วอชช์กล่าวว่า AI ไม่ใช่เหตุผลที่จะเปลี่ยนเป็นแนวโน้มผ่อนคลายทันที คำตอบเรื่องอัตราดอกเบี้ยตลาดต้องคำนวณเองหรือ?

TL;DR

· ลาการ์ดและวอร์ชส่งสัญญาณคล้ายกันในฟอรัมซินตรา: ธนาคารกลางจะลดการใช้คำแนะนำล่วงหน้าที่ซับซ้อน และพึ่งพาข้อมูลและฟังก์ชันปฏิกิริยามากขึ้น

· เส้นทางอัตราดอกเบี้ยยากต่อการยืนยันล่วงหน้า พันธบัตร ดอลลาร์ และสินทรัพย์เสี่ยงอาจตอบสนองต่อข้อมูลเงินเฟ้อ การจ้างงาน และการลงทุน AI มากขึ้น

· สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ดัชนีดอลลาร์ สัญญาซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ย หุ้นกลุ่ม AI ทองคำ Bitcoin และสินทรัพย์คริปโต

ในฟอรัมซินตราของธนาคารกลางยุโรป (ECB) ระหว่างปลายเดือนมิถุนายนถึงต้นเดือนกรกฎาคม คริสติน ลาการ์ด ประธาน ECB และเควิน วอร์ช ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ซึ่งเข้ารับตำแหน่งเมื่อวันที่ 22 พฤษภาคม ต่างส่งสัญญาณเดียวกันสู่ตลาด: ธนาคารกลางไม่ต้องการให้คำมั่นสัญญาเกี่ยวกับเส้นทางอัตราดอกเบี้ยที่ซับซ้อนอีกต่อไป

ในอดีต การซื้อขายจำนวนมากพึ่งพาการบอกใบ้ของธนาคารกลางเกี่ยวกับขั้นตอนถัดไป เช่น เมื่อใดจะลดดอกเบี้ย เหลือการขึ้นดอกเบี้ยอีกกี่ครั้ง หรือจุดสิ้นสุดของอัตราดอกเบี้ยอยู่ที่ไหน ตอนนี้ธนาคารกลางมีแนวโน้มที่จะอธิบายว่าพวกเขาดูข้อมูลใดบ้างและใช้ตรรกะใดในการตอบสนอง นักลงทุนต้องคำนวณเองว่าการประชุมครั้งต่อไปจะเป็นอย่างไร

นี่ไม่ใช่แค่การเปลี่ยนจากท่าทีเหยี่ยว (Hawkish) เป็นพิราบ (Dovish) เมื่อธนาคารกลางให้คำตอบน้อยลง ตลาดจะพึ่งพาข้อมูลเงินเฟ้อ การจ้างงาน การบริโภค และการลงทุนของบริษัทมากขึ้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตร ดอลลาร์ การประเมินมูลค่าหุ้นเทคโนโลยี ทองคำ และสินทรัพย์คริปโต ล้วนถูกกำหนดราคาใหม่ได้ง่ายขึ้นจากจุดข้อมูลเดียว

ธนาคารกลางเลิกนิสัยการให้คำตอบ

คำแนะนำล่วงหน้า (การบอกทิศทางนโยบายล่วงหน้า) เคยเป็นเครื่องมือสำคัญของธนาคารกลางในช่วงกว่าทศวรรษที่ผ่านมา หลังวิกฤตการเงิน อัตราดอกเบี้ยใกล้ศูนย์ ธนาคารกลางต้องใช้ภาษาเพื่อมีอิทธิพลต่อความคาดหวัง โดยบอกตลาดอย่างชัดเจนว่าอัตราดอกเบี้ยต่ำจะคงอยู่นานแค่ไหน

สภาพแวดล้อมปัจจุบันไม่เหมาะกับคำมั่นสัญญาแบบนี้ ผลกระทบจากห่วงโซ่อุปทานหลังโควิด ราคาพลังงาน ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ การเปลี่ยนแปลงภาษีศุลกากร และวงจรการลงทุน AI ทำให้เงินเฟ้อและการเติบโตคาดเดาได้ยากขึ้น หากธนาคารกลางกำหนดเส้นทางล่วงหน้าตายตัว พวกเขาอาจถูกคำพูดของตัวเองผูกมัด

ลาการ์ดกล่าวในสุนทรพจน์เปิดงานซินตราว่า ในสภาพแวดล้อมที่ไม่แน่นอน คุณค่าของคำแนะนำล่วงหน้าในรูปแบบที่ซับซ้อนลดลง การตัดสินใจของ ECB จะพึ่งพาข้อมูลและตัดสินใจในการประชุมแต่ละครั้ง เธอเน้นการใช้คำแนะนำในกรอบ (Framework Guidance) แทนคำแนะนำเส้นทาง (Path Guidance)

ท่าทีของวอร์ชตรงไปตรงมามากกว่า ตามรายงานของ AP เขาปฏิเสธที่จะให้คำแนะนำล่วงหน้าในการอภิปรายที่ซินตรา และไม่เต็มใจให้คำแนะนำละเอียดเกี่ยวกับเส้นทางอัตราดอกเบี้ยในอนาคต เขาเชื่อว่าตลาดและเศรษฐกิจจริงทำงานได้ดีกว่าเมื่อสังเกตข้อมูลจริงและตัดสินใจด้วยตนเอง

สำหรับตลาด ธนาคารกลางกำลังคืนส่วนหนึ่งของงานกำหนดราคากลับมา ก่อนหน้านี้ตลาดพยายามตีความคำตอบที่ธนาคารกลางให้ ตอนนี้ตลาดต้องเข้าใจวิธีที่ธนาคารกลางตั้งคำถาม

กรอบแนวทางให้เฉพาะเกณฑ์การให้คะแนน

กรอบแนวทาง (การอธิบายกฎการตัดสินใจ) สามารถเข้าใจได้ด้วยการเปรียบเทียบง่ายๆ: การชี้นำล่วงหน้าเหมือนการบอกคำตอบล่วงหน้า ส่วนกรอบแนวทางเหมือนการบอกเกณฑ์การให้คะแนน

เกณฑ์การให้คะแนนของธนาคารกลางคือฟังก์ชันปฏิกิริยา (กฎปฏิกิริยาทางนโยบาย) ซึ่งตอบคำถามหลักสามข้อ: อัตราเงินเฟ้อจะกลับสู่เป้าหมายหรือไม่ ค่าจ้าง อุปสงค์ พลังงาน และแรงกดดันจากห่วงโซ่อุปทานเปลี่ยนแปลงไปหรือไม่ และผลกระทบของนโยบายในอดีตต่อเศรษฐกิจได้ส่งผลแล้วหรือไม่

หากธนาคารกลางอธิบายกฎอย่างชัดเจน ในทางทฤษฎีตลาดสามารถปรับตัวล่วงหน้าเมื่อมีข้อมูลใหม่ ราคาน้ำมันเพิ่มขึ้นแต่ค่าจ้างไม่กระจายตัว ตลาดอาจมองว่าธนาคารกลางจะไม่ตอบสนองมากเกินไป หากอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานและค่าจ้างติดตัวพร้อมกัน ความคาดหวังอัตราดอกเบี้ยจะปรับตัวสูงขึ้นอีกครั้ง

กลไกนี้น่าสนใจสำหรับธนาคารกลางเพราะคงความยืดหยุ่นไว้ ธนาคารกลางไม่ต้องสัญญาว่าจะลดดอกเบี้ยในสามเดือนข้างหน้า และไม่ต้องอธิบายว่าทำไมถึงเปลี่ยนท่าทีหลังจากเกิดเหตุการณ์ช็อก เพียงแค่ต้องชี้แจงว่าหากข้อมูลมีลักษณะเช่นนี้ นโยบายจะตอบสนองอย่างไร

ความยากสำหรับนักลงทุนก็จะเพิ่มขึ้นเช่นกัน ข้อมูลเงินเฟ้อหนึ่งชิ้น เป็นเสียงรบกวนระยะสั้นจากพลังงาน หรือเป็นแรงกดดันต่อเนื่องจากราคาบริการและค่าจ้าง? การชะลอตัวของการจ้างงาน เป็นการลงตัวอย่างนุ่มนวลของเศรษฐกิจ หรือเป็นจุดเริ่มต้นที่อุปสงค์เริ่มแตกหัก? การตัดสินเหล่านี้จะส่งผลโดยตรงต่อฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ยและอัตราผลตอบแทนพันธบัตร

AI ไม่ใช่เหตุผลที่จะเปลี่ยนเป็นท่าทีผ่อนคลายทันที

AI เป็นส่วนที่ถูกตีความผิดมากที่สุดในการอภิปรายครั้งนี้ นักลงทุนหลายคนจะคิดโดยธรรมชาติว่า หาก AI เพิ่มผลิตภาพ ประสิทธิภาพขององค์กรสูงขึ้น แรงกดดันเงินเฟ้อลดลง ธนาคารกลางจะผ่อนคลายเร็วขึ้นได้หรือไม่

คำตอบของธนาคารกลางระมัดระวังมากกว่า วอร์ชยอมรับว่า AI จะมีผลกระทบมหาศาลต่อนโยบายการเงิน และยังกล่าวถึงว่าการลงทุนใน AI ก่อนอื่นจะนำไปสู่ความเฟื่องฟูของรายจ่ายด้านทุน แต่ในระยะสั้น การลงทุนในศูนย์ข้อมูล ชิป พลังงาน และโครงสร้างพื้นฐาน อาจแสดงออกมาเป็นอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นก่อน ไม่ใช่ราคาที่ลดลง

AI ในระยะยาวอาจเพิ่มขีดความสามารถในการจัดหาของเศรษฐกิจ แต่ในระยะสั้นก็อาจผลักดันการลงทุน การใช้ไฟฟ้า การจัดหาเงินทุน และการประเมินมูลค่าสินทรัพย์ให้สูงขึ้น ธนาคารกลางไม่สามารถมองข้ามอัตราเงินเฟ้อที่ยังคงสูงในปัจจุบันเพียงเพราะผลิตภาพที่อาจเพิ่มขึ้นในอนาคต

วอร์ชเน้นย้ำในการอภิปรายเดียวกันว่า เสถียรภาพด้านราคายังคงเป็นเป้าหมายสำคัญ หากใครคิดว่าเฟดจะยอมให้เงินเฟ้อสูงกว่า 2% เป็นเวลานาน เขาจะทำให้คนเหล่านั้นผิดหวัง สิ่งนี้จำกัดพื้นที่ให้ตลาดแปลเรื่องเล่าเกี่ยวกับ AI เป็นการลดดอกเบี้ยที่เร็วขึ้นโดยตรง

การพูดน้อยไม่ได้หมายถึงการผ่อนคลาย

เมื่อธนาคารกลางไม่ให้เส้นทางที่ชัดเจนอีกต่อไป ตลาดมักจะตีความความเงียบว่าเป็นการเปลี่ยนท่าที โดยเฉพาะเมื่อเงินเฟ้อลดลงเล็กน้อยและแรงกดดันจากราคาน้ำมันผ่อนคลาย นักลงทุนมักจะเทรดล่วงหน้าเพื่อคาดหวังการผ่อนคลาย

แต่สัญญาณที่ซินตราปล่อยออกมานั้นใกล้เคียงกับความหมายอีกอย่างหนึ่งมากกว่า: ธนาคารกลางไม่ต้องการถูกผูกมัดกับเส้นทางใดเส้นทางหนึ่ง หากเงินเฟ้อลดลงอย่างต่อเนื่อง ก็สามารถลดดอกเบี้ยได้ หากเงินเฟ้อกลับมาติดแน่นอีกครั้ง ก็สามารถคงอัตราดอกเบี้ยสูง หรือแม้กระทั่งเข้มงวดเพิ่มเติม

สิ่งนี้จะเปลี่ยนจังหวะการกำหนดราคาสินทรัพย์ การซื้อขายอัตราดอกเบี้ยจะพึ่งพาข้อมูลรายเดือนมากขึ้น พันธบัตรรัฐบาลระยะยาวอาจเผชิญกับความผันผวนที่สูงขึ้น ดอลลาร์สหรัฐจะแกว่งตัวระหว่างการคงอัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ ในระดับสูงนานขึ้นและการชะลอตัวของการเติบโต มูลค่าหุ้น AI ได้รับการสนับสนุนจากเรื่องราวผลิตภาพ แต่ก็ถูกจำกัดด้วยอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง

ตรรกะของทองคำและสินทรัพย์คริปโตก็จะซับซ้อนมากขึ้น ความไม่แน่นอนของนโยบายและความผันผวนของตลาดอาจเพิ่มความต้องการป้องกันความเสี่ยง แต่หากอัตราดอกเบี้ยสูงคงอยู่นานขึ้น สินทรัพย์ที่ไม่มีผลตอบแทนก็ยังคงเผชิญกับแรงกดดันด้านมูลค่า สินทรัพย์เหล่านี้ไม่สามารถจัดอยู่ในประเภทการซื้อขายที่ได้ประโยชน์จากการที่ธนาคารกลางพูดน้อยลงได้ง่ายๆ

ข้อมูลเงินเฟ้อทดสอบการสื่อสารรูปแบบใหม่

รูปแบบการสื่อสารใหม่นี้จะใช้ได้หรือไม่ ท้ายที่สุดแล้วขึ้นอยู่กับว่ามันสามารถยึดโยงความคาดหวังได้หรือไม่ หากตลาดยังคงเข้าใจฟังก์ชันปฏิกิริยาของธนาคารกลางได้แม้จะขาดคำแนะนำที่ชัดเจน ความผันผวนของพันธบัตรและสินทรัพย์เสี่ยงอาจเพิ่มขึ้น แต่ก็ไม่จำเป็นต้อง失控

จุดกดดันยังคงเป็นเงินเฟ้อ การลดลงของราคาพลังงานในระยะสั้นสามารถลดความเสี่ยงบางส่วนได้ แต่การที่เงินเฟ้อพื้นฐานและราคาบริการจะลดลงต่อเนื่องหรือไม่นั้น เป็นตัวกำหนดว่าธนาคารกลางมีพื้นที่ในการผ่อนคลายหรือไม่ ตราบใดที่แรงกดดันด้านราคายังสูง เรื่องราวผลิตภาพของ AI ก็ยากที่จะเป็นเหตุผลในการเปลี่ยนเป็นแนวโน้มผ่อนคลายทันที

การประชุมครั้งต่อไปของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) และธนาคารกลางยุโรป (ECB) จะทดสอบว่าการสื่อสารรูปแบบนี้สามารถดำเนินการได้หรือไม่ สิ่งที่ตลาดต้องการดูไม่ใช่แค่การตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยเท่านั้น แต่รวมถึงว่าธนาคารกลางจะลดการบอกเป็นนัยถึงเส้นทางในอนาคตจริงหรือไม่ พร้อมทั้งอธิบายฟังก์ชันปฏิกิริยาให้ชัดเจน

หากธนาคารกลางลดคำมั่นสัญญาเพียงอย่างเดียว แต่ไม่ได้ให้กรอบการตัดสินใจที่เข้าใจได้ นักลงทุนจะไม่เผชิญกับตลาดที่โปร่งใสมากขึ้น แต่จะเผชิญกับการซื้อขายตามข้อมูลที่ถี่และรุนแรงมากขึ้น

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia