ชื่อเรื่องต้นฉบับ: หุ้นก่อน IPO ที่แปลงเป็นโทเค็นสามารถทำลายกำแพงในตลาดไพรเวทอิควิตี้ได้หรือไม่?

ที่มา: Tiger Research

คำแปลต้นฉบับ: AididiaoJP, Foresight News

สรุป

· แม้ว่าตลาดไพรเวทอิควิตี้จะให้ผลตอบแทนสูง แต่ตลาดยังคงมุ่งเน้นไปที่นักลงทุนสถาบันและบุคคลที่มีสินทรัพย์สุทธิสูงเป็นหลัก ทำให้นักลงทุนทั่วไปเข้าร่วมได้ยาก

· การแปลงเป็นโทเค็นสามารถแก้ไขข้อจำกัดของระบบการเงินแบบดั้งเดิมในแง่ของสภาพคล่อง การเข้าถึง และความสะดวกสบายได้ แต่ยังคงเผชิญกับอุปสรรคทางกฎหมายและเทคนิคที่สำคัญ

· โครงการต่างๆ เช่น Ventuals, Jarsy และ PreStocks กำลังสำรวจแนวทางต่างๆ ในการแปลงเป็นโทเค็นของไพรเวทอิควิตี้ แม้ว่าความพยายามเหล่านี้จะยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น แต่ก็แสดงให้เห็นถึงศักยภาพในการลดอุปสรรคเชิงโครงสร้างในตลาดแล้ว

การลงทุนในหุ้นเอกชนนั้นน่าสนใจ แต่นักลงทุนทั่วไปไม่สามารถเข้าถึงได้

บุคคลทั่วไปจะลงทุนใน SpaceX หรือ OpenAI ได้อย่างไร ในฐานะบริษัทเอกชน พวกเขาจึงอยู่นอกเหนือการเข้าถึงของนักลงทุนส่วนใหญ่ โอกาสสำหรับนักลงทุนทั่วไปในการเข้าร่วมนั้นแทบจะเป็นศูนย์ เนื่องจากโอกาสในการลงทุนมักจะเกิดขึ้นหลังจากที่บริษัทเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แล้วเท่านั้น

แก่นของปัญหาคือนักลงทุนทั่วไปถูกกีดกันจากผลตอบแทนที่สูงจากตลาดเอกชน ในช่วง 25 ปีที่ผ่านมา ตลาดเอกชนสร้างมูลค่าได้ประมาณสามเท่าของตลาดสาธารณะ

อุปสรรคเชิงโครงสร้างนี้เกิดจากปัจจัยหลักสองประการ ประการแรก กระบวนการระดมทุนของบริษัทเอกชนมีความละเอียดอ่อนสูง โดยทั่วไปแล้ว การซื้อขายจะเปิดให้เฉพาะนักลงทุนสถาบันที่มีชื่อเสียงเท่านั้น โดยไม่คำนึงถึงคุณสมบัติของนักลงทุน ประการที่สอง การเติบโตของตลาดทุนเอกชนทำให้บริษัทต่างๆ มีทางเลือกในการระดมทุนมากขึ้น และปัจจุบันหลายบริษัทสามารถระดมทุนได้หลายพันล้านดอลลาร์โดยไม่ต้องเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์

OpenAI เป็นตัวอย่างสำคัญของพลวัตทั้งสองประการนี้ ในเดือนตุลาคม 2567 OpenAI ระดมทุนได้ 6.6 พันล้านดอลลาร์จากนักลงทุนรายใหญ่ ได้แก่ Thrive Capital, Microsoft, Nvidia และ SoftBank ภายในเดือนมีนาคม 2568 OpenAI ได้ระดมทุนอีก 4 หมื่นล้านดอลลาร์ในรอบการระดมทุนที่นำโดย SoftBank และมี Microsoft, Coatue และ Altimeter เข้าร่วมด้วย ทำให้กลายเป็นการระดมทุนผ่านหุ้นเอกชนที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์

ปรากฏการณ์นี้เผยให้เห็นความจริง: มีนักลงทุนสถาบันเพียงไม่กี่รายเท่านั้นที่สามารถเข้าร่วมในตลาดทุนเอกชนได้ และโครงสร้างพื้นฐานด้านทุนเอกชนที่เติบโตเต็มที่ทำให้บริษัทเหล่านี้มีทางเลือกในการระดมทุนนอกเหนือจากการเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์

ส่งผลให้ภูมิทัศน์การลงทุนในปัจจุบันปิดตัวลงมากขึ้น ส่งผลให้การกระจายโอกาสการเติบโตสูงที่ไม่เท่าเทียมกันยิ่งทวีความรุนแรงขึ้น การเข้าถึงที่เท่าเทียมกัน: โทเค็นไนเซชันสามารถแก้ไขอุปสรรคเชิงโครงสร้างได้หรือไม่? โทเค็นไนเซชันสามารถแก้ไขความเหลื่อมล้ำเชิงโครงสร้างในตลาดไพรเวทอิควิตี้ได้จริงหรือ? มองเผินๆ โมเดลนี้ดูน่าสนใจ: สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงจะถูกแปลงเป็นโทเค็นดิจิทัล ทำให้เกิดการถือครองแบบกระจัดกระจายและรองรับการซื้อขายตลอด 24 ชั่วโมงทุกวันในตลาดโลก อย่างไรก็ตาม โทเค็นไนเซชันเป็นการนำสินทรัพย์ที่มีอยู่เดิม เช่น หุ้นก่อน IPO มาบรรจุใหม่ในรูปแบบใหม่ โซลูชันเพื่อปรับปรุงการเข้าถึงมีอยู่แล้วในระบบการเงินแบบดั้งเดิม ตัวอย่างเช่น แพลตฟอร์มอย่าง Ustockplus ของ Dunamu ในเกาหลีใต้ และ Forge และ EquityZen ในสหรัฐอเมริกา อนุญาตให้นักลงทุนทั่วไปซื้อขายไพรเวทอิควิตี้ภายใต้กรอบการกำกับดูแลที่มีอยู่ แล้วโทเค็นไนเซชันมีอะไรพิเศษ? กุญแจสำคัญอยู่ที่โครงสร้างตลาด แพลตฟอร์มแบบดั้งเดิมใช้รูปแบบการจับคู่แบบเพียร์ทูเพียร์ (P2P) ซึ่งผู้ซื้อต้องรอให้ผู้ขายส่งคำสั่งซื้อขาย หากไม่มีคู่สัญญา การซื้อขายก็ไม่สามารถเสร็จสมบูรณ์ได้ โมเดลนี้ประสบปัญหาสภาพคล่องต่ำ การค้นพบราคาที่จำกัด และระยะเวลาดำเนินการที่คาดเดาไม่ได้ การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นมีศักยภาพในการแก้ไขข้อจำกัดเชิงโครงสร้างเหล่านี้ หากสินทรัพย์ที่แปลงเป็นโทเค็นจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์รวมศูนย์ (CEX) หรือตลาดหลักทรัพย์รวมศูนย์ (DEX) กลุ่มสภาพคล่องหรือผู้ดูแลสภาพคล่องสามารถจัดหาคู่สัญญาที่สม่ำเสมอ ช่วยเพิ่มประสิทธิภาพในการดำเนินการและความแม่นยำในการกำหนดราคา นอกจากการลดความยุ่งยากแล้ว วิธีการนี้ยังสามารถสร้างนิยามใหม่ของสถาปัตยกรรมตลาดได้อีกด้วย การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นยังช่วยให้สามารถใช้งานความสามารถที่ระบบการเงินแบบดั้งเดิมยังไม่รองรับ เช่น สัญญาอัจฉริยะสามารถจ่ายเงินปันผลโดยอัตโนมัติ ดำเนินการซื้อขายแบบมีเงื่อนไข หรือติดตั้งสิทธิ์การกำกับดูแลแบบตั้งโปรแกรมได้ ความสามารถเหล่านี้เปิดประตูสู่เครื่องมือทางการเงินใหม่ๆ ที่ออกแบบมาเพื่อความยืดหยุ่นและความโปร่งใส

โครงการที่พยายามแปลงหุ้นก่อน IPO ให้เป็นโทเค็น

Ventuals

ที่มา: Ventuals

Ventuals ใช้โครงสร้างสัญญาแบบถาวร ข้อได้เปรียบหลักคือสามารถซื้อขายตราสารอนุพันธ์ได้โดยไม่ต้องถือครองสินทรัพย์อ้างอิง ซึ่งทำให้แพลตฟอร์มสามารถจดทะเบียนหุ้นจำนวนมากก่อน IPO ได้อย่างรวดเร็ว ขณะเดียวกันก็หลีกเลี่ยงข้อกำหนดด้านกฎระเบียบทั่วไป เช่น การยืนยันตัวตน หรือการรับรองนักลงทุนที่ได้รับการรับรอง

สัญญาแบบถาวรถูกนำมาใช้งานโดยใช้มาตรฐาน HIP-3 ของ Hyperliquid อย่างไรก็ตาม ปัจจุบันมาตรฐานนี้ใช้งานได้เฉพาะบนเครือข่ายทดสอบเท่านั้น และ Ventuals ยังคงอยู่ในระยะก่อนการเปิดตัว

รูปแบบการกำหนดราคายังไม่ธรรมดาเช่นกัน โดยราคาโทเค็นไม่ได้ขึ้นอยู่กับราคาหุ้นหรือธุรกรรมในตลาดจริง แต่คำนวณโดยการหารมูลค่ารวมของบริษัทด้วย 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ยกตัวอย่างเช่น หาก OpenAI มีมูลค่า 35 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ราคาของโทเค็น vOAI หนึ่งโทเค็นจะอยู่ที่ 350 ดอลลาร์สหรัฐ

โมเดลที่มีอุปสรรคต่ำนี้ยังนำเสนอความท้าทายเชิงโครงสร้าง ซึ่งความท้าทายที่เด่นชัดที่สุดคือการพึ่งพาออราเคิล ข้อมูลการประเมินมูลค่าของบริษัทไพรเวทอิควิตี้นั้นโดยเนื้อแท้แล้วมีความคลุมเครือและไม่ค่อยมีการอัปเดต ตราสารอนุพันธ์ที่อิงจากข้อมูลที่ไม่สมบูรณ์นี้อาจทำให้ความไม่สมดุลของข้อมูลในตลาดรุนแรงขึ้น Jarsy ใช้โมเดลการสร้างโทเค็นที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ในอัตราส่วน 1:1 กลไกหลักของ Jarsy คือการซื้อหุ้นก่อน IPO โดยตรง และออกโทเค็นหนึ่งโทเค็นต่อหุ้นหนึ่งหุ้นที่ถือครอง ตัวอย่างเช่น หาก Jarsy ถือหุ้น SpaceX 1,000 หุ้น Jarsy จะสร้างโทเค็น JSPAX 1,000 โทเค็น แม้ว่านักลงทุนจะไม่ได้เป็นเจ้าของหุ้นอ้างอิงโดยตรง แต่พวกเขายังคงมีสิทธิ์ทางเศรษฐกิจที่เกี่ยวข้องทั้งหมด รวมถึงเงินปันผลและการเพิ่มขึ้นของราคาหุ้น โมเดลนี้อาศัยบทบาทของ Jarsy ในฐานะหน่วยงานบริหารจัดการสินทรัพย์ แพลตฟอร์มจะทดสอบความต้องการของนักลงทุนก่อนผ่านการขายโทเคนล่วงหน้า จากนั้นจึงนำเงินที่ระดมทุนมาซื้อหุ้นจริง หากการซื้อขายสำเร็จ โทเคนที่ขายล่วงหน้าจะถูกแปลงเป็นโทเคนอย่างเป็นทางการ มิฉะนั้นเงินจะถูกคืน สินทรัพย์ทั้งหมดถือครองโดยนิติบุคคลเฉพาะกิจ (SPV) โดยมีการตรวจสอบแบบเรียลไทม์ผ่านหน้า Proof of Reserves

แพลตฟอร์มยังลดเกณฑ์การลงทุนลงอย่างมาก โดยมีเงินลงทุนขั้นต่ำเพียง 10 ดอลลาร์สหรัฐฯ ไม่มีข้อกำหนดคุณสมบัติสำหรับนักลงทุนนอกสหรัฐอเมริกา จึงขยายการเข้าถึงได้ทั่วโลก บันทึกธุรกรรมและการถือครองสินทรัพย์ทั้งหมดจะถูกจัดเก็บไว้บนเครือข่าย เพื่อให้มั่นใจได้ถึงการตรวจสอบและความโปร่งใส

อย่างไรก็ตาม โมเดลนี้มีข้อจำกัดเชิงโครงสร้าง ปัญหาเร่งด่วนที่สุดคือสภาพคล่อง ซึ่งเป็นผลมาจากการถือครองหุ้นในแต่ละบริษัทของแพลตฟอร์มที่มีจำกัด ยกตัวอย่างเช่น ปัจจุบัน Jarsy ถือครองหุ้น X.AI ประมาณ 350,000 ดอลลาร์สหรัฐ, Circle 490,000 ดอลลาร์สหรัฐ และ SpaceX 670,000 ดอลลาร์สหรัฐ ตามลำดับ ในตลาดที่มีสภาพคล่องต่ำเช่นนี้ แม้แต่คำสั่งขายเพียงเล็กน้อยจากผู้ถือหุ้นรายใหญ่ก็อาจทำให้เกิดความผันผวนของราคาได้อย่างมาก การค้นพบราคาเป็นเรื่องยากเป็นพิเศษเนื่องจากความทึบแสงและการขาดสภาพคล่องโดยธรรมชาติของไพรเวทอิควิตี้ ซึ่งยิ่งทำให้ความผันผวนทวีความรุนแรงขึ้น ยิ่งไปกว่านั้น แม้ว่าโมเดลที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์จะให้ความเสถียร แต่ก็จำกัดความสามารถในการขยายขนาด การออกโทเคนใหม่แต่ละครั้งจำเป็นต้องมีการซื้อหุ้นจริง ซึ่งเป็นกระบวนการที่เกี่ยวข้องกับการเจรจา การประสานงานด้านกฎระเบียบ และความล่าช้าในการจัดซื้อที่อาจเกิดขึ้น ซึ่งเป็นอุปสรรคต่อความสามารถของแพลตฟอร์มในการตอบสนองต่อแนวโน้มตลาดที่เปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว อย่างไรก็ตาม Jarsy ยังคงอยู่ในระยะเริ่มต้น โดยเปิดให้บริการออนไลน์มาเพียงปีกว่าๆ เมื่อฐานผู้ใช้และสินทรัพย์ภายใต้การบริหารจัดการ (AUM) เติบโตขึ้น ปัญหาสภาพคล่องอาจค่อยๆ บรรเทาลง เมื่อแพลตฟอร์มขยายตัว ขอบเขตที่ครอบคลุมมากขึ้นและกลุ่มโทเคนอิควิตี้ที่มากขึ้นมีแนวโน้มที่จะนำไปสู่ตลาดที่มีเสถียรภาพและมีประสิทธิภาพมากขึ้น PreStocks ใช้โมเดลที่คล้ายคลึงกับ Jarsy โดยการซื้อหุ้นในบริษัทเอกชนและออกโทเคนที่มีหลักทรัพย์ค้ำประกันในอัตราส่วน 1:1 ปัจจุบันแพลตฟอร์มรองรับการซื้อขายหุ้นก่อน IPO จำนวน 22 ตัว และได้เปิดให้สาธารณชนได้ใช้งานแล้ว PreStocks สร้างขึ้นบนบล็อกเชน Solana ทำให้สามารถซื้อขายผ่านการผสานรวมกับ Jupiter และ Meteora มีบริการซื้อขายตลอด 24 ชั่วโมงทุกวันและชำระเงินทันทีโดยไม่มีค่าธรรมเนียมการจัดการ โดยไม่มีข้อกำหนดการลงทุนขั้นต่ำ ใครก็ตามที่มีกระเป๋าเงินที่รองรับ Solana ก็สามารถเข้าร่วมได้ ซึ่งจะช่วยลดอุปสรรคในการเข้าร่วมมากยิ่งขึ้น

อย่างไรก็ตาม แพลตฟอร์มนี้ยังมีข้อจำกัดบางประการและไม่สามารถเข้าถึงได้สำหรับผู้ใช้ในสหรัฐอเมริกาและเขตอำนาจศาลสำคัญอื่นๆ แม้ว่าโทเค็นทั้งหมดจะได้รับการค้ำประกันโดยหุ้นอ้างอิงอย่างเต็มที่ แต่ PreStocks ยังไม่ได้เปิดเผยเอกสารยืนยันการถือครองอย่างละเอียดต่อสาธารณะ ทีมงานระบุว่าจะเผยแพร่รายงานการตรวจสอบจากภายนอกเป็นประจำ และให้บริการตรวจสอบรายบุคคลแบบชำระเงินตามคำขอ

เมื่อเทียบกับ Jarsy แล้ว PreStocks มีการบูรณาการที่แน่นหนากว่ากับตลาดแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ (DEX) ซึ่งอาจรองรับการใช้งานรองที่หลากหลายกว่า เช่น การให้ยืมโทเค็น หุ้นสาธารณะที่แปลงเป็นโทเค็น (เช่น xStock) มีการใช้งานอย่างแพร่หลายในระบบนิเวศ Solana แล้ว และ PreStocks อาจได้รับประโยชน์จากการทำงานร่วมกันในระดับระบบนิเวศ

อุปสรรคที่ยังไม่ได้รับการแก้ไขสำหรับการแปลงหุ้นเป็นโทเค็นก่อน IPO

ตลาดหุ้นในรูปแบบโทเค็นกำลังก่อตัวขึ้น ในขณะที่แพลตฟอร์มอย่าง Ventuals, Jarsy และ PreStocks กำลังแสดงให้เห็นถึงโมเมนตัมในระยะเริ่มต้น แต่ความท้าทายเชิงโครงสร้างที่สำคัญยังคงอยู่

ประการแรก ความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบเป็นอุปสรรคพื้นฐานที่สุด เขตอำนาจศาลส่วนใหญ่ยังคงขาดกรอบทางกฎหมายที่ชัดเจนสำหรับหลักทรัพย์ในรูปแบบโทเค็น ส่งผลให้แพลตฟอร์มจำนวนมากดำเนินการในพื้นที่สีเทาของกฎระเบียบ โดยใช้ประโยชน์จากการเก็งกำไรทางกฎหมายโดยไม่ปฏิบัติตามข้อกำหนดโดยตรง

ประการที่สอง การต่อต้านจากบริษัทไพรเวทอิควิตี้ยังคงเป็นอุปสรรคสำคัญ ในเดือนมิถุนายน 2568 Robinhood ได้ประกาศบริการใหม่สำหรับลูกค้าในสหภาพยุโรป ซึ่งเสนอการลงทุนในรูปแบบโทเค็นให้กับบริษัทต่างๆ เช่น OpenAI และ SpaceX OpenAI ออกมาคัดค้านต่อสาธารณะทันที โดยระบุว่า "โทเคนเหล่านี้ไม่ได้แสดงถึงความเป็นเจ้าของใน OpenAI และเราไม่ได้เป็นพันธมิตรกับ Robinhood" คำตอบนี้เน้นย้ำถึงความไม่เต็มใจของบริษัทไพรเวทอิควิตี้ที่จะสละการควบคุมโครงสร้างทุนและการบริหารจัดการนักลงทุน รวมถึงหน้าที่หลักที่ได้รับการดูแลอย่างใกล้ชิด ประการที่สาม ความซับซ้อนทางเทคนิคและการดำเนินงานเป็นสิ่งที่ไม่อาจมองข้ามได้ การรักษาความเชื่อมโยงที่เชื่อถือได้ระหว่างสินทรัพย์และโทเคนในโลกแห่งความเป็นจริง การแก้ไขปัญหาการปฏิบัติตามกฎระเบียบข้ามพรมแดน การจัดการผลกระทบทางภาษี และการบังคับใช้สิทธิของผู้ถือหุ้น ล้วนเป็นความท้าทายที่ไม่ใช่เรื่องเล็กน้อย ปัญหาเหล่านี้อาจจำกัดประสบการณ์การใช้งานและความสามารถในการปรับขนาดของผู้ใช้อย่างรุนแรง แม้จะมีข้อจำกัดเหล่านี้ แต่ผู้เข้าร่วมตลาดก็ยังคงแสวงหาวิธีแก้ปัญหาอย่างแข็งขัน ตัวอย่างเช่น Robinhood ได้วางแผนที่จะขยายการเสนอขายโทเคนไปยังสินทรัพย์หลายพันรายการภายในสิ้นปีนี้ แม้ว่าจะเผชิญกับความท้าทายมากมายในตลาดสาธารณะ แพลตฟอร์มต่างๆ เช่น Ventuals, Jarsy และ PreStocks ก็กำลังก้าวหน้าผ่านแนวทางที่แตกต่างในการเข้าถึงหุ้นในรูปแบบโทเคน กล่าวโดยสรุป การแปลงโทเคนเป็นเส้นทางที่มีแนวโน้มดีในการปรับปรุงการเข้าถึงตลาดไพรเวทอิควิตี้ แต่สาขานี้ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น ข้อจำกัดในปัจจุบันนั้นมีอยู่จริง แต่ประวัติศาสตร์ของคริปโตแสดงให้เห็นว่าความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีและการปรับตัวของตลาดอย่างรวดเร็วสามารถและมักจะสามารถกำหนดนิยามใหม่ของสิ่งที่เป็นไปได้

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia