ชื่อวิดีโอต้นฉบับ: Arthur Hayes: การดัมพ์ครั้งสุดท้ายของ Bitcoin ก่อนที่ราคาจะพุ่ง

แหล่งที่มาวิดีโอต้นฉบับ: Kyle Chasse crypto

เรียบเรียงต้นฉบับ: Deep Tide TechFlow

สรุปประเด็นสำคัญ

Arthur Hayes ได้ขายทำกำไรจากพอร์ตการลงทุนคริปโตที่ใหญ่ที่สุดของเขาหลายตัว เช่น HYPE, NEAR, Worldcoin และ Zcash โดยสาเหตุไม่ได้เกี่ยวข้องกับคริปโตโดยตรง แต่เป็นห่วงโซ่การวิเคราะห์เชิงมหภาคที่เริ่มจากราคาน้ำมัน สงครามอิหร่าน กลยุทธ์การเลือกตั้งกลางเทอมของทรัมป์ ไปจนถึงการแตกของฟองสบู่ AI

เขามองว่าทรัมป์อาจเปลี่ยนจุดยืนเพื่อชดเชยความเสียเปรียบในการเลือกตั้งกลางเทอม โดยหันมาโจมตีอุตสาหกรรม AI และเมื่อฟองสบู่ AI ถึงจุดสูงสุด ตลาดคริปโตก็ไม่สามารถรอดพ้นไปได้ SpaceX ที่จะเข้าตลาดหุ้นด้วยมูลค่า 1.8 ล้านล้านดอลลาร์ และอัตราส่วนราคาต่อรายได้ 100 เท่า ในมุมมองของเขาคือระเบิดเวลาที่จะส่งผลกระทบต่อสภาพคล่องในที่สุด

สรุปประเด็นที่น่าสนใจ

เหตุผลที่ขายทุกอย่าง

· "ผู้มีสิทธิเลือกตั้งไม่ชอบราคาน้ำมันที่สูง ไม่ชอบเงินเฟ้อที่เกิดจากพลังงานที่เพิ่มขึ้น"

· "ยิ่งราคาน้ำมันสูง ทุกคนก็ยิ่งกระตือรือร้นที่จะเจรจา แล้วพอราคาน้ำมันตก จู่ๆ ก็ไม่มีใครอยากบรรลุข้อตกลงอีก"

ทรัมป์หันมาต่อต้าน AI

· "ถ้าเขาอยากดึงกระต่ายออกจากหมวก ประเด็นเดียวที่เขาสามารถพลิกกลับได้คือ AI — หยิบไมค์ของพรรคเดโมแครตมาชั่วคราว พูดว่าจะปกป้องชาวอเมริกันจาก AI แล้วทุกคนก็จะลืมไปว่าพรรครีพับลิกันเป็นคนให้เงินทุนทั้งหมดนี้"

· "สิ่งที่ทำลายล้างที่สุดต่อการเล่าเรื่อง AI คือภาษีและกฎระเบียบ"

การจัดสรรพอร์ตการลงทุนใหม่

· "สินทรัพย์สภาพคล่องส่วนใหญ่ของฉันอยู่ในพันธบัตรรัฐบาลและหุ้นพลังงาน"

· "ฉันไม่ได้บอกว่า AI จะไม่เติบโตต่อไป แต่ความเต็มใจของตลาดที่จะจ่ายในราคาที่สูงกว่าสำหรับการเติบโตนั้นจะลดลง ดังนั้นราคาของสินทรัพย์เหล่านี้จะลดลง"

คณิตศาสตร์ของฟองสบู่รายจ่ายทุน AI

· "ฉันเทรดโดยใช้ความรู้สึกและสัญชาตญาณ ไม่ได้พึ่งพาการวิเคราะห์มากนัก ฉันรู้สึกว่าเราอยู่ในบางช่วงของฟองสบู่ AI แต่ฉันไม่แน่ใจว่าช่วงไหน"

· 「คุณไม่สามารถจ่าย Valuation 100 เท่าของยอดขายให้กับ SpaceX หรือบริษัท AI ใดๆ ในขณะที่ทั้งกำไรและรายจ่ายด้านทุนกำลังชะลอตัว สิ่งสำคัญคืออัตราการเติบโตเร็วแค่ไหน อัตราการเปลี่ยนแปลงเป็นเท่าใด และการรับรู้ของคุณต่ออัตราการเปลี่ยนแปลงนั้นเป็นอย่างไร」

· 「เมื่อคุณลงทุนใน AI คุณไม่ได้ลงทุนในกำไร แต่คุณกำลังลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานรายจ่ายด้านทุนของศูนย์ข้อมูล — คุณกำลังเดิมพันกับอนุพันธ์อันดับสอง ซึ่งก็คือการเร่งหรือชะลอตัวของแนวโน้ม ถ้าแนวโน้มกำลังเร่งตัว คุณยินดีจ่าย Valuation ไม่จำกัดเท่าสำหรับรายได้ในอนาคต แต่ถ้าแนวโน้มกำลังชะลอตัว คุณก็จะไม่ยินดี」

· 「เรามาถึงขนาดรายจ่ายด้านทุน 800,000 ล้านดอลลาร์ในปี 2026 แล้ว ภายในปี 2027 อนุพันธ์อันดับสองนี้จะเริ่มชะลอตัว — คุณไม่สามารถจ่าย 100 เท่าของยอดขายให้กับ SpaceX หรือบริษัท AI ใดๆ ในขณะที่ทั้งกำไรและรายจ่ายกำลังชะลอตัว」

· 「ระหว่างทุนและแรงงานจะมีความขัดแย้งอยู่เสมอ ไม่ว่าคุณจะสมัครใจหรือถูกบังคับ เมื่อถึงจุดหนึ่งก็ต้องมีข้อตกลงบางอย่างเกิดขึ้น」

ทำไม Bitcoin ถึงตาม AI ไม่ทัน

· 「ตั้งแต่ ChatGPT เริ่มสร้างรายได้เชิงพาณิชย์ M2 ของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นประมาณ 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ แต่ในช่วงเวลาเดียวกัน AI และบริษัทที่เกี่ยวข้องกับ AI ได้ออกหนี้ประมาณ 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ — โดย 1.3 ล้านล้านกระจุกตัวอยู่ในปี 2025 ถึง 2026 AI ดูดซับสภาพคล่องส่วนเกินทั้งหมดไป」

· 「เมื่อฟองสบู่แตก ความสัมพันธ์ทั้งหมดจะกลายเป็น 1 — AI ตก, Bitcoin ตก, สินทรัพย์ทั้งหมดตกพร้อมกัน จนกว่าฝุ่นจะจบลง สินทรัพย์บางประเภทจึงจะเริ่ม outperform」

· 「ในอีกหกเดือนข้างหน้า เนื่องจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้นและปัจจัยทางการเมืองของสหรัฐฯ กลุ่ม AI จะเกิดการปรับฐานครั้งใหญ่ และ Bitcoin ก็ไม่สามารถรอดพ้นไปได้」

กับดักของ SpaceX IPO

· 「ความคาดหวังของตลาดไม่ใช่แค่ให้มันซื้อขายตามปกติ แต่ตลาดคาดหวังว่านี่คือ IPO มันต้องพุ่งขึ้น 50% ต้องมีอัตราการเพิ่มขึ้นที่บ้าคลั่ง เพื่อบอกให้ฉันรู้ว่าตลาดยังเชื่อมั่นใน AI เลือกบริษัทดาวเด่นนี้ถูกแล้ว และมันจะทะยานขึ้นต่อไป」

· 「มูลค่าตลาดตอนออก IPO ของ SpaceX อยู่ที่ประมาณ 1.8 ล้านล้านดอลลาร์ มันจะกลายเป็นบริษัทที่ใหญ่เป็นอันดับ 7 ของโลกทันที Valuation การซื้อขายของ SpaceX ใกล้เคียง 100 เท่าของอัตราส่วนราคาต่อยอดขาย นี่มันไร้สาระอย่างยิ่ง มันจะเป็นบริษัทที่ใหญ่เป็นอันดับ 7 ของโลก แต่ยังไม่เคยพิสูจน์อะไรเลย」

· 「นี่เป็นรูปแบบการหลอกลวงของคริปโตเคอร์เรนซีทั่วไป: สภาพคล่องต่ำ, มูลค่าตามการเจือจางเต็มที่สูง, ปริมาณหมุนเวียน 4% ถึง 5% ซึ่งจะเพิ่มขึ้นเป็นเกือบ 25% ภายในเดือนกันยายน — คนในจะขายทิ้งให้คุณอย่างต่อเนื่องตั้งแต่เดือนกรกฎาคมถึงตุลาคม」

หลักฐานของกลยุทธ์ต่อต้าน AI

· 「ฉันให้ Perplexity AI ค้นหาข้อมูลเกี่ยวกับข้อจำกัดในการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลหรือกฎหมายต่อต้านในพื้นที่ในทุกเขตเลือกตั้งที่มีการแข่งขันสูง ผลลัพธ์คือ: ถ้าทรัมป์หันมาต่อต้าน AI ก็เพียงพอที่จะทำให้เขาพลิกที่นั่งได้มากพอที่จะรักษาสภาผู้แทนราษฎรไว้ได้」

· 「ทรัมป์ไม่มีอุดมการณ์ เขาแค่สนใจเรื่องชนะ ในปี 2020 เขาแจกเช็คให้ชาวอเมริกันทุกคน—นั่นคือการแจกเงินโดยตรงที่บริสุทธิ์ที่สุด ดังนั้นอย่าคิดว่าเขาจะไม่หันไปใช้ประชานิยมแบบเปิดเผย」

เฟด, วอร์ช และความเสี่ยงจากอัตราดอกเบี้ย

· 「ราคาน้ำมันสูงขึ้นและจะไม่ลดลงในระยะใกล้นี้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปีปัจจุบันสูงกว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายของเฟดประมาณ 60 จุดพื้นฐาน ตลาดกำลังบอกเฟดว่า: คุณต้องขึ้นดอกเบี้ย」

· 「ฟองสบู่กลัวอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นมากที่สุด ต้นทุนเงินทุนที่เพิ่มขึ้นมักจะทำให้ผู้คนออกจากคาสิโนนี้ในรูปแบบใดรูปแบบหนึ่ง」

· 「ตอนนี้ฉันไม่เห็นช่องว่างให้วอร์ชลดดอกเบี้ย ถ้าการคาดการณ์ลดดอกเบี้ยเป็นหนึ่งในเสาหลักที่ทำให้คุณมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับฟองสบู่ AI และความต่อเนื่องของมัน ฉันคิดว่าคุณต้องตั้งคำถามกับสมมติฐานนั้น」

ตัวเร่งปฏิกิริยาของคริปโตและจังหวะการกลับเข้า

· 「ฉันไม่เห็นสัญญาณการพิมพ์เงินมากนัก และถึงแม้จะมีการพิมพ์เงิน มันก็ไหลตรงไปที่การสร้าง AI」

· 「ถ้าเรากลับไปสู่สภาวะเศรษฐกิจที่สมบูรณ์แบบที่มีการเติบโตสูงและเงินเฟ้อต่ำ คุณจะซื้ออะไร? คุณซื้อ Nvidia หรือ Bitcoin? แน่นอนคุณจะเลือก Nvidia โดยไม่ลังเล เลือก Samsung ใช่ไหม? เพราะมันขึ้น 50 เท่าในสองปี คุณจะซื้อ Bitcoin? แน่นอนไม่」

· 「นั่นคือช่วงเวลาที่คริปโตเคอเรนซีสามารถ outperform ได้—AI ถูกทำให้เครดิตเสียหายแล้ว ไม่ใช่ว่ามันหายไป แต่คือมันไม่พุ่งขึ้นเหมือนเมื่อก่อนอีกแล้ว นักลงทุนจึงต้องเทรดอย่างอื่น ฉันหวังว่าสิ่งอื่นนั้นคือคริปโตเคอเรนซี แล้วสภาพคล่องจะกลับมาที่ฝั่งคริปโตอีกครั้ง」

ถาม-ตอบด่วน

· 「สิ้นปี Bitcoin จะอยู่เหนือหรือต่ำกว่า 100,000 ดอลลาร์?—ต่ำกว่า」

· 「วันนี้ลงทุน 1 ล้านดอลลาร์ในสินทรัพย์ใดก็ได้—Bitcoin, HYPE, พันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น, ทองคำ?—ExxonMobil」

ทำไมถึงขายทุกอย่าง

พิธีกร Kyle Chasse: Arthur ยินดีต้อนรับกลับมา เมื่อเร็วๆ นี้คุณขาย Zcash, HYPE, NEAR หมด ทุกคนด่าว่าคุณออกจาก scam, pump and dump อะไรแบบนั้น ทำไมคุณถึงขายทุกอย่าง เกิดอะไรขึ้น

อาเธอร์ เฮย์ส: ผมเพิ่งโพสต์บทความชื่อ "การทดสอบความเป็นจริง" ยาวประมาณห้าพันคำ ซึ่งอธิบายประเด็นที่ผมจะพูดในพอดแคสต์ภายในไม่กี่นาทีนี้ หากคุณต้องการเข้าใจที่มาที่ไปของผมอย่างลึกซึ้ง แนะนำให้ไปอ่านใน Substack ของผม แต่โดยสรุปแล้ว แก่นของมันคือปฏิสัมพันธ์แบบสะท้อนกลับระหว่างราคาน้ำมันกับวาทกรรมการหาเสียงเลือกตั้งกลางเทอมของทรัมป์ – เขาต้องการช่วยพรรครีพับลิกันเอาชนะพรรคเดโมแครตในเดือนพฤศจิกายน เพื่อรักษาที่นั่งในสภาผู้แทนราษฎรและวุฒิสภา ปัญหาคือสงครามอิหร่านในตอนนี้ – คุณจะชอบหรือไม่ก็ไม่สำคัญ มันอยู่ตรงนั้น อยู่ที่นี่ และอยู่ตอนนี้

ดังนั้น ทรัมป์และกองกำลังพิทักษ์การปฏิวัติอิหร่านจำเป็นต้องบรรลุข้อตกลงบางอย่างเพื่อยุติความขัดแย้งนี้ และทั้งสองฝ่ายมีข้อจำกัดในโลกแห่งความเป็นจริง นั่นคือราคาน้ำมันเป็นตัวกำหนดว่าภูมิภาคต่างๆ ของโลกจะโกรธแค้นฝ่ายใดมากแค่ไหน ทรัมป์ต้องกังวลเรื่องในประเทศ – ผู้มีสิทธิเลือกตั้งไม่ชอบราคาน้ำมันที่สูง ไม่ชอบภาวะเงินเฟ้อที่ขับเคลื่อนโดยพลังงานที่เพิ่มขึ้น

ฝ่ายอิหร่านเผชิญแรงกดดันจากจีนและประเทศกำลังพัฒนาอื่นๆ – "พวกคุณกำลังทำอะไรอยู่? เราต้องการน้ำมันเหล่านี้ สินค้าเหล่านี้ต้องผ่านช่องแคบฮอร์มุซ ฉันรู้ว่าอเมริกาโจมตีคุณ แต่หาทางจัดการสิ" ดังนั้น ยิ่งราคาน้ำมันสูง ทุกคนก็ยิ่งกระตือรือร้นที่จะเจรจา พอราคาลดลง ก็ไม่มีใครอยากทำข้อตกลงอีก เราจึงแกว่งไปมาในลักษณะนี้มาเป็นเวลาประมาณสามเดือน หรือนานเท่าที่สงครามดำเนินไป

เมื่อกระบวนการนี้ดำเนินไป เรากำลังค่อยๆ ใช้คลังสำรองน้ำมันและไฮโดรคาร์บอนทั้งในเชิงพาณิชย์และของประเทศ เลือกนักวิเคราะห์พลังงานคนไหนก็ได้ แผนภูมิของพวกเขาต่างกันแต่ข้อสรุปเหมือนกัน – ก่อนสงคราม คลังสำรองมีมากมาย ดังนั้นผู้คนจึงเชื่อว่าน้ำมันและก๊าซธรรมชาติมีอุปทานล้นเกิน ซึ่งนำไปสู่ราคาที่ค่อนข้างต่ำ

แต่ตอนนี้เรากำลังใช้ส่วนเกินเหล่านี้ในอัตราที่เร็วขึ้นเรื่อยๆ เราจะถึงจุดหนึ่งในบางช่วงเวลา – ผมไม่รู้ว่ากี่พันล้านบาร์เรล นักวิเคราะห์แต่ละคนมีตัวเลขและวันที่คาดการณ์ของตัวเอง เมื่อผ่านจุดนั้นไป สถานการณ์จะเลวร้ายลงอย่างรวดเร็วและรุนแรงมาก และวิธีเดียวที่จะทำให้ตลาดกลับมาสมดุลคือการผลักดันราคาน้ำมันให้สูงขึ้นอย่างรวดเร็ว

นี่คือกรณีที่เลวร้ายที่สุด – ทรัมป์และกองกำลังพิทักษ์การปฏิวัติอิหร่านไม่สามารถบรรลุข้อตกลงได้ ภายในเดือนตุลาคมปีนี้ ช่องแคบฮอร์มุซยังคงถูกปิดกั้นอย่างมีนัยสำคัญ มีเพียง 25% ถึง 30% ของปริมาณการขนส่งที่ผ่านได้ แต่ยังห่างไกลจากความเพียงพอ กรณีที่เป็นไปได้มากกว่าคือ อาจมีข้อตกลงบางอย่างเกิดขึ้นในอีกหนึ่งหรือสองเดือน และการเดินเรือในช่องแคบจะกลับมาในระดับหนึ่ง

แต่หลังจากนั้น ทุกคนต้องสร้างคลังสำรองใหม่ คุณต้องฟื้นฟูคลังสำรองของประเทศ และแน่นอน คุณจะกักตุนมากกว่าเดิม – เพราะคุณเพิ่งประสบกับความรู้สึกที่ต้องตกอยู่ภายใต้การตัดสินใจของทรัมป์และนายพลอิหร่านกลุ่มหนึ่ง ซึ่งเป็นผู้กำหนดว่าประเทศของคุณจะได้รับสินค้าหรือไม่

ดังนั้นคุณคงคิดว่า "ฉันต้องกักตุนน้ำมัน ก๊าซธรรมชาติ ฮีเลียม และทุกสิ่งที่จำเป็นต่อการขับเคลื่อนเศรษฐกิจสมัยใหม่" ซึ่งจะนำไปสู่ความต้องการที่เพิ่มขึ้น แม้อาจไม่ทำให้ราคาพุ่งสูงเท่ากับในสถานการณ์หายนะ แต่ก็หมายความว่าราคาน้ำมัน ก๊าซธรรมชาติ และสินค้าโภคภัณฑ์อื่นๆ ในอีกสามถึงสี่เดือนข้างหน้าจะสูงกว่าวันนี้

ความเชื่อมโยงระหว่างน้ำมัน สงคราม และการเลือกตั้ง

Arthur Hayes: หากวิเคราะห์ตามตรรกะนี้ ในการเลือกตั้งกลางเทอม (พฤศจิกายน 2026) ของทรัมป์และพรรครีพับลิกัน สภาผู้แทนราษฎรมีแนวโน้มสูงที่จะเสียให้ฝ่ายตรงข้าม ลองไปดู Polymarket ตอนนี้ อัตราต่อรองที่พรรคเดโมแครตจะกลับมาควบคุมสภาผู้แทนราษฎรพุ่งขึ้นถึง 82% แล้ว

ทำไมถึงเป็นเช่นนั้น? เห็นได้ชัดว่าทรัมป์กำลังพ่ายแพ้ในประเด็นค่าครองชีพ ผู้คนรู้สึกว่าเงินเฟ้อแย่และกำลังเลวร้ายลง ในสายตาประชาชน ตอนนี้พรรครีพับลิกันครองทำเนียบขาว และพวกเขาเป็นผู้ก่อให้เกิดความขัดแย้งและสงครามที่เลวร้ายนี้ ดังนั้นกระสอบดำจึงตกเป็นของพรรครีพับลิกัน นี่คือเหตุผลที่ทุกคนคิดว่าพวกเขาจะแพ้ และแพ้อย่างยับเยิน

ปัญหาคือคุณไม่สามารถทำอะไรกับเรื่องเงินเฟ้อได้มากนัก—นโยบายมีผลกระทบที่ล่าช้า ห่วงโซ่อุปทานเพิ่งเริ่มดูดซับสิ่งที่เกิดขึ้นเมื่อสามถึงสี่เดือนก่อน

ผมไม่คิดว่าทรัมป์จะพลิกสถานการณ์ในเรื่องเล่าเกี่ยวกับเงินเฟ้อได้มากนัก ผู้คนเห็นและรู้สึกได้ที่ปั๊มน้ำมัน ทรัมป์ไม่มีคาถาควบคุมจิตใจให้คุณเชื่อว่าเงินเฟ้อไม่มีอยู่จริง—มันมีอยู่จริง และคุณเห็นมันทุกครั้งที่เติมน้ำมันทุกสองวัน แล้วมีประเด็นอะไรอีกที่สามารถเขย่าสเปกตรัมทางการเมืองของอเมริกาได้? คำตอบคือศูนย์ข้อมูล AI—กฎระเบียบ ภาษี และทุกอย่างที่เกี่ยวข้อง

ผมคิดว่าพรรคเดโมแครตกำลังหาแคมเปญหาเสียงที่ยอดเยี่ยม: หยุดสร้างศูนย์ข้อมูล เก็บภาษียักษ์ใหญ่ AI ควบคุม AI เพราะไม่ใช่แค่คนจนจะตกงาน แต่คนรวยก็จะถูก AI แย่งงานไปด้วย อย่างน้อยผู้คนก็กลัวแบบนั้น

ทรัมป์หันมาต่อต้าน AI

Arthur Hayes: หากคุณเป็นฝ่ายค้านที่สามารถใช้ประโยชน์จากความกลัวนี้ได้ คุณจะมีข้อความที่ทรงพลังสองข้อ: หนึ่งคือเงินเฟ้อรุนแรงจากสงครามของพรรครีพับลิกัน สองคือกระแสการสร้าง AI ที่ได้รับการรับรองจากนักการเมืองพรรครีพับลิกัน ดังนั้นทฤษฎีของผมคือ ถ้าทรัมป์ต้องการดึงกระต่ายออกจากหมวก ประเด็นเดียวที่เขาสามารถพลิกจุดยืนได้คือ AI

รับไมค์จากพรรคเดโมแครตแล้วพูดว่า "เราจะตรวจสอบศูนย์ข้อมูลมากขึ้น เราจะตั้ง AI National Dividend เก็บภาษีพวกมัน" นี่คือวาทศิลป์แบบทรัมป์ เขาสามารถพูดอะไรได้มากมาย ส่วนหลังจากเดือนพฤศจิกายนเขาจะทำหรือไม่ นั่นเป็นอีกเรื่องหนึ่ง

ฉันคิดว่านี่คือเส้นทางเดียวที่พวกเขามีโอกาสชนะ โดยการสร้างภาพพรรคตัวเองเป็นผู้ปกป้องชาวอเมริกันจาก AI แล้วชาวอเมริกันก็จะลืมไปว่าจริงๆ แล้วพรรครีพับลิกันเป็นคนให้เงินทุนสนับสนุนทั้งหมดนี้ เพราะมนุษย์เรามักจะลืมง่าย ดังนั้นฉันคิดว่านี่คือความเสี่ยงหลัก

ส่วนความตั้งใจของทรัมป์ที่จะโจมตี AI นั้น ขึ้นอยู่กับราคาน้ำมันล้วนๆ ซึ่งราคาน้ำมันก็เป็นผลมาจากความสัมพันธ์แบบสะท้อนกลับระหว่างเขากับกองกำลังพิทักษ์การปฏิวัติอิหร่าน ยิ่งสงครามนี้ยืดเยื้อโดยไม่มีทางออก เราก็ยิ่งสะสมแรงกดดันด้านสินค้าโภคภัณฑ์ที่จะทำให้ราคาพุ่งสูงขึ้นในอนาคต และทรัมป์ก็มีแนวโน้มมากขึ้นที่จะใช้ AI เป็นเป้าโจมตีเพื่อพยายามชนะการเลือกตั้ง อย่างน้อยก็ช่วยให้พรรครีพับลิกันรักษาสภาผู้แทนราษฎรไว้ได้

แน่นอนว่าสิ่งที่ทำลายล้างที่สุดสำหรับกระแส AI คือภาษีและกฎระเบียบ เราเห็นแล้วในเกาหลีใต้ เมื่อนักการเมืองคนหนึ่งออกมาพูดว่าควรเก็บภาษี AI ในระดับประเทศ ในวันนั้น Cosby ก็ร่วงลงจนหยุดการซื้อขาย

ดังนั้นฉันคิดว่าถ้าวาทกรรมแบบนี้เริ่มถูกเผยแพร่โดยพรรครัฐบาล โดยเฉพาะอย่างยิ่งถ้าทรัมป์ประกาศอย่างเปิดเผย คุณจะเห็นฟองสบู่ AI ถึงจุดสูงสุด อย่างน้อยก็ในช่วงไม่กี่เดือนข้างหน้าจนถึงการเลือกตั้ง และนั่นจะลากตลาดคริปโตลงไปด้วย นี่คือประเด็นหลักโดยรวม ฉันไม่อยากคิดเรื่องพวกนี้อีกแล้ว เลยเคลียร์พอร์ตการลงทุนทั้งหมดของฉันในช่วงครึ่งหลังของสัปดาห์ที่แล้ว

การจัดสรรพอร์ตการลงทุนใหม่

พิธีกร Kyle Chasse: ตอนนี้สินทรัพย์สภาพคล่องส่วนใหญ่ของคุณอยู่ที่ไหน เงินสดหรือพันธบัตรรัฐบาล?

Arthur Hayes: พันธบัตรรัฐบาลและหุ้นพลังงาน

พิธีกร Kyle Chasse: คุณยังคิดว่าถ้าฟองสบู่ AI แตก พลังงานจะยังอยู่รอด?

Arthur Hayes: เรายังต้องการน้ำมัน ไม่ว่าคุณจะชอบหรือไม่ก็ตาม ผู้คนต้องการน้ำมัน มันขับเคลื่อนอารยธรรมทั้งหมด และฉันไม่ได้บอกว่า AI จะไม่เติบโตต่อไป ปัญหาคือความเต็มใจของเราที่จะจ่ายในราคาที่คูณด้วยอนาคตสำหรับการเติบโตนี้จะลดลง ดังนั้นราคาของสินทรัพย์เหล่านี้จะลดลง

นี่ไม่ได้หมายความว่ากำไรของบริษัทเหล่านี้จะไม่สวยงาม เพียงแต่ว่าเราคิดว่ามันจะสวยงามกว่านี้ แต่กลับไม่เป็นอย่างนั้น เราจึงขายหุ้นเหล่านี้ออกไป นั่นคือตรรกะ

คณิตศาสตร์ของฟองสบู่รายจ่ายทุน AI

Arthur Hayes: ฉันเทรดโดยใช้ความรู้สึกและสัญชาตญาณ ไม่ค่อยพึ่งพาการวิเคราะห์ ฉันรู้สึกว่าเรากำลังอยู่ในช่วงหนึ่งของฟองสบู่ AI แต่ไม่แน่ใจว่าช่วงไหน สุดสัปดาห์นี้ฉันฟังพอดแคสต์ของ Marco Papovich นักกลยุทธ์ของ BCA ซึ่งมีช่อง YouTube ที่ดีมากชื่อ Geopolitical Cousins ฉันแนะนำให้สมัครสมาชิกอย่างยิ่ง

เขาพูดถึงหลายมุมมองในพอดแคสต์และเขียนไว้ในบทความ โดยเสนอประเด็นสำคัญว่า เมื่อคุณลงทุนใน AI คุณไม่ได้ลงทุนในกำไร แต่คุณกำลังลงทุนในรายจ่ายด้านทุนของศูนย์ข้อมูล

จุดนี้ฉันก็มักจะลืมเหมือนกัน: คุณกำลังลงทุนในอนุพันธ์อันดับสอง ซึ่งก็คือการเร่งหรือชะลอตัวของแนวโน้ม ถ้าแนวโน้มกำลังเร่งตัว คุณยินดีจ่ายมูลค่าประเมินแบบไม่จำกัดสำหรับรายได้ในอนาคต แต่ถ้าแนวโน้มกำลังชะลอตัว คุณจะไม่ยินดี และสิ่งนี้จะไม่เติบโตเร็วเท่าที่คุณต้องการ

เขาเพิ่งโพสต์แผนภูมิที่แสดงอนุพันธ์อันดับสองของอัตราการเติบโตของรายจ่ายด้านทุน ยิ่งตัวเลขมากเท่าไหร่ การเร่งตัวก็ยิ่งยากขึ้นเท่านั้น ในปี 2026 เรามาถึง 8000 พันล้านดอลลาร์แล้ว และเขาคาดการณ์ว่าอนุพันธ์อันดับสองของรายจ่ายด้านทุน AI จะเริ่มชะลอตัวตั้งแต่ปี 2027 คุณไม่สามารถจ่ายมูลค่าประเมิน 100 เท่าของยอดขายให้กับ SpaceX หรือบริษัท AI ใดๆ ในขณะที่ทั้งกำไรและรายจ่ายด้านทุนกำลังชะลอตัว

ถึงแม้รายได้ของบริษัทเหล่านี้ยังคงเติบโต แต่ประเด็นไม่ได้อยู่ที่ตรงนั้น—ประเด็นอยู่ที่ว่าการเติบโตเร็วแค่ไหน อัตราการเปลี่ยนแปลงเป็นเท่าใด และการรับรู้ของคุณต่ออัตราการเปลี่ยนแปลงนั้นเป็นอย่างไร ในทางคณิตศาสตร์เรารู้แล้วว่า ตามกฎของจำนวนมาก ในอนาคตอันใกล้ อัตราการเติบโตของรายจ่ายด้านทุนไม่สามารถเร็วเท่ากับช่วงปี 2023 ถึง 2026 ได้อีกต่อไป มันเป็นไปไม่ได้ทางกายภาพ

แล้วตลาดจะเริ่มคิดลดอนาคตนี้เมื่อไหร่ และเปลี่ยนเป็น "ฉันไม่ยินดีจ่าย P/E 50, 60, 70 เท่าให้กับหุ้น AI หรือบริษัทในห่วงโซ่อุปทานเหล่านี้อีกต่อไป"? ตลาดจะตระหนักเมื่อไหร่ว่าพรรคฝ่ายค้านทั่วโลกกำลังใช้ประโยชน์จากอารมณ์แห่งยุคนี้—"ช่างแม่งเงินเฟ้อของศูนย์ข้อมูล ช่างแม่ง AI ที่มาแทนที่งานของฉัน"?

ทำไมมีแค่ Elon, Sam Altman, Zuckerberg และอีกประมาณสิบห้าคนที่กำลังกลายเป็นมหาเศรษฐีพันล้าน โดยแปรรูปความรู้ของอารยธรรมมนุษย์ทั้งหมดเป็นของตนเอง แล้วส่วนแบ่งของฉันล่ะ?

นี่ไม่ใช่ปรากฏการณ์เฉพาะในสหรัฐอเมริกา ทั่วโลกกำลังถามคำถามเดียวกัน: ถ้า AI ถูกฝึกด้วยข้อมูลปฏิสัมพันธ์ของมนุษย์ และพวกเขาใช้ข้อมูลสาธารณะและข้อมูลส่วนตัวทั้งหมดนี้ทั้งโดยถูกกฎหมายและผิดกฎหมายเพื่อสร้างสิ่งเหล่านี้ แล้วทำไมพวกเขาถึงได้กำไรแต่เพียงผู้เดียว? สำหรับคนที่มีทรัพย์สินเพียงพอที่จะเข้าร่วมในเรื่องราวของหุ้นเหล่านี้ นี่เป็นคำถามที่ชอบธรรม

สักวันหนึ่ง ตลาดจะรู้สึกว่ามีการโต้กลับ จะมีความขัดแย้งระหว่างทุนและแรงงานเสมอ ไม่ว่าคุณจะสมัครใจหรือถูกบังคับ เมื่อถึงจุดหนึ่งจะต้องมีข้อตกลงบางอย่างเกิดขึ้น ถ้าคุณถือสินทรัพย์เหล่านั้นไว้ตอนที่ข้อตกลงเกิดขึ้น คุณมักจะถูกบดขยี้ ความคิดเหล่านี้วนเวียนอยู่ในหัวฉันตลอดเวลา ต่อมาฉันก็นั่งลง พยายามทำความเข้าใจว่าเกิดอะไรขึ้น แล้วฉันก็ใช้เวลาทั้งเช้าขายทิ้งทั้งหมด

ทำไม Bitcoin ถึงตามหลัง AI

พิธีกร Kyle Chasse: คุณคิดว่าตลาดจะเป็นอย่างไรจากตอนนี้จนถึงสิ้นปี?

Arthur Hayes: เพื่อตอบคำถามนี้ ผมกำลังคิดถึงอีกคำถามหนึ่ง: ทำไม Bitcoin ถึงไม่ขึ้นไปสูงกว่านี้ตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2022? ผมพูดซ้ำแล้วซ้ำเล่าในรายการของคุณและที่อื่นๆ ว่าทุกอย่างขึ้นอยู่กับสภาพคล่อง ถ้าในอนาคตมีสภาพคล่องมากขึ้น Bitcoin ก็ควรจะขึ้น

แต่ตอนนี้ดูเหมือนว่ามันผิดอย่างชัดเจน เพราะถ้าเรานับจากวันที่ ChatGPT เปิดตัวเชิงพาณิชย์เมื่อวันที่ 30 พฤศจิกายน 2022 จนถึงตอนนี้ Bitcoin ก็ขึ้นจริง แต่ Nvidia และหุ้น AI ทั้งหมดขึ้นมากกว่าเยอะ ลองดูว่า Bitcoin ถึงจุดสูงสุดเมื่อไหร่: ตุลาคมปีที่แล้ว ที่ 125,000 ดอลลาร์ แล้วสภาพคล่องทั้งหมดที่ถูกสร้างขึ้นในช่วงนี้ โมเดลของผมบอกว่ามีการสร้างสภาพคล่องหลายล้านล้านดอลลาร์ ทำไม Bitcoin ถึงไม่ถึง 500,000 หรือ 1 ล้านดอลลาร์? ทำไมมันถึงตามหลัง AI?

ปกติผมไม่ดูว่าเงินไหลไปที่ไหน ผมแค่พูดว่า "เงินมากขึ้น Bitcoin ก็ควรขึ้น" ซึ่งเป็นวิธีคิดที่ขี้เกียจ มันเคยใช้ได้ผล แต่ครั้งนี้ไม่เวิร์ค ผมเลยกลับไปทบทวนโมเดลความคิดของตัวเองและถามว่า: พลาดอะไรไป? คำตอบคือเราทุกคนเชื่อว่า AI อาจเป็นหนึ่งในเทคโนโลยีที่เปลี่ยนแปลงโลกมากที่สุด และมีการลงทุนก่อสร้างขนาดใหญ่ระดับล้านล้าน

แต่ AI กินหนี้ไปเท่าไหร่ในช่วงนี้? AI ดึงสภาพคล่องส่วนเกินออกไปก่อน จนเบียดบังสินทรัพย์เสี่ยงอื่นๆ จริงหรือไม่?

ในระดับสูง ผมไม่ค่อยใช้ M2 เพราะคิดว่ามันหยาบและไม่ละเอียดพอ แต่ขอใช้เป็นตัวอย่าง

ตั้งแต่ ChatGPT จนถึงตอนนี้ M2 ของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นอย่างน้อย 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ ผมไปถาม Perplexity AI ที่น่าเชื่อถือ: มีหนี้เท่าไหร่ที่ถูกปล่อยให้กับบริษัท AI และที่เกี่ยวข้อง? ประมาณ 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ โดย 1.3 ล้านล้านกระจุกตัวในช่วงปี 2025 ถึง 2026

นั่นหมายความว่า แม้เราจะพูดว่าคลั่ง AI นี้เริ่มต้นในปลายปี 2022 แต่เครื่องดูดหนี้ในตลาดทุนกลับทำงานหนักจริงๆ ในช่วงหลังและเพิ่งจะเต็มกำลังเมื่อเร็วๆ นี้

ทฤษฎีของผมคือ Bitcoin ดีดตัวจากจุดต่ำสุดได้เพราะมีสภาพคล่องจำนวนมากถูกสร้างขึ้น และ AI ยังไม่กินมันมากจนถึงปี 2025 ทำให้ Bitcoin มีพื้นที่กว้างใหญ่เหมือนฟ้าใสในการใช้ประโยชน์จากสภาพคล่องนี้

ตั้งแต่ปี 2022 ถึงกลางปี 2025 การลดลงของ Reverse Repo และปัจจัยอื่นๆ ล้วนเอื้อประโยชน์ต่อมัน แต่ถ้าดูกราฟรายจ่ายฝ่ายทุนและสินเชื่อของบริษัท AI ปริมาณที่แท้จริงเริ่มเพิ่มขึ้นในปี 2025 โดยเฉพาะปี 2026 และนี่คือช่วงเวลาที่เราสังเกตเห็น Bitcoin ดิ้นรนอย่างหนัก ถึงจุดสูงสุดในเดือนตุลาคมปีที่แล้ว ตอนนี้ลดลงไป 50% หรือ 60% ดังนั้น ถ้ากระแสสภาพคล่องทั้งหมดไหลไปที่ AI และไม่มีทีท่าว่าจะหยุด

ถ้าเกิดการปรับฐานหรือฟองสบู่ AI แตก นักลงทุนจะไม่จู่ๆ ก็มีเงินก้อนใหญ่พุ่งเข้า Bitcoin พวกเขาจะเทขาย AI เทขาย Bitcoin และเทขายทุกอย่าง เมื่อฟองสบู่แตก ความสัมพันธ์ของสินทรัพย์ทั้งหมดจะเป็น 1 ทุกอย่างร่วงลงพร้อมกันจนกว่าฝุ่นจะจบ แล้วสินทรัพย์บางประเภทถึงจะเริ่ม outperform

ดังนั้น ถ้าผมเชื่อว่าในอีกหกเดือนข้างหน้า เนื่องจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้นและปัจจัยทางการเมืองของสหรัฐฯ กลุ่ม AI จะเกิดการปรับฐานครั้งใหญ่ Bitcoin ก็หนีไม่พ้นเช่นกัน

หลังจากปรับฐานแล้วมันน่าจะทำผลงานได้ดีกว่า แต่คุณต้องผ่านช่วงที่ร่วงลงมาก่อน นี่คือเหตุผลที่ตอนนี้ผมไม่เห็นสภาพแวดล้อมที่เอื้ออำนวยต่อ Bitcoin และคริปโตอื่นๆ

และแน่นอนว่าผมทำกำไรจากพอร์ตใน NEAR, HYPE, Worldcoin และ Zcash ได้ดีมาก ผมขายออกตอนที่ยังมีกำไร ผมอยากเก็บกำไรที่ได้จากเทรดเหล่านี้ไว้ในกระเป๋า แล้วนั่งดูข้างสนาม สินทรัพย์เหล่านี้อาจขึ้นต่อไป แต่ในโมเดลความคิดของผม อย่างน้อยผมรู้สึกไม่สบายใจกับความเสี่ยงที่ต้องถือพอร์ต ณ จุดนี้ ความเสี่ยงที่ไม่รู้ที่ผมคาดการณ์ได้และวิธีที่มันอาจพัฒนาไป นี่คือเหตุผลที่ผมถอนชิปออกมา

กับดักของ SpaceX IPO

พิธีกร Kyle Chasse: อีกเรื่องที่ผมคิดอยู่ตลอด S&P 500 กำลังขึ้น แต่หุ้นส่วนใหญ่จริงๆ แล้วกำลังลง ดัชนีทั้งหมดถูกดึงขึ้นโดยหุ้นเทคไม่กี่ตัว ที่สำคัญกว่านั้น เราจะได้เห็น IPO ของ OpenAI, Anthropic และ SpaceX ซึ่งอาจมีมูลค่าตลาดใหม่กว่า 4 ล้านล้านดอลลาร์เข้าสู่ตลาดหุ้น คุณคิดว่าสิ่งเหล่านี้จะดูดสภาพคล่องของทุกคนไปชั่วระยะเวลาหนึ่งไหม? คุณมองแนวโน้มของ IPO เหล่านี้อย่างไร?

Arthur Hayes: ผมคิดว่าสิ่งเหล่านี้จะทำผลงานได้ยาก เพราะความคาดหวังของตลาดไม่ใช่แค่ให้มันซื้อขายปกติ ตลาดคาดหวังว่านี่คือ IPO มันต้องพุ่งขึ้น 50% ต้องมีอัตราเพิ่มที่บ้าคลั่ง ถึงจะบอกผมได้ว่าตลาดยังเชื่อมั่นใน AI เลือกบริษัทดาวเด่นถูกตัว และมันจะทะยานต่อไป

มูลค่าตลาดของ SpaceX อยู่ที่ประมาณ 1.8 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งจะทำให้มันกลายเป็นบริษัทที่ใหญ่เป็นอันดับ 7 ของโลกโดยตรง หาก SpaceX จะเพิ่มขึ้นอีก 50% มันจะต้องใหญ่กว่า Amazon ถ้าคุณอ่านเอกสาร S-1 ของมัน คุณจะพบว่ามูลค่าการซื้อขายของ SpaceX อยู่ที่เกือบ 100 เท่าของยอดขายต่อหุ้น นี่มันไร้สาระอย่างยิ่ง มันจะเป็นบริษัทอันดับ 7 ของโลก แต่ยังไม่เคยพิสูจน์อะไรเลย

ใช่แล้ว นี่เป็นไอเดียที่ยอดเยี่ยม—ศูนย์ข้อมูลในอวกาศ ปัญหาด้านนโยบายของศูนย์ข้อมูลบนพื้นดิน และผมก็เห็นด้วยว่าเหตุผลนี้สมเหตุสมผล ผมติดตาม Substack ที่ชื่อ Semi Analysis ซึ่งทำการวิจัยเชิงลึกเกี่ยวกับเซมิคอนดักเตอร์และ AI

พวกเขาเขียนบทความเปรียบเทียบต้นทุนทั้งหมดของศูนย์ข้อมูลในอวกาศกับศูนย์ข้อมูลบนพื้นดิน และสรุปว่า: ปัจจุบันต้นทุนการดำเนินงานศูนย์ข้อมูลในอวกาศสูงกว่าบนพื้นดินถึง 4 เท่า ไม่เพียงเท่านั้น คุณยังมีชิปไม่เพียงพอที่จะทำให้วิสัยทัศน์ของ Elon เป็นจริง และบนพื้นดินก็ยังมีความสามารถในการสร้างศูนย์ข้อมูลอยู่ การสร้างบนพื้นดินอาจไม่ง่ายอย่างที่คุณคาดหวัง แต่ถูกกว่า 4 เท่า ดังนั้นคุณจะเลือกสร้างบนพื้นดินจนกว่าจะสร้างไม่ได้อีกต่อไป

ตามการประมาณการในแง่ดีที่สุด ศูนย์ข้อมูลในอวกาศจะถึงจุดคุ้มทุนด้านต้นทุนกับบนพื้นดินได้จริง อย่างน้อยก็ต้องรอถึงช่วงใดช่วงหนึ่งในทศวรรษหน้า

ดังนั้น ความจริงที่น่าขันในตอนนี้คือ: ทุนทั่วโลกยินดีจ่าย 100 เท่าของยอดขายต่อหุ้นให้กับบริษัทที่สินค้ามีราคาแพงกว่าคู่แข่งถึง 4 เท่า จรวดยังระเบิด และจะไม่ทำเงินจริงในอีกสิบปีข้างหน้า

และที่แย่ที่สุดคือ นี่เป็นรูปแบบการหลอกลวงสกุลเงินดิจิทัลแบบคลาสสิก: เหรียญขยะที่มีสภาพคล่องต่ำและมูลค่าตามราคาตลาดที่เจือจางสูง ปริมาณการหมุนเวียน 4% ถึง 5% จะเพิ่มขึ้นเป็นเกือบ 25% ภายในเดือนกันยายน คนในจะขายทิ้งให้คุณอย่างต่อเนื่องตั้งแต่เดือนกรกฎาคมถึงตุลาคม ขณะที่มันซื้อขายในฐานะบริษัทอันดับ 7 ของโลก โดยยังไม่เคยพิสูจน์อะไรในประเด็นศูนย์ข้อมูลนี้ ยกเว้นธุรกิจอย่างอินเทอร์เน็ตดาวเทียมที่ทำได้สวยงามมาก แต่คุณไม่ได้ซื้อ SpaceX เพื่อสิ่งนั้น

ดังนั้นผมคิดว่าสิ่งนี้จะยากที่จะบรรลุความคาดหวังของตลาด ผมไม่ได้บอกว่ามันจะลดลง แต่ถึงแม้จะเพิ่มขึ้น 10% ตลาดก็จะตอบสนองว่า "นี่ยังไม่ดีพอ ผมคาดหวังการเพิ่มขึ้น 50%, 60%, 70%" ซึ่งจะทำให้นักลงทุนเริ่มตั้งคำถาม: ในขณะที่คนใน SpaceX สามารถขายหุ้นให้ตลาดได้มากขึ้นเรื่อยๆ ผมควรจะประมูลซื้อหุ้น IPO ของ Anthropic หรือ OpenAI ในเดือนกันยายนจริงหรือ?

การตั้งราคาให้สูงขนาดนี้สร้างสถานการณ์ที่แทบจะเป็นไปไม่ได้ที่จะเกินความคาดหวัง ถ้ามันเป็นบริษัทมูลค่า 1 แสนล้านดอลลาร์ มันสามารถเพิ่มขึ้น 2 เท่า 3 เท่า แล้วผู้คนจะบอกว่า AI ยังคงใช้ได้ SpaceX พุ่งสูงขึ้นเพราะพวกเขาเลือกมูลค่าตลาดที่ต่ำกว่าในการออกหุ้น

แต่ตอนนี้มันคือการรีดเค้นสูงสุด——1.8 ล้านล้าน จะทำผลงานให้ดีกว่า NVIDIA ได้ไหม? ยากมาก ขอโทษนะ Elon คุณสู้ Jensen ไม่ได้ ผมไม่รู้แล้วว่า CEO คนปัจจุบันของ Amazon คือใคร แต่คุณก็สู้บริษัทพวกนี้ไม่ได้ บริษัทเหล่านี้มีรายได้จริง กำลังดำเนินงาน และพิสูจน์ข้อเรียกร้องของตัวเองแล้ว ในขณะที่ SpaceX ยังคงเป็นเพียงแนวคิดที่เขียนบนกระดาษเช็ดปาก

ให้เวลามันพิสูจน์อาจจะได้ผล แต่คุณจะผลักดันหุ้นมูลค่า 1.8 ล้านล้านดอลลาร์ให้ขึ้นไปอีก 50% จริงๆ หรือ? มันยากเกินไป นี่คือเหตุผลที่ผมคิดว่านี่จะเป็นเหตุการณ์ที่ทำให้ความเชื่อมั่นในเรื่องเล่า AI สั่นคลอนอย่างรุนแรง เพียงเพราะมันใหญ่เกินไปและแทบจะเป็นไปไม่ได้ที่จะขึ้น

พิธีกร Kyle Chasse: แล้วคุณคิดว่าสภาพคล่องจะไหลเวียนอย่างไรในช่วง IPO เหล่านี้? จะเป็นการย้ายเงินครั้งใหญ่หรือไม่? หรือจะเป็นแบบ Elon ที่ใครขายก่อนก็ขายได้ดีที่สุด?

Arthur Hayes: เป็นแบบแรก ผู้คนจะตื่นเต้นและดึงสภาพคล่องออกจากสินทรัพย์อื่น

ถ้า SpaceX ทำผลงานน่าผิดหวัง ผมคิดว่า Anthropic และ OpenAI จะเผชิญแรงกดดันมหาศาลในการลดราคาเสนอขาย และเมื่อยักษ์ใหญ่ AI สองรายนี้ถูกบังคับให้ลดมูลค่าหรือลดขนาดการระดมทุนก่อนเข้าตลาด มันก็จะสร้างบรรทัดฐานที่อันตรายถึงตายในตลาด ซึ่งเท่ากับเป็นการตัดเนื้อตัวเองอย่างเป็นทางการ ประกาศอย่างนุ่มนวลไปทั่วโลกว่าฟองสบู่ AI ใหญ่เกินไปจริงๆ และเราจะลดความคาดหวังในอนาคตลงก่อน

ทันใดนั้นความคาดหวังก็ลดลง ผู้คนจะเริ่มลังเล: ทำไมพวกเขาถึงลดราคาหลังจาก SpaceX? ทำไมถึงลดขนาดการเสนอขาย? การเปลี่ยนแปลงทั้งหมดนี้อาจทำให้ความกระตือรือร้นของนักลงทุนเย็นลง ดังนั้นอาจเป็นได้ว่าผู้คนดึงเงินออกจากที่อื่นในตลาด หรือแค่ใจเย็นลงกับเรื่องราวกระทิงของ AI แล้วค่อยๆ ถอนตัวออกจากตลาด ทำให้เกิดการลดลงของราคาแบบลูกโซ่

หลักฐานของกลยุทธ์ต่อต้าน AI

พิธีกร Kyle Chasse: ผมอยากกลับไปที่ประเด็นเรื่องเล่าต่อต้าน AI ของ Trump บางคนอาจเถียงว่าบรรดาผู้นำ AI ทั้งหมดคือคนที่ช่วยให้เขาได้รับเลือก อย่างน้อยก็ช่วยอย่างมากหรือมีอิทธิพล เรารู้ว่าเขามีอาหารค่ำส่วนตัวและการหารือกับพวกเขาหลายครั้ง พวกเขาเป็นผู้สนับสนุนและผู้บริจาครายใหญ่ของเขา และเขาก็สนับสนุนและชื่นชม AI อย่างเปิดเผยมาโดยตลอด

ผมไม่ได้นับว่ามีกี่คนที่ต่อต้าน AI อย่างเปิดเผย ผมรู้ว่าคนส่วนใหญ่ไม่ได้มีความรู้สึกอบอุ่นและคลุมเครือต่อ AI ดังนั้นนี่อาจเป็นการเปลี่ยนทิศทางที่ค่อนข้างฉลาด แต่ผมไม่เคยได้ยินใครพูดถึงเรื่องนี้มาก่อน มันเป็นการคาดการณ์ที่ค่อนข้างกล้าหาญ คุณมั่นใจแค่ไหน? มีสัญญาณอะไรที่ทำให้คุณเชื่อว่าเขาอาจจะเดินไปทางนี้หรือไม่?

อาร์เธอร์ เฮย์ส: ผมยังใช้ Perplexity AI อยู่ ผมถามมันว่า Polymarket บอกว่าพรรครีพับลิกันจะแพ้ มีหนทางชนะเลือกตั้งไหม? ทุกคนต้องเข้าใจตรรกะทางการเมืองพื้นฐานก่อน: ทำไมทรัมป์ถึงต้องรักษาสภาผู้แทนราษฎรไว้ในการเลือกตั้งกลางเทอมให้ได้?

นี่ไม่ใช่เพื่ออุดมการณ์อันสูงส่งอะไรเลย มันเพื่อความอยู่รอดทางการเมืองของเขาเองล้วนๆ ถ้าสภาผู้แทนราษฎรตกไปอยู่ในมือพรรคเดโมแครต สองปีข้างหน้าเขาและครอบครัวจะได้รับหมายเรียกจากสภาเป็นกองภูเขา พรรคเดโมแครตสามารถไล่ตีและรบกวนเขาได้ไม่หยุด เขาจะไม่มีโอกาสสร้างมรดกที่แท้จริงตามที่เขาคิดไว้สำหรับ "วาระที่สองของทรัมป์" เลย ผมคิดว่านี่คือเหตุผลที่เขาอยากชนะ

ผมยังเชื่อด้วยว่าทรัมป์ไม่มีอุดมการณ์ เขาแค่อยากชนะ ในช่วงโควิดปี 2020 เขาให้การโอนเงินทางการคลังครั้งใหญ่ที่สุดแก่ประชาชนอเมริกันนับตั้งแต่ New Deal — แจกเช็คให้ทุกคน เขาไม่ได้กรองตามเกณฑ์รายได้ มีการฉ้อโกงมากมาย คนรวยคนจนได้เช็คกันหมด ดังนั้นอย่าคิดว่าเขาจะไม่หันไปทางประชานิยมแบบเปิดเผยเพื่อเอาใจกระแสประชาชน — และกระแสประชาชนก็คือไม่ชอบ AI

AI สร้างความรู้สึกเชิงลบในหมู่ผู้มีสิทธิเลือกตั้งทั้งพรรครีพับลิกันและเดโมแครต ผมเลยถาม AI ว่า: สมมติว่าการคาดการณ์ที่นั่งเหล่านี้ถูกต้อง ให้ตัดที่นั่งที่มั่นใจได้เพราะการแบ่งเขตใหม่ก่อน แต่ถึงอย่างนั้น พวกเขายังต้องได้ที่นั่งเพิ่มอีกเพื่อรักษาสภาผู้แทนราษฎร

ผมเลยถามอีก: ในเขตเลือกตั้งที่แข่งขันกันและอยู่ในช่วงความคลาดเคลื่อนทั้งหมด มีกฎหมายท้องถิ่นเกี่ยวกับการห้ามสร้างศูนย์ข้อมูล หรือจำกัดผลกระทบจากการสร้างศูนย์ข้อมูลไหม? ช่วยค้นหาเขตเลือกตั้งเหล่านี้ทั้งหมด ผลคือ: ถ้าทรัมป์หันไปต่อต้าน AI เขาสามารถพลิกที่นั่งได้มากพอให้พรรครีพับลิกันชนะสภาผู้แทนราษฎร เพราะเขตเหล่านี้พิสูจน์แล้วในทั้งสองพรรคว่า คนในพื้นที่ไม่อยากให้ศูนย์ข้อมูลเหล่านี้มาสร้างในที่ที่พวกเขาอาศัยอยู่ และได้ดำเนินการในระดับท้องถิ่นแล้ว

และขอย้ำอีกครั้ง ทั้งหมดนี้เป็นแค่คำพูด ทรัมป์ไม่ต้องทำอะไรจริงๆ เขาโทรหา Jensen และพวก大佬 AI ได้ว่า "ฟังนะ สี่เดือนข้างหน้าผมจะเล่นงานพวกคุณหนัก อย่าตกใจ พอถึงเดือนพฤศจิกายน ไม่มีอะไรเกิดขึ้น" เขาทำแบบนี้มาแล้ว

เขาโจมตีพวกเขา หุ้นตก บางคนเสียเงิน ดูที่เขาทำกับภาษีศุลกากรสิ เพื่อนกองทุนเฮดจ์ฟันด์ของเขาทั้งหมดเสียเงินหลายพันล้านตอนที่เขาพยายามเขียนโครงสร้างการค้าของอเมริกาใหม่จริงๆ สุดท้ายเขาถอยตอนวิกฤต แต่อย่างน้อยเขาก็พิสูจน์ว่าเขายินดีลอง

ดังนั้นผมไม่คิดว่าถ้าที่ปรึกษาการเมืองของเขาเห็นว่าจุดยืนต่อต้าน AI จะได้คะแนนเสียงมากพอ แม้จะเป็นแค่การกระทำทางวาทกรรม เขาจะมีเหตุผลอะไรไม่ทำ? ผู้เสียหายเดียวคือตลาดหุ้น และคนที่เสียเงินในตลาดก็แค่กลุ่มคนรวยเท่านั้น คุณไม่ต้องทำอะไรจริงๆ เพราะคุณแค่พูด ไม่มีกฎหมายผ่าน

พอถึงเดือนพฤศจิกายน ทุกอย่างก็กลับมาสู่ประเด็นที่ว่า "เราต้องชนะการแข่งขัน AI เพื่อเอาชนะจีน"

ดังนั้นผมคิดว่า ในสถานการณ์ที่วาทกรรมเรื่องเงินเฟ้อถูกตอกย้ำจนเปลี่ยนไม่ได้แล้ว นี่คือเส้นทางที่มีคุณค่าสำหรับพรรครีพับลิกันในการชนะการเลือกตั้ง ผมไม่สนว่าราคาน้ำมันจะร่วงลงอีก 50% หรือไม่ ราคาน้ำมันอาจลดลงเล็กน้อย แต่มีหลายอย่างในห่วงโซ่อุปทานที่กำลังถูกส่งผ่านมาแล้ว พอถึงเดือนตุลาคม ราคาบนชั้นวางของในซูเปอร์มาร์เก็ตก็จะสูงขึ้น และทรัมป์แทบไม่มีอะไรจะทำได้

ธนาคารกลางสหรัฐ วอร์ช และความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ย

พิธีกร Kyle Chasse: มาคุยเรื่องวอร์ชกัน ผมรู้ว่ายังไม่มีความแน่นอนมากนัก เพราะการประชุม FOMC ครั้งแรกของเขาหลังเข้ารับตำแหน่งจะเกิดขึ้นในสัปดาห์หน้า จากคำพูดก่อนหน้านี้ของเขา และการเลือกตั้งกลางเทอมที่ใกล้เข้ามา คุณคิดว่านโยบายของเขาจะเป็นอย่างไร?

Arthur Hayes: ผมจำรายละเอียดคำพูดล่าสุดของเขาไม่ได้ แต่มีวาทกรรมหนึ่งที่ว่า: คุณสามารถมองทะลุเงินเฟ้อจากสินค้าโภคภัณฑ์ในช่วงสงคราม แล้วเชื่อว่าปาฏิหาริย์ด้านผลิตภาพของ AI จะนำไปสู่การเติบโตที่ไม่มีเงินเฟ้อ ดังนั้นจึงสามารถลดดอกเบี้ยได้ ผมคิดว่านี่คือวาทกรรมที่ตลาดอยากเชื่อเกี่ยวกับวอร์ช

ความจริงที่โหดร้ายคือราคาน้ำมันสูงขึ้นและจะไม่ลดลงในระยะใกล้นี้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปีตอนนี้สูงกว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐประมาณ 60 จุดพื้นฐาน ตลาดกำลังบอกธนาคารกลางสหรัฐว่า: คุณต้องขึ้นดอกเบี้ย นี่คือสัญญาณที่ตลาดส่งถึงธนาคารกลางสหรัฐ ส่วนพวกเขาจะทำตามหรือไม่ ผมไม่รู้

ผมยังคิดว่าทรัมป์อาจจะลดความหมกมุ่นเรื่องการลดดอกเบี้ยในที่ส่วนตัว เพราะถ้าเขาอยากทำอะไรเกี่ยวกับภาระค่าครองชีพของประชาชน สิ่งที่เขาไม่ควรทำที่สุดคือให้ธนาคารกลางสหรัฐเริ่มลดดอกเบี้ยตอนที่เงินเฟ้ออยู่ที่ 3.5% ถึง 4% ถ้าเขาสนใจจริงๆ ในการดึงดูดคะแนนเสียงจากบางกลุ่มในประเด็นเรื่องความสามารถในการจับจ่าย การลดดอกเบี้ยจะทำให้เขาพ่ายแพ้ยับเยินในการเลือกตั้งกลางเทอม

ดังนั้นผมคิดว่า เมื่อพิจารณาจากตำแหน่งการลงทุนในตลาดแล้ว วอร์ชจะลดดอกเบี้ยได้ยากมาก สถานการณ์พื้นฐานที่ผมคาดการณ์คือเขาจะคงดอกเบี้ยไว้ ปัญหาอยู่ที่ถ้อยคำเท่านั้น—ว่าจะเป็นแบบเหยี่ยวหรือแบบพิราบ? ถ้าเป็นแบบเหยี่ยวที่คงดอกเบี้ยไว้ โดยบอกเป็นนัยว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อกำลังสะสมและธนาคารกลางสหรัฐอาจต้องดำเนินการในอนาคต ตลาดก็จะตีความข้อมูลนี้ว่า "พวกเขาจะขึ้นดอกเบี้ยในบางจุด"

และฟองสบู่กลัวอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นมากที่สุด การเพิ่มขึ้นของต้นทุนเงินทุนมักจะทำให้คนออกจากคาสิโนนี้ในรูปแบบใดรูปแบบหนึ่ง

ดังนั้นผมคิดว่าโอกาสที่เขาจะลดดอกเบี้ยนั้นต่ำมากๆ ส่วนใหญ่แล้วจะคงไว้ แล้วก็ขึ้นอยู่กับถ้อยคำ

ธนาคารกลางสหรัฐมีทางเลือกน้อยมากในการสนับสนุนฟองสบู่ เนื่องจากราคาน้ำมันได้ผลักดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปีให้สูงกว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่แท้จริงของเฟด ราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นและส่วนต่างอัตราผลตอบแทนที่กว้างขึ้นส่งผลให้อัตราผลตอบแทนปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง ตอนนี้ผมไม่เห็นช่องว่างให้วอร์ชลดดอกเบี้ยได้ หากความคาดหวังในการลดดอกเบี้ยเป็นหนึ่งในเสาหลักที่ทำให้คุณมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับฟองสบู่ AI และความต่อเนื่องของมัน ผมคิดว่าคุณต้องตั้งคำถามกับสมมติฐานนี้อย่างจริงจัง

ตัวเร่งปฏิกิริยาของคริปโตและจังหวะการกลับเข้าสู่ตลาด

พิธีกร Kyle Chasse: ระหว่างนี้จนถึงการเลือกตั้งกลางเทอม คุณคิดว่าจะมีอะไรที่ทำให้ตลาดได้พักฟื้นและเด้งกลับในระยะสั้นไหม? ผมไม่ได้หมายถึงการปั่นตลาดนะ แต่มีเรื่องเล่าหรือเหตุการณ์อะไรที่กำลังเกิดขึ้นที่อาจทำให้เกิดการเด้งกลับในช่วงนี้จนถึงสิ้นปีหรือเปล่า?

Arthur Hayes: บางทีผู้คนอาจเชื่อว่า MicroStrategy จะยังคงดันราคาต่อไปในทางใดทางหนึ่ง ซึ่งอาจจุดประกายความรู้สึกเชิงบวกของฝั่งกระทิงอีกครั้ง แต่ผมไม่เห็นสัญญาณของการพิมพ์เงินมากนัก และถึงแม้จะมีการพิมพ์เงิน มันก็ไหลตรงไปที่การสร้าง AI ดังนั้นผมไม่เห็นตัวเร่งปฏิกิริยาเชิงบวกขนาดใหญ่ที่จะดึงคริปโตเคอเรนซีออกจากภาวะตกต่ำนี้ หรืออย่างน้อยก็ทำให้มัน outperformance เมื่อเทียบกับ AI

เพราะถ้าเรากลับไปสู่สภาวะเศรษฐกิจที่สมบูรณ์แบบที่มีการเติบโตสูงและเงินเฟ้อต่ำ คุณจะซื้ออะไร? คุณจะซื้อ Nvidia หรือ Bitcoin? แน่นอนว่าคุณจะเลือก Nvidia โดยไม่ลังเล เลือก Samsung ใช่ไหม? เพราะพวกมันขึ้น 50 เท่าในสองปี คุณจะซื้อ Bitcoin? ไม่แน่นอน นี่คือปัญหา AI ทำผลงานได้ดีเกินไป

ถ้าสภาพแวดล้อมเหมือนเดิมและสิ่งเหล่านี้ยังคงทำผลงานได้ดี ทำไมคุณถึงเลือกคริปโต? คุณจะยังคงเดิมพันกับการใช้จ่ายด้านทุนที่เติบโต 100% ต่อปีอย่างไม่สิ้นสุด และซื้อบริษัทเหล่านี้ต่อไป คุณคิดว่ามันยั่งยืนไหม?

และนี่คือความเชื่อของตลาดในตอนนี้

แต่ถ้าผมเป็นนักลงทุนสถาบัน และลูกค้าบอกว่า "Nasdaq ขึ้น 50% ทำไมคุณขึ้นแค่ 10%?" — "เพราะผมทำการป้องกันความเสี่ยง ผมซื้อความผันผวน ฯลฯ" ลูกค้าจะบอกว่า "ทำไมผมต้องให้เงินกับผู้จัดการกองทุนที่ขึ้นแค่ 10% แทนที่จะลงทุนกับคนที่ขึ้น 50%?" นี่คือตรรกะที่กลืนกินทุกคน — ทุกคนกำลังพูดว่า "ผมต้องการเพิ่มผลตอบแทนสูงสุด ทำไมคุณถึงไม่มีส่วนร่วม?" นี่คือปัญหาที่แท้จริง

พิธีกร Kyle Chasse: คุณจะพิจารณากลับเข้าสู่ตลาดเมื่อไหร่? อะไรจะโน้มน้าวให้คุณกลับมา?

อาร์เธอร์ เฮย์ส: ถ้าถึงฤดูใบไม้ร่วง ราคาน้ำมันยังคงอ่อนตัว ไม่พุ่งสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ และทรัมป์ก็ไม่ได้หันหลังให้กับเหล่ามหาเศรษฐี AI ผมอาจจะกลับเข้าสู่ตลาดอีกครั้ง เพื่อดูว่าที่ไหนมีมูลค่า

แต่ทั้งหมดนี้ ตอนนี้มีเส้นแดงที่เข้มงวดมาก นั่นคือ ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า การเสนอขายหุ้น IPO ระดับมหากาพย์ของ SpaceX, Anthropic และ OpenAI จะต้องเปิดตัวได้สำเร็จอย่างยิ่งใหญ่ หรือต้องสร้างการพุ่งขึ้นที่ยิ่งใหญ่ที่สุดและน่าตื่นเต้นที่สุดในประวัติศาสตร์มนุษย์ เพื่อให้สอดคล้องกับการเสนอขาย IPO ที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์มนุษย์ เมื่อสถานการณ์จริงไม่ตรงกับความคาดหวัง เราก็จะมีปัญหา

พิธีกร ไคล์ ชาสเซ่: มีวิธีใดที่จะ判断ได้ว่าตลาดคริปโตอาจจะเข้าสู่รอบกระทิงครั้งต่อไปเมื่อไหร่?

อาร์เธอร์ เฮย์ส: เราต้องเห็นการพิมพ์เงินมากขึ้น และเงินที่พิมพ์ออกมาต้องไม่ไหลไปที่ AI ทั้งหมด เมื่อไหร่จะเกิดแบบนั้น? ผมไม่รู้ แต่ผมไม่คิดว่าตอนนี้กำลังเกิดขึ้น คุณพูดบ่อยครั้งว่า ไม่ว่าจะเกิดอะไรขึ้น ทางออกเดียวที่รัฐบาลจะพาตัวเองออกจากปัญหาได้คือการพิมพ์เงิน ซึ่งเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้

มีวิธีใดที่จะ判断เส้นเวลานี้ หรือตัวเร่งที่ทำให้เกิดสิ่งนี้หรือไม่? ถ้าฟองสบู่ AI แตกจริง และสถาบันการเงินบางแห่งล้มลง คุณจะได้รับการช่วยเหลือ

เมื่อไหร่? ผมไม่รู้ แต่นั่นคือช่วงเวลาที่คริปโตเคอร์เรนซีสามารถ outperformed ได้—AI ถูกทำให้เครดิตพัง ไม่ใช่ว่ามันไม่มีอยู่แล้ว แต่คือมันไม่พุ่งขึ้นอย่างบ้าคลั่งเหมือนก่อน นักลงทุนจึงต้องเทรดอย่างอื่น ผมหวังว่าสิ่งนั้นคือคริปโตเคอร์เรนซี แล้วสภาพคล่องจะกลับมาที่คริปโตอีกครั้ง

ผมเชื่ออย่างแน่นอนว่าคำตอบคือการพิมพ์เงินเสมอ ปัญหาคือเส้นเวลาเท่านั้น Bitcoin เป็นสินทรัพย์ที่ทำผลงานได้ดีที่สุดในประวัติศาสตร์มนุษย์ในช่วง 15 ปีที่ผ่านมา แต่โชคร้ายที่หลายคนไม่ได้เข้าซื้อตอน 1 เซนต์ พวกเขาซื้อในราคาอื่น ถ้าคุณเพิ่งเข้ามาในยุค ETF โดยเฉลี่ยแล้วคุณขาดทุน ทุกอย่างขึ้นอยู่กับเส้นทางและเวลาที่คุณเข้า เพียงเพราะคุณเพิ่งเข้ามาเมื่อหกเดือนก่อน ไม่ได้หมายความว่า Bitcoin ควรจะขึ้นเพื่อคุณ ผมคิดว่านี่คือบทเรียนที่เจ็บปวดที่หลายคนต้องเรียนรู้

ถาม-ตอบด่วน

พิธีกร ไคล์ ชาสเซ่: สุดท้ายนี้ มาถาม-ตอบด่วนสักสองสามข้อ ข้อแรก สิ้นปี Bitcoin จะอยู่เหนือหรือต่ำกว่า 100,000 ดอลลาร์?

อาเธอร์ เฮย์ส：ด้านล่างนี้

พิธีกร ไคล์ ชาส：ฤดูกาลอัลท์คอยน์จะมาถึงเมื่อไหร่?

อาเธอร์ เฮย์ส：เราเพิ่งผ่านฤดูกาลอัลท์คอยน์มาแล้วครั้งหนึ่ง โดยมีแค่สี่สินทรัพย์ ผู้คนทำเงินได้มากมายจาก HYPE และเหรียญอื่นๆ ดังนั้นผมคิดว่าเราเพิ่งผ่านมันมา อาจจะมาอีกครั้ง แต่ผมไม่รู้

พิธีกร ไคล์ ชาส：คุณคิดว่าจะซื้อ HYPE คืนก่อนสิ้นปีนี้ไหม?

อาเธอร์ เฮย์ส：ใช่

พิธีกร ไคล์ ชาส：ถ้าวันนี้คุณมีเงิน 1 ล้านดอลลาร์ไปลงทุนในสินทรัพย์—บิทคอยน์, HYPE, พันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น, ทองคำ—คุณจะเลือกอะไร?

อาเธอร์ เฮย์ส：เอ็กซอนโมบิล

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia