ในช่วงเช้าของวันที่ 16 มิถุนายน Binance ได้ตอบสนองอย่างเป็นทางการต่อความผันผวนอย่างรุนแรงของ $ZKJ และ $KOGE การสอบสวนเบื้องต้นชี้ให้เห็นว่าความผันผวนของราคานั้นเกิดจากการถอนสภาพคล่องของผู้ถือรายใหญ่และการชำระบัญชีที่เกิดขึ้นตามมา เพื่อป้องกันไม่ให้เหตุการณ์ที่คล้ายกันเกิดขึ้นอีกและควบคุมความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่เกิดจากแรงจูงใจของ Alpha Binance จึงประกาศว่าตั้งแต่วันที่ 17 มิถุนายน ปริมาณการซื้อขายของคู่การซื้อขายระหว่างโทเค็น Alpha จะไม่ถูกนำมาเป็นพื้นฐานในการคำนวณคะแนน Alpha อีกต่อไป

ต่อไปนี้คือบทความเวอร์ชันแรก:

ก่อนหน้านี้ $ZKJ และ $KOGE ซึ่งเป็นตัวเลือกที่คุ้มต้นทุนที่สุดสำหรับแต้มบน Binance Alpha ต่างก็ประสบความล้มเหลว

บนไซต์ Binance Alpha โทเค็นคู่นี้เคยถูกมองว่าเป็นเครื่องมือทำคะแนนที่มีต้นทุนคุ้มค่าที่สุด รายได้จาก LP ต่อปีที่สูงมากและประสบการณ์การสึกหรอของสลิปเพจที่ต่ำมากทำให้กลายเป็นกลุ่มผู้ใช้ Alpha ที่ต้องการอย่างรวดเร็ว เงินจำนวนมากไหลเข้ามาและกิจกรรมการซื้อขายก็เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว สร้างภาพลักษณ์ของ "การเติบโตที่มั่นคง" และยังวางรากฐานสำหรับการแห่แหนอย่างเป็นระบบในเวลาต่อมาอีกด้วย

เพื่อทำความเข้าใจจุดเริ่มต้นของทั้งหมดนี้ ก่อนอื่นเราต้องย้อนกลับไปที่กลไกสร้างแรงจูงใจของ Binance Alpha เอง

ทุกอย่างเริ่มต้นด้วย Binance Alpha

Binance Alpha เป็นกลไกจูงใจที่เปิดตัวโดย Binance เมื่อปลายปี 2024 ผู้ใช้สามารถรับคะแนนได้โดยการให้ LP เข้าร่วมในธุรกรรม และโต้ตอบกับตำแหน่ง เพื่อเข้าร่วมในการแจกฟรีและกิจกรรมพิเศษบนแพลตฟอร์มเป็นประจำ

นับตั้งแต่เปิดตัว เนื่องจากสภาพแวดล้อมของตลาดที่เปลี่ยนแปลงไป จึงค่อยๆ กลายเป็นจุดสนใจของปาร์ตี้ขนแกะ การเพิ่มปริมาณและการสร้าง LP กลายเป็นวิธีการให้คะแนนที่เป็นกระแสหลักที่สุด และยังได้สร้างชุดโทเค็นโดยอ้อมโดยเฉพาะสำหรับโครงสร้างที่ปรับให้เหมาะสมของ Alpha

ตามแผงข้อมูลของ @pandajackson42 ในวันที่ 14 มิถุนายนเพียงวันเดียว ปริมาณการซื้อขายทั้งหมดของ Binance Alpha สูงถึง 987 ล้านเหรียญสหรัฐ โดยปริมาณการซื้อขายของ ZKJ และ KOGE อยู่ที่ 703 ล้านเหรียญสหรัฐ และ 159 ล้านเหรียญสหรัฐ ตามลำดับ ซึ่งอยู่อันดับหนึ่งและสองในรายการ

อย่างไรก็ตาม ตั้งแต่ปริมาณการซื้อขายแตะจุดสูงสุดที่ 2.04 พันล้านเหรียญสหรัฐในวันที่ 8 มิถุนายน กิจกรรมของ Alpha ยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง และปริมาณการซื้อขายในวันที่ 14 ก็ลดลงมากกว่า 50% จากจุดสูงสุด ในวันเดียวกันนั้น Binance ประกาศว่าจะปรับกลไกการแจกจ่าย airdrop ซึ่งจะแบ่งออกเป็นสองขั้นตอน: "ผู้รับที่มีคุณสมบัติ" และ "ใครมาก่อนได้ก่อน" การเปลี่ยนแปลงนี้ถูกมองว่าเป็นตัวเร่งทางอ้อมที่ทำให้ผู้ลงทุนรายใหญ่ถอนตัวก่อนกำหนด และ LP ออกจากตลาด

ในกลไกการซื้อคะแนน Alpha น้ำหนักของปริมาณการซื้อขายและการจัดหาสภาพคล่องนั้นสูงเกินไป ซึ่งทำให้เกิดการแพร่หลายของชุด "การสร้างตลาด-การฟอกเงิน-การซื้อขาย" สามชิ้น และกลุ่มสกุลเงินคู่ของ $ZKJ และ $KOGE ได้กลายเป็นตัวอย่างทั่วไป

การสมคบคิดของนักลงทุนรายใหญ่?

ก่อนหน้านี้ ฝ่ายโครงการได้สร้างคู่สกุลเงินคู่ของการซื้อขาย KOGE/ZKJ และเปิดการอนุญาตให้กับสตูดิโอสภาพคล่องภายนอกเพื่อชี้นำกองทุนให้มีส่วนร่วมในพฤติกรรมการฟอกเงินในปริมาณมาก ในขณะเดียวกัน สภาพคล่องของ $KOGE ในกลุ่ม BNB และ USDT ก็มีน้อยเสมอมา ซึ่งหมายความว่าแม้ว่ากองทุนขนาดใหญ่ต้องการออกจากตลาด ก็ยากที่จะแปลง KOGE ให้เป็นสินทรัพย์หลักโดยตรง

ที่มาของรูปภาพ: @Emilia88_eth

ในช่วงที่มี APY สูง ผู้เล่นรายใหญ่ของ KOGE และ ZKJ ยังคงเพิ่ม LP เพื่อเพิ่มสภาพคล่องของพูลและกระตุ้นให้ผู้ใช้เข้าร่วมมากขึ้น เหตุผลหลักของพวกเขาคือ KOGE เองขาดสถานการณ์การซื้อขายและความต้องการภายนอกที่เพียงพอ และไม่สามารถจัดส่งโดยตรงได้ ZKJ มีความสนใจเปิดกว้างอย่างมากในตลาดสัญญาและมีความสามารถในการสร้างรายได้ที่แข็งแกร่งกว่า การสร้างคู่การซื้อขาย KOGE/ZKJ โดยอาศัยกลไกการเลือกเส้นทางอัตโนมัติของ Router ไม่เพียงแต่จะปรับปรุงสภาพคล่องเท่านั้น แต่ยังปูทางสำหรับการจัดส่งครั้งต่อไปอีกด้วย

ตามคำบอกเล่าของผู้ใช้ชุมชน Emilia โปรเจ็กต์ของ KOGE ได้เพิ่มสภาพคล่องฝ่ายเดียวเพื่อควบคุมการเพิ่มขึ้นของราคาสกุลเงิน ซึ่งยังส่งผลให้สภาพคล่องของ KOGE/USDT น้อยกว่าที่เห็นมาก เมื่อนักลงทุนรายใหญ่ทิ้ง KOGE แล้ว LP ที่เหลือจะไม่สามารถไปที่พูล KOGE/USDT ได้ และจะต้องแลกเปลี่ยนเป็น ZKJ ซึ่งยิ่งทำให้เกิดการแย่งชิงมากขึ้น

ในเวลาเดียวกัน นักลงทุนรายใหญ่บางรายได้ตั้งสถานะขายชอร์ตใน ZKJ บน CEX เพื่อเตรียมการป้องกันความเสี่ยงในภายหลัง เมื่อกิจกรรมทางการตลาดชะลอตัว APY ก็ลดลง และจำนวนเงินทุนสำหรับการแปรงก็ลดลง นักลงทุนรายใหญ่เริ่มถอน LP ทีละราย และแลกเปลี่ยน KOGE ในมือของพวกเขาเป็น ZKJ จากนั้นจึงมุ่งเน้นไปที่การขาย ZKJ เพื่อถอนเงินทุนออกให้เสร็จสิ้น ส่งผลให้ราคาสปอตลดลงอย่างรวดเร็ว และสถานะซื้อของสัญญา ZKJ ก็เพิ่มขึ้นอย่างมาก ทำให้ช่วงขาลงยิ่งทวีความรุนแรงมากขึ้น

ความผันผวนของราคาส่งผลให้สภาพคล่องลดลง ซึ่งก่อให้เกิดวงจรป้อนกลับเชิงลบตามปกติ เนื่องจากกลุ่ม KOGE/USDT มีความลึกไม่เพียงพอ จึงทำให้ผู้ใช้รายถัดไปสามารถออกจากตลาดได้ผ่าน ZKJ เท่านั้น ซึ่งจะทำให้ราคาของ ZKJ ร่วงลงไปอีก ในระหว่างกระบวนการนี้ โปรเจ็กต์ KOGE ยังคงเพิ่มสภาพคล่องฝ่ายเดียวของ KOGE เพื่อสร้างภาพลวงตาของการสนับสนุนราคา แต่ในความเป็นจริงแล้ว มันได้บีบพื้นที่สภาพคล่องจริงและทำให้ปัญหาในการระดมทุนรุนแรงขึ้น เมื่อตลาดเห็นแรงกดดันการขายที่เข้มข้น LP ที่เหลือจะไม่สามารถออกจากตลาดได้อย่างราบรื่นโดยใช้เส้นทางเดิม และเงินทุนสามารถไปที่ ZKJ ได้เท่านั้น ทำให้เกิดการแย่งชิงกันเป็นห่วงโซ่

ท้ายที่สุดแล้ว การออกแบบที่เปราะบางในเชิงโครงสร้างนี้ ร่วมกับการเก็งกำไร LP ตำแหน่งสัญญาที่มีเลเวอเรจสูง และแรงจูงใจที่ให้ผลตอบแทนสูงโดยไม่มีการไหลเข้าของมูลค่าที่แท้จริง ได้พัฒนาเป็นวิกฤตสภาพคล่องทั่วไปในช่วงเวลาสั้นๆ และทั้ง KOGE และ ZKJ ก็ล่มสลาย

กระบวนการ "ถอนสภาพคล่องจำนวนมาก + การขายอย่างต่อเนื่อง"

ตามคำกล่าวของนักวิเคราะห์บนเครือข่าย @ai_9684xtpa การพังทลายแบบฉับพลันของ $ZKJ และ $KOGE เกิดจากแรงกดดันสองประการคือ "ถอนสภาพคล่องจำนวนมาก + การขายอย่างต่อเนื่อง" จากสามที่อยู่หลัก ต่อไปนี้คือการวิเคราะห์ร่องรอยบนเชน:

ที่อยู่ 0x1A2...27599

20:28:21 และ 20:33:15 สภาพคล่องทวิภาคีที่ถอนออกจำนวน 61130 KOGE (ประมาณ 3.76 ล้านเหรียญสหรัฐ) และ 273017 ZKJ (ประมาณ 532,000 เหรียญสหรัฐ) ในสองชุด

ในช่วงเวลา 20:28:58 ถึง 20:36:57 มีการแลกเปลี่ยน 45470 KOGE เป็น ZKJ โดยมีมูลค่า 3.796 ล้านเหรียญสหรัฐ ในช่วงเวลาดังกล่าว ปริมาณธุรกรรมบนเครือข่าย KOGE เพิ่มขึ้นอย่างมาก

ในช่วงเวลา 20:30:57 ถึง 20:59:49 มีการขาย ZKJ เป็นชุดจำนวน 1.573 ล้านเพื่อแลกกับ USDT และ BNB โดยมีมูลค่า 3.052 ล้านเหรียญสหรัฐ และราคาขายเฉลี่ยอยู่ที่ 1.94 เหรียญสหรัฐ
ในเวลาดังกล่าว ทั้ง KOGE และ ZKJ ต่างก็ประสบกับการลดลงทีละเล็กทีละน้อย แต่ไม่ได้ลดลงอย่างรวดเร็ว

ที่อยู่ 0x078...8bdE7

ถอนสภาพคล่องทวิภาคีจำนวน 33651 KOGE (ประมาณ 2.07 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) และ 709203 ZKJ (ประมาณ 1.38 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) เวลา 20:30:33 น.

มีการแลกเปลี่ยน 36814 KOGE เป็น ZKJ ระหว่างเวลา 20:31:10 - 20:58:18 น. มูลค่า 2.26 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

ในช่วงเวลา 20:35:15 ถึง 20:37:34 มีการขาย ZKJ จำนวน 1 ล้านหน่วย มูลค่า 1.948 ล้านเหรียญสหรัฐ และราคาขายเฉลี่ยอยู่ที่ 1.948 เหรียญสหรัฐ

การ "ทุ่มตลาดแบบรีเลย์" ของที่อยู่นี้ในที่สุดผลักดันให้ราคาเหรียญ KOGE ลดลงอย่างรวดเร็ว ซึ่งก็คือเส้นลบขนาดใหญ่หลายเส้นติดต่อกันบนเส้น K ที่ทุกคนมองเห็น

ที่อยู่ 0x6aD...e2EBb

20:41:55 ได้รับ 772,759 ZKJ ที่โอนจากที่อยู่ 0x078...8bdE7 (ที่อยู่ดัมพ์ก่อนหน้า) มูลค่า 1.5 ล้านเหรียญ
772,000 ZKJ ถูกชำระบัญชีระหว่าง 20:42:28 - 20:50:16

ที่อยู่ที่สามนั้นส่วนใหญ่ใช้ในการทำงานร่วมกัน โดยเร่งการลดลงของ ZKJ ให้มากขึ้นหลังจากราคาเหรียญ KOGE พังทลาย ทำให้การเก็บเกี่ยวโทเค็น LP และผู้ถือทั้งสองเสร็จสมบูรณ์

เงินปันผลของ Binance Alpha ค่อยๆ หายไป?

โครงสร้างสภาพคล่องประเภทนี้ที่ขับเคลื่อนโดยแรงจูงใจในระยะสั้นสามารถพัฒนาไปเป็น "การเก็บเกี่ยวแบบมีทิศทาง" ได้อย่างง่ายดายภายใต้เงื่อนไขที่รุนแรง ปัจจัยพื้นฐานของโครงการไม่ได้เปลี่ยนแปลงไปมากนัก แต่เนื่องมาจากการแทรกแซงของปัจจัยภายนอก เช่น การสิ้นสุดของแรงจูงใจ การดำเนินการตามโครงสร้าง และการถอนตัวจากการทำตลาด ราคาจึงลดลงอย่างรวดเร็ว และการสูญเสียในที่สุดจะตกเป็นของผู้ใช้ทั่วไปที่ขาดกลไกการป้องกันความเสี่ยง

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง KOGE ไม่มีเครื่องมือป้องกันความเสี่ยง และผู้เข้าร่วมส่วนใหญ่ถือ LP หรือตำแหน่งการทำตลาดเปล่าๆ และการขาดทุนนั้นร้ายแรงเป็นพิเศษ ในทางกลับกัน ผู้ใช้ที่มีประสบการณ์บางคนดำเนินการส่วนใหญ่โดยอาศัย ZKJ และกำหนดค่าตำแหน่งขายตราสารอนุพันธ์เพื่อหลีกเลี่ยงความเสี่ยงบางประการ

หลังจากเหตุการณ์ดังกล่าว ชุมชนได้ไตร่ตรองเกี่ยวกับกลไกการสร้างแรงจูงใจของ Binance Alpha ข้อเสนอแนะจำนวนมากมุ่งเน้นไปที่การลดน้ำหนักการซื้อขายและ LP เพียงอย่างเดียว เพิ่มคะแนนและเชื่อมโยงกับคุณภาพการโต้ตอบ เวลาในการถือครอง ฯลฯ และดำเนินการลดระดับลงโทษสำหรับการเก็งกำไรระยะสั้นที่ผิดปกติและการถอนเงินที่เข้มข้น

สำหรับ Binance Alpha ยังคงเป็นเครื่องมือสำคัญในการเพิ่มกิจกรรมบนเชนและชี้นำการมีส่วนร่วมในโครงการที่มีคุณภาพสูง แต่ความยั่งยืนจะขึ้นอยู่กับการควบคุมความเสี่ยงและการออกแบบแรงจูงใจที่สมบูรณ์ยิ่งขึ้น

เมื่อมองย้อนกลับไป การล่มสลายของ $ZKJ ไม่ใช่เหตุการณ์หงส์ดำ แต่เป็นผลลัพธ์ที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ของภาพลวงตาของ "ค่าธรรมเนียมการจัดการที่ต่ำ" สภาพคล่องไม่ได้เท่ากับความชอบธรรม เรื่องราวสามารถขยายความเสี่ยงได้ และการหลบหนีที่ประสานงานกันไม่เคยเกิดขึ้นโดยบังเอิญ ในตลาดคริปโต โครงสร้างที่มีผลตอบแทนสูงแต่ขาดมูลค่าในวงจรปิดเป็นสคริปต์ที่ตั้งไว้ล่วงหน้าสำหรับการประท้วง เหตุการณ์ ZKJ และ KOGE ยืนยันกฎนี้อีกครั้ง

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia