ชื่อเดิม: "รายงานการประเมินมูลค่า Bitcoin ไตรมาสที่ 3 ประจำปี 2560"

แหล่งที่มา: Tiger Research

ประเด็นสำคัญ

· การยอมรับ Bitcoin ของสถาบันกำลังเร่งตัวขึ้น - ช่องทางการลงทุนเงินบำนาญ 401(k) ของสหรัฐฯ กำลังเปิดกว้าง และ ETF และนิติบุคคลต่างๆ ยังคงสะสมสินทรัพย์อย่างต่อเนื่องในวงกว้าง

· สภาพแวดล้อมที่ดีที่สุดนับตั้งแต่ปี 2021 - สภาพคล่องทั่วโลกอยู่ในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ และประเทศหลักๆ กำลังอยู่ในโหมดลดอัตราดอกเบี้ย

· ตลาดเปลี่ยนจากที่นำโดยผู้ค้าปลีกไปสู่ที่นำโดยสถาบัน - แม้จะมีสัญญาณที่ร้อนแรงเกินไป การซื้อของสถาบันก็ยังคงสนับสนุนความเสี่ยงด้านลบอย่างมั่นคง

การขยายตัวของสภาพคล่องทั่วโลก การสะสมสินทรัพย์ของสถาบัน และแรงหนุนจากกฎระเบียบผลักดัน Bitcoin การยอมรับ

ปัจจุบัน มีปัจจัยหลักสามประการที่ขับเคลื่อนตลาด Bitcoin ได้แก่ 1) การขยายตัวของสภาพคล่องทั่วโลก 2) 1) การไหลเข้าของเงินทุนสถาบันที่เร่งตัวขึ้น และ 2) สภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบที่เอื้อต่อคริปโต ปัจจัยทั้งสามนี้ เมื่อทำงานร่วมกัน ก่อให้เกิดโมเมนตัมขาขึ้นที่แข็งแกร่งที่สุดนับตั้งแต่ช่วงขาขึ้นในปี 2021 Bitcoin เพิ่มขึ้นประมาณ 80% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า และเราเชื่อว่ามีปัจจัยจำกัดที่อาจขัดขวางโมเมนตัมขาขึ้นนี้ในระยะสั้นถึงระยะกลาง สำหรับสภาพคล่องทั่วโลก ประเด็นสำคัญที่ควรทราบคือ ปริมาณเงิน M2 ในประเทศเศรษฐกิจขนาดใหญ่มีมูลค่าสูงกว่า 90 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ในอดีต อัตราการเติบโตของ M2 และราคา Bitcoin แสดงให้เห็นถึงรูปแบบทิศทางที่คล้ายคลึงกัน และหากการขยายตัวของเงินในปัจจุบันยังคงดำเนินต่อไป ก็มีโอกาสที่จะแข็งค่าขึ้นอีกมาก (ภาพประกอบที่ 1) ยิ่งไปกว่านั้น แรงกดดันของประธานาธิบดีทรัมป์ให้ลดอัตราดอกเบี้ยและท่าทีผ่อนปรนของธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้เปิดทางให้สภาพคล่องส่วนเกินไหลเข้าสู่สินทรัพย์ทางเลือก โดยบิตคอยน์เป็นสินทรัพย์หลักที่ได้รับประโยชน์ ขณะเดียวกัน การสะสมบิตคอยน์ของสถาบันก็ดำเนินไปในอัตราที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน กองทุน ETF สปอตของสหรัฐฯ ถือครองบิตคอยน์ 1.3 ล้านบิตคอยน์ หรือประมาณ 6% ของอุปทานทั้งหมด ขณะที่ MicroStrategy (MSTR) เพียงแห่งเดียวถือครองบิตคอยน์ 629,376 บิตคอยน์ (มูลค่า 7.12 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ) สิ่งสำคัญคือ การซื้อเหล่านี้ถือเป็นกลยุทธ์เชิงโครงสร้าง ไม่ใช่ธุรกรรมเพียงครั้งเดียว การซื้ออย่างต่อเนื่องของ MicroStrategy โดยเฉพาะอย่างยิ่งผ่านการออกพันธบัตรแปลงสภาพ เป็นสัญญาณบ่งชี้ถึงการสร้างระดับความต้องการใหม่ นอกจากนี้ คำสั่งผู้บริหารของรัฐบาลทรัมป์ที่ออกเมื่อวันที่ 7 สิงหาคม ถือเป็นตัวเปลี่ยนเกม การเปิดบัญชีเกษียณอายุ 401(k) เพื่อรับการลงทุนในบิตคอยน์ จะสร้างโอกาสในการเข้าถึงแหล่งเงินทุนมูลค่า 8.9 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ แม้แต่การจัดสรรแบบอนุรักษ์นิยมเพียง 1% ก็อาจคิดเป็นมูลค่า 8.9 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือประมาณ 4% ของมูลค่าตลาดของบิตคอยน์ในปัจจุบัน เมื่อพิจารณาถึงลักษณะการถือครองระยะยาวของกองทุน 401(k) การพัฒนานี้ไม่เพียงแต่จะส่งผลให้ราคาเพิ่มขึ้นเท่านั้น แต่ยังช่วยลดความผันผวนอีกด้วย นี่เป็นสัญญาณที่ชัดเจนของการเปลี่ยนผ่านของบิตคอยน์จากสินทรัพย์เก็งกำไรไปสู่สินทรัพย์หลักของสถาบัน

สถาบันผลักดันปริมาณการซื้อขาย ขณะที่กิจกรรมการค้าปลีกลดลง

ปัจจุบันเครือข่าย Bitcoin กำลังอยู่ระหว่างการปรับโครงสร้างใหม่เพื่อรองรับนักลงทุนรายใหญ่ จำนวนธุรกรรมเฉลี่ยต่อวันลดลง 41% จาก 660,000 รายการในเดือนตุลาคม 2024 เหลือ 388,000 รายการในเดือนมีนาคม 2025 แต่มูลค่าการโอน Bitcoin แต่ละครั้งกลับเพิ่มขึ้น การเติบโตของธุรกรรมมูลค่าสูงจากสถาบันต่างๆ เช่น MicroStrategy ทำให้ขนาดธุรกรรมเฉลี่ยเพิ่มขึ้น นี่เป็นสัญญาณของการเปลี่ยนแปลงในเครือข่าย Bitcoin จากรูปแบบธุรกรรม "ขนาดเล็ก ความถี่สูง" ไปเป็น "ขนาดใหญ่ ความถี่ต่ำ" (แผนภูมิที่ 2)

อย่างไรก็ตาม ตัวบ่งชี้พื้นฐานแสดงให้เห็นถึงการเติบโตที่ไม่สม่ำเสมอ แม้ว่าการปรับโครงสร้างสถาบันจะผลักดันให้มูลค่าของเครือข่าย Bitcoin เพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน แต่จำนวนธุรกรรมและผู้ใช้งานจริงยังคงไม่ฟื้นตัว (ภาพประกอบที่ 3)

การปรับปรุงปัจจัยพื้นฐานจำเป็นต้องกระตุ้นระบบนิเวศผ่าน BTCFi (บริการทางการเงินแบบกระจายศูนย์บน Bitcoin) และโครงการริเริ่มอื่นๆ แต่สิ่งเหล่านี้ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการพัฒนาและต้องใช้เวลากว่าจะส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญ

ซื้อมากเกินไป แต่สถาบันสนับสนุนราคาขั้นต่ำ

ตัวบ่งชี้บนเครือข่ายแสดงสัญญาณของความร้อนแรงสูงเกินไป แต่ความเสี่ยงขาลงที่สำคัญยังคงจำกัด ตัวบ่งชี้ MVRV-Z (ซึ่งวัดราคาปัจจุบันเทียบกับฐานต้นทุนเฉลี่ยของนักลงทุน) อยู่ที่ 2.49 ซึ่งอยู่ในภาวะที่ร้อนจัดเกินไป และเมื่อเร็วๆ นี้พุ่งขึ้นแตะ 2.7 ซึ่งเป็นสัญญาณเตือนถึงการปรับฐานที่อาจเกิดขึ้นในระยะใกล้ (ภาพประกอบที่ 4) อย่างไรก็ตาม ทั้ง aSOPR (1.019) ซึ่งติดตามกำไร/ขาดทุนที่เกิดขึ้นจริงของนักลงทุน และ NUPL (0.558) ซึ่งวัดกำไร/ขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงโดยรวมของตลาด ยังคงทรงตัว บ่งชี้ถึงภาวะตลาดที่แข็งแกร่ง (ภาพที่ 5 และ 6) กล่าวโดยสรุป แม้ว่าราคาปัจจุบันจะสูงขึ้นเมื่อเทียบกับฐานต้นทุนเฉลี่ย (MVRV-Z) แต่กิจกรรมการขายจริงกลับเกิดขึ้นในระดับกำไรปานกลาง (aSOPR) และตลาดโดยรวมยังไม่ถึงระดับกำไรสูงเกินไป (NUPL) พลวัตนี้ได้รับการสนับสนุนจากอำนาจซื้อของสถาบันที่มากกว่าอำนาจซื้อของผู้บริโภค การสะสมอย่างต่อเนื่องจาก ETF และบริษัทกลยุทธ์ขนาดเล็กช่วยหนุนราคาได้อย่างมั่นคง การย่อตัวในระยะสั้นอาจเกิดขึ้นได้ แต่การกลับตัวของแนวโน้มดูเหมือนจะไม่เกิดขึ้น

ราคาเป้าหมาย 190,000 ดอลลาร์สหรัฐ มีศักยภาพที่จะปรับตัวขึ้น 67%

ระเบียบวิธี TVM (มูลค่าตามเวลาของเงิน) ของเราได้กำหนดราคาเป้าหมายที่ 190,000 ดอลลาร์สหรัฐ โดยใช้กรอบการทำงานดังต่อไปนี้: เรากำหนดราคาพื้นฐานไว้ที่ 135,000 ดอลลาร์สหรัฐ (โดยขจัดความกลัวและความโลภอย่างสุดโต่งออกจากราคาปัจจุบัน) จากนั้นจึงใช้ตัวคูณพื้นฐาน +3.5% และตัวคูณมหภาค +35% ตัวคูณพื้นฐานสะท้อนถึงคุณภาพเครือข่ายที่ดีขึ้น นั่นคือมูลค่าธุรกรรมที่สูงขึ้นแม้จะมีธุรกรรมน้อยลง ตัวคูณมหภาคนี้สะท้อนถึงแรงผลักดันสำคัญสามประการ ได้แก่ การขยายตัวของสภาพคล่องทั่วโลก (เช่น M2 เกิน 90 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ) การเร่งการยอมรับของสถาบัน (เช่น ETF ที่ถือ BTC จำนวน 1.3 ล้าน BTC) และสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบที่ดีขึ้น (เช่น ปลดล็อก 8.9 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐผ่านสิทธิ์ 401(k)) จากระดับปัจจุบัน แสดงให้เห็นถึงศักยภาพในการเติบโต 67% แม้จะอยู่ในระดับที่สูงมาก แต่ก็สะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่กำลังเกิดขึ้นในการเปลี่ยนผ่านของ Bitcoin จากสินทรัพย์เก็งกำไรไปสู่การจัดสรรพอร์ตโฟลิโอของสถาบัน ลิงค์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia