Tether ได้รับการตรวจสอบจาก Big Four แต่ปัญหาความโปร่งใสของ USDT ยังไม่จบเพียงเท่านี้

深潮TechFlow

อ่านบทความนี้ใน 32 นาที

ณ สิ้นปี 2025 สินทรัพย์สำรองของ Tether มีมูลค่าเกินหนี้สินอยู่ 6.814 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

หัวข้อต้นฉบับ：《Tether ได้รับการตรวจสอบจาก Big Four ในที่สุด แต่ปัญหาความโปร่งใสของ USDT ยังไม่จบเพียงเท่านี้》
ผู้เขียนต้นฉบับ：เสี่ยวปิ่ง, Deep潮 TechFlow

สิบปีแห่งการตั้งคำถาม มาถึงวันนี้ก็ได้ข้อสรุป

เมื่อวันที่ 13 สิงหาคม Tether ประกาศว่า KPMG สหรัฐฯ ได้ดำเนินการตรวจสอบบัญชีอิสระครั้งแรกของงบการเงินของ Tether International, S.A. de C.V. สำหรับรอบระยะเวลาสิ้นสุดวันที่ 31 ธันวาคม 2025 เสร็จสิ้น โดยให้ความเห็นแบบไม่มีเงื่อนไข (unqualified opinion) ซึ่งเป็นการประเมินสูงสุดที่ผู้สอบบัญชีอิสระสามารถให้ได้ หมายความว่า KPMG เห็นว่างบการเงินของ Tether ในทุกแง่มุมที่มีสาระสำคัญได้แสดงฐานะการเงิน ผลการดำเนินงาน และกระแสเงินสดของบริษัทอย่างเป็นธรรมตามหลักการบัญชีที่รับรองทั่วไปของสหรัฐอเมริกา (US GAAP)

การตรวจสอบครอบคลุมงบดุล งบกำไรขาดทุน งบแสดงการเปลี่ยนแปลงส่วนของผู้ถือหุ้น และงบกระแสเงินสด ผู้ตรวจสอบได้ลงพื้นที่ตรวจนับและตรวจสอบทองคำแท่งทุกแท่งที่ Tether ถือครองทีละรายการ พร้อมตรวจสอบหลักฐานเบื้องหลังของรายการธุรกรรม ระบบ การประเมินมูลค่า คู่สัญญา และความเป็นเจ้าของสินทรัพย์ ผลการตรวจสอบแสดงให้เห็นว่า ณ สิ้นปี 2025 สินทรัพย์สำรองของ Tether สูงกว่าหนี้สิน 6,814 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

CEO Paolo Ardoino ประกาศผลดังกล่าวบน X ด้วยน้ำเสียงที่เต็มไปด้วยความมั่นใจอย่างที่ไม่เคยเป็นมาก่อน เขาเรียกสิ่งนี้ว่า "การตรวจสอบบัญชีครั้งแรกที่มีขนาดใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์" และตอบโต้ผู้วิจารณ์ที่ตั้งคำถามต่อ Tether มานานหลายปีโดยตรง

ความสำคัญของการตรวจสอบครั้งนี้ไม่ควรถูกมองข้าม แต่มันก็ไม่ใช่จุดสิ้นสุด หากพิจารณาเนื้อหาและขอบเขตของการตรวจสอบนี้อย่างละเอียด จะเห็นส่วนที่ละเอียดอ่อนและสำคัญที่สุดของปัญหาความโปร่งใสของ USDT ได้อย่างชัดเจน

การตรวจสอบบัญชีและการรับรองเป็นสองสิ่งที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิง

ก่อนอื่นขอทำความเข้าใจแนวคิดพื้นฐาน

ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา Tether เผยแพร่รายงานการรับรองสินทรัพย์สำรอง (attestation) จาก BDO อิตาลีทุกไตรมาส รายงานเหล่านี้ตรวจสอบว่าสินทรัพย์สำรองของ Tether ครอบคลุมหนี้สินจากโทเค็นที่ออกแล้ว ณ จุดเวลาใดเวลาหนึ่งหรือไม่ เปรียบเสมือนการถ่ายภาพนิ่งของตู้นิรภัย: เงินอยู่หรือไม่ เพียงพอหรือไม่

สิ่งที่ KPMG ทำในครั้งนี้แตกต่างไปโดยสิ้นเชิง การตรวจสอบงบการเงินฉบับสมบูรณ์ไม่ใช่แค่การนับเงินในตู้นิรภัย แต่เป็นการตรวจสอบแหล่งที่มาของเงิน เส้นทางการไหล เวชระเบียนความเป็นเจ้าของ วิธีการประเมินมูลค่า และความครบถ้วนของระบบรายงานทางการเงินทั้งหมด ผู้ตรวจสอบต้องสุ่มตัวอย่างตรวจสอบธุรกรรม ประเมินระบบควบคุมภายใน พิจารณาความเหมาะสมของนโยบายการบัญชี และตรวจสอบว่ารายการธุรกรรมกับบุคคลที่เกี่ยวข้องได้รับการเปิดเผยอย่างเพียงพอหรือไม่

นี่คือเหตุผลที่ Tether ใช้เวลาถึงสิบปีกว่าจะมาถึงจุดนี้ ในปี 2017 Friedman LLP ถูกยกเลิกสัญญา ปี 2021 เปลี่ยนไปจ้าง MHA Cayman (ซึ่งต่อมาถูกรวมเข้ากับระบบ BDO) ทำ attestation ปี 2024 ผ่านการตรวจสอบความปลอดภัยข้อมูล SOC 2 Type 1 และในเดือนมีนาคม 2026 ประกาศจ้างหนึ่งในสี่สำนักงานบัญชีใหญ่进行全面审计 โดย PwC เข้ามามีส่วนร่วมในการเตรียมความพร้อมด้าน compliance ของระบบภายใน แต่ละขั้นตอนบนเส้นทางนี้ล้วนเป็นการปูทางไปสู่การตรวจสอบบัญชีครั้งสุดท้าย

จาก attestation ไปสู่ audit การก้าวข้ามครั้งนี้สำหรับ Tether ถือเป็นความก้าวหน้าที่เป็นรูปธรรม แต่จากมุมมองของนักลงทุนและหน่วยงานกำกับดูแล ยังมีคำถามหลายข้อที่ต้องติดตามต่อไป

ห้าคำถามที่ยังต้องถามต่อ

รายงานการตรวจสอบบัญชีอยู่ที่ไหน?

จนถึงเวลาที่เขียนบทความนี้ Tether ประกาศข่าวการเสร็จสิ้นการตรวจสอบและผลสรุปความเห็นแบบไม่มีเงื่อนไข (unqualified opinion) จาก KPMG แต่ไม่ได้เปิดเผยรายงานฉบับเต็มของ KPMG ต่อสาธารณะหรือสื่อ CoinDesk สอบถาม Tether ว่าจะเปิดเผยเอกสารการตรวจสอบฉบับสมบูรณ์ของ KPMG หรือไม่ ยังไม่ได้รับคำตอบ คุณค่าของรายงานการตรวจสอบไม่ได้อยู่แค่หน้าที่สรุปผลเท่านั้น แต่อยู่ที่หมายเหตุประกอบงบการเงิน คำอธิบายนโยบายการบัญชี ประเด็นสำคัญในการตรวจสอบ รายละเอียดการจัดหมวดหมู่สินทรัพย์สำรอง และการเปิดเผยรายการธุรกรรมกับบุคคลที่เกี่ยวข้อง การประกาศเพียงผลสรุปโดยไม่เปิดเผยรายงานฉบับเต็ม ทำให้นักวิเคราะห์ภายนอกไม่สามารถตรวจสอบรายละเอียดที่สำคัญที่สุดเหล่านั้นได้อย่างอิสระ

ขอบเขตของหน่วยงานที่ถูกตรวจสอบอยู่ตรงไหน? หน่วยงานที่ KPMG ตรวจสอบคือ "Tether International, S.A. de C.V." Ardoino บอกกับ The Block ว่านี่คือหน่วยงานผู้ออก USDT และการตรวจสอบครอบคลุมข้อมูลทางการเงินทั้งหมด แต่โครงสร้างกลุ่มบริษัทของ Tether ซับซ้อนกว่าเอนทิตีเดียวมาก บริษัทแม่ Tether Holdings Limited (จดทะเบียนใน BVI), Tether Operations Limited, Tether Investments Limited, เอนทิตีที่เกี่ยวข้องกับ Tether Gold ฯลฯ ก่อตัวเป็นโครงสร้างการถือหุ้นหลายชั้น ในรายงาน attestation ของ BDO ก่อนหน้านี้ สินทรัพย์ของ Tether Investments Limited ถูกแยกออกจากคำจำกัดความของ "เงินสำรอง" อย่างชัดเจน ขอบเขตการตรวจสอบของ KPMG สอดคล้องกับขอบเขตของ attestation ของ BDO หรือไม่ และรายการธุรกรรมภายในกลุ่มได้รับการตรวจสอบอย่างเพียงพอภายในขอบเขตการตรวจสอบหรือไม่ คำถามเหล่านี้ต้องเห็นรายงานฉบับเต็มจึงจะประเมินได้

เงินสำรองสำรองมูลค่า 6.8 พันล้านดอลลาร์กำลังลดลงอย่างรวดเร็ว การตรวจสอบของ KPMG ยืนยันว่า ณ สิ้นปี 2025 เงินสำรองเกินหนี้สินอยู่ที่ 6.814 พันล้านดอลลาร์ ภายในไตรมาสแรกของปี 2026 รายงานการรับรองของ BDO แสดงให้เห็นว่าตัวเลขนี้เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 7.1-8.2 พันล้านดอลลาร์ (แตกต่างกันตามแหล่งข้อมูล) แต่ภายในไตรมาสที่สองของปี 2026 รายงานการรับรองของ BDO แสดงให้เห็นว่าเงินสำรองสำรองลดลงเหลือ 4.11 พันล้านดอลลาร์ ลดลงประมาณ 40% เมื่อเทียบกับช่วงเวลาที่ KPMG ตรวจสอบ

ความเสี่ยงด้านเครดิตและความเข้มข้นของสินทรัพย์สำรองไม่ได้หายไปพร้อมกับการตรวจสอบ ความเห็นแบบไม่มีเงื่อนไขหมายความว่างบการเงินแสดงภาพอย่างเป็นธรรม ไม่ได้หมายความว่าสินทรัพย์สำรองไม่มีความเสี่ยง ณ ไตรมาสแรกของปี 2026 เงินสำรองของ Tether ประมาณ 80-83% เป็นพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ 5-7% เป็นการซื้อคืนข้ามคืน 3-5% เป็นกองทุนตลาดเงิน และยังมีทองคำ (มากกว่า 146 ตัน) บิตคอยน์ และสินเชื่อที่มีหลักประกัน สินเชื่อที่มีหลักประกัน (secured loans) เป็นหมวดหมู่ที่ตลาดจับตามองมาเป็นเวลานาน ณ สิ้นปี 2023 Tether เคยให้คำมั่นว่าจะกำจัดสินทรัพย์ส่วนนี้ แต่ ณ กลางปี 2024 ยังคงมีอยู่ 5.5 พันล้านดอลลาร์ ใครเป็นผู้กู้ หลักประกันคืออะไร ความเข้มข้นเป็นอย่างไร คำถามเหล่านี้มีการเปิดเผยในรายงานการรับรองอย่างจำกัดเสมอ รายงานการตรวจสอบฉบับสมบูรณ์ หากเปิดเผยต่อสาธารณะ ควรให้รายละเอียดการจำแนกประเภทในหมายเหตุประกอบงบการเงิน

ช่วงเวลาการตรวจสอบและปัญหาความต่อเนื่อง การตรวจสอบนี้สอดคล้องกับข้อมูลทางการเงินเมื่อ 8 เดือนก่อน ในช่วง 8 เดือนนี้ ปริมาณการหมุนเวียนของ USDT เพิ่มขึ้นจากประมาณ 1.44 แสนล้านดอลลาร์เป็นมากกว่า 1.84 แสนล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 4 หมื่นล้านดอลลาร์ สถาบันการเงินที่มีงบดุลขยายตัวในอัตราเช่นนี้ ความทันสมัยของการตรวจสอบประจำปีย่อมลดลงโดยธรรมชาติ Tether จะให้คำมั่นว่าปี 2026 จะยังคงให้ KPMG ตรวจสอบต่อไปหรือไม่ ความถี่ในการตรวจสอบจะเพิ่มขึ้นเป็นครึ่งปีหรือรายไตรมาสหรือไม่ คำถามเหล่านี้ Tether ยังไม่ได้ตอบอย่างตรงไปตรงมา

หมากสำคัญในเกมการกำกับดูแล

การทำความเข้าใจความสำคัญเชิงกลยุทธ์ของการตรวจสอบนี้ ต้องวางไว้ในภาพรวมการกำกับดูแลที่ใหญ่ขึ้น

ในเดือนกรกฎาคม 2025 ประธานาธิบดีสหรัฐฯ ลงนามในกฎหมาย GENIUS Act ซึ่งสร้างกรอบการกำกับดูแลสเตเบิลคอยน์ในระดับรัฐบาลกลาง กฎหมายกำหนดให้ผู้ออกที่ปฏิบัติตามข้อกำหนดต้องถือเงินสดหรือพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นในอัตราส่วน 1:1 เปิดเผยหลักฐานเงินสำรองทุกเดือน และรับการตรวจสอบประจำปี แต่ประเด็นสำคัญคือ ข้อกำหนดการตรวจสอบของ GENIUS Act ไม่ได้บังคับใช้กับผู้ออกในต่างประเทศโดยอัตโนมัติ Tether มีสำนักงานใหญ่อยู่ที่เอลซัลวาดอร์ ไม่ใช่นิติบุคคลที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ

ร่างกฎหมายฉบับนี้กำหนดเส้นทางสำหรับผู้ออกตราสารในต่างประเทศไว้ โดยกระทรวงการคลังสหรัฐฯ จำเป็นต้องทำการ "พิจารณาความเทียบเท่า" (reciprocity determination) เพื่อรับรองว่ากรอบการกำกับดูแลของประเทศต้นทางของผู้ออกตราสารนั้น "เทียบเท่า" กับของสหรัฐฯ จนถึงกลางปี 2026 การพิจารณานี้ยังอยู่ระหว่างการอนุมัติ วุฒิสมาชิก Jack Reed ถึงกับได้เสนอร่างกฎหมายเพิ่มเติมอีกฉบับคือ "พระราชบัญญัติความโปร่งใสของสเตเบิลคอยน์ต่างประเทศ" (Foreign Stablecoin Transparency Act) เพื่อเรียกร้องให้อุดช่องว่างการกำกับดูแลผู้ออกตราสารในต่างประเทศของ GENIUS Act

ในบริบทเช่นนี้ การที่ Tether ได้รับความเห็นแบบไม่มีเงื่อนไข (unqualified opinion) จาก KPMG ถือเป็นไพ่ที่แข็งแกร่งอย่างยิ่ง มันส่งสัญญาณไปยังหน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ ว่า แม้ไม่มีข้อกำหนดทางกฎหมายบังคับ Tether ก็ยังคงยกระดับมาตรฐานความโปร่งใสด้วยความสมัครใจ เพื่อให้เทียบเท่ากับการตรวจสอบบัญชีที่เข้มงวดที่สุด ขณะเดียวกัน Tether ก็ได้เปิดตัวโทเคน USAT ที่เจาะจงตลาดสหรัฐฯ ผ่าน Anchorage Digital Bank ในเดือนมกราคม 2026 เพื่อเป็นแผนสำรอง (Plan B) ที่สอดคล้องกับข้อกำหนด

แต่ระหว่างการตรวจสอบบัญชีที่เสร็จสิ้นกับการปฏิบัติตามกฎระเบียบยังคงมีช่องว่าง GENIUS Act ให้ระยะเวลาเปลี่ยนผ่านสามปีแก่ผู้ให้บริการสินทรัพย์ดิจิทัล (จนถึงเดือนกรกฎาคม 2028) หลังจากนั้น สเตเบิลคอยน์ที่ไม่เป็นไปตามข้อกำหนดจะถูกห้ามจดทะเบียนบนแพลตฟอร์มซื้อขายในสหรัฐฯ นาฬิกากำลังเดิน การที่ Tether ได้รับการตรวจสอบบัญชีเป็นเพียงหนึ่งในเงื่อนไขจำเป็นในการผ่านด่านเท่านั้น

เมื่อกรองสัญญาณรบกวนทั้งหมดออกไป การตรวจสอบบัญชีครั้งนี้พิสูจน์ให้เห็นถึงเรื่องสำคัญหลายประการ

อย่างน้อย ณ ช่วงเวลาสิ้นปี 2025 Tether มีความสามารถในการนำงบการเงินของตนไปแสดงต่อมาตรฐานการตรวจสอบบัญชีที่เข้มงวดที่สุดในโลก และได้รับคะแนนประเมินสูงสุด นี่ไม่ใช่เรื่องง่าย KPMG จะไม่เสี่ยงต่อชื่อเสียงของตนเพื่อออกความเห็นเท็จให้กับสถาบันการเงินมูลค่า 180,000 ล้านดอลลาร์ ท้ายที่สุดแล้ว Arthur Andersen ก็ล้มละลายเพราะเรื่องอื้อฉาวการตรวจสอบบัญชีของ Enron สี่สำนักงานบัญชีใหญ่หวงแหนชื่อเสียงของตนมากกว่าใคร

การตรวจสอบบัญชียังยืนยันว่า Tether มีส่วนเกินที่มีสาระสำคัญเหนือหนี้สิน โครงสร้างเงินสำรองนำโดยพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และการถือครองทองคำผ่านการตรวจนับทางกายภาพ สำหรับบริษัทที่ถูกตั้งคำถามมานานว่า "เงินสำรองมีจริงหรือไม่" นี่คือคำตอบที่แข็งแกร่งที่สุดเท่าที่เคยมีมา

Ardoino กล่าวว่านี่ไม่ใช่จุดสิ้นสุด แต่เป็น "จุดเริ่มต้นของการเดินทางครั้งต่อไป" ซึ่งเป็นความจริง การทดสอบที่แท้จริงเพิ่งจะเริ่มต้นขึ้น ณ วินาทีที่รายงานการตรวจสอบบัญชีฉบับสมบูรณ์ถูกเปิดเผยต่อสาธารณะ