เมื่อวันที่ 17 กรกฎาคม BlackRock บริษัทจัดการสินทรัพย์ยักษ์ใหญ่ระดับโลก ได้ดำเนินการอย่างแม่นยำอีกครั้ง โดยกองทุน iShares Ethereum Trust Fund (ETHA) ได้ยื่นเอกสาร 19b-4 อย่างเป็นทางการต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ของสหรัฐอเมริกา โดยตั้งใจที่จะนำเสนอฟังก์ชันการให้คำมั่นสัญญาสำหรับ Ethereum ETF ของตน

แม้ว่าบริษัทอื่นๆ ที่เกี่ยวข้อง เช่น Franklin Templeton, Grayscale, 21Shares และ Fidelity จะเคยยื่นข้อเสนอที่คล้ายคลึงกันมาก่อน แต่เมื่อ BlackRock เข้าร่วมการแข่งขัน ความเชื่อมั่นของตลาดก็ร้อนแรงขึ้นทันที เหตุผลนั้นง่ายมาก: BlackRock ไม่ใช่บริษัทที่เร็วที่สุด แต่สุดท้ายแล้วมักจะเป็นบริษัทที่ "ผ่าน" สำเร็จ ซึ่งจุดประกายความคาดหวังอย่างแรงกล้าจากทั่วโลกให้ SEC ปล่อย ETF คริปโทที่อิงคำมั่นสัญญาอีกครั้ง

นักวิเคราะห์คาดการณ์ว่า SEC จะให้คำตอบเบื้องต้นต่อข้อเสนอการให้คำมั่นสัญญาที่ยื่นเข้ามาก่อนเดือนตุลาคมปีนี้ หากการตรวจสอบเป็นไปอย่างราบรื่น ระยะเวลาอนุมัติอย่างเป็นทางการอาจเลื่อนไปเป็นไตรมาสที่สี่ของปี 2568

ปัจจุบัน สินทรัพย์รวมภายใต้การจัดการของ Ethereum Spot ETF มีมูลค่าเกิน 1.7 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ โดย ETHA ครองอันดับหนึ่งด้วยมูลค่า 8.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หากฟังก์ชันการ Staking ได้รับการอนุมัติ จะไม่เพียงแต่ปรับเปลี่ยนตรรกะการลงทุนของ Ethereum เท่านั้น แต่ยังสร้างแรงผลักดันการเติบโตใหม่ให้กับระบบนิเวศแบบ on-chain ทั้งหมดอีกด้วย บทความนี้จะมุ่งเน้นไปที่จุดเปลี่ยนทางประวัติศาสตร์นี้ และจะพิจารณาอย่างเป็นระบบว่าโครงการและโครงการใดจะได้รับประโยชน์เป็นอันดับแรกหลังจากที่ Ethereum ETF เริ่มนำกลไกการ Staking มาใช้

จากเครื่องมือเก็งกำไรสู่สินทรัพย์ที่สร้างรายได้ คุณสมบัติของสินทรัพย์ของ ETH กำลังถูกปรับเปลี่ยนรูปแบบ

สำหรับ ETH การเปิดตัว ETF ที่ใช้การ Staking อาจหมายถึงการประเมินโครงสร้างของสินทรัพย์ใหม่

เมื่อเปรียบเทียบกับสินทรัพย์ทางการเงินแบบดั้งเดิม Ethereum มี "ข้อได้เปรียบดั้งเดิม" ไม่ใช่แค่เป็นสินทรัพย์เก็งกำไรเท่านั้น แต่ยังสามารถรับผลตอบแทนจากการ Staking ได้ด้วยการตรวจสอบแบบ on-chain และอัตราผลตอบแทนต่อปีที่แท้จริงในปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 3.5% เมื่อ ETF ได้รับการอนุมัติให้นำกลไก Staking มาใช้ ตรรกะการลงทุนของ ETF จะถูกยกระดับจากการคาดการณ์การเพิ่มขึ้นของราคาเพียงครั้งเดียวไปเป็นกลไกขับเคลื่อนแบบสองกลไก คือ "ราคา + ผลตอบแทน" รูปแบบนี้คล้ายคลึงกับการถือครองพันธบัตรรัฐบาลเพื่อรับดอกเบี้ยหรือการถือครองหุ้นบลูชิพเพื่อรับเงินปันผล และจะกลายเป็น ETF สกุลเงินดิจิทัลรายแรกของสหรัฐฯ ที่ให้ผลตอบแทนแก่นักลงทุนสถาบันและนักลงทุนรายย่อย การเปลี่ยนแปลงนี้อาจเปลี่ยน Ethereum ให้กลายเป็นสินทรัพย์ทางการเงินที่สามารถสร้างรายได้ภายในเครื่องมือการลงทุนที่มีการควบคุม ทำให้เป็นตัวเลือกที่น่าสนใจสำหรับการเงินแบบดั้งเดิม

เอริค แจ็กสัน ผู้ก่อตั้ง EMJ Capital เคยคาดการณ์ว่า Ethereum จะแตะระดับ 10,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ หรือสูงกว่าในรอบนี้ แบบจำลองของเขาระบุว่าโมเมนตัมการเติบโตที่เป็นไปได้ของ ETH เกิดจากปัจจัยหลัก 4 ประการ ได้แก่ ผลตอบแทนจากการ Staking ที่คงที่ที่ 3.5% แนวโน้มการออก ETF สุทธิติดลบนับตั้งแต่การควบรวมกิจการ ความต้องการใหม่ที่เกิดจาก ETF การ Staking ที่กำลังจะได้รับการอนุมัติ และการเติบโตของกิจกรรมเครือข่ายที่ขับเคลื่อนโดย Layer2 และสินทรัพย์โทเคน ทีมงาน Jackson ชี้ให้เห็นว่าโครงสร้างอุปทานและอุปสงค์ของ ETH กำลังตึงตัวอย่างรวดเร็ว และหาก ETF ผ่านได้เร็วกว่าที่คาดไว้ ประกอบกับการนำ Layer2 มาใช้อย่างแพร่หลาย การที่ ETH จะทะลุ 15,000 ดอลลาร์ในอีกไม่กี่ไตรมาสข้างหน้าก็ไม่ใช่เรื่องเพ้อฝันอีกต่อไป

ใครคือผู้ชนะที่แท้จริงในเส้นทางการ Staking?

โปรโตคอลการ Staking ด้านสภาพคล่อง

ความท้าทายทางเทคนิคและการดำเนินงานที่ใหญ่ที่สุดในการรวมฟังก์ชัน Staking เข้ากับ Ethereum ETF คือการจัดการสภาพคล่อง ซึ่งแตกต่างจากคุณสมบัติ "ซื้อขายได้ T+0" ของสินทรัพย์ทางการเงินแบบดั้งเดิม เมื่อ ETH ถูก Staking แล้ว มันจะถูกล็อกไว้ในเครือข่าย และการออกจากระบบจำเป็นต้องมีกระบวนการปล่อยตัวอย่างเป็นทางการ ตามการออกแบบของโปรโตคอล Ethereum เมื่อผู้ตรวจสอบเลือกที่จะออกจาก Staking เขาต้องรอหลายขั้นตอน เช่น การเข้าคิวสำหรับการสร้างบล็อกและการยืนยันบล็อก และคิวการออกจะถูกจำกัดด้วยภาระงานปัจจุบันของเครือข่าย ในช่วงเวลาที่มีการใช้งานสูงสุด กระบวนการนี้อาจใช้เวลานานหลายวันหรือหลายสัปดาห์

นี่เป็นปัญหาที่ยุ่งยากสำหรับผู้ออก ETF ผลิตภัณฑ์ ETF ต้องมั่นใจว่าผู้ใช้สามารถซื้อ ขาย และไถ่ถอนหุ้นของตนได้ตลอดเวลา อย่างไรก็ตาม หาก ETH จำนวนมากที่กองทุนถือครองถูกล็อกไว้ในคำมั่นสัญญาและพบคำขอไถ่ถอนจำนวนมากอย่างกะทันหัน กองทุนอาจไม่สามารถขายสินทรัพย์ได้ภายในระยะเวลาอันสั้น ส่งผลให้เกิดความเสี่ยงจากความไม่ตรงกันของสภาพคล่อง

เพื่อบรรเทาปัญหานี้ ETF มักจะสำรอง ETH บางส่วนที่ยังไม่ได้ถูก Staking ไว้เป็นบัฟเฟอร์พูลสภาพคล่อง แต่การทำเช่นนี้จะทำให้รายได้จากการ Staking ลดลงและทำให้ "รายได้บนเครือข่าย" ที่ผลิตภัณฑ์ควรจะมีนั้นลดน้อยลง วิธีแก้ปัญหาที่ได้ผลกว่าคือการใช้โปรโตคอล Liquid Staking Derivatives (LSD)

กลไกหลักคือการสร้างโทเค็น "ใบรับรองการ Staking" ที่สามารถซื้อขายได้ (เช่น stETH ของ Lido และ rETH ของ Rocket Pool) จาก ETH ที่ถูก Staking โทเค็นเหล่านี้แสดงถึงความเป็นเจ้าของ ETH ที่ถูก Staking และสามารถซื้อขายในตลาดรองได้ ทำให้สินทรัพย์ที่ถูก Staking ยังคงรักษาสภาพคล่องบนเครือข่าย หาก Ethereum ETF ใช้โปรโตคอล LSD ไม่เพียงแต่จะได้รับรายได้จากการ Staking อย่างต่อเนื่องเท่านั้น แต่ยังสามารถตอบสนองความต้องการในการไถ่ถอนได้ตลอดเวลาผ่านสินทรัพย์อนุพันธ์ เช่น stETH ซึ่งช่วยแก้ปัญหาสภาพคล่องของการ Staking แบบดั้งเดิม ซึ่งทำให้โปรโตคอล LSD เป็น "ตัวกลางด้านสภาพคล่อง" ที่สำคัญระหว่าง ETF และเครือข่าย Ethereum

ตลาดตอบสนองต่อตรรกะนี้อย่างรวดเร็ว หลังจากที่มีข่าวว่า BlackRock ยื่นคำขอรับจำนำ ETHA โทเค็นการกำกับดูแล LDO ของ Lido เพิ่มขึ้นมากกว่า 20% ภายใน 24 ชั่วโมง ซึ่งบ่งชี้ว่าเงินทุนกำลังไหลเข้าสู่ภาค LSD อย่างรวดเร็ว ซึ่งอาจได้รับประโยชน์ เมื่อ SEC อนุมัติ Ethereum ETF ที่รองรับการจำนำอย่างเป็นทางการแล้ว TVL ของโปรโตคอลเช่น Lido และ Rocket Pool คาดว่าจะขยายตัวอย่างมีนัยสำคัญ และโทเค็นดั้งเดิมของพวกเขาจะนำไปสู่การประเมินมูลค่ารอบใหม่อีกด้วย

แพลตฟอร์มการซื้อขายแบบรวมศูนย์

ผู้ออก ETF ของ Ethereum เลือกที่จะไม่สร้างโหนดของตนเองหรือพึ่งพาโปรโตคอลแบบกระจายศูนย์ วิธีแก้ปัญหาที่สมเหตุสมผลและสะดวกที่สุดคือการใช้ผู้ให้บริการ Staking แบบรวมศูนย์ เช่น Coinbase, OKX และอื่นๆ แพลตฟอร์มเหล่านี้ได้สร้างโครงสร้างพื้นฐานโหนดที่ครบครันและสามารถให้บริการโซลูชัน Staking แบบครบวงจรแก่ลูกค้าสถาบัน ซึ่งรวมถึงการดำเนินการโหนด การแจกจ่ายรางวัล การจัดการคีย์ และอื่นๆ ซึ่งช่วยลดเกณฑ์ทางเทคนิคได้อย่างมาก

ยกตัวอย่าง Coinbase โทเค็น Staking สภาพคล่อง cbETH (Coinbase Wrapped Staked ETH) ช่วยให้ผู้ใช้เพลิดเพลินกับรายได้จาก Staking และสภาพคล่องบนเครือข่ายได้ในเวลาเดียวกัน cbETH คือ ETH ที่ผู้ใช้ Staking บน Coinbase ผู้ใช้สามารถโอน ซื้อขาย หรือใช้สำหรับธุรกรรมบนเครือข่ายได้โดยไม่ต้องยกเลิกการเดิมพัน หลักการของ stETH คล้ายกับ stETH ของ Lido แต่ออกและบริหารจัดการโดยแพลตฟอร์มรวมศูนย์ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล จึงทำให้หน่วยงานกำกับดูแลยอมรับได้ง่ายขึ้นและสอดคล้องกับข้อกำหนดของสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมมากขึ้น

แพลตฟอร์มซื้อขายอื่นๆ เช่น Kraken และ OKX ก็มีบริการจำนำที่คล้ายคลึงกัน ซึ่งสามารถนำเสนอโซลูชันที่ปรับแต่งตามความต้องการของผู้ใช้สถาบันได้ ทั้งนี้ แม้ว่าบริการจำนำแบบรวมศูนย์จะมีข้อได้เปรียบที่ชัดเจนในด้านความสะดวกและการปฏิบัติตามข้อกำหนด แต่ก็มีความเสี่ยงบางประการ ตัวอย่างเช่น สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ได้เริ่มดำเนินการบังคับใช้กับบริการจำนำของแพลตฟอร์มซื้อขายแบบรวมศูนย์ โดยกล่าวหาว่าบริการดังกล่าวเป็น "การออกหลักทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียน"

โดยทั่วไป ภายใต้ข้อกำหนดการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่เข้มงวดขึ้นในปัจจุบัน แพลตฟอร์มการซื้อขายแบบรวมศูนย์ที่มีความสมบูรณ์ทางเทคนิคและทรัพยากรด้านใบอนุญาตยังคงเป็นหนึ่งในตัวเลือกสำคัญสำหรับผู้ออก ETF ในการดำเนินการตามฟังก์ชันการจำนำบนเครือข่าย โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ผลิตภัณฑ์อย่าง cbETH อาจกลายเป็นสินทรัพย์ที่เป็นตัวแทนที่มีทั้งสภาพคล่องและผลตอบแทนในเส้นทาง "LSD เวอร์ชันที่สอดคล้อง" ในอนาคต

สรุป

ความคาดหวังอย่างแรงกล้าในการอนุมัติการจำนำ Ethereum ETF ไม่เพียงแต่หมายความว่าระบบการเงินแบบดั้งเดิมได้เข้าสู่ "ยุคแห่งรายได้บนเครือข่าย" อย่างเป็นทางการเท่านั้น แต่ยังเป็นเครื่องหมายของการเปลี่ยนแปลงอย่างสมบูรณ์ของ ETH จากผลิตภัณฑ์เก็งกำไรไปสู่สินทรัพย์ที่สร้างรายได้อีกด้วย สถาบันต่างๆ เช่น BlackRock เป็นผู้นำในการเข้าสู่เส้นทางนี้ โปรโตคอล LSD ผู้ดำเนินการโหนด และแพลตฟอร์มการซื้อขายแบบรวมศูนย์กำลังเป็นจุดสนใจ นำไปสู่ช่วงเวลาการประเมินมูลค่าใหม่รอบใหม่

เมื่อกฎระเบียบมีความชัดเจนมากขึ้น และโครงสร้างพื้นฐานมีความสมบูรณ์มากขึ้น ความร่วมมือหลายฝ่ายเกี่ยวกับ "รายได้จากการ Staking ETH" อาจกลายเป็นประเด็นสำคัญสำหรับการผสานรวม Web3 และ Wall Street ใครก็ตามที่สามารถคว้าทรัพยากรความร่วมมือ ETF ได้ก่อน จะครองตำแหน่งสำคัญมากขึ้นในรอบคริปโตถัดไป

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia