หัวข้อต้นฉบับ: "หลังราคาคริปโตร่วงลงอย่างหนัก หุ้น DAT จะทำได้ดีหรือไม่?"

ลิงก์ต้นฉบับ: David, TechFlow

บ่ายวันที่ 10 ประธานาธิบดีทรัมป์ประกาศบน Truth Social ว่าเขาจะเก็บภาษีนำเข้าสินค้าจีน 100% ข่าวนี้สร้างความตื่นตระหนกให้กับตลาดการเงินทั่วโลกทันที

ภายใน 24 ชั่วโมงถัดมา ตลาดคริปโตเคอร์เรนซีต้องเผชิญกับภาวะการชำระบัญชีครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ โดยมีสถานะเลเวอเรจกว่า 19 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ถูกบังคับให้ปิดตัวลง Bitcoin ร่วงลงจาก 117,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ลงมาต่ำกว่า 102,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ โดยลดลงกว่า 12% ในวันนั้น

ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ก็ได้รับผลกระทบจากวิกฤตนี้เช่นกัน เมื่อปิดตลาดในวันที่ 10 ตุลาคม ดัชนี S&P 500 ลดลง 2.71% ดัชนีอุตสาหกรรมดาวโจนส์ลดลง 878 จุด และดัชนี Nasdaq Composite ลดลง 3.58% ซึ่งทั้งหมดถือเป็นการลดลงในวันเดียวที่มากที่สุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน อย่างไรก็ตาม บริษัทที่ได้รับผลกระทบหนักที่สุดคือบริษัท DAT (Digital Asset Treasury) ซึ่งใช้สินทรัพย์ดิจิทัลเป็นทุนสำรองของรัฐบาล MicroStrategy ซึ่งเป็นบริษัทที่ถือครอง Bitcoin รายใหญ่ที่สุด พบว่าราคาหุ้นของบริษัทลดลง ขณะที่บริษัทอื่นๆ ที่ถือครองทุนสำรองของ Crypto กลับลดลงอย่างมีนัยสำคัญยิ่งกว่า ข้อมูลการซื้อขายหลังเวลาทำการแสดงให้เห็นว่านักลงทุนยังคงเทขายอย่างต่อเนื่อง จุดตกต่ำที่สุดสำหรับบริษัทเหล่านี้คือความเสี่ยงจากทั้งสกุลเงินดิจิทัลและตลาดหุ้นหรือไม่? เหตุใดบริษัท DAT จึงได้รับผลกระทบมากกว่า? บริษัท DAT ได้รับผลกระทบโดยตรงต่องบดุลเป็นครั้งแรก ยกตัวอย่างเช่น MicroStrategy บริษัทถือครอง Bitcoin ประมาณ 639,835 เหรียญ เมื่อราคา Bitcoin ลดลง 12% มูลค่าสินทรัพย์ของบริษัทก็หายไปในทันทีเกือบ 10 พันล้านดอลลาร์ ตามมาตรฐานการบัญชี การขาดทุนนี้ต้องบันทึกเป็น "ผลขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง" แม้ว่าจะไม่ใช่การขาดทุนจริง ตราบใดที่สินทรัพย์ยังไม่ถูกขายออกไป แต่ตัวเลขในงบการเงินเป็นของจริง ในฐานะนักลงทุน คุณจะเห็นสินทรัพย์หลักของบริษัทลดค่าลงอย่างรวดเร็ว นอกจากนี้ยังมีผลกระทบแบบทวีคูณที่เกี่ยวข้องกับความเชื่อมั่นของตลาดอีกด้วย ในช่วงต้นปี 2568 มูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) ของหุ้น MicroStrategy สูงถึง 2 เท่า แต่เมื่อสิ้นเดือนกันยายน มูลค่าได้ลดลงเหลือ 1.44 เท่า ปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 1.2 เท่าสำหรับบริษัทอื่นๆ mNAV กำลังกลับมาอยู่ที่ 1 อีกครั้ง โดยบางบริษัทก็ตกลงมาต่ำกว่า 1 แล้ว ความผันผวนของตัวเลขเหล่านี้สะท้อนให้เห็นถึงความจริงอันโหดร้าย นั่นคือ ความเชื่อมั่นของตลาดต่อโมเดล DAT กำลังสั่นคลอนท่ามกลางสภาวะตลาดที่รุนแรง ในช่วงตลาดกระทิง นักลงทุนยินดีที่จะให้ส่วนต่างราคา (premium) แก่บริษัทเหล่านี้ โดยมองว่าพวกเขาเป็นผู้บุกเบิกนวัตกรรมคริปโต แต่เมื่อตลาดผันผวน เรื่องราวเดียวกันนี้ก็กลายเป็นความเสี่ยงที่ไม่จำเป็น คริปโตเคอร์เรนซีที่ไม่ใช่ Bitcoin ได้รับผลกระทบทางเทคนิคอย่างมากจากการร่วงลงอย่างรุนแรงนี้ โดยบางบริษัทถึงขั้นร่วงลงเหลือศูนย์ในทันที แม้แต่ Altcoin ที่มีมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดสูงก็ยังมีการปรับตัวลดลงครึ่งหนึ่งหรือมากกว่านั้นเนื่องจากสภาพคล่องไม่เพียงพอ บริษัทที่ถือครองสินทรัพย์เหล่านี้กลายเป็นเป้าหมายหลักของการขายชอร์ตเมื่อความเชื่อมั่นของตลาดถดถอยลง เมื่อตลาดเกิดความตื่นตระหนก นักลงทุนจำเป็นต้องลดการถือครองลงอย่างรวดเร็ว แม้ว่าตลาด Bitcoin จะเปิดทำการตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน แต่การเทขายครั้งใหญ่สามารถส่งผลกระทบต่อราคาได้อย่างมาก เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว การขายหุ้นอย่าง MSTR หรือ COIN ใน Nasdaq นั้นง่ายกว่ามาก การขายทองคำมูลค่าหลายหมื่นล้านดอลลาร์อาจไม่ส่งผลกระทบต่อตลาด แต่การขาย Bitcoin มูลค่า 7 หมื่นล้านดอลลาร์อาจทำให้ราคาร่วงลงและนำไปสู่การขายสินทรัพย์จำนวนมาก ความไม่เท่าเทียมกันของสภาพคล่องนี้ทำให้หุ้น DAT เป็นทางออกที่รวดเร็ว ยิ่งไปกว่านั้น นักลงทุนสถาบันหลายรายมีเส้นแดงที่เข้มงวดในการบริหารความเสี่ยง เมื่อความผันผวนเกินเกณฑ์ที่กำหนด พวกเขาต้องลดการถือครอง ไม่ว่าจะต้องการหรือไม่ก็ตาม และ DAT ก็เป็นหนึ่งในหุ้นที่มีความผันผวนมากที่สุด หากจะเปรียบเทียบแบบหยาบๆ หากบริษัทเทคโนโลยีทั่วไปเป็นเรือลำเดียว DAT ก็เปรียบเสมือนเรือสองลำที่ผูกติดกัน ลำหนึ่งแล่นฝ่าคลื่นของตลาดหุ้น อีกลำหนึ่งดิ้นรนฝ่าพายุของตลาดคริปโต เมื่อทั้งสองฝ่ายเผชิญกับสภาพอากาศเลวร้ายพร้อมกัน ผลกระทบไม่ได้เพิ่มขึ้นแบบบวก แต่ทวีคูณขึ้น

ใครได้รับผลกระทบมากที่สุด และใครที่มีความยืดหยุ่นมากที่สุด?

เมื่อพิจารณารายชื่อบริษัท DAT ที่มีการลดลงมากที่สุดจากวันซื้อขายก่อนหน้า จะเห็นได้อย่างชัดเจนว่ายิ่งบริษัทมีขนาดเล็กเท่าใด การลดลงก็ยิ่งรุนแรงมากขึ้นเท่านั้น

Forward Industries ลดลง 15.32% และ mNAV อยู่ที่เพียง 0.053 BTCS Inc. ลดลง 12.70% และ Helius Medical Tech ลดลง 12.91%

บริษัทขนาดเล็กเหล่านี้ซึ่งมีมูลค่าตลาดน้อยกว่า 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ มีผู้ซื้อเพียงไม่กี่รายท่ามกลางความตื่นตระหนก ในทางตรงกันข้าม MicroStrategy แม้ว่าจะเป็นผู้ถือ Bitcoin รายใหญ่ที่สุด กลับลดลงเพียง 4.84%เหตุผลเบื้องหลังเรื่องนี้เรียบง่ายมาก นั่นคือ สภาพคล่อง เมื่อเกิดความตื่นตระหนก ส่วนต่างระหว่างราคาเสนอซื้อและเสนอขายของหุ้นขนาดเล็กจะขยายกว้างขึ้นอย่างมาก และคำสั่งขายเพียงครั้งเดียวที่มากขึ้นเล็กน้อยสามารถผลักดันให้ราคาหุ้นพุ่งสูงขึ้นได้ Tesla โดดเด่นในรายการนี้ การลดลง 5.06% ถือเป็นการลดลงที่น้อยที่สุด แต่หากรวมข้อมูลเข้าไปด้วย มูลค่า mNAV ของบริษัทจะอยู่ที่ 985.96 ตัวเลขนี้หมายความว่ามูลค่าตลาดของ Tesla สูงกว่ามูลค่าคริปโทเคอร์เรนซีที่ Tesla ถือครองอยู่เกือบ 1,000 เท่า เนื่องจาก Tesla ไม่ใช่บริษัทที่เน้นการลงทุนแบบ DAT การกักตุนคริปโทเคอร์เรนซีจึงเป็นเพียงเรื่องรอง นักลงทุนซื้อ Tesla เพราะพวกเขามองในแง่ดีเกี่ยวกับธุรกิจรถยนต์ไฟฟ้า และความผันผวนของ Bitcoin มีผลกระทบต่อมูลค่าเพียงเล็กน้อย เหตุผลเดียวกันนี้ใช้ได้กับ Coinbase ซึ่งลดลง 7.75% แต่ในฐานะตลาดแลกเปลี่ยน บริษัทสร้างรายได้จากค่าธรรมเนียมจำนวนมาก

ในทางตรงกันข้าม สถานการณ์จะแตกต่างอย่างสิ้นเชิงสำหรับบริษัท DAT ล้วนๆ

mNAV ของ MicroStrategy อยู่ที่ 1.28 เท่า ซื้อขายเกือบเท่ากับมูลค่าสินทรัพย์ที่ถือครอง Galaxy Digital อยู่ที่ 5.49 เท่า และ MARA Holdings อยู่ที่ 1.29 เท่า การประเมินมูลค่าตลาดของบริษัทเหล่านี้โดยพื้นฐานแล้วคือมูลค่าของสินทรัพย์คริปโตของพวกเขาบวกกับค่าพรีเมียมเล็กน้อย เมื่อตลาดคริปโตพังทลาย พวกเขาไม่มีธุรกิจอื่นที่จะรองรับผลกระทบ

เมื่อมูลค่าตลาดของบริษัทเกือบเท่ากับมูลค่าสินทรัพย์คริปโตที่ถือครอง (mNAV ใกล้ 1) หมายความว่าตลาดเชื่อว่าบริษัทนั้นไม่มีมูลค่าเพิ่มใด ๆ นอกเหนือจากการกักตุนคริปโต

mNAV ของ Bitmine อยู่ที่ 0.98 และ American Bitcoin ยังไม่ได้เปิดเผย mNAV แต่คาดว่าน่าจะอยู่ในระดับต่ำ บริษัทเหล่านี้ได้กลายมาเป็น Bitcoin ETF ที่ปลอมตัวเป็นบริษัทมหาชนอย่างแท้จริง

คำถามคือ หากมี Bitcoin ETF อยู่จริง ทำไมนักลงทุนจึงยังคงถือ Bitcoin ทางอ้อมผ่านบริษัทเหล่านี้ต่อไป

นี่อาจเป็นเหตุผลว่าทำไมบริษัทที่มี mNAV ต่ำเหล่านี้จึงร่วงลงยิ่งกว่าในช่วงที่เกิดความตื่นตระหนก พวกเขาแบกรับความเสี่ยงทั้งจากคริปโตและตลาดหุ้นโดยไม่ได้ให้มูลค่าเพิ่มใดๆ

ตลาดหุ้นสหรัฐฯ จะเปิดทำการในอีกไม่กี่ชั่วโมงข้างหน้า หลังจากช่วงสุดสัปดาห์ที่เงียบเหงาลง ความเชื่อมั่นของตลาดจะดีขึ้นหรือไม่? บริษัท DAT ขนาดเล็กที่ร่วงลงมากกว่า 10% จะยังคงถูกเทขายต่อไปหรือไม่ หรือกองทุนที่มองหาหุ้นราคาถูกจะเข้ามาในตลาด?

จากข้อมูล บริษัทที่มี mNAV ต่ำกว่า 1 อาจมีโอกาสขายมากเกินไป แต่ก็อาจเป็นกับดักมูลค่าได้เช่นกัน เพราะเมื่อรูปแบบธุรกิจยังไม่แน่นอน ความถูกไม่จำเป็นต้องเป็นเหตุผลในการซื้อ

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia