ชื่อเรื่องต้นฉบับ: "รายงาน Coinbase Panoramic: สถานะปัจจุบัน ความเสี่ยง และการประเมินมูลค่าของการแลกเปลี่ยนการปฏิบัติตามข้อกำหนดชั้นนำของสหรัฐอเมริกา"

ผู้เขียนต้นฉบับ: Alex Xu, Mint Ventures

1. บทสรุปการวิจัย

ในฐานะผู้นำระดับโลกด้านการซื้อขายและบริการสินทรัพย์ดิจิทัล Coinbase ซึ่งมีแบรนด์ที่เชื่อถือได้ ฐานผู้ใช้ที่กว้างขวาง ผลิตภัณฑ์ที่หลากหลาย และโครงการริเริ่มด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบตั้งแต่เนิ่นๆ ถือเป็นตัวเลือกชั้นยอดที่จะใช้ประโยชน์จากการเติบโตในระยะยาวของอุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิทัล

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง:

· ประวัติศาสตร์อันยาวนานและชื่อเสียงของแบรนด์ในด้านการดำเนินงานที่เป็นไปตามกฎระเบียบและความปลอดภัย รวมถึงพันธมิตรสถาบันจำนวนมาก ทำให้บริษัทอยู่ในตำแหน่งที่ดีที่จะดึงดูดลูกค้าสถาบันและลูกค้าตลาดมวลชนได้หลากหลายมากขึ้น

· ด้วยแหล่งรายได้ที่หลากหลาย เช่น ค่าสมัครสมาชิกและดอกเบี้ย ทำให้โมเดลธุรกิจของบริษัทมีความหลากหลายมากขึ้น ไม่ต้องพึ่งพาค่าธรรมเนียมธุรกรรมเพียงอย่างเดียวอีกต่อไป และความยืดหยุ่นต่อความผันผวนตามวัฏจักรก็ได้รับการปรับปรุงให้ดีขึ้นเมื่อเทียบกับในอดีต

· งบดุลที่แข็งแกร่ง อัตราส่วนหนี้สินที่ต่ำ และเงินสดในมือที่เพียงพอ ช่วยให้บริษัทมีเกราะป้องกันและศักยภาพในเชิงรุกเมื่อเผชิญกับนวัตกรรมทางเทคโนโลยี การขยายตัวในระดับนานาชาติ และอุปสรรคต่างๆ

· ประเทศอธิปไตย เช่น สหรัฐอเมริกา มีแนวโน้มที่จะผ่อนคลายกฎระเบียบโดยรวมเกี่ยวกับคริปโตเคอร์เรนซีและส่งเสริมนวัตกรรม แนวโน้มอุตสาหกรรมในระยะยาวยังคงชี้ให้เห็นถึงการเติบโต และคาดว่าบล็อกเชนและสินทรัพย์ดิจิทัลจะถูกผนวกรวมเข้ากับระบบการเงินหลักมากขึ้น Coinbase มีสถานะที่แข็งแกร่งในภาคอุตสาหกรรมหลัก

อย่างไรก็ตาม แม้ว่าความผันผวนของรายได้และกำไรตามวัฏจักรอุตสาหกรรมจะชะลอตัวลงเมื่อเทียบกับวัฏจักรก่อนหน้า แต่ก็ยังคงเผชิญกับความผันผวนอย่างมาก (ดูรายละเอียดในหัวข้อ 6 ผลการดำเนินงานและการเงิน) สถานการณ์นี้ปรากฏชัดเจนในรายงานทางการเงินสองไตรมาสล่าสุด

นอกจากนี้ Coinbase ยังดำเนินธุรกิจในตลาดที่มีการแข่งขันสูง ในตลาดสหรัฐอเมริกา Coinbase เผชิญกับการแข่งขันโดยตรงจาก Robinhood และ Kraken ขณะที่ในต่างประเทศ Coinbase เผชิญกับการแข่งขันที่รุนแรงจากตลาดแลกเปลี่ยนคริปโตนอกประเทศมากมาย เช่น Binance แพลตฟอร์มการซื้อขายแบบกระจายศูนย์อย่าง Uniswap และแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนแบบ on-chain อย่าง Hyperliquid ก็กำลังเติบโตอย่างรวดเร็วเช่นกัน ท้าทายส่วนแบ่งตลาดของ CEX แบบดั้งเดิม

สิ่งที่น่าสังเกตคือในช่วงตลาดกระทิงนี้ ราคาหุ้นของ Coinbase เพิ่มขึ้นมากกว่า 11 เท่าจากจุดต่ำสุดในรอบ 22 ปี ซึ่งสูงกว่าการเติบโตของ BTC อย่างมากในช่วงเวลาเดียวกัน และมีผลงานดีกว่าสินทรัพย์คริปโตอื่นๆ ส่วนใหญ่

กล่าวได้ว่า Coinbase เผชิญทั้งความท้าทายและโอกาสในการแข่งขัน รายงานฉบับนี้ถือเป็นการรายงาน Coinbase ครั้งแรกของ Mint Ventures และเราจะติดตามผลการดำเนินงานของ Coinbase อย่างต่อเนื่องในระยะยาว

ปล. บทความนี้สะท้อนความคิดของผู้เขียน ณ เวลาที่เผยแพร่ และอาจมีการเปลี่ยนแปลงได้ มุมมองที่แสดงอาจมีความคลาดเคลื่อนในข้อเท็จจริง ข้อมูล หรือเหตุผล ความคิดเห็นทั้งหมดที่แสดงไว้ในที่นี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุน เรายินดีรับฟังคำวิจารณ์และการอภิปรายเพิ่มเติมจากเพื่อนและผู้อ่าน

2. ภาพรวมบริษัท

2.1 ประวัติและเหตุการณ์สำคัญ

Coinbase ก่อตั้งขึ้นในปี 2012 โดย Brian Armstrong และ Fred Ehrsam และมีสำนักงานใหญ่อยู่ที่ซานฟรานซิสโก ในช่วงแรก บริษัทมุ่งเน้นไปที่บริการนายหน้าซื้อขายบิตคอยน์ และได้รับใบอนุญาตซื้อขายบิตคอยน์ (BitLicenses) ฉบับแรกๆ ที่ออกโดยรัฐนิวยอร์กในปี 2014 นับตั้งแต่นั้นมา Coinbase ได้ขยายกลุ่มผลิตภัณฑ์อย่างต่อเนื่อง โดยในปี 2015 บริษัทได้เปิดตัวแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน "Coinbase Exchange" (ต่อมาเปลี่ยนชื่อเป็น Coinbase Pro) และในปี 2016 บริษัทได้เริ่มสนับสนุนการซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลต่างๆ เช่น Ethereum ในปี 2018 บริษัทได้เข้าสู่ตลาดแอปพลิเคชันบล็อกเชนผ่านการเข้าซื้อกิจการธุรกิจต่างๆ เช่น Earn.com และนำ Emilie Choi อดีตผู้บริหารของ LinkedIn เข้ามาเป็นผู้นำในการขยายธุรกิจ M&A ในปี 2019 บริษัทได้เข้าซื้อกิจการ Xapo ซึ่งเป็นธุรกิจรับฝากสินทรัพย์สำหรับสถาบัน ซึ่งทำให้บริษัทแข็งแกร่งขึ้นในฐานะผู้นำด้านบริการรับฝากสินทรัพย์ ในปีเดียวกันนั้น มูลค่าของบริษัทสูงกว่า 8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เมื่อวันที่ 14 เมษายน 2564 Coinbase ประสบความสำเร็จในการจดทะเบียนในตลาด Nasdaq กลายเป็นตลาดแลกเปลี่ยนคริปโตรายใหญ่แห่งแรก (และจนถึงปัจจุบันเป็นเพียงแห่งเดียว) ในอุตสาหกรรมคริปโตที่ประสบความสำเร็จดังกล่าว ด้วยมูลค่าตลาดกว่า 8.5 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ หลังจาก IPO บริษัทยังคงขยายการดำเนินงานทั่วโลกและเพิ่มความหลากหลายของผลิตภัณฑ์อย่างต่อเนื่อง ในปี 2565 บริษัทได้เข้าซื้อกิจการ FairX ตลาดซื้อขายล่วงหน้า และเข้าสู่ตลาดอนุพันธ์คริปโต เปิดตัวตลาด NFT (แม้ว่าปริมาณการซื้อขายจะลดลงในภายหลัง) ในปี 2566 เครือข่าย Ethereum Layer 2 ชื่อ Base ได้เปิดตัว ซึ่งช่วยเสริมสร้างความแข็งแกร่งให้กับระบบนิเวศแบบ on-chain ในปีเดียวกันนั้น ขณะที่บริษัทกำลังรับมือกับความท้าทายด้านกฎระเบียบของสหรัฐอเมริกาอย่างแข็งขัน บริษัทก็ได้รับใบอนุญาตในหลายภูมิภาค รวมถึงสิงคโปร์ สหภาพยุโรป (ไอร์แลนด์) และบราซิล และได้เสร็จสิ้นการเข้าซื้อกิจการ Deribit แพลตฟอร์มซื้อขายออปชันชั้นนำอย่างเป็นทางการในปี 2568

หลังจากการพัฒนามากว่าทศวรรษ Coinbase ได้เติบโตจากโบรกเกอร์ Bitcoin รายเดียวไปสู่แพลตฟอร์มการเงินคริปโตที่ครอบคลุมบริการครบวงจร เช่น การซื้อขาย การดูแล และการชำระเงิน

2.2 การวางตำแหน่งและลูกค้าเป้าหมาย

พันธกิจของ Coinbase คือ "เสริมสร้างเสรีภาพทางเศรษฐกิจทั่วโลก" และวิสัยทัศน์คือการปรับปรุงระบบการเงินที่มีอายุกว่าศตวรรษ เพื่อให้ทุกคนสามารถมีส่วนร่วมในเศรษฐกิจคริปโตได้อย่างยุติธรรมและสะดวกสบาย บริษัทตั้งอยู่ในตำแหน่งแพลตฟอร์มแบบครบวงจรที่ปลอดภัยและเชื่อถือได้สำหรับสินทรัพย์คริปโต ดึงดูดผู้ใช้งานจำนวนมากผ่านผลิตภัณฑ์ที่ใช้งานง่ายและสะดวก พร้อมบริการระดับสถาบันเพื่อตอบสนองความต้องการของนักลงทุนมืออาชีพ

ฐานลูกค้าของ Coinbase สามารถแบ่งกว้างๆ ได้เป็นสามประเภท: ผู้ใช้รายย่อย: นักลงทุนรายย่อยที่สนใจสินทรัพย์คริปโต นอกจากการซื้อขายคริปโตเคอร์เรนซีหลักๆ แล้ว Coinbase ยังให้บริการการ Staking การรับผลตอบแทน และการเข้าถึงฟีเจอร์การชำระเงินแก่ผู้ใช้อีกด้วย จำนวนผู้ใช้ธุรกรรมรายเดือน (MTU) สูงสุดที่ 11.2 ล้านรายในไตรมาสที่ 4 ปี 2021 แม้ในช่วงที่ตลาดตกต่ำที่สุดในปี 2022-2023 แต่จำนวนผู้ใช้ที่ใช้งานจริงในแต่ละไตรมาสยังคงสูงกว่า 7 ล้านราย ภายในไตรมาสที่ 1 ปี 2025 MTU อยู่ที่ประมาณ 9.2 ล้านราย ลดลงเล็กน้อยเหลือประมาณ 9 ล้านรายในไตรมาสที่ 2 ปี 2025 · ลูกค้าสถาบัน: Coinbase มุ่งเน้นไปที่ตลาดสถาบันมาตั้งแต่ปี 2017 โดยนำเสนอบริการต่างๆ เช่น บริการนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ Coinbase Prime และ Coinbase Custody ลูกค้าของบริษัทประกอบด้วยกองทุนป้องกันความเสี่ยง ผู้จัดการสินทรัพย์ และคลังสินทรัพย์ของบริษัท ภายในสิ้นปี 2564 ฐานลูกค้าสถาบันมีมากกว่า 9,000 ราย ซึ่งรวมถึง 10% ของกองทุนป้องกันความเสี่ยงชั้นนำ 100 อันดับแรกของโลก ลูกค้าสถาบันมีส่วนสนับสนุนปริมาณการซื้อขายส่วนใหญ่ของแพลตฟอร์ม (ประมาณ 81% ในปี 2567) แม้จะมีค่าธรรมเนียมที่ต่ำกว่า แต่พวกเขาก็ยังสร้างค่าธรรมเนียมการดูแลสินทรัพย์และรายได้จากการซื้อขายที่มั่นคง · นักพัฒนาและพันธมิตรในระบบนิเวศ: Coinbase ยังถือว่านักพัฒนาและโครงการบล็อกเชนเป็นลูกค้าในระบบนิเวศด้วย โดยสนับสนุนการพัฒนาเครือข่ายบล็อกเชนผ่านโครงสร้างพื้นฐาน เช่น Coinbase Cloud (บริการโหนดและอินเทอร์เฟซ API) และร่วมมือกับโครงการใหม่ๆ ผ่านการลงทุนและการจดทะเบียนเหรียญ นอกจากนี้ Coinbase และ Circle ได้เปิดตัว USDC ซึ่งเป็นสกุลเงินเสถียรร่วมกัน โดย Coinbase ทำหน้าที่เป็นทั้งพันธมิตรผู้ออกและแพลตฟอร์มการจัดจำหน่ายหลัก โดยแบ่งปันส่วนต่างดอกเบี้ยและค่าธรรมเนียมช่องทางของ Circle อย่างมีนัยสำคัญ โดยรวมแล้ว Coinbase มีข้อได้เปรียบสองประการ คือ สามารถเข้าถึงได้โดยบุคคลทั่วไปและได้รับความไว้วางใจจากสถาบันต่างๆ เป็นสะพานเชื่อมระหว่างตลาดค้าปลีกและตลาดสถาบัน และเป็นสะพานเชื่อมระหว่างสกุลเงินทั่วไปและคริปโตในระบบนิเวศคริปโต 2.3 โครงสร้างส่วนของผู้ถือหุ้นและสิทธิออกเสียง บริษัทใช้โครงสร้างหุ้นแบบสองชั้น หุ้นสามัญชั้น A จดทะเบียนในตลาด Nasdaq และมีสิทธิออกเสียงหนึ่งเสียงต่อหุ้น ส่วนหุ้นสามัญชั้น B ถือโดยผู้ก่อตั้งและผู้บริหาร โดยแต่ละหุ้นมี 20 เสียง Brian Armstrong ผู้ก่อตั้งและ CEO ควบคุมสิทธิออกเสียงมากกว่า 64% ผ่านการถือครองหุ้นชั้น B ประมาณ 23.48 ล้านหุ้น ทำให้ Coinbase เป็นบริษัทที่ถูกควบคุมอย่างเข้มงวด นักลงทุนรายแรกจำนวนเล็กน้อย (เช่น Andreessen Horowitz) ก็ถือหุ้นชั้น B บางส่วนเช่นกัน ในช่วงกลางปี 2025 Armstrong ได้แปลงและขายหุ้นชั้น B เหล่านี้ออกไปบางส่วน แต่ยังคงรักษาสิทธิออกเสียงไว้ประมาณ 469.6 ล้านเสียงเทียบเท่ากับหุ้นชั้น A เนื่องจากหุ้นชั้น B สามารถแปลงเป็นหุ้นชั้น A ได้ตลอดเวลาในอัตราส่วน 20:1 ทุนจดทะเบียนทั้งหมดของบริษัทจึงผันผวนเล็กน้อยในแต่ละครั้งที่มีการแปลง โครงสร้างหุ้นแบบสองชั้นนี้ช่วยให้ทีมผู้ก่อตั้งสามารถควบคุมทิศทางเชิงกลยุทธ์ของบริษัทได้ แต่ก็หมายความว่าผู้ถือหุ้นสามัญจะมีอิทธิพลจำกัดต่อการกำกับดูแลกิจการ โดยรวมแล้ว โครงสร้างการถือหุ้นที่กระจุกตัวสูงของ Coinbase ช่วยให้ผู้ก่อตั้งมีอำนาจในการตัดสินใจอย่างมาก ซึ่งรับประกันความสอดคล้องในวิสัยทัศน์ระยะยาวและทิศทางเชิงกลยุทธ์ของบริษัทCoinbase ดำเนินธุรกิจในตลาดซื้อขายสกุลเงินดิจิทัลและบริการทางการเงินที่เกี่ยวข้อง ขอบเขตหลักประกอบด้วย: · ตลาดซื้อขายแบบ Spot: หมายถึงการจับคู่ธุรกรรมซื้อและขายสินทรัพย์ดิจิทัล และเป็นธุรกิจหลักของ Coinbase เมื่อพิจารณาจากวัตถุประสงค์ของธุรกรรม ตลาดนี้สามารถแบ่งย่อยได้อีกเป็นการซื้อขายแบบ fiat-to-crypto (fiat on-ramp) และการซื้อขายแบบ crypto-to-crypto เมื่อพิจารณาตามประเภทลูกค้า ตลาดนี้สามารถแบ่งย่อยได้อีกเป็นการซื้อขายรายย่อยและการซื้อขายสถาบัน · ตลาดซื้อขายตราสารอนุพันธ์: ตลาดนี้รวมถึงการซื้อขายตราสารอนุพันธ์แบบเลเวอเรจ เช่น สัญญาซื้อขายล่วงหน้าและออปชันสกุลเงินดิจิทัล ตลาดนี้เติบโตอย่างรวดเร็วในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา โดยตราสารอนุพันธ์คริปโตคิดเป็นประมาณ 75% ของปริมาณการซื้อขายทั้งหมดในช่วงครึ่งแรกของปี 2568 (แหล่งข้อมูล: Kaiko) Coinbase เข้าสู่ตลาดตราสารอนุพันธ์ค่อนข้างช้า และปัจจุบันดำเนินงานผ่านตลาดซื้อขายล่วงหน้าที่มีการควบคุมและแพลตฟอร์มต่างประเทศ · บริการฝากและกระเป๋าเงิน: ให้บริการโซลูชันการจัดเก็บข้อมูลที่ปลอดภัยสำหรับสถาบันและบุคคลที่ถือครองสินทรัพย์ดิจิทัลจำนวนมาก ตลาดรับฝากสินทรัพย์ดิจิทัลมีความเชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับการซื้อขาย และลูกค้าที่ทำธุรกรรมขนาดใหญ่บนกระดานแลกเปลี่ยนมักต้องการบริการรับฝากสินทรัพย์ดิจิทัลที่เป็นไปตามข้อกำหนด · โครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนและอื่นๆ: ประกอบด้วยบริการ "การเงินบล็อกเชน" เช่น การออกและหมุนเวียนเหรียญ Stablecoin การดำเนินการบล็อกเชน (Base) การชำระเงิน และการ Staking ส่วนนี้ขยายแหล่งรายได้นอกเหนือจากกระดานแลกเปลี่ยน ตัวอย่างเช่น Coinbase ได้รับดอกเบี้ยและค่าธรรมเนียมจาก Stablecoin ของ USDC และการ Staking ของโหนด 3.2 ขนาดและการเติบโตในอดีต (ห้าปีที่ผ่านมา) ตลาดคริปโตโดยรวมมีความผันผวนอย่างมากตามวัฏจักร เมื่อวัดจากปริมาณการซื้อขาย ปริมาณการซื้อขายคริปโตทั่วโลกเพิ่มขึ้นจากประมาณ 22.9 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2017 เป็น 131.4 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2021 ซึ่งมีอัตราการเติบโตต่อปีที่สูงเป็นพิเศษ ต่อมา ปริมาณการซื้อขายลดลงเหลือ 82 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2565 (-37% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า) เนื่องจากภาวะตลาดที่ซบเซา และยังคงลดลงเล็กน้อยในปี 2566 แตะที่ 75.6 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ในปี 2567 ด้วยแรงหนุนจากการเติบโตอย่างรวดเร็วของตลาด ปริมาณการซื้อขายรวมแตะระดับสูงสุดใหม่ที่ประมาณ 150 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าจากระดับปี 2566 ขนาดของอุตสาหกรรมมีความสัมพันธ์อย่างมากกับราคาและความผันผวนของสินทรัพย์คริปโต ยกตัวอย่างเช่น ในช่วงตลาดกระทิงปี 2564 ราคาโทเคนต่างๆ พุ่งสูงขึ้น นำไปสู่การซื้อขายเก็งกำไรอย่างแข็งขันและปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้นเกือบ +196% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า อย่างไรก็ตาม ในช่วงตลาดหมีปี 2565 ราคากลับลดลง และปริมาณการซื้อขายลดลงเกือบ 40% ในส่วนของขนาดผู้ใช้งาน จำนวนผู้ถือครองคริปโตเคอร์เรนซีทั่วโลกก็ผันผวนตามสภาวะตลาดเช่นกัน แต่แนวโน้มโดยรวมยังคงเพิ่มขึ้น จากการวิจัยของ Crypto.com คาดว่าจำนวนผู้ใช้คริปโตทั่วโลกจะเติบโตจากประมาณ 50 ล้านคนในปี 2018 เป็นมากกว่า 300 ล้านคนในปี 2021 หลังจากที่จำนวนลดลงในปี 2022 จำนวนผู้ใช้จะกลับมาอยู่ที่ประมาณ 400 ล้านคนภายในสิ้นปี 2023ธุรกิจของ Coinbase เติบโตไปพร้อมกับอุตสาหกรรม: ปริมาณการซื้อขายบนแพลตฟอร์มเพิ่มขึ้นจาก 32 พันล้านดอลลาร์ในปี 2019 เป็น 1.67 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2021 ก่อนที่จะลดลงเหลือ 830 พันล้านดอลลาร์ในปี 2022 และลดลงอีกเป็น 468 พันล้านดอลลาร์ในปี 2023 ในส่วนของผู้ใช้งานที่ใช้งานอยู่ ผู้ใช้การซื้อขายรายเดือนของ Coinbase เพิ่มขึ้นจากน้อยกว่า 1 ล้านคนในปี 2019 เป็นค่าเฉลี่ยรายปี 9 ล้านคนในปี 2021 ก่อนที่จะลดลงเหลือค่าเฉลี่ยรายไตรมาสที่ 7-9 ล้านคนในปี 2022-2023 โดยสรุปขนาดของอุตสาหกรรมมีการผันผวนอย่างมีนัยสำคัญในช่วงห้าปีที่ผ่านมาโดยมีแนวโน้มการเติบโตในระยะกลางถึงระยะยาว 3.3 ภูมิทัศน์การแข่งขันและส่วนแบ่งการตลาดของ Coinbase (ห้าปีที่ผ่านมา) อุตสาหกรรมการซื้อขาย crypto เต็มไปด้วยคู่แข่งและภูมิทัศน์เปลี่ยนไปตามวิวัฒนาการของตลาด ในระดับโลก Binance ได้เติบโตอย่างรวดเร็วจนกลายเป็นตลาดแลกเปลี่ยนที่มีปริมาณการซื้อขายสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2018 ส่วนแบ่งตลาดสปอตทั่วโลกทะลุ 50% ในช่วงที่ตลาดกระทิงกำลังเติบโตสูงสุด และในช่วงต้นปี 2025 Binance ยังคงรักษาส่วนแบ่งตลาดไว้ที่ประมาณ 38% และครองอันดับหนึ่ง ผู้เล่นรายใหญ่อื่นๆ ได้แก่ OKX, Coinbase, Kraken, Bitfinex และผู้นำระดับภูมิภาคอย่าง Upbit ของเกาหลีใต้ ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ดาวรุ่งอย่าง Bybit และ Bitget ก็ได้ส่วนแบ่งตลาดเพิ่มขึ้นอย่างมากเช่นกัน ส่วนแบ่งตลาดทั่วโลกของ Coinbase ผันผวนอยู่ระหว่าง 5% ถึง 10% ยกตัวอย่างเช่น ในช่วงครึ่งแรกของปี 2025 Coinbase คิดเป็นประมาณ 7% ของปริมาณการซื้อขายสปอตทั้งหมดของตลาดแลกเปลี่ยนสิบอันดับแรกทั่วโลก เทียบเท่ากับ OKX, Bybit และอื่นๆ เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว Binance เพียงอย่างเดียวมีส่วนแบ่งนี้หลายเท่า สิ่งสำคัญที่ต้องทราบคือ เนื่องจาก Coinbase มุ่งเน้นไปที่ตลาดสหรัฐฯ ที่มีการควบคุมอย่างเข้มงวด จึงหลีกเลี่ยงการซื้อขายเก็งกำไร altcoin จำนวนมาก ส่งผลให้อันดับโลกของ Coinbase ถูกแซงหน้าโดยแพลตฟอร์มที่มีการจดทะเบียนซื้อขายอย่างเข้มข้นและมีการควบคุมปริมาณการซื้อขายสูง อย่างไรก็ตาม Coinbase มีข้อได้เปรียบที่ชัดเจนในตลาดที่ปฏิบัติตามกฎเกณฑ์ของเงินตรา (fiat) โดยเฉพาะในสหรัฐอเมริกา ตั้งแต่ปี 2019 Coinbase ครองอันดับหนึ่งในด้านปริมาณการซื้อขายในสหรัฐอเมริกาอย่างต่อเนื่อง และเพิ่มส่วนแบ่งในตลาดสปอตและตลาดอนุพันธ์ของสหรัฐอเมริกาในปี 2024 ด้วยการล่มสลายของคู่แข่งอย่าง FTX ในปี 2022 ตำแหน่งของ Coinbase ในสหรัฐอเมริกาจึงแข็งแกร่งยิ่งขึ้น

พลวัตของภูมิทัศน์การแข่งขัน

ในช่วงห้าปีที่ผ่านมา มีการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญหลายประการ:

· ส่วนแบ่งตลาดของแพลตฟอร์มการซื้อขายเปลี่ยนจากการรวมศูนย์เป็นการกระจายตัว หลังจากความล้มเหลวของ FTX ในปี 2022 ส่วนแบ่งการตลาดของ Binance เพิ่มขึ้นจาก 48.7% (ไตรมาสที่ 1) เป็น 66.7% (ไตรมาสที่ 4) นับแต่นั้นมา ส่วนแบ่งการตลาดก็เริ่มแตกต่างกัน โดย Bybit, OKX, Bitget และผู้ให้บริการรายอื่น ๆ เริ่มมีส่วนแบ่งการตลาดเพิ่มขึ้น และการแข่งขันก็ยิ่งเข้มข้นมากขึ้นแรงกดดันด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่เพิ่มมากขึ้นกำลังนำไปสู่ความแตกต่างในระดับภูมิภาค โดยจำนวนคู่แข่งในตลาดสหรัฐฯ กำลังลดลง (เหลือเพียงไม่กี่ราย เช่น Coinbase และ Kraken) ขณะที่แพลตฟอร์มในเอเชียกำลังเติบโต (เช่น Upbit ในเกาหลีใต้ และ Gate ในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้) 3.4 การคาดการณ์ขนาดและการเติบโตของอุตสาหกรรมในอีก 5-7 ปีข้างหน้า เมื่อมองไปข้างหน้าในอีก 5-7 ปีข้างหน้า อุตสาหกรรมการซื้อขายคริปโตคาดว่าจะยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่อง แต่อัตราการเติบโตจะขึ้นอยู่กับปัจจัยหลายประการและสมมติฐานสถานการณ์ต่างๆ รายงานการวิจัยอุตสาหกรรม (จาก Skyquest, ResearchAndMarkets, Fidelity และ Grand View Research) โดยทั่วไปคาดการณ์ว่าตลาดคริปโตจะรักษาอัตราการเติบโตต่อปีแบบทบต้นสองหลัก ภายใต้สถานการณ์พื้นฐาน (โดยสมมติว่าสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคมีเสถียรภาพและไม่มีการเสื่อมถอยอย่างมีนัยสำคัญในภูมิทัศน์ด้านกฎระเบียบ) คาดว่ามูลค่าตลาดคริปโตทั่วโลกจะเพิ่มขึ้นจากระดับปัจจุบันที่ประมาณ 3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ เป็นประมาณ 10 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐภายในปี 2030 พร้อมกับปริมาณการซื้อขายที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม เมื่อตลาดเติบโตเต็มที่ ความผันผวนมีแนวโน้มที่จะลดลง และการเติบโตของปริมาณการซื้อขายจะต่ำกว่าการเติบโตของมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดเล็กน้อย โดยมีอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปีอยู่ที่ประมาณ 15% ปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตที่สำคัญของอุตสาหกรรมคริปโต ได้แก่: · แนวโน้มราคาสินทรัพย์: หากสินทรัพย์ชั้นนำอย่าง Bitcoin ยังคงทำจุดสูงสุดใหม่ต่อไป สิ่งนี้จะผลักดันให้ตลาดโดยรวมปรับตัวสูงขึ้น ราคาที่สูงขึ้นและความผันผวนที่เพิ่มขึ้นจะกระตุ้นกิจกรรมการซื้อขาย ซึ่งจะส่งผลให้ปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้น · การเข้าสู่ตลาดอนุพันธ์: อนุพันธ์มีส่วนแบ่งตลาดประมาณ 75% และคาดว่าจะยังคงขยายตัวต่อไป ตัวอย่างเช่น นักลงทุนสถาบันนิยมใช้ตราสารป้องกันความเสี่ยง เช่น สัญญาซื้อขายล่วงหน้า และนักลงทุนรายย่อยอาจค่อยๆ หันมาใช้การซื้อขายแบบเลเวอเรจ ซึ่งจะเพิ่มปริมาณการซื้อขายโดยรวม เราคาดการณ์ว่าสัดส่วนของอนุพันธ์จะเพิ่มขึ้นเป็น 85% ภายในปี 2030 ซึ่งจะเพิ่มปริมาณการซื้อขายรวมประมาณ 1.2 เท่า · การเข้าสู่ตลาดของสถาบัน: หากสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม (บริษัทจัดการสินทรัพย์ ธนาคาร ฯลฯ) เข้าสู่ตลาดคริปโตมากขึ้น สิ่งนี้อาจนำมาซึ่งเงินทุนใหม่หลายล้านล้านดอลลาร์ ยกตัวอย่างเช่น การอนุมัติ ETF เพิ่มเติม การเข้าถึงของสถาบัน (ปัจจุบันสถาบันหลายแห่งยังไม่ได้รับอนุญาตให้ถือครองสินทรัพย์คริปโตโดยตรง รวมถึงหุ้น ETF) และการจัดสรรกองทุนรวม (sovereign fund) จะช่วยขยายความลึกของตลาดอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งจะผลักดันการเติบโตไปพร้อมๆ กันในปริมาณการซื้อขายและความต้องการในการเก็บรักษา Fidelity และสถาบันอื่นๆ คาดการณ์ว่ากองทุนสถาบันคาดว่าจะเพิ่มมูลค่าตลาดคริปโตรวมหลายแสนล้านดอลลาร์ต่อปีในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า ความชัดเจนด้านกฎระเบียบ: กรอบการกำกับดูแลที่ชัดเจนจะช่วยลดความกังวลเกี่ยวกับการมีส่วนร่วมในตลาดและดึงดูดผู้เข้าร่วมมากขึ้น ในสถานการณ์ที่มองโลกในแง่ดี หากมีการกำหนดกฎระเบียบที่เหมาะสมในประเทศเศรษฐกิจขนาดใหญ่ (เช่น การออกใบอนุญาตอย่างกว้างขวางในประเทศเศรษฐกิจพัฒนาแล้ว การทำให้ถูกกฎหมายและการขยายตัวของ ETF) ฐานผู้ใช้และกิจกรรมต่างๆ จะเพิ่มขึ้น ในสถานการณ์ที่มองโลกในแง่ร้าย หากมีการบังคับใช้แรงกดดันด้านกฎระเบียบ (เช่น ข้อจำกัดในการสนับสนุนจากธนาคารและข้อกำหนดด้านเงินทุนที่เข้มงวดขึ้น) การเติบโตของตลาดอาจจำกัดหรืออาจถึงขั้นหยุดนิ่ง ในปัจจุบัน หลังจากการผ่านร่างพระราชบัญญัติ Genius Stablecoin ของสหรัฐอเมริกา และการผ่านร่างพระราชบัญญัติ Clarity Act ในสภาผู้แทนราษฎร ผลกระทบจากการประกาศใช้กฎหมายดังกล่าวจะค่อยๆ แพร่กระจายไปยังประเทศที่พัฒนาแล้วทั่วโลก เรากำลังรอคอยความชัดเจนโดยรวมของนโยบายคริปโตในอนาคตการวิเคราะห์สถานการณ์: เราสามารถสร้างสถานการณ์จำลองสามแบบเพื่อคาดการณ์ขนาดของอุตสาหกรรมตั้งแต่ปี 2568 ถึง 2573: · สถานการณ์พื้นฐาน: สมมติว่าเศรษฐกิจมหภาคมีเสถียรภาพ กฎระเบียบที่เป็นมิตรแต่ระมัดระวังในประเทศใหญ่ๆ และนักลงทุนยอมรับสินทรัพย์คริปโตอย่างค่อยเป็นค่อยไป มูลค่าตลาดคริปโตเติบโตเฉลี่ยต่อปีประมาณ 15% โดยมีปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้นประมาณ 12% ภายในปี 2573 ปริมาณการซื้อขายทั่วโลกต่อปีอาจสูงถึงประมาณ 300 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยรายได้ของอุตสาหกรรม (ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม) เติบโตสอดคล้องกับปริมาณการซื้อขาย แพลตฟอร์มชั้นนำที่ปฏิบัติตามมาตรฐานอย่าง Coinbase มีส่วนแบ่งตลาดเติบโตอย่างต่อเนื่อง สถานการณ์นี้แสดงให้เห็นถึงการเติบโตอย่างแข็งแกร่งของอุตสาหกรรมโดยไม่มีภาวะฟองสบู่หรือความผันผวน · สถานการณ์ที่มองโลกในแง่ดี: สมมติว่ามีการเติบโตแบบเดียวกับ "การเงินอินเทอร์เน็ต" เศรษฐกิจขนาดใหญ่ (โดยเฉพาะสหรัฐอเมริกา) จะมีการชี้แจงกฎระเบียบของอุตสาหกรรมอย่างชัดเจน สถาบันและองค์กรขนาดใหญ่เข้าสู่ตลาดอย่างมหาศาล และเทคโนโลยีคริปโตได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวาง (เช่น การขยายตัวของ DeFi และการใช้งานที่เพิ่มขึ้น) ราคาสินทรัพย์พุ่งสูงขึ้น (ตัวอย่างเช่น Bitcoin อาจสูงถึง 1 ล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 ซึ่ง ARK Invest มีมุมมองระยะยาวเช่นนี้) มูลค่าตลาดโลกเติบโตมากกว่า 20% ต่อปี และปริมาณการซื้อขายอาจสูงถึง 25% ต่อปี จากการคาดการณ์นี้ ปริมาณการซื้อขายรวมอาจสูงถึง 600-800 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 บริษัทยักษ์ใหญ่ที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบอย่าง Coinbase จะได้รับผลกำไรมหาศาลจากการเติบโตอย่างรวดเร็วนี้ ซึ่งเพิ่มเพดานของอุตสาหกรรมอย่างมีนัยสำคัญ สถานการณ์ที่มองโลกในแง่ร้าย: หากสมมติว่าสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคไม่เอื้ออำนวยหรือมีข้อจำกัดด้านกฎระเบียบที่เข้มงวด เช่น ข้อจำกัดที่เข้มงวดจากประเทศหลักๆ สินทรัพย์คริปโตอาจเผชิญกับภาวะซบเซาและความผันผวนเป็นเวลานาน ขนาดอุตสาหกรรมอาจซบเซา เติบโตเพียงเล็กน้อย หรืออาจหดตัวเป็นเวลาหลายปี ในกรณีที่เลวร้ายที่สุด ปริมาณการซื้อขายต่อปีอาจลดลงเหลือเพียงหลักเดียว ซบเซา หรือแม้กระทั่งลดลง โดยปริมาณการซื้อขายรวมน่าจะอยู่ระหว่าง 100-150 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 ตลาดแลกเปลี่ยนที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบอย่าง Coinbase อาจได้รับส่วนแบ่งตลาดเพิ่มขึ้น (เนื่องจากแพลตฟอร์มที่ไม่น่าเชื่อถือจะถูกถอนตัวหรือหดตัวลงภายใต้กฎระเบียบที่เข้มงวด) แต่การเติบโตโดยรวมของขนาดธุรกิจจะมีจำกัด โดยรวมแล้ว ผมค่อนข้างมองโลกในแง่ดีเล็กน้อย: ในอีก 5-7 ปีข้างหน้า คาดว่าอุตสาหกรรมการซื้อขายคริปโตจะยังคงเติบโตแบบเป็นวัฏจักร โดยขนาดโดยรวมจะเพิ่มขึ้นทุกปี ผู้ใช้คริปโตและกลุ่มอุตสาหกรรมต่างๆ กลายเป็นกำลังสำคัญในสายตาของมหาอำนาจทางการเมืองทั่วโลก และเป็นหนึ่งในปัจจัยหลักที่ผลักดันให้พรรครีพับลิกันเอาชนะพรรคเดโมแครตในการเลือกตั้งสหรัฐฯ ปี 2024 อย่างพลิกความคาดหมาย นับตั้งแต่การต่อสู้ครั้งนี้ พรรคเดโมแครตมีท่าทีที่เป็นกลางมากขึ้นอย่างเห็นได้ชัดในร่างกฎหมายคริปโตที่ต้องอาศัยความร่วมมือจากทั้งสองพรรค สมาชิกสภานิติบัญญัติจากพรรคเดโมแครตหลายคนลงมติเห็นชอบร่างกฎหมาย Genius Act (ซึ่งประกาศใช้แล้วในทั้งสองสภา) และร่างกฎหมาย Clarity Act (ในสภาผู้แทนราษฎร)4. ธุรกิจและสายผลิตภัณฑ์ ปัจจุบัน Coinbase ดำเนินธุรกิจที่หลากหลาย โดยมีรายได้หลักแบ่งออกเป็นสองส่วนหลัก ได้แก่ การซื้อขาย และการสมัครสมาชิกและบริการ ซึ่งครอบคลุมสายผลิตภัณฑ์ที่หลากหลาย ต่อไปนี้คือสรุปรูปแบบธุรกิจ ตัวชี้วัดหลัก ส่วนแบ่งรายได้ ความสามารถในการทำกำไร และแผนงานในอนาคตสำหรับแต่ละส่วนธุรกิจหลัก: · ธุรกิจนายหน้าซื้อขาย (การซื้อขายปลีก): นี่คือธุรกิจดั้งเดิมและธุรกิจหลักของ Coinbase ที่ให้บริการซื้อขายสกุลเงินดิจิทัลแก่ผู้ใช้รายบุคคล Coinbase ทำหน้าที่เป็นโบรกเกอร์และแพลตฟอร์มจับคู่ ช่วยให้ผู้ใช้สามารถซื้อและขายสกุลเงินดิจิทัลได้เพียงคลิกเดียวผ่านแอปหรือเว็บไซต์ Coinbase เรียกเก็บค่าธรรมเนียมที่ค่อนข้างสูงสำหรับธุรกรรมปลีก (เดิมอยู่ที่ 0.5% ของมูลค่าธุรกรรมบวกค่าธรรมเนียมคงที่ แต่จะเปลี่ยนเป็นโครงสร้างค่าธรรมเนียมแบบสเปรดและแบบขั้นบันไดเริ่มตั้งแต่ปี 2022 ดูรายละเอียดเพิ่มเติมใน PS ด้านล่าง) ดังนั้น ลูกค้ารายย่อยจึงเป็นผู้สร้างรายได้ส่วนใหญ่จากการซื้อขายของบริษัทมาโดยตลอด ตัวอย่างเช่น ในปี 2021 ปริมาณการค้าปลีกคิดเป็นประมาณ 32% ของปริมาณทั้งหมด แต่มีส่วนสนับสนุนประมาณ 95% ของรายได้ (ลดลงเหลือ 54% ในปี 2024) ตัวชี้วัดสำคัญ ได้แก่ จำนวนผู้ใช้การซื้อขายรายเดือน (MTU) ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อผู้ใช้ และอัตราค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม MTU สูงสุดที่ 11.2 ล้านรายการในช่วงตลาดกระทิงปี 2021 อย่างไรก็ตาม เนื่องจากภาวะตลาดตกต่ำในช่วงปี 2022-2023 ทำให้ MTU ลดลงเหลือประมาณ 7 ล้านรายการ ธุรกิจการค้าปลีกมีกำไรสูง และรายได้จากค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมเป็นแรงผลักดันให้บริษัทมีอัตรากำไรสุทธิที่สูงในช่วงตลาดกระทิง (46% ในปี 2021 และ 42.7% ในปีที่ผ่านมา) อย่างไรก็ตาม ในช่วงตลาดหมี ปริมาณการซื้อขายหดตัวลง ส่งผลให้รายได้จากธุรกิจนี้ลดลงอย่างมาก (รายได้จากการค้าปลีกลดลงประมาณ 66% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้าในปี 2022) ส่งผลให้ผลกำไรโดยรวมลดลง ป.ล. "สเปรด" ที่เรียกเก็บสำหรับการค้าปลีกในหมวดหมู่ "ซื้อด้วยคลิกเดียว/แบบง่าย/แปลง/ซื้อด้วยบัตร" หมายถึงค่าธรรมเนียมที่รวมอยู่ในราคาสินทรัพย์ โดยราคาซื้อจะสูงกว่าราคาตลาดเล็กน้อย และราคาขายจะต่ำกว่าเล็กน้อย ความแตกต่างนี้เรียกว่า "สเปรด" การซื้อขายขั้นสูง (ผู้สร้าง/ผู้รับ) ใช้โครงสร้างค่าธรรมเนียมแบบขั้นบันได ยิ่งปริมาณการซื้อขายสูงในช่วง 30 วันที่ผ่านมา ค่าธรรมเนียมผู้สร้างและผู้รับก็จะยิ่งลดลง

แผนงานในอนาคต: Coinbase กำลังขยายข้อเสนอผลิตภัณฑ์ค้าปลีกเพื่อเพิ่มความเหนียวแน่นให้กับผู้ใช้ เช่น การเปิดตัวสมาชิก Coinbase One (ซึ่งมอบสิทธิประโยชน์ที่มีมูลค่าเพิ่ม เช่น เครดิตที่ไม่มีค่าธรรมเนียม) การเสนอขายโทเค็นใหม่ๆ อย่างต่อเนื่อง (จะมีการเพิ่มสินทรัพย์ซื้อขายใหม่ 48 รายการในปี 2024 รวมถึง memecoin ยอดนิยมเพื่อดึงดูดผู้เข้าชม) และการปรับปรุงประสบการณ์ผู้ใช้ (เช่น อินเทอร์เฟซที่เรียบง่ายขึ้นและเนื้อหาเพื่อการศึกษา) บริษัทกำลังสำรวจฟีเจอร์ต่างๆ เช่น การซื้อขายแบบโซเชียลและการลงทุนอัตโนมัติ ในขณะที่ตลาดฟื้นตัว การซื้อขายปลีกจะยังคงเป็นรากฐานสำคัญของรายได้ โดยการเติบโตนั้นขึ้นอยู่กับความนิยมของตลาดสกุลเงินดิจิทัลและส่วนแบ่งการตลาดที่เพิ่มขึ้นของ Coinbaseการซื้อขายแบบมืออาชีพและนายหน้าสถาบัน: กลุ่มนี้ประกอบด้วยบริการซื้อขายสำหรับลูกค้าที่มีสินทรัพย์สุทธิสูงและลูกค้าสถาบัน เช่น Coinbase Prime และ Coinbase Pro (ปัจจุบันได้รวมเข้าเป็นแพลตฟอร์มเดียว) แพลตฟอร์มเฉพาะทางเหล่านี้มอบสภาพคล่องสูง ค่าธรรมเนียมต่ำ และการเข้าถึง API เพื่อดึงดูดเทรดเดอร์และผู้ดูแลสภาพคล่องรายใหญ่ การซื้อขายของสถาบันคิดเป็น 80-90% ของปริมาณการซื้อขายทั้งหมด (ตัวอย่างเช่น ปริมาณการซื้อขายของสถาบันสูงถึง 941 พันล้านดอลลาร์ในปี 2567 คิดเป็น 81% ของทั้งหมด) แต่ด้วยค่าธรรมเนียมที่อยู่ระหว่างไม่กี่หมื่นถึงหนึ่งในพัน ส่วนแบ่งรายได้โดยตรงจึงค่อนข้างจำกัด (รายได้จากการซื้อขายของสถาบันคิดเป็นเพียงประมาณ 10% ของรายได้จากการซื้อขายในปี 2567) อย่างไรก็ตาม ประโยชน์ทางอ้อมของธุรกิจสถาบันนั้นมีนัยสำคัญ สถาบันมักเก็บรักษาสินทรัพย์จำนวนมากไว้ใน Coinbase และมีส่วนร่วมในการวางเดิมพัน ซึ่งก่อให้เกิดค่าธรรมเนียมและรายได้จากดอกเบี้ย นอกจากนี้ การมีนักลงทุนสถาบันที่กระตือรือร้นยังช่วยเพิ่มความได้เปรียบด้านสภาพคล่องและราคาของแพลตฟอร์ม ซึ่งช่วยยกระดับประสบการณ์การซื้อขายสำหรับลูกค้ารายย่อย ในแง่ของตัวชี้วัดหลัก จำนวนลูกค้าสถาบันและสินทรัพย์ภายใต้การดูแล (AUC) ถือเป็นประเด็นสำคัญที่ให้ความสำคัญ มูลค่า AUC ของ Coinbase พุ่งสูงถึง 278 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่ 4 ปี 2564 จากนั้นลดลงเหลือ 80.3 พันล้านดอลลาร์ภายในสิ้นปี 2565 ท่ามกลางภาวะตลาดที่ถดถอย มูลค่า AUC ของ Coinbase ดีดตัวขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ 145 พันล้านดอลลาร์ภายในสิ้นปี 2566 สินทรัพย์ภายใต้การดูแลของสถาบันยังคงเติบโตอย่างแข็งแกร่งจนถึงปี 2568 โดยสินทรัพย์ภายใต้การดูแลโดยเฉลี่ยของ Coinbase พุ่งสูงถึง 212 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่ 1 ปี 2568 เพิ่มขึ้น 25 พันล้านดอลลาร์จากไตรมาสก่อนหน้า ในไตรมาสที่สอง มูลค่า AUC พุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดใหม่ที่ 245.7 พันล้านดอลลาร์ สำหรับความสามารถในการทำกำไร แม้ว่าการซื้อขายหลักทรัพย์ของสถาบันเองจะไม่ได้มีส่วนช่วยโดยตรงต่อผลกำไรมากนัก แต่บริการต่างๆ เช่น การดูแลและการจัดหาเงินทุนสามารถสร้างรายได้เพิ่มเติมได้ แผนงานในอนาคต: Coinbase มุ่งเน้นไปที่ตราสารอนุพันธ์เพื่อตอบสนองความต้องการที่หลากหลายของสถาบัน บริษัทวางแผนที่จะเปิดตัวผลิตภัณฑ์ฟิวเจอร์สแบบถาวรในต่างประเทศในปี 2566 และได้รับการรับรองนายหน้าซื้อขายฟิวเจอร์สในสหรัฐอเมริกาผ่านนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ โดยจะเริ่มให้บริการฟิวเจอร์ส Bitcoin และ Ether แก่สถาบันในสหรัฐอเมริกา Coinbase ยังได้จัดตั้ง Coinbase Asset Management (ก่อตั้งขึ้นจากการเข้าซื้อกิจการ One River Asset Management ในปี 2566) และวางแผนที่จะออกผลิตภัณฑ์การลงทุนคริปโต เช่น ETF และดัชนีตะกร้า เพื่อเพิ่มการมีส่วนร่วมของสถาบัน เพื่อเสริมสร้างความแข็งแกร่งให้กับบริการอนุพันธ์คริปโต Coinbase ได้ประกาศเข้าซื้อกิจการ Deribit ซึ่งเป็นตลาดแลกเปลี่ยนออปชันคริปโตชั้นนำระดับโลก เมื่อปลายปี 2567 มูลค่าธุรกรรมอยู่ที่ประมาณ 2.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ประกอบด้วยเงินสด 700 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และหุ้นสามัญคลาส A ของ Coinbase จำนวน 11 ล้านหุ้น การเข้าซื้อกิจการครั้งนี้ ซึ่งเป็นหนึ่งในการควบรวมและซื้อกิจการที่ใหญ่ที่สุดในอุตสาหกรรมคริปโต มีจุดมุ่งหมายเพื่อยกระดับสถานะและขนาดของ Coinbase ในตลาดอนุพันธ์คริปโตระดับโลกอย่างรวดเร็ว Deribit ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มออปชันชั้นนำของอุตสาหกรรม จะมีปริมาณการซื้อขาย 1.2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2567 ซึ่งเพิ่มขึ้น 95% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า การควบรวม Deribit ทำให้ Coinbase สามารถครองส่วนแบ่งตลาดออปชัน Bitcoin และ Ethereum ได้อย่างเต็มที่ (Deribit ครองส่วนแบ่งตลาดออปชัน Bitcoin มากกว่า 87%) การเข้าซื้อกิจการครั้งนี้ช่วยขยายและเสริมไลน์ผลิตภัณฑ์อนุพันธ์ของ Coinbase (ครอบคลุมออปชัน ฟิวเจอร์ส และสัญญาซื้อขายแบบไม่มีกำหนดระยะเวลา) ตอกย้ำสถานะของบริษัทในฐานะแพลตฟอร์มที่นักลงทุนสถาบันนิยมใช้ในตลาดคริปโตบริการฝากทรัพย์สินและกระเป๋าเงิน: Coinbase Custody เป็นบริการฝากทรัพย์สินที่เป็นไปตามมาตรฐานชั้นนำของอุตสาหกรรม โดยให้บริการจัดเก็บแบบเย็นและเก็บรักษาอย่างปลอดภัยสำหรับนักลงทุนสถาบันเป็นหลัก รูปแบบธุรกิจฝากทรัพย์สินของ Coinbase อิงจากค่าธรรมเนียมฝากทรัพย์สิน (โดยทั่วไปจะอยู่ที่ไม่กี่จุดพื้นฐานของสินทรัพย์ที่ถือครองในแต่ละปี) และค่าธรรมเนียมการถอนเงินเป็นหลัก ภายในปี 2567 สินทรัพย์ฝากทรัพย์สินของ Coinbase คิดเป็น 12.2% ของมูลค่าตลาดคริปโตทั่วโลก ชื่อเสียงของ Coinbase ได้รับการยกระดับขึ้นอีกขั้นด้วยการเลือกใช้ผลิตภัณฑ์หลักๆ เช่น Grayscale เป็นผู้รับฝากทรัพย์สิน แม้ว่ารายได้จากการรับฝากทรัพย์สินจะถูกรวมไว้ในหมวดหมู่ "การสมัครสมาชิกและบริการ" ในรายงานทางการเงินและมีจำนวนค่อนข้างน้อย (142 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ คิดเป็น 2.2% ของรายได้รวม 6.564 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในปีนี้) แต่ Coinbase มีความสำคัญเชิงกลยุทธ์อย่างมาก: การรับฝากทรัพย์สินช่วยรับประกันความปลอดภัยของสินทรัพย์ของลูกค้าที่มีสินทรัพย์สุทธิสูง และช่วยให้ลูกค้าสามารถทำธุรกรรมขนาดใหญ่บนกระดานแลกเปลี่ยนได้ ยิ่งไปกว่านั้น บริการกระเป๋าเงินของ Coinbase (Coinbase Wallet) แม้จะไม่ได้สร้างรายได้โดยตรง แต่ก็มีส่วนช่วยสนับสนุนระบบนิเวศและดึงดูดผู้ใช้ให้เข้าสู่ DeFi และธุรกรรมบนเครือข่ายอื่นๆ ในแง่ของความสามารถในการทำกำไร ธุรกิจรับฝากสินทรัพย์ดิจิทัลมีอัตรากำไรที่สูงโดยเนื้อแท้ (แทบจะเป็นรายได้ที่แท้จริง นอกเหนือจากต้นทุนด้านความปลอดภัยและค่าบำรุงรักษาที่ค่อนข้างคงที่) นอกจากนี้ยังผสานรวมกับธุรกิจซื้อขายและเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา (รายได้จากค่าธรรมเนียมการรับฝากสินทรัพย์ดิจิทัลสูงถึง 43 ล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสที่สี่ของปี 2567 เพิ่มขึ้น 36% จากไตรมาสก่อนหน้า) ทำให้บริษัทมีแหล่งรายได้ค่าธรรมเนียมที่มั่นคงยิ่งขึ้น

แผนงานในอนาคต: Coinbase จะยังคงลงทุนเพื่อยกระดับความปลอดภัยของเทคโนโลยีการรับฝากสินทรัพย์ดิจิทัลเพื่อให้เป็นไปตามข้อกำหนดของหน่วยงานกำกับดูแล (เช่น Custody Trust ที่ได้รับการควบคุมภายใต้ใบอนุญาต New York Trust License) นอกจากนี้ บริษัทยังมีแผนที่จะขยายธุรกิจรับฝากสินทรัพย์ (Custody) ไปยังสินทรัพย์ประเภทต่างๆ และภูมิภาคอื่นๆ มากขึ้น เช่น การสนับสนุนบริการ Staking สำหรับสถาบันและการรับฝาก ETF (Coinbase ได้รับเลือกให้เป็นผู้รับฝาก Bitcoin Spot ETF หลายรายการในปี 2024)

รายได้จากการสมัครสมาชิกและบริการ (Staking, ดอกเบี้ย USDC ฯลฯ): นี่คือกลุ่มรายได้ที่หลากหลายซึ่ง Coinbase มุ่งเน้นในการพัฒนาในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา บริการเหล่านี้ประกอบด้วย: - Staking: ผู้ใช้มอบสิทธิ์การถือครองคริปโทเคอร์เรนซีของตนให้กับ Coinbase สำหรับการ Staking บนบล็อกเชน เพื่อรับรางวัลเป็นบล็อก Coinbase จะเก็บค่าคอมมิชชั่น (โดยทั่วไปประมาณ 15%) การ Staking ช่วยให้ผู้ใช้มีรายได้แบบพาสซีฟ ในขณะที่แพลตฟอร์มจะได้รับส่วนแบ่ง นับตั้งแต่เปิดตัว Staking สำหรับคริปโทเคอร์เรนซีหลักๆ อย่าง Ethereum ในปี 2021 กระแสรายได้นี้ก็เติบโตอย่างรวดเร็ว - รายได้ดอกเบี้ยจาก Stablecoin (USDC): รายได้ดอกเบี้ยจาก USDC กลายเป็นส่วนสำคัญของรายได้ของ Coinbase ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ในปี 2566 ด้วยอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นและปริมาณสำรอง USDC ที่ขยายตัว Coinbase ได้รับดอกเบี้ยจากเงินสำรอง USDC ประมาณ 695 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (คิดเป็นประมาณ 22% ของรายได้รวมในปีนั้น ซึ่งสูงกว่าปีก่อนๆ อย่างมาก) ในปี 2567 เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยในตลาด USDC ที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องและอุปทานหมุนเวียน รายได้ดอกเบี้ยที่เกี่ยวข้องกับ USDC ต่อปีของ Coinbase จึงเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 910 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 31% จากปี 2566 ในปี 2567 รายได้ดอกเบี้ย USDC คิดเป็นประมาณ 14% ของรายได้รวมของบริษัท แม้ว่าสัดส่วนนี้จะลดลง แต่ยอดรวมก็ทำสถิติสูงสุดใหม่ รายงานทางการเงินไตรมาสที่ 2 ปี 2568 แสดงให้เห็นว่ารายได้ดอกเบี้ยจาก stablecoin ของ Coinbase สูงถึง 333 ล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็น 22.2% ของรายได้รายไตรมาส รายได้ดอกเบี้ยที่มั่นคงนี้ส่วนใหญ่มาจากข้อตกลงระหว่าง Coinbase และ Circle โดยทั้งสองฝ่ายแบ่งรายได้ดอกเบี้ยที่เกิดจากเงินสำรอง USDC ในอัตรา 50/50 และ USDC ทั้งหมดที่จัดเก็บบนแพลตฟอร์ม Coinbase จะคิดเป็น 100% ของรายได้ดอกเบี้ยทั้งหมด ส่งผลให้ดอกเบี้ย USDC กลายเป็นธุรกิจเดี่ยวที่เติบโตเร็วที่สุดและใหญ่ที่สุดในกลุ่มรายได้จากการสมัครสมาชิกและบริการของ Coinbase ส่งผลให้บริษัทมีแหล่งรายได้ประจำนอกเหนือจากค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมในปี 2566 Coinbase และ Circle ได้เสริมสร้างความร่วมมือเชิงกลยุทธ์ให้แข็งแกร่งยิ่งขึ้น โดยปรับเปลี่ยนรูปแบบการดำเนินงานร่วมกันของ Centre (องค์กรกำกับดูแลร่วมที่ร่วมกันก่อตั้ง) อย่างมีนัยสำคัญ เริ่มจาก Coinbase เข้าซื้อหุ้นใน Circle เป็นครั้งแรก และกลายเป็นผู้ถือหุ้นรายย่อย Circle ได้เข้าซื้อหุ้นที่เหลืออีก 50% ใน Centre Consortium จาก Coinbase ในราคาหุ้นประมาณ 210 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แลกกับหุ้น Circle ในมูลค่าที่สอดคล้องกัน ธุรกรรมนี้ทำให้ Coinbase ถือหุ้นใน Circle เพิ่มขึ้น (สัดส่วนการถือหุ้นที่แน่นอนไม่ได้รับการเปิดเผย แต่ทำให้ Coinbase มีอำนาจทางการเงินและมีอิทธิพลในระดับหนึ่ง) ต่อมา Centre Consortium ซึ่งเป็นองค์กรกำกับดูแล USDC ได้ถูกยุบ และสิทธิในการออกและกำกับดูแล USDC ถูกโอนไปยัง Circle แม้ว่า Circle จะบริหารจัดการ USDC อย่างเต็มที่ แต่อิทธิพลของ Coinbase ในระบบนิเวศ USDC ในฐานะผู้ถือหุ้นหลักและพันธมิตรกลับเพิ่มขึ้นอย่างแท้จริง ภายใต้ข้อตกลงใหม่ Coinbase มีอำนาจในการมีส่วนร่วมและยับยั้งกลยุทธ์และความร่วมมือที่สำคัญของ USDC อย่างมาก ยกตัวอย่างเช่น Coinbase ได้ใช้อำนาจยับยั้ง (veto) เหนือข้อเสนอความร่วมมือ USDC ใหม่ของ Circle เพื่อให้แน่ใจว่าผลประโยชน์ของ Coinbase สอดคล้องกับทิศทางการพัฒนาของ USDC นอกจากนี้ การปรับเปลี่ยนกลไกการกระจายรายได้ (เช่น การแบ่งรายได้จากดอกเบี้ยที่กล่าวถึงข้างต้น) ยังช่วยสร้างแรงจูงใจให้ทั้งสองฝ่ายส่งเสริม USDC มากขึ้น โครงการริเริ่มต่างๆ ช่วยให้ Coinbase สามารถส่งเสริมการนำ USDC ไปใช้ได้อย่างแข็งขันมากขึ้น ซึ่งรวมถึงการส่งเสริมการจดทะเบียน USDC บนบล็อกเชนต่างๆ มากขึ้น และการเสนอโปรโมชั่นและรางวัล USDC (เช่น ผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นจากการถือครอง USDC) ในตลาดแลกเปลี่ยนและกระเป๋าเงินระหว่างประเทศ สรุปได้ว่า การปรับเปลี่ยนการลงทุนในหุ้นทุนและข้อตกลงในปี 2566 ได้เสริมสร้างความร่วมมือระหว่าง Coinbase และ Circle ในด้าน USDC อย่างมีนัยสำคัญ Coinbase ไม่เพียงแต่มีส่วนร่วมอย่างลึกซึ้งในการกำกับดูแล USDC ผ่านการถือหุ้นเท่านั้น แต่ยังสนับสนุนการนำ USDC ไปใช้อย่างเต็มที่ผ่านการดำเนินธุรกิจ ร่วมกันขยายอิทธิพลในตลาดและมูลค่าตลาดของ stablecoin ที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบนี้ บริการสมัครสมาชิกอื่นๆ: ได้แก่ Coinbase Earn (รับรางวัลจากการรับชมเนื้อหาการเรียนรู้), ส่วนลดค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมผ่านบัตรเดบิต Coinbase Card และรายได้จากบริการโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนของ Coinbase Cloud ปัจจุบันบริการเหล่านี้มีขนาดเล็ก แต่ให้ความร่วมมือที่สอดคล้องกับเป้าหมายของบริษัทในการสร้างแพลตฟอร์มคริปโตที่ครอบคลุม ตัวอย่างเช่น Coinbase Cloud ให้บริการโหนดและอินเทอร์เฟซการแลกเปลี่ยนสำหรับสถาบันและนักพัฒนา และจะเป็นแรงผลักดันในการเปิดตัวโครงการบล็อกเชนหลายโครงการในปี 2024 ในระยะยาว Coinbase Cloud อาจกลายเป็น "AWS แห่งคริปโต"ส่วนแบ่งรายได้ของกลุ่มบริการสมัครสมาชิกและสมาชิกเพิ่มขึ้นจากน้อยกว่า 5% ในปี 2562 เป็น 40-50% ในปัจจุบัน ซึ่งกลายเป็นแหล่งรายได้ที่มั่นคงของบริษัทในช่วงที่การซื้อขายซบเซา ด้วยดอกเบี้ยและค่าธรรมเนียมเป็นองค์ประกอบหลัก ต้นทุนจึงต่ำมาก ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นใกล้ถึง 90% Coinbase จะยังคงขับเคลื่อนการเติบโตในธุรกิจการสมัครสมาชิกต่อไป เช่น การเปิดตัวแพ็คเกจการสมัครสมาชิกเพิ่มเติมสำหรับผู้ใช้ประจำ การขยายขอบเขตสินทรัพย์ที่รองรับการ Staking และการส่งเสริมการใช้ USDC ทั่วโลก (รวมถึงนวัตกรรมต่างๆ เช่น การใช้ USDC เป็นมาร์จิ้นสำหรับการซื้อขายฟิวเจอร์สของสหรัฐฯ) คาดว่ากลุ่มนี้จะกลายเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยรักษาเสถียรภาพของบริษัทจากความผันผวนของตลาด ธุรกิจแบบกระจายศูนย์: เครือข่าย Base Layer-2 - การวางตำแหน่งและวิสัยทัศน์: Base คือเครือข่าย Ethereum Layer-2 ที่เปิดตัวโดย Coinbase ในเดือนสิงหาคม 2566 โดยใช้ Optimism OP Stack เป้าหมายคือการเปลี่ยนผ่านผู้ใช้ Coinbase กว่า 100 ล้านคนไปสู่ระบบนิเวศแบบ on-chain ได้อย่างราบรื่น แผนงานอย่างเป็นทางการประจำเดือนมกราคม 2568 เน้นย้ำถึง "การกระจายศูนย์ของซีเควนเซอร์ให้เสร็จสิ้นภายในสิ้นปี 2568" และการแบ่งปันรายได้จากเครือข่ายผ่านการกำกับดูแลชุมชน ตัวชี้วัดการดำเนินงานที่สำคัญ: ณ เดือนสิงหาคม 2568 สินทรัพย์ที่ฝากไว้บนเครือข่ายของ Base มีมูลค่าประมาณ 15.46 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีที่อยู่ใช้งานรายเดือน 30.7 ล้านที่อยู่ มีธุรกรรมตลอด 24 ชั่วโมง 9.24 ล้านรายการ และรายได้จากค่าธรรมเนียมบนเครือข่ายตลอด 24 ชั่วโมง 204,000 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งถือเป็นอันดับหนึ่งในบรรดาเครือข่าย L2 ทั้งหมด รายได้จาก: Coinbase จัดประเภท "ค่าธรรมเนียมซีเควนเซอร์" ของ Base เป็น "รายได้จากธุรกรรมอื่นๆ" ในปี 2567 Base สร้างรายได้ให้กับ Coinbase ประมาณ 84.8 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (ตามข้อมูลของ TokenTerminal รายละเอียดยังไม่เปิดเผยในรายงานทางการเงินอย่างเป็นทางการ) และมีรายได้ 49.7 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2568 Base ได้กลายเป็นหนึ่งในกลไกสร้างรายได้บนเครือข่ายที่มีแนวโน้มมากที่สุดของ Coinbase นอกเหนือจากค่าธรรมเนียมธุรกรรมและรายได้จากดอกเบี้ย สายธุรกิจอื่นๆ ที่มีศักยภาพ: Coinbase กำลังสำรวจโอกาสใหม่ๆ เช่น ตลาดของสะสมดิจิทัล NFT (Coinbase NFT เปิดตัวในปี 2022 แต่กิจกรรมของผู้ใช้ยังน้อย ทำให้บริษัทต้องลดการลงทุนในพื้นที่นี้ลงในปี 2023) และเครื่องมือการชำระเงินและร้านค้า (Coinbase Commerce อนุญาตให้ร้านค้ารับชำระเงินด้วยคริปโต ซึ่งส่วนใหญ่เป็นการลงทุนเชิงกลยุทธ์) ปัจจุบันธุรกิจเหล่านี้มีส่วนสนับสนุนทางการเงินที่จำกัด แต่ความสำคัญเชิงกลยุทธ์อยู่ที่การสร้างระบบนิเวศที่สมบูรณ์และเสริมสร้างความเชื่อมั่นของผู้ใช้บนแพลตฟอร์ม Coinbaseตารางด้านล่างแสดงโครงสร้างรายได้และส่วนแบ่งของ Coinbase ในปี 2024: สรุปธุรกิจและผลิตภัณฑ์ ธุรกิจของ Coinbase ได้ขยายจากแพลตฟอร์มการซื้อขายเดียวไปสู่การซื้อขาย การดูแลสินทรัพย์ การ Staking และ Stablecoin การกระจายความเสี่ยงนี้ช่วยลดการพึ่งพาค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมมากเกินไป (รายได้ที่ไม่ใช่ธุรกรรมจะคิดเป็น 40% ในปี 2024) และเสริมสร้างการรักษาลูกค้า (ผู้ใช้เก็บสินทรัพย์ไว้บนแพลตฟอร์มเพื่อรับดอกเบี้ย Staking และใช้ Stablecoin ซึ่งช่วยลดความเต็มใจที่จะย้ายไปที่อื่น) การทำงานร่วมกันเกิดขึ้นในหลายธุรกิจ: การซื้อขายสร้างการคงสินทรัพย์ไว้ ซึ่งในทางกลับกันก็สร้างรายได้จากการ Staking และดอกเบี้ย ซึ่งกระตุ้นให้ผู้ใช้ซื้อขายมากขึ้น "Flywheel Effect" นี้เป็นหนึ่งในอุปสรรคสำคัญที่ Coinbase กำลังพยายามสร้าง อย่างไรก็ตาม บริษัทยังจำเป็นต้องสร้างสมดุลระหว่างการปฏิบัติตามกฎระเบียบและการจัดสรรทรัพยากร เพื่อให้มั่นใจว่าแต่ละธุรกิจจะปฏิบัติตามกฎระเบียบและความยั่งยืน ตัวอย่างเช่น การ Staking และการให้กู้ยืมต้องเป็นไปตามกฎหมายหลักทรัพย์ และเงินสำรองของ Stablecoin ต้องมีความโปร่งใส โดยรวมแล้ว Coinbase มีกลุ่มผลิตภัณฑ์ที่ครอบคลุมและเป็นรายแรกในอุตสาหกรรมที่สร้างแพลตฟอร์มบริการทางการเงินคริปโตที่ครอบคลุม ทำให้มีโครงสร้างรายได้ที่ค่อนข้างมั่นคงและเส้นทางการเติบโตท่ามกลางการแข่งขันที่รุนแรง

5. การบริหารจัดการและการกำกับดูแล

ในด้านการบริหารจัดการบริษัท เรามุ่งเน้นไปที่ประเด็นสำคัญหลายประการ ได้แก่ 1. ประวัติของผู้บริหารระดับสูงและความมั่นคงของสมาชิกหลัก 2. คุณภาพของการตัดสินใจเชิงกลยุทธ์ที่ผ่านมา

5.1 ประวัติทีมผู้บริหารหลัก

Brian Armstrong – ผู้ร่วมก่อตั้ง ซีอีโอ และประธานกรรมการบริษัท ถือหุ้นส่วนใหญ่ที่มีสิทธิออกเสียง เกิดในปี 1983 ก่อนหน้านี้เขาทำงานเป็นวิศวกรซอฟต์แวร์ที่ Airbnb เขาได้ก่อตั้ง Coinbase ในปี 2012 และเป็นหนึ่งในผู้ประกอบการรายแรกๆ ในวงการคริปโต อาร์มสตรองให้ความสำคัญกับพันธกิจระยะยาวและความเรียบง่ายของผลิตภัณฑ์ และเป็นที่รู้จักภายในองค์กรด้วยแนวทางที่ยึดหลักการ (ตัวอย่างเช่น แถลงการณ์เกี่ยวกับวัฒนธรรมองค์กรปี 2020 เกี่ยวกับพฤติกรรมที่ไม่เกี่ยวข้องกับการเมือง)

เฟร็ด เออร์แซม – ผู้ร่วมก่อตั้งและกรรมการ อดีตเทรดเดอร์แลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศของโกลด์แมน แซคส์ เขาร่วมก่อตั้ง Coinbase ร่วมกับอาร์มสตรองในปี 2012 และดำรงตำแหน่งประธานคนแรก เขาลาออกจากตำแหน่งผู้บริหารรายวันในปี 2017 เพื่อก่อตั้งกองทุนการลงทุนคริปโตชื่อดังอย่าง Paradigm แต่ยังคงดำรงตำแหน่งกรรมการบริษัท โดยให้ข้อมูลเชิงลึกเกี่ยวกับแนวโน้มอุตสาหกรรมและกลยุทธ์ของบริษัท

อเลเซีย ฮาส – ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงิน (CFO) เข้าร่วมงานกับ Coinbase ในปี 2018 ก่อนหน้านี้เธอเคยดำรงตำแหน่ง CFO ของกองทุนป้องกันความเสี่ยง Och-Ziff (ปัจจุบันคือ Sculptor Capital) และผู้บริหารระดับสูงของธนาคาร OneWest Bank โดยนำประสบการณ์อันยาวนานในตลาดการเงินและตลาดทุนแบบดั้งเดิมมาใช้ เธอเป็นผู้นำในการเตรียมการทางการเงินของบริษัทสำหรับการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (IPO) โดยเน้นย้ำถึงวินัยทางการเงินและดำเนินการปลดพนักงานสองรอบอย่างเด็ดขาดในปี 2022 เพื่อควบคุมต้นทุน นอกจากนี้ ฮาสยังเป็นผู้นำ Coinbase Credit ซึ่งเป็นบริษัทในเครือของ Coinbase โดยศึกษาการให้สินเชื่อคริปโต เอมิลี ชอย – ประธานและประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายปฏิบัติการ (COO) เข้าร่วมงานกับ Coinbase ในปี 2018 ในตำแหน่งรองประธานฝ่ายพัฒนาธุรกิจ และได้รับการเลื่อนตำแหน่งเป็นประธานและ COO ในปี 2020 ก่อนที่จะเข้าร่วมงานกับ Coinbase เธอเป็นผู้นำด้านการควบรวมกิจการและการซื้อกิจการ รวมถึงการลงทุนที่ LinkedIn โดยเป็นผู้นำในการเข้าซื้อกิจการ SlideShare และบริษัทอื่นๆ และเป็นที่รู้จักในด้านความสามารถในการขยายธุรกิจเชิงกลยุทธ์ ที่ Coinbase ชเวได้ผลักดันการเข้าซื้อกิจการต่างๆ (Earn.com, Xapo Custody, Bison Trails ฯลฯ) และการขยายธุรกิจไปยังต่างประเทศ และได้รับการยกย่องให้เป็นหนึ่งในผู้บริหารที่มีอิทธิพลมากที่สุดนอกเหนือจากอาร์มสตรอง เธอยังรับผิดชอบการบริหารจัดการการดำเนินงานประจำวัน บุคลากร และการดำเนินโครงการเชิงกลยุทธ์ พอล กรีวาล – ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายกฎหมาย (CLO) เขาเข้าร่วมในปี 2020 ก่อนหน้านี้เขาเคยดำรงตำแหน่งรองที่ปรึกษาทั่วไปของ Facebook และอดีตผู้พิพากษาศาลรัฐบาลกลาง กรีวาลรับผิดชอบการจัดการเรื่องกฎหมายและข้อบังคับที่เกี่ยวข้องกับ Coinbase รวมถึงการต่อสู้ทางกฎหมายกับสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) ในปี 2023 ทีมของเขามีบทบาทสำคัญในการปฏิบัติตามกฎระเบียบและการวิ่งเต้นด้านนโยบาย

· ผู้บริหารระดับสูงอื่นๆ: ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายผลิตภัณฑ์ (CPO) เคยดำรงตำแหน่งโดย สุโรจิต แชทเทอร์จี (อดีตผู้บริหารของ Google) ซึ่งเป็นผู้นำการพัฒนาผลิตภัณฑ์ตั้งแต่ปี 2020 ถึง 2022 และลาออกในช่วงต้นปี 2023 นับตั้งแต่นั้นมา ทีมผลิตภัณฑ์ได้แยกออกเป็นหัวหน้าแผนกต่างๆ เกร็ก ทูซาร์ และคนอื่นๆ เคยดำรงตำแหน่ง CTO ซึ่งปัจจุบันตำแหน่งนี้ถูกแบ่งหน้าที่กันระหว่างผู้บริหารระดับสูงด้านวิศวกรรม แอลเจ บร็อค ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายบุคคล (CPO, HR) รับผิดชอบดูแลการสรรหาบุคลากรและการพัฒนาวัฒนธรรมองค์กร ซึ่งมีบทบาทสำคัญในการเปลี่ยนแปลงวัฒนธรรมองค์กรของบริษัท นอกจากนี้ยังมี เคท รูช ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการตลาด (อดีตผู้อำนวยการฝ่ายการตลาดของ Facebook) ผู้ซึ่งนำประสบการณ์หลากหลายสาขามาสู่ Coinbase โดยมีประสบการณ์จากทั้งบริษัทเทคโนโลยีในซิลิคอนแวลลีย์และวอลล์สตรีทภาพรวมของผู้บริหาร: ประกอบด้วยผู้ก่อตั้งรุ่นใหม่ที่มีความคิดริเริ่มสร้างสรรค์และผู้บริหารมืออาชีพจากบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านการเงินและเทคโนโลยีแบบดั้งเดิม ทีมงานที่มีความหลากหลายนี้ช่วยให้ Coinbase ประสบความสำเร็จทั้งในด้านนวัตกรรมเทคโนโลยีและการบังคับใช้กฎหมายที่เข้มงวด ผู้บริหารทุกคนมีแรงจูงใจด้านหุ้นหรือออปชั่นจำนวนมาก โดย Armstrong ได้รับแผนจูงใจด้านหุ้นพิเศษจาก CEO ซึ่งสนับสนุนให้เขาบรรลุเป้าหมายมูลค่าตลาดของบริษัทภายใน 10 ปี 5.2 ความมั่นคงด้านบุคลากรและกลยุทธ์ Coinbase ประสบกับทั้งความผันผวนของบุคลากรและกลยุทธ์ แต่โดยทั่วไปยังคงรักษาความสม่ำเสมอ: การลาออกของผู้บริหาร: ทีมผู้ก่อตั้งหลักส่วนใหญ่ยังคงอยู่กับบริษัทนับตั้งแต่ก่อตั้ง (Armstrong และ Ehrsam ดำรงตำแหน่งในคณะกรรมการ) อย่างไรก็ตาม ผู้บริหารบางส่วนได้ลาออกในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา: อดีตประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายผลิตภัณฑ์ Chatterjee ลาออกในช่วงต้นปี 2566 และตำแหน่งประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายเทคโนโลยีและประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายปฏิบัติตามกฎระเบียบก็มีการเปลี่ยนแปลงหลายครั้งเช่นกัน การเปลี่ยนแปลงบุคลากรบางส่วนเกี่ยวข้องกับสภาวะตลาด: ตลาดหมีในปี 2565 และผลการดำเนินงานที่ลดลงนำไปสู่การปรับโครงสร้างฝ่ายบริหาร หลังจากที่อาร์มสตรองประกาศในปี 2020 เกี่ยวกับพันธสัญญา "ไม่ยุ่งเกี่ยวกับการเมือง" พนักงานประมาณ 60 คน (รวมถึงอดีตประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายทรัพยากรบุคคล) ยอมรับการเลิกจ้าง อย่างไรก็ตาม อัตราการรักษาผู้บริหารระดับสูงโดยรวมของบริษัทอยู่ในระดับสูง โดยซีอีโอ ซีเอฟโอ และซีโอโอ ล้วนดำรงตำแหน่งมานานหลายปีและนำบริษัทเข้าสู่การเสนอขายหุ้น IPO ขณะที่หัวหน้าฝ่ายกฎหมายก็มีเสถียรภาพเช่นกัน สิ่งนี้แสดงให้เห็นถึงทีมผู้บริหารที่ค่อนข้างเป็นผู้ใหญ่และไม่มีการลาออกบ่อยครั้งในตำแหน่งสำคัญ ความต่อเนื่องเชิงกลยุทธ์: ภารกิจหลักของ Coinbase (การสร้างระบบการเงินคริปโตที่เชื่อถือได้) ยังคงไม่เปลี่ยนแปลงนับตั้งแต่ก่อตั้ง ลำดับความสำคัญเชิงกลยุทธ์อาจปรับเปลี่ยนไปตามวิวัฒนาการของอุตสาหกรรม แต่แนวโน้มโดยรวมค่อนข้างชัดเจน ในช่วงแรก Coinbase มุ่งเน้นไปที่การเป็นนายหน้าซื้อขาย Bitcoin และการขยายฐานผู้ใช้ ต่อมาได้ขยายธุรกิจไปยังสกุลเงินต่างๆ และตลาดต่างประเทศ และตั้งแต่ปี 2020 Coinbase ได้ดำเนินแนวทางแบบคู่ขนานอย่างชัดเจน โดยให้บริการทั้งนักลงทุนรายย่อยและนักลงทุนสถาบัน ขณะเดียวกันก็เพิ่มรายได้จากการสมัครสมาชิกเพื่อกระจายความหลากหลายให้กับรูปแบบธุรกิจ แม้ในช่วงที่ตลาดถดถอย (เช่น ปี 2018 และ 2022) ฝ่ายบริหารยังคงลงทุนในผลิตภัณฑ์ใหม่ๆ (เช่น USDC stablecoin ในปี 2018 และแพลตฟอร์ม NFT และพอร์ตโฟลิโออนุพันธ์ในปี 2022) ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความเชื่อมั่นในแนวโน้มระยะยาวของคริปโทเคอร์เรนซี แน่นอนว่ามีการปรับฐานเกิดขึ้น ตัวอย่างเช่น หลังจากที่ผลิตภัณฑ์ NFT ล้มเหลว บริษัทได้ลดทรัพยากรในปี 2023 อีกตัวอย่างหนึ่งคือการขยายธุรกิจแบบไร้ทิศทาง ซึ่งนำไปสู่การเลิกจ้างพนักงานสองครั้งในปีงบประมาณ 2022 รวมพนักงานประมาณ 2,100 คน (ประมาณ 35% ของพนักงานทั้งหมด) ฝ่ายบริหารได้เรียนรู้จากสิ่งนี้และพัฒนาประสิทธิภาพการดำเนินงาน โดยรวมแล้ว การดำเนินกลยุทธ์ของ Coinbase แข็งแกร่ง โดยไม่มีการเปลี่ยนแปลงที่ก่อให้เกิดความปั่นป่วนหรือความล้มเหลวที่สำคัญ และการตัดสินใจของบริษัทโดยทั่วไปสอดคล้องกับพัฒนาการของอุตสาหกรรมความสอดคล้องเชิงกลยุทธ์: การประเมินความสอดคล้องเชิงกลยุทธ์ของ Coinbase เช่น การติดตามการลงทุนในช่วงแรกของบริษัทในเทคโนโลยีและตลาดสำคัญๆ เผยให้เห็นว่า Coinbase มีบทบาทสำคัญในแนวโน้มอุตสาหกรรมหลักๆ ส่วนใหญ่ ได้แก่ การสนับสนุน Ethereum ตั้งแต่ปี 2015 (ใช้ประโยชน์จากแนวโน้มสัญญาอัจฉริยะ) การเปิดตัว Stablecoin ในปี 2018 (เดิมพันกับอนาคตของ Stablecoin ที่เป็นไปตามมาตรฐาน) การยื่นขอใบอนุญาตซื้อขายล่วงหน้าในปี 2021 (การมองการณ์ไกลสู่ตลาดอนุพันธ์) และต่อมาเข้าสู่ตลาดซื้อขายแบบ Layer 2 (L2) ที่เป็นกรรมสิทธิ์ การตัดสินใจเหล่านี้สอดคล้องกับพัฒนาการของอุตสาหกรรมในเวลาต่อมา แสดงให้เห็นถึงการตัดสินใจของฝ่ายบริหารที่แข็งแกร่ง แน่นอนว่าบริษัทก็เคยทำผิดพลาดเช่นกัน เช่น การพลาดโอกาสการเติบโตของการซื้อขายแบบกระจายศูนย์ DeFi ในปี 2019-2020 (ไม่สามารถยึดครองตลาดการเงินแบบกระจายศูนย์ รวมถึง DEX ได้ จนกระทั่งเข้าสู่ตลาดผ่านการพัฒนา Base) อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาถึงความสำคัญของ Coinbase ที่ให้ความสำคัญกับการปฏิบัติตามกฎระเบียบ นี่อาจเป็นการแลกเปลี่ยนเชิงกลยุทธ์ที่จงใจ 5.3 การพิจารณาศักยภาพเชิงกลยุทธ์ ตัวอย่างสำคัญของความสำเร็จและความล้มเหลวของฝ่ายบริหารในการตัดสินใจสำคัญๆ ได้แก่: · ความสำเร็จเชิงกลยุทธ์: การวางแผนการปฏิบัติตามกฎระเบียบตั้งแต่เริ่มต้น – Coinbase ให้ความสำคัญกับการปฏิบัติตามกฎระเบียบตั้งแต่เริ่มก่อตั้ง โดยดำเนินการขอจดทะเบียน FinCEN ในสหรัฐอเมริกาและขอใบอนุญาตจากรัฐต่างๆ อย่างจริงจังในปี 2013 การตัดสินใจครั้งนี้พิสูจน์ให้เห็นว่าเป็นการตัดสินใจที่ชาญฉลาด: เมื่อถึงเวลาที่คู่แข่งถูกบังคับให้ออกจากตลาดสหรัฐฯ เนื่องจากปัญหาการปฏิบัติตามกฎระเบียบ Coinbase ได้สร้างกำแพงกั้นด้านกฎระเบียบและสร้างความไว้วางใจอย่างลึกซึ้งกับผู้ใช้ในสหรัฐอเมริกา (Coinbase ไม่เคยประสบปัญหาการขโมยเงินของลูกค้าครั้งใหญ่) จึงขยายส่วนแบ่งการตลาดในสหรัฐอเมริกา ความสำเร็จอีกประการหนึ่งคือช่วงเวลาของการเสนอขายหุ้น IPO – ฝ่ายบริหารคว้าโอกาสในการเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์โดยตรงในช่วงที่ตลาดกระทิงสูงสุดในปี 2021 ซึ่งมอบเงินทุนและการรับรู้แบรนด์อย่างเพียงพอให้กับบริษัท ในขณะเดียวกันก็มอบรางวัลแก่นักลงทุนและพนักงานในช่วงเริ่มต้นและสร้างขวัญกำลังใจของทีมให้มั่นคง อีกตัวอย่างหนึ่งคือกลยุทธ์การเข้าซื้อกิจการของ Coinbase ซึ่งการเข้าซื้อกิจการธุรกิจรับฝากสินทรัพย์ดิจิทัลสำหรับสถาบันของ Xapo ในปี 2019 ทำให้ Coinbase กลายเป็นหนึ่งในผู้ให้บริการรับฝากสินทรัพย์ดิจิทัลที่ใหญ่ที่สุดในโลก โดยขึ้นเป็นผู้นำในตลาดสถาบันตั้งแต่เนิ่นๆ ความสำเร็จเหล่านี้แสดงให้เห็นถึงวิสัยทัศน์เชิงกลยุทธ์และความแข็งแกร่งในการดำเนินงานของฝ่ายบริหาร

· ข้อผิดพลาดเชิงกลยุทธ์: การขยายตัวมากเกินไปนำไปสู่การปลดพนักงาน – ในช่วงตลาดกระทิงปี 2021 จำนวนพนักงานของ Coinbase เพิ่มขึ้นจากประมาณ 1,700 คน เป็นเกือบ 6,000 คน ภายในต้นปี 2022 (ปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 3,700+ คน) ทำให้หลายแผนกมีพนักงานมากเกินไป Armstrong ยอมรับต่อสาธารณะว่า "การมองโลกในแง่ดีเกินไป" ในการเพิ่มจำนวนพนักงานทำให้ประสิทธิภาพลดลง เมื่อตลาดซบเซาลงในปี 2022 บริษัทจึงถูกบังคับให้ปลดพนักงานจำนวนมากถึงสองครั้ง ซึ่งส่งผลกระทบต่อขวัญกำลังใจ อีกหนึ่งอุปสรรคสำคัญคือผลิตภัณฑ์ใหม่ที่ทำผลงานได้ต่ำกว่ามาตรฐานอย่างตลาด NFT ซึ่ง Coinbase ได้ลงทุนทรัพยากรในการเปิดตัวแพลตฟอร์มซื้อขาย NFT ในเดือนเมษายน 2565 โดยหวังว่าจะประสบความสำเร็จเทียบเท่ากับ OpenSea อย่างไรก็ตาม เนื่องจากการเข้าสู่ตลาดที่ล่าช้าและขาดความโดดเด่น ประกอบกับภาวะตลาด NFT โดยรวมที่ซบเซา ปริมาณการซื้อขายรายเดือนของแพลตฟอร์มจึงยังคงซบเซาเป็นเวลานาน และในที่สุดบริษัทก็เกือบจะยุติการดำเนินงาน ความพยายามของฝ่ายบริหารในบางด้านไม่เป็นไปตามที่คาดหวัง และยังมีข้อผิดพลาดในการวิเคราะห์ตลาด อย่างไรก็ตาม การขาดทุนโดยรวมยังมีจำกัด และพวกเขาก็สามารถหยุดการขาดทุนได้อย่างทันท่วงทีโดยรวมแล้ว Coinbase มีฝ่ายบริหารที่แข็งแกร่ง มีทีมงานหลักที่มั่นคง และมีการตัดสินใจเชิงกลยุทธ์ที่สอดคล้องกับแนวโน้มของอุตสาหกรรม ทำให้มั่นใจได้ว่าจะไม่พลาดโอกาสสำคัญใดๆ แม้ว่าจะมีปัญหาเกี่ยวกับต้นทุนที่เกินงบประมาณและการสำรวจผลิตภัณฑ์ที่ล้มเหลว แต่ข้อบกพร่องเหล่านี้ก็มีมากกว่าจุดแข็งของบริษัท 6. ผลการดำเนินงานด้านการดำเนินงานและการเงิน ส่วนนี้จะมุ่งเน้นไปที่รายได้ กำไร ต้นทุน และงบดุลของ Coinbase โดยประเมินความสามารถในการทำกำไรและเสถียรภาพของบริษัท 6.1 ภาพรวมงบกำไรขาดทุน (5 ปี) รายได้และผลกำไรของ Coinbase ขึ้นอยู่กับตลาดคริปโตเป็นอย่างมาก โดยมีความผันผวนแบบขึ้นๆ ลงๆ รายได้: รายได้รวมในปี 2019 อยู่ที่เพียง 534 ล้านดอลลาร์ ในปี 2020 จากการที่ Bitcoin พุ่งขึ้นเล็กน้อย ทำให้รายได้เพิ่มขึ้นเป็น 1.28 พันล้านดอลลาร์ (+140%) ในปี 2021 ตลาดกระทิงก็พุ่งขึ้น และรายได้พุ่งสูงถึง 7.84 พันล้านดอลลาร์ (+513% เมื่อเทียบเป็นรายปี) ในปี 2022 ในช่วงตลาดหมี รายได้ลดลงเหลือ 3.15 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ (-60%) และลดลงอีกเหลือ 2.92 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2023 ในปี 2024 เมื่อตลาดฟื้นตัว รายได้ก็ฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งเป็น 6.564 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าจากปี 2023 ในไตรมาสแรกของปี 2025 Coinbase ยังคงแข็งแกร่งในช่วงปลายปี 2024 โดยมีรายได้รวมประมาณ 2.03 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 24% เมื่อเทียบเป็นรายปี อย่างไรก็ตาม รายได้ลดลงอีกครั้งในไตรมาสที่สองของปี 2025 โดยมีรายได้รวมอยู่ที่ประมาณ 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ 26% จาก 2.03 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสแรกของปี 2025 สาเหตุหลักมาจากความผันผวนของตลาดคริปโตลดลง 16% ในไตรมาสที่สอง ส่งผลให้ปริมาณการซื้อขายลดลงเนื่องจากความต้องการในการซื้อขายของนักลงทุนที่ลดลง สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่ารายได้ของ Coinbase ยังคงขึ้นอยู่กับความผันผวนของตลาดอย่างมาก โดยมีความผันผวนในระยะสั้นอย่างมีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม รายได้รวมของบริษัทในช่วงครึ่งปีแรกยังคงเพิ่มขึ้นประมาณ 14% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน โดยรวมแล้ว รายได้ของบริษัทมีความผันผวนอย่างมากในช่วงห้าปีที่ผ่านมา โดยมีความผันผวนตามวัฏจักรที่สำคัญ ตั้งแต่ปี 2019 ถึง 2024 รายได้เติบโตในอัตราเฉลี่ยต่อปีแบบทบต้นประมาณ 40% แต่มีความผันผวนต่อปีมากกว่า ±50% รูปแบบการพุ่งขึ้นของตลาดกระทิงและการลดลงของตลาดหมีจะยังคงสะท้อนให้เห็นในช่วงครึ่งปีแรกของปี 2025 แนวโน้มรายได้ของ Coinbase (TTM) กันยายน 2020-มิถุนายน 2025 ที่มา: seekingalphaรายได้ประจำปีของ Coinbase (รวมการคาดการณ์) ปี 2020-2026 ที่มา: Seekingalpha โครงสร้างรายได้: ค่าธรรมเนียมธุรกรรมเป็นแหล่งรายได้หลักมาโดยตลอด แต่สัดส่วนรายได้ก็ค่อยๆ ลดลง ในปี 2021 รายได้จากธุรกรรมสูงถึง 6.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นประมาณ 87% ในปี 2022 ตัวเลขนี้ลดลงเหลือ 2.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็น 77% ในปี 2023 เหลือเพียง 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็น 52% และในปี 2024 กลับมาอยู่ที่ประมาณ 4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นประมาณ 61% ตามลำดับ รายได้จากการสมัครสมาชิกและบริการ (การ staking, ดอกเบี้ย, การเก็บรักษา ฯลฯ) เพิ่มขึ้นจากน้อยกว่า 5% ในปี 2019 เป็น 48% ในปี 2023 ก่อนที่จะลดลงเล็กน้อยเหลือประมาณ 35% ในปี 2024 (คิดเป็น 2.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) ในไตรมาสแรกของปี 2568 รายได้จากค่าธรรมเนียมธุรกรรมอยู่ที่ประมาณ 1.26 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ (เพิ่มขึ้น 17.3% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า) คิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 60% ของรายได้ประจำไตรมาส รายได้จากการสมัครสมาชิกและบริการสูงถึง 698 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (เพิ่มขึ้น 37% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า) คิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 30% ของรายได้ทั้งหมด โดยส่วนใหญ่ได้รับแรงหนุนจากรายได้ดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นจาก USDC stablecoin และการเติบโตของจำนวนผู้ใช้งานผลิตภัณฑ์ Coinbase One ซึ่งเป็นผลิตภัณฑ์แบบสมัครสมาชิก ในไตรมาสที่สองของปี 2568 รายได้จากธุรกรรมและการสมัครสมาชิกมีการเปลี่ยนแปลงทิศทาง โดยรายได้จากค่าธรรมเนียมธุรกรรมอยู่ที่ประมาณ 764.3 ล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นประมาณ 54% ของรายได้ทั้งหมด ส่วนรายได้จากการสมัครสมาชิกและบริการอยู่ที่ 655.8 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 9.5% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 46% ของรายได้ทั้งหมด ซึ่งใกล้เคียงกับรายได้จากธุรกรรม การเติบโตของการสมัครสมาชิกส่วนใหญ่ได้รับแรงหนุนจากบริการดอกเบี้ยและการเก็บรักษา USDC ในไตรมาสที่สอง ยอดเงินสำรอง USDC เฉลี่ยเพิ่มขึ้น 13% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า เป็น 1.38 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสร้างรายได้ดอกเบี้ยจาก Stablecoin จำนวนมาก ขณะเดียวกัน บริการ Staking และค่าธรรมเนียมฝากหลักทรัพย์ของสถาบันก็เติบโตอย่างต่อเนื่อง ส่งผลให้รายได้จากการสมัครสมาชิกทำลายสถิติ ภายในครึ่งแรกของปี 2568 รายได้จากการสมัครสมาชิก/บริการคิดเป็นประมาณ 44% ของรายได้รวมของบริษัท ซึ่งเพิ่มขึ้นอย่างมากจาก 35% ในปี 2567 ซึ่งยิ่งตอกย้ำการกระจายความเสี่ยงของ Coinbase การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างรายได้นี้ช่วยลดการพึ่งพาค่าธรรมเนียมธุรกรรมของบริษัท ซึ่งช่วยลดผลกระทบของความผันผวนของตลาดที่มีต่อรายได้ ความสามารถในการทำกำไร: โมเดลธุรกิจที่มีอัตรากำไรสูงของ Coinbase ทำให้บริษัทสามารถทำกำไรได้สูงในช่วงที่มีปริมาณการซื้อขายสูง ในปี 2562 บริษัทรายงานผลขาดทุน 30 ล้านหยวน และในปี 2563 บริษัทมีกำไรสุทธิ 322 ล้านหยวน (โดยมีอัตรากำไรสุทธิ 25%) ในปี 2564 กำไรสุทธิเพิ่มขึ้นเป็น 3.624 พันล้านหยวน (โดยมีอัตรากำไรสุทธิประมาณ 46%) ซึ่งสูงกว่ากำไรรวมของปีก่อนๆ ในปี 2565 บริษัทประสบภาวะขาดทุนมหาศาลถึง 2.625 พันล้านหยวน (อัตรากำไรสุทธิลดลง 83%) ซึ่งเป็นปีที่แย่ที่สุดเป็นประวัติการณ์ ในปี 2566 บริษัทรายงานกำไรเล็กน้อยที่ 95 ล้านหยวน (อัตรากำไรสุทธิลดลง 3%) และกลับมาอยู่ในแดนบวก กำไรสุทธิแตะระดับ 2.579 พันล้านหยวนในปี 2567 (อัตรากำไรสุทธิลดลงประมาณ 39%) รองจากจุดสูงสุดในปี 2564 แสดงให้เห็นว่ากำไรและขาดทุนของ Coinbase มีความผันผวนอย่างมากควบคู่ไปกับรายได้ กำไรสุทธิในไตรมาสแรกของปี 2568 อยู่ที่ 66 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งดูเหมือนจะลดลงอย่างมากจากไตรมาสก่อนหน้า อย่างไรก็ตาม สาเหตุหลักมาจากการลดลงของมูลค่าที่เหมาะสมของสินทรัพย์ดิจิทัล แรงจูงใจจากหุ้น และค่าใช้จ่ายในการดำเนินคดีในไตรมาสแรก หากไม่รวมกำไรและขาดทุนจากมูลค่ายุติธรรมหลังหักภาษีจากการลงทุนในสินทรัพย์คริปโตและรายการพิเศษอื่นๆ กำไรสุทธิรายไตรมาสที่ปรับปรุงแล้วอยู่ที่ 527 ล้านดอลลาร์ ซึ่งสะท้อนผลการดำเนินงานหลักได้ดีกว่า ในทางตรงกันข้าม กำไรของ Coinbase พุ่งสูงขึ้นอย่างมากในไตรมาสที่สองของปี 2568 โดยมีกำไรสุทธิตามหลักบัญชี GAAP อยู่ที่ 1.429 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นจากปีก่อน (กำไรสุทธิในไตรมาสที่ 2 ปี 2567 อยู่ที่เพียง 36 ล้านดอลลาร์) โดยมีอัตรากำไรสุทธิประมาณ 95% อย่างไรก็ตาม กำไรที่สูงเป็นพิเศษนี้ส่วนใหญ่มาจากกำไรที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว โดยบริษัทรับรู้กำไรจากการลงทุนเชิงกลยุทธ์มูลค่า 1.5 พันล้านดอลลาร์จากการประเมินมูลค่าหุ้นใน Circle ซึ่งเป็นบริษัทผู้ออกสกุลเงินดิจิทัลแบบ stablecoin และกำไร 362 ล้านดอลลาร์จากพอร์ตสินทรัพย์คริปโต หากไม่รวมกำไรครั้งเดียวเหล่านี้ กำไรสุทธิที่ปรับปรุงแล้วในไตรมาสที่ 2 อยู่ที่ประมาณ 33 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (กำไรสุทธิที่ปรับปรุงแล้วต้องรวมภาษีเกือบ 438 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นผลมาจากกำไรที่เกิดขึ้นครั้งเดียวสองรายการ) ซึ่งต่ำกว่า 527 ล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสที่ 1 ปี 2568 อย่างมาก ซึ่งสะท้อนถึงความสามารถในการทำกำไรของธุรกิจหลักของบริษัทที่ลดลงอย่างมากเนื่องจากปริมาณการซื้อขายที่ลดลง โดยรวมแล้ว กำไรของ Coinbase ยังคงผันผวนอย่างมากตามรายได้ โดยกำไรสุทธิอาจสูงถึง 30% ถึง 40% ของรายได้ในช่วงที่ตลาดเฟื่องฟู ในขณะที่อาจเกิดการขาดทุนในช่วงที่เศรษฐกิจตกต่ำหากไม่มีการควบคุมต้นทุนอย่างเข้มงวด อย่างไรก็ตาม หลังจากขาดทุนมหาศาลในปี 2565 บริษัทสามารถกลับมาถึงจุดคุ้มทุนได้อย่างรวดเร็วในปี 2566 ด้วยการลดจำนวนพนักงานและลดค่าใช้จ่าย ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นด้านต้นทุนและความยืดหยุ่นในการดำเนินงานในระดับหนึ่งส่วนประกอบค่าใช้จ่าย: จากมุมมองด้านต้นทุน ค่าใช้จ่ายของ Coinbase ส่วนใหญ่ประกอบด้วยค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (R&D, การขาย และการบริหารทั่วไป) โดยค่าใช้จ่ายในการทำธุรกรรมโดยตรงค่อนข้างต่ำ โดยทั่วไปค่าใช้จ่ายด้านการขายและการตลาดคิดเป็นสัดส่วนน้อยกว่า 10% และคาดว่าจะลดลงเหลือต่ำกว่า 5% หลังจากปี 2565 ซึ่งแสดงให้เห็นถึงการลงทุนด้านการตลาดที่ค่อนข้างจำกัด ค่าใช้จ่ายด้าน R&D และการบริหารทั่วไปคิดเป็นสัดส่วนประมาณ 20-30% ซึ่งรวมถึงค่าใช้จ่ายจูงใจด้านหุ้นจำนวนมาก เช่น ค่าธรรมเนียมปฏิรูปหุ้นครั้งเดียวเมื่อเสนอขายหุ้นต่อประชาชนทั่วไป (IPO) ในปี 2564 และค่าใช้จ่ายด้านหุ้นประจำปีอย่างต่อเนื่อง (สิทธิซื้อหุ้นของพนักงาน) ประมาณ 300-500 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ตั้งแต่ปี 2565 ถึง 2566 อัตราส่วนค่าใช้จ่าย (ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานต่อรายได้) ลดลงอย่างมากในช่วงตลาดกระทิง (เพียงประมาณ 22% ในปี 2564) แต่กลับพุ่งสูงขึ้นในช่วงตลาดหมี (สูงกว่า 100% ในปี 2565) ในปี 2566 หลังจากการเลิกจ้างและการลดต้นทุน อัตราส่วนค่าใช้จ่ายลดลงเหลือ 70% ตั้งแต่ปี 2567 เป็นต้นไป บริษัทจะยังคงควบคุมค่าใช้จ่ายอย่างเข้มงวด โดยจัดสรรทรัพยากรบุคคลและการลงทุนในโครงการให้สอดคล้องกับความต้องการทางธุรกิจ ที่น่าสังเกตคือ การละเมิดข้อมูลครั้งใหญ่เกิดขึ้นในไตรมาสที่ 2 ปี 2568 ส่งผลให้มีค่าใช้จ่ายด้านคดีความและค่าชดเชยประมาณ 307 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่งผลให้ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานรวมในไตรมาสนี้เพิ่มขึ้น 15% จากไตรมาสก่อนหน้า เป็น 1.52 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ (หากไม่รวมรายการพิเศษนี้ ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานหลักมีแนวโน้มลดลง) ขณะเดียวกัน ค่าใช้จ่ายค่าตอบแทนตามหุ้น (SBC) ยังคงเป็นองค์ประกอบค่าใช้จ่ายที่สำคัญและควรได้รับการตรวจสอบอย่างต่อเนื่อง ค่าใช้จ่าย SBC รายปีคาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 300 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ถึง 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในปี 2565-2566 เฉพาะในไตรมาสที่ 2 ปี 2568 ค่าใช้จ่าย SBC สูงถึง 196 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นเล็กน้อย 3% จากไตรมาสที่ 1 หากแนวโน้มนี้ยังคงดำเนินต่อไป ค่าใช้จ่าย SBC รายปีอาจสูงกว่า 700 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยรวมแล้ว โครงสร้างค่าใช้จ่ายของ Coinbase ค่อนข้างยืดหยุ่น ช่วยให้ค่าใช้จ่ายด้านบุคลากรและโครงการสามารถปรับตัวให้เข้ากับสภาวะตลาดได้ อย่างไรก็ตาม ควรพิจารณาผลกระทบจากการจ่ายค่าตอบแทนในรูปแบบหุ้นอย่างรอบคอบ 6.2 ความสามารถในการทำกำไรและประสิทธิภาพ (5 ปี) ความสามารถในการทำกำไรและประสิทธิภาพการดำเนินงานของ Coinbase ได้รับการประเมินโดยใช้อัตราส่วนหลายตัวประกอบกัน ดังนี้ อัตรากำไรขั้นต้น: อัตรากำไรขั้นต้นยังคงสูงอย่างต่อเนื่องที่ 80-90% ซึ่งสะท้อนถึงความสามารถในการทำกำไรที่สูงของธุรกิจที่อิงค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม ตัวอย่างเช่น อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ประมาณ 88% ในปี 2564 และ 81% ในปี 2565 ในปี 2566 แม้ว่ารายได้จะลดลง แต่อัตรากำไรขั้นต้นกลับเพิ่มขึ้นเป็น 84% (เนื่องจากส่วนแบ่งอัตราดอกเบี้ยที่สูงในโครงสร้างรายได้ โดยไม่มีค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้อง) และเพิ่มขึ้นเป็น 85% ในปี 2567 แม้ว่าปริมาณการซื้อขายจะลดลงในไตรมาสที่ 2 ปี 2568 แต่อัตรากำไรขั้นต้นยังคงอยู่ที่ประมาณ 83% สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่า ไม่ว่าสภาวะตลาดจะเป็นอย่างไร Coinbase จะสามารถแปลงรายได้ทุก ๆ ดอลลาร์เป็นกำไรขั้นต้นได้อย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งสูงกว่าคู่แข่ง (เมื่อเทียบกับอัตรากำไรขั้นต้น 50-60% ของโบรกเกอร์หลักทรัพย์แบบดั้งเดิม) อัตรากำไรสุทธิ: คาดว่าจะผันผวนอย่างมาก ในปี 2564 อัตรากำไรสุทธิอยู่ที่ 46% เทียบเท่ากับบริษัทเทคโนโลยีที่ทำกำไรได้มากที่สุด ในปี 2565 อัตรากำไรสุทธิอยู่ที่ -83% ซึ่งถือเป็นการขาดทุนอย่างมาก ในปี 2566 อัตรากำไรสุทธิฟื้นตัวเป็นบวก 3% และในปี 2567 อัตรากำไรสุทธิอยู่ที่ 39% อัตรากำไรสุทธิที่ปรับปรุงแล้วหลังจากหักรายการพิเศษแล้วอยู่ที่ประมาณ 2% ในไตรมาสที่ 2 ปี 2568 โดยเฉลี่ย อัตรากำไรสุทธิของ Coinbase อยู่ที่ประมาณ 30-40% ในตลาดปกติ/ตลาดที่เฟื่องฟู ซึ่งให้ผลกำไรที่แข็งแกร่ง อย่างไรก็ตาม Coinbase อาจขาดทุนในช่วงเศรษฐกิจตกต่ำ ซึ่งจำเป็นต้องลดต้นทุนอย่างรวดเร็วเพื่อชดเชยการขาดทุน· ROE/ROA: เนื่องจากความผันผวนของกำไร อัตราผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (ROE) และอัตราผลตอบแทนต่อสินทรัพย์ (ROA) จึงผันผวนอย่างมาก ในปี 2564 ROE สูงเกิน 60% (เนื่องจากกำไรที่สูงและการขยายสินทรัพย์สุทธิจากการเสนอขายหุ้น IPO ที่จำกัด) ในปี 2565 ROE ลดลงเหลือ -40% ในปี 2566 ROE ต่ำกว่า 2% และในปี 2567 ROE เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 25% ในส่วนของอัตราผลตอบแทนต่อสินทรัพย์ ROA อยู่ที่ประมาณ 20% ในปี 2564 และประมาณ 15% ในปี 2567 ซึ่งบ่งชี้ถึงประสิทธิภาพที่ลดลงเล็กน้อยหลังจากการขยายงบดุล โดยรวมแล้ว ROE ของ Coinbase ในปีที่มีกำไรนั้นสูงกว่าของบริษัทการเงินแบบดั้งเดิมมาก แต่ความเสถียรนั้นไม่เด่นชัดนัก · ประสิทธิภาพต่อพนักงาน: เนื่องจากความผันผวนอย่างมากในจำนวนพนักงาน เราจึงใช้รายได้ต่อพนักงานเพื่อวัดประสิทธิภาพ ในช่วงตลาดกระทิงปี 2564 อันเนื่องมาจากการเติบโตทางธุรกิจ รายได้ต่อหัวต่อปีอยู่ที่ประมาณ 1.9 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อพนักงาน ตัวเลขนี้ลดลงต่ำกว่า 500,000 ดอลลาร์สหรัฐต่อพนักงานในปี 2565 และหลังจากมีการเลิกจ้าง รายได้ก็ฟื้นตัวกลับมาอยู่ที่ 800,000-1 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อพนักงานในปี 2566 ตัวเลขนี้ยังคงสูงกว่ารายได้ต่อหัวของสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมส่วนใหญ่ ทำให้อยู่ในระดับกลางบน และแสดงให้เห็นถึงการประหยัดจากขนาด (economies of scale) ของรูปแบบแพลตฟอร์มดิจิทัล ด้วยจำนวนพนักงานที่สมดุลมากขึ้น (ปัจจุบันมีพนักงานประมาณ 3,700 คน) คาดว่ารายได้ต่อหัวจะทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 1 ล้านดอลลาร์สหรัฐในอนาคต และอาจสูงกว่าระดับนี้หากตลาดกระทิงกลับมาคึกคักอีกครั้ง กระแสเงินสดจากการดำเนินงานของ Coinbase มีลักษณะเป็นวัฏจักรเช่นกัน แต่โดยทั่วไปยังคงเป็นบวก: · กระแสเงินสดจากกิจกรรมดำเนินงาน: ปี 2564 มีกระแสเงินสดจากการดำเนินงานสุทธิ (OCF) ที่แข็งแกร่งมาก โดยมีกระแสเงินสดสุทธิจากการดำเนินงานทั้งปีประมาณ 1 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ (เนื่องจากปริมาณการซื้อขายและเงินฝากของลูกค้าที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว) ส่งผลให้กระแสเงินสดอิสระเป็นบวกอย่างมีนัยสำคัญ ในปี 2565 มีการบันทึกกระแสเงินสดจากการดำเนินงานประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสะท้อนถึงการขาดทุนและการเปลี่ยนแปลงของเงินทุนหมุนเวียน ในปี 2566 กระแสเงินสดจากการดำเนินงานกลับมาเป็นบวกอีกครั้ง โดยอยู่ที่ประมาณ 520 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นผลมาจากการลดต้นทุนและรายได้ดอกเบี้ย OCF พุ่งสูงขึ้นในปี 2567 โดยบริษัทรายงานกระแสเงินสดสุทธิจากการดำเนินงานทั้งปี 2.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่าเมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากการกลับมามีกำไรและการเติบโตของเงินทุนของลูกค้า Coinbase ไม่ใช่บริษัทที่เน้นสินทรัพย์เป็นหลัก โดยมีรายจ่ายฝ่ายทุน (CapEx) ที่ค่อนข้างต่ำ การลงทุนหลักของบริษัทอยู่ในการเข้าซื้อกิจการและการวิจัยและพัฒนาแพลตฟอร์ม ตั้งแต่ปี 2019 ถึง 2021 ค่าใช้จ่ายด้านการลงทุน (CapEx) ต่อปีเฉลี่ยเพียงไม่กี่สิบล้านดอลลาร์ (สำหรับเซิร์ฟเวอร์ พื้นที่สำนักงาน ฯลฯ) ซึ่งเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 150 ล้านดอลลาร์ในปี 2022 (เนื่องจากบริษัทซื้ออาคารสำนักงานและขยายความจุของศูนย์ข้อมูล) จากนั้น CapEx ก็หดตัวอีกครั้งในปี 2023 โดยอยู่ที่ประมาณ 50 ล้านดอลลาร์ สำหรับการเข้าซื้อกิจการ มีการจ่ายเงินสดจำนวนมากในช่วงปี 2021 (เช่น การเข้าซื้อกิจการ Bison Trails และ Skew รวมเป็นมูลค่าประมาณ 100 ล้านดอลลาร์) การเข้าซื้อกิจการชะลอตัวลงตั้งแต่ปี 2022 ถึง 2023 ในปี 2024 บริษัทได้เข้าซื้อกิจการขนาดเล็กของบริษัทต่างๆ เช่น One River Asset Management กระแสเงินสดจากการลงทุนโดยรวมถือเป็นเงินไหลออกสุทธิ แต่มีขนาดค่อนข้างเล็กและไม่ส่งผลกระทบต่อกระแสเงินสดของธุรกิจหลัก นอกจากนี้ บริษัทได้ประกาศแผนการซื้อกิจการครั้งใหญ่ของตลาดซื้อขายอนุพันธ์ Deribit ระหว่างปลายปี 2567 ถึงต้นปี 2568 โดยราคาธุรกรรมรวมอยู่ที่ประมาณ 2.9 พันล้านบาท ซึ่งรวมถึงเงินสดประมาณ 700 ล้านหุ้น (ส่วนที่เหลือเป็นการออกหุ้นประมาณ 11 ล้านหุ้น)กระแสเงินสดอิสระ: เมื่อพิจารณากระแสเงินสดจากการดำเนินงานหักด้วยรายจ่ายลงทุนแล้ว กระแสเงินสดอิสระของ Coinbase ในปีที่ทำกำไรนั้นน่าประทับใจมาก โดยอยู่ที่ 9.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2564 ติดลบในปี 2565 กลับมาเป็นบวกประมาณ 400 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2566 และประมาณ 2.56 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2567 ซึ่งแสดงให้เห็นถึงการสร้างกระแสเงินสดที่เพียงพอ Coinbase จะลงทุนเงินสดส่วนเกินในสินทรัพย์ที่ปลอดภัย (เช่น พันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น) หรือถือครองสินทรัพย์คริปโตบางส่วน กระแสเงินสดจากการจัดหาเงินทุน: ในปี 2564 บริษัทระดมทุนได้ประมาณ 3.25 พันล้านดอลลาร์สหรัฐผ่านหุ้นกู้แปลงสภาพและหุ้นกู้ของบริษัท ขณะเดียวกันก็เข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์โดยไม่ต้องออกหุ้นใหม่ (ไม่มีการระดมทุนผ่านการจดทะเบียนโดยตรง) ไม่มีกิจกรรมทางการเงินที่สำคัญในปี 2565 ในปี 2566 Coinbase ได้ดำเนินการซื้อคืนหรือชำระคืนพันธบัตรบางส่วน โดยซื้อคืนหนี้มูลค่า 413 ล้านดอลลาร์สหรัฐในราคาที่ต่ำกว่า ช่วยลดค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย บริษัทไม่มีแผนการจ่ายเงินปันผล และดำเนินการซื้อคืนหุ้นจำนวนเล็กน้อยในช่วงปลายปี 2565 และ 2566 เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากแรงจูงใจด้านหุ้น นโยบายทางการเงินโดยรวมของบริษัทค่อนข้างระมัดระวังและรอบคอบ เงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสดของ Coinbase มีมูลค่าถึง 9.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสแรกของปี 2568 ขณะที่เงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสดที่รายงานในไตรมาสที่สองอยู่ที่ 7.539 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งลดลงอย่างมากแต่ก็ยังค่อนข้างมาก 6.4 ความแข็งแกร่งของงบดุล (5 ปี) งบดุลของ Coinbase ค่อนข้างแข็งแกร่ง โดยมีสภาพคล่องสูงและอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนต่ำ: ระดับหนี้สิน: บริษัทได้ออกพันธบัตรสองฉบับในช่วงตลาดกระทิงปี 2564 ได้แก่ พันธบัตรแปลงสภาพมูลค่า 1.25 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ครบกำหนดชำระในปี 2569 และพันธบัตรอาวุโสมูลค่า 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ครบกำหนดชำระในปี 2571 และ 2574 ส่งผลให้หนี้สินระยะยาวสูงสุดอยู่ที่ประมาณ 3.25 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ บริษัทไม่ได้ก่อหนี้เพิ่มเติมในปี 2565-2566 และการชำระคืน/ซื้อคืนพันธบัตร ณ สิ้นปี 2566 ทำให้หนี้สินลดลงเหลือประมาณ 2.8 พันล้านดอลลาร์ ด้วย EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วประมาณ 3.35 พันล้านดอลลาร์ในปี 2567 หนี้สินสุทธิ/EBITDA อยู่ที่ประมาณ 0 (ในสถานะเงินสดสุทธิ) หรือหนี้สินรวม/EBITDA <0.9 เท่า ซึ่งบ่งชี้ถึงอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนที่ต่ำมาก อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนโดยรวมยังคงอยู่ในระดับต่ำหลังการเสนอขายหุ้น IPO ที่น่าสังเกตคือ ณ ปี 2567 Coinbase ยังไม่ได้ใช้เงินกู้จากธนาคารใดๆ หนี้สินของบริษัทเป็นพันธบัตรตลาดสาธารณะทั้งหมด ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงจากการถอนเงินกู้และอำนวยความสะดวกในการชำระคืนระยะยาว ส่งผลให้แรงกดดันในการชำระคืนหนี้ระยะสั้นน้อยมาก สภาพคล่อง: Coinbase มีเงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสดจำนวนมาก และมีอัตราส่วนสภาพคล่องหมุนเวียนสูงมาก หากไม่รวมหนี้สินเงินฝากของลูกค้า (ซึ่งมีสินทรัพย์ของลูกค้าในจำนวนที่เทียบเท่ากัน) สินทรัพย์สภาพคล่องหลักในการดำเนินงานของบริษัทมีมากกว่าหนี้สินหมุนเวียนมาก รายงานครึ่งปี 2568 ระบุว่าอัตราส่วนสภาพคล่องหมุนเร็ว (ไม่รวมหนี้สินที่เกี่ยวข้องกับลูกค้า) สูงกว่า 3.19 เท่า หมายความว่าเงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสดครอบคลุมหนี้สินระยะสั้นทั้งหมดมากกว่าสามเท่า ที่น่าสังเกตเป็นพิเศษคือเงินสำรอง USDC ของบริษัทมีสภาพคล่องสูง (สามารถแปลงเป็นเงินสดได้ในอัตราส่วน 1:1 เทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อวัน) แม้จะมีการอ่อนค่าของ USDC เพียงเล็กน้อยในปี 2566 แต่บริษัทก็สามารถดำเนินการแลกเงินของลูกค้าได้อย่างรวดเร็วโดยไม่ประสบปัญหาสภาพคล่องคุณภาพสินทรัพย์: สินทรัพย์ส่วนใหญ่ประกอบด้วยเงินสด รายการเทียบเท่าเงินสด และการลงทุนระยะสั้น (เช่น พันธบัตรที่มีอันดับความน่าเชื่อถือสูง) คิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 60% สินทรัพย์คริปโตที่ Coinbase ถือครองอยู่นั้นค่อนข้างน้อย โดยมีมูลค่ายุติธรรมอยู่ที่ 1.839 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่ 2 ปี 2568 มูลค่ายุติธรรมของสินทรัพย์คริปโตที่ถือครองอยู่ที่ 1.839 พันล้านดอลลาร์ ประกอบด้วย: 11,776 BTC คิดเป็น 1.261 พันล้าน (68.6%), 136,782 ETH คิดเป็น 340 ล้าน (18.5%) และ 238 ล้าน (12.9%) ในสินทรัพย์คริปโตอื่นๆ ยอดคงเหลือนี้อยู่ในระดับที่จัดการได้เมื่อเทียบกับสินทรัพย์สุทธิของบริษัท และแม้แต่ความผันผวนของราคาก็ไม่ส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อความสามารถในการชำระหนี้ โดยรวมแล้ว Coinbase มีความมั่นคงทางการเงินที่แข็งแกร่ง ด้วยเลเวอเรจต่ำ สภาพคล่องที่เพียงพอ และบริษัทได้ผ่านการทดสอบภาวะวิกฤตมาแล้วหลายครั้ง ในขณะเดียวกัน งบดุลที่แข็งแกร่งของ Coinbase ยังช่วยให้สามารถลงทุนในสินทรัพย์ที่สวนทางกับวัฏจักรในช่วงที่ตลาดตกต่ำได้อีกด้วย ตัวอย่างเช่น ในช่วงที่อุตสาหกรรมถดถอยในปี 2022-2023 บริษัทได้รักษาการลงทุนในการวิจัยและพัฒนาและการขยายตัวในระดับนานาชาติ ซึ่งส่งผลดีต่อตำแหน่งการแข่งขันในระยะยาว 6.5 การเปรียบเทียบกับบริษัทอื่น การเปรียบเทียบตัวชี้วัดทางการเงินของ Coinbase กับแพลตฟอร์มการซื้อขายที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์หรือที่เทียบเคียงได้อื่นๆ ในไตรมาสที่ 2 ของปี 2024 และ 2025 Robinhood (โบรกเกอร์หุ้นของสหรัฐอเมริกาและแพลตฟอร์มการซื้อขายคริปโต): คาดว่ารายได้สุทธิในปี 2024 จะอยู่ที่ประมาณ 2.951 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 58% เมื่อเทียบเป็นรายปี ทำให้มีกำไรเต็มปีครั้งแรกในประวัติศาสตร์ โดยมีกำไรสุทธิ 1.411 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ (หลังจากขาดทุน 541 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2023) ด้วยรายได้จากดอกเบี้ยและการฟื้นตัวของการซื้อขายอันเนื่องมาจากอัตราดอกเบี้ยที่สูง ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นของ Robinhood สูงถึง 94% และอัตรากำไรสุทธิอยู่ที่ประมาณ 48% ในปี 2024 รายได้ในไตรมาสแรกของปี 2025 อยู่ที่ 927 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (เพิ่มขึ้น 50% เมื่อเทียบเป็นรายปี) โดยมีกำไรสุทธิอยู่ที่ 336 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ด้วยผลการดำเนินงานที่ดีขึ้น ราคาหุ้นของ Robinhood จึงพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วตั้งแต่ปลายปี 2024 โดยมีมูลค่าตลาดปัจจุบันสูงกว่า 95 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ Kraken (แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนคริปโตที่มีชื่อเสียงในสหรัฐอเมริกา เป็นบริษัทเอกชน): ปริมาณการซื้อขายที่เพิ่มขึ้นอย่างมากในปี 2024 ส่งผลให้รายได้อยู่ที่ประมาณ 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 128% เมื่อเทียบเป็นรายปี ใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วสำหรับทั้งปีอยู่ที่ประมาณ 400 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีอัตรากำไร EBITDA อยู่ระหว่าง 25% ถึง 30% ภายในสิ้นปี 2567 สินทรัพย์บนแพลตฟอร์มของ Kraken มีมูลค่าสูงถึง 4.28 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีผู้ใช้งานรายเดือนที่ชำระเงิน 2.5 ล้านราย และมีรายได้เฉลี่ยต่อผู้ใช้ต่อปีสูงกว่า 700 ดอลลาร์สหรัฐ ในไตรมาสที่ 1 ปี 2568 Kraken มีรายได้ 472 ล้านหยวน (เพิ่มขึ้น 19% เมื่อเทียบกับปีก่อน และลดลง 7% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน) ขณะที่รายได้ในไตรมาสที่ 2 อยู่ที่ประมาณ 411.6 ล้านหยวน ซึ่งลดลงอีก 13% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน ในฐานะบริษัทเอกชน การประเมินมูลค่าล่าสุดของ Kraken ยังไม่ได้รับการเปิดเผย รายงานข่าวระบุว่า Kraken แสวงหาเงินทุนโดยมีมูลค่ามากกว่า 1 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2564 ราคาหุ้นไพรเวทอิควิตี้ของ Kraken ที่ 42.80 ดอลลาร์สหรัฐ บนแพลตฟอร์มซื้อขายไพรเวทอิควิตี้ของ Hiive สอดคล้องกับมูลค่าประมาณ 9.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา และเพิ่มขึ้นเกือบสองเท่า รายได้ที่เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าในปี 2567 บ่งชี้ถึงการเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในระดับธุรกิจจริง และการประเมินมูลค่าต่อรายได้มีแนวโน้มที่จะต่ำกว่าบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์อย่าง Coinbase และ RobinhoodBinance (ตลาดแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์เอกชนที่ใหญ่ที่สุดในโลก): ในฐานะผู้นำอุตสาหกรรม ปริมาณการซื้อขายและฐานผู้ใช้ของ Binance เหนือกว่าคู่แข่งอย่างมาก แม้ว่าข้อมูลทางการเงินของ Binance จะไม่ได้รับการเปิดเผยเป็นประจำ แต่นักวิเคราะห์อุตสาหกรรมก่อนหน้านี้คาดการณ์ว่ารายได้ในปี 2023 จะอยู่ที่ประมาณ 16.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเพิ่มขึ้น 40% จากปีก่อนหน้า และประมาณ 2.7 เท่าของรายได้ของ Coinbase ในช่วงเวลาเดียวกัน Binance รายงานว่ามีรายได้มากกว่า 12 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และมีกำไรเกือบ 10 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2022 ซึ่งสะท้อนถึงความสามารถในการทำกำไรและขนาดธุรกิจที่น่าประทับใจ (โดยมีอัตรากำไรประมาณ 80%) เนื่องจาก Binance จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์เอกชน จึงไม่มีการเปิดเผยมูลค่าตลาดหรืออัตราส่วนมูลค่าต่อมูลค่าต่อสาธารณะ อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาจากรายได้และปริมาณกำไร แม้จะมีอัตราส่วนมูลค่าต่อ ... ในด้านสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบ Binance ต้องเผชิญกับแรงกดดันด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบและความท้าทายด้านการฟ้องร้องในสหรัฐอเมริกา ยุโรป และภูมิภาคอื่นๆ ซึ่งเพิ่มความไม่แน่นอนให้กับการเติบโตในอนาคตและโอกาสในการเสนอขายหุ้น IPO โดยรวม Binance เป็นผู้นำในอุตสาหกรรมด้วยส่วนแบ่งทางการตลาดที่ล้นหลาม แต่แพลตฟอร์มที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบอย่าง Coinbase กลับมีความเชื่อมั่นในตลาดสูงกว่า สะท้อนจากระดับการประเมินมูลค่า (เช่น อัตราส่วนราคาต่อยอดขาย อัตราส่วน EV/EBITDA เป็นต้น) ซึ่งเกี่ยวข้องกับความโปร่งใสด้านกฎระเบียบและความแตกต่างในรูปแบบธุรกิจ ลองเปรียบเทียบข้อมูลไตรมาสที่ 2 ของ Coinbase และ Robinhood ในช่วง 25 ปีที่ผ่านมา: โดยรวมแล้ว ระดับรายได้และตัวชี้วัดอื่นๆ ของทั้งสองบริษัทค่อนข้างใกล้เคียงกัน ปัจจุบัน Coinbase มีมูลค่าตลาดอยู่ที่ 79.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ขณะที่ Robinhood อยู่ที่ 101.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ อย่างไรก็ตาม โครงสร้างรายได้ของทั้งสองบริษัทมีความแตกต่างกันอย่างมาก รายได้ของ Coinbase มาจากการซื้อขาย + การสมัครรับข้อมูล/การถือครอง/Stablecoin/อนุพันธ์ รายได้ของ Robinhood มาจากค่าธรรมเนียมนายหน้า + รายได้ดอกเบี้ย (ส่วนต่างดอกเบี้ยที่ได้รับจากเงินทุนของผู้ใช้ที่ฝากไว้ในธนาคาร + รายได้จากการซื้อขายแบบมาร์จิ้น) + รายได้จากการสมัครสมาชิก/ออปชัน/การซื้อขายคริปโต ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา Robinhood ได้ขยายสินทรัพย์บนแพลตฟอร์มและฐานผู้ใช้อย่างรวดเร็ว และยังได้เข้าซื้อกิจการ Bitstamp เพื่อส่งเสริมการขยายธุรกิจสู่ระดับสากล ทำให้เป็นคู่แข่งโดยตรงกับ Coinbase ในสหรัฐอเมริกาและทั่วโลก

โดยสรุป ผลประกอบการทางการเงินของ Coinbase สะท้อนถึงลักษณะของอุตสาหกรรมที่มีการเติบโตสูงและความผันผวนสูง อย่างไรก็ตาม ด้วยการควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพและงบดุลที่แข็งแกร่ง บริษัทจึงสามารถรักษาความยืดหยุ่นในช่วงเศรษฐกิจตกต่ำและสร้างผลกำไรที่โดดเด่นในช่วงที่ตลาดกำลังเติบโตสูงสุด ความยืดหยุ่นของผลประกอบการนี้นำมาซึ่งทั้งข้อได้เปรียบในการลงทุนและความเสี่ยง หากตลาดคริปโตยังคงปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง คาดว่า Coinbase จะทำกำไรได้สูงสุดถึงจุดสูงสุดอีกครั้ง คล้ายกับที่เคยทำได้ในปี 2021 ในทางกลับกัน หากตลาดซบเซา บริษัทจะต้องควบคุมการใช้จ่ายอย่างเข้มงวดเพื่อหลีกเลี่ยงการขาดทุนซ้ำรอยในปี 2022 ปัจจุบัน แม้ว่าตลาดกระทิงจะกลับมาฟื้นตัวอีกครั้ง บริษัทก็ยังคงรักษาจำนวนพนักงานที่ลดลงและควบคุมต้นทุนได้ดี ความพยายามในอนาคตจะต้องพิจารณาอย่างใกล้ชิดว่าการขยายธุรกิจสมัครสมาชิกจะช่วยบรรเทาผลกระทบจากวัฏจักรและเสริมสร้างผลประกอบการทางการเงินของบริษัทได้หรือไม่7. ข้อได้เปรียบในการแข่งขันและคูเมือง ความสามารถของ Coinbase ในการรักษาตำแหน่งและก้าวขึ้นเป็นผู้นำในอุตสาหกรรมคริปโตที่มีการแข่งขันสูงนั้นมีความเกี่ยวข้องอย่างใกล้ชิดกับคูเมืองมากมายที่ Coinbase ได้สร้างไว้ ได้แก่ ความน่าเชื่อถือของแบรนด์และข้อได้เปรียบด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ในฐานะหนึ่งในตลาดแลกเปลี่ยนแรกๆ ที่เข้าสู่เวทีการปฏิบัติตามกฎระเบียบ Coinbase ได้สร้างความน่าเชื่อถือให้กับแบรนด์อย่างแข็งแกร่ง เป็นหนึ่งในตลาดแลกเปลี่ยนไม่กี่แห่งที่ได้รับใบอนุญาตจากรัฐในสหรัฐอเมริกา (ตั้งแต่ปี 2013 Coinbase ได้รับใบอนุญาตให้บริการโอนเงินใน 46 รัฐ/เขตปกครอง ทำให้สามารถดำเนินงานได้อย่างถูกกฎหมายในทั้ง 50 รัฐ) จดทะเบียนกับ FinCEN และมีกฎบัตรทรัสต์นิวยอร์ก นับตั้งแต่ก่อตั้ง Coinbase ไม่เคยประสบกับการสูญเสียทรัพย์สินของผู้ใช้อย่างมีนัยสำคัญ สิ่งนี้ทำให้ Coinbase เป็นตลาดแลกเปลี่ยนที่ปลอดภัยและน่าเชื่อถือในหมู่ผู้ใช้ ซึ่งเป็นจุดแข็งที่เด่นชัดยิ่งขึ้นหลังจากการล่มสลายของคู่แข่งอย่าง Mt. Gox และ FTX รวมถึงการโจรกรรมจากตลาดแลกเปลี่ยนคริปโตจำนวนมาก สำหรับสถาบันขนาดใหญ่และผู้ใช้ทั่วไป Coinbase มักเป็นตัวเลือกแรกหรือตัวเลือกเดียว ยกตัวอย่างเช่น ในสหรัฐอเมริกา ข้อจำกัดด้านกฎระเบียบบังคับให้กองทุนแบบดั้งเดิมจำนวนมากต้องใช้แพลตฟอร์มการซื้อขายที่มีใบอนุญาต ซึ่งทำให้ Coinbase มีส่วนแบ่งทางการตลาดตามธรรมชาติ Coinbase ยังให้ความร่วมมือกับกฎระเบียบต่างๆ อย่างแข็งขัน (เช่น Know Your Customer (KYC) และ Anti-Money Laundering (AML)) ส่งผลให้ได้รับชื่อเสียงที่ดีในหมู่ผู้กำหนดนโยบายและมีการวิ่งเต้นเพื่อให้มีกฎระเบียบที่เอื้ออำนวย อุปสรรคที่เกิดจากแบรนด์และการปฏิบัติตามกฎระเบียบเป็นเรื่องยากที่ผู้มาใหม่จะเลียนแบบได้อย่างรวดเร็วและคุ้มค่า (โดยทั่วไปขั้นตอนการขอใบอนุญาตใช้เวลา 12-18 เดือน และจะมีการตรวจสอบความเพียงพอของเงินทุน การป้องกันการฟอกเงิน และความปลอดภัยทางไซเบอร์เป็นประจำทุกปี ผู้มาใหม่ต้องเผชิญกับค่าใช้จ่ายในการปฏิบัติตามกฎระเบียบหลายร้อยล้านดอลลาร์เพื่อขอใบอนุญาตในทุกรัฐ) แม้ว่าแพลตฟอร์มใหม่จะมีความสามารถในการแข่งขันทางเทคโนโลยี แต่หากไม่มีประวัติการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่พิสูจน์แล้วและประวัติที่โปร่งใสในระยะยาว การท้าทายตำแหน่งของ Coinbase ในหมู่กองทุนที่อนุรักษ์นิยมและผู้ใช้มือใหม่ในระยะสั้นก็เป็นเรื่องยาก ข้อได้เปรียบด้านความน่าเชื่อถือนี้ยังมาพร้อมกับข้อได้เปรียบ: Coinbase สามารถเรียกเก็บค่าธรรมเนียมที่ค่อนข้างสูง เนื่องจากผู้ใช้ยินดีจ่ายเพื่อความปลอดภัยและความน่าเชื่อถือ ผลกระทบจากเครือข่ายและสภาพคล่องของตลาดแลกเปลี่ยนแสดงให้เห็นถึงผลกระทบจากเครือข่ายอย่างมีนัยสำคัญ: จำนวนผู้ใช้และปริมาณการซื้อขายที่มากขึ้นนำไปสู่สภาพคล่องที่มากขึ้น และประสบการณ์การซื้อขายที่ดีขึ้น ซึ่งส่งผลให้ดึงดูดผู้ใช้ได้มากยิ่งขึ้น หลังจากดำเนินกิจการมาหลายปี Coinbase ได้รวบรวมฐานผู้ใช้ทั่วโลกที่กว้างขวางและปริมาณการซื้อขายมหาศาล จากสถิติพบว่า 67% ของผู้ถือครองสกุลเงินดิจิทัลในสหรัฐอเมริกาเคยใช้ Coinbase การเข้าถึงที่สูงนี้ทำให้ Coinbase กลายเป็นแพลตฟอร์มประตูสู่วงการคริปโต เหรียญและโครงการใหม่ๆ ที่ต้องการเข้าถึงฐานผู้ใช้ในวงกว้างมักมุ่งเป้าไปที่ Coinbase ฐานผู้ใช้จำนวนมากยังหมายถึงจำนวนคำสั่งซื้อขายที่มาก และสเปรด Bid-Ask ที่แคบ ซึ่งเป็นสิ่งสำคัญอย่างยิ่งต่อประสบการณ์การซื้อขายที่ดี โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงที่ราคาผันผวน แพลตฟอร์มที่มีสภาพคล่องสูงจะสามารถรองรับการซื้อขายจำนวนมากได้ดีกว่าโดยไม่มี Slippage ซึ่งยิ่งตอกย้ำการพึ่งพา Coinbase ของเทรดเดอร์มืออาชีพ ผลกระทบจากเครือข่ายยังได้รับการตอกย้ำผ่านการบอกต่อแบบปากต่อปาก: จำนวนผู้ใช้ที่มากขึ้นนำไปสู่ผลกระทบจากการอ้างอิงที่แข็งแกร่งขึ้น โดยเทรดเดอร์รายใหม่มีแนวโน้มที่จะเลือกแพลตฟอร์มที่เพื่อนของพวกเขาใช้มากขึ้น ก่อให้เกิดวัฏจักรเชิงบวก เป็นเรื่องยากมากที่คู่แข่งจะทำลายวงจรอันดีงามนี้ได้ เว้นแต่ว่าพวกเขาจะนำเสนอบริการที่แตกต่างอย่างมากในตลาดเฉพาะกลุ่ม (เช่น ไม่มีค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม หรือการสนับสนุนสินทรัพย์พิเศษ) ปัจจุบัน ผลกระทบจากเครือข่ายของ Coinbase ในตลาดยุโรปและอเมริกาค่อนข้างแข็งแกร่ง

การประหยัดจากขนาด (Economy of Scale) และความเหนียวแน่นของธุรกิจที่หลากหลาย

ข้อได้เปรียบด้านขนาดของ Coinbase ไม่ได้อยู่ที่ผลกระทบจากเครือข่ายสภาพคล่องเพียงอย่างเดียว แต่ยังรวมถึงข้อได้เปรียบด้านต้นทุนและการผสมผสานทางธุรกิจ ในฐานะบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ Coinbase สามารถระดมทุนได้เพียงพอสำหรับการลงทุนด้านความปลอดภัยของระบบ การพัฒนาผลิตภัณฑ์ และทีมกำกับดูแลการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ส่งผลให้ต้นทุนต่อธุรกรรมลดลง แพลตฟอร์มขนาดเล็กมักไม่สามารถจ่ายค่าใช้จ่ายด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบและความปลอดภัยที่สูงมากได้ ประสิทธิภาพการดำเนินงานของ Coinbase ดีขึ้นเมื่อฐานลูกค้าขยายตัว ก่อให้เกิดการประหยัดจากขนาด (Economy of Scale) ยิ่งไปกว่านั้น ธุรกิจที่หลากหลายของบริษัท (การซื้อขาย การดูแลสินทรัพย์ การสเตคกิ้ง สเตเบิลคอยน์ ฯลฯ) ล้วนเสริมสร้างความเหนียวแน่นของผู้ใช้งาน ผู้ใช้ไม่เพียงแต่ซื้อขายบน Coinbase เท่านั้น แต่ยังฝากเหรียญเพื่อรับดอกเบี้ย เข้าร่วมสเตคกิ้งเพื่อรับผลตอบแทน และใช้ USDC สำหรับการชำระเงินอีกด้วย ความต้องการที่หลากหลายเหล่านี้ได้รับการตอบสนองบนแพลตฟอร์มเดียวกัน ทำให้ต้นทุนการย้ายข้อมูลเพิ่มขึ้น

อุปสรรคทางเทคนิคและความปลอดภัย

แม้ว่าอุปสรรคทางเทคนิคในการซื้อขายจะค่อนข้างต่ำกว่าในอุตสาหกรรมเทคโนโลยีขั้นสูง แต่ Coinbase ได้สร้างอุปสรรคทางเทคนิคที่สำคัญด้วยประสบการณ์หลายปีในด้านการจับคู่พร้อมกันสูง ความปลอดภัยของกระเป๋าเงิน และการรองรับหลายเครือข่าย ระบบการซื้อขายของ Coinbase ได้รับการทดสอบในช่วงตลาดกระทิงสูงสุด (เช่น ปริมาณการซื้อขายรายวันหลายหมื่นล้านดอลลาร์ในปี 2021) และมีเสถียรภาพในการรับมือกับการซื้อขายที่พุ่งสูงขึ้นอย่างมาก ในส่วนของความปลอดภัยของกระเป๋าเงิน Coinbase ยังไม่เคยถูกแฮ็กครั้งใหญ่ ซึ่งเป็นสถิติที่คู่แข่งหลายรายในระดับเดียวกันไม่สามารถอ้างได้ (แม้แต่ Binance ก็มีสถิติการโจรกรรมหลายร้อยล้านดอลลาร์) นอกจากนี้ Coinbase ยังได้พัฒนาระบบภายในจำนวนมากอย่างอิสระ เช่น เครื่องมือสำหรับวิเคราะห์และตรวจสอบธุรกรรมที่น่าสงสัย การป้องกันการจัดการตลาด และ API ระดับมืออาชีพ ซึ่งให้การสนับสนุนทางเทคนิคที่เชื่อถือได้แก่สถาบันและพันธมิตร ซึ่งสิ่งเหล่านี้ไม่สามารถทำซ้ำได้ง่าย โดยเฉพาะอย่างยิ่งในด้านความปลอดภัยและการควบคุมความเสี่ยง แพลตฟอร์มใหม่ๆ อาจได้รับผลกระทบทางชื่อเสียงอย่างรุนแรงหากพบช่องโหว่ร้ายแรงแม้เพียงจุดเดียว การลงทุนด้านความปลอดภัยหลายปีของ Coinbase ได้สร้างกำแพงที่แข็งแกร่งในใจผู้ใช้

การอภิปรายเกี่ยวกับความยั่งยืนของคูเมือง

คูเมืองข้างต้นสามารถรักษาไว้ได้ในระยะยาวหรือไม่? ลองประเมินปัจจัยแต่ละข้อต่อไปนี้:

ในแง่ของแบรนด์และการปฏิบัติตามกฎระเบียบ เมื่อสถาบันหลักๆ เข้ามามีส่วนร่วมมากขึ้นและมีการนำกฎระเบียบมาใช้ ใบอนุญาตที่มีอยู่ของ Coinbase จะมีมูลค่าเพิ่มขึ้น ข้อได้เปรียบในการเป็นผู้บุกเบิกมีแนวโน้มที่จะขยายออกไปอีก เนื่องจาก Coinbase ได้สร้างชื่อเสียงที่แข็งแกร่งแล้ว และมีความได้เปรียบด้านประสบการณ์และขนาด เหนือผู้ให้บริการรายใหม่ ในด้านค่าใช้จ่ายในการขอใบอนุญาตและการปฏิบัติตามกฎระเบียบ อย่างไรก็ตาม ความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบอาจยังคงเป็นความท้าทาย (ตัวอย่างเช่น ในกรณีเลวร้ายที่สุด แนวทางการกำกับดูแลของสหรัฐฯ อาจเปลี่ยนแปลงอีกครั้งหลังจากการเปลี่ยนแปลงรัฐบาลและรัฐสภา ซึ่งจำกัดตลาดหลักของ Coinbase)

ผลกระทบจากเครือข่ายน่าจะมีความรุนแรง ตราบใดที่ Coinbase ไม่ประสบกับวิกฤตความไว้วางใจหรือปัญหาทางเทคนิคที่ยืดเยื้อ โอกาสที่ผู้ใช้จะเลิกใช้บริการก็ไม่น่าจะเกิดขึ้น อย่างไรก็ตาม สิ่งสำคัญคือต้องทราบว่าการเพิ่มขึ้นของระบบการเงินแบบกระจายอำนาจ (DeFi) อาจทำให้ผลกระทบจากเครือข่ายของแพลตฟอร์มแบบรวมศูนย์ในหมู่ผู้ใช้มืออาชีพบางส่วนอ่อนแอลง (บางรายหันไปใช้ DEX เช่น Uniswap และการแลกเปลี่ยนแบบ on-chain เช่น Hyperliquid เพื่อการซื้อขายแบบอิสระ) อย่างไรก็ตาม ประสบการณ์และสภาพคล่องของ DeFi ในปัจจุบันยังไม่เพียงพอที่จะส่งผลกระทบต่อ Coinbase อย่างมีนัยสำคัญ การพัฒนา Base และกระเป๋าเงินคริปโตอัจฉริยะของ Coinbase ถือเป็นการป้องกันความเสี่ยงและตอบสนองต่อแนวโน้มนี้

การประหยัดจากขนาดและความยืดหยุ่นในการเติบโตจะยิ่งมีความสำคัญมากขึ้นเมื่อธุรกิจของบริษัทขยายตัว เมื่อ Coinbase เติบโต โครงสร้างต้นทุนก็จะเอื้ออำนวยมากขึ้น และรายได้เฉลี่ยต่อผู้ใช้ (ARPU) ของผู้ใช้ก็จะเพิ่มขึ้น ซึ่งเป็นวัฏจักรเชิงบวก อย่างไรก็ตาม ก็ยังมีความเสี่ยงอยู่บ้าง เช่น สายธุรกิจที่มากเกินไปอาจดึงความสนใจของฝ่ายบริหารได้ และข้อกำหนดด้านกฎระเบียบสำหรับธุรกิจแต่ละประเภทก็มีความซับซ้อน ทำให้ต้องมี "ความแข็งแกร่ง" ที่ต้อง "รัดกุม" การรักษาอุปสรรคทางเทคโนโลยีต้องอาศัยการลงทุนอย่างต่อเนื่อง Coinbase ลงทุนอย่างหนักในด้านการวิจัยและพัฒนา (R&D) ทุกปี (ค่าใช้จ่ายด้านการวิจัยและพัฒนาทางเทคนิคสูงถึง 1.2 พันล้านดอลลาร์ในปี 2566 คิดเป็น 40% ของรายได้ เพิ่มขึ้น 11% ในปี 2567 แต่ส่วนแบ่งรายได้ลดลงเหลือ 22%) ตราบใดที่ยังคงรักษาระดับการลงทุนนี้ไว้ได้ ความเป็นผู้นำทางเทคโนโลยีก็น่าจะยั่งยืน โดยรวมแล้ว Coinbase ได้สร้างความได้เปรียบในการแข่งขันในระดับหนึ่ง โดยเฉพาะอย่างยิ่งในตลาดภายในประเทศสหรัฐอเมริกา ซึ่ง Coinbase โดดเด่นในด้านความน่าเชื่อถือและแบรนด์ที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบ เมื่ออุตสาหกรรมเติบโตเต็มที่ ผลกระทบแบบ "ยิ่งแข็งแกร่งก็ยิ่งแข็งแกร่ง" มีแนวโน้มที่จะรุนแรงขึ้น โดยเงินทุนและผู้ใช้จะมุ่งเน้นไปที่แพลตฟอร์มชั้นนำที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบ ซึ่งอาจยิ่งทำให้ความได้เปรียบในการแข่งขันของ Coinbase แข็งแกร่งยิ่งขึ้น หากไม่มีการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ระดับโลก (เช่น ตลาดแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ที่พลิกโฉมมาแทนที่ตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ทั้งหมด หรือความผิดพลาดครั้งใหญ่ของ Coinbase เอง) ความได้เปรียบในการแข่งขันของ Coinbase จะยังคงอยู่ต่อไปในอนาคตอันใกล้

8. ความเสี่ยงและความท้าทายหลัก

ปัจจัยเสี่ยงหลักที่ Coinbase ยังคงเผชิญ:

ความเสี่ยงด้านวัฏจักรมหภาคและอุตสาหกรรม

ตลาดคริปโทเคอร์เรนซีมีวัฏจักรสูง และผลการดำเนินงานของ Coinbase ขึ้นอยู่กับปริมาณการซื้อขายและราคาเหรียญเป็นอย่างมาก ในกรณีที่ตลาดหมีคล้ายกับที่เกิดขึ้นในปี 2018 และ 2022 กิจกรรมการซื้อขายอาจลดลงอย่างมาก ส่งผลกระทบต่อรายได้และกำไรของบริษัท หรืออาจนำไปสู่การขาดทุนอีกครั้ง การรัดเข็มขัดทางเศรษฐกิจมหภาค (เช่น สภาพคล่องที่ตึงตัวขึ้นและสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยที่สูง) ยังสามารถลดความกระตือรือร้นในการเก็งกำไรในตลาดและราคาสินทรัพย์ได้อีกด้วย นอกจากนี้ ตลาดคริปโตยังคงไม่เติบโตเต็มที่และมีความเสี่ยงต่อเหตุการณ์เฉพาะหน้า (เช่น การล้มละลายของตลาดแลกเปลี่ยน การโจมตีของแฮ็กเกอร์ และการเทขายของนักลงทุนจำนวนมาก ซึ่งส่งผลให้ความเชื่อมั่นโดยรวมลดลง) ยกตัวอย่างเช่น ความล้มเหลวของ FTX ในปี 2022 ทำให้ปริมาณการซื้อขายในอุตสาหกรรมลดลงอย่างมาก แม้ว่า Coinbase จะไม่ได้เผชิญกับความเสี่ยงโดยตรง แต่ธุรกิจโดยรวมก็ได้รับผลกระทบอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้

ความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบ

กฎระเบียบเป็นหนึ่งในความไม่แน่นอนที่สำคัญที่สุดที่คอยกัดกิน Coinbase อยู่ ปัจจุบัน เรื่องนี้มุ่งเน้นไปที่สหรัฐอเมริกาเป็นพิเศษ ก่อนหน้านี้ SEC และหน่วยงานอื่นๆ ยังไม่ได้ข้อสรุปที่ชัดเจนว่าโทเค็นใดบ้างที่จัดเป็นหลักทรัพย์ หรือตลาดแลกเปลี่ยนกำลังให้บริการที่ละเมิดกฎระเบียบหรือไม่ (ซึ่งขณะนี้สถานการณ์ดีขึ้นอย่างเห็นได้ชัด) ยิ่งไปกว่านั้น สหรัฐฯ ยังคงไม่มีกฎหมายที่ชัดเจนสำหรับการซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัล และยังไม่แน่ชัดว่ากฎหมายความชัดเจน (Clarity Act) จะผ่านหรือไม่ในปีนี้ หากยืดเยื้อไปจนถึงปีหน้า เมื่อมีการเลือกตั้งกลางเทอม สถานการณ์อาจซับซ้อนยิ่งขึ้น ในระดับนานาชาติ การเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบในประเทศอื่นๆ อาจส่งผลกระทบต่อแผนการขยายธุรกิจในต่างประเทศของ Coinbase เช่นกัน

ความเสี่ยงด้านความปลอดภัยทางเทคนิคและเสถียรภาพของระบบ

ในฐานะแพลตฟอร์มที่ถือครองสินทรัพย์ของผู้ใช้หลายแสนล้านรายการ Coinbase ต้องเผชิญกับความเสี่ยงด้านความปลอดภัยทางไซเบอร์และความท้าทายในการดำเนินงานทางเทคนิคอย่างร้ายแรง การโจมตีของแฮ็กเกอร์ที่นำไปสู่การขโมยสินทรัพย์ของลูกค้าจะส่งผลเสียหายร้ายแรงต่อชื่อเสียงและสถานะทางการเงินของบริษัท เหตุการณ์การแฮ็กเกิดขึ้นบ่อยครั้งในอุตสาหกรรมคริปโต และแม้ว่า Coinbase จะมีประวัติการดำเนินงานที่มั่นคง แต่เราก็ยังคงต้องเฝ้าระวังอย่างเข้มงวดต่อไป นอกจากนี้ ระบบล่มหรือระบบขัดข้องในช่วงที่มีการซื้อขายพร้อมกันจำนวนมากก็ถือเป็นความเสี่ยง Coinbase เคยประสบปัญหาการหยุดทำงานชั่วคราวหลายครั้งในช่วงที่ตลาดผันผวน ซึ่งนำไปสู่การร้องเรียนจากผู้ใช้ หากแพลตฟอร์มไม่สามารถซื้อขายได้ในช่วงเวลาสำคัญ ผู้ใช้อาจหันไปใช้ช่องทางอื่น นอกจากนี้ ผลิตภัณฑ์ใหม่ๆ (เช่น สัญญาอัจฉริยะ) อาจมีช่องโหว่ของโค้ด และการ Staking และบริการอื่นๆ ก็มีความเสี่ยงต่อโปรโตคอล ปัญหาทางเทคนิคเหล่านี้ต้องได้รับการจัดการด้วยความระมัดระวัง

ต้นทุนการปฏิบัติตามกฎระเบียบและความเสี่ยงจากข้อพิพาททางกฎหมาย

ด้วยกฎระเบียบที่เข้มงวดขึ้นและแนวปฏิบัติที่ได้มาตรฐาน เส้นทางสู่การดำเนินงานที่เป็นไปตามกฎระเบียบจะชัดเจนขึ้น แต่ต้นทุนการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่ Coinbase แบกรับอาจเพิ่มขึ้นเช่นกัน ตัวอย่างเช่น การขอและรักษาใบอนุญาตในหลายประเทศ การตรวจสอบการฟอกเงิน และการตรวจสอบทรัพยากรบุคคล ล้วนเป็นค่าใช้จ่ายประจำปีที่สำคัญ การตรวจสอบตามกฎระเบียบที่เพิ่มขึ้นจะรบกวนการบริหารจัดการ หากกฎหมายในอนาคตกำหนดให้ตลาดแลกเปลี่ยนต้องปฏิบัติตามภาระผูกพันเพิ่มเติม (เช่น การรายงานธุรกรรมและข้อกำหนดเงินทุนสินทรัพย์ของผู้ใช้) สิ่งนี้จะเพิ่มภาระและส่งผลกระทบต่อผลกำไร นอกจากนี้ Coinbase ในฐานะมาตรฐานอุตสาหกรรมยังเสี่ยงต่อการถูกฟ้องร้อง นอกเหนือจากหน่วยงานกำกับดูแลแล้ว ยังมีความเสี่ยงทางกฎหมาย เช่น การฟ้องร้องแบบกลุ่มและข้อพิพาทของผู้ใช้ เมื่อถูกฟ้องร้อง บริษัทไม่เพียงแต่จะต้องได้รับค่าชดเชยสำหรับความสูญเสียเท่านั้น แต่ยังอาจสร้างความเสียหายต่อแบรนด์ของบริษัทได้อีกด้วย ยกตัวอย่างเช่น ในปี 2022 ผู้ใช้บางรายฟ้องร้อง Coinbase ในข้อหาโฆษณาที่ทำให้เข้าใจผิด แม้จำนวนเงินจะน้อย แต่ก็ทำให้ทรัพยากรของบริษัทหมดไป ข้อพิพาททางกฎหมายประเภทนี้น่าจะยังคงดำเนินต่อไป Coinbase ต้องการทีมกฎหมายที่แข็งแกร่ง (ซึ่งแข็งแกร่งอยู่แล้วภายใต้การนำของ CLO) แต่ความเสี่ยงทางกฎหมายเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้และอาจส่งผลเสียต่อชื่อเสียง

ความเสี่ยงจากการแข่งขันในตลาดที่ทวีความรุนแรงขึ้น

แม้ว่าสถานะปัจจุบันของ Coinbase จะแข็งแกร่ง แต่ภูมิทัศน์การแข่งขันกำลังเปลี่ยนแปลงไปอย่างรวดเร็ว สำหรับคู่แข่งรายใหญ่ แพลตฟอร์มระดับนานาชาติอย่าง Binance ยังคงสร้างแรงกดดันต่อ Coinbase ในบางตลาด (เช่น ค่าธรรมเนียมที่ต่ำกว่าและสกุลเงินที่หลากหลายมากขึ้น) หาก Binance สามารถแก้ไขปัญหาด้านกฎระเบียบได้สำเร็จ ฐานผู้ใช้จำนวนมหาศาลอาจคุกคามส่วนแบ่งการตลาดทั่วโลกของ Coinbase อีกครั้ง การเข้ามาของยักษ์ใหญ่ทางการเงินแบบดั้งเดิมก็เป็นอีกหนึ่งปัจจัยสำคัญที่ทำให้เกิดการแข่งขัน ตัวอย่างเช่น Intercontinental Exchange (ICE) ได้เข้าซื้อกิจการ Bakkt ซึ่งเป็นตลาดแลกเปลี่ยนคริปโตอีกแห่งของสหรัฐฯ และ Nasdaq ก็ได้เข้ามาในตลาดเช่นกัน ยังไม่มีการตัดทิ้งไปว่าธนาคารเพื่อการลงทุนขนาดใหญ่หรือบริษัทเทคโนโลยีจะเปิดตัวบริการซื้อขายสกุลเงินดิจิทัลของตนเองในอนาคต โดยใช้ประโยชน์จากทรัพยากรและข้อได้เปรียบทางการเงินเพื่อดึงดูดลูกค้าการแข่งขันจากโมเดลนวัตกรรม: การเพิ่มขึ้นของตลาดแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ (DEX) และ DeFi ก่อให้เกิดความท้าทายระยะยาวสำหรับแพลตฟอร์มแบบรวมศูนย์ แม้ว่าประสบการณ์ของ DEX ในปัจจุบันจะยังคงด้อยกว่า แต่เทคโนโลยีกำลังก้าวหน้า และผู้ใช้ที่มีประสบการณ์บางรายก็เริ่มหันมาใช้วิธีการซื้อขายที่ช่วยให้สามารถควบคุมสินทรัพย์ของตนเองได้ หาก DEX มีประสิทธิภาพและสภาพคล่องที่ดีขึ้นในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า Coinbase อาจสูญเสียผู้ใช้ระดับไฮเอนด์ นอกจากนี้ การสนับสนุนการซื้อขายคริปโตจากโบรกเกอร์ฟินเทคอย่าง Robinhood ยังช่วยเบี่ยงเบนปริมาณการซื้อขายจากลูกค้ารายย่อยอีกด้วย ความเสี่ยงจากการควบรวมและซื้อกิจการและการผนวกรวม: Coinbase ได้เข้าซื้อกิจการและขยายธุรกิจไปสู่ธุรกิจใหม่ๆ มากมายในช่วงการขยายตัว ซึ่งรวมถึงแพลตฟอร์ม NFT ที่กล่าวถึงข้างต้นและสตาร์ทอัพหลายแห่ง อย่างไรก็ตาม การผนวกรวมธุรกิจและทีมงานใหม่ๆ นำมาซึ่งความเสี่ยง ได้แก่ การผสานรวมทางวัฒนธรรม การผสานรวมทางเทคนิค และความคาดหวังที่ต่ำกว่ามาตรฐาน ธุรกิจ NFT เป็นตัวอย่างของผลการดำเนินงานที่ย่ำแย่ ซึ่งเป็นผลมาจากการทำงานร่วมกันที่ไม่ดีระหว่างทีมงานที่เข้าซื้อกิจการและทรัพยากรภายใน Coinbase อาจเร่งขยายธุรกิจต่อไปผ่านการควบรวมกิจการและซื้อกิจการ (เช่น การเข้าซื้อกิจการบริษัทผู้ให้บริการชำระเงินและผู้ดูแลทรัพย์สิน) การเข้าซื้อกิจการแต่ละครั้งมีความเสี่ยงที่จะเกิดปัญหาในการรวมกิจการหรือผลการดำเนินงานที่ต่ำกว่ามาตรฐาน นอกจากนี้ การกระจายความเสี่ยงของธุรกิจอาจนำไปสู่การสูญเสียจุดเน้นในธุรกิจหลัก นอกจากนี้ การควบรวมกิจการและซื้อกิจการขนาดใหญ่ยังมีความเสี่ยงจากการอนุมัติตามกฎระเบียบ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาถึงสถานะของ Coinbase ในฐานะผู้นำตลาด การเข้าซื้อกิจการใดๆ ในอนาคตในอุตสาหกรรมอาจต้องเผชิญกับการตรวจสอบการผูกขาด (เช่น การเข้าซื้อกิจการตลาดหลักทรัพย์อีกแห่งในสหรัฐฯ อาจถูกบล็อก)

ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์และสภาพแวดล้อมทางกฎหมายระดับโลก

ในฐานะบริษัทข้ามชาติ Coinbase เผชิญกับความเสี่ยงที่เกิดจากการเปลี่ยนแปลงทางการเมืองและเศรษฐกิจในหลายประเทศ ตัวอย่างเช่น เขตอำนาจศาลบางแห่งอาจสั่งห้ามการซื้อขายคริปโตอย่างกะทันหัน หรือมาตรการคว่ำบาตรระหว่างประเทศ (เช่น การจำกัดผู้ใช้ชาวรัสเซียในช่วงความขัดแย้งระหว่างรัสเซียและยูเครน) อาจทำให้ Coinbase ต้องตกอยู่ในข้อกำหนดการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่ซับซ้อน นอกจากนี้ ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและนโยบายภาษีอาจส่งผลกระทบต่อผลกำไรระหว่างประเทศของ Coinbase แม้ว่าความเสี่ยงเหล่านี้จะไม่ใช่ปัจจัยหลัก แต่จำเป็นต้องให้ฝ่ายบริหารของบริษัทมีความสามารถในการปรับตัวในระดับโลก ในบรรดาความเสี่ยงที่กล่าวมาข้างต้น กฎระเบียบและวัฏจักรของตลาดถือเป็นความเสี่ยงที่สำคัญที่สุด และจะยังคงส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อผลการดำเนินงานในอนาคตของ Coinbase บริษัทได้ดำเนินการเพื่อรับมือกับความท้าทายเหล่านี้แล้ว แต่ยังคงมีความไม่แน่นอนอยู่มาก 9. การประเมินมูลค่า เราใช้วิธีการประเมินมูลค่าแบบสัมพัทธ์ในการประเมินมูลค่า Coinbase โดยพิจารณาสถานการณ์กระทิงและหมีที่รุนแรง เพื่อกำหนดช่วงราคาเป้าหมาย วิธีการประเมินมูลค่า: อัตราส่วนราคาต่อยอดขาย (P/S): เนื่องจากผลการดำเนินงานของ Coinbase มีความผันผวน การใช้ตัวชี้วัดกำไร เช่น อัตราส่วน P/E จึงมีความผันผวน อัตราส่วน P/S เป็นตัวชี้วัดที่ค่อนข้างเข้าใจง่าย ในอดีต Coinbase มีการซื้อขายที่อัตราส่วน P/S เกือบ 20 ในช่วงสูงสุด และต่ำกว่า 3 ในช่วงตลาดหมี ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 11.7 เท่าของรายได้จริงในปีล่าสุด (อัตราส่วนที่สูงนี้สะท้อนถึงความคาดหวังของนักลงทุนต่อการเติบโตของรายได้อย่างรวดเร็วอย่างต่อเนื่อง) เมื่อเทียบกับบริษัทฟินเทคบนแพลตฟอร์มซื้อขายอื่นๆ ส่วนใหญ่ อัตราส่วนนี้อยู่ในระดับกลาง โดยเฉพาะอย่างยิ่งต่ำกว่าแพลตฟอร์มซื้อขายอื่นๆ อย่าง Robinhood เมื่อพิจารณาถึงอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงและความยืดหยุ่นในการเติบโตที่สูงของ Coinbase ช่วงอัตราส่วนทางการเงินต่อสินทรัพย์รวม (P/S) พื้นฐานที่ประมาณ 10-15 เท่าจึงถือว่าสมเหตุสมผล ซึ่งสอดคล้องกับมูลค่าตลาดของ Coinbase ที่ 67.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ถึง 100.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และราคาหุ้นอยู่ที่ 232-348 ดอลลาร์สหรัฐ (คำนวณจากทุนจดทะเบียนที่เจือจางเต็มที่จำนวน 289 ล้านหุ้น สำหรับแนวทางที่ระมัดระวัง)

อัตราส่วนสินทรัพย์สุทธิ (PS) ของ Coinbase เทียบกับบริษัทแพลตฟอร์มซื้อขายที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ

มูลค่าองค์กร/EBITDA (EV/EBITDA): ตลาดหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมมักใช้ EBITDA เป็นเกณฑ์ในการประเมินมูลค่า ปัจจุบัน EBITDA ของ Coinbase อยู่ที่ประมาณ 3.18 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเทียบเท่ากับอัตราส่วน EV/EBITDA ปัจจุบันที่ประมาณ 24 เท่า ซึ่งสูงกว่าอัตราส่วน 18-22+ ของแพลตฟอร์มซื้อขายอย่าง CME และ CBOE เล็กน้อย แต่ต่ำกว่า Robinhood ที่ 63 เท่าอย่างมาก แม้ว่า Coinbase จะมีศักยภาพในการเติบโตมากกว่าแพลตฟอร์มซื้อขายแบบดั้งเดิม แต่ก็มาพร้อมกับความผันผวนของผลการดำเนินงานที่สูงกว่า ความไม่แน่นอนที่สูงกว่า และมูลค่าส่วนลดที่ต่ำกว่า จากสมมติฐานพื้นฐานเกี่ยวกับสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบและการพัฒนาอุตสาหกรรม ผมเชื่อว่าช่วง EV/EBITDA ของ Coinbase นั้นมีความสมเหตุสมผล โดยมีมูลค่าหุ้น (EV) ประมาณ 63.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ถึง 95.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และราคาหุ้นอยู่ที่ 220 ถึง 330 ดอลลาร์สหรัฐ เพื่อรักษาส่วนต่างกำไรให้เพียงพอ ส่วนลด 70% ถึง 80% จากช่วง EV/EBITDA ที่ 20-30 อาจถือเป็นช่วงราคาซื้อ (buy-in) ได้ (เช่นเดียวกับราคาพรีเมียม)

10. สรุป

สรุป: ในฐานะผู้นำระดับโลกด้านการซื้อขายและบริการสกุลเงินดิจิทัล Coinbase ด้วยแบรนด์ที่เชื่อถือได้ ฐานผู้ใช้ที่กว้างขวาง และการนำเสนอผลิตภัณฑ์ที่หลากหลาย มีศักยภาพในการเติบโตอย่างต่อเนื่องในภาคการเงินสกุลเงินดิจิทัล บริษัทประสบกับการเติบโตอย่างรวดเร็วและการถดถอยอย่างรุนแรงในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา แต่ฝ่ายบริหารได้ตอบสนองอย่างกระตือรือร้น โดยรักษาเสถียรภาพทางการเงินและการมุ่งเน้นเชิงกลยุทธ์ได้สำเร็จ มูลค่าระยะยาวของ Coinbase มีแนวโน้มที่ดี โดยพิจารณาจากปัจจัยสำคัญดังต่อไปนี้:

· ชื่อเสียงที่แข็งแกร่งในด้านการดำเนินงานที่เป็นไปตามข้อกำหนด ความปลอดภัย และความน่าเชื่อถือ จะช่วยให้สามารถดึงดูดเงินทุนและสถาบันหลักๆ ได้อย่างต่อเนื่อง

· การเพิ่มขึ้นของกระแสรายได้ที่หลากหลาย เช่น การสมัครสมาชิกและดอกเบี้ย ทำให้รูปแบบธุรกิจของบริษัทมีความหลากหลายและยืดหยุ่นมากขึ้นกว่าในอดีต

· งบดุลที่แข็งแกร่งและเงินสดที่เพียงพอทำให้บริษัทมีทั้งความสามารถในการรองรับและรุกท่ามกลางนวัตกรรมทางเทคโนโลยี การขยายตัวในระดับนานาชาติ และอุปสรรคต่างๆ

· แนวโน้มอุตสาหกรรมในระยะยาวยังคงชี้ให้เห็นถึงการเติบโต: คาดว่า Blockchain และสินทรัพย์ดิจิทัลจะผนวกรวมเข้ากับระบบการเงินหลักมากขึ้น และ Coinbase ก็มีสถานะที่แข็งแกร่งในระบบนิเวศ

อย่างไรก็ตาม แม้ว่าความผันผวนของรายได้และกำไรตามวัฏจักรของอุตสาหกรรมคาดว่าจะชะลอตัวลงเมื่อเทียบกับวัฏจักรก่อนหน้า แต่ก็ยังคงขึ้นอยู่กับการขึ้นและลงอย่างมาก ซึ่งเป็นปรากฏการณ์ที่เกิดขึ้นแล้ว เห็นได้ชัดจากรายงานทางการเงินไตรมาสล่าสุด

นอกจากนี้ Coinbase ยังดำเนินธุรกิจในตลาดที่มีการแข่งขันสูง ในตลาดสหรัฐอเมริกา Coinbase เผชิญกับการแข่งขันโดยตรงจาก Robinhood และ Kraken ขณะที่ในต่างประเทศ ตลาดแลกเปลี่ยนคริปโตนอกประเทศจำนวนมากกำลังเผชิญกับการแข่งขันที่รุนแรง แพลตฟอร์มการซื้อขายแบบกระจายศูนย์ เช่น Uniswap และแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนแบบออนเชน Hyperliquid ก็กำลังเติบโตอย่างรวดเร็วเช่นกัน Coinbase เผชิญกับทั้งความท้าทายและโอกาสในการแข่งขัน ตัวเร่งปฏิกิริยาและรายการเฝ้าติดตาม: ในไตรมาสต่อๆ ไป เราขอแนะนำให้มุ่งเน้นไปที่ปัจจัยและเหตุการณ์ต่อไปนี้ที่อาจส่งผลกระทบต่อราคาหุ้นของ Coinbase: พัฒนาการด้านกฎระเบียบ: พัฒนาการเกี่ยวกับร่างกฎหมายกำกับดูแลคริปโตในรัฐสภาสหรัฐฯ เช่น การผ่านร่างกฎหมาย Clarity อาจเป็นประโยชน์ต่อทั้งคริปโตและธุรกิจของ Coinbase ตัวบ่งชี้มหภาคและอุตสาหกรรม: แนวโน้มราคา Bitcoin การเปลี่ยนแปลงปริมาณการซื้อขายโดยรวม และข้อมูลกิจกรรมบนเชน หากราคาคริปโตเคอร์เรนซีหลักทะลุจุดสูงสุดใหม่ จะนำไปสู่ปริมาณการซื้อขายที่เพิ่มขึ้นและจำนวนผู้ใช้ใหม่ที่เพิ่มขึ้น ซึ่งถือเป็นพัฒนาการเชิงบวกที่สำคัญ ควรติดตามแนวโน้มปริมาณการซื้อขายของอุตสาหกรรมรายเดือนเพื่อระบุจุดเปลี่ยนจากขาขึ้นเป็นขาลง การขยายผลิตภัณฑ์และตลาด: ความก้าวหน้าของ Coinbase ในด้านอนุพันธ์ (เช่น การอนุมัติสัญญาซื้อขายล่วงหน้าคริปโตแบบเต็มรูปแบบจากสหรัฐอเมริกา) การเติบโตของตลาดต่างประเทศ (เส้นกราฟการเติบโตของผู้ใช้งานหลังจากได้รับการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแล) และผลิตภัณฑ์ใหม่ (เช่น ความเจริญรุ่งเรืองของระบบนิเวศของ Plasmachain) ล้วนเป็นกุญแจสำคัญในการขยายช่องทางรายได้ การเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญของปริมาณการซื้อขายอนุพันธ์ หรือสัดส่วนรายได้จากต่างประเทศที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในไตรมาสใดไตรมาสหนึ่งในปี 2568 จะเป็นเครื่องยืนยันความสำเร็จของกลไกการเติบโตใหม่ของบริษัท แนวโน้มอุตสาหกรรม: กลยุทธ์ของคู่แข่ง เช่น การที่ Binance และ Kraken เผชิญกับปัญหาคอขวดด้านกฎระเบียบหรือการปรับลดกลยุทธ์ จะช่วยให้ Coinbase เพิ่มส่วนแบ่งตลาดได้ นอกจากนี้ โอกาสในการร่วมมือกับบริษัทการเงินยักษ์ใหญ่แบบดั้งเดิมอย่าง BlackRock ที่เข้ามาในตลาดคริปโต (เช่น Bitcoin ETF ที่ใช้ Coinbase เป็นพันธมิตรด้านผู้ดูแล/การตลาด) ก็เป็นสิ่งที่ควรจับตามองเช่นกัน

· ตัวชี้วัดการดำเนินงาน: การเปลี่ยนแปลงของผู้ใช้ซื้อขายรายเดือน (MTU), แนวโน้มสินทรัพย์ภายใต้การบริหาร (AUM), ระดับค่าธรรมเนียม ฯลฯ การฟื้นตัวของ MTU บ่งชี้ถึงกิจกรรมของนักลงทุนรายย่อยที่ดีขึ้น การเพิ่มขึ้นของ AUM บ่งชี้ถึงเงินทุนไหลเข้าสุทธิสู่แพลตฟอร์ม การลดลงของค่าธรรมเนียมที่ยังคงที่บ่งชี้ถึงการเปลี่ยนแปลงของภูมิทัศน์การแข่งขัน ซึ่งจำเป็นต้องมีการวิเคราะห์เพื่อพิจารณาว่านี่เป็นกลยุทธ์ในการลดค่าธรรมเนียมเพื่อแลกกับปริมาณการซื้อขายที่เพิ่มขึ้น หรือเป็นเพราะแรงกดดัน

11. ภาคผนวก

อภิธานศัพท์:

· MTU (ผู้ใช้ที่ทำธุรกรรมรายเดือน): ผู้ใช้ที่ทำธุรกรรมรายเดือน หมายถึง ผู้ใช้รายย่อยที่ทำธุรกรรมอย่างน้อยหนึ่งรายการ (ซื้อ ขาย หรือถือหุ้น) ภายในระยะเวลา 28 วัน MTU รายไตรมาสคือค่าเฉลี่ยของมูลค่ารายเดือนทั้งหมด ตัวชี้วัดนี้สะท้อนกิจกรรมของผู้ใช้รายย่อย

· EBITDA ที่ปรับปรุงแล้ว: กำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่ายที่ปรับปรุงแล้ว ซึ่งเป็นมาตรการที่ไม่ใช่ GAAP ที่ฝ่ายบริหารของ Coinbase ใช้เพื่อวัดผลการดำเนินงาน การปรับปรุงนี้รวมถึงค่าตอบแทนตามมูลค่าหุ้นและค่าใช้จ่ายทางกฎหมายครั้งเดียว ค่าติดลบในปี 2022 หมายถึงผลขาดทุนจากการดำเนินงาน

· Coinbase One: บริการสมัครสมาชิกสำหรับผู้ใช้รายย่อย ค่าธรรมเนียมรายเดือนให้สิทธิประโยชน์ต่างๆ เช่น การซื้อขายโดยไม่เสียค่าธรรมเนียมจนถึงขีดจำกัดที่กำหนด และการบริการลูกค้าที่ให้ความสำคัญเป็นพิเศษ มีเป้าหมายเพื่อเพิ่มความเหนียวแน่นของผู้ใช้และสร้างรายได้จากการสมัครรับข้อมูล

· MiCA: คำสั่ง EU Markets in Crypto-Assets ซึ่งจะมีผลบังคับใช้ในปี 2024-2025 และจะเป็นมาตรฐานการกำกับดูแลที่เป็นหนึ่งเดียวชุดแรกสำหรับการออกสกุลเงินดิจิทัลและบริการต่างๆ ทั่วสหภาพยุโรป

· TTM: ข้อมูลสำหรับสิบสองเดือนย้อนหลัง โดยสิ้นสุดด้วยรายงานผลประกอบการล่าสุด

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia