TL;DR
· Multicoin กำหนดราคาเป้าหมายพื้นฐานของ HYPE ในปี 2028 ไว้ที่ 319 ดอลลาร์ สูงกว่าราคาประมาณ 63 ดอลลาร์ ณ เวลาที่ออกรายงานกว่า 4 เท่า
· การคำนวณนี้อาศัยรายรับต่อปี 8 พันล้านดอลลาร์ ตัวคูณรายรับ 20 เท่า และกลไกการซื้อคืนและเผาเหรียญจากรายได้
· ส่วนแบ่งตลาดและสภาพคล่องของ Hyperliquid อยู่ในระดับแนวหน้าของ DeFi แต่ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ การแข่งขัน และการกำกับดูแลยังคงกดดันอัตราการรับรู้มูลค่า

Multicoin Capital ในรายงานล่าสุดได้กำหนดราคาเป้าหมายพื้นฐานของ HYPE ในปี 2028 ไว้ที่ 319 ดอลลาร์ สูงกว่าราคาประมาณ 63 ดอลลาร์ ณ เวลาที่ออกรายงานกว่า 4 เท่า

รายงานนี้วางตำแหน่งของ Hyperliquid ไว้ในจุดที่รุกมากขึ้น: มันไม่ใช่แค่กระดานเทรดสัญญาถาวรใน DeFi อีกต่อไป แต่เริ่มเข้าใกล้กระดานเทรดแบบรวมศูนย์ในแง่ของสภาพคล่อง ขนาดรายรับ และการดึงมูลค่าของโทเค็น ตามข้อมูลของ Multicoin ในปี 2025 Hyperliquid สร้างรายรับประมาณ 873 ล้านดอลลาร์ และปริมาณการซื้อขายสะสม 2.9 ล้านล้านดอลลาร์ โดย 99% ของรายรับจากโปรโตคอลถูกใช้ซื้อคืนและเผา HYPE อย่างมีประสิทธิภาพ

ต้องบอกขอบเขตให้ชัดเจนก่อน 319 ดอลลาร์คือการคำนวณในสถานการณ์พื้นฐานที่ Multicoin ให้ไว้ ไม่ใช่ราคาที่แน่นอน Multicoin เปิดเผยว่าตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ได้ซื้อและถือครอง HYPE ในปริมาณมาก และกำหนดระยะเวลาห้ามซื้อขายสามวันหลังออกรายงาน สำหรับนักลงทุน สิ่งที่ต้องดูจริงๆ ไม่ใช่ราคาเป้าหมายเดียว แต่คือสมมติฐานรายรับ ส่วนแบ่งการซื้อขาย และกลไกการซื้อคืนว่าจะดำเนินต่อไปได้หรือไม่

319 ดอลลาร์มาจากไหน: รายรับ 8 พันล้านดอลลาร์ ตัวคูณ 20 เท่า

สมมติฐานในสถานการณ์พื้นฐานของ Multicoin คือ ภายในปี 2028 Hyperliquid จะมีรายรับต่อปีถึง 8 พันล้านดอลลาร์ หากคำนวณด้วยตัวคูณรายรับ 20 เท่า จะสอดคล้องกับมูลค่า HYPE ประมาณ 319 ดอลลาร์

พื้นฐานของตรรกะการประเมินมูลค่านี้คือ Hyperliquid มีลักษณะกระแสเงินสดที่ใกล้เคียงกับ "ธุรกิจกระดานเทรด" อยู่แล้ว: ผู้ใช้สร้างค่าธรรมเนียมจากการซื้อขาย รายรับส่วนใหญ่ของโปรโตคอลไหลกลับไปสู่การซื้อคืนและเผา HYPE ผู้ถือโทเค็นได้รับการดึงมูลค่าที่ตรงมากขึ้น

ตามข้อมูลในรายงาน ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา Hyperliquid สร้างกำไรประมาณ 869 ล้านดอลลาร์ให้กับผู้ถือโทเค็น HYPE ในปี 2025 จำนวนผู้ใช้แพลตฟอร์มเพิ่มขึ้นจากประมาณ 301,000 รายเป็น 923,000 ราย และมูลค่าการถือครองเพิ่มขึ้นจากประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์เป็น 6 พันล้านดอลลาร์ ตัวเลขเหล่านี้อธิบายว่าทำไม HYPE ถึงถูกนำไปเปรียบเทียบกับโทเค็นกระดานเทรดแบบรวมศูนย์ แทนที่จะถูกมองว่าเป็นแค่โทเค็นการกำกับดูแลของ DeFi

ความแตกต่างที่สำคัญอยู่ที่ความเข้มข้นของการซื้อคืน รายได้ 99% ของโปรโตคอลถูกใช้เพื่อซื้อคืนและทำลาย HYPE อย่างมีประสิทธิภาพ ทำให้เกิดการเชื่อมโยงโดยตรงระหว่างการเติบโตของรายได้และการหดตัวของอุปทานโทเค็น เมื่อเทียบกับโปรเจกต์อื่นๆ ที่เก็บรายได้ไว้ในโปรโตคอล มูลนิธิ หรือพูลแรงจูงใจ กลไกโทเค็นของ Hyperliquid คล้ายกับ "การไหลกลับของกำไรจากธุรกิจแพลตฟอร์ม" มากกว่า

แต่มูลค่า 319 ดอลลาร์นั้นอ่อนไหวต่อการรับรู้รายได้ หากรายได้ต่อปีในปี 2028 ไม่ถึง 8 พันล้านดอลลาร์ หรือตลาดไม่ยอมให้ตัวคูณรายได้ถึง 20 เท่า พื้นที่การประเมินมูลค่าจะหดตัวอย่างชัดเจน

ส่วนแบ่ง DeFi Perp เป็นผู้นำแล้ว ขั้นตอนต่อไปคือการแย่งชิง Order Flow จาก CEX

ข้อเท็จจริงชั้นแรกที่สนับสนุนการประเมินมูลค่าสูงคือ Hyperliquid มีส่วนแบ่งในตลาดสัญญาถาวร DeFi สูงอยู่แล้ว

ตามสถิติที่ Multicoin อ้างถึง ณ เดือนมิถุนายน 2026 Hyperliquid มี Open Interest ในสัญญาถาวร DeFi ประมาณ 9.6 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 59% ของตลาด DeFi perp ทั้งหมด สูงกว่าคู่แข่งอย่าง Aster ที่ประมาณ 1.9 พันล้านดอลลาร์ และ Lighter ที่ประมาณ 800 ล้านดอลลาร์ ข้อมูลแบบเรียลไทม์จะผันผวนตามตลาด แต่แหล่งข้อมูลอย่าง CoinGecko ก็แสดงให้เห็นว่าส่วนแบ่งของมันอยู่ในระดับแนวหน้าของตลาด DeFi perp

สิ่งที่ได้รับความสนใจมากกว่าคือช่องว่างกับกระดานเทรดแบบรวมศูนย์ การเปรียบเทียบความลึกของ Order Book ที่ Multicoin ให้มาแสดงให้เห็นว่า ในช่วง Spread ±1bp ของสัญญาถาวร BTC ความลึกของ Hyperliquid อยู่ที่ประมาณ 3.1 ล้านดอลลาร์ สูงกว่า Binance ที่ประมาณ 2.3 ล้านดอลลาร์ ข้อมูลนี้ยังคงเป็นไปตามการคำนวณของรายงาน แต่ถ้ายังคงเป็นจริงต่อไป แสดงว่า Hyperliquid สามารถให้คุณภาพการดำเนินการที่ใกล้เคียงกับ CEX ชั้นนำในคู่เทรดบางคู่ได้

นี่คือเหตุผลสำคัญที่ Multicoin ยินดีให้การประเมินมูลค่าสูง หากกระดานเทรดบนเชนไม่เพียงแต่เป็นผู้นำใน DeFi เท่านั้น แต่ยังสามารถแย่งส่วนแบ่งตลาดจาก CEX ได้อย่างต่อเนื่อง เพดานรายได้ของมันจะไม่ถูกกำหนดโดยผู้ใช้ดั้งเดิมบนเชนอีกต่อไป

รายงานยังกล่าวถึงว่า อัตราส่วนปริมาณการซื้อขายสัญญาถาวรรายเดือนของ Hyperliquid เทียบกับ Binance เพิ่มขึ้นจากใกล้ 0 ในต้นปี 2023 เป็นมากกว่า 17% ในปี 2026 และอัตราส่วน Open Interest ก็เพิ่มขึ้นเป็น 21% พร้อมกัน ข้อมูลชุดนี้ชี้ให้เห็นถึงความสัมพันธ์ทางการแข่งขันที่ตรงไปตรงมามากขึ้น: การเติบโตของ Hyperliquid ไม่ได้มาจากการย้ายถิ่นภายในกลุ่ม DeFi เล็กๆ เท่านั้น แต่กำลังแย่งชิง Order Flow จากแพลตฟอร์มเทรดแบบรวมศูนย์

HIP-3 มอบตลาดใหม่ให้กับผู้ปรับใช้ และขยายขอบเขตของรายได้ออกไป

การเติบโตในระดับที่สองของ Hyperliquid มาจากกลไกการขยายตลาด โดยเฉพาะ HIP-3

ตามข้อมูลและรายงานที่เกี่ยวข้อง HIP-3 เปิดตัวในเดือนตุลาคม 2025 อนุญาตให้ผู้ที่ Stake HYPE อย่างน้อย 500,000 เหรียญ สามารถปรับใช้ตลาด Perpetual ใหม่ และแบ่งรายได้กับโปรโตคอลในอัตราประมาณ 50:50 ตามราคาประมาณ 63 ดอลลาร์ในขณะที่รายงานเผยแพร่ 500,000 HYPE มีมูลค่าประมาณ 31.5 ล้านดอลลาร์ เกณฑ์นี้ช่วยจำกัดการแพร่กระจายของตลาดคุณภาพต่ำในด้านหนึ่ง และในอีกด้านก็สร้างแรงจูงใจให้ผู้ปรับใช้รักษาความลึกของสภาพคล่องและคุณภาพของตลาด

ภายในหกเดือนหลังจากเปิดตัว Open Interest ที่เกี่ยวข้องกับ HIP-3 เพิ่มขึ้นจากใกล้ศูนย์เป็นประมาณ 2.9 พันล้านดอลลาร์ ปัจจุบันคิดเป็นประมาณ 33% ของ Open Interest ทั้งหมดของ Hyperliquid และปริมาณการซื้อขายสูงสุดคิดเป็นเกือบ 50% ของแพลตฟอร์ม ซึ่งแสดงให้เห็นว่าการปรับใช้ตลาดใหม่ไม่ใช่แค่การอัปเดตฟังก์ชัน แต่เริ่มมีส่วนช่วยในกิจกรรมการซื้อขายที่แท้จริงแล้ว

กลไกนี้ทำให้ Hyperliquid กลายเป็น "แพลตฟอร์มออกตลาด" มากขึ้น แพลตฟอร์มไม่จำเป็นต้องตัดสินใจสินทรัพย์ที่ซื้อขายได้ทั้งหมดด้วยตัวเอง แต่ให้ผู้ปรับใช้ Stake HYPE สร้างตลาด และดึงดูด Order Flow จากนั้นโปรโตคอลก็แบ่งรายได้ ในทางทฤษฎี สัญญา Perpetual สามารถขยายจากสินทรัพย์คริปโตหลักไปยังสินทรัพย์ Long-tail สินค้าโภคภัณฑ์ เหตุการณ์ หรือสินทรัพย์สังเคราะห์อื่นๆ ได้มากขึ้น

ความเสี่ยงก็เพิ่มขึ้นตามไปด้วย ยิ่งมีสินทรัพย์บนเชนซื้อขายมากเท่าไร ก็ยิ่งเข้าใกล้พื้นที่อ่อนไหวด้านกฎระเบียบมากขึ้นเท่านั้น ทิศทางอย่างตลาดทำนาย ตัวเลือก และสินทรัพย์สังเคราะห์ อาจกระทบกับกฎเกณฑ์เกี่ยวกับหลักทรัพย์ ตราสารอนุพันธ์ และการพนันในเขตอำนาจศาลต่างๆ ความสามารถของ HIP-3 ในการขยายรายได้ ไม่เพียงขึ้นอยู่กับเทคโนโลยีและสภาพคล่อง แต่ยังขึ้นอยู่กับขอบเขตของกฎระเบียบด้วย

ความร่วมมือกับ USDC และช่องทางกระเป๋าเงิน เพิ่มแหล่งรายได้ใหม่

นอกเหนือจากการซื้อขายแล้ว Hyperliquid ยังเปลี่ยนหลักประกันและช่องทางเข้าเป็นแหล่งรายได้

ความร่วมมือ USDC ระหว่าง Coinbase และ Hyperliquid ได้รับการรายงานแล้ว CoinMarketCap ระบุว่า อุปทาน USDC บนแพลตฟอร์ม Hyperliquid อยู่ที่ประมาณ 5 พันล้านดอลลาร์ และผลตอบแทนจากเงินสำรองจะถูกจัดสรรให้กับโปรโตคอล Multicoin คำนวณเพิ่มเติมว่า หากคิดจากหลักประกัน USDC ประมาณ 6.13 พันล้านดอลลาร์ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล 3.65% และการแบ่งผลตอบแทนประมาณ 90% จะสามารถสร้างรายได้มากกว่า 200 ล้านดอลลาร์ต่อปีให้กับ HYPE ตัวเลขนี้ควรถือเป็นสมมติฐานของแบบจำลองรายงาน ไม่ใช่รายได้ที่ตรวจสอบแล้ว

กระเป๋าเงินกลายเป็นอีกหนึ่งช่องทางขยายตัว ผ่านโค้ดผู้สร้างและกลไกผู้ปรับใช้ HIP-3 กระเป๋าเงินอย่าง Phantom และ MetaMask สามารถทำหน้าที่เป็น "กระดานเทรดแบบไร้หัว" (Headless Exchange) ได้: ผู้ใช้ทำธุรกรรมภายในกระเป๋าเงินของตน ในขณะที่สภาพคล่องและการจับคู่คำสั่งซื้อขายเบื้องหลังมาจาก Hyperliquid รายงานของ Multicoin ระบุว่า ตั้งแต่ Phantom ได้รวมระบบในเดือนกรกฎาคม 2025 เป็นต้นมา ได้สร้างปริมาณการซื้อขายแบบถาวร (Perpetual) สะสมมากกว่า 4.3 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ และสร้างรายได้ให้กับ Phantom เองประมาณ 22 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

รูปแบบการกระจายนี้ช่วยลดอุปสรรคในการเข้าถึงของผู้ใช้ และลดแรงกดดันที่ Hyperliquid ต้องหาผู้ใช้ใหม่ทุกคนด้วยตัวเอง หากกระเป๋าเงิน แอปพลิเคชัน และอินเทอร์เฟซการซื้อขายอื่นๆ เชื่อมต่อมากขึ้น แหล่งที่มาของคำสั่งซื้อขายของ Hyperliquid ก็จะกระจายตัวมากขึ้น และรายได้อาจไม่ต้องพึ่งพาเว็บไซต์หลักหรือแอปพลิเคชันเดียวอีกต่อไป

HyperEVM มอบพื้นที่การรวมระบบที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นสำหรับนักพัฒนา ตามรายงาน มีทีมงานมากกว่า 175 ทีมที่ปรับใช้แอปพลิเคชันแล้ว สมาร์ทคอนแทรกต์สามารถอ่านข้อมูลราคา ตำแหน่ง และหลักประกันแบบเรียลไทม์จากสมุดคำสั่งซื้อขายกลาง (Central Limit Order Book) ของ HyperCore ผ่านการคอมไพล์ล่วงหน้า (Precompile) สำหรับนักลงทุนทั่วไป สิ่งที่ Hyperliquid ต้องการทำไม่ใช่แค่อินเทอร์เฟซการซื้อขาย แต่คือการเปลี่ยนความสามารถด้านสมุดคำสั่งซื้อขาย หลักประกัน และการออกสินทรัพย์ให้เป็นโครงสร้างพื้นฐานชั้นหนึ่ง

สมมติฐานการเติบโตสูงยังไม่เป็นจริงทั้งหมด

ปัญหาที่ใหญ่ที่สุดของการประเมินมูลค่าสูง คือการนำตัวเร่งปฏิกิริยาในอนาคตมาใช้เป็นความจริงก่อนเวลาอันควร

HIP-3 มีข้อมูลเบื้องต้นออกมาแล้ว แต่ HIP-4 หลักประกันแบบรวม (Portfolio Margin) ผลิตภัณฑ์ตลาดทำนาย (Prediction Market) และออปชัน (Options) เพิ่มเติม ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นหรือยังไม่เสร็จสมบูรณ์ทั้งหมด ว่าสิ่งเหล่านี้จะสามารถเพิ่มประสิทธิภาพของเงินทุน ดึงดูดสินทรัพย์ใหม่ และสร้างความถี่ในการซื้อขายที่สูงขึ้นได้หรือไม่ ยังต้องรอการยืนยันจากปริมาณการซื้อขายและรายได้จริง

การแข่งขันยังไม่สิ้นสุด แม้ปริมาณสถานะคงค้าง (Open Interest) ของคู่แข่งอย่าง Aster และ Lighter จะตามหลังอยู่ชั่วคราว แต่ตลาดซื้อขายแบบถาวร (Perpetual) ใน DeFi ยังคงได้รับผลกระทบจากสิ่งจูงใจ อัตราค่าธรรมเนียม ทรัพยากรการสร้างตลาด (Market Making) และการย้ายฐานผู้ใช้ แม้ Hyperliquid จะมีส่วนแบ่งการตลาดนำอยู่ในขณะนี้ แต่ก็ไม่ได้หมายความว่าส่วนแบ่งนี้ถูกยึดไว้แน่นหนาแล้ว หากคู่แข่งยังคงรักษาผู้ซื้อขายจริงไว้ได้หลังจากที่เงินอุดหนุนลดลง ความได้เปรียบของ Hyperliquid จะถูกทดสอบอีกครั้ง

ความเสี่ยงด้านการกำกับดูแลและการรวมศูนย์ก็ไม่สามารถละเลยได้เช่นกัน ในเหตุการณ์ JELLY เมื่อเดือนมีนาคม 2025 ผู้ตรวจสอบ (Validator) ได้ลงคะแนนเสียงเพื่อถอดตลาดซื้อขายออกและบังคับชำระบัญชี เอกสารทางการของ Hyperliquid ยังระบุด้วยว่า ผู้ตรวจสอบสามารถลงคะแนนเสียงเพื่อถอดตลาดซื้อขายออกและชำระบัญชีตามราคาเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักตามเวลา (TWAP) 1 ชั่วโมงก่อนการลงคะแนน กลไกนี้สามารถปกป้องระบบในสถานการณ์ที่รุนแรงได้ แต่ก็แสดงให้เห็นว่ากลุ่มผู้ตรวจสอบขนาดเล็กมีอำนาจในการใช้ดุลยพินิจค่อนข้างมาก สำหรับแพลตฟอร์มการซื้อขายที่เน้นความโปร่งใสบนเชนและไม่ต้องพึ่งพาความไว้วางใจ (Trustless) ความเสถียรของกฎเกณฑ์จะส่งผลต่อความตั้งใจของเงินทุนสถาบันในการเข้ามาลงทุน

กฎระเบียบเป็นแรงกดดันภายนอกที่ใหญ่กว่า สัญญาถาวร DeFi สินทรัพย์สังเคราะห์ และการซื้อขายตลอด 24 ชั่วโมง 7 วันต่อสัปดาห์ ล้วนอยู่ในพื้นที่สีเทาของระบบกฎระเบียบหลายระบบ หากสหรัฐอเมริกาและตลาดหลักอื่นๆ เพิ่มข้อจำกัดในการซื้อขายอนุพันธ์ที่ไม่ได้รับการจดทะเบียน การเข้าถึงฟร้อนท์เอนด์ หรือการแบ่งปันผลตอบแทนจากสเตเบิลคอยน์ เส้นทางการเติบโตของ Hyperliquid อาจถูกขัดจังหวะ

319 ดอลลาร์เหมาะสมกว่าในฐานะสถานการณ์พื้นฐานที่มีการเติบโตสูง มากกว่าที่จะเป็นข้อสรุปที่แน่นอน Hyperliquid ได้พิสูจน์แล้วว่าตนไม่ใช่โปรเจกต์ DeFi ทั่วไปผ่านรายได้ ความลึกของการซื้อขาย และกลไกการซื้อคืน แต่เพื่อให้พื้นที่มากกว่า 4 เท่ากลายเป็นจริงได้ มันยังต้องรักษาส่วนแบ่งการซื้อขาย การขยายผลิตภัณฑ์ และความยั่งยืนด้านกฎระเบียบไปพร้อมกัน

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia