ครึ่งปี เงินทุน 11.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐไหลเข้าสู่: สินทรัพย์ที่มีค่าที่สุดในวงการคริปโต กำลังเปลี่ยนจากโค้ดไปเป็นใบอนุญาต

深潮TechFlow

อ่านบทความนี้ใน 21 นาที

ในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 มีดีลการระดมทุนคริปโตทั้งหมด 377 รายการ โดยเงินทุนที่เปิดเผยจำนวนเกือบทั้งหมดไหลไปยังธุรกิจที่ต้องได้รับใบอนุญาตจากหน่วยงานกำกับดูแล ภาคส่วนการชำระเงินและสเตเบิลคอยน์ ตลาดพยากรณ์ และแพลตฟอร์มการซื้อขาย กลายเป็นเส้นทางที่ได้รับความนิยมสูงสุดจากนักลงทุน

หัวข้อต้นฉบับ: 《เผยโฉมทิศทางเงินทุน 1.12 หมื่นล้านดอลลาร์ในครึ่งปี: สินทรัพย์ที่มีค่าที่สุดในวงการคริปโต กำลังเปลี่ยนจากโค้ดเป็นใบอนุญาต》
ผู้เขียนต้นฉบับ: เสี่ยวปิ่ง, Deep潮 TechFlow

ทนายความด้านคริปโตในดูไบ Irina Heaver และทีมงานของเธอ NeosLegal ได้ทำสิ่งง่ายๆ แต่ทรงพลัง: ไล่เรียงการระดมทุนในอุตสาหกรรมคริปโตที่เปิดเผยต่อสาธารณะทั้งหมดในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 รวม 377 รายการ มูลค่ารวมประมาณ 1.12 หมื่นล้านดอลลาร์

ข้อสรุปมีเพียงประโยคเดียว: การระดมทุนทุกครั้งที่มีการเปิดเผยจำนวนเงิน ล้วนไหลไปยังธุรกิจที่ต้องมีใบอนุญาตกำกับดูแลจึงจะดำเนินการได้

สามหมวดหมู่ที่ติดอันดับสูงสุด ได้แก่: การชำระเงินและสเตเบิลคอยน์ 3.7 พันล้านดอลลาร์ ตลาดพยากรณ์ 2 พันล้านดอลลาร์ และแพลตฟอร์มซื้อขายและแพลตฟอร์มซื้อขาย 1.7 พันล้านดอลลาร์ สามด้านนี้มีลักษณะร่วมกันคือ ในเขตอำนาจศาลหลักใดๆ การดำเนินการอย่างถูกกฎหมายจำเป็นต้องมีใบอนุญาต

ตรรกะการประเมินมูลค่าของทุนสถาบันที่มีต่ออุตสาหกรรมคริปโต ได้เปลี่ยนจาก "โค้ดทำอะไรได้บ้าง" เป็น "คุณมีใบอนุญาตหรือไม่"

ใครเป็นคนเขียนเช็ค

ก่อนอื่นมาดูว่าใครเป็นคนจ่ายเงิน

Kalshi ระดมทุนได้ 1 พันล้านดอลลาร์ในเดือนพฤษภาคม นักลงทุนรวมถึง Sequoia, Morgan Stanley, Ark Invest และ a16z Polymarket ได้รับ 600 ล้านดอลลาร์ โดยผู้นำการลงทุนคือ Intercontinental Exchange (ICE) ซึ่งเป็นบริษัทแม่ของตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก เฉพาะหมวดตลาดพยากรณ์เพียงหมวดเดียว ภายในครึ่งปีมีการระดมทุนถึง 34 รอบ

ในเงิน 3.7 พันล้านดอลลาร์ของหมวดการชำระเงินและสเตเบิลคอยน์ ชื่อของ BlackRock, Goldman Sachs และกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติอ่าวเปอร์เซียปรากฏซ้ำแล้วซ้ำเล่า

Vineet Budki หุ้นส่วนผู้จัดการของ Sigma Capital กล่าวประโยคที่ตรงไปตรงมามาก: ใบอนุญาตกำกับดูแลได้เปลี่ยนจากเชิงอรรถด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบมาเป็นตัวชี้วัดการประเมินมูลค่าหลัก

เบื้องหลังการตัดสินใจนี้มีเลขคณิตที่เย็นชา ใบอนุญาต MiCA หนึ่งใบหรือใบอนุญาต VARA ของดูไบ วงจรการยื่นขอโดยปกติต้องใช้เวลา 18 ถึง 24 เดือน และมีค่าใช้จ่ายหลายล้านดอลลาร์ โค้ดสามารถถูก fork ได้ภายในหนึ่งสุดสัปดาห์ แต่ใบอนุญาตไม่สามารถทำได้ เมื่อ VC ประเมินโครงการสองโครงการที่มีฟังก์ชันคล้ายกัน โครงการที่มีใบอนุญาตจะได้เปรียบด้วยคูเมืองที่คู่แข่งไม่สามารถลอกเลียนแบบได้อย่างรวดเร็ว

ใบอนุญาตคือคูเมืองใหม่

ลองวางปรากฏการณ์นี้บนเส้นเวลาที่ยาวขึ้น

ในช่วงปี 2020-2021 ธีมหลักของการระดมทุนคริปโตคือโปรโตคอลและโครงสร้างพื้นฐาน บล็อกเชนสาธารณะ โปรโตคอล DeFi และแพลตฟอร์ม NFT ดูดซับเงินทุน VC ส่วนใหญ่ไป ตรรกะการลงทุนคืออุปสรรคทางเทคโนโลยีและผลกระทบเครือข่าย ใครมี TVL สูงสุด ใครมีระบบนิเวศนักพัฒนาที่คึกคักที่สุด คนนั้นก็มีมูลค่ามากที่สุด

ในช่วงปี 2022-2023 ตลาดหมีได้ชำระล้างโปรเจกต์ที่เน้นการเล่าเรื่องล้วนๆ ออกไป การระดมทุนเริ่มเอียงไปทางธุรกิจที่มีรายได้จริง สัดส่วนการระดมทุนของแพลตฟอร์มเทรด กระเป๋าเงิน และบริษัทโครงสร้างพื้นฐานเพิ่มสูงขึ้น

ข้อมูลครึ่งปีแรกของปี 2026 แสดงให้เห็นว่าแนวโน้มนี้走到了จุดสิ้นสุดเชิงตรรกะ: ทุนไม่จ่ายเพื่อนวัตกรรมเทคโนโลยีอีกต่อไป แต่จ่ายเพื่อ "ความสามารถในการดำเนินนวัตกรรมเทคโนโลยีภายใต้กรอบการปฏิบัติตามกฎระเบียบ" พูดง่ายๆ คือ โค้ดเป็นเงื่อนไขจำเป็น แต่ใบอนุญาตต่างหากที่เป็นเงื่อนไขเพียงพอ

สิ่งนี้สอดคล้องอย่างยิ่งกับเส้นทางวิวัฒนาการของอุตสาหกรรมการเงินแบบดั้งเดิม บริษัทฟินเทคในช่วงต้นทศวรรษ 2010 ระดมทุนด้วยการ disrupt ทางเทคโนโลยี แต่ในช่วงปลายทศวรรษ 2010 ระดมทุนด้วยใบอนุญาตและความสามารถในการปฏิบัติตามกฎระเบียบ Stripe มีมูลค่าหลายแสนล้านดอลลาร์ อุปสรรคหลักคือความสามารถในการดำเนินงานอย่างถูกต้องตามกฎหมายในกว่า 40 ประเทศ ซึ่งเหนือกว่าช่องว่างทางเทคโนโลยีของ Payment API เองมาก

อุตสาหกรรมคริปโตกำลังเดินบนเส้นทางเดียวกัน เพียงแต่เร็วกว่า

ทิศทางการไหลของเงินทุนและกิจกรรมผู้ใช้กำลังแยกออกจากกัน

แต่ชุดข้อมูลนี้มีจุดบอดสำคัญ: มันนับเฉพาะการระดมทุน ไม่ได้นับผู้ใช้

ข้อมูลบนเชนแสดงให้เห็นว่าในช่วงครึ่งปีแรกของปี 2026 TVL ของโปรโตคอล DeFi ปริมาณการซื้อขายบน DEX และจำนวนที่อยู่ที่ใช้งานอยู่ล้วนเติบโตขึ้น ผู้ใช้รายวันและปริมาณการซื้อขายของโปรโตคอลแบบไม่ต้องขออนุญาตอย่าง Uniswap, Aave, Jupiter ไม่ได้หดตัวลงเพียงเพราะ VC ไม่ไหลเข้าไปแล้ว ผู้ใช้รายย่อยยังคงเทรด ให้กู้ยืม และให้สภาพคล่องบนเชน

นี่หมายความว่าสิ่งที่เกิดขึ้นคือการแยกตัวที่ละเอียดอ่อนกว่า ไม่ใช่ "การตายของโปรโตคอลแบบไม่ต้องขออนุญาต": ทุนสถาบันไหลไปสู่ธุรกิจแบบรวมศูนย์ที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบและมีใบอนุญาต ขณะที่กิจกรรมผู้ใช้รายย่อยยังคงกระจายอยู่ในตลาดบนเชนแบบไม่ต้องขออนุญาต เงินและคนกำลังไปคนละทิศทาง

การแยกตัวนี้เห็นได้ชัดเจนที่สุดในตลาดพยากรณ์ Kalshi และ Polymarket ต่างก็ทำตลาดพยากรณ์ แต่ Kalshi เป็นแพลตฟอร์มเทรดที่จดทะเบียนกับ CFTC ขณะที่ Polymarket ไม่มีใบอนุญาตในสหรัฐฯ Kalshi ได้รับเงินทุน 1 พันล้านดอลลาร์และการหนุนหลังจาก Morgan Stanley ส่วน Polymarket ได้รับเงินทุน 600 ล้านดอลลาร์และการหนุนหลังจาก ICE ทั้งคู่กำลังมุ่งสู่การปฏิบัติตามกฎระเบียบ แต่ฐานผู้ใช้และประสบการณ์ผลิตภัณฑ์ของทั้งคู่ยังคงมีความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญ

การนิยามใหม่ของคำว่า "มีค่า"

Heaver กล่าวในการให้สัมภาษณ์ด้วยถ้อยคำที่แม่นยำว่า ทุนไม่ได้ไล่ตามสิ่งที่ไม่มีใบอนุญาตอีกต่อไป แต่ไล่ตามธุรกิจที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล

ความหมายอันลึกซึ้งของการเปลี่ยนแปลงนี้คือ สิ่งที่เรียกว่า "สินทรัพย์ที่มีค่า" ในอุตสาหกรรมคริปโตกำลังถูกนิยามใหม่ สินทรัพย์ที่มีค่าที่สุดในปี 2021 คือโปรโตคอลสัญญาอัจฉริยะที่ถูก fork อย่างแพร่หลาย แต่ในปี 2026 สินทรัพย์ที่มีค่าที่สุดอาจเป็นใบอนุญาตเงินอิเล็กทรอนิกส์ภายใต้กรอบ MiCA ที่ครอบคลุม 27 ประเทศในสหภาพยุโรป หรือนิติบุคคลที่ได้รับใบอนุญาตบริการทางการเงินจาก ADGM ในอาบูดาบี

โค้ดยังคงมีความสำคัญ แต่โค้ดแก้ปัญหาเรื่อง "ทำได้หรือไม่" ในขณะที่ใบอนุญาตแก้ปัญหาเรื่อง "ได้รับอนุญาตให้ทำหรือไม่" เมื่อเงินทุนสถาบันมูลค่า 11.2 พันล้านดอลลาร์ลงคะแนนด้วยการเคลื่อนย้ายเงินเพื่อบอกคุณว่าสิ่งหลังหายากกว่าและมีค่ามากกว่า จุดศูนย์ถ่วงอำนาจของอุตสาหกรรมนี้ก็ได้เคลื่อนย้ายไปแล้ว

สำหรับนักพัฒนา นี่ไม่จำเป็นต้องเป็นข่าวร้าย โปรโตคอลแบบไม่มีใบอนุญาตสามารถดำเนินการได้โดยไม่ต้องใช้เงินจาก VC เพราะมีแรงจูงใจจากโทเค็น มีชุมชน และมีรายได้บนเชน แต่สำหรับผู้ประกอบการ ความเป็นจริงของการระดมทุนในปี 2026 นั้นชัดเจนแล้ว: หากคุณต้องการเงินจากสถาบัน จงขอใบอนุญาตก่อน