Coinbase ไม่สามารถหลีกหนีจากตาราง 996 ได้

Coinbase ได้นำตารางการทำงานแบบ 996 ของจีนมาใช้ ซีอีโอ Armstrong ได้อวดอ้างบน Twitter ว่า "ทีมงานจากนิวยอร์กได้รวมตัวกันทำงานล่วงเวลาใน Everything Exchange ตั้งแต่ 9 โมงเช้าถึง 3 ทุ่มทุกวัน บางครั้งก็ดึกกว่านั้น" โพสต์ที่ดูธรรมดานี้ก่อให้เกิดความขัดแย้งอย่างรุนแรงในส่วนความคิดเห็น ชาวเน็ตยุโรปและอเมริกาวิพากษ์วิจารณ์ว่าเป็นวัฒนธรรมการทำงานหนักเกินไปที่ผิดปกติ ขณะที่ชาวเน็ตเอเชียกลับมองว่ามันดูถูก โดยกล่าวว่า "มันเป็นเรื่องปกติในจีน ไม่มีอะไรน่าอวด" อย่างไรก็ตาม ตารางการทำงานแบบ 996 เป็นเพียงฉากบังหน้า เบื้องหลังคือความกังวลที่แท้จริงของ Coinbase ในไตรมาสที่ 1 ปี 2025 กำไรสุทธิของ Coinbase ลดลง 94% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า โดยรายได้จากการซื้อขายลดลงทั่วทุกด้าน แม้ว่ากำไรสุทธิในไตรมาสที่ 2 จะรายงานอยู่ที่ 1.4 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งดูเหมือนจะสูงในตอนแรก แต่ตัวเลขนี้มาจากกำไรบนกระดาษจากการลงทุนใน Circle มากกว่ารายได้ของบริษัทเอง ด้วยเหตุนี้ ธุรกิจซื้อขายแบบ Spot Trading ของ Coinbase จึงยังคงหดตัวลง ขณะที่แรงผลักดันจาก ETF การซื้อขายแบบ On-chain และ Robinhood ทำให้ "ราชาแห่งการปฏิบัติตามกฎระเบียบ" ที่ครั้งหนึ่งเคยแข็งแกร่งขึ้น กลับมีความเสี่ยงมากขึ้น นี่ไม่ใช่สถานการณ์เฉพาะของ Coinbase เท่านั้น ตลาดแลกเปลี่ยนต่าง ๆ กำลังมองหาตาราง 996 ที่มีการแข่งขันสูงขึ้น และโอกาสในการเปลี่ยนแปลง คำถามที่ตลาดแลกเปลี่ยนอย่าง Coinbase กำลังเผชิญอยู่นั้นยิ่งทวีความรุนแรงขึ้นเรื่อย ๆ: ยุคทองของตลาดแลกเปลี่ยนคริปโตจะอยู่ได้อีกนานแค่ไหน? จาก Wall Street สู่ Washington เมื่อห้าหรือหกปีก่อน Coinbase เข้าใจดีว่าหากต้องการไปให้ไกล ตลาดแลกเปลี่ยนย่อมหลีกเลี่ยงคำสำคัญสองคำนี้ไม่ได้ นั่นคือ ความถูกต้องตามกฎหมายและการปฏิบัติตามกฎระเบียบ บ่ายวันหนึ่งในปี 2019 Brian Armstrong เดินไปยัง Capitol Hill เป็นครั้งแรก เขาถือสไลด์ในมือเพื่อเตรียมอธิบายเรื่องคริปโตให้กับสมาชิกสภานิติบัญญัติ เหมือนผู้ประกอบการที่อธิบายให้นักลงทุนฟัง แต่คำถามที่เขาเจอนั้นทั้งน่าขบขันและน่าอาย: "อ้อ งั้นคุณก็เป็น CEO ของ Bitcoin งั้นเหรอ?" อีกคนถามว่า "นี่มันวิดีโอเกมเหรอ?" ในขณะนั้น เขาตระหนักได้ว่า นี่ไม่ใช่การถกเถียง แต่เป็นการสื่อสารข้ามสายพันธุ์ นี่ไม่ใช่ครั้งแรกที่อาร์มสตรองถูกบังคับให้เผชิญหน้ากับความเข้าใจผิด ก่อนที่ Coinbase จะเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ เขามักจะนึกถึงช่วงเวลาที่โดดเดี่ยวในฐานะผู้ก่อตั้งอยู่เสมอ ในช่วงหลายปีที่การเข้ารหัสยังอยู่ในกรอบสีเทา แทบไม่มีธนาคารใดที่ยินดีร่วมมือกับ Coinbase และแม้แต่บัญชีเงินเดือนและบัญชีบริษัทพื้นฐานที่สุดก็กลายเป็นปัญหาเขายอมรับว่าการเจรจาทุกครั้งในสมัยนั้นรู้สึกเหมือนเป็นการ "ขอร้อง" ให้มีทางออกออกจากระบบการเงินแบบเดิม ในช่วงเริ่มต้นของการทำธุรกิจ อาร์มสตรองเชื่ออย่างไร้เดียงสาว่าตราบใดที่เขาปฏิบัติตามกฎหมาย เขาก็สามารถมุ่งเน้นไปที่การพัฒนาผลิตภัณฑ์ได้ แต่เมื่อ Coinbase เติบโตขึ้น เขากลับพบว่าความคลุมเครือทางกฎระเบียบเองก็เป็นอาวุธอย่างหนึ่ง ประธาน SEC เจนสเลอร์ ใช้ "ความไม่แน่นอน" เป็นข้ออ้างในการโจมตีอุตสาหกรรมทั้งหมด วุฒิสมาชิกเอลิซาเบธ วอร์เรน ถึงกับพยายามทำให้คริปโตเป็น "ยาวิเศษทางการเงิน" ประสบการณ์นี้ทำให้เขาตระหนักถึงความสำคัญของการปฏิบัติตามกฎระเบียบตั้งแต่เนิ่นๆ และลึกซึ้งยิ่งกว่าที่โลกภายนอกจะจินตนาการได้ เมื่อเทียบกับบริษัทอื่นๆ ที่มีลักษณะคล้ายคลึงกันที่ไล่ตามทราฟฟิก Coinbase เลือกเส้นทางที่ดูเหมือนจะช้ากว่าตั้งแต่แรก นั่นคือ การยื่นขอใบอนุญาตเชิงรุก การนำกฎระเบียบ Know Your Customer (KYC) และ Anti-Money Laundering (AML) มาใช้ และการติดต่อสื่อสารกับหน่วยงานกำกับดูแลซ้ำแล้วซ้ำเล่า อาร์มสตรองตระหนักได้ว่า หากคุณไม่กำหนดกฎเกณฑ์เชิงรุก คุณก็แค่รอให้ผู้อื่นตัดสินใจขั้นสุดท้าย ดังนั้น เขาจึงเริ่มเปลี่ยนแนวทาง นอกจากจะยังคงบินไปวอชิงตันเพื่อทำหน้าที่เป็น "นักการศึกษา" แล้ว เขายังจัดตั้งทีมนโยบาย ระดมทุนสร้าง StandWithCrypto.org สร้าง "ดัชนีสนับสนุนคริปโต" สำหรับสมาชิกสภานิติบัญญัติแต่ละคน และแม้กระทั่งลงทุนใน Super PAC Fairshake อีกด้วย ในปี 2024 การเลือกตั้งสหรัฐฯ ได้นำ "ผู้มีสิทธิเลือกตั้งคริปโต" ขึ้นมาอยู่แถวหน้าเป็นครั้งแรก โดยสมาชิกสภานิติบัญญัติที่ต่อต้านคริปโตถูกโหวตออก และมีการเลือกตั้งสมาชิกหน้าใหม่ที่สนับสนุนคริปโต ในที่สุดวอชิงตันก็ตระหนักได้ว่า มีชาวอเมริกันถึง 50 ล้านคนที่ใช้กระเป๋าเงินคริปโต ซึ่งปรากฏว่านี่ไม่ใช่หัวข้อที่แปลกแยก แต่เป็นกลไกการลงคะแนนเสียงที่สามารถถูกควบคุมได้ ในวอลล์สตรีท อาร์มสตรองได้เล่นไพ่อีกใบ นั่นคือ การปฏิบัติตามกฎระเบียบ ในการให้สัมภาษณ์สื่อก่อนการเสนอขายหุ้น IPO ในปี 2021 อาร์มสตรองกล่าวว่าการเข้าถึงตลาด Nasdaq ของ Coinbase ไม่เพียงแต่เป็นผลมาจากผลประกอบการทางธุรกิจเท่านั้น แต่ยังเป็นผลมาจากความเป็นผู้นำด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบอีกด้วย นี่คือสิ่งที่เขามองว่าเป็นความหมายที่แท้จริงของการเสนอขายหุ้น IPO ไม่ใช่แค่การระดมทุน แต่เป็น "การยอมรับ" ซึ่งเป็นก้าวสำคัญที่นำพาอุตสาหกรรมคริปโตจากกลุ่มนอกกระแสหลักสู่กระแสหลัก ในปี 2568 เขาได้ผลักดันให้มีการตราพระราชบัญญัติ Genius Act ซึ่งกำหนดให้ Stablecoin ต้องได้รับการหนุนหลังด้วยเงินสดหรือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ 100% นี่ไม่เพียงแต่เป็นชัยชนะทางกฎหมายเท่านั้น แต่ยังเป็นข้อได้เปรียบเชิงรับของ Coinbase อีกด้วย ในฐานะผู้ถือหุ้นของ Circle บริษัทจะได้รับส่วนแบ่งจากรายได้ดอกเบี้ยจาก USDC ในปี 2567 รายได้ดอกเบี้ยสำรองของ Circle อยู่ที่ประมาณ 1.68 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งประมาณ 910 ล้านดอลลาร์สหรัฐจ่ายให้กับ Coinbaseสกุลเงินดิจิทัลเสถียร (Stablecoin) กลายเป็นประเด็นที่ทั้งวอลล์สตรีทและรัฐสภาต่างยอมรับ สำหรับรัฐบาล พวกมันช่วยรักษาอำนาจเหนือดอลลาร์ สำหรับทุน พวกมันสร้างกระแสเงินสดที่มั่นคง ดังนั้น Coinbase จึงได้ผ่านการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ ในวอชิงตัน มันคือเครื่องจักรล็อบบี้ที่คอยกำหนดกฎเกณฑ์ ในวอลล์สตรีท มันคือประตูสู่การปฏิบัติตามกฎระเบียบ ประตูสู่เงินทุน อาร์มสตรองเคยกล่าวไว้ว่า "ตราบใดที่คุณเติบโต แม้ว่าคุณจะไม่สนใจรัฐบาล รัฐบาลก็จะใส่ใจคุณ" ข้อความนี้เป็นเพียงเชิงอรรถ: สนามรบใหม่ของ Coinbase ได้ก้าวข้ามขีดจำกัดของตลาดแลกเปลี่ยนมานานแล้ว "วิกฤต CEX" ในรายงานทางการเงิน ความถูกต้องตามกฎหมายและการปฏิบัติตามกฎระเบียบเพียงอย่างเดียวยังไม่เพียงพอสำหรับตลาดแลกเปลี่ยน แม้ว่าจะยังคงเป็นหนึ่งในแพลตฟอร์มซื้อขายคริปโตที่ใหญ่ที่สุดในโลก แต่รายงานทางการเงินของ Coinbase ในช่วงครึ่งแรกของปี 2025 กลับเต็มไปด้วยความกังวล รายได้ไตรมาสแรกอยู่ที่ 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 24.2% เมื่อเทียบเป็นรายปี ฟังดูน่าพอใจ แต่เมื่อเทียบกับกำไรสุทธิที่ลดลงถึง 94% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ตัวเลขนี้กลับดูไร้ความหมาย กำไรสุทธิ 66 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ไม่เพียงแต่ต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้มากเท่านั้น แต่ยังทำให้นักลงทุนได้เห็นถึงการล่มสลายของรูปแบบการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์แบบเดิมเป็นครั้งแรกอีกด้วย รายได้จากการซื้อขายแบบ Spot ลดลงอย่างน่าตกใจ การซื้อขายของสถาบันลดลง 30% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ขณะที่การซื้อขายรายย่อยก็ลดลง 19% เช่นกัน สาเหตุหลักมาจากตลาดที่ซบเซา ตั้งแต่ปี 2025 ความผันผวนของ Bitcoin และ Ethereum ได้ลดลงฮวบฮาบ เปลี่ยนจากความผันผวนของราคาหุ้นไปสู่ระดับราคาที่คงที่ ทั้งนักลงทุนสถาบันและรายย่อยต่างสูญเสียแรงจูงใจที่จะเข้าและออกจากตลาดบ่อยครั้ง แต่แรงกดดันที่หนักหน่วงกว่านั้นมาจากการปรับโครงสร้างของตลาด การเปิดตัว ETF ได้เปลี่ยนโฉมหน้าของนักลงทุนโดยตรง ต่อจาก Bitcoin, Ethereum, Solana และ XRP ล้วนถูกนำไปใช้เป็น ETF ซึ่งเดิมทีเป็นสกุลเงินหลักของ Coinbase ในการซื้อขาย เมื่อเทียบกับค่าธรรมเนียมธุรกรรมของ CEX ที่ 0.5% แล้ว ค่าธรรมเนียมการจัดการรายปีของ ETF ที่ 0.1%–0.5% ดูเหมือนจะถูกกว่ามาก และเงินทุนก็เริ่มไหลเข้าสู่ Wall Street ตามธรรมชาติ ในขณะเดียวกัน ผลกระทบจากการสร้างความมั่งคั่งแบบออนเชนทำให้มีผู้ใช้ออนเชนเพิ่มมากขึ้น กระแสความนิยมของมีมและ DeFi ได้หล่อหลอมนิสัยใหม่ ๆ ในหมู่นักลงทุนท้องถิ่น: CEX ไม่ใช่สถานที่ซื้อขายอีกต่อไป แต่เป็นเพียง "สะพานข้ามเชนสำหรับการฝากและถอน" และ "กระเป๋าเงินชั่วคราวสำหรับ stablecoin" การเพิ่มขึ้นของอนุพันธ์แบบกระจายศูนย์ยิ่งเร่งให้เงินทุนไหลออกเร็วขึ้น แพลตฟอร์มใหม่ ๆ เช่น Hyperliquid ที่มีกลไกการจดทะเบียนที่ยืดหยุ่น เลเวอเรจที่สูงขึ้น และประสบการณ์การใช้งานที่เข้มงวดยิ่งขึ้น ได้ดึงดูดเทรดเดอร์จากภูมิภาคที่มีกฎระเบียบเข้มงวดอย่างสหรัฐอเมริกาได้อย่างรวดเร็ว ในสายตาของผู้ใช้เหล่านี้ แนวทาง "แบบเดิม" ของ Coinbase กลายเป็นข้อจำกัดการแข่งขันที่น่าเกรงขามยิ่งกว่านั้นมาจากศูนย์กลางของวงการการเงินแบบดั้งเดิม Robinhood ประกาศเข้าสู่ตลาดคริปโตอย่างเต็มรูปแบบ โดยมุ่งเป้าไปที่กลุ่มนักลงทุนรายย่อยรุ่นใหม่ที่มีมูลค่าสูงสุดของ Coinbase สำหรับนักลงทุนเหล่านี้ Robinhood นำเสนออินเทอร์เฟซที่คุ้นเคยกว่า ค่าธรรมเนียมที่ต่ำกว่า และประสบการณ์ที่ราบรื่นและครบวงจรสำหรับทั้งหุ้นสหรัฐฯ และคริปโตเคอร์เรนซี สำหรับนักลงทุนรายใหญ่ Robinhood ที่ถูกมองว่าเป็น "โบรกเกอร์ฮาโล" นั้นน่าดึงดูดยิ่งกว่า Coinbase เสียอีก ความผันผวนนี้ถูกขยายวงกว้างขึ้นอย่างเห็นได้ชัดในรายงานทางการเงินไตรมาสที่สองของปี 2025 Coinbase เปิดเผยรายได้รวมประมาณ 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสนี้ ลดลง 26% จากไตรมาสก่อนหน้า กำไรสุทธิตามหลักบัญชี GAAP อยู่ที่ 1.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งแม้จะดูน่าประทับใจในตอนแรก แต่ส่วนใหญ่เป็นผลมาจากกำไรทางบัญชีจากการลงทุนใน Circle และการถือครองคริปโต หากไม่รวมผลกระทบครั้งเดียวเหล่านี้ กำไรสุทธิที่ปรับปรุงแล้วอยู่ที่เพียง 33 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ที่สำคัญกว่านั้น รายได้จากการซื้อขายแบบสปอตหลักอยู่ที่เพียง 764 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ลดลง 39% เมื่อเทียบเป็นรายปี ผลกำไรของ Coinbase ได้เปลี่ยนจากการซื้อขายไปเป็นการพึ่งพาการแบ่งปันผลกำไรจาก Stablecoin มานานแล้ว นี่เป็นรายงานที่ค่อนข้างรุนแรง และอาจเป็นสัญญาณของการสิ้นสุดยุคทอง เมื่อแพลตฟอร์มการซื้อขายไม่ต้องพึ่งพาการซื้อขายอีกต่อไป Coinbase ได้เสนอวิสัยทัศน์ใหม่ท่ามกลางความยากลำบาก ในการสัมภาษณ์เมื่อเร็วๆ นี้ Brian Armstrong ซีอีโอของ Coinbase ได้สรุปวิสัยทัศน์ของเขาว่า สินทรัพย์ทั้งหมดจะอยู่บนเครือข่ายในที่สุด ซึ่งจำเป็นต้องมีการสร้าง "Everything Exchange" ในมุมมองของเขา คริปโตไม่ใช่อุตสาหกรรมที่โดดเดี่ยว แต่เป็นเทคโนโลยีที่สามารถยกระดับระบบการเงินได้อย่างครอบคลุม Armstrong ได้กล่าวถึงสถานะปัจจุบันของตลาดหุ้นสหรัฐฯ อย่างชัดเจนว่า ปัจจุบัน ชาวอาร์เจนตินาสามารถเปิดบัญชีซื้อขายหลักทรัพย์ในสหรัฐฯ ได้ เกณฑ์ทางการเงินนั้นสูงมาก สำหรับนักลงทุนทั่วไปในประเทศส่วนใหญ่ หลักทรัพย์สหรัฐฯ แทบจะเป็น "ตลาดสำหรับคนรวยเท่านั้น"

แต่หากหุ้นถูกแปลงเป็นโทเค็นและย้ายไปยังบล็อกเชน อุปสรรคนี้ก็จะสามารถทลายลงได้ ทำให้ทุกคนในโลกสามารถซื้อและขายสินทรัพย์ของสหรัฐฯ ได้ทุกเมื่อ

การอยู่บนบล็อกเชนยังหมายถึงความเป็นไปได้ที่มากขึ้น เช่น การซื้อขายแบบต่อเนื่องตลอด 24 ชั่วโมง การรองรับการซื้อขายหุ้นเศษส่วน และแม้แต่การออกแบบตรรกะการกำกับดูแลแบบใหม่ทั้งหมด เช่น "เฉพาะผู้ถือหุ้นที่ถือหุ้นเกินหนึ่งปีเท่านั้นจึงจะมีสิทธิ์ลงคะแนนเสียง" เพื่อส่งเสริมนักลงทุนระยะยาว

ด้วยวิสัยทัศน์ของเขา Coinbase ไม่ใช่แค่แพลตฟอร์มสำหรับจับคู่ธุรกรรมอีกต่อไป แต่เป็น "ศูนย์แลกเปลี่ยนสากล" ที่สามารถโฮสต์สินทรัพย์ทั้งหมดบนบล็อกเชน ซึ่งเป็นระบบปฏิบัติการทางการเงินที่เปิดกว้าง ครอบคลุม และทำงานตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน

ด้วยเหตุนี้ Coinbase จึงเริ่มดำเนินการต่างๆ เพื่อให้สอดคล้องกับวิสัยทัศน์ของ Armstrong: ในช่วงหกเดือนที่ผ่านมา บริษัทได้เข้าซื้อกิจการ Spindl, Iron Fish, Liquifi และ Deribit โดยสามบริษัทแรกให้บริการแก่เครือข่าย Base: Spindl ให้บริการระบบโฆษณาแบบออนเชน ซึ่งช่วยให้นักพัฒนาสามารถเข้าถึงผู้ใช้งานได้โดยตรง Iron Fish นำทีมพิสูจน์ความรู้แบบ Zero-Knowledge มาสร้างโมดูลความเป็นส่วนตัวบน Base และ Liquifi ให้บริการจัดการโทเค็นและปฏิบัติตามกฎระเบียบ พร้อมแผนที่จะบูรณาการกับ Coinbase Prime เพื่ออำนวยความสะดวกให้กับโครงการสถาบันและโครงการ RWA ทั้งสามบริษัทนี้ร่วมกันลดอุปสรรคในการเข้าสู่ตลาดสำหรับนักพัฒนาบน Base และสร้างชุดเครื่องมือที่ครบครัน การเข้าซื้อกิจการที่สำคัญที่สุดคือ Deribit การซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้ามีเสถียรภาพและให้ผลกำไรมากกว่าการซื้อขายแบบ Spot แต่ Coinbase ไม่ได้ให้บริการมาเป็นเวลานานเนื่องจากกฎระเบียบของสหรัฐอเมริกา การเข้าซื้อกิจการ Deribit มูลค่า 2.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ทำให้ Coinbase มีส่วนแบ่งตลาดออปชันชั้นนำและมีฐานลูกค้าสถาบันจำนวนมาก ไม่ถึงหนึ่งเดือนหลังจากการซื้อกิจการ Coinbase ได้เปิดตัวสัญญาแบบถาวรภายใต้การกำกับดูแลของ CFTC ซึ่งเข้าควบคุมขีดความสามารถของ Deribit ได้อย่างราบรื่น หากการเข้าซื้อกิจการครั้งนี้ถือเป็นความก้าวหน้าครั้งสำคัญสำหรับเพดานรายได้จากการซื้อขายของ Coinbase การขยายธุรกิจอย่างต่อเนื่องก็ถือเป็นการปรับเปลี่ยนอัตลักษณ์ของบริษัทครั้งใหญ่ โดยมุ่งเน้นไปที่ "ภาระหนัก" ได้แก่ สเตเบิลคอยน์ กระเป๋าเงิน บล็อกเชนสาธารณะ และบริการสำหรับสถาบัน สิ่งเหล่านี้ดูเหมือนจะเป็นพื้นฐานสำคัญที่กำลังก่อร่างสร้าง Coinbase โฉมใหม่ ไม่ใช่แค่แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน แต่เป็นเสมือน Web3 ที่เทียบเท่ากับ Apple, Visa และ AWS ก้าวแรกคือสเตเบิลคอยน์

……

สำหรับเนื้อหาฉบับเต็ม โปรดไปที่บัญชีสาธารณะ [動察 Beating] เพื่ออ่าน

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia