มีการออกแถลงการณ์ 4 ฉบับ ร่างกฎหมาย 3 ฉบับ และคำสั่งผู้บริหาร 2 ฉบับภายใน 20 วัน วงการคริปโตใดได้รับประโยชน์จากนโยบายของสหรัฐฯ?
ในช่วงเดือนที่ผ่านมา การเปลี่ยนแปลงนโยบายได้เปลี่ยนแปลงรูปแบบสินทรัพย์คริปโตแทบทุกประเภทอย่างมาก รวมถึง Stablecoin, DeFi, ETF และ LST การเข้ามาอย่างรวดเร็วของสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม และความแพร่หลายของบริษัทที่ซื้อขายคริปโตเคอร์เรนซีกับหุ้นทุน ทำให้เกิดความรู้สึกไม่เชื่อมโยงกันอย่างมาก แต่นอกเหนือจากการส่งสัญญาณถึงการเริ่มต้นของสถาบันแล้ว เราจะพบโอกาสอะไรได้บ้างในร่างกฎหมายเหล่านี้?
แถลงการณ์สี่ฉบับ ร่างกฎหมายสามฉบับ และคำสั่งผู้บริหารสองฉบับ
ก่อนที่เราจะเริ่มการวิเคราะห์ เรามาพิจารณาประกาศต่างๆ จากรัฐบาลสหรัฐฯ และหน่วยงานกำกับดูแลตั้งแต่เดือนกรกฎาคมถึงสิงหาคมกันก่อน ประกาศเหล่านี้มีเนื้อหาหนาแน่นและกระจัดกระจาย แต่เหมือนจิ๊กซอว์ปริศนาที่ประกอบภูมิทัศน์การกำกับดูแลคริปโตของสหรัฐฯ ในปัจจุบันเข้าด้วยกัน:
เมื่อวันที่ 18 กรกฎาคม ทรัมป์ได้ลงนามในพระราชบัญญัติ GENIUS
พระราชบัญญัตินี้กำหนดกรอบการกำกับดูแล stablecoin ระดับรัฐบาลกลางแห่งแรกในสหรัฐอเมริกา โดยเฉพาะอย่างยิ่ง:
กำหนดให้ stablecoin สำหรับการชำระเงินต้องได้รับการหนุนหลัง 100% จากสินทรัพย์สภาพคล่อง เช่น ดอลลาร์สหรัฐ หรือพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น และต้องเปิดเผยข้อมูลเป็นรายเดือน
ผู้ที่ออก stablecoin ต้องได้รับใบอนุญาต "ผู้ออกที่มีคุณสมบัติระดับรัฐบาลกลาง" หรือ "ผู้ออกที่มีคุณสมบัติระดับรัฐ"
พระราชบัญญัตินี้ห้ามไม่ให้ผู้ออกจ่ายดอกเบี้ยให้แก่ผู้ถือ และกำหนดให้ผู้ถือ stablecoin ต้องได้รับการคุ้มครองตามลำดับความสำคัญในกรณีที่ล้มละลาย
ร่างกฎหมายกำหนดไว้อย่างชัดเจนว่า stablecoin สำหรับการชำระเงินไม่ใช่หลักทรัพย์หรือสินค้าโภคภัณฑ์
เมื่อวันที่ 17 กรกฎาคม สภาผู้แทนราษฎรได้ผ่านร่างกฎหมาย CLARITY
ร่างกฎหมายนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อกำหนดโครงสร้างตลาดของสินทรัพย์ดิจิทัล ซึ่งรวมถึง:
กำหนดอำนาจศาลอย่างชัดเจนให้กับ CFTC (กำกับดูแลสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัล) และ SEC (กำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลที่ถูกจำกัด)
อนุญาตให้โครงการเปลี่ยนผ่านจากหลักทรัพย์เป็นสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัลผ่านการลงทะเบียนชั่วคราวหลังจากเครือข่ายครบกำหนด ซึ่งเป็นการเปิดโอกาสให้ผู้เข้าร่วมแบบกระจายอำนาจ เช่น นักพัฒนาและผู้ตรวจสอบ พระราชบัญญัติ CLARITY กำหนดข้อยกเว้นตามมาตรา 4(a)(8) สำหรับการออกสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัล โดยมีวงเงินสินเชื่อ 50 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อ 12 เดือน และใช้การทดสอบ "ระบบบล็อกเชนที่ครบกำหนด" เพื่อพิจารณาว่าเครือข่ายอยู่นอกเหนือการควบคุมของบุคคลหรือทีมใดหรือไม่
17 กรกฎาคม สภาผู้แทนราษฎรได้ผ่านร่างกฎหมายต่อต้านการเฝ้าระวัง CBDC ของรัฐ
สภาผู้แทนราษฎรได้ผ่านร่างกฎหมายห้ามธนาคารกลางสหรัฐฯ ออกสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง (CBDC) ให้แก่ประชาชน และห้ามหน่วยงานรัฐบาลกลางวิจัยและพัฒนา CBDC สมาชิกสภาผู้แทนราษฎร ทอม เอ็มเมอร์ อธิบายถึงศักยภาพของร่างกฎหมายนี้ว่า CBDC จะกลายเป็น "เครื่องมือสำหรับการเฝ้าระวังของรัฐบาล" ร่างกฎหมายนี้บัญญัติคำสั่งบริหารของประธานาธิบดีที่ห้ามการพัฒนา CBDC เพื่อปกป้องความเป็นส่วนตัวและเสรีภาพของประชาชน เมื่อวันที่ 29 กรกฎาคม สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ได้อนุมัติ "การจองซื้อและไถ่ถอนทางกายภาพ" สำหรับ Bitcoin และ Ethereum ETF คณะกรรมการได้อนุมัติผลิตภัณฑ์การซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัล เช่น Bitcoin และ Ethereum ซึ่งอนุญาตให้สร้างและไถ่ถอนหุ้นในสินทรัพย์ดิจิทัลที่จับต้องได้ แทนที่จะเป็นเงินสด ซึ่งหมายความว่า Bitcoin และ Ethereum จะได้รับการปฏิบัติเช่นเดียวกับสินค้าโภคภัณฑ์ เช่น ทองคำ เมื่อวันที่ 30 กรกฎาคม ทำเนียบขาวได้เผยแพร่รายงาน "รายงานคณะทำงานตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล" (รายงานของ PWG) จำนวน 166 หน้า คณะทำงานด้านสินทรัพย์ดิจิทัลของทำเนียบขาวได้เผยแพร่รายงานจำนวน 166 หน้า ซึ่งเสนอแผนงานนโยบายคริปโตที่ครอบคลุม ซึ่งรวมถึงประเด็นต่อไปนี้: เน้นย้ำการจัดตั้งระบบการจำแนกสินทรัพย์ดิจิทัลเพื่อแยกแยะระหว่างโทเคนหลักทรัพย์ โทเคนสินค้าโภคภัณฑ์ และโทเคนเชิงพาณิชย์/ผู้บริโภค
ร้องขอให้รัฐสภามอบอำนาจให้ CFTC ในการกำกับดูแลตลาดซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลที่ไม่ใช่หลักทรัพย์ตามพระราชบัญญัติ CLARITY และนำเทคโนโลยี DeFi มาใช้
แนะนำให้ SEC/CFTC อนุมัติการออกและการซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลโดยเร็ว ผ่านการยกเว้น การให้ความคุ้มครอง และการทดสอบแบบ Regulatory Sandbox
แนะนำให้เริ่มต้นนวัตกรรมคริปโตอีกครั้งในภาคธนาคาร อนุญาตให้ธนาคารสามารถเก็บรักษา Stablecoin และชี้แจงขั้นตอนการขอเปิดบัญชีธนาคารกลางสหรัฐฯ
แผน "Project Crypto" ของ SEC ในวันที่ 31 กรกฎาคม และแผน "Crypto Sprint" ของ CFTC ในวันที่ 1 สิงหาคม
ร่างคำสั่งผู้บริหารต่อต้าน "ปฏิบัติการ Suffocation 2.0" ลงวันที่ 5 สิงหาคม
คำสั่งนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อแก้ไขปัญหาการเลือกปฏิบัติต่อบริษัทคริปโตเคอร์เรนซีและกลุ่มอนุรักษ์นิยม โดยข่มขู่ธนาคารที่ตัดลูกค้าด้วยเหตุผลทางการเมืองด้วยค่าปรับ คำสั่งยินยอม หรือมาตรการทางวินัยอื่นๆ คำสั่งผู้บริหารยังสั่งให้หน่วยงานกำกับดูแลตรวจสอบว่าสถาบันการเงินใดละเมิดพระราชบัญญัติโอกาสทางเครดิตที่เท่าเทียมกัน กฎหมายต่อต้านการผูกขาด หรือกฎหมายคุ้มครองทางการเงินของผู้บริโภคหรือไม่
เมื่อวันที่ 7 สิงหาคม ทรัมป์ได้ลงนามในคำสั่งฝ่ายบริหารเกี่ยวกับการลงทุน 401(k)
คำสั่งนี้เสนอให้อนุญาตให้กองทุน 401(k) ลงทุนในสินทรัพย์ทางเลือก เช่น หุ้นเอกชน อสังหาริมทรัพย์ และคริปโตเคอร์เรนซี การดำเนินการครั้งนี้จะเป็นความก้าวหน้าครั้งสำคัญสำหรับอุตสาหกรรมที่ต้องการใช้ประโยชน์จากตลาดกองทุนเกษียณอายุมูลค่าราว 12.5 ล้านล้านดอลลาร์
ในยุคซูเปอร์แอปที่ทุกอย่างอยู่บนบล็อกเชน ภาคส่วนคริปโตใดบ้างที่จะได้รับประโยชน์จากนโยบายเหล่านี้
กรอบการปฏิบัติตามกฎระเบียบคริปโตของสหรัฐอเมริกาจึงได้รับการจัดตั้งขึ้น รัฐบาลทรัมป์ได้กำหนดบทบาทพื้นฐานของ Stablecoin Act และ Anti-Central Bank Digital Currency Act ประการแรก ด้วยการเชื่อมโยงกับพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ และประการที่สอง ด้วยการเชื่อมโยงกับสภาพคล่องทั่วโลก รัฐบาลทรัมป์สามารถขยาย Stablecoin ไปยังภาคส่วนคริปโตต่างๆ ได้อย่างมั่นใจ พระราชบัญญัติ CLARITY ที่ชาญฉลาดยังกำหนดเขตอำนาจศาลของ SEC และ CFTC อีกด้วย ตั้งแต่วันที่ 29 กรกฎาคม ถึง 5 สิงหาคม มีการประกาศสี่ครั้งภายในสัปดาห์เดียวที่เน้นเรื่อง on-chain มากขึ้น ตั้งแต่การเปิดให้แลก ETF BTC และ ETH ทางกายภาพ ไปจนถึงใบรับรองที่ได้รับการสนับสนุนจากสภาพคล่อง การประกาศเหล่านี้ล้วนมุ่งเป้าไปที่การเชื่อมต่อช่องทาง "เงินเก่า" เข้ากับบล็อกเชนก่อน จากนั้นจึงใช้ "ผลตอบแทน DeFi" เพื่อขยายระบบการเงินไปยังบล็อกเชน คำสั่งผู้บริหารสองฉบับที่ออกในช่วงสองวันที่ผ่านมาได้อัดฉีดเงินจากธนาคารและกองทุนบำเหน็จบำนาญเข้าสู่ภาคคริปโตอย่างมีประสิทธิภาพ พลังรวมนี้นำมาซึ่ง "ตลาดกระทิงเชิงนโยบาย" ที่แท้จริงครั้งแรกในประวัติศาสตร์คริปโต เมื่อ Atkins เปิดตัว Project Crypto เขาได้กล่าวถึงแนวคิดหลัก: "Super-App" ซึ่งหมายถึง "การผสานรวมในแนวนอน" ของผลิตภัณฑ์และบริการ ในวิสัยทัศน์ของเขา แอปพลิเคชันเดียวจะมอบบริการทางการเงินที่ครบวงจรให้กับลูกค้าในอนาคต แอตกินส์กล่าวว่า "โบรกเกอร์ที่มีระบบการซื้อขายทางเลือกควรสามารถให้บริการซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลที่ไม่ใช่หลักทรัพย์ หลักทรัพย์สินทรัพย์ดิจิทัล หลักทรัพย์แบบดั้งเดิม รวมถึงการ Staking การให้กู้ยืม และบริการอื่นๆ ของคริปโต โดยไม่ต้องขอใบอนุญาตในกว่า 50 รัฐหรือใบอนุญาตของรัฐบาลกลางหลายใบ" เมื่อพูดถึงผู้สมัครชิงรางวัล Super Apps ที่ร้อนแรงที่สุดในปีนี้ สองตัวเลือกที่โดดเด่นคือ Robinhood บริษัทโบรกเกอร์ที่ไม่ใช่แบบดั้งเดิม และ Coinbase ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มการซื้อขายที่ "สอดคล้อง" ที่สุดแห่งแรกๆ แม้ว่า Robinhood จะเข้าซื้อกิจการ Bitstamp ในปีนี้ เปิดตัวโทเค็นอิควิตี้ และร่วมมือกับ Aave เพื่อนำแพลตฟอร์มนี้ไปสู่ระบบออนไลน์ (โดยทำธุรกรรมทั้งบนแพลตฟอร์มและบนเชนพร้อมกัน) แต่ Coinbase ยังได้ผนวกรวมระบบนิเวศ Base Chain และการเข้าถึงแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน Coinbase ของตน และอัปเกรด Base Wallet เพื่อรวมเข้ากับแอปพลิเคชันที่ผสานรวมบริการเลเยอร์แอปพลิเคชันทั้งแบบโซเชียลและออฟเชน อย่างไรก็ตาม การขยายตัวของ RWA ในด้านต่างๆ ภายในบริบทของซูเปอร์แอปกำลังเกิดขึ้นอย่างแท้จริงด้วยนโยบายที่ส่งเสริมการถ่ายโอนสินทรัพย์แบบดั้งเดิมแบบออนเชน การแปลงสินทรัพย์ดิจิทัลเป็นโทเค็นของพันธบัตร หุ้น และพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นของ Ethereum จะค่อยๆ ได้รับการยอมรับ ข้อมูลจาก RWA.xyz คาดการณ์ว่าตลาด RWA ทั่วโลกจะเติบโตจากประมาณ 5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2565 เป็นประมาณ 24 พันล้านดอลลาร์สหรัฐภายในเดือนมิถุนายน 2568 แทนที่จะเรียกว่า RWA ควรเรียกว่า Fintech ดีกว่า เนื่องจากเป้าหมายของพวกเขาคือการทำให้บริการทางการเงินมีประสิทธิภาพมากขึ้นผ่านวิธีการทางสถาบันและเทคโนโลยี นับตั้งแต่การเกิดขึ้นของกองทรัสต์เพื่อการลงทุนในอสังหาริมทรัพย์ (REIT) ในช่วงทศวรรษ 1960 และ E-gold ไปจนถึงการเกิดขึ้นของ ETF ในเวลาต่อมา RWA เกิดขึ้นหลังจากการทดลองนับครั้งไม่ถ้วน ทั้งล้มเหลวและประสบความสำเร็จ รวมถึงการถือกำเนิดของบัญชีแยกประเภทแบบกระจายศูนย์ BTC ที่มีสีสัน และ Stablecoin แบบอัลกอริทึม ด้วยการที่ RWA ได้รับการยอมรับจากระบบนโยบายในปัจจุบัน จึงกลายเป็นสิ่งที่น่าเชื่อถือที่สุด และคาดว่าจะมีตลาดขนาดใหญ่ Boston Consulting Group เชื่อว่า 10% ของ GDP โลก (ประมาณ 16 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ) อาจถูกแปลงเป็นโทเคนภายในปี 2030 ขณะที่ Standard Chartered Bank ประเมินว่าสินทรัพย์ที่ถูกแปลงเป็นโทเคนจะสูงถึง 30 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐภายในปี 2034 การแปลงเป็นโทเคนเปิดประตูสู่โอกาสใหม่ๆ ที่น่าตื่นเต้นสำหรับบริษัทสถาบันต่างๆ ด้วยการลดต้นทุน ปรับปรุงกระบวนการพิจารณาสินเชื่อ และปรับปรุงสภาพคล่อง นอกจากนี้ยังช่วยเพิ่มผลตอบแทนให้กับนักลงทุนที่พร้อมรับความเสี่ยงมากขึ้น
ลักษณะของ Stablecoins และพันธบัตรรัฐบาลแบบ On-Chain
เมื่อพูดถึง RWA ในสกุลเงินดิจิทัล สินทรัพย์สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ โดยเฉพาะดอลลาร์สหรัฐและพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ มักเป็นที่สนใจเสมอ นี่คือผลลัพธ์จากประวัติศาสตร์เศรษฐกิจเกือบ 80 ปี นับตั้งแต่การพัฒนาระบบ Bretton Woods ในปี 1944 จนถึงปัจจุบัน ซึ่งทำให้ดอลลาร์สหรัฐกลายเป็นกระดูกสันหลังของระบบการเงินโลก ธนาคารกลางทั่วโลกถือครองเงินสำรองส่วนใหญ่ไว้ในสินทรัพย์สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ ประมาณ 58% ของทุนสำรองเงินตราต่างประเทศอย่างเป็นทางการทั่วโลกถืออยู่ในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ โดยส่วนใหญ่ลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ เป็นตลาดพันธบัตรที่ใหญ่ที่สุดในโลก มีพันธบัตรคงค้างอยู่ประมาณ 28.8 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ และมีสภาพคล่องที่ไม่มีใครเทียบได้ รัฐบาลและนักลงทุนต่างชาติถือครองพันธบัตรนี้อยู่ประมาณ 9 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ในอดีต มีสินทรัพย์เพียงไม่กี่ชนิดเท่านั้นที่มีความลึก ความมั่นคง และคุณภาพเครดิตเทียบเท่ากับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ พันธบัตรรัฐบาลคุณภาพสูงถือเป็นรากฐานสำคัญของพอร์ตการลงทุนของสถาบัน โดยทำหน้าที่เป็นแหล่งเงินทุนที่ปลอดภัยและหลักประกันสำหรับการลงทุนอื่นๆ โลกคริปโตใช้ประโยชน์จากปัจจัยพื้นฐานเดียวกันนี้ และเนื่องจาก Stablecoin กลายเป็นจุดเข้าและออกที่ใหญ่ที่สุดของคริปโต ความสัมพันธ์ระหว่างทั้งสองจึงลึกซึ้งยิ่งขึ้นกว่าที่เคยเป็นมา แม้ว่าสกุลเงินดิจิทัลจะยังไม่สามารถบรรลุวิสัยทัศน์ของซาโตชิ นากาโมโตะ ที่ต้องการ "สร้างทางเลือกใหม่ให้กับระบบดอลลาร์" ได้ แต่กลับกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่มีประสิทธิภาพมากขึ้นสำหรับการเงินที่ใช้เงินดอลลาร์ ซึ่งในทางกลับกัน กลายเป็นเงื่อนไขสำคัญที่รัฐบาลสหรัฐฯ จำเป็นต้องยอมรับการมีอยู่ของสกุลเงินดิจิทัลอย่างเต็มที่ ซึ่งอาจมีความจำเป็นยิ่งกว่าที่เคย
ด้วยการเพิ่มซาอุดีอาระเบีย สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ อียิปต์ อิหร่าน และเอธิโอเปียเข้ามาเมื่อเร็วๆ นี้ GDP รวมของกลุ่ม BRICS ในปี 2024 จะสูงถึง 29.8 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ แซงหน้า GDP ของสหรัฐอเมริกาที่ 29.2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งจะไม่ใช่กลุ่มเศรษฐกิจที่ใหญ่ที่สุดในโลกในแง่ของ GDP อีกต่อไป ในช่วงสองทศวรรษที่ผ่านมา เศรษฐกิจของกลุ่ม BRICS เติบโตเร็วกว่ากลุ่ม G7 อย่างมาก
ข้อมูลกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ณ วันที่ 15 พฤษภาคม 2025 มูลค่าการถือครองพันธบัตรสหรัฐฯ ของ Tether สูงกว่าเกาหลีใต้ ที่มา: Messari
Stablecoin ซึ่งมีความสัมพันธ์อย่างมากกับ Tether ถือเป็นสถานะที่โดดเด่นในภูมิทัศน์ทางการเงินโลก พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้นเหล่านี้มีสภาพคล่อง มีประสิทธิภาพ และใช้งานง่ายที่สุด โดยสามารถจัดการกับอุปสรรคสองประการที่เกี่ยวข้องกับการลดการใช้เงินดอลลาร์ได้อย่างมีประสิทธิภาพ นั่นคือ การรักษาอำนาจสูงสุดของเงินดอลลาร์ในการทำธุรกรรมทั่วโลก ควบคู่ไปกับการรักษาความต้องการพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อย่างต่อเนื่อง
จากข้อมูลผู้ถือครองเงินดอลลาร์สหรัฐ ณ วันที่ 31 ธันวาคม 2567 พบว่าผู้ถือครอง stablecoin มีจำนวนถึง 15%-30% ของจำนวนดอลลาร์สหรัฐแบบดั้งเดิมทั้งหมดภายในเวลาเพียงห้าปี ที่มา: Ark Investment
USD stablecoin อย่าง USDC และ USDT ไม่เพียงแต่มอบสกุลเงินที่มีเสถียรภาพในการซื้อขายให้กับนักลงทุนเท่านั้น แต่ยังได้รับการสนับสนุนจากเงินฝากธนาคารและพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นแบบเดียวกับที่สถาบันดั้งเดิมพึ่งพาอีกด้วย แม้ว่ารายได้จาก Stablecoin ของพันธบัตรกระทรวงการคลังเหล่านี้จะไม่ได้เป็นของผู้ถือครอง แต่ผลิตภัณฑ์การจัดการความมั่งคั่งแบบออนเชนจำนวนเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ ได้นำแนวคิดของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ มาใช้ ปัจจุบัน มีสองวิธีหลักในการสร้างโทเค็นพันธบัตรกระทรวงการคลังแบบออนเชน ได้แก่ กลไกการสร้างผลตอบแทนและกลไกการปรับฐาน
ตัวอย่างเช่น โทเค็นผลตอบแทนอย่าง USDY ของ Ondo และ USYC ของ Circle จะสะสมผลตอบแทนพื้นฐานผ่านกลไกต่างๆ ที่เพิ่มราคาสินทรัพย์ ในโมเดลนี้ ราคาของ USDY ในหกเดือนจะสูงกว่าปัจจุบันเนื่องจากผลตอบแทนสะสม ในทางตรงกันข้าม โทเค็นการปรับฐานอย่าง BUIDL ของ BlackRock, BENJI ของ Franklin Templeton หรือ OUSG ของ Ondo จะรักษาความเท่าเทียมของดอลลาร์สหรัฐฯ โดยการกระจายผลตอบแทนผ่านโทเค็นที่ออกใหม่ในช่วงเวลาที่กำหนดไว้ล่วงหน้า
ไม่ว่าจะเป็น "stablecoin ที่สร้างผลตอบแทน" หรือ "พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ในรูปแบบโทเคน" เช่นเดียวกับการใช้พอร์ตโฟลิโอกองทุนใน TradeFi ผลิตภัณฑ์การจัดการความมั่งคั่งแบบออนเชนก็ใช้พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ แบบออนเชนเป็นส่วนหนึ่งของผลตอบแทนที่มั่นคง พันธบัตรเหล่านี้ได้กลายเป็นทางเลือกแทน DeFi ที่มีความเสี่ยงสูง ช่วยให้นักลงทุนคริปโตได้รับผลตอบแทนต่อปีที่มั่นคงที่ 4-5% โดยมีความเสี่ยงน้อยที่สุด
อ่านเพิ่มเติม: ร่างกฎหมาย Stablecoin ในมือและบรรดานายธนาคารที่ไม่หยุดนิ่งบน Wall Street
วิธีที่ง่ายที่สุดในการสร้างรายได้: สินเชื่อแบบ On-Chain
อุตสาหกรรมการให้กู้ยืมแบบดั้งเดิมเป็นหนึ่งในภาคส่วนหลักที่สร้างผลกำไรสูงสุดของระบบการเงิน จากการวิจัยของ magistral consulting ตลาดสินเชื่อโลกจะมีมูลค่าสูงถึง 11.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2567 และคาดว่าจะสูงถึง 12.2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2568 เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว ตลาดสินเชื่อคริปโตทั้งหมดมีมูลค่าต่ำกว่า 3 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่โดยทั่วไปแล้วผลตอบแทนจะอยู่ระหว่าง 9-10% ซึ่งสูงกว่าตลาดการเงินแบบดั้งเดิมมาก หากมีการยกเลิกกฎระเบียบต่างๆ จะช่วยปลดล็อกศักยภาพการเติบโตมหาศาล ในเดือนมีนาคม 2566 ทีมวิจัยนำโดย Giulio Cornelli จากมหาวิทยาลัยซูริก ได้ตีพิมพ์บทความในวารสาร Journal of Banking and Finance หัวข้อ "ความสำคัญของการให้สินเชื่อแก่บริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่" การศึกษาแสดงให้เห็นว่ากรอบการกำกับดูแลฟินเทคที่ชัดเจนสามารถเพิ่มการเติบโตของกิจกรรมการปล่อยสินเชื่อใหม่ได้เป็นสองเท่า (การศึกษาหนึ่งแสดงให้เห็นว่าปริมาณการปล่อยสินเชื่อฟินเทคเพิ่มขึ้น 103% เมื่อกฎระเบียบมีความชัดเจน) หลักการเดียวกันนี้ใช้ได้กับการปล่อยสินเชื่อคริปโต: หากนโยบายมีความชัดเจน เงินทุนจะไหลเข้ามา
ขนาดตลาดการปล่อยสินเชื่อ ที่มา: magistral consulting
ดังนั้น เมื่อสินทรัพย์ในภาค RWA ถูกนำเข้ามาบนเครือข่ายมากขึ้นเรื่อยๆ หนึ่งในผู้ที่ได้รับประโยชน์สูงสุดจากการปฏิบัติตามกฎระเบียบอาจเป็นอุตสาหกรรมการปล่อยสินเชื่อบนเครือข่าย ปัจจุบัน ภาคคริปโตยังขาดการสนับสนุนข้อมูลขนาดใหญ่จากระบบ "คะแนนเครดิตของรัฐบาล" ในระบบการเงินแบบดั้งเดิม ดังนั้นจึงสามารถมุ่งเน้นไปที่ "สินทรัพย์ค้ำประกัน" ได้เท่านั้น DeFi ถูกนำมาใช้เพื่อเข้าสู่ตลาดตราสารหนี้รองเพื่อกระจายความเสี่ยง ดังนั้นสินทรัพย์สินเชื่อส่วนบุคคลในปัจจุบันคิดเป็นประมาณ 60% ของ RWA บนเครือข่าย หรือประมาณ 14,000 ล้านดอลลาร์
เบื้องหลังกระแสกิจกรรมนี้คือการมีส่วนร่วมอย่างลึกซึ้งของสถาบันแบบดั้งเดิม โดย Figure ซึ่งกำลังอยู่ระหว่างการเจรจาเสนอขายหุ้น IPO เป็นผู้นำในการเปลี่ยนแปลงนี้ ระบบนิเวศ Cosmos ของ Provenance ได้รับการออกแบบมาโดยเฉพาะสำหรับการแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์และสินเชื่อ ณ วันที่ 10 สิงหาคม 2568 บริษัทถือครองสินทรัพย์สินเชื่อส่วนบุคคลมูลค่าประมาณ 11 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งคิดเป็น 75% ของภาคส่วนนี้ ผู้ก่อตั้งคือ Mike Cagney อดีตผู้ก่อตั้ง SoFi ประสบการณ์ของเขาในฐานะผู้ประกอบการต่อเนื่องในภาคสินเชื่อทำให้เขาเชี่ยวชาญในการให้สินเชื่อผ่านบล็อกเชน แพลตฟอร์มนี้เชื่อมโยงห่วงโซ่ทั้งหมดตั้งแต่การกำเนิดสินเชื่อ ไปจนถึงการสร้างโทเค็นและการซื้อขายรอง อันดับสองคือ Tradable ซึ่งใช้ประโยชน์จากความร่วมมือกับ Janus Henderson บริษัทจัดการสินทรัพย์มูลค่า 330 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เมื่อต้นปีที่ผ่านมา พวกเขาแปลงสินเชื่อส่วนบุคคลมูลค่า 1.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐบน Zksync (ทำให้เป็นบล็อกเชนสินเชื่อที่ใหญ่เป็นอันดับสอง) อันดับสามตกเป็นของ Ethereum ซึ่งเป็น "คอมพิวเตอร์ระดับโลก" แต่ส่วนแบ่งการตลาดในภาคส่วนนี้มีเพียงหนึ่งในสิบของ Provenance
ซ้าย: มูลค่าตลาดของ "Credit Public Chain", ขวา: มูลค่าตลาดของโครงการสินเชื่อ, ที่มา: RWAxyz
อ่านเพิ่มเติม: "จากเรื่องอื้อฉาวทางเพศสู่ส่วนแบ่งแรกของ RWA "กลโกงของชาวอเมริกัน""
สินเชื่อ Bitcoin มหาสมุทรสีน้ำเงินใหม่มูลค่า 6.6 ล้านล้านดอลลาร์"
แพลตฟอร์ม DeFi ดั้งเดิมก็กำลังเข้าสู่ตลาดสินเชื่อของ RWA เช่นกัน ยกตัวอย่างเช่น Maple Finance ได้ นายหน้าสินเชื่อกว่า 3.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ปัจจุบันมีสินเชื่อหมุนเวียนอยู่ประมาณ 777 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งบางส่วนเป็นสินเชื่อลูกหนี้การค้า MakerDAO ได้เริ่มจัดสรรเงินทุนให้กับสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง เช่น พันธบัตรรัฐบาลและสินเชื่อเชิงพาณิชย์ และแพลตฟอร์มอย่าง Goldfinch และ TrueFi ก็ได้เริ่มดำเนินการในช่วงแรกเช่นกัน ก่อนหน้านี้ภาคส่วนนี้ถูกควบคุมโดยกฎระเบียบที่เข้มงวด แต่ปัจจุบัน "นโยบายการอุ่นเครื่อง" อาจช่วยฟื้นฟูภาคส่วนนี้ได้อย่างเต็มที่ ยกตัวอย่างเช่น Apollo ได้เปิดตัวกองทุนสินเชื่อหลัก ACRED ในรูปแบบโทเค็น ซึ่งช่วยให้นักลงทุนสามารถสร้างโทเค็น sACRED ผ่าน Securitize เพื่อเป็นตัวแทนหุ้นของพวกเขา ซึ่งสามารถนำไปใช้สำหรับการให้กู้ยืมและการทำ Arbitrage บนแพลตฟอร์ม DeFi เช่น Morpho บน Polygon sACRED ใช้ RedStone Price Oracle และ Gauntlet Risk Control Engine ในการกู้ยืม Stablecoin ซึ่งต่อมาจะถูกนำไปใช้ในการซื้อคืน ACRED โดยให้ผลตอบแทนพื้นฐาน 5-11% ถึง 16% ต่อปี นวัตกรรมนี้ผสมผสานกองทุนสินเชื่อสถาบันเข้ากับ DeFi เลเวอเรจ
โครงสร้างสินเชื่อหมุนเวียน sACRED, ที่มา: Redstone
ในระยะยาว การปฏิรูป 401(k) จะส่งผลดีทางอ้อมต่อสินเชื่อแบบ on-chain เจค ออสตรอฟสกีส เทรดเดอร์นอกตลาดที่ Wintermute กล่าวว่าผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงนี้ไม่ควรมองข้าม “การจัดสรร 2% ให้กับ Bitcoin และ Ethereum เพียงอย่างเดียวนั้นเทียบเท่ากับเงินไหลเข้าสะสมของ ETF ในปัจจุบันถึง 1.5 เท่า ในขณะที่การจัดสรร 3% จะทำให้เงินไหลเข้ารวมในตลาดมากกว่าสองเท่า ประเด็นสำคัญคือผู้ซื้อเหล่านี้ส่วนใหญ่ไม่คำนึงถึงราคา พวกเขามุ่งเน้นไปที่การบรรลุเป้าหมายการจัดสรรมากกว่าการซื้อขายเชิงกลยุทธ์” คาดว่าความต้องการรายได้จากกองทุนบำเหน็จบำนาญแบบดั้งเดิมจะผลักดันให้เกิดความสนใจลงทุนในผลิตภัณฑ์ DeFi ที่มีเสถียรภาพและให้ผลตอบแทนสูง ตัวอย่างเช่น สินทรัพย์ที่แปลงเป็นโทเค็นโดยอ้างอิงจากหนี้อสังหาริมทรัพย์ สินเชื่อธุรกิจขนาดเล็ก และกลุ่มสินเชื่อส่วนบุคคล หากได้รับการบรรจุและปฏิบัติตามข้อกำหนดอย่างเหมาะสม อาจกลายเป็นทางเลือกใหม่สำหรับกองทุนบำเหน็จบำนาญ
10 โครงการสินเชื่อออนเชนยอดนิยมตามส่วนแบ่งตลาด ที่มา: RWAxyz
ด้วยกฎระเบียบที่ชัดเจน "กองทุนสินเชื่อ DeFi" ระดับสถาบันเหล่านี้มีแนวโน้มที่จะถูกเลียนแบบอย่างรวดเร็ว ท้ายที่สุดแล้ว สถาบันขนาดใหญ่ส่วนใหญ่ (Apollo, BlackRock, JPMorgan) ระบุว่าการแปลงเป็นโทเค็นเป็นเครื่องมือสำคัญในการเพิ่มสภาพคล่องและผลตอบแทนของตลาด หลังจากปี 2025 สินทรัพย์ (เช่น อสังหาริมทรัพย์ การเงินการค้า และแม้แต่สินเชื่อที่อยู่อาศัย) จะถูกแปลงเป็นโทเค็นและนำไปไว้บนเชนมากขึ้น คาดว่าตลาดสินเชื่อบนเชนจะกลายเป็นตลาดที่มีมูลค่าถึงล้านล้านดอลลาร์
การเปลี่ยน "มูลค่าอเมริกัน" 5/6.5 ชั่วโมง ให้เป็น "หุ้นสหรัฐฯ บนเชน" ที่เข้าถึงได้ตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน
ตลาดหุ้นสหรัฐฯ เป็นหนึ่งในตลาดทุนที่ใหญ่ที่สุดในโลก ภายในกลางปี 2025 มูลค่าตลาดรวมของตลาดหุ้นสหรัฐฯ จะอยู่ที่ประมาณ 50-55 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็น 40%-45% ของมูลค่าตลาดโลก อย่างไรก็ตาม "มูลค่าอเมริกัน" อันมหาศาลนี้ถูกซื้อขายในช่วงเวลาประมาณ 6.5 ชั่วโมงต่อวัน ห้าวันต่อสัปดาห์มาเป็นเวลานาน โดยมีข้อจำกัดด้านภูมิภาคและเวลาอย่างมาก สถานการณ์นี้กำลังเปลี่ยนแปลงไป เนื่องจากหุ้นสหรัฐฯ ที่อยู่บนเครือข่าย (on-chain) ช่วยให้นักลงทุนทั่วโลกสามารถเข้าร่วมในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ได้ตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน หุ้นสหรัฐฯ ที่อยู่บนเครือข่ายจะแปลงหุ้นของบริษัทจดทะเบียนในสหรัฐฯ ให้เป็นดิจิทัลในรูปแบบโทเคนบนบล็อกเชน โดยราคาจะอ้างอิงกับราคาหุ้นจริงและค้ำประกันด้วยหุ้นหรือตราสารอนุพันธ์จริง ข้อได้เปรียบที่สำคัญที่สุดของหุ้นที่แปลงเป็นโทเคนนี้คือเวลาซื้อขายไม่ถูกจำกัดอีกต่อไป ตลาดหุ้นสหรัฐฯ แบบดั้งเดิมเปิดทำการเพียงประมาณ 6.5 ชั่วโมงต่อวันในวันธรรมดา ในขณะที่โทเคนหุ้นที่อยู่บนเครือข่ายบล็อกเชนสามารถซื้อขายได้อย่างต่อเนื่องตลอด 24 ชั่วโมง ปัจจุบัน การแปลงเป็นโทเคนหุ้นสหรัฐฯ กำลังดำเนินการผ่านสามแนวทางหลัก ได้แก่ การออกหุ้นที่เป็นไปตามข้อกำหนดของบุคคลภายนอกพร้อมการเข้าถึงหลายแพลตฟอร์ม การออกหุ้นโดยบริษัทนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ที่มีใบอนุญาตพร้อมการซื้อขายแบบ on-chain ในระบบปิด และรูปแบบสัญญาซื้อขายส่วนต่าง (CFD)
อ่านเพิ่มเติม: จาก Robinhood สู่ xStocks การสร้างโทเค็นหุ้นสหรัฐฯ สำเร็จได้อย่างไร
ปัจจุบัน มีโครงการสร้างโทเค็นหุ้นสหรัฐฯ มากมายเกิดขึ้นในตลาด ตั้งแต่ MirrorCoin "ก่อน IPO" ของ Republic ไปจนถึง Ventuals "ก่อน IPO" ระยะสั้นและระยะยาวของ Hyperliquid ตามมาด้วย Robinhood ซึ่งสร้างความปั่นป่วนให้กับทั้งชุมชน TradeFi และคริปโต; xStocks ซึ่งเป็นหุ้นส่วนหลายสถาบัน; MyStonk ซึ่งเสนอเงินปันผลหุ้น; และ StableStock ซึ่งกำลังจะเปิดตัวการผสานรวมโบรกเกอร์แบบ dual-track + โทเคนแบบ on-chain สำหรับ DeFi
แนวโน้มนี้ได้รับแรงผลักดันจากสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบที่ชัดเจนขึ้นอย่างรวดเร็วและการเข้ามาของยักษ์ใหญ่แบบดั้งเดิม Nasdaq ได้เสนอให้สร้าง ATS (ระบบการซื้อขายทางเลือก) เวอร์ชันสินทรัพย์ดิจิทัล ซึ่งช่วยให้หลักทรัพย์ที่แปลงเป็นโทเคนสามารถจดทะเบียนและซื้อขายควบคู่ไปกับโทเคนสินค้าโภคภัณฑ์เพื่อปรับปรุงสภาพคล่องและประสิทธิภาพของตลาด Paul Atkins กรรมการ SEC ยังได้เปรียบเทียบการย้ายหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมไปยังบล็อกเชนกับการเปลี่ยนแปลงทางดิจิทัลของแพลตฟอร์มเพลง: เช่นเดียวกับที่ดนตรีดิจิทัลได้ปฏิวัติวงการดนตรี การเคลื่อนย้ายหลักทรัพย์แบบ on-chain มีศักยภาพที่จะทำให้เกิดรูปแบบการออก การเก็บรักษา และการซื้อขายแบบใหม่ทั้งหมด ซึ่งจะปรับเปลี่ยนทุกแง่มุมของตลาดทุน อย่างไรก็ตาม สาขานี้ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น เมื่อเปรียบเทียบกับ RWA อื่นๆ ซึ่งมักสร้างรายได้หลายพันล้านดอลลาร์ ภาคการแปลงเป็นโทเคนหุ้นของสหรัฐฯ ดูเหมือนจะมีศักยภาพในการเติบโตมากกว่า ปัจจุบัน มูลค่าตลาดรวมของหุ้นออนเชนต่ำกว่า 400 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ และปริมาณการซื้อขายรายเดือนอยู่ที่ประมาณ 300 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เท่านั้น ปัญหาในทางปฏิบัติที่ต้องแก้ไข ได้แก่ ช่องทางการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่ไม่สมบูรณ์ กฎระเบียบการเข้าซื้อขายของสถาบันที่ซับซ้อน และกระบวนการฝากเงินที่ใช้เวลานาน อย่างไรก็ตาม สำหรับผู้ใช้ส่วนใหญ่ ปัญหาหลักคือสภาพคล่องที่ไม่เพียงพอ เจิ้ง ตี้ นักลงทุนด้านเทคโนโลยี กล่าวว่า ต้นทุน OTC ที่สูงทำให้เทรดเดอร์หุ้นสหรัฐฯ และผู้เล่นออนเชนถูกแบ่งออกเป็นสองกลุ่มที่แตกต่างกัน "การฝากเงินผ่านแพลตฟอร์ม OTC อาจมีค่าใช้จ่ายหลายพันหยวน และหากคุณฝากเงินผ่านแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนที่ได้รับอนุญาตในสิงคโปร์อย่าง Coinbase คุณจะต้องเสียค่าธรรมเนียมการจัดการ 1% และภาษีขาย 9% ดังนั้น เงินในตลาดคริปโทเคอร์เรนซีและเงินในบัญชีโบรกเกอร์แบบดั้งเดิมจึงเป็นสองสิ่งที่แยกจากกัน โดยพื้นฐานแล้วไม่สามารถเข้ากันได้ มันเหมือนกับการต่อสู้ในสองแนวรบ" ด้วยเหตุนี้ หุ้นสหรัฐฯ แบบออนเชนในปัจจุบันจึงเปรียบเสมือนครูที่ "ให้ความรู้" แก่ผู้เล่น Degen เกี่ยวกับพื้นฐานของหุ้นสหรัฐฯ ในขณะเดียวกันก็ทำหน้าที่เป็นผู้ป้องกันความเสี่ยงที่คอย "เปิด 24/7" ให้กับผู้ที่คุ้นเคยกับโบรกเกอร์แบบดั้งเดิม ZiXI ผู้ก่อตั้ง StableStock [ซึ่งน่าจะหมายถึงโบรกเกอร์] กล่าวว่า "ตลาดคริปโทเคอร์เรนซีเปิด 24/7" ในการสัมภาษณ์กับ Zhiwubuyan ผู้ใช้ที่เล่นหุ้นสหรัฐฯ แบบออนเชนถูกแบ่งออกเป็นสามกลุ่ม และผู้เขียนได้วิเคราะห์ว่าทำไมหุ้นสหรัฐฯ แบบออนเชนจึง "จำเป็น" ในสถานการณ์การใช้งานของผู้ใช้เหล่านี้:ผู้ใช้มือใหม่: ส่วนใหญ่อยู่ในประเทศที่มีการควบคุมการแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศอย่างเข้มงวด เช่น จีน อินโดนีเซีย เวียดนาม ฟิลิปปินส์ และไนจีเรีย พวกเขาถือครอง Stablecoin แต่เนื่องจากข้อจำกัดหลายประการ พวกเขาจึงไม่สามารถเปิดบัญชีธนาคารต่างประเทศและซื้อหุ้นสหรัฐฯ แบบดั้งเดิมได้ ผู้ใช้มืออาชีพ: มีทั้ง Stablecoin และบัญชีธนาคารต่างประเทศ แต่โบรกเกอร์แบบดั้งเดิมมีเลเวอเรจต่ำ เช่น เลเวอเรจ 2.5 เท่าของ Tiger การซื้อขายแบบ On-chain สามารถทำได้ด้วยการกำหนดอัตราส่วน LTV (Loan-to-Value Ratio) ที่สูง ตัวอย่างเช่น อัตราส่วน LTV 90% อนุญาตให้มีเลเวอเรจ 9 เท่า บุคคลที่มีสินทรัพย์สุทธิสูง: ผู้ถือหุ้นระยะยาวในสหรัฐอเมริกา ซึ่งอาจได้รับดอกเบี้ย เงินปันผล หรือหุ้นที่ราคาหุ้นเพิ่มขึ้นผ่านการซื้อขายแบบมาร์จิ้น การแปลงหุ้นเป็นโทเคนช่วยให้พวกเขากลายเป็น LPs มีส่วนร่วมในการให้กู้ยืม และแม้กระทั่งทำธุรกรรมข้ามเครือข่าย นับตั้งแต่งานเปิดตัวของ Robinhood ไปจนถึงโครงการนำร่องของ Coinbase ที่ยื่นขอจดทะเบียนกับสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ซึ่งเป็นหนึ่งในสถาบันแรกๆ ที่ได้รับใบอนุญาตในสหรัฐอเมริกาที่ให้บริการ "หุ้นสหรัฐฯ แบบออนเชน" ประกอบกับคำแถลงเชิงบวกของฝ่ายการเงินของบริษัท (Division of Corporation Finance) ของ ก.ล.ต. เกี่ยวกับการ Staking คาดการณ์ได้ว่าเมื่อตลาดกระทิงดำเนินไป หุ้นสหรัฐฯ แบบออนเชนจะค่อยๆ ถูกรวมเข้ากับระบบนิเวศ DeFi ซึ่งจะก่อให้เกิดแหล่งรวมสภาพคล่องที่ค่อนข้างลึก มูลค่าของสหรัฐฯ ซึ่งครั้งหนึ่งเคยจำกัดอยู่ที่การซื้อขาย 5/7 กำลังเปลี่ยนผ่านอย่างรวดเร็วไปสู่ตลาดหุ้นแบบออนเชนที่นักลงทุนทั่วโลกสามารถเข้าถึงได้ทุกเวลา โดยไม่คำนึงถึงเวลาหรือเขตเวลา สิ่งนี้ไม่เพียงแต่ขยายฐานสินทรัพย์อย่างมากสำหรับนักลงทุนคริปโตเท่านั้น แต่ยังเป็นการเพิ่มสภาพคล่องให้กับตลาดหุ้นแบบดั้งเดิมตลอด 24 ชั่วโมง ซึ่งเป็นสัญญาณบ่งชี้ว่าวอลล์สตรีทกำลังก้าวเข้าสู่ตลาดทุนแบบออนเชนแห่ง "ยุคซูเปอร์แอป"
การแก้ไขสินทรัพย์ Staking และการเติบโตของ DeFi
หนึ่งในผู้ที่ได้ประโยชน์สูงสุดจากการปฏิรูปกฎระเบียบครั้งนี้คือโปรโตคอลอนุพันธ์ DeFi อย่างไม่ต้องสงสัย สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ได้ปูทางไปสู่การปรับคุณสมบัติใหม่ของ Liquidity Staking ซึ่งเป็นประโยชน์อย่างมากสำหรับผู้เล่นคริปโตเนทีฟ ก่อนหน้านี้ ก.ล.ต. ไม่เห็นด้วยกับบริการ Staking แบบรวมศูนย์ โดยบังคับให้ตลาดแลกเปลี่ยนต่างๆ ถอดถอนออกจากตลาดหลักทรัพย์ และก่อให้เกิดความกังวลว่า stETH ของ Lido และ rETH ของ Rocket Pool เป็นหลักทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียนหรือไม่ อย่างไรก็ตาม ในเดือนสิงหาคม 2568 ฝ่ายการเงินของบริษัทของ ก.ล.ต. ได้ชี้แจงว่า "ตราบใดที่สินทรัพย์อ้างอิงไม่ใช่หลักทรัพย์ LST ก็ไม่ใช่หลักทรัพย์เช่นกัน" สัญญาณนโยบายที่ชัดเจนนี้ได้รับการยกย่องจากอุตสาหกรรมว่าเป็นช่วงเวลาสำคัญในการปรับคุณสมบัติใหม่ของ Staking
สิ่งนี้ไม่เพียงแต่เป็นประโยชน์ต่อตัว Staking เท่านั้น แต่ยังช่วยกระตุ้นระบบนิเวศ DeFi ที่ใช้ Staking ทั้งหมดอีกด้วย ตั้งแต่การให้กู้ยืมแบบมีหลักประกัน LST การรวมผลตอบแทน และกลไกการ Staking ซ้ำ ไปจนถึงอนุพันธ์ที่สร้างผลตอบแทนซึ่งสร้างขึ้นจากการ Staking ที่สำคัญกว่านั้น กฎระเบียบของสหรัฐอเมริการะบุอย่างชัดเจนว่าสถาบันต่างๆ สามารถเข้าร่วม Staking และการกำหนดค่าผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องได้อย่างถูกกฎหมาย ปัจจุบัน ETH ที่ล็อกอยู่ใน Staking มีมูลค่าประมาณ 14.4 ล้าน ETH และการเติบโตกำลังเร่งตัวขึ้น จากข้อมูลของ Defillama ระหว่างเดือนเมษายนถึงสิงหาคม 2568 TVL ของ LST ที่ล็อกอยู่ใน Staking พุ่งสูงขึ้นจาก 2 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ เป็น 6.1 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ กลับสู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์
ดัชนี DeFi ของ SosoValue มีประสิทธิภาพสูงกว่า ETH ที่แข็งแกร่งในช่วงเดือนที่ผ่านมา ที่มา: SosoValue
ในบางจุด โปรโตคอล DeFi เหล่านี้ดูเหมือนจะบรรลุฉันทามติและเริ่มทำงานร่วมกันอย่างลึกซึ้ง ไม่เพียงแต่เชื่อมโยงทรัพยากรสถาบันของตนเข้าด้วยกันเท่านั้น แต่ยังร่วมมือกันในโครงสร้างผลตอบแทน ซึ่งค่อยๆ ก่อตัวเป็น "วงล้อแห่งผลตอบแทน" อย่างเป็นระบบ
ตัวอย่างเช่น การผสานรวมที่เพิ่งเปิดตัวระหว่าง Ethena และ Aave ช่วยให้ผู้ใช้ได้รับผลตอบแทนจากอัตราดอกเบี้ย sUSDe พร้อมกับรักษาสภาพคล่องโดยรวมให้มากขึ้นโดยการถือครอง USDe (โดยไม่มีช่วงพัก) ภายในหนึ่งสัปดาห์หลังจากการเปิดตัว ผลิตภัณฑ์ Liquid Leverage ก็สามารถดึงดูดเงินทุนไหลเข้าได้มากกว่า 1.5 พันล้านดอลลาร์ ในทางกลับกัน Pendle แบ่งสินทรัพย์ผลตอบแทนออกเป็นเงินต้น (PT) และผลตอบแทน (YT) ก่อให้เกิด "ตลาดซื้อขายผลตอบแทน" ผู้ใช้สามารถซื้อ YT ด้วยเงินทุนจำนวนไม่มากนักเพื่อรับผลตอบแทนสูง ในขณะที่ PT ล็อกผลตอบแทนคงที่ จึงเหมาะสำหรับนักลงทุนที่ระมัดระวัง PT ถูกใช้เป็นหลักประกันบนแพลตฟอร์มอย่าง Aave และ Morpho ซึ่งเป็นโครงสร้างพื้นฐานสำหรับตลาดทุนผลตอบแทน นอกจากนี้ โครงการใหม่ของ Pendle ที่ชื่อ "Project Boros" ซึ่งเพิ่งร่วมมือกับ Ethena ได้ขยายตลาดซื้อขายไปสู่อัตราการระดมทุนแบบสัญญาถาวร ช่วยให้สถาบันต่างๆ สามารถป้องกันความเสี่ยงจากค่าธรรมเนียมสัญญาของ Binance บนเครือข่ายได้ JaceHoiX ผู้ที่ชื่นชอบ DeFi กล่าวว่า "Ethena, Pendle และ Aave กำลังก่อตัวเป็นสามเหลี่ยมเหล็กของ TVL ที่พองตัว" ปัจจุบัน ผู้ใช้สามารถใช้ 1 USDT เพื่อยืมแบบหมุนเวียน 10 เท่า และเปลี่ยนเป็นเงินฝาก 10 ดอลลาร์ โดยใช้ตัวเลือก mint USDT (mint PT) เพื่อฝาก PT แล้วจึงยืม USDT ในขณะเดียวกัน เงินฝาก 10 ดอลลาร์นี้จะถูกเก็บไว้ใน TVL ของทั้งสามโปรโตคอล ดังนั้น เงินฝาก 1 ดอลลาร์จึงกลายเป็น 30 ดอลลาร์ในที่สุด สถาบันหลายแห่งได้เข้าสู่ตลาดนี้ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาผ่านช่องทางต่างๆ เช่น แพลตฟอร์มสินเชื่อ Kinexys ของ JP Morgan รวมถึง BlackRock, Cantor Fitzgerald และ Franklin Templeton การชี้แจงนโยบายต่างๆ จะช่วยเร่งการบูรณาการโปรโตคอล DeFi เข้ากับ TradFi ซึ่งท้ายที่สุดจะขยายแนวคิด "ขายแอปเปิลในหมู่บ้าน" ซึ่ง 1 ดอลลาร์มีมูลค่า 30 ดอลลาร์ ให้มีความยั่งยืนมากขึ้นโครงการเครือข่ายสาธารณะของสหรัฐฯ กำลังเผชิญกับแรงกดดันด้านนโยบาย พระราชบัญญัติ CLARITY ซึ่งผ่านเมื่อเดือนกรกฎาคมที่ผ่านมา ได้กำหนดมาตรฐาน "ระบบบล็อกเชนที่สมบูรณ์" ซึ่งอนุญาตให้โครงการคริปโตเปลี่ยนผ่านจากหลักทรัพย์ไปเป็นสินทรัพย์สินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัลได้ เมื่อเครือข่ายของพวกเขาบรรลุการกระจายอำนาจอย่างสมบูรณ์ ซึ่งหมายความว่าเครือข่ายสาธารณะและโทเคนที่มีการกระจายอำนาจในระดับสูง รวมถึงทีมงานที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบ คาดว่าจะได้รับคุณสมบัติสินค้าโภคภัณฑ์และอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของคณะกรรมการกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้า (CFTC) แทนที่จะเป็นสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) KOL @Rocky_Bitcoin เชื่อว่าอำนาจของสหรัฐฯ ในฐานะศูนย์กลางทางการเงินกำลังเริ่มเปลี่ยนไปสู่ภาคส่วนคริปโต "ด้วยการแบ่งงานกันอย่างชัดเจนระหว่าง CFTC และ ก.ล.ต. สหรัฐฯ มีเป้าหมายไม่เพียงแต่บรรลุปริมาณการซื้อขายที่สูงในตลาดกระทิงครั้งต่อไปเท่านั้น แต่ยังเป็นศูนย์กลางสำหรับการบ่มเพาะโครงการอีกด้วย" นี่ถือเป็นประโยชน์อย่างมากสำหรับเครือข่ายสาธารณะของสหรัฐฯ เช่น Solana, Base, Sui และ Sei หากเครือข่ายเหล่านี้สามารถปรับตัวให้เข้ากับตรรกะการปฏิบัติตามกฎระเบียบได้ พวกเขาอาจกลายเป็นผู้ให้บริการรายใหญ่รายต่อไปสำหรับ USDC และ ETF ยกตัวอย่างเช่น บริษัทจัดการสินทรัพย์ยักษ์ใหญ่ VanEck ได้ยื่นขอ ETF ซื้อขายแบบ Spot ของ Solana โดยระบุว่า Solana ทำงานคล้ายกับ Bitcoin และ Ethereum ดังนั้นจึงควรได้รับการพิจารณาว่าเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ Coinbase ได้เปิดตัวสัญญาซื้อขายล่วงหน้า Solana ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ CFTC ในเดือนกุมภาพันธ์ 2568 ซึ่งช่วยเร่งการมีส่วนร่วมของสถาบันใน Solana และปูทางไปสู่การเปิดตัว ETF ซื้อขายแบบ Spot ของ Solana ในอนาคต การเคลื่อนไหวเหล่านี้แสดงให้เห็นว่าภายใต้แนวทางการกำกับดูแลแบบใหม่นี้ "เครือข่ายสาธารณะของสหรัฐฯ" บางแห่งกำลังได้รับสถานะและความชอบธรรมเทียบเท่าสินค้าโภคภัณฑ์ กลายเป็นสะพานสำคัญสำหรับเงินทุนแบบดั้งเดิมบนเครือข่าย และช่วยให้สถาบันที่จัดตั้งขึ้นสามารถโอนย้ายมูลค่าไปยังเครือข่ายสาธารณะได้อย่างมั่นใจ ในขณะเดียวกัน Ethereum ซึ่งเป็น "คอมพิวเตอร์ระดับโลก" ของโลกคริปโต ก็ได้รับประโยชน์อย่างมากจากการเปลี่ยนแปลงนโยบายนี้ เนื่องจากกฎระเบียบใหม่นี้จำกัด "การซื้อขายหลักทรัพย์โดยใช้ข้อมูลภายในและการออกเหรียญอย่างรวดเร็วเพื่อถอนเงินสด" ซึ่งส่งผลดีต่อสกุลเงินหลักที่มีโครงสร้างพื้นฐานที่มั่นคงและสภาพคล่องที่แข็งแกร่ง ในฐานะบล็อกเชนสาธารณะแบบกระจายศูนย์มากที่สุดในโลก มีฐานนักพัฒนาที่ใหญ่ที่สุด และเป็นหนึ่งในบล็อกเชนไม่กี่แห่งที่ไม่เคยล่ม Ethereum ได้จัดการปริมาณงานส่วนใหญ่สำหรับ stablecoin และแอปพลิเคชัน DeFi หน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐอเมริกาได้ยอมรับสถานะที่ไม่ใช่หลักทรัพย์ของ Ethereum อย่างกว้างขวาง ในเดือนสิงหาคม 2568 สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ได้ออกแถลงการณ์ชี้แจงว่า ตราบใดที่สินทรัพย์อ้างอิง เช่น ETH ไม่ใช่หลักทรัพย์ ใบรับรองที่มีหลักประกันเป็นสภาพคล่องที่เชื่อมโยงกับสินทรัพย์อ้างอิงนั้นก็ไม่ใช่หลักทรัพย์เช่นกัน นอกจากนี้ ก.ล.ต. ยังได้อนุมัติ ETF แบบ Spot สำหรับ Bitcoin และ Ether ก่อนหน้านี้ ซึ่งเป็นการยืนยันสถานะของ Ethereum ในฐานะสินค้าโภคภัณฑ์ ด้วยการสนับสนุนจากหน่วยงานกำกับดูแล นักลงทุนสถาบันสามารถมีส่วนร่วมในระบบนิเวศ Ethereum ได้อย่างมั่นใจมากขึ้น ไม่ว่าจะเป็นการออกสินทรัพย์ RWA บนเครือข่าย เช่น พันธบัตรรัฐบาลและหุ้น หรือการใช้ Ethereum เป็นชั้นการหักบัญชีและการชำระราคาสำหรับบริการ TradFi โอกาสเหล่านี้ได้กลายเป็นสิ่งที่เป็นไปได้และเป็นไปได้จริง คาดการณ์ได้ว่าในขณะที่บล็อกเชนสาธารณะของสหรัฐฯ แข่งขันกันเพื่อขยายการปฏิบัติตามกฎระเบียบ Ethereum ซึ่งเป็น "คอมพิวเตอร์ของโลก" จะยังคงเป็นเสาหลักของระบบการเงินแบบออนเชนทั่วโลก ไม่เพียงแต่เพราะข้อได้เปรียบในการเป็นผู้นำและผลกระทบจากเครือข่ายเท่านั้น แต่ยังเป็นเพราะเงินปันผลนโยบายรอบนี้ได้เปิดประตูสู่การบูรณาการอย่างลึกซึ้งกับระบบการเงินแบบดั้งเดิมอีกด้วย
นโยบายต่างๆ ก่อให้เกิดตลาดกระทิงอย่างแท้จริงหรือไม่?
ไม่ว่าจะเป็น "พระราชบัญญัติ Stablecoin" ที่กำหนดสถานะการกำกับดูแลสินทรัพย์ที่ตรึงกับเงินดอลลาร์ หรือพิมพ์เขียวสำหรับตลาดทุนแบบ on-chain ที่ระบุไว้โดย "Project Crypto" การเปลี่ยนแปลงนโยบายจากบนลงล่างรอบนี้ได้สร้างพื้นที่สถาบันที่ไม่เคยมีมาก่อนสำหรับอุตสาหกรรมคริปโต อย่างไรก็ตาม ประสบการณ์ในอดีตแสดงให้เห็นว่าการกำกับดูแลที่เป็นมิตรไม่ได้หมายถึงการเปิดกว้างอย่างไม่จำกัด มาตรฐาน เกณฑ์ และรายละเอียดการนำไปใช้ในช่วงนำร่องนโยบายจะยังคงเป็นตัวกำหนดความอยู่รอดและชะตากรรมของภาคส่วนต่างๆ โดยตรง
ตั้งแต่ RWAs และสินเชื่อแบบ on-chain ไปจนถึงตราสารอนุพันธ์ที่มีหลักประกัน และหุ้นสหรัฐฯ แบบ on-chain เกือบทุกภาคส่วนต่างก็พบจุดยืนของตนเองภายในกรอบการทำงานใหม่นี้ อย่างไรก็ตาม การทดสอบที่แท้จริงอาจอยู่ที่ว่าภาคส่วนเหล่านี้จะสามารถรักษาประสิทธิภาพและนวัตกรรมของคริปโตเนทีฟไว้ได้หรือไม่ พร้อมกับการปฏิบัติตามกฎระเบียบ อิทธิพลระดับโลกของตลาดทุนสหรัฐฯ และลักษณะการกระจายอำนาจของบล็อกเชนจะสามารถผสานรวมได้จริงหรือไม่นั้น ขึ้นอยู่กับเกมระยะยาวระหว่างหน่วยงานกำกับดูแล การเงินแบบดั้งเดิม และอุตสาหกรรมคริปโต ทิศทางนโยบายได้เปลี่ยนไปแล้ว และวิธีบริหารจัดการจังหวะและควบคุมความเสี่ยงจะเป็นตัวกำหนดความยั่งยืนของ "ตลาดกระทิงเชิงนโยบาย" นี้
ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:
กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats
กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App
บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
