ฟิวเจอร์ส ออปชั่น สัญญาซื้อขายส่วนต่าง (CFD) สิ่งเหล่านี้ฟังดูเป็นมืออาชีพมาก

ในอดีต หลายคนมักมองว่าอนุพันธ์เป็นรูปแบบการลงทุนที่มี门槛สูงที่สุดในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม แต่รูปแบบเหล่านี้กำลังกลายเป็นเรื่องปกติมากขึ้นในอุตสาหกรรมคริปโต

ช่วงนี้ในชุมชนคริปโต นอกจากจะพูดถึงหุ้นสหรัฐฯ กันแล้ว ยังมีการถกเถียงกันมากมาย เช่น "เพิ่งทำ Arbitrage บน Hyperliquid สนุกมาก เลยไม่อยากทำวิจัยแล้ว" หรือ "สายตาของฉันมีแต่ Funding Rate"

เมื่อไม่กี่ปีที่ผ่านมา ประโยคเหล่านี้หมายถึงโอกาส Arbitrage ของ Bitcoin และ Ethereum แต่ตอนนี้กระแสใหม่คือการนำหุ้นสหรัฐฯ ขึ้นสู่ Blockchain ทำให้เป้าหมายที่พวกเขาจับตามองเปลี่ยนเป็นหุ้นสหรัฐฯ อย่าง Samsung, NVIDIA, GameStop

แม้ว่าตอนนี้การเทรดหุ้นสหรัฐฯ จะกลายเป็นเรื่องที่ไม่ต้องใช้สมองมากนัก ไม่ว่าจะเป็นกลุ่มร้อนอย่างชิป พลังงาน หรือออปติก แค่โยนเงินเข้าไป บัญชีก็มีแนวโน้มจะขึ้น มีคนรอบตัวที่ทำเงินเป็นเท่าตัวจากการเดาถูกหุ้นสองสามตัว แต่ผู้เชี่ยวชาญด้านคริปโตที่ฉลาดเหล่านี้ วิธีการทำเงินของพวกเขาไม่เกี่ยวข้องกับ "หุ้นขึ้นหรือไม่ขึ้น" เลย

กลุ่มคนในวงการคริปโตกำลังใช้กลยุทธ์จากตลาดคริปโตเพื่อทำธุรกิจหาเงินแบบใหม่ในหุ้นสหรัฐฯ อย่างเงียบๆ

สัญญาที่ไม่มีวันหมดอายุ

ตรรกะนี้ต้องเริ่มจากสิ่งหนึ่งที่เรียกว่า สัญญา Perpetual (Perpetual Contract) สัญญา Perpetual เป็น "ฟิวเจอร์สทางเลือก" ที่มีปริมาณการซื้อขายสูงที่สุดในตลาดคริปโต ไม่ต้องส่งมอบเมื่อหมดอายุ ไม่ต้องต่ออายุด้วยตนเอง ใช้สำหรับการเดิมพันขึ้นลงและเพิ่มเลเวอเรจโดยเฉพาะ เงินห้าบาทสามารถเปิดสถานะห้าสิบบาท ซื้อขายได้ตลอด 24 ชั่วโมง แม้จะตีสามอยากสั่งซื้อก็ไม่มีใครห้าม

แต่สัญญา Perpetual มีปัญหาตั้งแต่เกิด: สัญญาที่ไม่มีวันหมดอายุ ราคาจะยึดติดกับหุ้นจริงได้อย่างไรโดยไม่เบี่ยงเบน?

อุตสาหกรรมคริปโตแก้ปัญหานี้ด้วยการนำกลไกที่เรียกว่า Funding Rate มาใช้

Funding Rate พูดง่ายๆ ก็คือภาษีหัว ใครมีคนมากกว่าก็จ่าย

ยกตัวอย่าง คุณมองว่า NVIDIA จะขึ้น ไม่อยากรอตลาดหุ้นสหรัฐฯ เปิด ก็เปิดสถานะ Long ด้วยเลเวอเรจ 5 เท่าบนสัญญา

แต่ปัญหาคือ มีคนอยากทำแบบนี้มากเกินไป ฝั่ง Long เต็มไปด้วยคน ส่วนฝั่ง Short มีน้อยมาก เพื่อปรับสมดุล ระบบจึงกำหนดว่า: ฝั่งที่มีคนน้อยจะได้รับเงิน ฝั่งที่มีคนมากจะต้องจ่ายเงิน ดังนั้นคุณที่เป็นฝั่ง Long จะต้องโอนเงินให้ฝั่ง Short โดยอัตโนมัติทุกๆ ไม่กี่ชั่วโมง ยิ่งมีคน Long กับคุณมากเท่าไหร่ คุณก็ยิ่งจ่ายมากขึ้นเท่านั้น ถ้าแพงจริงๆ ก็เหมือนถูกปรับ

แล้วค่าปรับนี้แพงแค่ไหน? ดูตัวเลขจริงก็ชัดเจน

Binance เป็นแพลตฟอร์มซื้อขายคริปโตเคอเรนซีที่มีปริมาณการซื้อขายมากที่สุดในโลก โดยอัตราค่าธรรมเนียมสำหรับสถานะซื้อ (Long) ในสัญญาถาวรของ Samsung Electronics เมื่อคำนวณเป็นรายปีอยู่ที่ 364% หมายความว่าหากคุณเปิดสถานะซื้อเต็มพอร์ตและถือไว้ทั้งปี ค่าธรรมเนียมนี้จะกินเงินต้นของคุณไปมากกว่าสามเท่า ส่วน Nokia อยู่ที่ 403% และ BBX อยู่ที่ 591%

อีกแพลตฟอร์มที่ต้องพูดถึงคือ Hyperliquid ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มซื้อขายสัญญาถาวรแบบกระจายศูนย์ที่มีปริมาณการซื้อขายบนเชนมากที่สุดในปัจจุบัน ไม่ต้องสมัครบัญชี ไม่ต้องทำ KYC ใครก็สามารถเชื่อมต่อกระเป๋าเงินเข้าไปซื้อขายได้ทันที เป็นผลิตภัณฑ์ในวงการคริปโตที่ทำให้สัญญาถาวรมีประสบการณ์ใกล้เคียงกับแพลตฟอร์มซื้อขายแบบรวมศูนย์มากที่สุด

อินเทอร์เฟซการซื้อขายของ Hyperliquid

ด้านบน Dell อยู่ที่ 281% GameStop (GME) 227% แม้แต่ Zoom ก็ยังมี 287% บริษัทจัดการประชุมทางวิดีโอก็ยังมีคนแห่กันใช้เลเวอเรจเดิมพันว่าราคาจะขึ้นมากมายขนาดนี้

อัตราค่าธรรมเนียมนี้ยังมีจุดที่น่าสนใจอีกอย่างคือ มันเป็นสัญญาณที่ชัดเจนถึงความร้อนแรงของฝั่งซื้อและฝั่งขาย

ตอนนี้มีคนในตลาดกี่คนที่กำลังหัวร้อน หุ้นตัวไหนที่ถูกไล่ล่าหนักที่สุด มีคนเปิดสถานะซื้อแน่นที่สุด อัตราค่าธรรมเนียมก็จะสูงที่สุด ในทางกลับกันก็เป็นจริงเช่นกัน หุ้น Eli Lilly ซึ่งเป็นหนึ่งในบริษัทยาใหญ่ที่สุดของสหรัฐฯ มีอัตราค่าธรรมเนียมติดลบ ทั้งใน Binance และ Hyperliquid บน Binance การเปิดสถานะซื้อ Eli Lilly ไม่เพียงไม่ต้องจ่ายค่าธรรมเนียม แต่ยังได้รับผลตอบแทนรายปี 65% ส่วนบน Hyperliquid ได้รับ 103%

นี่แสดงว่ามีคนเปิดสถานะขาย (Short) Eli Lilly มากเกินไป ระบบจึงต้องจ่ายเงินจ้างคนเปิดสถานะซื้อเพื่อรักษาสมดุล หุ้นตัวเดียวกัน อัตราค่าธรรมเนียมบนแพลตฟอร์มต่างๆ ก็ไม่เท่ากัน Apple บน Binance อยู่ที่ 0% บน Hyperliquid อยู่ที่ −14% ต่อปี ส่วนต่างนี้เองก็เป็นช่องว่างสำหรับการทำ Arbitrage ตัวเลขนี้หลอกใครไม่ได้ ยิ่งไล่ล่าหนักเท่าไหร่ คนที่อยู่ฝั่งตรงข้ามก็ยิ่งเก็บเงินได้สบายเท่านั้น

อัตราค่าธรรมเนียมที่รุนแรงเหล่านี้สามารถเห็นได้แบบเรียลไทม์บนแพลตฟอร์มอย่าง Hyperliquid และยังก่อให้เกิดโอกาส Arbitrage ข้ามแพลตฟอร์ม (เช่น ส่วนต่างอัตราค่าธรรมเนียมระหว่าง Binance กับ Hyperliquid)

ธุรกิจใหม่หลังจากหุ้นสหรัฐฯ ขึ้นเชน

Cbb（X：@Cbb0fe）เป็นนักเทรดรายใหญ่ที่มีชื่อเสียงในวงการคริปโต รายได้แรกของเขามาจากตลาดคริปโตโดยตรง ตลอดหลายปีที่ผ่านมา เขาทำ arbitrage ในสัญญา perpetual futures ของโทเค็น ในช่วงแรก เขาเคยโพสต์ต่อสาธารณะถึงวิธีการใช้บอท arbitrage บน Hyperliquid chain เพื่อทำกำไร 5 ล้านดอลลาร์

และเขาก็เป็นหนึ่งในกลุ่มแรกๆ ที่นำกลยุทธ์นี้ไปใช้กับตลาดหุ้นสหรัฐฯ

ตรรกะการทำงานของ Cbb นั้นง่ายมาก คือซื้อหุ้นจริงในตลาดปกติ พร้อมกับเปิด short position ในสัญญา perpetual futures ในปริมาณที่เท่ากัน เมื่อราคาหุ้นขึ้น กำไรจาก spot จะชดเชยขาดทุนจาก futures เมื่อราคาหุ้นลง กำไรจาก futures จะชดเชยขาดทุนจาก spot

เมื่อ hedge ทั้งสองฝั่งแล้ว ราคาขึ้นหรือลงก็ไม่เกี่ยวข้องกับเขาเลย สิ่งเดียวที่เขาสนใจคือค่าธรรมเนียมการถือครอง (funding fee) ตรงกลาง เขาบอกว่าแค่ช่วงหลังๆ นี้ เขาทำเงินจาก funding fee ได้ถึง 2.4 ล้านดอลลาร์ ขณะที่คนอื่นกำลังคลั่งไคล้เทรดหุ้นสหรัฐฯ เพื่อหาทอง เขากลับขายพลั่วให้คนที่ขุดทอง ตอนนี้ perpetual futures ของหุ้นสหรัฐฯ กำลังมาแรง เขาจึงนำกลยุทธ์ที่ชำนาญในวงการคริปโตไปใช้กับหุ้นอย่าง Apple และ Samsung

บางคนอาจสงสัยว่าทำไมโอกาสแบบนี้ถึงมีเฉพาะในวงการคริปโต? ในระบบการเงินแบบดั้งเดิมทำไม่ได้หรือ? จริงๆ แล้วตลาดดั้งเดิมก็มีสิ่งที่คล้ายกัน เช่น ค่าธรรมเนียมการยืมหุ้น (stock borrowing fee) หรือดอกเบี้ยข้ามคืน (overnight interest) ซึ่งต้องจ่ายเมื่อใช้ leverage ซื้อหุ้นหรือยืมหุ้น short แต่เงินนั้นจะเข้ากระเป๋าของโบรกเกอร์ กลไกไม่โปร่งใส คุณไม่สามารถดูอัตราส่วน long/short โดยรวมของตลาดได้ และไม่มีทางเป็นฝ่ายรับค่าธรรมเนียมนั้น โบรกเกอร์เก็บธุรกิจนี้ไว้เอง คนทั่วไปมีแต่จ่าย ไม่มีสิทธิ์รับ กลไก perpetual futures ทำให้เรื่องนี้เปิดเผย ทุกคนเห็นอัตราค่าธรรมเนียมแบบเรียลไทม์ และทุกคนสามารถเป็นฝ่ายรับเงินได้ นี่คือสิ่งที่วงการคริปโตสร้างขึ้น และตอนนี้ถูกนำไปใช้กับหุ้นสหรัฐฯ

ไม่ใช่แค่บุคคลอย่าง Cbb เท่านั้นที่ทำ สถาบัน也开始จับตามองเนื้อชิ้นนี้

Ethena เป็นหนึ่งในโปรเจกต์ stablecoin ที่ใหญ่ที่สุดในระบบนิเวศ Ethereum กำลังพิจารณานำเงินสำรองบางส่วนมา hedge พวกเขาคำนวณแล้วว่าส่วนนี้จะสร้างรายได้เพิ่ม 40 ถึง 80 ล้านดอลลาร์ต่อปี

Ethena ใช้กลยุทธ์ delta-neutral hedge (long spot + short perpetual) เพื่อเก็บ funding fee ซึ่งกลายเป็นกลไกหลักของผลตอบแทน USDe กลยุทธ์นี้ถูกเขียนไว้ในกลไกโปรโตคอลของพวกเขาแล้ว เป็นรายได้แบบ "เก็บค่าเช่า" ที่วัดผลได้ ไม่ใช่การเก็งกำไรล้วนๆ

สำหรับสถาบัน นี่ไม่ใช่การพนัน แต่เป็นกระแสเงินสดที่มั่นคงซึ่งสามารถเขียนลงใน asset allocation ได้ ลักษณะใกล้เคียงกับการเก็บค่าเช่า เพียงแต่ผู้เช่าคือคนที่รีบใช้ leverage เพื่อเทรดหุ้นสหรัฐฯ

คำถามคือ อัตราผลตอบแทนรายปีแบบดาราศาสตร์อย่าง Samsung 364% และ BBX 591% จะคงอยู่ตลอดไป หรือไม่ช้าก็เร็วจะถูกปรับให้ราบเรียบ?

ลองใช้ Bitcoin เป็นตัวอย่าง ในช่วงแรก อัตราค่าธรรมเนียมการระดมทุนของสัญญาถาวร Bitcoin มีค่าเฉลี่ยระยะยาวประมาณ 18% ต่อปี ต่อมาเมื่อ Spot ETF เปิดตัว เงินทุนจากวอลล์สตรีทเพื่อทำ Arbitrage ก็ไหลเข้ามา และภายในไม่กี่เดือนก็ลดอัตราลงเหลือ 9% ลดลงครึ่งหนึ่งทันที

สัญญาถาวรของหุ้นสหรัฐฯ มีแนวโน้มจะเป็นไปในทางเดียวกัน ตอนนี้อัตราค่าธรรมเนียมสูงเพราะยังมีคนเข้ามาทำ Arbitrage น้อย และกระดานซื้อขายก็บาง

แต่ตอนนี้ Binance ได้เปิดการซื้อขาย Spot สำหรับหุ้นมากกว่า 7,000 ตัวแล้ว ตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กกำลังผลักดันการซื้อขายตลอด 24 ชั่วโมง และ CFTC หน่วยงานกำกับดูแลฟิวเจอร์สของสหรัฐฯ ก็เริ่มผ่อนปรน โดยบอกว่าจะสร้างเส้นทาง合规สำหรับสัญญาถาวร ทั้งสองฝ่ายกำลังเคลื่อนเข้าหากัน ปัจจุบัน CFTC ได้เปิดเส้นทาง合规สำหรับสัญญาถาวร Bitcoin แล้ว แพลตฟอร์มอย่าง Coinbase ก็เปิดตัวผลิตภัณฑ์สัญญาถาวรจำลอง ในขณะที่ Open Interest (OI) ของสัญญาถาวรหุ้นบน Hyperliquid ก็เติบโตอย่างต่อเนื่อง เมื่อเงินทุน Arbitrage ไหลเข้ามา เส้นทางการลดอัตราค่าธรรมเนียมแบบเดียวกับ Bitcoin ในช่วงแรกที่ลดจาก 18% เหลือ 9% ก็มีแนวโน้มจะเกิดขึ้นซ้ำกับสัญญาถาวรหุ้นสหรัฐฯ

ดังนั้น ในช่วงนี้ โดยพื้นฐานแล้วมันคือหน้าต่างโอกาสของ红利早期 คนที่เข้ามาก่อนจะได้กินเนื้อที่อ้วนที่สุด

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia