TL;DR
โกลด์แมน แซคส์ คงอันดับ "ซื้อ" สำหรับบรอดคอม และราคาเป้าหมาย 525 ดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็น upside ประมาณ 34% จากราคาหุ้น 392.43 ดอลลาร์สหรัฐที่ใช้ในรายงาน
โกลด์แมน แซคส์ คาดการณ์รายได้ AI เซมิคอนดักเตอร์ของบรอดคอมในปีงบประมาณ 2027 จะสูงถึง 133,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่าจากปีงบประมาณ 2026 และสูงกว่าความเห็นพ้องของตลาดประมาณ 12%
ASIC แบบกำหนดเองและชิปเครือข่ายศูนย์ข้อมูลเป็นกำแพงหลักของบรอดคอม แต่การเข้ามาของคู่แข่งอย่าง MediaTek, AMD กำลังเพิ่มความไม่แน่นอนในส่วนแบ่งลูกค้า
การคาดการณ์รายได้ 133,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐส่วนใหญ่พึ่งพาการเร่งใช้จ่ายด้านทุนและการปรับใช้ของลูกค้าคลาวด์ แต่รายงานไม่ได้แยกส่วนสนับสนุนจากปริมาณการจัดส่ง ราคาขาย และลูกค้าใหม่
ราคาเป้าหมาย 525 ดอลลาร์สหรัฐอ้างอิงจาก EPS ปกติที่ 30 เท่า แต่รายงานไม่ได้เปิดเผยรายละเอียดของเกณฑ์ EPS ปกติ จึงไม่สามารถเทียบเท่ากับ EPS ที่ปรับปรุงแล้วในตารางพยากรณ์ทางการเงินได้โดยตรง
การชะลอตัวของค่าใช้จ่าย AI การสูญเสียส่วนแบ่ง ASIC การปรับสต็อกชิปที่ไม่ใช่ AI และการแข่งขันจาก VMware เป็นความเสี่ยงหลักต่อตรรกะการประเมินมูลค่าที่สูงนี้

โกลด์แมน แซคส์ ในรายงานพยากรณ์ผลประกอบการของบรอดคอม (NASDAQ: AVGO) ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 18 สิงหาคม คงอันดับ "ซื้อ" และราคาเป้าหมาย 12 เดือนที่ 525 ดอลลาร์สหรัฐ คำนวณจากราคาหุ้น 392.43 ดอลลาร์สหรัฐที่ใช้ในรายงาน พบว่ามี upside ที่เป็นไปได้ประมาณ 34%

โกลด์แมน แซคส์ คาดว่าผลประกอบการในไตรมาสถัดไปของบรอดคอมอาจสูงกว่าที่คาดการณ์ และรายได้ AI เซมิคอนดักเตอร์ยังอยู่ในช่วงเร่งตัว บรอดคอมจะมีรายได้ AI เซมิคอนดักเตอร์ในปีงบประมาณ 2027 สูงถึง 133,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่าจากประมาณ 57,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปีงบประมาณ 2026 และสูงกว่าความเห็นพ้องของตลาดประมาณ 12%

แต่เมื่อผู้ผลิตอย่าง MediaTek, AMD เร่งเข้าสู่ตลาด ASIC แบบกำหนดเอง ปัจจัยสำคัญที่กำหนดว่ามูลค่าของบรอดคอมจะยังคงปรับตัวขึ้นได้หรือไม่ ได้เปลี่ยนจากคำถามที่ว่า AI demand จะเติบโตหรือไม่ ไปสู่คำถามที่ว่าบริษัทจะรักษาส่วนแบ่งลูกค้าหลักและโครงการไว้ได้หรือไม่

รายได้ AI มองสูงถึง 133,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โกลด์แมน แซคส์ มองโลกในแง่ดีกว่าตลาด

โกลด์แมน แซคส์ คาดว่ารายได้ AI เซมิคอนดักเตอร์ของบรอดคอมในปีงบประมาณ 2026 จะอยู่ที่ประมาณ 57,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และในปีงบประมาณ 2027 จะเพิ่มขึ้นเป็น 133,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นการเติบโตมากกว่า 130% ในขณะที่ตลาดคาดการณ์ปีงบประมาณ 2027 ไว้ที่ประมาณ 118,800 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โกลด์แมน แซคส์ สูงกว่าประมาณ 14,200 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

นั่นหมายความว่า โกลด์แมน แซคส์ ไม่เพียงแต่มองว่าการใช้จ่ายด้านทุน AI จะเติบโตต่อไป แต่ยังเดิมพันว่าการปรับใช้ชิปแบบกำหนดเองและเครือข่ายศูนย์ข้อมูลของลูกค้าคลาวด์รายใหญ่จะเร็วกว่าที่ตลาดคาดการณ์

บทบาทของ Broadcom ในโครงสร้างพื้นฐาน AI แบ่งออกเป็นสองส่วนหลัก: ส่วนแรกคือการจัดหา ASIC แบบกำหนดเองให้กับลูกค้าคลาวด์ระดับไฮเปอร์สเกล ซึ่งเป็นชิปเฉพาะทางที่ออกแบบมาสำหรับงานคำนวณเฉพาะ; ส่วนที่สองคือการให้การเชื่อมต่อเครือข่ายความเร็วสูงสำหรับคลัสเตอร์ AI ขนาดใหญ่ผ่านผลิตภัณฑ์อย่าง Tomahawk เมื่อขนาดคลัสเตอร์ขยายใหญ่ขึ้น ชิปคำนวณและอุปกรณ์เครือข่ายจำเป็นต้องอัปเกรดพร้อมกัน ดังนั้น Broadcom จึงได้รับประโยชน์พร้อมกันจากการขยายกำลังคำนวณและการอัปเกรดเครือข่าย

Goldman Sachs มองว่า Tomahawk 6 กำลังเข้าสู่วงจรการเพิ่มปริมาณการผลิต และ有望กลายเป็นแรงขับเคลื่อนการเติบโตอีกประการหนึ่งนอกเหนือจากรายได้ AI เมื่อเทียบกับการนำเสนอผลิตภัณฑ์ชิปเพียงอย่างเดียว กลุ่มผลิตภัณฑ์ที่ครอบคลุมทั้งการคำนวณ การสลับ และการเชื่อมต่อของ Broadcom ยังช่วยเสริมความแข็งแกร่งให้กับตำแหน่งการแข่งขันในโครงการศูนย์ข้อมูลขนาดใหญ่

อย่างไรก็ตาม ตัวเลข 133 พันล้านดอลลาร์ยังคงเป็นการคาดการณ์ที่ค่อนข้างรุนแรง รายงานไม่ได้แยกย่อยว่ารายได้ที่เพิ่มขึ้นมาจากปริมาณการจัดส่งที่เพิ่มขึ้น ราคาผลิตภัณฑ์ที่สูงขึ้น หรือการขยายจำนวนลูกค้ามากน้อยเพียงใด แต่ส่วนใหญ่แล้วระบุว่าการเติบโตมาจากการใช้จ่ายด้านทุนของลูกค้าและความคืบหน้าในการปรับใช้ ดังนั้น ตัวเลขนี้จึงเป็นเพียงการประเมินของ Goldman Sachs ต่อความเร็วในการรับรู้ความต้องการ ไม่ใช่แนวทางรายได้อย่างเป็นทางการที่ฝ่ายบริหารของ Broadcom ให้ไว้

การเปรียบเทียบรายได้ AI เซมิคอนดักเตอร์ระหว่าง Goldman Sachs กับฉันทามติของตลาด การคาดการณ์รายได้ AI เซมิคอนดักเตอร์ของ Goldman Sachs สำหรับ FY26 และ FY27 ของ Broadcom สูงกว่าฉันทามติของตลาดประมาณ 1% และ 12% ตามลำดับ สะท้อนถึงมุมมองที่มองโลกในแง่ดีมากขึ้นเกี่ยวกับการใช้จ่ายด้านทุนและความเร็วในการปรับใช้ของลูกค้าคลาวด์ ตัวเลขที่เกี่ยวข้องทั้งหมดเป็นการคาดการณ์ของนักวิเคราะห์ ไม่ใช่แนวทางของบริษัท

MediaTek และ AMD เข้าสู่สนาม ส่วนแบ่งลูกค้ากลายเป็นคำถามที่ใหญ่ที่สุด

ข้อโต้แย้งหลักที่ Broadcom เผชิญมาจากการแข่งขันในตลาด ASIC แบบกำหนดเอง

ในขณะที่ผู้ให้บริการคลาวด์ยังคงเพิ่มการลงทุนด้าน AI อย่างต่อเนื่อง ตลาดชิปแบบกำหนดเองกำลังดึงดูดผู้เล่นรายใหม่เข้ามามากขึ้น Goldman Sachs กล่าวถึงแรงกดดันทางการแข่งขันที่อาจเกิดขึ้นจาก MediaTek และ AMD ในรายงาน โดยตลาดกังวลว่าผู้เล่นเหล่านี้จะเข้าร่วมโครงการ ASIC เจเนอเรชันใหม่ของลูกค้าคลาวด์ระดับไฮเปอร์สเกล ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อคำสั่งซื้อและส่วนแบ่งตลาดของ Broadcom

Goldman Sachs มองว่าความกังวลที่เกี่ยวข้องได้สะท้อนอยู่ในราคาหุ้นบางส่วนแล้ว แต่ความเสี่ยงด้านการแข่งขันยังไม่ได้รับการพิสูจน์อย่างสมบูรณ์

ASIC แบบกำหนดเองแตกต่างจากชิปมาตรฐาน เนื่องจากต้องให้ซัพพลายเออร์มีส่วนร่วมในกระบวนการออกแบบสถาปัตยกรรม การพัฒนาชิป การตรวจสอบ และการผลิตปริมาณมากกับลูกค้าในระยะยาว วงจรโครงการที่ยาวนานและต้นทุนการย้ายระบบที่สูงเป็นกำแพงป้องกันให้กับ Broadcom; แต่ผู้ให้บริการคลาวด์ก็มีแรงจูงใจที่จะนำซัพพลายเออร์รายที่สองเข้ามา เพื่อลดต้นทุน เพิ่มอำนาจการต่อรอง และกระจายความเสี่ยงในห่วงโซ่อุปทาน

ดังนั้น การที่ MediaTek หรือ AMD ประกาศเข้าสู่ตลาดไม่ได้หมายความว่ารายได้ของ Broadcom จะได้รับผลกระทบทันที สิ่งที่ต้องติดตามจริงๆ คือ คู่แข่งสามารถผ่านการตรวจสอบจากลูกค้า ได้รับโครงการผลิตปริมาณมาก และเปลี่ยนเป็นรายได้จริงได้หรือไม่

สำหรับบรอดคอม รายได้ AI ในปีงบการเงิน 2027 จะบรรลุตามที่โกลด์แมน แซคส์คาดการณ์หรือไม่นั้น ขึ้นอยู่กับทั้งการขยายตัวอย่างต่อเนื่องของตลาดโดยรวม และความสามารถของบริษัทในการได้รับส่วนแบ่งโครงการจำนวนเท่าใด หากการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI เติบโต แต่ลูกค้าหลักเริ่มกระจายคำสั่งซื้อ รายได้ของบรอดคอมก็อาจต่ำกว่าการคาดการณ์ในแง่ดีของโกลด์แมน แซคส์ได้

AI เซมิคอนดักเตอร์กลายเป็นกำลังหลัก ซอฟต์แวร์ทำหน้าที่รักษากระแสเงินสดให้มั่นคง

นอกเหนือจากชิป AI แล้ว ซอฟต์แวร์โครงสร้างพื้นฐานยังคงเป็นเสาหลักสำคัญของผลประกอบการบรอดคอม

โกลด์แมน แซคส์คาดการณ์ว่า รายได้ซอฟต์แวร์โครงสร้างพื้นฐานของบรอดคอมจะเพิ่มขึ้นจากประมาณ 32.1 พันล้านดอลลาร์ในปีงบการเงิน 2026 เป็นประมาณ 35 พันล้านดอลลาร์ในปีงบการเงิน 2027 เมื่อเทียบกับอัตราการเติบโตของรายได้ AI เซมิคอนดักเตอร์ที่มากกว่าสองเท่า ธุรกิจซอฟต์แวร์เติบโตค่อนข้างปานกลาง แต่สามารถให้รายได้ กำไร และกระแสเงินสดที่มั่นคงกว่า

这使得บรอดคอมมีโครงสร้างการเติบโตสองชั้น: AI เซมิคอนดักเตอร์ทำหน้าที่ขับเคลื่อนการเติบโตของรายได้และกำไร ในขณะที่ซอฟต์แวร์โครงสร้างพื้นฐานทำหน้าที่ลดผลกระทบของวงจรชิปแบบดั้งเดิมต่อผลประกอบการโดยรวม

โกลด์แมน แซคส์คาดการณ์ว่า รายได้รวมของบรอดคอมจะเพิ่มขึ้นจาก 107.2 พันล้านดอลลาร์ในปีงบการเงิน 2026 เป็น 187 พันล้านดอลลาร์ในปีงบการเงิน 2027; ในช่วงเวลาเดียวกัน สัดส่วนรายได้ AI เซมิคอนดักเตอร์จะเพิ่มขึ้นจากประมาณ 53% เป็นประมาณ 71% ส่วนกำไรต่อหุ้นที่ปรับปรุงแล้วคาดว่าจะเพิ่มขึ้นจาก 11.95 ดอลลาร์เป็น 21.40 ดอลลาร์

หากการคาดการณ์นี้เป็นจริง บรอดคอมจะเปลี่ยนจากบริษัทเซมิคอนดักเตอร์และซอฟต์แวร์ที่หลากหลาย ไปเป็นบริษัทที่ผลประกอบการขับเคลื่อนโดยการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI อย่างสูง ซึ่งสามารถให้การเติบโตที่สูงขึ้น แต่ก็หมายความว่ารายได้ กำไร และมูลค่าประเมินจะพึ่งพารายจ่ายฝ่ายทุนและจังหวะการปรับใช้ของลูกค้ารายใหญ่เพียงไม่กี่รายมากขึ้น

ตารางการคาดการณ์ทางการเงินของบรอดคอม โกลด์แมน แซคส์คาดการณ์ว่ารายได้รวมของบรอดคอมจะเพิ่มขึ้นจาก 107.2 พันล้านดอลลาร์ในปีงบการเงิน 2026 เป็น 187 พันล้านดอลลาร์ในปีงบการเงิน 2027 โดยสัดส่วนรายได้ AI เซมิคอนดักเตอร์เพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน; ในช่วงเวลาเดียวกัน กำไรต่อหุ้นที่ปรับปรุงแล้วคาดว่าจะเพิ่มขึ้นจาก 11.95 ดอลลาร์เป็น 21.40 ดอลลาร์ ข้อมูลทั้งหมดเป็นการคาดการณ์ของโกลด์แมน แซคส์

การประเมินมูลค่า 30 เท่าเดิมพันอะไร?

โกลด์แมน แซคส์ให้ราคาเป้าหมายบรอดคอมที่ 525 ดอลลาร์ โดยมีพื้นฐานการประเมินมูลค่าที่ 30 เท่าของกำไรต่อหุ้นปกติที่ 17.5 ดอลลาร์

การคำนวณสามารถตรวจสอบซ้ำได้โดยตรง แต่รายงานไม่ได้อธิบายรายละเอียดว่ากำไรต่อหุ้นปกติ 17.5 ดอลลาร์รวมรายการปรับปรุงใดบ้าง และตรงกับช่วงเวลาคาดการณ์ใดโดยเฉพาะ ตัวเลขดังกล่าวอยู่ระหว่างการคาดการณ์กำไรต่อหุ้นที่ปรับปรุงแล้วปีงบการเงิน 2026 ที่ 11.95 ดอลลาร์ และปีงบการเงิน 2027 ที่ 21.40 ดอลลาร์ ดังนั้นจึงไม่สามารถเทียบเท่ากับข้อมูล EPS ใดๆ ในตารางการคาดการณ์ทางการเงินได้โดยตรง

ซึ่งหมายความว่า ไม่สามารถนำ 30 เท่ามาคูณกับ EPS ที่ปรับปรุงแล้วของปี FY27 เพื่อตัดสินว่าเป้าหมายราคา 525 ดอลลาร์นั้นอนุรักษ์นิยมหรือไม่ การเลือก EPS ที่ปรับเป็นปกติและตัวคูณ估值 30 เท่า ล้วนเป็นการตัดสินใจของนักวิเคราะห์โกลด์แมน แซคส์ ไม่ใช่แนวทางจากบริษัท Broadcom

การประเมินมูลค่า 30 เท่าสะท้อนถึงส่วนเกิน (พรีเมียม) ที่ตลาดให้กับการเติบโตของ AI ของ Broadcom และยังแฝงสมมติฐานสำคัญสองข้อ ได้แก่ รายได้จากเซมิคอนดักเตอร์ AI ยังคงเติบโตอย่างรวดเร็วได้ และตำแหน่งการแข่งขันของบริษัทในตลาด ASIC แบบกำหนดเองจะไม่เสื่อมถอยลงอย่างชัดเจน

หากการปรับใช้ของลูกค้าล่าช้า หรือ Broadcom สูญเสียส่วนแบ่งโครงการ ผลกระทบอาจเกิดขึ้นพร้อมกันในสองระดับ ด้านหนึ่ง การคาดการณ์รายได้และ EPS จะถูกปรับลดลง อีกด้านหนึ่ง ตัวคูณ估值ที่ตลาดให้กับธุรกิจ AI ก็อาจหดตัวลงเช่นกัน

ความเสี่ยงด้านลบหลักที่โกลด์แมน แซคส์ระบุไว้ ได้แก่ การชะลอตัวของรายจ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI การสูญเสียส่วนแบ่งตลาด ASIC การปรับสต็อกเซมิคอนดักเตอร์ที่ไม่ใช่ AI และการแข่งขันที่เข้มข้นขึ้นในตลาดซอฟต์แวร์โครงสร้างพื้นฐาน อย่างไรก็ตาม รายงานไม่ได้ทำการ量化ความน่าจะเป็นและผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นของความเสี่ยงเหล่านี้

จากประวัติการปรับเป้าหมายราคา โกลด์แมน แซคส์ได้ปรับเพิ่มเป้าหมายราคา Broadcom หลายครั้งตั้งแต่ปี 2024 หลังปรับตามการแยกหุ้น เป้าหมายราคาได้เพิ่มขึ้นจาก 240 ดอลลาร์ในเดือนธันวาคม 2024 เป็น 525 ดอลลาร์ในเดือนมิถุนายน 2026 ควรสังเกตว่า 525 ดอลลาร์ไม่ใช่การปรับเพิ่มใหม่ในรายงานฉบับนี้ แต่เป็นเป้าหมายราคาที่โกลด์แมน แซคส์คงไว้ตั้งแต่วันที่ 4 มิถุนายน

ประวัติการปรับเป้าหมายราคาของโกลด์แมน แซคส์ต่อ Broadcom โกลด์แมน แซคส์ได้ปรับเพิ่มเป้าหมายราคา Broadcom หลายครั้งในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา สะท้อนถึงการคาดการณ์รายได้และกำไรจาก AI ที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง เป้าหมายราคาล่าสุดที่ 525 ดอลลาร์คงที่ไม่เปลี่ยนแปลงตั้งแต่วันที่ 4 มิถุนายน 2026

ต่อไป สิ่งที่นักลงทุนควรให้ความสำคัญที่สุดไม่ใช่ว่าความต้องการ AI ยังแข็งแกร่งหรือไม่ แต่คือความต้องการส่วนนี้จะเปลี่ยนเป็นคำสั่งซื้อและรายได้ของ Broadcom ได้มากเพียงใดในท้ายที่สุด

การคาดการณ์รายได้จากเซมิคอนดักเตอร์ AI ของโกลด์แมน แซคส์สำหรับปี FY27 สูงกว่าตลาด 12% ซึ่งเปิดพื้นที่สำหรับการปรับตัวขึ้นเพิ่มเติมของราคาหุ้น Broadcom แต่ก็เพิ่มเกณฑ์ในการบรรลุผลตามที่คาดการณ์ไว้ ความคืบหน้าในการปรับใช้ของลูกค้า ส่วนแบ่ง ASIC แบบกำหนดเอง และความสามารถในการผลิตจริงของคู่แข่ง จะร่วมกันกำหนดว่าการคาดการณ์รายได้ 1330 พันล้านดอลลาร์และเป้าหมายราคา 525 ดอลลาร์จะบรรลุผลได้หรือไม่

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia