม่คลี่คลายจริงๆ

หากดูเฉพาะข้อมูล PCE หลักที่ผ่านการปัดเศษแล้ว เงินเฟ้อเดือนกรกฎาคมดูเหมือนจะไม่ได้แย่ลงอย่างชัดเจน: PCE หลักยังคงเพิ่มขึ้น 0.2% เมื่อเทียบรายเดือน และทรงตัวที่ 3.3% เมื่อเทียบรายปี

แต่ IBD ชี้ให้เห็นว่า ข้อมูลที่ไม่ผ่านการปัดเศษแสดงให้เห็นว่า PCE หลักเดือนกรกฎาคมเพิ่มขึ้นจริงประมาณ 0.246% เมื่อเทียบรายเดือน ซึ่งห่างจากตัวเลข 0.3% เพียงเล็กน้อย ขณะที่อัตราการเพิ่มขึ้นรายปีอยู่ที่ประมาณ 3.344% ซึ่งอยู่ในระดับค่อนข้างสูงของช่วงที่ตลาดคาดการณ์

อย่างไรก็ตาม รายละเอียดเงินเฟ้อก็ไม่ได้ดุเดือดเท่าตัวเลขที่เห็นภายนอก

บทความชี้ให้เห็นว่า เฟดให้ความสำคัญกับหมวดราคาที่ถูกกำหนดโดยตลาดโดยตรงมากขึ้น ตามการคำนวณของ IBD ราคาหลักที่ขับเคลื่อนโดยตลาดเดือนกรกฎาคมเพิ่มขึ้นเพียงประมาณ 0.15% เมื่อเทียบรายเดือน และประมาณ 3.03% เมื่อเทียบรายปี เงินเฟ้อบางส่วนในเดือนนั้นมาจากรายการที่ไม่ถูกกำหนดโดยตลาด เช่น ค่าธรรมเนียมการจัดการพอร์ตการลงทุน ซึ่งรายการค่าใช้จ่ายประเภทนี้จะได้รับผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงของราคาสินทรัพย์ เช่น ดัชนี S&P 500

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ข้อมูลเดือนกรกฎาคมไม่เพียงพอที่จะพิสูจน์ว่าเงินเฟ้อกำลังเร่งตัวขึ้นอย่างชัดเจนอีกครั้ง และ也很难สนับสนุนข้อสรุปที่ว่า "แรงกดดันด้านราคาถูกควบคุมได้แล้ว"

สำหรับวอช สถานการณ์แบบนี้กลับยุ่งยากยิ่งขึ้น: เงินเฟ้อยังคงสูงกว่าเป้าหมายระยะยาว 2% ของเฟดอย่างชัดเจน แต่ข้อมูลก็ไม่ได้แย่ลงถึงขั้นต้องเร่งปรับนโยบายทันที

GDP เพียง 1.5% แต่ความต้องการพื้นฐานแข็งแกร่งกว่าตัวเลข headline

ในขณะเดียวกัน ข้อมูลการเติบโตทางเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ก็ไม่ได้ส่งสัญญาณที่ชัดเจนให้เฟดเห็นว่า "เศรษฐกิจกำลังชะลอตัวอย่างเห็นได้ชัด"

การประมาณการ GDP ไตรมาสสองครั้งที่สองที่เผยแพร่โดย BEA แสดงให้เห็นว่า GDP ที่แท้จริงของสหรัฐฯ เติบโต 1.5% ตามอัตรารายปี ซึ่งสอดคล้องกับตัวเลขประมาณการครั้งแรก และชะลอตัวลงเมื่อเทียบกับอัตราการเติบโต 2.1% ในไตรมาสแรก

แต่ภายใต้ตัวเลข GDP โดยรวม ความต้องการภาคเอกชนได้รับการปรับเพิ่มขึ้น

การเติบโตของการใช้จ่ายผู้บริโภคในไตรมาสสองถูกปรับเพิ่มขึ้นเป็น 3.4% ดัชนี "ยอดขายขั้นสุดท้ายต่อผู้ซื้อภาคเอกชนในประเทศ" (real final sales to private domestic purchasers) ซึ่งสะท้อนความต้องการภายในประเทศของภาคเอกชนสหรัฐฯ ได้ดีกว่า มีอัตราการเติบโตต่อปีปรับเพิ่มขึ้นจาก 3.9% ในการประมาณการครั้งแรกเป็น 4.2% ดัชนีนี้ประกอบด้วยการบริโภคและการลงทุนคงที่ภาคเอกชนเป็นหลัก และได้รับผลกระทบจากความผันผวนของสินค้าคงคลัง การค้า และการใช้จ่ายภาครัฐค่อนข้างน้อย

这使得ไตรมาสที่สองของเศรษฐกิจมีลักษณะที่ค่อนข้างขัดแย้งกัน: GDP โดยรวมไม่ได้เติบโตเร็ว แต่ความต้องการภาคเอกชนไม่ได้อ่อนแอ

ยอดคำสั่งซื้อสินค้าคงทนในเดือนกรกฎาคมก็มีสถานการณ์คล้ายกัน ตามการรวบรวมของ IBD ยอดคำสั่งซื้อสินค้าคงทนเพิ่มขึ้น 1.1% เมื่อเทียบรายเดือน สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 0.5% อย่างไรก็ตาม ยอดคำสั่งซื้อสินค้าทุนหลักที่ไม่รวมภาคกลาโหมและอากาศยานเพิ่มขึ้นเพียง 0.2% ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ที่ 0.9% ในขณะเดียวกัน อัตราการเติบโตของยอดคำสั่งซื้อสินค้าทุนหลักในเดือนมิถุนายนก็ถูกปรับขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเป็น 1.7%

ดังนั้น ข้อมูลชุดนี้จึงยากที่จะจัดประเภทง่ายๆ ว่าเป็น "เศรษฐกิจร้อนเกินไป" หรือ "เศรษฐกิจชะลอตัวอย่างรวดเร็ว" พูดให้แม่นยำกว่านั้น ความต้องการของสหรัฐฯ ยังคงมีความยืดหยุ่นเพียงพอ ทำให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ยากที่จะเปลี่ยนไปสู่นโยบายที่ผ่อนคลายมากขึ้นเพียงเพราะการเติบโตที่ชะลอตัว

เสียงคัดค้านสามเสียง ทำให้วอช์ต้องเผชิญไม่เพียงแต่ตลาดเท่านั้น

บริบทที่สำคัญกว่า PCE เอง คือความขัดแย้งภายในเฟดกำลังขยายตัวมากขึ้น

ในการประชุม FOMC วันที่ 28-29 กรกฎาคม เฟดมีมติ 9 เสียงเห็นด้วย 3 เสียงคัดค้าน ในการคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายของกองทุนเฟดไว้ที่ 3.5%-3.75% ผู้ที่คัดค้านการคงอัตราดอกเบี้ย ได้แก่ ประธานเฟดสาขาคลีฟแลนด์ Beth Hammack ประธานเฟดสาขามินนิอาโปลิส Neel Kashkari และประธานเฟดสาขาดัลลัส Lorie Logan ต่างเรียกร้องให้ขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐาน

นั่นหมายความว่า วอช์ต้องมีอิทธิพลไม่เพียงแต่ต่อตลาดการเงินในวันศุกร์เท่านั้น หากเขาต้องการคงระดับอัตราดอกเบี้ยปัจจุบัน เขาต้องเผชิญกับเสียงภายใน FOMC ที่เรียกร้องให้ปรับนโยบายเข้มงวดมากขึ้นอย่างเปิดเผยแล้ว หากเขาโน้มเอียงไปทางฝ่ายเหยี่ยวอย่างชัดเจน ก็อาจผลักดันให้ตลาดคาดการณ์การขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนสูงขึ้น และส่งผลต่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวและเงื่อนไขทางการเงิน

IBD ยังกล่าวถึงเป็นพิเศษว่า หลังการแถลงข่าว FOMC สิ้นเดือนกรกฎาคม อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวของสหรัฐฯ ปรับตัวสูงขึ้นอย่างเห็นได้ชัด ทำให้อิทธิพลของวอช์ต่อตลาดการเงินเข้าสู่ขอบเขตการสังเกตการณ์ด้วย

这使得การกล่าวสุนทรพจน์ที่แจ็กสันโฮลกลายเป็นการทดสอบครั้งสำคัญเกี่ยวกับฟังก์ชันปฏิกิริยาของนโยบาย (policy reaction function) ฟังก์ชันปฏิกิริยาของนโยบาย พูดง่ายๆ คือ ตลาดพยายามประเมินว่า เมื่ออัตราเงินเฟ้อ การจ้างงาน การเติบโต และเงื่อนไขทางการเงินเปลี่ยนแปลงไปในลักษณะใด เฟดจะดำเนินนโยบายอย่างไร

สิ่งที่ตลาดต้องการจริงๆ จากการกล่าวสุนทรพจน์ของวอช์ อาจไม่ใช่คำตอบที่ชัดเจนว่า "จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนหรือไม่" แต่คือว่าเขาจะให้น้ำหนักกับตัวแปรใดมากกว่า

สิ่งที่ต้องฟังจริงๆ ในวันศุกร์ คือวิธีที่วอช์นิยาม "สามารถไม่ขึ้นอัตราดอกเบี้ยได้"

การผสมผสานทางเศรษฐกิจมหภาคในปัจจุบันไม่ได้ให้ทางเลือกนโยบายที่ง่ายดายแก่วอช์

อัตราเงินเฟ้อยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2% อย่างมาก ความต้องการภาคเอกชนยังคงแข็งแกร่ง และภายใน FOMC มีกรรมการสามคนแล้วที่เรียกร้องให้ขึ้นดอกเบี้ย แต่ในอีกด้านหนึ่ง อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานยังไม่แสดงสัญญาณ失控อย่างชัดเจน และอัตราการเติบโตของเศรษฐกิจโดยรวมก็ลดลงมาอยู่ที่ 1.5% แล้ว

ดังนั้น สุนทรพจน์ในวันศุกร์มีสามประเด็นที่น่าจับตามองอย่างแท้จริง

ประการแรก วอร์ชจะอธิบายอัตราเงินเฟ้อปัจจุบันอย่างไร หากเขาเน้นย้ำถึงอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานที่สูงกว่า 3% และความต่อเนื่องของแรงกดดันด้านราคา ตลาดอาจเพิ่มความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมหลายครั้งถัดไป หากเขาเน้นย้ำถึงการชะลอตัวของราคาหลักในตลาดมากขึ้น นั่นหมายความว่าการตีความข้อมูล PCE ล่าสุดของเขาอาจค่อนข้างผ่อนปรน

ประการที่สอง เขาจะประเมินความต้องการทางเศรษฐกิจอย่างไร GDP ไตรมาสสองอยู่ที่เพียง 1.5% ในขณะที่การเติบโตของอุปสงค์ภายในประเทศภาคเอกชนอยู่ที่ 4.2% วอร์ชจะเลือกเน้นตัวเลขใด จะส่งผลโดยตรงต่อความเข้าใจของตลาดต่อการประเมินการเติบโตของเฟด

ประการสุดท้าย และเป็นประเด็นสำคัญที่สุด คือเขาจะอธิบายเพิ่มเติมหรือไม่ว่าเกณฑ์นโยบายของเฟดคืออะไร — ในสถานการณ์ใดที่อัตราดอกเบี้ยปัจจุบันตึงตัวเพียงพอแล้ว และในสถานการณ์ใดที่อัตราเงินเฟ้อจะบังคับให้เฟดกลับมาขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้ง

การประชุมกำหนดนโยบายครั้งถัดไปของเฟดจะจัดขึ้นในวันที่ 15-16 กันยายน และจะมีการอัปเดตการคาดการณ์เศรษฐกิจพร้อมกัน (Federal Reserve) ก่อนหน้านั้น การเปลี่ยนแปลงของตลาดแรงงาน อัตราเงินเฟ้อ และเงื่อนไขทางการเงินอาจยังคงปรับเปลี่ยนความคาดหวังของตลาดได้

ดังนั้น ประเด็นหลักของการประชุมแจ็กสันโฮลอาจไม่ใช่ว่าวอร์ชจะส่งสัญญาณการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนโดยตรงหรือไม่ แต่เป็นว่าตลาดจะสามารถมองเห็นสิ่งที่สำคัญกว่านั้นจากสุนทรพจน์ของเขาได้หรือไม่: ในสถานการณ์ที่อัตราเงินเฟ้อยังสูงและเศรษฐกิจยังไม่ชะลอตัวอย่างชัดเจน เฟดภายใต้การนำของวอร์ชพร้อมที่จะดำเนินการภายใต้เงื่อนไขใด

[ลิงก์ต้นฉบับ]

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia