ตั้งแต่ปี 2024 สินทรัพย์ดิจิทัล (Digital Asset Treasuries: DAT) ได้รับความนิยมเพิ่มขึ้นในตลาดคริปโต โดยมีบริษัทจำนวนมากขึ้นที่เข้าสู่เกม "คลังคริปโต" เมื่อวันที่ 26 สิงหาคม ตลาดมีความผันผวนอีกครั้ง The Information รายงานว่ากองทุนคริปโต Pantera กำลังวางแผนที่จะระดมทุนสูงสุด 1.25 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพื่อเปลี่ยนบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ให้กลายเป็นบริษัทลงทุน Solana ในขณะเดียวกัน Galaxy Digital, Multicoin Capital และ Jump Crypto กำลังเจรจาเพื่อเข้าซื้อกิจการ Solana มูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ที่น่าสังเกตคือ Pantera ไม่เพียงแต่มีส่วนร่วมอย่างลึกซึ้งในระดับเงินทุนเท่านั้น แต่ยังได้เลื่อนตำแหน่ง Marco Santori หุ้นส่วนของบริษัท ให้เป็นคณะกรรมการบริหาร โดยมีส่วนร่วมโดยตรงในการกำกับดูแลกิจการ การเคลื่อนไหวครั้งนี้เป็นสัญญาณว่ากองทุนคริปโตกำลังก้าวออกมาจากเงามืดและเริ่มกำหนดทิศทางเชิงกลยุทธ์ในอนาคตของบริษัท DAT "การแข่งขันคลัง" ที่เกี่ยวข้องกับ Solana นี้อาจกลายเป็นการจัดสรรเงินทุนที่เข้มข้นที่สุดสำหรับโทเคนดิจิทัลจนถึงปัจจุบัน Cosmo Jiang หุ้นส่วนของ Pantera เชื่อว่าการเติบโตของบริษัทคลังคริปโตไม่ใช่การโฆษณาเกินจริง แต่เป็นการกำเนิดโครงสร้างองค์กรทางการเงินแบบใหม่ ก่อนเข้าร่วมงานกับ Pantera เขาเคยทำงานด้านการลงทุนแบบดั้งเดิมบน Wall Street ตั้งแต่การควบรวมและซื้อกิจการที่ Evercore ไปจนถึงกองทุน Private Equity ที่ Apollo และกองทุนป้องกันความเสี่ยงแบบ Long-Short ที่ Hitchwood เขารับผิดชอบงานวิจัยพื้นฐานในอุตสาหกรรมค้าปลีกและอินเทอร์เน็ตมาอย่างยาวนาน ครอบคลุมบริษัทต่างๆ เช่น Walmart, Costco, Facebook, Google และ Spotify "คุณต้องยอมรับว่าแม้แต่บริษัทที่ดูเหมือนบ้าที่สุดสำหรับเราก็ยังสร้างมูลค่าทางธุรกิจที่แท้จริง และนี่สมควรได้รับการศึกษาอย่างจริงจัง" Cosmo Jiang หุ้นส่วนของ Pantera กลายเป็นบุคคลสำคัญในวงการลงทุนคลังคริปโต ในการสัมภาษณ์สองชั่วโมง Cosmo ได้อธิบายตรรกะพื้นฐานของโมเดล DAT เกณฑ์การคัดกรองการลงทุน เส้นทางออก และภูมิทัศน์ของอุตสาหกรรมที่เปลี่ยนแปลงไปอย่างเป็นระบบ เขาเชื่อว่านี่ยังคงเป็น "ช่วงเวลาที่เหมาะสม" สำหรับ DAT แต่เวลาสำหรับผู้เล่นรายใหม่กำลังใกล้หมดลง “คุณกำลังเป็นสักขีพยานการกำเนิดของอุตสาหกรรมใหม่ และอุตสาหกรรมจะไม่ได้ 'เกิดขึ้นสองครั้ง'”บทสัมภาษณ์นี้จัดทำโดย BlockBeats ในช่วงกลางเดือนมิถุนายน ด้านล่างนี้คือบทสนทนา: สรุปสั้นๆ: ทำไมบางคนถึงเลือกที่จะถือครอง "บริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัล" แทนที่จะซื้อสินทรัพย์แบบ Spot โดยตรง? เหตุผลเดียวคือ: คุณเชื่อว่า "Bitcoin ครึ่งเดียว" นี้จะมีมูลค่ามากกว่า Bitcoin เพียงตัวเดียวในอนาคต ตราบใดที่ตลาดให้มูลค่าสินทรัพย์บางอย่างสูงเกินจริงเป็นครั้งคราว และมีความผันผวนเพียงพอ คุณสามารถเปิดใช้งานกลไก ATM (การออกหุ้นกู้ในราคาตลาด) และกลไกพันธบัตรแปลงสภาพ (CD) ได้ ภาคส่วน DAT โดยพื้นฐานแล้วเป็น "ธุรกิจกึ่งสินค้าโภคภัณฑ์" และท้ายที่สุดจะก่อให้เกิดการผูกขาด เนื่องจากอุตสาหกรรมนี้แข่งขันกันในด้านประสิทธิภาพต้นทุน ใครสามารถผลิตได้ในต้นทุนต่ำสุด? สินทรัพย์อย่าง Ethereum และ Solana เหมาะสมกับรูปแบบ DAT มากกว่า Bitcoin เหตุผลนั้นง่ายมาก: ตัว BTC เองไม่ได้สร้างผลตอบแทน ดังนั้นบริษัท DAT จึงอาศัยโครงสร้างเพื่อเพิ่มโอกาสในการเข้าถึงสินทรัพย์เหล่านั้น อย่างไรก็ตาม สินทรัพย์สัญญาอัจฉริยะอย่าง ETH และ SOL สามารถนำไป Stake และรวมเข้ากับ DeFi ได้ ซึ่งให้ผลกำไรโดยธรรมชาติ ภาคส่วนนี้จะต้องผ่านกระบวนการควบรวมกิจการอย่างไม่ต้องสงสัยในอีกสามถึงห้าปีข้างหน้า โดยเฉพาะอย่างยิ่งในสินทรัพย์หลักอย่าง Bitcoin, Ethereum และ Solana จะมีเพียงสองหรือสามบริษัท DAT เท่านั้นที่จะประสบความสำเร็จในแต่ละเครือข่าย แม้ว่าเราจะยังอยู่ในช่วงโอกาส แต่ความยากลำบากสำหรับผู้เข้าใหม่จะค่อยๆ เพิ่มขึ้น ยังคงมี "ช่วงเวลาการเข้าสู่ตลาดใหม่" อีกสามถึงหกเดือน แต่หากเราขยายเวลาออกไปเป็นหนึ่งหรือสองปี หรือแม้แต่สองหรือสามปี จำนวนผู้เข้าใหม่ก็จะลดลง จาก Wall Street สู่คริปโต ทำไมผู้ที่นิยมแนวคิดพื้นฐานนิยมถึงสนใจบริษัทคลัง BlockBeats: คุณไม่ได้มีพื้นฐานมาจากคริปโตตั้งแต่แรก คุณเล่าให้เราฟังเกี่ยวกับเส้นทางของคุณในอุตสาหกรรมนี้ได้ไหม Cosmo Jiang: ผมเริ่มต้นอาชีพในวงการการเงินแบบดั้งเดิม ผมจบการศึกษาจากมหาวิทยาลัยฮาร์วาร์ดด้วยปริญญาด้านคณิตศาสตร์ จากนั้นก็เลือกเส้นทางการเงินแบบนิวยอร์กทั่วไป ผมทำงานในทีม M&A ของ Evercore ก่อน จากนั้นใช้เวลาหลายปีในบริษัทไพรเวทอิควิตี้ที่ Apollo และต่อมาได้เข้าร่วม Hitchwood Capital ซึ่งเป็นกองทุนเฮดจ์ฟันด์แบบ long-short มูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ ในเวลานั้น ฉันครอบคลุมถึงบริษัทต่างๆ เช่น Walmart, Costco, Facebook และ Googleคริปโทเคอร์เรนซีไม่ใช่สิ่งที่ผมสนใจตั้งแต่แรก จนกระทั่งปี 2020 และ 2021 ผมจึงสังเกตเห็นว่าบริษัทต่างๆ เริ่มหันมาพูดถึงคริปโทเคอร์เรนซีกันมากขึ้น ไม่ว่าจะเป็น Facebook, Spotify, Universal Music, Nike และ LVMH ในฐานะนักวิเคราะห์ หากคุณต้องการเป็นนักวิเคราะห์หลักให้กับบริษัทเหล่านี้ คุณต้องเรียนรู้เกี่ยวกับคริปโทเคอร์เรนซีให้เร็วที่สุด ตอนแรกผมแค่พยายามตามให้ทันความต้องการด้านการวิจัย แต่ผมค้นพบว่าวงการนี้กำลังสร้างโมเดลธุรกิจที่แท้จริง ผมตระหนักว่าจะมีบริษัทรุ่นหนึ่งที่ไม่เคยเปิดเผยต่อสาธารณะ ซึ่งแรงจูงใจของพวกเขาจะขึ้นอยู่กับโทเคนเพียงอย่างเดียว แรงจูงใจสำหรับทีม พนักงาน ผู้ถือครอง และผู้ใช้ทั้งหมดจะถูกรวมเข้าด้วยกัน นวัตกรรมแบบนี้ทำให้ผมตื่นเต้นมาก เดิมทีผมวางแผนที่จะก่อตั้งกองทุนของตัวเอง โดยยังคงใช้โมเดลหุ้นแบบดั้งเดิมต่อไป อย่างไรก็ตาม ในนิวยอร์กมีกองทุนแบบนี้อยู่มากมาย แต่มีน้อยคนนักที่จะเข้าใจการสร้างแบบจำลองทางการเงินและคริปโทเคอร์เรนซีอย่างแท้จริง ผมจึงก่อตั้ง Nova River และไม่นานหลังจากนั้น กองทุนใหญ่ๆ หลายกองทุน รวมถึง Pantera ก็ติดต่อผมมา ในที่สุดผมก็เข้าร่วม Pantera เพราะประสบการณ์การลงทุนร่วมทุนที่แข็งแกร่งและความสามารถของแพลตฟอร์มที่แข็งแกร่ง ผมจัดตั้งเงินทุนของตัวเองและเริ่มดูแลการลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ Liquid Markets ปัจจุบันผมเป็นหุ้นส่วนทั่วไปที่ Pantera ดูแลกลยุทธ์การลงทุนของบริษัทควบคู่ไปกับการเป็นผู้นำการลงทุนในตลาดสาธารณะ โดยเฉพาะอย่างยิ่งโอกาสแบบผสมผสานระหว่างตลาดรองและหุ้นเอกชน เช่น กองทุนตราสารหนี้สินทรัพย์ดิจิทัล (DATs) ที่เรากำลังพูดถึงในวันนี้ BlockBeats: ทำไมคุณถึงก่อตั้งกองทุนใหม่แทนที่จะมุ่งเน้นไปที่โอกาสเหล่านี้ภายในกองทุน Liquid Fund เดิมของคุณ Cosmo Jiang: ตอนที่เราเริ่มพัฒนากลยุทธ์นี้ครั้งแรก มันเป็นการเดิมพันที่ไม่เป็นเอกฉันท์ เราได้รับข้อเสนอมากมายสำหรับโครงการที่คล้ายกัน แต่เราไม่เข้าใจความสำคัญของมันอย่างถ่องแท้ จนกระทั่งเราได้พบกับ Defi Dev Corp (DFDV) ซึ่งเป็นทีมที่พยายามเลียนแบบ MicroStrategy สำหรับ Solana ในสหรัฐอเมริกา กลยุทธ์ของพวกเขาชัดเจนมาก: ทีมงานตั้งอยู่ในสหรัฐอเมริกา ให้บริการเข้าถึงตลาดทุนของสหรัฐอเมริกาโดยตรง คลังหลักของพวกเขาคือ Solana และเราค่อนข้างมั่นใจเกี่ยวกับโอกาสของ Solana การผสมผสานนี้ดูน่าสนใจมากในขณะนั้นดังนั้นเราจึงเลือกที่จะลงทุนใน DFDV ซึ่งเป็นโครงการที่ล้ำสมัยมาก โดยมีสถาบันอื่นๆ เข้ามาในตลาดน้อยมาก เราเป็นหนึ่งในนักลงทุนกลุ่มแรกๆ และไม่กี่รายที่ยินดีจะลงทุนอย่างจริงจัง แม้ว่าในตอนนั้นดูเหมือนจะไม่เป็นที่นิยม แต่เราก็พร้อมที่จะแบกรับความไม่แน่นอนและเป็นคนแรกที่ตัดสินใจลงทุน เราลงทุนร่วมกับนักลงทุนรายอื่นๆ อีกหลายคน แต่เราเป็นนักลงทุนหลัก เราถึงกับคิดว่า DFDV อาจเป็นบริษัทให้บริการฝากสินทรัพย์ดิจิทัลแห่งเดียวในสหรัฐอเมริกา BlockBeats: คุณหาบริษัทที่สองได้อย่างรวดเร็วไหม? Cosmo Jiang: ใช่ มากกว่านั้นเยอะ เราได้รับข้อเสนอประมาณ 90 โครงการและลงทุนในหลายโครงการ ดังนั้น กลับมาที่คำถามของคุณ: ฉันไม่คิดเลยว่าธุรกิจนี้จะเติบโตอย่างรวดเร็วและใหญ่โตได้ขนาดนี้

ในตอนแรก เราใช้กองทุนร่วมลงทุนและกองทุนโทเค็นเหลว (Liquid Token Fund) ของเราเพื่อลงทุนในโครงการเหล่านี้ ซึ่งทำหน้าที่เป็นเสมือนหลักยึด อย่างไรก็ตาม เมื่อภาคส่วนนี้เติบโตอย่างก้าวกระโดด ข้อจำกัดด้านความเข้มข้นของเงินทุนที่มีอยู่ก็เริ่มปรากฏชัดขึ้น — เราได้ลงทุนไปเป็นจำนวนมากแล้ว แต่ยังคงมีผู้ประกอบการที่โดดเด่นอีกมากที่สมควรได้รับการสนับสนุน

ดังนั้น การจัดตั้งกองทุนเฉพาะจึงเป็นสิ่งจำเป็น วิธีนี้ช่วยให้เรามีเงินทุนสำรองเพียงพอ และไม่ถูกจำกัดด้วยอัตราส่วนการจัดสรรเงินทุนอีกต่อไป กองทุนที่มีอยู่ของเรายังคงมีส่วนร่วมในบางโครงการ แต่โดยทั่วไปแล้ว การจัดสรรเงินทุนจะใกล้เคียงกับขีดจำกัดสูงสุด

นั่นคือเหตุผลที่เราเปิดตัวกองทุนเฉพาะนี้เพื่อตอบโจทย์กลุ่มบริษัทที่เราเชื่อว่ากำลังเติบโตอย่างแท้จริง ในฐานะนักลงทุน เรามีโอกาสเช่นนี้เกิดขึ้นได้ยากในอาชีพการงานของเรา และเรารู้สึกโชคดีที่ได้เป็นส่วนหนึ่งของมัน

"กองทุนพิเศษ" ของ DAT เปลี่ยนการลงทุนในเงินร่วมลงทุนของบริษัทมหาชนให้เป็นนักลงทุน

ข้อมูลเบื้องต้น: ในเดือนกรกฎาคม 2568 Pantera บริษัทลงทุนคริปโตชั้นนำ ได้ก่อตั้งกองทุน DAT (Digital Asset Treasuries Fund) ขึ้น โดยมุ่งเน้นการลงทุนในบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ที่ใช้สินทรัพย์คริปโตเป็นเงินสำรองเชิงกลยุทธ์ กลยุทธ์หลักของกองทุนนี้คือการเพิ่มการถือครองคริปโตผ่านการจัดหาเงินทุนแบบพรีเมียม ซึ่งจะช่วยเพิ่มจำนวนเหรียญที่ถือครองต่อหุ้น Pantera มองว่าโมเดลนี้เป็นแนวคิดใหม่ของ "การได้รับส่วนแบ่งตลาดคริปโตผ่านตลาดสาธารณะ" โดยมีเป้าหมายเพื่อเชื่อมโยงการเงินแบบดั้งเดิมและสินทรัพย์คริปโตเข้าด้วยกัน

นับตั้งแต่ก่อตั้ง กองทุน DAT ได้จัดสรรเงินทุนอย่างรวดเร็ว โดยลงทุนในหลายโครงการ รวมถึงบริษัทเงินทุนสำรองของ Solana อย่าง DFDV และบริษัทเงินทุนสำรองของ Ethereum อย่าง Bitmine และบ่อยครั้งที่ทำหน้าที่เป็นนักลงทุนหลักในธุรกรรมเหล่านี้ ในขณะที่ความกระตือรือร้นของตลาดเพิ่มสูงขึ้น Pantera ยังได้เปิดตัวการระดมทุนสำหรับกองทุน DAT กองทุนที่สองอีกด้วย เพื่อเพิ่มการลงทุนในภาคส่วนที่เพิ่งเกิดใหม่นี้ให้มากขึ้น

บทความที่เกี่ยวข้อง: บริษัท VC คริปโตเคอร์เรนซีนำเรื่องราวมูลค่า 2 ล้านล้านดอลลาร์สู่วอลล์สตรีท

BlockBeats: ในบันทึกข้อตกลงกองทุน DAT คุณเรียกสิ่งนี้ว่า "โอกาสการลงทุนที่ทันท่วงที" ผมอยากถามว่าสิ่งนี้จะส่งผลกระทบต่อการกำหนดวัฏจักรและแผนการถอนตัวของกองทุน DAT หรือไม่

Cosmo Jiang: ใช่ ผมคิดว่าการลงทุนประเภทนี้อยู่ระหว่าง "เงินร่วมลงทุน" กับ "สินทรัพย์สภาพคล่อง"

กองทุนของเราทั้งหมดมีเป้าหมายการลงทุนระยะยาว เราเชื่อมั่นในอุตสาหกรรมนี้ในระยะยาว และมีส่วนร่วมจากมุมมองของนักลงทุนระยะยาว ไม่ใช่นักลงทุนระยะสั้น ยกตัวอย่างเช่น กองทุนร่วมลงทุนของเราเป็นกองทุนปิด อายุกองทุน 10 ปี และมีระยะเวลาล็อคอัพ 8 ปี กองทุนนี้ถูกออกแบบมาสำหรับวงจรการเติบโตของโครงการในระยะเริ่มต้นโดยเฉพาะ ซึ่งต้องการระยะเวลาถือครองที่ยาวนาน ในทางกลับกัน เรายังมีผลิตภัณฑ์ที่มีสภาพคล่องมากกว่า นั่นคือ กองทุนป้องกันความเสี่ยงโทเคนเหลว (Liquid Token Hedge Fund) ซึ่งมีสภาพคล่องรายไตรมาส เราหวังเป็นอย่างยิ่งว่านักลงทุนจะพิจารณาการลงทุนระยะยาวกับเรา เพื่อให้พวกเขาได้รับประโยชน์อย่างแท้จริงจากกระบวนการวิจัยและการลงทุนของเรา อย่างไรก็ตาม เรายังมีสภาพคล่องในระดับหนึ่งด้วย กองทุน DAT (Digital Asset Treasury) อยู่ระหว่างสองกองทุนนี้ เนื่องจากเรากำลังช่วยให้บริษัทเหล่านี้เริ่มต้นจากศูนย์ เราจึงกำหนดระยะเวลาล็อคอัพและข้อจำกัดด้านสภาพคล่องไว้ ขณะเดียวกัน เราเชื่อว่าความสำเร็จของโครงการเหล่านี้สามารถกำหนดได้ค่อนข้างเร็ว ดังนั้น ระยะเวลาถือครองของกองทุนนี้จึงสั้นกว่ากองทุนร่วมลงทุนแบบเดิม นอกจากนี้ เนื่องจากเราลงทุนในบริษัทที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ เราจึงหวังว่านักลงทุนจะถือหุ้นที่เราเชื่อว่าจะทำกำไรได้ในระยะยาว ดังนั้น สำหรับกลยุทธ์การถอนตัวของเรา เราจะใช้วิธีการจัดจำหน่ายหุ้นในรูปแบบ in-kind distribution ซึ่งหมายความว่าเราจะจัดจำหน่ายหุ้นเหล่านี้ให้กับนักลงทุนโดยตรง ทำให้พวกเขาสามารถเลือกที่จะถือครองหุ้นต่อไปได้หรือไม่ แทนที่จะต้องขายหุ้น วิธีนี้ช่วยให้เราสามารถดำเนินกลยุทธ์การลงทุนระยะยาวได้ พร้อมกับมอบอิสระที่มากขึ้นให้กับนักลงทุน

BlockBeats: การเกิดขึ้นของเทรนด์ DAT (Digital Asset Treasury) นั้นเกินความคาดหมายของทุกคนอย่างแท้จริง และตอนนี้บางคนเริ่มเชื่อว่านี่อาจเป็น "สัญญาณที่ดีที่สุด" คุณคิดว่าตอนนี้ยังเป็นเวลาที่ดีสำหรับการลงทุนหรือไม่?

Cosmo Jiang: หัวใจสำคัญของงานประจำวันของผมคือการติดตามตลาดหุ้นอย่างใกล้ชิด ในฐานะนักลงทุนมา 15 ปี ผมจึงไม่ยึดติดกับความเชื่อเดิมๆ อีกต่อไป ตอนนี้ผมเชื่อมั่นอย่างยิ่งว่าเมื่อความเป็นจริงเปลี่ยนไป ความเข้าใจและการกระทำของเราควรปรับเปลี่ยนตามไปด้วย เพื่อตอบคำถามของคุณ ผมเชื่อว่าเนื่องจากการลงทุนเหล่านี้มีสภาพคล่อง เราจึงประเมินการลงทุนทุกวัน แม้ว่าเป้าหมายการลงทุนเบื้องต้นของผมคือการถือครองสินทรัพย์เหล่านี้ไว้ในระยะยาว แต่ความจริงก็คือ บางครั้งทีมผู้บริหารก็ดำเนินงานได้ไม่ดีเท่าที่คาดหวัง และบางครั้งการรวมกลุ่มอุตสาหกรรมก็เกิดขึ้นเร็วกว่าที่คุณคาดไว้ เมื่อสิ่งนี้เกิดขึ้น เราจะตอบสนองอย่างรวดเร็วและตัดสินใจที่ดีที่สุดสำหรับนักลงทุน (LP) ของเรา ท้ายที่สุดแล้ว เป้าหมายหลักของเราคือการมอบผลตอบแทนที่ปรับตามความเสี่ยงที่ดีที่สุดให้กับนักลงทุน (LP) ของเรา ดังนั้น สำหรับวัฏจักรตลาด ผมเชื่อว่ามีโอกาสเกิดขึ้นสามถึงหกเดือน และจะมีโครงการใหม่ๆ เกิดขึ้นที่คุ้มค่าต่อการลงทุน อย่างไรก็ตาม หากการตัดสินใจนี้เปลี่ยนไป เราจะเผชิญหน้ากับสถานการณ์อย่างสมจริงและปรับกลยุทธ์ของเราอย่างรวดเร็ว แน่นอน ผมเชื่อว่าท้ายที่สุดแล้ว จะมีผู้ชนะสองหรือสามรายจากโทเค็นหลักแต่ละโทเค็น และเราจะรักษาผู้ชนะเหล่านี้ไว้ในระยะยาว แต่หลักการทั่วไปคือ เมื่อข้อเท็จจริงเปลี่ยนแปลง เราก็จะปรับตัวเพื่อตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงของตลาด BlockBeats: ต้นทุนโดยรวมในการลงทุนในบริษัทเหล่านี้เพิ่มขึ้นเท่าใดเมื่อเทียบกับก่อนหน้านี้ Cosmo Jiang: โดยรวมแล้ว มูลค่าของโครงการ DAT (Debt Asset Tokenization) เหล่านี้โดยทั่วไปจะอยู่ระหว่าง 1.5 เท่าถึง 8 เท่า ดังนั้นเบี้ยประกันในปัจจุบันจึงยังค่อนข้างสูง สิ่งสำคัญที่ต้องทราบคือ หลายโครงการมีสภาพคล่องในช่วงแรกต่ำมาก ดังนั้นมูลค่าอาจสูงเมื่อซื้อขายครั้งแรก อย่างไรก็ตาม เมื่อหุ้นปลดล็อคและสามารถซื้อขายได้จริง ก็มักจะมีการปรับฐานเกิดขึ้น

ปัจจุบันมีบางโครงการซื้อขายที่เบี้ยประกันสูงมาก แต่ก็มีข้อจำกัดด้านสภาพคล่อง ดังนั้นเราอาจเห็นการปรับฐานมูลค่าของโครงการเหล่านี้ในอนาคต แต่ถึงแม้หลังจากมีการหมุนเวียนเต็มรูปแบบแล้ว โปรเจ็กต์ต่างๆ มากมายจะยังคงซื้อขายระหว่าง 1.5 ถึง 8 เท่า ซึ่งยังถือว่าเป็นมูลค่าพรีเมี่ยมที่ค่อนข้างดีโดยรวม ใช่ไหม

BlockBeats: จำนวนเงินเฉลี่ยที่ Pantera ลงทุนในโปรเจ็กต์เหล่านี้คือเท่าไร

Cosmo Jiang: ช่วงราคาจริง ๆ แล้วค่อนข้างแตกต่างกัน แต่โดยทั่วไปแล้วขนาดเช็คของเราอยู่ระหว่าง 5 ล้านถึง 29 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นช่วงราคาการลงทุนทั่วไปของเรา แน่นอนว่าเราเคยลงทุนในโครงการขนาดใหญ่หลายโครงการ ซึ่งใหญ่กว่านี้หลายเท่า แต่เราไม่เคยลงทุนโครงการใดที่เล็กกว่านี้มาก่อน ดังนั้น หากเราจะเข้าร่วมในโครงการใด ๆ โครงการนั้น ๆ จะต้องเป็นไปตามมาตรฐานนี้อย่างน้อย

BlockBeats: ดังนั้นการลงทุนในโครงการ DAT เหล่านี้จึงไม่จำเป็นต้องถูกกว่าการลงทุนในโครงการคริปโตระยะเริ่มต้น เช่น รอบ Seed หรือ Series A เสมอไปใช่ไหม

Cosmo Jiang: ผมคิดว่ามันเป็นการลงทุนที่แตกต่างกัน มีโครงสร้างความเสี่ยงและผลตอบแทนที่แตกต่างกันมาก ยกตัวอย่างเช่น เมื่อคุณลงทุนในสตาร์ทอัพในระยะเริ่มต้น คุณก็เหมือนซื้อหุ้นเล็กๆ ในราคาประเมินไว้

สำหรับบริษัท (DAT) เหล่านี้ จริงๆ แล้วคุณกำลังซื้อเหมือน 'Bitcoin ในกล่อง' พูดง่ายๆ คือ ถ้าคุณลงทุน 1 ดอลลาร์ คุณจะได้ส่วนแบ่ง Bitcoin 1 ดอลลาร์ ซึ่งจำนวนเงินที่คุณลงทุนทั้งหมดนั้นไม่สำคัญ เพราะคุณจะได้สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องคืนมาในอัตราส่วนเกือบ 1:1 ซึ่งเป็นรูปแบบหนึ่งของ "การแมปสินทรัพย์-ส่วนแบ่ง"

BlockBeats: ในเดือนที่ผ่านมา (มิถุนายน) Pantera ได้ตรวจสอบโครงการ DAT กี่โครงการ และได้ลงทุนในโครงการไปเท่าไหร่

Cosmo Jiang: เราได้ตรวจสอบโครงการเกือบ 100 โครงการในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา นับตั้งแต่แนวโน้มนี้เริ่มต้นขึ้น ก็เป็นไปอย่างเข้มข้นมาก

BlockBeats: คุณช่วยอธิบายรายละเอียดเพิ่มเติมเกี่ยวกับกระบวนการลงทุนของบริษัท DAT เหล่านี้หน่อยได้ไหมครับ

Cosmo Jiang: ผมคิดว่ากระบวนการนี้ค่อนข้างหลากหลาย เราพยายามเข้าไปแทรกแซงให้เร็วที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้ ในเวลาที่เหมาะสม

บางครั้งเราพยายามติดต่อมูลนิธิหรือผู้ถือหุ้นรายใหญ่เพื่อทำความเข้าใจแผนการของพวกเขาและเหตุผลที่แนวทางนี้อาจเป็นประโยชน์ บ่อยครั้งที่มูลนิธิต่างๆ มักจะขอคำแนะนำจากเรา หรือแม้แต่ผู้สนับสนุนรายใหญ่ที่ไม่ได้มีส่วนเกี่ยวข้องกับมูลนิธิก็อาจติดต่อมาหาเรา โดยทั่วไปแล้ว กระบวนการนี้อาจเกี่ยวข้องกับการที่พวกเขาติดต่อมาหาเราโดยตรง หรือพวกเขาอาจติดต่อธนาคารเพื่อการลงทุนก่อนเพื่อตกลงข้อตกลง จากนั้นธนาคารเพื่อการลงทุนก็จะติดต่อมาหาเรา

ทั้งสองสถานการณ์เป็นไปได้ เราพยายามเข้าไปมีส่วนร่วมตั้งแต่เนิ่นๆ และให้การสนับสนุนมากที่สุดเท่าที่จะทำได้ เพราะเราคือทีมที่ได้เห็นข้อตกลงลักษณะนี้มากที่สุดในตลาด เราให้ความสำคัญกับความรับผิดชอบนี้อย่างจริงจัง และหวังว่าจะช่วยให้พวกเขาเข้าใจและสร้างสิ่งที่เราเชื่อว่าเป็นผลิตภัณฑ์ที่ดีที่สุดผ่านการมีส่วนร่วมของเรา BlockBeats: คุณคงบอกว่า crypto VCs ไม่ใช่แหล่งเงินทุนหลักสำหรับโครงการเหล่านี้ แต่เป็นสำนักงานครอบครัวหรือกองทุนแบบดั้งเดิมมากกว่าใช่ไหม? Cosmo Jiang: ปัจจุบันกลุ่มผู้เข้าร่วมมีความหลากหลายมาก ในตอนแรกส่วนใหญ่เป็นนักลงทุนภายในกลุ่ม crypto เนื่องจากโครงการเหล่านี้ยังค่อนข้างใหม่ แต่ตอนนี้ที่หลายโครงการมีขนาดใหญ่ กองทุน crypto-native จึงมีเงินทุนสำรองไม่มากนัก ดังนั้นเราจึงเห็นกองทุนแบบดั้งเดิมมากขึ้นเรื่อยๆ แม้แต่กองทุน blue-chip ขนาดใหญ่ที่มีชื่อเสียงบางกองทุน เข้าร่วม แม้ว่าเราจะไม่สามารถเปิดเผยชื่อของพวกเขาได้ แต่พวกเขากำลังดำเนินการเกี่ยวกับข้อตกลงเหล่านี้อยู่ กองทุนป้องกันความเสี่ยงหลายแห่งก็กำลังเข้าสู่ตลาดเช่นกัน BlockBeats: แล้วโครงการอย่าง BitMine หรือ SharpLink Gaming ล่ะ? หาก VC ด้านคริปโตมีเงินทุนเพียงไม่กี่ล้านดอลลาร์ พวกเขายังสามารถเข้าร่วมได้หรือไม่? Cosmo Jiang: ขึ้นอยู่กับโครงสร้างโครงการ แต่เราให้ความสำคัญกับคุณภาพของฐานนักลงทุน หากโครงการระดมทุนได้ 500 ล้านดอลลาร์ เรากังวลมากว่าเงินทุนจะมาจากนักลงทุนระยะยาว ไม่ใช่แค่กลุ่มนักลงทุนที่มองหา "เงินด่วน" ตอนนี้เราดำเนินการเชิงรุกมากขึ้น โดยช่วยโครงการคัดกรองเงินทุนโดยตรง คัดแยกผู้ที่เรามองว่าเป็นนักเก็งกำไรระยะสั้น และรักษาเฉพาะผู้ที่เรามองว่าเป็น "นักลงทุนระยะยาวอย่างแท้จริง" ไว้ นั่นคือสิ่งที่เรากำลังทำอยู่ BlockBeats: คุณคิดว่า VC ด้านคริปโตขนาดเล็กยังมีโอกาสเข้าร่วมในภาคส่วนนี้หรือไม่? Cosmo Jiang: เรามีข้อได้เปรียบบางประการ เช่น ประสบการณ์ ชื่อเสียง และการเข้าถึงข้อมูล แต่ก็มีข้อตกลงและโอกาสอยู่เสมอ บางโครงการต้องการเงินทุนอย่างกว้างขวาง แต่โดยทั่วไปแล้วมักจะมีคุณภาพต่ำกว่า ซึ่งโดยทั่วไปแล้วเราจะไม่เข้าร่วม โครงการคุณภาพสูงอย่างแท้จริงอย่าง BitMine สามารถระดมทุนได้ถึง 20 ล้านดอลลาร์ก่อนเปิดตัวสู่สาธารณะ ซึ่งถือเป็นความสำเร็จที่กลุ่มกองทุนขนาดเล็กที่น่าเชื่อถือทำได้ ยิ่งโครงการมีคุณภาพสูงเท่าไหร่ ก็ยิ่งปิดตัวลงเท่านั้น

DAT แหล่งทดสอบสำหรับการเงินตลาดหุ้นสหรัฐฯ

BlockBeats: คุณเคยกล่าวไว้ก่อนหน้านี้ว่าโมเดล "Digital Asset Treasury" (DAT) ยังไม่ได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวางตั้งแต่แรกเริ่ม คุณประเมินความเป็นไปได้ของโมเดลนี้ได้อย่างไร

Cosmo Jiang: ผมคิดว่ากุญแจสำคัญคือเราต้องยอมรับโมเดลธุรกิจ "Digital Asset Treasury" เสียก่อน พูดตามตรง ผมใช้เวลาสักพักกว่าจะเอาชนะอคติแรกเริ่มของตัวเองได้ หลังจากความสำเร็จของ MetaPlanet ผมจึงเริ่มศึกษาบริษัทเหล่านี้อย่างจริงจัง ในเวลานั้น เรายังได้เห็น Sole Strategies ของแคนาดาเริ่มดำเนินการในลักษณะเดียวกัน และเราใช้เวลาอย่างมากในการทำความเข้าใจตรรกะเบื้องหลังของพวกเขา

สำหรับผม มันค่อนข้างท้าทาย เพราะผมมีพื้นฐานการลงทุนแบบเน้นคุณค่าพื้นฐานแบบดั้งเดิม ลองคิดดูสิ บริษัทอย่าง MicroStrategy ที่ซื้อขายที่ NAV 2 เท่าเป็นเวลานานนั้น ถือว่ารับไม่ได้กับตรรกะการลงทุนเดิมของผมเลย มันขัดกับทุกสิ่งที่ผมเคยทำมา ใช่ไหมครับ

BlockBeats: แต่คุณเปลี่ยนใจทีหลังหรือเปล่า

Cosmo Jiang: ใช่ครับ เพราะในฐานะนักลงทุน คุณต้องท้าทายความคิดเดิม ๆ ของตัวเองอยู่ตลอดเวลา โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อมีหลักฐานยืนยันตรงกันข้าม

ความจริงก็คือ MicroStrategy ยังคงรักษาระดับราคาพรีเมียมไว้ได้เกือบตลอดห้าปีที่ผ่านมา แม้กระทั่งหลังจากการเปิดตัว ETF ข้อได้เปรียบของมันก็ยังไม่ "สิ้นสุด" ในเวลานั้น มุมมองของตลาดกระแสหลักคือเมื่อ ETF เปิดตัวแล้ว มูลค่าพรีเมียมของ MicroStrategy ก็จะลดลง

นอกจากนี้ ในบรรดาผู้ถือหุ้นรายใหญ่ที่สุดของบริษัท ยังมีนักลงทุนระยะยาวที่ให้ความสำคัญกับปัจจัยพื้นฐาน ซึ่งผมให้ความเคารพนับถืออย่างมาก เช่น Capital Group (บริษัทกองทุนรวมที่ใหญ่ที่สุดในสหรัฐอเมริกา) และ Norges (กองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติของนอร์เวย์) นักลงทุนเหล่านี้ล้วนเป็นนักลงทุนระยะยาวที่ให้ความสำคัญกับปัจจัยพื้นฐานอย่างลึกซึ้ง และไม่ใช่นักเก็งกำไรระยะสั้นอย่างแน่นอน

ผมจึงพยายามคิดเรื่องนี้จากมุมมองที่แตกต่างออกไป และในที่สุดก็ตระหนักได้ว่า ว้าว นี่คือกลไกทางการเงินที่ "ยั่งยืน" จริงๆ เหรอ

BlockBeats: ทำไมน่ะเหรอ

Cosmo Jiang:จากมุมมองของหลักการพื้นฐาน จริงๆ แล้วมีสองประเด็นสำคัญ:

ข้อแรก คุณเชื่อหรือไม่ว่าบางครั้งตลาดอาจมีความผันผวนมากเกินไป จนทำให้มูลค่าสูงกว่ามูลค่าที่แท้จริง? คำตอบของผมคือ: ใช่ แน่นอน มันเกิดขึ้นได้จริง

ข้อสอง คุณเชื่อหรือไม่ว่าบางครั้งตลาดอาจมีความผันผวน? เพราะความผันผวนนี่เองที่เปิดโอกาสให้คุณขายพันธบัตรแปลงสภาพเพื่อเก็งกำไร คำตอบของผมคือ: ใช่ แน่นอนว่าบางครั้งตลาดก็มีความผันผวนเช่นกัน

ดังนั้น ตราบใดที่ตลาดบางครั้งมีมูลค่าสินทรัพย์บางอย่างสูงเกินจริง และมีความผันผวนเพียงพอ คุณก็สามารถเปิดใช้งานกลไก ATM (at-the-market) และกลไกพันธบัตรแปลงสภาพได้

จากมุมมองนี้ เบี้ยประกันภัยสามารถคงอยู่ได้ในระยะยาว

BlockBeats: แล้วในความคิดเห็นของคุณ ปัจจัยพื้นฐานของ "บริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัล" เหล่านี้คืออะไรกันแน่? Cosmo Jiang: ผมคิดว่าคำถามสุดท้ายน่าจะสรุปได้ดังนี้: ทำไมบางคนถึงเลือกที่จะถือ "บริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัล" แทนที่จะซื้อสินทรัพย์โดยตรง? ยกตัวอย่างเช่น MicroStrategy ราคาหุ้นของบริษัทมักจะซื้อขายกันที่สองเท่าของมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (2 เท่าของมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ) ฟังดูแปลกใช่มั้ย? ทำไมคุณถึงใช้เงินจำนวนเท่ากันเพื่อซื้อ "ครึ่ง Bitcoin" แทนที่จะซื้อ Bitcoin เต็มจำนวน? เหตุผลเดียวคือ คุณเชื่อว่า "ครึ่ง Bitcoin" นี้จะมีมูลค่ามากกว่า Bitcoin เต็มจำนวนในอนาคต แล้วพวกเขาทำได้อย่างไร? กุญแจสำคัญคือการเพิ่ม "โทเค็นต่อหุ้น" MicroStrategy ระดมทุนผ่านวิธีการต่างๆ เช่น การออกหุ้นในราคาพรีเมียมและพันธบัตรแปลงสภาพ แล้วนำเงินที่ได้ไปเพิ่มการถือครอง Bitcoin ตราสารเหล่านี้โดยพื้นฐานแล้วคือการขายความผันผวน หรือการขายออปชันซื้อ (Call Option) ในหุ้นของตัวเอง

บริษัทจึงมีรายได้ที่สามารถนำมาใช้เพิ่มการถือครอง Bitcoin ได้ และถือเป็นการเพิ่มมูลค่า

ยกตัวอย่างง่ายๆ ดังนี้:

· สมมติว่าบริษัทสามารถเพิ่มจำนวน Bitcoin ต่อหุ้นได้ 50% ต่อปี เป็นเวลาสองปีติดต่อกัน

· จากนั้น หากใครถือ Bitcoin ไว้ "ครึ่ง Bitcoin" ในตอนแรก หลังจากการเติบโต 50% เป็นเวลาสองปี เขาจะถือ Bitcoin ประมาณ 1.1 Bitcoin หลังจากนั้นไม่กี่ปี มูลค่าการถือครองจะมากกว่าการซื้อ Bitcoin โดยตรงเพียงตัวเดียว

จากมุมมองนี้ การซื้อหุ้นในบริษัทเหล่านี้จึงสมเหตุสมผล ตราบใดที่คุณเชื่อว่าพวกเขามีความสามารถในการเพิ่มโทเค็นต่อหุ้นอย่างต่อเนื่องผ่านวิธีการต่างๆ การลงทุนในบริษัทเหล่านี้จึงสมเหตุสมผล ในปี 2024 บิตคอยน์ต่อหุ้นของ MicroStrategy เพิ่มขึ้นเกือบ 75% และในปีนี้ก็เพิ่มขึ้นมากกว่า 25% เช่นกัน ดังนั้นในเวลาเพียงหนึ่งปีครึ่ง บิตคอยน์ต่อหุ้นของพวกเขาจึงเพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่า ดังนั้น หากคุณซื้อในปี 2023 หรือ 2024 ผลตอบแทนของคุณในวันนี้จะดีกว่านักลงทุนที่ซื้อบิตคอยน์เพียงตัวเดียวโดยตรงในตอนนั้นมาก ดังนั้น โมเดลนี้ได้พิสูจน์ตัวเองแล้ว ปัจจัยสำคัญสามประการที่ทำให้ราคาหุ้นของ BMNR เพิ่มขึ้น | ที่มา: เว็บไซต์อย่างเป็นทางการของ Pantera BlockBeats: แล้วบริษัทเหล่านี้ทำได้อย่างไร พวกเขาใช้เครื่องมืออะไรเพื่อเพิ่มการเปิดรับบิตคอยน์ต่อหุ้นอย่างต่อเนื่อง Cosmo Jiang: ผมคิดว่าสามารถมองได้จากสองมุมมอง ประการแรก คือการเพิ่มความตระหนักรู้และการยอมรับของผู้ใช้ หลายคนคิดว่าเรื่องราวของอุตสาหกรรมคริปโตถูกเล่าขานกันไปแล้ว แต่ความจริงไม่ใช่แบบนั้น ผมได้พูดคุยกับเพื่อนๆ ที่ Tiger, Coatue, Viking และ Lone Pine ซึ่งตอนนี้พวกเขาเป็นพันธมิตรด้านกองทุนแล้ว แต่คริปโตไม่ใช่สิ่งที่พวกเขามุ่งเน้นในแต่ละวัน สำหรับพวกเขาแล้ว มันยังเป็นเรื่องใหม่ ดังนั้น บริษัทอย่าง MicroStrategy และบริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัล (DAT) อื่นๆ จะต้องบอกเล่าเรื่องราวของสินทรัพย์คริปโตให้กับโลกการเงินแบบดั้งเดิมทราบก่อน และเจาะตลาดหลักที่ยังไม่เข้าใจคริปโตอย่างแท้จริง และตลาดนี้มีขนาดใหญ่มาก ปัจจุบันมีผู้ใช้งานคริปโตที่ใช้งานอยู่หลายสิบล้านคน ในขณะที่จำนวนผู้ใช้งานทางการเงินแบบดั้งเดิมน่าจะมากกว่านั้นถึง 100 เท่า ช่องว่างของการรับรู้นี้คือโอกาสของ DAT ดังนั้น "การสร้างการรับรู้" จึงเป็นกลยุทธ์สำคัญ และการที่ใครบางคนสามารถบอกเล่าเรื่องราวนี้ได้อย่างชัดเจน ทั้งเรื่องราวของโทเคนและเรื่องราวของบริษัท ถือเป็นปัจจัยสำคัญประการหนึ่งสู่ความสำเร็จ นี่คือประเด็นแรก: การสร้างการรับรู้

BlockBeats: แล้วประเด็นที่สองล่ะ?

Cosmo Jiang: ประเด็นที่สองคือความสามารถทางการตลาดโดยรวมของนักลงทุนรายย่อย ผมเชื่อว่าในช่วงเริ่มต้น สิ่งสำคัญไม่ใช่แค่การสร้างความประทับใจให้กับนักลงทุนรายย่อยในชุมชนคริปโตเท่านั้น แต่คือการดึงดูดนักลงทุนกระแสหลัก (ผู้ค้าปลีกรายใหญ่) ตั้งแต่เนิ่นๆ ซึ่งเป็นสิ่งสำคัญต่อความสำเร็จในระยะยาวของบริษัทเหล่านี้

การจะใช้ประโยชน์จากตราสารทางการเงิน เช่น หุ้นกู้แปลงสภาพและหุ้นบุริมสิทธิ์ สิ่งสำคัญคือการสร้างมูลค่าตลาดของบริษัทให้สูงขึ้น ซึ่งโดยทั่วไปจะอยู่ที่ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ถึง 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

อย่างไรก็ตาม นักลงทุนสถาบันจะไม่ซื้อโครงการนี้มากนักในช่วงเริ่มต้น สิ่งสำคัญที่แท้จริงคือการสามารถบอกเล่าเรื่องราวของคุณให้กับนักลงทุนรายย่อยในวงกว้างและดึงดูดให้พวกเขาเข้าร่วม ดังนั้น "การสร้างความไว้วางใจและความเชื่อมั่น" จึงเป็นส่วนสำคัญของเรื่องนี้ ซึ่งแน่นอนว่ารวมถึงการส่งเสริมความตระหนักรู้ของสถาบันด้วย เป้าหมายสูงสุดของทั้งหมดนี้คือการช่วยให้คุณสามารถบรรลุ "การซื้อขายแบบพรีเมียม" ในตลาด ซึ่งหมายถึงการชำระราคาหุ้นของคุณและบรรลุการเติบโตที่มีมูลค่ามากขึ้น เมื่อคุณมีมูลค่าตลาดอยู่ที่ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ถึง 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คุณสามารถเริ่มออกพันธบัตรแปลงสภาพและหุ้นบุริมสิทธิ์ ซึ่งเป็นเวลาที่คุณเปิด "อีกบาน" สู่เงินทุนสถาบันอย่างแท้จริง ดังนั้น ขั้นตอนทั้งหมดข้างต้นจึงจำเป็นต้องอาศัย "ความเชื่อมั่น" ในความสำเร็จของกระบวนการเหล่านั้น เพื่อให้โมเดลทั้งหมดทำงานได้ ท้ายที่สุดแล้ว ทุกอย่างขึ้นอยู่กับ "การตลาด" BlockBeats: เมื่อบริษัทได้รับความไว้วางใจจากตลาดแล้ว จะขยายการเปิดรับสินทรัพย์ต่อไปได้อย่างไร? Cosmo Jiang: ขั้นตอนนี้นำไปสู่ขั้นตอนที่สอง นั่นคือการใช้เครื่องมือทางการเงินต่างๆ เพื่อเพิ่มการเปิดรับต่อหุ้นของ Bitcoin หรือโทเค็นอื่นๆ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง หมายถึงการแปลงความรู้เกี่ยวกับตลาดในช่วงแรกของคุณให้เป็นความสามารถในการจัดหาเงินทุน เช่น ผ่านตู้ ATM การออกพันธบัตรแปลงสภาพ และวิธีการอื่นๆ เพื่อระดมทุนต่อไป แล้วนำเงินนี้ไปซื้อสินทรัพย์คริปโตเพิ่มเติม

BlockBeats: นี่หมายความว่าสินทรัพย์อ้างอิงประเภทต่างๆ มีการสนับสนุนโมเดลนี้แตกต่างกันหรือไม่

Cosmo Jiang:ใช่ครับ เราเพิ่งสังเกตเห็นปรากฏการณ์ที่น่าสนใจอย่างหนึ่ง: เมื่อเทียบกับ Bitcoin แล้ว สินทรัพย์อย่าง Ethereum และ Solana เหมาะสมกับโมเดล DAT มากกว่า เหตุผลก็ง่ายๆ คือ ตัว BTC เองไม่ได้ให้ผลตอบแทน ดังนั้นบริษัท DAT จึงอาศัยโครงสร้างเพื่อเพิ่มโอกาสในการเข้าถึง อย่างไรก็ตาม สินทรัพย์สัญญาอัจฉริยะอย่าง ETH และ SOL สามารถเข้าร่วมใน Staking และเข้าร่วม DeFi ได้ และมี "ความสามารถในการทำกำไร" ในตัว

กล่าวอีกนัยหนึ่ง แม้จะไม่มีวิศวกรรมทางการเงิน พวกเขาก็ยังสามารถเพิ่มอัตราส่วนโทเค็นต่อหุ้นได้ผ่านผลตอบแทนแบบ on-chain ผลิตภัณฑ์อัตราดอกเบี้ย และวิธีการอื่นๆ BlockBeats: นี่คือเหตุผลที่ตลาดยินดีให้บริษัท DAT เหล่านี้มีมูลค่าเพิ่มหรือไม่ Cosmo Jiang: คุณเข้าใจแบบนั้นได้ เมื่อคุณคิดว่าทำไมสินทรัพย์จึงมีมูลค่าเพิ่ม ประเด็นหลักอยู่ที่ว่าโครงสร้างนั้นสามารถสร้างผลตอบแทนได้อย่างสม่ำเสมอหรือไม่ DAT ก็เป็นโครงสร้างแบบนั้น และดูเหมือนบริษัทให้บริการทางการเงินหรือธนาคารมากกว่า ธนาคารก็คือแหล่งเงินทุนที่สร้างผลตอบแทนผ่านการให้กู้ยืมและวิธีการอื่นๆ DAT ก็คล้ายกัน คือแหล่งเงินทุนที่ใช้สร้างผลตอบแทน ดังนั้น ตราบใดที่ผลตอบแทนเหล่านี้มีความสม่ำเสมอและมั่นคง พวกเขาก็สมควรได้รับการประเมินมูลค่าสูงกว่ามูลค่าทางบัญชี เช่นเดียวกับธนาคาร ทำไมต้อง Ethereum? BlockBeats: กลับไปที่ Bitmine ซึ่งเดิมเป็นบริษัทขุด Bitcoin ตอนนี้กำลังเปลี่ยนผ่านไปสู่คลัง Ethereum ซึ่งดูเหมือนจะเป็นกลยุทธ์การเข้าสู่ตลาดที่ชาญฉลาดมาก อย่างที่คุณพูดถึงความสำคัญของการตลาดไปก่อนหน้านี้ นี่เป็นเหตุผลหลักประการหนึ่งที่คุณและทอมมี่เลือก Bitmine เป็นคลังสินทรัพย์ดิจิทัลหรือไม่? Cosmo Jiang: ผมคิดว่ามีหลายปัจจัยที่ต้องพิจารณาเมื่อเรากำลังเดินหน้ากับข้อตกลงประเภทนี้ อย่างแรก คุณมักจะทำงานร่วมกับทีมผู้บริหารที่มีอยู่แล้ว ดังนั้นการเลือกทีมที่เหมาะสมจึงเป็นสิ่งสำคัญ ความต่อเนื่องของทีมเป็นสิ่งสำคัญในบริษัทมหาชน ดังนั้น เราเชื่อว่าการหาทีมที่มีแนวคิดที่สอดคล้องกันเป็นสิ่งสำคัญ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง พวกเขาต้องเข้าใจถึงความสำคัญของการสร้างบริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัล ซึ่งเป็นสิ่งที่เราให้ความสำคัญอย่างยิ่ง Bitmine ตรงกับเกณฑ์ทั้งหมดนี้อย่างสมบูรณ์แบบ

ผมคิดว่าความเต็มใจของพวกเขาที่จะเปลี่ยนจาก Bitcoin มาเป็น Ethereum ก็มีความสำคัญเช่นกัน แม้ว่าไม่ใช่ทุกบริษัทที่จะทำเช่นนั้น แต่ความยืดหยุ่นของพวกเขามีค่าสำหรับเรา

ดังนั้นสิ่งเหล่านี้จึงเป็นปัจจัยสำคัญสำหรับเรา และการได้ทอม ลีและชื่อเสียงของเขาเข้ามาช่วยเร่งกระบวนการนี้อย่างมาก อิทธิพลของเขาเป็นตัวเร่งการเติบโตของบริษัท

สัมภาษณ์ทอม ลี ทาง CNBC

BlockBeats: Defi Dev Corp เป็นบริษัทคลังคริปโตแห่งแรกในสหรัฐอเมริกาที่ไม่ใช่ Bitcoin ทำไม Solana Treasury ถึงเกิดขึ้นก่อน แต่ตอนนี้ Ethereum Treasury กลับประสบความสำเร็จมากกว่า

Cosmo Jiang: ผมคิดว่าเรื่องแบบนี้จะสมเหตุสมผลก็ต่อเมื่อมองย้อนกลับไป ความจริงก็คือโลกนี้เต็มไปด้วยความสุ่ม และบ่อยครั้งเหตุการณ์บังเอิญต่างหากที่เป็นตัวเร่งการเติบโตของตลาด

ในตอนแรกเราสนับสนุน Defi Dev Corp ส่วนหนึ่งเป็นเพราะเป็นข้อเสนอการระดมทุนครั้งแรกที่เตรียมการมาอย่างดีและมีโครงสร้างที่ชัดเจน แน่นอนว่าสถานะของเราในฐานะผู้สนับสนุนและนักลงทุนที่แข็งแกร่งใน Solana ช่วยเราได้มากอย่างไม่ต้องสงสัย เพราะเราได้ลงทุนไปนานแล้ว เรามักจะมอง Solana ในแง่ดีมาตลอด แต่นั่นไม่ได้หมายความว่าเรามีอคติต่อ Ethereum เลย อันที่จริง Ethereum เองก็เป็นหนึ่งในการลงทุนหลักของเรามานานแล้ว เพียงแต่ทีม DFDV เป็นทีมแรกที่เข้าร่วม และพวกเขาระบุอย่างชัดเจนว่าต้องการมุ่งเน้นไปที่ Solana เพราะ Solana มีโมเมนตัมและความนิยมในตลาดสูงกว่าในขณะนั้นอย่างไม่ต้องสงสัย นั่นเป็นเหตุผลที่เราสนับสนุน DFDV ก่อน คุณพูดถูกอย่างยิ่ง—ย้อนกลับไปในเดือนเมษายนและพฤษภาคมของปีนี้ ระบบนิเวศของ Ethereum ค่อนข้างซบเซาและซบเซา มีเพียงไม่กี่คนเท่านั้นที่มีความมั่นใจที่จะเปิดตัวโครงการที่เกี่ยวข้องกับ Ethereum ในเวลานั้น จนกระทั่งหลังจากนั้น—และผมชื่นชม Joe Lubin และทีม ConsenSys อย่างแท้จริง—พวกเขาจึงเริ่มพูดอย่างจริงจังว่า "ทำไมเราถึงทำไม่ได้ล่ะ?" ผมเห็นด้วย: ทำไมพวกเขาจะทำไม่ได้ล่ะ? นั่นเป็นเหตุผลที่เราทำงานร่วมกันเพื่อช่วยพวกเขาตัดสินใจว่าใครจะเป็นนายธนาคารและที่ปรึกษาการลงทุน จริงๆ แล้วเรามีส่วนร่วมอย่างมากตลอดกระบวนการทั้งหมด ในขณะนั้น เรารู้สึกว่า เนื่องจากมีคลังของ Solana อยู่แล้ว จึงถึงเวลาแล้วที่จะต้องมีคลัง Ethereum ขึ้นมา ไม่ใช่เรื่องของการให้ความสำคัญกับอันใดอันหนึ่งมากกว่ากัน เพียงแต่ปฏิกิริยาของตลาดที่เอื้อต่อ Ethereum อย่างชัดเจน เนื่องจาก Ethereum เป็นที่รู้จักมากกว่า Solana อย่างมากในหมู่ผู้ใช้ทั่วไปและสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม ผมคิดว่าสิ่งนี้ เมื่อรวมกับข่าวการเสนอขายหุ้น IPO ของ Circle ได้เร่งกระบวนการทั้งหมดให้เร็วขึ้นอย่างมาก ในความคิดของคนส่วนใหญ่ ความสัมพันธ์ระหว่าง Ethereum และ stablecoin นั้นแข็งแกร่งกว่า Ethereum และ Solana มาก ความสำเร็จของ Circle ในตลาดสาธารณะก็ถือเป็นสัญญาณที่ชัดเจน ซึ่งเป็นเหตุผลที่แท้จริงที่ทำให้กระแสความนิยมในคลัง Ethereum เริ่มต้นได้เร็วกว่าและรุนแรงกว่า Solanaการระเบิดครั้งต่อมาก็เกิดขึ้นตามมา BlockBeats: แต่คุณเคยกล่าวไว้ในการสัมภาษณ์ครั้งก่อนว่า สถาบันและหุ้นส่วนจำกัดสนใจ Solana มากกว่า Ethereum Cosmo Jiang: ผมคิดว่าจริงครับ ตลาดมีความเคลื่อนไหวสูงมาก และ "ช่วงเวลาแห่ง Stablecoin" ที่ผ่านมาได้เปลี่ยนประเด็นการพูดคุยเรื่อง "สินทรัพย์สิบอันดับแรก" ไปอย่างสิ้นเชิง ดังนั้น เมื่อหนึ่งหรือสองปีก่อน คำถามที่เราได้รับจากนักลงทุนสถาบันส่วนใหญ่มักจะเกี่ยวกับ Solana แต่ถ้าเรามองสถานการณ์ในปัจจุบัน ความจริงก็คือแม้แต่ในตลาดหุ้น ผู้เข้าร่วมส่วนใหญ่ก็เป็นบุคคล ไม่ใช่สถาบัน และความมั่งคั่งส่วนใหญ่ก็ถือครองโดยบุคคลเช่นกัน Ethereum เป็นที่รู้จักในหมู่สาธารณชนทั่วไปมากกว่า Solana อย่างไม่ต้องสงสัย ดังนั้นผมคิดว่านี่คือเหตุผลที่เราได้เห็นบริษัทคลัง Ethereum ประสบความสำเร็จมากกว่าในตลาดสาธารณะ เมื่อมองในภาพรวม ตอนนี้เป็นช่วงเวลาสำคัญสำหรับการเปิดรับสินทรัพย์คริปโตของตลาดหุ้นสหรัฐฯ ดังนั้น บริษัทใดๆ ที่เปิดรับคริปโตก็มักจะมีผลประกอบการที่ดีมากในช่วงที่ผ่านมา และ "คลังสินทรัพย์ดิจิทัล" เหล่านี้เป็นเพียงองค์ประกอบหนึ่งเท่านั้น บริษัทอย่าง Coinbase และ Robinhood มีราคาหุ้นเพิ่มขึ้นอย่างมากในปีนี้ ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลมาจากการที่พวกเขาลงทุนในสินทรัพย์คริปโต หากพิจารณาการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (IPO) ของ Circle, การเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรกของ Etoro และแม้แต่ความสำเร็จของการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (IPO) อื่นๆ อีกมากมายในปีนี้ จะเห็นได้ว่าสาเหตุหลักมาจากการที่พวกเขาลงทุนในสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับคริปโต ผมเชื่อว่าปัจจัยกระตุ้นที่แท้จริงคือการที่ Coinbase รวมอยู่ในดัชนี S&P 500 ซึ่งหลายคนอาจยังไม่ตระหนักถึงความสำคัญของเรื่องนี้อย่างแท้จริง เพราะผลกระทบของมันถูกประเมินต่ำเกินไป S&P 500 เป็นเกณฑ์มาตรฐานสำหรับผู้จัดการกองทุนทั่วโลก และก่อนที่ Coinbase จะเข้ามา ดัชนีนี้ไม่มีองค์ประกอบที่เกี่ยวข้องกับคริปโตเลย แต่หลังจากเข้ามาแล้ว ทุกคนที่ทำงานด้านการเงินทั่วโลกต้องพิจารณาคริปโตเป็นครั้งแรกในอาชีพการงานของพวกเขา

นั่นหมายความว่าเกือบทุกคน รวมถึงนักลงทุนมืออาชีพทุกคน ต้องเริ่มพิจารณาว่าตนเองมีน้ำหนักเกิน ต่ำกว่าเกณฑ์ หรือมีน้ำหนักเท่ากันในสินทรัพย์คริปโต คำถามนี้ได้รับการ "ยืนยัน" อย่างแท้จริงจากการที่ Coinbase ได้รวมอยู่ใน S&P 500 เมื่อเดือนเมษายนของปีนี้นี่คือปัจจัยสำคัญที่ผลักดันให้ทุกคนหันมาสนใจภาคส่วนนี้อย่างกะทันหัน ช่วงเวลาสั้นๆ: BlockBeats: เราสังเกตเห็นว่าการลงทุนครั้งแรกของคุณคือ BitMine ก่อนหน้านี้ Pantera เคยลงทุนใน SharpLink ซึ่งเป็นบริษัทคลังของ Ethereum อีกแห่งหนึ่ง และทั้งสองดูเหมือนจะเป็นคู่แข่งกันโดยตรง ทำไมคุณถึงลงทุนใน BitMine? เหตุผลของคุณคืออะไร? Cosmo Jiang: เราเชื่อว่าทั้งสองบริษัทกำลังแข่งขันกัน อย่างไรก็ตาม ในท้ายที่สุดแล้ว นี่เป็นหนึ่งในเหตุผลที่เรามองในแง่ดีต่อภาคส่วนนี้ ผมคาดการณ์ว่าภาคส่วนนี้จะต้องรวมตัวกันอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ในอีกสามถึงห้าปีข้างหน้า โดยเฉพาะอย่างยิ่งในสินทรัพย์ขนาดใหญ่อย่าง Bitcoin, Ethereum และ Solana สุดท้ายแล้ว น่าจะมีเพียงสองหรือสาม DATs ที่เกิดขึ้นจริง BlockBeats: ทำไม? Cosmo Jiang: เพราะภาคส่วนนี้โดยพื้นฐานแล้วเป็น "ธุรกิจกึ่งสินค้าโภคภัณฑ์" "คูเมือง" ที่ใหญ่ที่สุดของมันคือเงินทุน แต่เงินทุนไม่ใช่คูเมืองจริงๆ แนวโน้มการพัฒนาโดยทั่วไปของอุตสาหกรรมเหล่านี้คือ พวกเขาไม่ได้ผูกขาดตลาด แต่กลับผูกขาดตลาดแบบโอลิโกโปลี (oligopolies) เพราะการแข่งขันในอุตสาหกรรมเหล่านี้เน้นไปที่ประสิทธิภาพด้านต้นทุน ใครสามารถผลิตได้ในต้นทุนต่ำสุด? ดังนั้น ผมเชื่อว่าจะมีกระบวนการรวมกิจการ และท้ายที่สุดจะมีผู้ชนะที่แท้จริงเหลืออยู่เพียงสองหรือสามราย BlockBeats: ในความคิดของคุณ ถึงเวลาหรือยังที่จะปล่อยให้สถานการณ์แบบ “ผู้ชนะได้ทั้งหมด” เกิดขึ้น? Cosmo Jiang: ยังไม่ใช่เวลานั้น เราอยู่ในจุดเริ่มต้นของ “บิ๊กแบง” ซึ่งเป็นช่วงเริ่มต้นของการกำเนิดบริษัทรูปแบบใหม่ ยังไม่เป็นที่ทราบแน่ชัดว่าใครจะเป็นผู้ชนะในท้ายที่สุด เพราะมีทีมงานที่ยอดเยี่ยมและน่าสนใจมากมาย รวมถึงบุคลากรที่มีความสามารถที่มุ่งมั่นในทิศทางนี้ และแต่ละคนก็มีเส้นทางที่เป็นเอกลักษณ์เฉพาะตัว ดังนั้น ในช่วงเริ่มต้นนี้ สิ่งที่เรากำลังทำคือการวางเดิมพันตั้งแต่เนิ่นๆ กับทีมที่เราเชื่อว่ามีคุณภาพและศักยภาพสูง ซึ่งมีศักยภาพที่จะเป็นหนึ่งใน “สองหรือสาม” บริษัทแห่งอนาคต

BlockBeats: แล้ว "อัตราการอยู่รอด" ล่ะ? ยกตัวอย่างเช่น ในบริษัท DAT สิบแห่ง จะมีสักกี่แห่งที่จะอยู่รอด?

Cosmo Jiang: ผมคิดว่าโครงการที่มีมูลค่าตลาดสูงน่าจะอยู่รอดได้ กลับมาที่ประเด็นหลักกัน: สำหรับบริษัทที่จะประสบความสำเร็จในธุรกิจ DAT (Digital Asset Treasury) กุญแจสำคัญคือขนาด คุณต้องมีมูลค่าตลาดหมุนเวียนอย่างน้อย 1 พันล้านดอลลาร์ หรืออาจถึง 2 พันล้านดอลลาร์ เพื่อให้บรรลุความยั่งยืนขั้นพื้นฐานอย่างแท้จริง ยิ่งไปกว่านั้น เมื่อคุณเติบโตถึงขนาดนี้แล้ว คุณต้องสร้างความสนใจและกระแสตอบรับที่ดีจากตลาดอย่างต่อเนื่อง เมื่อนั้น "ปรากฏการณ์ล้อหมุน" ของคุณจึงจะยังคงดำเนินต่อไป อย่างไรก็ตาม ความจริงก็คือ จำนวนโทเค็นที่สามารถรองรับบริษัทมหาชนมูลค่าพันล้านดอลลาร์นั้นมีจำกัดมาก เมื่อดูจาก CoinMarketCap จะเห็นเพียงประมาณ 15 โทเค็นที่มีมูลค่าตลาดหมุนเวียนเกิน 5 พันล้านดอลลาร์ หากมูลค่าตลาดของโทเค็นของคุณต่ำกว่าเกณฑ์นี้ การเป็นบริษัทมหาชนมูลค่าพันล้านดอลลาร์จะเป็นเรื่องยากมาก แม้จะไม่ใช่เรื่องที่เป็นไปไม่ได้ แต่มันก็เป็นเรื่องที่ท้าทายอย่างแน่นอน โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับสินทรัพย์แบบหางยาว มีแนวโน้มว่าจะไม่มีแม้แต่ตัวเดียวที่จะอยู่รอด เราเชื่อว่า DAT ที่จะอยู่รอดได้จริง ๆ ในท้ายที่สุดจะกระจุกตัวอยู่ในสินทรัพย์หลัก ๆ เช่น Bitcoin, Ethereum และ Solana โดยอาจมีเพียงสองหรือสามบริษัทในแต่ละเครือข่าย จากประสบการณ์การทำงานที่ผ่านมาของผม ไม่ว่าจะเป็นสินค้าโภคภัณฑ์หรืออุตสาหกรรมอื่น ๆ ที่มีความโปร่งใสน้อยกว่า ภาพรวมจะพัฒนาไปสู่โครงสร้างของบริษัทชั้นนำสองหรือสามแห่ง และกลุ่มผู้เล่นรายย่อยจำนวนเล็กน้อย ผมเชื่อว่าอนาคตของภาคส่วน DAT น่าจะเป็นไปตามตรรกะนี้ ผมได้ตรวจสอบโครงการประมาณ 90 ถึง 100 โครงการในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา แต่ไม่น่าจะเป็นไปได้ที่ทั้ง 100 โครงการจะอยู่รอดได้ เราลงทุนในโครงการเหล่านี้เพียงส่วนน้อยเท่านั้น เพราะเราต้องการตั้งมาตรฐานให้สูงพอที่จะลงทุนในโครงการที่มีศักยภาพสูงสุดที่จะเป็นผู้ชนะในอนาคต นี่น่าจะเป็นแนวโน้มโดยรวมของภาคส่วนนี้ในอนาคต

BlockBeats: คุณและ Tom Lee ต่างก็เคยกล่าวไว้ว่าในช่วงที่ตลาดตกต่ำ จะมีแนวโน้ม "การรวมกิจการ" ซึ่งจะกระตุ้นให้เกิดการควบรวมกิจการและการซื้อกิจการมากขึ้นในหมู่บริษัท DAT อย่างไรก็ตาม คุณดูเหมือนจะไม่เห็นด้วยในประเด็นนี้ คุณไม่เชื่อในแนวทาง "M&A" นี้หรือ?

Cosmo Jiang: ขอชี้แจงว่า เราเห็นด้วยกับ Tom อย่างยิ่ง นี่เป็นแนวคิดที่ผมได้พูดคุยซ้ำแล้วซ้ำเล่ากับสมาชิกทีมบริหารสินทรัพย์ดิจิทัลของเราหลายคน และเป็นสิ่งที่ผมคิดมานานแล้ว ด้วยประสบการณ์ทางการเงินแบบดั้งเดิม ผมจึงคุ้นเคยกับเครื่องมือทางการเงินที่มีอยู่เป็นอย่างดี ดังนั้น ผมจึงเชื่อว่า M&A เป็นสิ่งที่สมเหตุสมผลอย่างยิ่งในสาขานี้

สิ่งที่ผมกำลังพูดจริงๆ คือ ถ้าราคาหุ้นของบริษัทต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (1 เท่าของมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ) ผมเชื่อว่าบริษัทจะตัดสินใจถูกต้อง นั่นคือซื้อหุ้นคืนหรือเข้าซื้อกิจการ แทนที่จะรักษาสถานะไว้ต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิ รับเงินเดือนผู้บริหารไปพลางๆ ในขณะที่ยังฝันถึง "การขยายอาณาจักร" ใช่ไหมครับ? ดังนั้น ตราบใดที่ราคาหุ้นยังต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิ ผมคาดว่าบริษัทเหล่านี้จะกลายเป็น "ผู้ขายที่เต็มใจ" แน่นอน ว่าสถานการณ์จะเป็นอย่างไรคงต้องรอดูกันต่อไป แต่นี่คือการประเมินของผม ดังนั้น ผมเชื่อว่าเมื่อเข้าสู่ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำ ดังที่ผมได้กล่าวไปแล้ว ตลาดนี้ค่อนข้าง "เป็นเนื้อเดียวกัน" มีเพียงขนาดเท่านั้นที่จะชนะ ดังนั้น บริษัทขนาดเล็กที่ไม่สามารถเติบโตได้และบรรลุการประหยัดจากขนาด (Economies of Scale) ก็น่าจะเห็นราคาหุ้นของตัวเองต่ำกว่าราคาตลาดในช่วงที่ตลาดปรับตัวลง ในเวลานี้ การที่บริษัทขนาดใหญ่และมั่นคงกว่าซึ่งยังสามารถซื้อขายในราคาที่สูงกว่า เข้าซื้อกิจการบริษัทอื่นๆ ที่มีสินทรัพย์สุทธิ 1 เท่าหรือต่ำกว่า 1 เท่า จะช่วยเพิ่มมูลค่าหุ้นได้อย่างมาก วิธีนี้คุ้มค่ากว่าการซื้อสินทรัพย์โดยตรงในตลาดเปิดมาก ใช่ไหมครับ? ผมคิดว่ามันสมเหตุสมผล และผมคาดหวังว่ามันจะเกิดขึ้นจริง BlockBeats: แล้วบริษัท DAT ประเภทไหนที่จะอยู่รอด? Cosmo Jiang: ใช่ครับ สุดท้ายแล้ว ทุกอย่างขึ้นอยู่กับการดำเนินการ ตลาดทุนสหรัฐฯ กว้างใหญ่และลึกล้ำมาก ใช่ไหมครับ? ตราบใดที่บริษัทมีคุณภาพสูง ก็จะมีปริมาณการซื้อขายมากมาย ดังนั้น ผมคงไม่แปลกใจถ้าบริษัทคลังคริปโต (DAT) หลายแห่งจะมีปริมาณการซื้อขายสูงมาก อย่างที่คุณเพิ่งกล่าวไป นี่เป็นสิ่งสำคัญอย่างยิ่งต่อการเพิ่มมูลค่าและเสริมสร้างความสามารถในการระดมทุน แน่นอนว่าสิ่งนี้มาพร้อมกับความผันผวน แต่แน่นอนว่ากุญแจสำคัญคือการดำเนินการ นี่คือเหตุผลที่คุณเห็นความแตกต่างอย่างมากในปริมาณการซื้อขายระหว่าง DAT ต่างๆ สุดท้ายแล้ว ทุกอย่างขึ้นอยู่กับการดำเนินการ ทั้งในแง่ของการตลาดและการดำเนินงานด้านเงินทุน BlockBeats: ในระหว่างขั้นตอนการตรวจสอบสถานะ (due diligence) Pantera พิจารณาปัจจัยสำคัญอะไรบ้างในการประเมินความสามารถในการลงทุนของทีม Cosmo Jiang: เราพิจารณาจากหลายมิติหลักๆ เป็นหลัก ประการแรก สินทรัพย์อ้างอิงเป็นโทเค็นประเภทใด เรามีความเข้าใจและมั่นใจในเรื่องนี้อย่างลึกซึ้งหรือไม่เหตุผลพื้นฐานที่เราลงทุนในโครงการเหล่านี้ไม่ใช่เพื่อมองว่าเป็นการซื้อขายระยะสั้น แต่เป็นการลงทุนระยะยาวอย่างแท้จริง ดังนั้น เราจึงลงทุนใน DAT (Digital Asset Treasurer) เฉพาะเมื่อเราเชื่อมั่นในโทเค็นที่อยู่เบื้องหลังอย่างแท้จริง เราทุ่มเทให้กับการวิจัยโทเค็นเหล่านี้อย่างจริงจัง และนี่คือหัวใจสำคัญของงานของเรา ประการที่สอง โอกาสหรือโอกาสในการเก็งกำไรของโครงการมีความชัดเจนหรือไม่? มีโอกาสในการเก็งกำไรทางภาษีที่เฉพาะเจาะจงหรือไม่? ยกตัวอย่างเช่น MetaPlanet มีตรรกะการเก็งกำไรทางภาษีที่ชัดเจนมากในตลาดญี่ปุ่น แล้วมีโอกาส "การเก็งกำไรทางภาษี" ที่คล้ายคลึงกันในสหรัฐอเมริกาหรือไม่? ยกตัวอย่างเช่น Hyperliquid ซึ่งนักลงทุนในสหรัฐอเมริกาไม่สามารถซื้อหุ้นคืนได้ จึงมีศักยภาพในการเก็งกำไรทางภาษี ดังนั้น เราจึงตั้งคำถามกับตัวเองว่า โครงการนี้มีกลไกที่น่าสนใจบางอย่างที่ทำให้โครงการนี้มีความโดดเด่นและสร้างอุปสงค์ส่วนเกินหรือไม่? ประการที่สาม ภูมิทัศน์การแข่งขันในตลาดของโครงการนี้เป็นอย่างไร? เรามีตารางเปรียบเทียบขนาดใหญ่ที่รวบรวมรายชื่อบริษัทคลังคริปโตที่ออกในปัจจุบันทั้งหมด รวมถึงโทเคน วิธีการออก มูลค่าตลาด และอื่นๆ ดังนั้นเราจึงมีความเข้าใจอย่างชัดเจนเกี่ยวกับภูมิทัศน์การแข่งขันของตลาดโดยรวม แล้วทีมใหม่นี้มีความเกี่ยวข้องกับภูมิทัศน์นี้อย่างไร? พวกเขาตั้งใจจะสื่อสารข้อความที่แตกต่างอะไรไปยังตลาด? แน่นอนว่าทีมผู้บริหารเองก็มีความสำคัญไม่แพ้กัน พวกเขามีความน่าเชื่อถือและความสามารถในการถ่ายทอดเรื่องราวนี้และโน้มน้าวใจผู้อื่นหรือไม่? โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อเป็นเรื่องของการออกแบบโครงสร้างทางการเงิน ไม่ใช่แค่การมีความสามารถที่เกี่ยวข้องเท่านั้น ที่สำคัญกว่านั้นคือ คุณเข้าใจวิธีการดำเนินการอย่างแท้จริงหรือไม่? คุณมีแผนการดำเนินงานที่สมบูรณ์และนำไปปฏิบัติได้หรือไม่?

หลายทีมมาหาเราและบอกว่า "เราต้องการระดมทุน 200 ล้านดอลลาร์" ผมจะถามว่า "เยี่ยมเลย แต่หลังจากนั้นจะเกิดอะไรขึ้น? ขั้นตอนที่สองของคุณคืออะไร?" พวกเขามักจะพูดว่า "เรายังคิดไม่ออกเลย"

เรื่องนี้เป็นสิ่งที่เราไม่สามารถยอมรับได้อย่างสิ้นเชิง เพราะกุญแจสำคัญในการเริ่มต้นโครงการเหล่านี้ไม่ได้อยู่ที่การจัดหาเงินทุนรอบแรก ซึ่งมักจะเป็นเรื่องง่าย แต่กุญแจสำคัญคือคุณสามารถดำเนินการจัดหาเงินทุนรอบที่สองและรอบที่สามให้เสร็จสิ้นได้หรือไม่

ดังนั้น เราหวังว่าอีกฝ่ายหนึ่งได้วางแผนขั้นตอนที่สอง สาม และสี่ไว้แล้ว

นอกจากนี้ การออกแบบโครงสร้างธุรกรรมก็มีความสำคัญอย่างยิ่ง ซึ่งรวมถึงวิธีการเผยแพร่สู่สาธารณะ การจัดการสภาพคล่อง และกลไกการกำหนดราคา

BlockBeats: สิ่งที่คุณมอบให้ทีมไม่ใช่แค่เงินทุน แต่มันเป็นเหมือนการให้คำแนะนำอย่างเป็นระบบมากกว่า Cosmo Jiang: คุณอาจจะพูดแบบนั้นก็ได้ เราโชคดีมากที่หลายทีมขอคำแนะนำจากเรา เรามักจะเป็นคนแรกที่พวกเขาติดต่อ ดังนั้น ผมจึงพยายามแบ่งปันประสบการณ์ทั้งหมดที่ผมสะสมมาให้พวกเขา ผมเห็นทีมมากมายรุ่งเรืองและร่วงหล่น ผมรู้ขั้นตอนที่ถูกต้องและที่ปรึกษาคนไหนที่เชื่อถือได้ ผมจึงสามารถช่วยพวกเขาให้เริ่มต้นและเดินตามเส้นทางได้อย่างแท้จริง BlockBeats: คุณเคยกล่าวไว้ก่อนหน้านี้ว่าอุตสาหกรรมนี้ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น และยังไม่เริ่มมีการควบรวมกิจการ คุณคิดว่าเราจะเข้าสู่ช่วงการควบรวมกิจการนี้เมื่อใด มีการประเมินคร่าวๆ ไหม อาจจะภายในสองถึงสามปีข้างหน้า Cosmo Jiang: คุณรู้ไหม ย้อนกลับไปในเดือนเมษายนปีนี้ ตอนที่เราทำข้อตกลงกับ DFDV (Defi Dev Corp) ผมคิดว่า "แค่ข้อตกลงเดียวก็เพียงพอแล้ว" จากนั้นตอนที่เราทำข้อตกลงที่สอง ผมคิดว่า "สองข้อตกลงก็เพียงพอแล้ว" แต่ตอนนี้ดูเหมือนว่าแนวโน้มนี้จะกลายเป็นสิ่งที่ใหญ่ขึ้นมาก นี่แสดงให้เห็นถึงความลึกซึ้งของตลาดทุนสหรัฐฯ และความต้องการสินทรัพย์ดิจิทัลจำนวนมหาศาล ซึ่งเป็นสิ่งที่ผมอยากจะเน้นย้ำในวันนี้ ผมเป็นคนที่อยู่ในตลาดรอง และโดยพื้นฐานแล้วผมมักจะประเมินสถานการณ์อยู่ทุกวัน ผมตระหนักดีว่าตลาดสาธารณะมักจะมี "ช่องทาง" เสมอ บางครั้งโอกาสก็เปิด บางครั้งปิด และคุณต้องปรับตัวอยู่ตลอดเวลา ตอนนี้ช่องทางนี้เปิดกว้างมาก และผมเชื่อว่ามันจะคงอยู่อย่างน้อยสองสามเดือน แต่ผมคิดว่าการเปิดบริษัทจัดการสินทรัพย์ดิจิทัลแห่งใหม่จะยากขึ้นเรื่อยๆ โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากคุณอยู่ในลำดับที่ 100 หรือ 110 ดังนั้นนับจากนี้ไป มันจะยิ่งยากขึ้นเรื่อยๆ อย่างไรก็ตาม มีทีมที่มีศักยภาพกำลังเกิดขึ้น เราประเมินว่าเรามี "ช่วงเวลาเปิดตัวใหม่" อีกสามถึงหกเดือน ซึ่งในระหว่างนั้นจะมีโปรเจกต์ใหม่ๆ ที่ยอดเยี่ยมเกิดขึ้น แล้วหลังจากนั้นล่ะ? เราคงต้องรอดูกันต่อไป บางทีอีกสักสามหรือหกเดือน ผมอาจจะยังบอกว่า "ยังมีเวลาอีกสามถึงหกเดือน" เหมือนที่ผมพูดไว้เมื่อสามเดือนที่แล้ว (หัวเราะ) งั้นเราคงต้องรอดูกันต่อไป แต่ถ้าเราขยายเวลาออกไปเป็นหนึ่งหรือสองปี หรืออาจจะสองหรือสามปี ผมคิดว่าจำนวนผู้เข้าใหม่จะลดลง เพราะนี่เป็นช่วงเวลาที่หาได้ยากยิ่ง ที่จะได้เห็นการกำเนิดของอุตสาหกรรมใหม่ต่อหน้าต่อตา และอุตสาหกรรมหนึ่งๆ ไม่สามารถ "เกิดขึ้นซ้ำสอง" ได้

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia