แพลตฟอร์มระดมทุนมูลค่า 5 แสนล้านดอลลาร์ ทำไมหุ้นของ NVIDIA ถึงร่วงก่อน?

TL;DR

· เอ็นวิเดียประกาศร่วมมือกับสถาบันการเงินหกราย เตรียมระดมทุนจากบุคคลที่สามมากกว่า 5 แสนล้านดอลลาร์สำหรับโครงสร้างพื้นฐาน AI

· ความเห็นที่แตกต่างในตลาดคือ สิ่งนี้จะลดต้นทุนการระดมทุนของลูกค้า หรือจะขยายความเสี่ยงของวงจร "ลูกค้าพึ่งพาการกู้ยืมเพื่อซื้อ GPU" กันแน่

· หุ้นที่เกี่ยวข้อง: NVDA, APO, BX, BLK, BAM, GS, KKR รวมถึงบริษัทที่เกี่ยวข้องกับศูนย์ข้อมูล ไฟฟ้า สาธารณูปโภค และคลาวด์ GPU

เอ็นวิเดียประกาศเมื่อวันที่ 10 สิงหาคมว่า จะร่วมมือกับ Apollo, Blackstone, GIP ภายใต้ BlackRock, Brookfield, Goldman Sachs และ KKR เพื่อจัดตั้งแพลตฟอร์มระดมทุนสำหรับโครงสร้างพื้นฐานพลังประมวลผล AI โดยมีเป้าหมายระดมทุนจากบุคคลที่สามมากกว่า 5 แสนล้านดอลลาร์สำหรับการก่อสร้างที่เกี่ยวข้องเมื่อเวลาผ่านไป

หากมองแค่ตัวเลข นี่ดูเหมือนการขยายเรื่องราวของอุปสงค์ เงินทุนระยะยาวเข้าสู่ศูนย์ข้อมูล ลูกค้าสร้างคลัสเตอร์ GPU ได้ง่ายขึ้น และคำสั่งซื้อในอนาคตก็มีแรงหนุนมากขึ้น แต่หลังจากประกาศดีล ราคาหุ้นเอ็นวิเดียร่วงลงประมาณ 2%-3% โดยข้อมูลตลาดแสดงการลดลงล่าสุดประมาณ 2.8%

ความเห็นที่แตกต่างกระจุกตัวอยู่ที่คำถามเดียว: เอ็นวิเดียกำลังเปลี่ยนอุปสงค์จริงให้เป็นผลิตภัณฑ์ทางการเงินล่วงหน้า หรือกำลังช่วยให้ลูกค้ากู้เงินมาซื้อชิปของตัวเอง? ตามรายงานของ Axios ความร่วมมือแบบนี้อาจจุดชนวนความกังวลเกี่ยวกับวัฏจักรของการระดมทุน AI ในตลาดอีกครั้ง Cramer เคยใช้คำว่า "First National Bank of Nvidia" เพื่ออธิบายความไม่สบายใจนี้มาก่อน

นี่ไม่ใช่ข่าวดีหรือข่าวร้ายง่ายๆ มันเปลี่ยนแหล่งที่มาของเงินทุนสำหรับรายจ่ายด้าน AI ในอดีตนักลงทุนดูที่กระแสเงินสดและความสามารถในการก่อหนี้ของบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ แต่ตอนนี้คลัสเตอร์ GPU ศูนย์ข้อมูล และโครงสร้างพื้นฐานไฟฟ้าเริ่มถูกจัดแพ็กเกจเป็นสินทรัพย์โครงสร้างพื้นฐานที่วอลล์สตรีทสามารถจัดสรรในระยะยาวได้

พลังประมวลผลถูกผลักดันให้เป็นสินทรัพย์โครงสร้างพื้นฐาน

ปัญหาคอขวดที่ดีลนี้ต้องการแก้ตรงไปตรงมา: โครงสร้างพื้นฐาน AI แพงเกินไป และงบประมาณของลูกค้าเองตามไม่ทันความเร็วในการก่อสร้าง

แพลตฟอร์มระดมทุนพลังประมวลผลที่เรียกว่านี้ สามารถเข้าใจได้ว่าเป็นการรวมคลัสเตอร์ GPU ศูนย์ข้อมูล โครงสร้างพื้นฐานไฟฟ้า และสัญญาเช่าพลังประมวลผลระยะยาวเข้าด้วยกัน เพื่อสร้างเป็นสินทรัพย์ที่สามารถระดมทุนได้ ตราบใดที่มีคนจ่ายเงินใช้พลังประมวลผลอย่างต่อเนื่องในอนาคต โครงการก็มีโอกาสใช้เงินทุนระยะยาวก่อสร้างล่วงหน้าได้

คำแถลงอย่างเป็นทางการของ NVIDIA เน้นย้ำว่าแพลตฟอร์มดังกล่าวมีเป้าหมายที่จะระดมทุนจากทุนบุคคลที่สามมากกว่า 5 แสนล้านดอลลาร์ภายในช่วงเวลาหนึ่ง ผู้เข้าร่วมเป็นสถาบันการลงทุนชั้นนำด้านสินทรัพย์ทางเลือก สินเชื่อภาคเอกชน และโครงสร้างพื้นฐาน ซึ่งแสดงให้เห็นว่าวอลล์สตรีทกำลังพยายามนำโรงงาน AI เข้าสู่ประเภทสินทรัพย์ใหม่

เจสัน หวง (Jensen Huang) ให้มุมมองว่า พลังการประมวลผลได้กลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานด้านการผลิตและการลงทุนรูปแบบใหม่แล้ว ในมุมมองของ NVIDIA ความต้องการ GPU ไม่ได้ขึ้นอยู่กับงบประมาณของลูกค้าในปีนี้เท่านั้น แต่ยังขึ้นอยู่กับว่าโครงการสามารถระดมทุนจากกระแสเงินสดในอนาคตได้มากเพียงใด

นี่คือเหตุผลที่ฝ่ายกระทิงยินดีซื้อเรื่องราวนี้ อุปสรรคของศูนย์ข้อมูล AI ไม่ได้มีเพียงกำลังการผลิตชิป แต่ยังรวมถึงที่ดิน ไฟฟ้า การระบายความร้อน การจัดหาเงินทุนด้วยหนี้ และสัญญาเช่าระยะยาว หาก NVIDIA สามารถเชื่อมโยงชิป ลูกค้า และทุนเข้าด้วยกัน บทบาทของมันในระบบนิเวศจะเปลี่ยนจากผู้จัดหาเป็นผู้ประสานงาน

ราคาหุ้นที่ลดลงสะท้อนส่วนลดจากการจัดหาเงินทุนแบบหมุนเวียน

จุดที่ตลาดลังเลคือ หากความต้องการต้องอาศัยการมีส่วนร่วมทางการเงินจากผู้จัดหาเพื่อให้เกิดขึ้นจริง คุณภาพของความต้องการนั้นจะถูกประเมินใหม่

ความกังวลเกี่ยวกับการจัดหาเงินทุนแบบหมุนเวียนไม่ใช่เรื่องใหม่ NVIDIA ขายชิป ลูกค้าต้องการเงินเพื่อซื้อชิป วอลล์สตรีทจัดหาเงินทุน และ NVIDIA เป็นผู้ประสานงานทรัพยากรตรงกลาง จะมีการก่อสร้างและคำสั่งซื้อเพิ่มขึ้นในงบการเงิน แต่ความเสี่ยงอาจสะสมอยู่ในห่วงโซ่อุตสาหกรรมเดียวกัน

มุมมองเชิงบวกมองว่า นี่คือการเปลี่ยนความต้องการ AI ที่แท้จริงให้เป็นสินทรัพย์ที่สามารถจัดหาเงินทุนได้ มุมมองเชิงระมัดระวังมองว่า นี่คือการใช้การจัดหาเงินทุนเพื่อดึงความต้องการในอนาคตมาสู่ปัจจุบัน หากรายได้จาก AI ในอนาคตไม่สามารถครอบคลุมต้นทุนศูนย์ข้อมูลและดอกเบี้ยหนี้ได้ ปัญหาจะเปลี่ยนจาก "ใครจะซื้อ GPU" เป็น "ใครจะรับภาระการขาดทุนด้านเครดิต"

ที่นี่จำเป็นต้องกำหนดขอบเขตให้ชัดเจน 5 แสนล้านดอลลาร์ไม่ใช่รายได้ของ NVIDIA ไม่ใช่กองทุนเดียว และไม่ใช่คำสั่งซื้อที่ดำเนินการแล้ว มันคือทุนบุคคลที่สามที่หลายแพลตฟอร์มตั้งใจจะระดมเมื่อเวลาผ่านไป ซึ่งการดำเนินการขึ้นอยู่กับโครงการ เงื่อนไขของกองทุน จังหวะการปล่อยสินเชื่อ และสัญญาเช่าของลูกค้า

ตลาดจะยังคงตั้งคำถามว่า NVIDIA จะให้การรับประกันที่แข็งแกร่งขึ้นหรือไม่ ก่อนหน้านี้มีรายงานว่า NVIDIA ได้หารือเกี่ยวกับการให้การค้ำประกันสำหรับการจัดหาเงินทุนศูนย์ข้อมูลขนาดใหญ่ที่เกี่ยวข้องกับ OpenAI แต่ข้อมูลสาธารณะยังไม่ได้ระบุว่านี่เป็นส่วนหนึ่งของความร่วมมือครั้งนี้หรือไม่ ตราบใดที่กลไกการสนับสนุนยังไม่ชัดเจน ส่วนลดความเสี่ยงจะปรากฏในการประเมินมูลค่า

เมื่อวอลล์สตรีทเข้ามา เกณฑ์การประเมินมูลค่า AI เปลี่ยนไป

การเปลี่ยนแปลงที่ใหญ่กว่าของความร่วมมือครั้งนี้คือ การใช้จ่ายด้านทุน AI เริ่มเข้าใกล้โครงการโครงสร้างพื้นฐาน แทนที่จะเป็นวงจรการจัดซื้อของบริษัทเทคโนโลยีเพียงอย่างเดียว

เมื่อวอลล์สตรีทมองว่าพลังการประมวลผลเป็นสินทรัพย์ที่ลงทุนได้ เกณฑ์การประเมินมูลค่าจะขยายจาก "ปีนี้ขาย GPU ได้เท่าไร" ไปเป็น "ความต้องการพลังการประมวลผลในอนาคตจะสร้างกระแสเงินสดที่มั่นคงได้มากเพียงใด" อัตราการใช้ศูนย์ข้อมูล ระยะเวลาสัญญาเช่าพลังการประมวลผล ความน่าเชื่อถือของลูกค้า ต้นทุนไฟฟ้า และอัตราดอกเบี้ยหนี้ จะเข้าสู่เรื่องราวความต้องการของ NVIDIA ทั้งหมด

สำหรับเอ็นวิเดีย หากต้นทุนทางการเงินของลูกค้าลดลง โครงการต่างๆ อาจเริ่มดำเนินการได้เร็วขึ้น และการจัดซื้อ GPU ก็จะไม่ถูกจำกัดโดยงบดุลของลูกค้ารายใดรายหนึ่งอีกต่อไป ตราบใดที่ขนาดการเทรนและอินเฟอเรนซ์ของโมเดลยังคงขยายตัว เงินทุนระยะยาวที่เข้ามาจะผลักดันจังหวะการก่อสร้างให้เร็วขึ้น

สำหรับสถาบันการเงินทั้งหกแห่ง โครงสร้างพื้นฐานด้าน AI ได้มอบแหล่งสินทรัพย์ใหม่ หากโรงงาน AI สามารถสร้างสัญญาเช่าระยะยาวที่มั่นคงได้ ก็อาจกลายเป็นแหล่งรายได้ใหม่สำหรับกองทุนเครดิตเอกชนและกองทุนโครงสร้างพื้นฐาน

ความเสี่ยงก็เปลี่ยนแปลงไปเช่นกัน ในอดีตตลาดกังวลหลักๆ เกี่ยวกับอุปสงค์และอุปทานของชิป การแข่งขัน และอัตรากำไรขั้นต้น แต่ตอนนี้ยังต้องพิจารณาว่ากระแสเงินสดของโครงการจะสามารถครอบคลุมหนี้สินได้หรือไม่ หากการสร้างรายได้จากแอปพลิเคชัน AI ช้ากว่าที่คาดไว้ ศูนย์ข้อมูลที่มีเลเวอเรจสูงอาจได้รับแรงกดดันก่อน แล้วจึงส่งผลย้อนกลับไปยังจังหวะการจัดซื้อ GPU

นี่คือเหตุผลที่วงเงิน 5 แสนล้านดอลลาร์ไม่สามารถแปลงเป็นคำสั่งซื้อของเอ็นวิเดียได้โดยตรง ไม่ว่าจะกลายเป็นอุปสงค์ใหม่หรือไม่ ขึ้นอยู่กับว่าเงินทุนเข้าสู่โครงการใหม่จริงหรือไม่ ไม่ใช่การจัดสรรใหม่ของเงินทุนโครงสร้างพื้นฐานที่มีอยู่

กระแสเงินสดจะเป็นตัวกำหนดความแตกต่างของการประเมินมูลค่า

ความร่วมมือครั้งนี้จะไม่พิสูจน์ฟองสบู่ AI ในทันที และจะไม่ทำให้เอ็นวิเดียเข้าสู่ช่วงการเติบโตแบบไร้ความเสี่ยงโดยอัตโนมัติ มัน更像是ผลักดันการสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI เข้าสู่ช่วงที่มีความเป็นทางการเงินมากขึ้น ความเร็วในการก่อสร้างอาจเพิ่มขึ้น และระดับการรวมศูนย์ในห่วงโซ่ก็สูงขึ้นเช่นกัน

สิ่งแรกที่จะถูกพิสูจน์คือปริมาณเงินทุนที่เพิ่มขึ้น หากวงเงิน 5 แสนล้านดอลลาร์ส่วนใหญ่ยัง停留在เป้าหมายกรอบ หรือรวมถึงคำมั่นสัญญาที่มีอยู่เดิมจำนวนมาก แรงผลักดันต่ออุปสงค์ GPU ใหม่จะต่ำกว่าตัวเลขในพาดหัวข่าว เฉพาะเมื่อโครงการจริงเริ่มดำเนินการ เงินทุนถูกปล่อยจริง และลูกค้าเซ็นสัญญาเช่าระยะยาว ความชัดเจนของคำสั่งซื้อจึงจะแข็งแกร่งขึ้น

กระแสเงินสดของโครงการก็จะกลายเป็นตัวแปรหลัก ไม่ว่าโรงงาน AI จะสามารถระดมทุนได้เหมือนสินทรัพย์โครงสร้างพื้นฐานหรือไม่ ขึ้นอยู่กับว่ามีคนยินดีจ่ายค่าพลังประมวลผลอย่างต่อเนื่องในอนาคตหรือไม่ ความต้องการเทรน ความต้องการอินเฟอเรนซ์ การชำระเงิน AI ขององค์กร และความเร็วในการสร้างรายได้จากโมเดล ล้วนจะลงเอยที่อัตราการใช้ศูนย์ข้อมูลและระดับค่าเช่า

เอ็นวิเดียกำลังเปลี่ยนคูเมืองทางเทคโนโลยีให้เป็นความสามารถในการประสานงานด้านการเงิน สำหรับฝั่ง bullish นี่คือสัญลักษณ์ของการทำให้ AI เป็นโครงสร้างพื้นฐาน สำหรับนักลงทุนที่ระมัดระวัง นี่คือสัญญาณว่าคำสั่งซื้อ หนี้สิน และการประเมินมูลค่าเริ่มผูกพันกันแน่นแฟ้นขึ้น สิ่งที่สามารถขจัดความแตกต่างได้ไม่ใช่ตัวเลขเป้าหมายที่ใหญ่ขึ้น แต่เป็นกระแสเงินสดหลังจากโครงการเริ่มดำเนินการจริง

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia