สภาพคล่องของสหรัฐฯ มาสนับสนุนแล้ว นี่คือปัจจัยบวกหลักจริงๆ

TL;DR

· กระทรวงการคลังสหรัฐฯ จะขยายการซื้อคืนพันธบัตรเก่าประเภทดอกเบี้ยคงที่ในช่วงอายุ 10-20 ปี และ 20-30 ปี โดยเพิ่มเพดานต่อครั้งจาก 2 พันล้านดอลลาร์เป็นอย่างน้อย 4 พันล้านดอลลาร์

· การดำเนินการนี้ช่วยปรับปรุงสภาพคล่องของพันธบัตรเก่าช่วงยาวในระยะสั้น และกดดันส่วนชดเชยความเสี่ยงระยะยาวเล็กน้อย แต่ไม่ใช่การผ่อนคลายเชิงปริมาณของเฟด

· สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: TLT, QQQ, ทองคำ, BTC และหุ้นเติบโตที่อ่อนไหวต่ออัตราผลตอบแทนระยะยาว

เมื่อวันที่ 19 สิงหาคม กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ประกาศขยายโครงการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวเพื่อสนับสนุนสภาพคล่อง โดยเพิ่มเพดานการซื้อคืนต่อครั้งสำหรับพันธบัตรเก่าประเภทดอกเบี้ยคงที่ในช่วงอายุ 10-20 ปี และ 20-30 ปี จาก 2 พันล้านดอลลาร์เป็นอย่างน้อย 4 พันล้านดอลลาร์

การปรับเปลี่ยนนี้จะมีผลตั้งแต่วันที่ 9 กันยายน และดำเนินต่อไปจนถึงวันที่ 4 พฤศจิกายน ซึ่งเป็นช่วงสิ้นสุดการรีไฟแนนซ์รายไตรมาสรอบนี้ กระทรวงการคลังระบุว่า รายละเอียดขนาดการดำเนินการในครั้งถัดไปจะแจ้งให้ทราบในการรีไฟแนนซ์รายไตรมาสวันที่ 4 พฤศจิกายน

ตลาดตอบสนองในเชิงบวกก่อน โดยรายงานของ AP ระบุว่า หลังประกาศ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีลดลงจาก 4.71% ในวันก่อนหน้าเป็น 4.64% และอัตราผลตอบแทนอายุ 30 ปีลดลงจาก 5.28% เป็น 5.18% ในรายงานของรอยเตอร์ อัตราผลตอบแทนอายุ 30 ปีลดลงเกือบ 10 จุดพื้นฐาน แตะระดับประมาณ 5.188%

สำหรับนักลงทุนที่ถือหุ้นเทคโนโลยี พันธบัตรระยะยาว ทองคำ และสินทรัพย์คริปโต การดำเนินการนี้ส่งผลโดยตรงที่สุดต่ออัตราคิดลด เมื่ออัตราผลตอบแทนระยะยาวลดลง สินทรัพย์เสี่ยงจะได้รับการบรรเทาทางมูลค่าก่อน แต่การตีความว่าเป็น "QE ฉบับกระทรวงการคลัง" ยังเร็วเกินไป

กระทรวงการคลังซื้อพันธบัตรเก่าช่วงยาวที่ไม่ใช่รุ่นปัจจุบัน

การดำเนินการครั้งนี้ไม่ได้ซื้อพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวทั้งหมด แต่ซื้อเฉพาะพันธบัตรเก่าที่มีการซื้อขายน้อยกว่า หรือที่เรียกว่าพันธบัตรที่ไม่ใช่รุ่นปัจจุบัน พันธบัตรที่ออกใหม่มีสภาพคล่องดีที่สุด เมื่อพันธบัตรเก่ามีปริมาณการซื้อขายลดลง ส่วนต่างราคาเสนอซื้อ-เสนอขายมีแนวโน้มกว้างขึ้น และผู้ถือครองจะเรียกร้องค่าชดเชยที่สูงขึ้น

เมื่อสภาพคล่องของพันธบัตรเก่าลดลง แรงกดดันจะสะท้อนในอัตราผลตอบแทนระยะยาว ผู้ดูแลสภาพคล่องและสถาบันไม่เต็มใจรับซื้อ ตลาดจึงต้องเสนออัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อดึงดูดผู้ซื้อ การเพิ่มเพดานการซื้อคืนของกระทรวงการคลังเปรียบเสมือนการเข้าซื้อพันธบัตรที่ซื้อขายยากบางส่วนอย่างเชิงรุกเมื่อตลาดระยะยาวเผชิญแรงกดดัน เพื่อให้ระบบการซื้อขายราบรื่นขึ้น

สิ่งนี้สำคัญต่อสินทรัพย์เสี่ยง เนื่องจากอัตราผลตอบแทนอายุ 30 ปีเป็นหนึ่งในจุดอ้างอิงการประเมินมูลค่า ยิ่งอัตราผลตอบแทนสูง การคิดลดกระแสเงินสดในอนาคตยิ่งหนัก หุ้นเทคโนโลยีเติบโต AI หุ้นมูลค่าสูง และราคาพันธบัตรระยะยาวมีแนวโน้มถูกกดดันมากขึ้น ทองคำและ BTC ไม่มีโมเดลกระแสเงินสดแบบเดียวกัน แต่นักลงทุนมักนำเข้าสู่กรอบการซื้อขายที่อิงอัตราดอกเบี้ยจริงและสภาพคล่องทั่วโลก

ขอบเขตก็ชัดเจนเช่นกัน การผ่อนคลายเชิงปริมาณของเฟดคือการที่ธนาคารกลางขยายงบดุลเพื่อซื้อพันธบัตร สร้างเงินสำรองให้กับระบบธนาคาร การที่กระทรวงการคลังซื้อพันธบัตรเก่าคืนเป็นการดำเนินการจัดการหนี้สิน เงินทุนยังคงต้องจัดสรรภายในบัญชีการคลังและโครงสร้างการออกพันธบัตร มันสามารถปรับปรุงเงื่อนไขการซื้อขายของพันธบัตรบางช่วงอายุหรือบางประเภทได้ แต่จะไม่ลดความต้องการจัดหาเงินทุนของรัฐบาลสหรัฐฯ โดยอัตโนมัติ

ตลาดซื้อคือการผ่อนคลายแรงกดดันที่ปลายยาว

ตลาดตอบสนองเร็วเพราะการดำเนินการครั้งนี้กระทบจุดที่นักลงทุนอ่อนไหวที่สุด เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีอยู่เหนือ 4.6% และอายุ 30 ปีอยู่เหนือ 5% สัญญาณใดก็ตามที่สามารถกดดันส่วนชดเชยความเสี่ยงด้านระยะเวลา (term premium) ลง จะถูกนำมาซื้อขายเสมือนเป็นการผ่อนคลายแรงกดดันด้านการประเมินมูลค่า

ราคาพันธบัตรที่สูงขึ้น สอดคล้องกับอัตราผลตอบแทนที่ลดลง หุ้นที่ปรับตัวขึ้น สอดคล้องกับการผ่อนคลายแรงกดดันอัตราคิดลด ทองคำหากถูกซื้อขายตามตรรกะที่อัตราดอกเบี้ยจริงลดลง ก็จะได้รับประโยชน์เช่นกัน สินทรัพย์คริปโตตอบสนองมากขึ้นกับความเสี่ยงและความคาดหวังสภาพคล่อง แต่ในการซื้อขายระดับมหภาค ก็ยังอาจถูกจัดอยู่ในห่วงโซ่เดียวกัน

ตามรายงานของ Axios Gennadiy Goldberg จาก TD Securities ระบุว่าการดำเนินการครั้งนี้ไม่ใช่ "QE" ขณะที่ Reuters อ้างคำกล่าวของ Ryan Swift จาก BCA ว่าการเคลื่อนไหวนี้เป็นเพียงสัญญาณ ผลกระทบอาจเป็นเพียงชั่วคราว

นี่คือแกนกลางของการดีดตัวรอบนี้ สิ่งที่ตลาดซื้อก่อนคือท่าทีที่กระทรวงการคลังไม่ยอมปล่อยให้สภาพคล่องของตลาดปลายยาวเสื่อมโทรมลง ไม่ใช่ข้อเท็จจริงที่ว่ากระทรวงการคลังสามารถกดอัตราผลตอบแทนให้ต่ำได้ในระยะยาว อดีตเพียงพอที่จะจุดชนวนการซื้อคืนสถานะขาย (short covering) ส่วนหลังยังต้องได้รับการยืนยันจากปริมาณการซื้อจริงและโครงสร้างการออกพันธบัตร

เครื่องมือของเบสเซนต์ถูกจำกัดด้วยอุปทาน

ตัวแปรแรกที่จำกัดจินตนาการของการซื้อขายครั้งนี้คือขนาด ในคำแถลงการรีไฟแนนซ์รายไตรมาสของกระทรวงการคลังเมื่อวันที่ 5 สิงหาคม วงเงินสูงสุดสำหรับการซื้อคืนเพื่อสนับสนุนสภาพคล่องในไตรมาสนี้อยู่ที่ 38,000 ล้านดอลลาร์ หลังจากการเพิ่มเพดานการดำเนินการปลายยาวครั้งนี้ คำนวณตามกำหนดการปัจจุบันและเพดานต่อครั้ง วงเงินใหม่ที่เพิ่มขึ้นสูงสุดอยู่ที่ประมาณ 14,000 ล้านดอลลาร์

ตัวเลขนี้ไม่เล็กเมื่อเทียบกับการตอบสนองของราคาในวันเดียว แต่เมื่อเทียบกับการขาดดุลการคลังของสหรัฐฯ ปริมาณพันธบัตรระยะยาวคงค้าง และความต้องการจัดหาเงินทุนรายไตรมาส ยังไม่เพียงพอที่จะเปลี่ยนทิศทางใหญ่ มันเหมือนการเพิ่มเบาะรองในจุดที่ตลาดติดขัดที่สุด มากกว่าการขจัดแรงกดดันด้านอุปทานปลายยาว

ตัวแปรที่สองคือแหล่งที่มาของเงินทุน การซื้อพันธบัตรเก่าคืนของกระทรวงการคลังไม่สามารถสร้างเงินทุนจากความว่างเปล่า หากการซื้อคืนต้องอาศัยการออกพันธบัตรระยะสั้นหรือระยะกลางมากขึ้น แรงกดดันอาจเพียงแค่ย้ายจากปลายยาวไปยังช่วงอายุอื่น เส้นอัตราผลตอบแทนจะเปลี่ยนรูปร่าง แต่ความต้องการจัดหาเงินทุนยังคงอยู่

ตัวแปรที่สามคือเงินเฟ้อและเฟด ตราบใดที่ความคาดหวังเงินเฟ้อยังไม่มั่นคง หรือเฟดยังคงรักษาท่าทีเข้มงวด อัตราผลตอบแทนปลายยาวในที่สุดก็ต้องกลับไปพึ่งพาอุปทานการคลัง อัตราดอกเบี้ยจริง ส่วนชดเชยความเสี่ยงด้านระยะเวลา และความต้องการของผู้ซื้อ กระทรวงการคลังสามารถปรับปรุงโครงสร้างจุลภาคของตลาดได้ แต่ยากที่จะเขียนราคามหภาคเพียงลำพัง

ดังนั้น การประเมินที่稳妥กว่าคือ การดำเนินการครั้งนี้ส่งผลดีต่อสินทรัพย์ระยะยาวเพียงเล็กน้อย โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อตลาดก่อนหน้านี้มีการเดิมพันแบบแออัดว่าอัตราผลตอบแทนจะปรับตัวสูงขึ้น จึงง่ายต่อการจุดชนวนให้เกิดการดีดตัวกลับ แต่ยังไม่สามารถพิสูจน์ได้ว่าแรงกดดันการปรับตัวขึ้นของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวได้สิ้นสุดลงแล้ว

การรีไฟแนนซ์เดือนพฤศจิกายนทดสอบความหนาของการดีดตัว

การดีดตัวครั้งนี้จะไปได้ไกลแค่ไหน ขึ้นอยู่กับว่ากระทรวงการคลังจะขยายการสนับสนุนสภาพคล่องชั่วคราวให้กลายเป็นการปรับโครงสร้างการออกพันธบัตรอย่างเป็นระบบหรือไม่ คำแถลงการรีไฟแนนซ์รายไตรมาสในวันที่ 4 พฤศจิกายน จะเปิดเผยขนาดการซื้อคืนในระยะถัดไปและแผนการออกพันธบัตร

หากจำนวนเงินซื้อคืนจริงใกล้เคียงกับเพดานที่ปรับเพิ่มขึ้น ขณะที่การออกพันธบัตรระยะยาวใหม่สุทธิชะลอตัวลง ตลาดก็จะมีแนวโน้มเชื่อมากขึ้นว่ากระทรวงการคลังกำลังลดแรงกดดันด้านอุปทานระยะยาวอย่างจริงจัง การฟื้นฟูมูลค่าของพันธบัตรระยะยาว หุ้นเติบโต ทองคำ และ BTC ก็จะดำเนินต่อไปได้ง่ายขึ้น

หากการซื้อคืนส่วนใหญ่ยัง停留在การส่งสัญญาณ แรงกดดันการออกพันธบัตรระยะยาวไม่ลดลง หรือ甚至ต้องอาศัยพันธบัตรระยะสั้นเพิ่มเติมเพื่อสนับสนุนการระดมทุน การดำเนินการครั้งนี้ก็จะ更像การรักษาเสถียรภาพตลาดเชิงกลยุทธ์ ซึ่งสามารถลดความผันผวนในระยะสั้นได้ แต่ยากที่จะเปลี่ยนข้อเรียกร้องระยะยาวของนักลงทุนต่อการขาดดุล อัตราเงินเฟ้อ และส่วนชดเชยความเสี่ยงด้านระยะเวลา

สำหรับสินทรัพย์เสี่ยง นี่ไม่ใช่เรื่องเล่าเชิงผ่อนคลายที่สามารถขยายผลได้โดยไม่มีเงื่อนไข มันคือเบาะรองรับในการซื้อขายอัตราดอกเบี้ยระยะยาว ทิศทางระยะสั้นชัดเจน แต่ความหนาจะถูกกำหนดโดยปริมาณการดำเนินการจริงและอุปทานสุทธิระยะยาว

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia