<p>MicroStrategy（MSTR）的价值在很大程度上取决于其比特币（BTC）持有量，因此可以被视为与比特币走势高度相关的投资。通过做空MSTR来对冲比特币多头头寸，可能反映了该交易员对市场波动的预期，即在比特币价格下跌时，MSTR的跌幅可能超过比特币本身，从而从做空MSTR中获利，同时通过比特币多头头寸维持对加密货币的整体敞口。</p> <p>以下是这笔交易背后可能存在的几种考虑：</p> <h3>1. 套利或相对价值交易</h3> <p>交易员可能认为MSTR的股价相对于其持有的比特币价
หัวข้อต้นฉบับ: How Jim Chanos outplayed Michael Saylor: short MSTR, long BTC
ผู้เขียนต้นฉบับ: Proto Staff
แปลโดย: Peggy, BlockBeats
หมายเหตุบรรณาธิการ: ในขณะที่ Strategy ได้เปลี่ยน “การถือ Bitcoin โดยใช้บริษัทเป็นพาหนะ” ให้กลายเป็นความเชื่อ Jim Chanos ได้เลือกที่จะเดิมพันในทิศทางตรงกันข้าม: ชอร์ต MSTR, ลอง BTC
ดูเหมือนว่าจะแตกต่างกัน แต่ในสาระสำคัญเหมือนกัน: ทั้งสองฝ่ายกำลังใช้ประโยชน์จากความเบี่ยงเบนเชิงโครงสร้างของตลาด เพียงแต่ฝ่ายหนึ่งใช้ความเชื่อในการเพิ่ม leverage อีกฝ่ายหนึ่งใช้เหตุผลในการแยกฟองสบู่ ในการแข่งขันเรื่องการประเมินมูลค่าและสภาพคล่องนี้ ความเชื่อและความสงสัยไม่ได้แบ่งแยกอย่างชัดเจน แต่เป็นสองทางเลือกที่สะท้อนซึ่งกันและกัน
ด้านล่างนี้คือข้อความต้นฉบับ:
Jim Chanos นักลงทุน "ที่ดูถูก" ชื่อดังของ Wall Street ได้ปิดสถานะการชอร์ตหุ้นของ Strategy ของ Michael Saylor ที่ได้รับความสนใจและเป็นที่ถกเถียงกันอย่างมาก ซึ่งคาดว่าเขาได้รับผลตอบแทนประมาณ 100% จากการชอร์ตหุ้นสามัญของบริษัท MSTR
ที่แม่นยำกว่านั้น นักชอร์ตชื่อดังได้สร้างการซื้อขายแบบจับคู่: ชอร์ต MSTR และลอง Bitcoin (BTC) พร้อมกัน
เขาไม่ได้เดิมพันว่าราคาหุ้น MSTR จะลดลงอย่างแน่นอนในแง่ของดอลลาร์สหรัฐ แต่เดิมพันว่าส่วนต่างของ MSTR เทียบกับ BTC จะหดตัวลง
Strategy เป็นหนึ่งในบริษัท Digital Asset Treasury (DAT) ที่ใหญ่ที่สุดในโลก บริษัทจดทะเบียนเหล่านี้ได้เข้าซื้อสินทรัพย์ดิจิทัลผ่านการ leverage ทางการเงิน แทนที่จะพึ่งพายอดขายผลิตภัณฑ์หรือบริการแบบดั้งเดิมในการสร้างรายได้ ปัจจุบันบริษัทถือครอง Bitcoin (BTC) ประมาณ 66,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่ากิจการประมาณ 84 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (มูลค่าตลาดบวกหนี้สุทธิ Pro Forma ซึ่งรวมถึงหุ้นบุริมสิทธิ์) ซึ่งเทียบเท่ากับส่วนต่าง 1.27 เท่าของมูลค่าสินทรัพย์สุทธิที่คำนวณจากราคาตลาด (mNAV)
อย่างไรก็ตาม นับตั้งแต่ Chanos สร้างสถานะ mNAV นี้ได้ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ
เขาได้สร้างการซื้อขายสองขาในเดือนพฤศจิกายน 2024 เพื่อแสดงความสงสัยเกี่ยวกับการที่ MSTR มีผลงานต่ำกว่า Bitcoin; จนถึงเช้าวันศุกร์ที่แล้ว Chanos และบริษัท Chanos & Co. ได้ปิดสถานะทั้งหมดแล้ว โดยมีกำไรบนกระดาษประมาณ 100%
การ "เดินขบวนแห่งชัยชนะ" ของ Chanos ที่โพสต์บนโซเชียลมีเดียได้จุดประกายการสนทนาอย่างกว้างขวาง โดยโพสต์ที่เกี่ยวข้องมียอดดูเกิน 1 ล้านครั้ง
ชอร์ต MSTR, ลอง BTC
ผลตอบแทนของ Chanos ส่วนใหญ่มาจากการลดลงของ Multiplier of Net Asset Value (mNAV) ของ MSTR
ในเดือนพฤศจิกายน 2024 ค่านี้เคยสูงกว่า 3 เท่า; เมื่อเขาอธิบายตรรกะการลงทุนในการประชุมประจำปีในเดือนธันวาคมของปีเดียวกัน ค่าเฉลี่ยลดลงเหลือประมาณ 2.5 เท่า เมื่อเขาปิดสถานะทั้งหมด mNAV ของ MSTR ลดลงเหลือ 1.23 เท่า ซึ่งหมายความว่าราคาหุ้นของบริษัทสูงกว่าสินทรัพย์ Bitcoin ที่ถืออยู่เพียง 23%
ในขณะเดียวกัน อีกส่วนหนึ่งของการซื้อขายของเขาก็เพิ่มขึ้นด้วย ตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2024 ราคา Bitcoin เพิ่มขึ้นประมาณ 25% กล่าวอีกนัยหนึ่ง Chanos ไม่เพียงแต่ทำเงินเป็นสองเท่าจากการชอร์ต MSTR เท่านั้น แต่ยังได้รับผลตอบแทนเพิ่มขึ้นประมาณ 25% จากราคา Bitcoin ที่เพิ่มขึ้นอีกด้วย
การทำกำไรจากทั้งสองด้านทำให้ผู้จัดการกองทุนสำนักงานครอบครัวรายนี้เป็น "นักวิจารณ์ที่ประสบความสำเร็จที่สุดของ Saylor" อย่างไม่ต้องสงสัย
เลียนแบบกลยุทธ์, ก้าวข้ามกลยุทธ์
Chanos ถูกโจมตีอย่างรุนแรงจากผู้สนับสนุน Saylor ทันที รวมถึงสมาชิกชุมชนที่เรียกตัวเองว่า "Irresponsibly Long MSTR" (ถือ MSTR อย่างไม่รับผิดชอบ) หลังจากที่เขาแสดงความคิดเห็นในเชิงลบต่อกลยุทธ์ของ Saylor ในการประชุม Sohn Investment Conference ที่นิวยอร์กในปี 2025
ในการสัมภาษณ์ทางโทรทัศน์หลายครั้งและการปรากฏตัวบนโซเชียลมีเดีย Chanos ได้เน้นย้ำว่าเหตุผลที่เขาตัดสินใจทำชอร์ตคือความยากลำบากที่กลยุทธ์ของ Saylor จะรักษามูลค่าสุทธิของสินทรัพย์ที่สูง (mNAV) ในระยะยาว
เขาเคยอธิบายกลยุทธ์การซื้อขายของเขาว่า: "ขายหุ้น MicroStrategy และซื้อ Bitcoin — โดยพื้นฐานแล้วคือการซื้อของในราคา 1 ดอลลาร์ แล้วขายในราคา 2.5 ดอลลาร์" เขายังวิพากษ์วิจารณ์ Saylor อย่างตรงไปตรงมาว่าการซื้อ Bitcoin ด้วยวิธีเลเวอเรจนั้น "ไร้สาระอย่างที่สุด" และ "เป็นเพียงเรื่องเหลวไหลทางการเงิน"
อันที่จริง Chanos เชื่อว่าตรรกะการซื้อขายของเขาโดยพื้นฐานแล้วคือการเลียนแบบ Saylor เอง: ขาย MSTR และใช้ผลกำไรไปซื้อ Bitcoin
ชาโนส ชี้ให้เห็นหลายครั้งว่า การที่ Strategy ทำการเจือจางทุนของตนเองอย่างต่อเนื่องและขาย MSTR อย่างต่อเนื่องเพื่อซื้อ BTC เพิ่มเติมนั้น เป็นปัจจัยสำคัญที่กระตุ้นให้เขาสร้างการซื้อขายสองขา (Short MSTR, Long BTC) นี้ขึ้นมา
แม้ว่า Strategy เคยระดมทุนด้วยการออกหุ้นบุริมสิทธิ์หลายพันล้านดอลลาร์ (ซึ่งจะไม่ส่งผลให้ทุนของ MSTR เจือจางโดยตรงในทันที) แต่แหล่งเงินทุนส่วนใหญ่ก็ยังคงมาจากการขายหุ้น MSTR
ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:
กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats
กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App
บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
