รายงานวิจัยล่าสุดจาก HTX Research ตีความสินทรัพย์ AI ในตลาดหุ้นสหรัฐฯ: เทคโนโลยียังอยู่ในช่วงเริ่มต้น แต่การใช้จ่ายด้านทุนและการประเมินมูลค่าได้เข้าสู่ช่วงท้ายของวัฏจักรแล้ว

อ่านบทความนี้ใน 26 นาที

จากมุมมองของ Tokenomics วิเคราะห์สถานะการประเมินมูลค่า ตำแหน่งวัฏจักร และโครงสร้างความเสี่ยง-ผลตอบแทนของแต่ละขั้นตอนในห่วงโซ่อุตสาหกรรม AI

แหล่งที่มา: HTX Research

เมื่อเร็วๆ นี้ ฝ่ายวิจัย HTX Research ภายใต้ Huobi HTX ได้เผยแพร่รายงานวิจัยฉบับล่าสุดเรื่อง "การทำให้เป็นอุตสาหกรรมของปัญญาประดิษฐ์และวงจรฟองสบู่: เศรษฐศาสตร์โทเค็น รายจ่ายด้านทุน และการประเมินอัตราต่อรองใหม่ของสินทรัพย์ AI ในตลาดหุ้นสหรัฐฯ" โดยวิเคราะห์สถานะการประเมินมูลค่า ตำแหน่งในวงจร และโครงสร้างความเสี่ยง-ผลตอบแทนของแต่ละส่วนในห่วงโซ่อุตสาหกรรม AI ผ่านมุมมองเศรษฐศาสตร์โทเค็น รายงานระบุว่า อุตสาหกรรม AI และหุ้น AI ในปัจจุบันไม่ได้อยู่ในวงจรเวลาเดียวกัน การแพร่กระจายทางเทคโนโลยีของโมเดลขนาดใหญ่ Agent และผลิตภัณฑ์มัลติโมดัลยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น วงจรการใช้งานในองค์กรอยู่ในช่วงต้นถึงกลาง แต่รอบรายจ่ายด้านทุนของ Hyperscaler ได้เข้าสู่ช่วงกลางถึงปลายแล้ว การประเมินมูลค่าหุ้น ความเข้มข้นของตลาด และอารมณ์การซื้อขายใกล้เคียงกับช่วงครึ่งหลังของตลาดกระทิงมากกว่า

ตัวแปรที่กำหนดราคาหุ้น

ในช่วงสามปีที่ผ่านมา ตลาดเริ่มจากการซื้อขายความขาดแคลนของอุปทาน GPU, HBM, เซิร์ฟเวอร์, ศูนย์ข้อมูล และเครือข่าย จากนั้นจึงซื้อขายการก้าวกระโดดของความสามารถของโมเดล前沿, โมเดล推理 และ Coding Agent เมื่อเข้าสู่ปี 2026 ตัวแปรหลักที่กำหนดผลตอบแทนของหุ้นกำลังเปลี่ยนจากพารามิเตอร์โมเดลและขนาดรายจ่ายด้านทุน ไปสู่ต้นทุนการผลิตโทเค็น อัตราความสำเร็จของงาน ความเข้มข้นในการใช้งานของผู้ใช้ อัตราการเจาะระบบงานในองค์กร และท้ายที่สุดคือความสามารถในการแปลงการลงทุน AI มหาศาลเป็นกระแสเงินสดอิสระ

เบื้องหลังการเปลี่ยนแปลงนี้คือการเปลี่ยนแปลงขนาดของรายจ่ายด้านทุน J.P. Morgan Asset Management ประมาณการว่า Hyperscaler ห้ารายในสหรัฐฯ จะมีรายจ่ายด้านทุนประมาณ 697 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2026 โดยสัดส่วนรายจ่ายด้านทุน AI ต่อกระแสเงินสดจากการดำเนินงานของบริษัทเหล่านี้เพิ่มขึ้นจากประมาณ 33% ในปี 2023 เป็นประมาณ 93% ที่คาดการณ์ไว้ เมื่อรายจ่ายด้านทุนใช้กระแสเงินสดจากการดำเนินงานเกือบทั้งหมด จุดสนใจของตลาดจะต้องเปลี่ยนจากรายได้ที่เติบโตไปสู่อัตราผลตอบแทนจากทุนอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้

ฟองสบู่ปรากฏในโครงสร้างทางการเงิน ไม่ใช่ในตัวอุตสาหกรรม

รายงานได้แยกแยะแนวคิด "ฟองสบู่ AI" อย่างแม่นยำมากขึ้น รายได้จากคลาวด์ ปริมาณการใช้งาน Coding Agent รายได้จากชิป และความต้องการขององค์กรต่างเติบโตอย่างแท้จริง เทคโนโลยี AI เองไม่ใช่เรื่องเล่าที่เป็นเท็จ แต่รายจ่ายด้านทุน การระดมทุนจากภายนอก โครงการศูนย์ข้อมูล การประเมินมูลค่าโมเดลภาคเอกชน รวมถึงหุ้นรองบางตัวที่มีการประเมินมูลค่าสูง ได้แสดงลักษณะฟองสบู่อย่างชัดเจนแล้ว

วิธีการประเมินความคุ้มค่าของสินทรัพย์ก็จำเป็นต้องปรับเปลี่ยนเช่นกัน อัตราส่วน P/E ที่ผิวเผินไม่สามารถแสดงระดับการประเมินมูลค่าที่แท้จริงได้โดยตรง: P/E ของ Alphabet ถูกบิดเบือนจากรายได้จากการลงทุน กำไรทางบัญชีปัจจุบันของ Amazon ก็ไม่สามารถแทนการประเมินมูลค่าในภาวะปกติได้ สิ่งที่มีความคุ้มค่าอย่างแท้จริงคือบริษัทที่มีความสอดคล้องมากที่สุดระหว่างการประเมินมูลค่าในภาวะปกติ อุปสรรคทางการแข่งขัน กระแสเงินสด และความยืดหยุ่นทางเลือกของ AI

ในระดับราคาและตำแหน่งวัฏจักรปัจจุบัน รายงานวิจัยระบุว่า Alphabet มีอัตราต่อรองโดยรวมโดดเด่นที่สุด พร้อมด้วยความสามารถแบบครบวงจรและกลไกการเติบโตหลายชั้น ส่วน Microsoft มีอัตราความน่าจะเป็นพื้นฐานสูงสุด แต่พื้นที่การขยายมูลค่าประเมินมีจำกัด Meta มีความสอดคล้องระหว่างมูลค่าพื้นผิวกับอัตราการเติบโตของรายได้ค่อนข้างสูง แต่ความเสี่ยงด้านรายจ่ายทุนมีความชัดเจน TSMC เป็น "ผู้ขายพลั่ว" ที่มีคุณภาพเสถียรที่สุดในห่วงโซ่อุปทาน ต้องรับความเสี่ยงส่วนท้ายจากภูมิรัฐศาสตร์ NVIDIA ยังคงเป็นหุ้นเซมิคอนดักเตอร์หลักที่น่าดึงดูดที่สุดหลังปรับการเติบโต Amazon มีตัวเลือกขนาดใหญ่จาก AWS และ Trainium ส่วน Oracle และ Micron เป็นสินทรัพย์เชิงวัฏจักรที่มีอัตราต่อรองสูงแต่ความน่าจะเป็นต่ำ ขณะที่ AMD, Arista และ Vertiv มีคุณภาพธุรกิจยอดเยี่ยม แต่ราคาปัจจุบันต้องการการดำเนินการที่เกือบสมบูรณ์แบบแล้ว

สายหลัก AI กำลังเปลี่ยนวิธีการจัดสรรพอร์ตของผู้ใช้คริปโต

อิทธิพลของ AI ในฐานะสายหลักร่วมของตลาดทุนโลก ไม่ได้สะท้อนเฉพาะในการกำหนดราคาหุ้นสหรัฐฯ เท่านั้น แต่ยังเปลี่ยนแปลงพฤติกรรมการจัดสรรสินทรัพย์ของผู้ใช้คริปโตด้วย เมื่อหุ้นหลัก AI อย่าง NVIDIA, Micron, TSMC, Broadcom, Meta, Alphabet เข้ามาอยู่ในพอร์ตการลงทุนรายวันของผู้ใช้คริปโต พร้อมกับทองคำ น้ำมันดิบ ETF และสินทรัพย์ Pre-IPO เส้นแบ่งระหว่างสองตลาดเริ่มเลือนราง เงินทุนสามารถสลับไปมาระหว่าง BTC, ETH, หุ้นผู้นำ AI, ทองคำ และ ETF ได้อย่างยืดหยุ่นตามสภาพแวดล้อมมหภาค แนวโน้มอุตสาหกรรม และความเสี่ยงที่ยอมรับได้ ผู้ใช้จำนวนมากขึ้นเริ่มเข้าใจว่าคริปโตและหุ้นสหรัฐฯ เป็นทิศทางการจัดสรรที่แตกต่างกันภายในระบบสินทรัพย์เสี่ยงระดับโลกเดียวกัน

火币 HTX เป็นหนึ่งในแพลตฟอร์มเทรดคริปโตที่ผลักดันทิศทางนี้อย่างเป็นระบบตั้งแต่ช่วงแรก ตามข้อมูลที่เปิดเผยในเดือนสิงหาคม 2026 ปริมาณการซื้อขายสะสมของส่วนสัญญา TradFi บนแพลตฟอร์มเกิน 2.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ แล้ว รองรับสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับ TradFi มากกว่า 170 รายการ ครอบคลุมหุ้นสหรัฐฯ ETF ทองคำ เงิน น้ำมันดิบ ชิป AI พื้นที่จัดเก็บข้อมูล การบินและอวกาศ รวมถึงสินทรัพย์ธีม Pre-IPO อย่าง OpenAI, Anthropic

กุญแจสำคัญของโมเดลนี้คือแพลตฟอร์มมีผู้ใช้คริปโตจำนวนมากที่ลงทะเบียน ยืนยันตัวตน และฝากสินทรัพย์เรียบร้อยแล้ว ผู้ใช้เหล่านี้มักถือ stablecoin อย่าง USDT โดยตรง ไม่จำเป็นต้องเปิดบัญชีหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมใหม่ หรือโอนเงินไปยังระบบการเงินอีกชุดหนึ่ง ก็สามารถซื้อขายสินทรัพย์ TradFi ในบัญชีเดียวกันได้ เมื่อความเสี่ยงที่ยอมรับได้ลดลง ก็จัดสรรไปยังทองคำ ETF หรือหุ้นเทคขนาดใหญ่ เมื่อความเสี่ยงที่ยอมรับได้ฟื้นตัว ก็เพิ่มสัดส่วนคริปโตและหุ้น AI ที่มี Beta สูง เงินทุนยังคงอยู่ในแพลตฟอร์มเดียวกันตลอดเวลา

ขอบเขตการแข่งขันของแพลตฟอร์มซื้อขายกำลังเปลี่ยนแปลง

การเติบโตของธุรกิจ TradFi ชี้ให้เห็นว่า การแข่งขันระหว่างแพลตฟอร์มซื้อขายในอนาคตจะขยายจากสปอต สัญญาอนุพันธ์ สภาพคล่อง และความเร็วในการขึ้นเหรียญ ไปสู่การแข่งขันแบบครอบคลุมที่เกี่ยวข้องกับ Crypto หุ้นสหรัฐ ETF สินค้าโภคภัณฑ์ Pre-IPO การบริหารความมั่งคั่ง และเครื่องมือลงทุนด้วย AI แพลตฟอร์มที่มีความสามารถในการแข่งขันระยะยาวอย่างแท้จริง ความสามารถหลักจะยกระดับจากการให้บริการซื้อขายเพียงอย่างเดียว ไปสู่ความสามารถในการกระจายสินทรัพย์ทั่วโลก

สิ่งนี้ยังยืนยันข้อสรุปที่ใหญ่กว่าจากรายงานวิจัย: AI ไม่เพียงเปลี่ยนแปลงความสามารถของโมเดลและความต้องการด้านการคำนวณเท่านั้น แต่ยังเปลี่ยนแปลงทิศทางการไหลของเงินทุน รูปแบบการจัดสรรสินทรัพย์ และรูปแบบการจัดโครงสร้างผลิตภัณฑ์ทางการเงินอีกด้วย การวางแผนล่วงหน้าของ Huobi HTX ในทิศทาง TradFi สอดคล้องกับการติดตามอย่างต่อเนื่องของ HTX Research ต่อแกนหลักของ AI และการไหลของเงินทุนข้ามตลาด — การระบุตำแหน่งของวัฏจักร การประเมินทิศทางการไหลของเงินทุน และการเข้าใจความสัมพันธ์ระหว่างสินทรัพย์ประเภทต่างๆ ล้วนเป็นแกนหลักของงานวิจัยและการลงทุน และยังเป็นแหล่งที่มาของความได้เปรียบในการแข่งขันล่วงหน้าในการตัดสินใจทางธุรกิจจริง เมื่อ AI ผลักดันตลาดการเงินโลกเข้าสู่ช่วงการหลอมรวมใหม่ สถาบันที่สามารถเข้าใจทั้งวัฏจักรอุตสาหกรรมและการไหลของเงินทุนไปพร้อมกันเท่านั้น จึงจะมีโอกาสมากขึ้นในการครองตำแหน่งที่ได้เปรียบในการแข่งขันรอบถัดไป

หมายเหตุ: เนื้อหาในบทความนี้ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน และไม่ถือเป็นการเสนอขาย ชักชวน หรือแนะนำผลิตภัณฑ์การลงทุนใดๆ

เกี่ยวกับ HTX Research

HTX Research เป็นหน่วยงานวิจัยเฉพาะภายใต้ Huobi HTX มีหน้าที่วิเคราะห์เชิงลึกในหลากหลายด้าน เช่น คริปโทเคอร์เรนซี เทคโนโลยีบล็อกเชน และแนวโน้มตลาดเกิดใหม่ จัดทำรายงานที่ครอบคลุม และให้การประเมินอย่างมืออาชีพ HTX Research มุ่งมั่นที่จะให้ข้อมูลเชิงลึกที่ขับเคลื่อนด้วยข้อมูลและการมองการณ์ไกลเชิงกลยุทธ์ มีบทบาทสำคัญในการกำหนดมุมมองของอุตสาหกรรมและสนับสนุนการตัดสินใจอย่างชาญฉลาดในด้านสินทรัพย์ดิจิทัล ด้วยวิธีการวิจัยที่เข้มงวดและการวิเคราะห์ข้อมูลที่ล้ำสมัย HTX Research ยืนอยู่แถวหน้าของนวัตกรรมเสมอ นำการพัฒนาทางความคิดของอุตสาหกรรม และส่งเสริมความเข้าใจอย่างลึกซึ้งต่อพลวัตของตลาดที่เปลี่ยนแปลงตลอดเวลา เยี่ยมชมเรา。