ชื่อต้นฉบับ: The Future Of Stablecoins

แหล่งที่มา: Artemis
คำแปลต้นฉบับ: DePINone Labs

วันที่วางจำหน่าย: 29 พฤษภาคม 2025

หมายเหตุของบรรณาธิการ: ในช่วงสำคัญที่ตลาดคริปโตเปลี่ยนจาก "แนวคิด" ไปเป็น "อุตสาหกรรม" Stablecoins จะเป็นจุดเชื่อมต่อสำคัญที่เชื่อมโยงโลกการเงินแบบออนเชนและออฟเชน รายงาน "The Future of Stablecoins" ของทีม Artemis มอบข้อมูลเชิงลึกแก่เราด้วยการรวบรวมประวัติการพัฒนา สถานะการใช้งานปัจจุบัน และแนวโน้มในอนาคตของ Stablecoins อย่างเป็นระบบ รายงานนี้มุ่งเน้นไปที่การเปลี่ยนแปลงของระบบนิเวศของ Stablecoin ตั้งแต่การออก (การออก) ในช่วงแรกเป็นแกนหลัก ไปจนถึงการแจกจ่าย (การแจกจ่าย) และการใช้งานจริง (การใช้งาน) ในปัจจุบัน

· การใช้ stablecoins มีความสำคัญมากกว่าอุปทาน:รายงานเน้นย้ำว่าการทำความเข้าใจสถานการณ์การใช้งานจริงของ stablecoins นั้นมีความสำคัญมากกว่าการมุ่งเน้นที่อุปทานทั้งหมดเพียงอย่างเดียว stablecoins ได้ขยายตัวจากเครื่องมือซื้อขายเพียงตัวเดียวไปสู่การใช้งานที่หลากหลาย เช่น การชำระเงิน การออม การโอนเงินข้ามพรมแดน และหลักประกัน DeFi

· อำนาจเปลี่ยนจากผู้ออกไปสู่ผู้กระจาย:เนื่องจากเกณฑ์สำหรับการออก stablecoins ลดลง ผู้กระจาย (เช่น กระเป๋าเงิน แพลตฟอร์มการซื้อขาย และแพลตฟอร์มเทคโนโลยีทางการเงิน) จึงค่อยๆ กลายมาเป็นกำลังสำคัญในการจับมูลค่า พวกเขาไม่เพียงแค่ผสาน stablecoins แต่ยังเชี่ยวชาญอิทธิพลของตลาดผ่านความสัมพันธ์ของผู้ใช้และการสร้างประสบการณ์

· การเพิ่มขึ้นของโครงสร้างพื้นฐานใหม่:เพื่อปรับตัวให้เข้ากับกรณีการใช้งานที่หลากหลาย โครงสร้างพื้นฐานใหม่กำลังพัฒนาเพื่อรองรับการเขียนโปรแกรม การปฏิบัติตาม และการแบ่งปันมูลค่า Stablecoins ไม่ใช่สินทรัพย์ดิจิทัลธรรมดาอีกต่อไป แต่เป็นพื้นฐานทางการเงินแบบไดนามิกที่สามารถปรับให้เข้ากับความต้องการของสถานการณ์ต่างๆ ได้

· ข้อมูลเชิงลึก:รายงานนี้ให้การวิเคราะห์ข้อมูลโดยละเอียดซึ่งแสดงให้เห็นว่าอุปทานและปริมาณการซื้อขายของ stablecoin นั้นกระจุกตัวอยู่ในระบบแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEX) โปรโตคอล DeFi และโครงสร้างพื้นฐานของมูลค่าที่สกัดสูงสุด (MEV) เป็นหลัก กระเป๋าสตางค์ที่ไม่มีการระบุแหล่งที่มายังมีส่วนแบ่งที่สำคัญ ซึ่งแสดงถึงศักยภาพในการเติบโตของผู้ใช้ระดับรากหญ้าและกรณีการใช้งานที่เกิดขึ้นใหม่

ต่อไปนี้คือรายงานการวิจัยต้นฉบับ:

บทสรุปสำหรับผู้บริหาร

ตอนนี้คำถามไม่ใช่ว่า stablecoins จะปรับเปลี่ยนระบบการเงินโลกหรือไม่ แต่เป็นว่าจะทำอย่างไร ในช่วงแรก การเติบโตของ stablecoins วัดจากอุปทานทั้งหมด ความท้าทายที่สำคัญคือความไว้วางใจ: ผู้ออกรายใดมีความน่าเชื่อถือ ปฏิบัติตามข้อกำหนด และมีความสามารถในการปรับขนาด คำถามนี้ได้รับคำตอบแล้ว ผู้จัดจำหน่ายชั้นนำในปัจจุบันได้แสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นในการดำเนินงาน และผู้เข้าร่วมรายใหม่ก็เข้าสู่ตลาดพร้อมกับการสนับสนุนจากสถาบันและความพร้อมของหน่วยงานกำกับดูแล

เมื่อการออกผลิตภัณฑ์กลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ อำนาจกำลังเปลี่ยนจากการผลิตเป็นการกระจายสินค้าวันแห่งกำไรมหาศาลในระดับผู้จัดจำหน่ายนั้นใกล้จะหมดลงแล้ว ผู้จัดจำหน่ายเริ่มตระหนักถึงอิทธิพลของตนและคว้าส่วนแบ่งมูลค่าที่เหมาะสมของตนเมื่อพิจารณาถึงการเปลี่ยนแปลงนี้ จึงมีความสำคัญเพิ่มมากขึ้นเรื่อยๆ ที่จะต้องเข้าใจว่าแอปพลิเคชัน โปรโตคอล และแพลตฟอร์มใดบ้างที่กำลังบรรลุการเติบโตที่แท้จริงสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพเป็นตัวขับเคลื่อนการชำระเงินจริงหรือไม่ กระแสเงินทุนข้ามพรมแดนหรือไม่ การเงินของสถาบันหรือไม่

ในพื้นที่สกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพซึ่งมีการแข่งขันสูง ผู้จัดจำหน่ายจำเป็นต้องคว้ามูลค่าที่พวกเขาสร้างขึ้นเพื่อความอยู่รอด ธนาคารดิจิทัล กระเป๋าเงิน หรือเทคโนโลยีทางการเงินทุกแห่งที่เคลื่อนย้ายสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพนั้นกำลังสร้างรายได้ คำถามเดียวคือใครเป็นผู้เก็บรักษาไว้ ผู้สร้างที่ตระหนักถึงสิ่งนี้กำลังละทิ้งทางเลือกเริ่มต้นไปสู่ทางเลือกที่เสนอความสามารถในการเขียนโปรแกรม ระบบการเงินแบบฝังตัว และโครงสร้างพื้นฐานแบบโมดูลาร์

ในขณะที่นวัตกรรมในช่วงแรกถูกกำหนดโดยคุณภาพสำรองและความปลอดภัยของโปรโตคอล ยุคถัดไปจะถูกกำหนดโดยการออกแบบผลิตภัณฑ์และกลยุทธ์การจัดจำหน่าย ผู้ที่ทำได้ถูกต้องจะกำหนดอนาคตของการเงิน

เกี่ยวกับรายงานนี้

รายงานนี้มุ่งหวังที่จะกำหนดความเข้าใจของเราเกี่ยวกับการเติบโตของ stablecoin ใหม่: จากการออกสู่การนำไปใช้งาน นี่เป็นรายงานชุดแรกในชุดที่ตรวจสอบภูมิทัศน์ที่เปลี่ยนแปลงไปของกรณีการใช้งาน stablecoin การแมปการแจกจ่ายระหว่างแอปพลิเคชันหลัก และการประเมินรายได้ตามสำรองที่เกี่ยวข้องกับหมวดหมู่หลัก โดยการวิเคราะห์ว่ารูปแบบการใช้งานเปลี่ยนแปลงไปอย่างไรตามกาลเวลา เราจะเปิดเผยได้ว่ากรณีการใช้งานพัฒนาไปอย่างไร และมูลค่าที่แท้จริงถูกสร้างขึ้นที่ใด แม้ว่าข้อมูลในรายงานนี้จะเน้นที่ผู้เล่นรายใหญ่หลายราย แต่ก็ไม่ได้มีการจับภาพเอนทิตีทั้งหมดเนื่องจากข้อจำกัดในการระบุแหล่งที่มา เป้าหมายของเราคือการสนับสนุนการสนทนา การพัฒนา และการลงทุนที่มีข้อมูลมากขึ้น ครอบคลุมทั้งกรณีการใช้งานที่เกิดขึ้นใหม่และที่ได้รับการยอมรับ

ข้อมูลเชิงลึกของอุตสาหกรรม

· เราอยู่ในช่วงกลางของการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ — การเปลี่ยนแปลงในมุมมอง ซึ่ง Stablecoin ไม่ถูกมองว่าเป็น "สกุลเงินดิจิทัล" อีกต่อไป แต่เป็น "โครงสร้างพื้นฐานระดับโลก" การเปลี่ยนแปลงในยูทิลิตี้ ซึ่งผู้สร้างทางการเงินกำลังปรับเปลี่ยนผลิตภัณฑ์ของตนอย่างแข็งขันเพื่อใช้ประโยชน์จากรางใหม่เหล่านี้ สนามแข่งขันกำลังเปลี่ยนแปลง เตรียมตัวให้พร้อม —Ran Goldi รองประธานอาวุโสฝ่ายการชำระเงินและเครือข่ายที่ Fireblocks

· การเติบโตของ Stablecoin ได้เข้าสู่จุดหลุดพ้นความเร็ว และความชัดเจนของกฎระเบียบกำลังเปิดประตูให้กับสถาบันต่างๆ แนวโน้มต่อไปไม่ได้เกี่ยวกับใครมีขนาดในปัจจุบันเท่านั้น แต่ยังเกี่ยวกับรูปแบบธุรกิจของผู้เล่นทั้งหมดในห่วงโซ่อุปทานของ Stablecoin ตั้งแต่ผู้จัดทำไปจนถึงผู้จัดจำหน่ายและผู้ถือครอง เราจะเห็นการเปลี่ยนแปลงและผู้ท้าชิงในห่วงโซ่คุณค่าและการสะสมมูลค่าอย่างแน่นอนในช่วง 12–24 เดือนข้างหน้า —Martin Carrica รองประธาน Stablecoins ที่ Anchorage Digital

· Stablecoins เป็นสกุลเงินดิจิทัลกลุ่มแรกๆ ของระบบการเงินรูปแบบใหม่ ทุกสิ่งทุกอย่างที่เกี่ยวกับการเงินอย่างที่เรารู้จักกำลังถูกสร้างขึ้นใหม่บน stablecoins และผู้ชนะล่ะ? พวกเขาจะได้ควบคุมการจัดจำหน่าย —Simon Taylor หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์และเนื้อหาที่ Sardine

· Stablecoins ได้เปลี่ยนจากสกุลเงินทดลองกลายมาเป็นสิ่งที่จำเป็นภายในเวลาเพียงไม่กี่ปี และไม่ต้องสงสัยเลยว่าผลิตภัณฑ์และตลาดของพวกมันจะเข้ากันได้ดี แต่ตอนนี้เรากำลังเข้าสู่ยุคใหม่ที่การออกและสภาพคล่องเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอที่จะสร้างการเติบโตอย่างยั่งยืน ขั้นตอนต่อไปของการนำ stablecoin มาใช้จะเกี่ยวข้องกับปัจจัยใหม่ๆ รวมถึงการแบ่งปันเศรษฐศาสตร์กับพันธมิตร ความสะดวกในการรวมเข้าในและนอกเครือข่าย และขอบเขตของการใช้ประโยชน์จากคุณสมบัติการเขียนโปรแกรม —Jelena Djuric ผู้ร่วมก่อตั้งและซีอีโอของ Noble

· Stablecoins ได้พิสูจน์แล้วว่าทำกำไรได้มหาศาล ไม่ว่าจะเป็นผลตอบแทนมหาศาลของ Tether การเข้าซื้อ Bridge ของ Stripe หรือปริมาณการชำระเงินต่อปี 10 ล้านล้านดอลลาร์ และตอนนี้กำลังสร้างความแข็งแกร่งให้กับตำแหน่งของตนในฐานะรากฐานของโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินระดับโลก —Stefan Cohen หุ้นส่วนที่ Bain Capital Crypto

สารบัญ

1. ภาพรวมของ Stablecoin

2. จากการผลิตสู่ตลาด

3. การวิเคราะห์กรณีการใช้งาน

· ตลาดทั้งหมด

· การแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEX)

· การเงินแบบกระจายอำนาจ (DeFi)

· มูลค่าที่สกัดได้สูงสุด (MEV)

· กระเป๋าเงินที่ไม่มีการระบุแหล่งที่มา

4. บทสรุป

ภาพรวมของ Stablecoins

นอกเหนือจากมูลค่าตลาด

Stablecoins ได้กลายเป็นหนึ่งในผลิตภัณฑ์ที่ใช้กันอย่างแพร่หลายที่สุดในสกุลเงินดิจิทัล ด้วยอุปทานที่มากกว่า 240 พันล้านดอลลาร์และปริมาณธุรกรรมบนเชนประจำปีมากกว่า 7 ล้านล้านดอลลาร์ ทำให้สามารถแข่งขันกับเครือข่ายการชำระเงินแบบดั้งเดิมได้ในแง่ของขนาด แต่ตัวเลขเหล่านี้บอกเล่าเรื่องราวที่ไม่สมบูรณ์ อุปทานสะท้อนถึงจำนวน Stablecoins ที่มีอยู่ ไม่ใช่ว่ามีเท่าไร อยู่ที่ไหน หรือเพื่อจุดประสงค์ใด ในขณะเดียวกัน ปริมาณสะท้อนถึงการผสมผสานระหว่างกิจกรรมของมนุษย์บนเชนและบ็อต แต่ไม่สามารถรวบรวมข้อมูลนอกเชนได้

การใช้งานคือลมใหม่

Stablecoins ไม่ใช่ทุกตัวที่สร้างขึ้นมาเท่าเทียมกันในแง่ของการไหล บางอันอยู่ในสภาวะเฉื่อย บางอันเป็นตัวขับเคลื่อนหลักของกิจกรรมทางเศรษฐกิจจริงในแพลตฟอร์ม ผู้ใช้ และภูมิภาคต่างๆ จากที่เห็นใน The State of Stablecoins ในปี 2025 จะเห็นได้ว่าระบบนิเวศแต่ละระบบมีความแตกต่างกันอย่างชัดเจน โดย Stablecoins บน Ethereum มักจะถูกใช้เป็นหลักประกัน DeFi และสภาพคล่องในการซื้อขาย ในขณะที่ Stablecoins บน Tron มักใช้สำหรับการโอนเงินและการชำระเงินในตลาดเกิดใหม่ USDC มีส่วนแบ่งสูงในกระแสเงินของสถาบัน ในขณะที่ USDT เติบโตได้ดีจากการเข้าถึงและการเข้าถึงได้

รูปแบบการใช้งานเหล่านี้ไม่เพียงแต่สะท้อนถึงการไหลของมูลค่าเท่านั้น แต่ยังมอบโอกาสให้ผู้สร้างกำหนดเป้าหมายไปที่กลุ่มที่ไม่ได้รับบริการเพียงพอหรือเติบโตสูงอีกด้วย การทำความเข้าใจว่า stablecoin ถูกนำมาใช้ที่ใดและฟีเจอร์ใดที่กำลังได้รับการเติมเต็มนั้นถือเป็นสัญญาณที่ชัดเจนที่สุดในการตัดสินความถูกต้องของการนำมาใช้และคลื่นนวัตกรรมครั้งต่อไปจะเกิดขึ้นที่ใด

จากการออกสู่ตลาดของสถาบัน

มูลค่าในอดีตของผู้ออก

ในยุคแรกของ stablecoin การจับมูลค่าจะมุ่งเน้นไปที่ผู้ออก การรักษาอัตราส่วน 1:1 เป็นปัญหาที่ยากในระดับขนาดใหญ่ซึ่งมีเพียงไม่กี่คนที่แก้ปัญหาได้ดี Tether และ Circle ครองตลาดไม่เพียงเพราะพวกเขาเป็นผู้เข้ามาในช่วงแรกเท่านั้น แต่ยังเพราะพวกเขาเป็นผู้ออกเพียงไม่กี่รายที่สามารถจัดการการออกและการไถ่ถอน การจัดการสำรอง การบูรณาการพันธมิตรธนาคาร และการเอาตัวรอดจากความเครียดในตลาดได้อย่างสม่ำเสมอ

การสร้างรายได้จากผลตอบแทนสำรอง (โดยหลักแล้วคือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะสั้นและเงินสดเทียบเท่า) ส่งผลให้มีรายได้จำนวนมากแม้ในอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำก็ตาม การเพิ่มความสำเร็จในช่วงแรก: การแลกเปลี่ยน กระเป๋าสตางค์ และโปรโตคอล DeFi สร้างขึ้นโดยใช้ USDT และ USDC ซึ่งช่วยเสริมสร้างผลกระทบของเครือข่ายในการแจกจ่ายและสภาพคล่อง

การแจกจ่ายเป็นชั้นของมูลค่า

การดูแลรักษาที่เชื่อถือได้ สภาพคล่อง และการไถ่ถอนไม่ใช่ตัวแยกความแตกต่างอีกต่อไป แต่เป็นความคาดหวัง เมื่อผู้ออกหลักทรัพย์จำนวนมากขึ้นเข้าสู่ตลาดด้วยความสามารถที่คล้ายคลึงกัน ผู้ออกหลักทรัพย์เองก็มีความสำคัญน้อยลง สิ่งที่สำคัญคือสิ่งที่ผู้ใช้สามารถทำกับ stablecoin ได้ ดังนั้น อำนาจจึงเปลี่ยนจากผู้ออกหลักทรัพย์ไปยังผู้จัดจำหน่าย กระเป๋าสตางค์ การแลกเปลี่ยน และแอปพลิเคชันที่รวม stablecoin เข้ากับกรณีการใช้งานในโลกแห่งความเป็นจริงมีอิทธิพลและอำนาจต่อรองแล้ว พวกเขาเป็นเจ้าของความสัมพันธ์ของผู้ใช้ กำหนดประสบการณ์ และตัดสินใจมากขึ้นว่า stablecoin ใดที่จะได้รับความนิยม

และพวกเขายังหารายได้จากตำแหน่งนั้น การยื่น IPO ล่าสุดของ Circle แสดงให้เห็นว่าพวกเขาจ่ายเงินให้กับพันธมิตร เช่น Coinbase เกือบ 900 ล้านดอลลาร์ในปี 2023 ซึ่งมากกว่าครึ่งหนึ่งของรายได้ทั้งหมด สำหรับการบูรณาการและส่งเสริม USDC ปัจจุบัน ผู้ออกจ่ายให้กับผู้จัดจำหน่าย ไม่ใช่ในทางกลับกัน

ผู้จัดจำหน่ายจำนวนมากกำลังก้าวขึ้นไปในห่วงโซ่ PayPal เปิดตัว PYUSD Telegram ร่วมมือกับ Ethena Meta กำลังสำรวจราง stablecoin อีกครั้ง แพลตฟอร์ม Fintech เช่น Stripe, Robinhood และ Revolut กำลังฝัง stablecoin ลงในการชำระเงิน การออม และความสามารถในการซื้อขายโดยตรง ผู้ออกไม่ได้หยุดนิ่ง Tether กำลังสร้างกระเป๋าเงินและรางการชำระเงิน Circle กำลังทุ่มสุดตัวกับ API การชำระเงิน เครื่องมือสำหรับนักพัฒนา และการซื้อโครงสร้างพื้นฐาน แต่พลวัตนั้นชัดเจน: การจัดจำหน่ายเป็นจุดสูงสุดเชิงกลยุทธ์ในปัจจุบัน

สร้างขึ้นเพื่อความสามารถในการเขียนโปรแกรมและความแม่นยำ

เนื่องจากการนำ stablecoin มาใช้ขยายตัวมากขึ้น โครงสร้างพื้นฐานใหม่จึงเกิดขึ้น ซึ่งสร้างขึ้นเพื่อความสามารถในการเขียนโปรแกรม การปฏิบัติตามกฎ และการแบ่งปันมูลค่า การออกเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพออีกต่อไปในการตอบสนองต่อการแข่งขัน Stablecoin ต้องปรับตัวให้เข้ากับความต้องการของแพลตฟอร์มที่ขับเคลื่อนการใช้งาน stablecoin รุ่นถัดไปมีคุณสมบัติที่สามารถเขียนโปรแกรมได้ เช่น การเชื่อมต่อ กฎการปฏิบัติตามกฎ และการโอนตามเงื่อนไข คุณสมบัติเหล่านี้ทำให้ stablecoin เป็นสินทรัพย์ที่รับรู้การใช้งานซึ่งส่งมูลค่าไปยังผู้ค้า นักพัฒนา ผู้ให้บริการสภาพคล่อง หรือบุคคลที่เชื่อมต่อโดยอัตโนมัติโดยไม่ต้องใช้โปรโตคอลนอกเชน

กรณีการใช้งานแต่ละกรณีมีบริบทเฉพาะตัว การส่งเงินให้ความสำคัญกับความเร็วและการแปลงเป็นสำคัญ DeFi ต้องใช้ความสามารถในการจัดทำและความยืดหยุ่นของหลักประกัน และการบูรณาการ FinTech ต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดและตรวจสอบได้โครงสร้างพื้นฐานที่เกิดขึ้นใหม่ได้รับการออกแบบมาเพื่อตอบสนองความต้องการที่หลากหลายเหล่านี้ ทำให้เลเยอร์ของ stablecoin สามารถปรับให้เข้ากับบริบทได้อย่างไดนามิกแทนที่จะให้โซลูชันแบบครอบคลุมทุกความต้องการ สิ่งสำคัญคือ การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างพื้นฐานนี้ช่วยให้จับมูลค่าได้แม่นยำยิ่งขึ้น กระแสข้อมูลที่ตั้งโปรแกรมได้หมายความว่ามูลค่าสามารถแบ่งปันได้ทั่วทั้งสแต็ก ไม่ใช่แค่ถูกกักตุนโดยผู้ออกเท่านั้น Stablecoin กำลังกลายเป็นพื้นฐานทางการเงินที่มีการเปลี่ยนแปลง ซึ่งถูกกำหนดโดยแรงจูงใจและสถาปัตยกรรมของระบบนิเวศที่พวกมันเคลื่อนตัวไป

เน้นที่กรณีการใช้งาน

ในขณะที่การจับมูลค่าสำหรับ stablecoin เคลื่อนตัวไปตามกระแส ผู้จัดจำหน่ายจะเป็นผู้กำหนดการใช้งานจริงของ stablecoin เหล่านั้น กระเป๋าสตางค์ การแลกเปลี่ยน แอปพลิเคชัน fintech แพลตฟอร์มการชำระเงิน และโปรโตคอล DeFi กำหนดว่าผู้ใช้ stablecoin ใดจะมองเห็นได้ พวกเขาโต้ตอบกับพวกมันอย่างไร และสร้างประโยชน์ได้ที่ไหน แพลตฟอร์มเหล่านี้กำหนดรูปแบบประสบการณ์ของผู้ใช้และควบคุมด้านความต้องการของเศรษฐกิจ stablecoin การวิเคราะห์การใช้งาน stablecoin จริงในพื้นที่ต่างๆ เช่น การชำระเงิน การออม การซื้อขาย DeFi และการโอนเงิน เผยให้เห็นว่าใครสร้างมูลค่า จุดเสียดทานอยู่ที่ใด และช่องทางการจัดจำหน่ายใดที่มีประสิทธิภาพ การติดตามการเคลื่อนไหวของ stablecoin ทั่วทั้งกระเป๋าเงินและแพลตฟอร์มต่างๆ ช่วยให้เราเข้าใจถึงโครงสร้างพื้นฐานและแรงจูงใจที่ส่งผลต่อการนำ stablecoin มาใช้

การวิเคราะห์กรณีการใช้งาน

รายงานนี้มุ่งเน้นไปที่กรณีการใช้งาน stablecoin ที่เกี่ยวข้องกับกิจกรรมบนเชนจากกระเป๋าเงินที่มีการระบุ - ที่อยู่ที่ระบุว่าเป็นของหน่วยงานเฉพาะ เช่น การแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ โปรโตคอล DeFi หรือผู้มีส่วนร่วมระดับสถาบัน ในบรรดาผู้มีส่วนร่วมที่รู้จักเหล่านี้ (เรียกอีกอย่างว่า "มีแท็ก" หรือ "มีป้ายกำกับ") ปัจจุบันการใช้งาน stablecoin จะกระจุกตัวอยู่ในสามสภาพแวดล้อมหลัก:

1. การแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์

2. โปรโตคอล DeFi

3. โครงสร้างพื้นฐาน MEV

ตารางต่อไปนี้แสดงอุปทานและส่วนแบ่งปริมาณของแต่ละประเภทในเดือนเมษายน 2025:

เมื่อรวมกันแล้ว ทั้งสามหมวดหมู่นี้คิดเป็น 38% ของอุปทาน stablecoin ทั้งหมดและ 63% ของปริมาณ stablecoin ทั้งหมด ที่อยู่ที่ไม่มีแท็กประกอบเป็นส่วนใหญ่ของอุปทานและปริมาณที่เหลือ กระเป๋าเงินเหล่านี้ไม่ได้เชื่อมโยงโดยตรงกับสถาบัน การแลกเปลี่ยน หรือสัญญาอัจฉริยะที่รู้จัก เราจะสำรวจแนวโน้มของที่อยู่ที่ไม่มีแท็กในภายหลังในรายงานนี้ เพื่อประมาณรายได้จากธุรกิจการจัดหา เราใช้ข้อมูลลอยตัวปัจจุบันและคำนวณผลตอบแทนประจำปีที่ 4.33% โดยอิงจากอัตราเงินทุนของรัฐบาลกลางที่มีผลใช้บังคับของสหรัฐฯ ในปัจจุบัน ในความเป็นจริง ผู้ออกหลายรายจะมีผลตอบแทนที่สูงกว่า แต่สิ่งนี้เป็นเพียงแนวทางคร่าวๆ เพื่อประมาณจำนวนผลตอบแทนที่คาดหวังโดยประมาณ

ภาพรวมตลาดทั้งหมด

· ปริมาณ Stablecoin ทั้งหมด: 240 พันล้านดอลลาร์

· ปริมาณ Stablecoin ทั้งหมด: 3.1 ล้านล้านดอลลาร์ (30 วันที่ผ่านมา)

· รายได้สำรอง: 10 พันล้านดอลลาร์ (โดยถือว่ามีผลตอบแทนต่อปีจากมูลค่าลอยตัวคงที่)

ปริมาณ Stablecoin ทั้งหมดตามกรณีการใช้งาน

การกระจายปริมาณ Stablecoin เผยให้เห็นว่าแพลตฟอร์มและกรณีการใช้งานใดบ้างที่น่าดึงดูดเพียงพอที่จะรักษามูลค่าลอยตัวไว้ได้ ปริมาณอุปทานทั้งหมดเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องตั้งแต่ฤดูร้อนปี 2023 และแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในปีนี้ โดย CEX, DeFi และกระเป๋าเงินที่ไม่มีป้ายกำกับต่างก็มีการเติบโตสูง

10 อันดับองค์กรที่มีอุปทาน Stablecoin สูงสุด

อุปทาน Stablecoin ส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ในการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ โดย Binance เป็นผู้นำในสัดส่วนที่มากพอสมควร โปรโตคอล DeFi และผู้ให้บริการยังมีส่วนแบ่งที่มากพอสมควรอีกด้วย

ปริมาณ Stablecoin ทั้งหมดตามกรณีการใช้งาน

ปริมาณ Stablecoin ทั้งหมดเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องตั้งแต่ช่วงฤดูร้อนปี 2023 โดยเพิ่มขึ้นอย่างมากโดยเฉพาะในช่วงที่มีกิจกรรมทางการตลาดสูง DeFi มีการเติบโตของปริมาณสูงสุด ในขณะที่ MEV และกระเป๋าเงินที่ไม่ได้ติดแท็กมีปริมาณที่สูงขึ้นแต่ผันผวนมากขึ้น

10 อันดับแรกของหน่วยงานตามปริมาณการซื้อขาย Stablecoin

หน่วยงานที่มีปริมาณการซื้อขาย Stablecoin สูงสุดมักจะเป็นการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ รองลงมาคือ DeFi และผู้ให้บริการ ปริมาณ CEX ไม่ได้สะท้อนการซื้อขายบนแพลตฟอร์ม CEX เนื่องจากการซื้อขายส่วนใหญ่เกิดขึ้นนอกเครือข่าย แต่สะท้อนถึงการฝากและถอนเงินของผู้ใช้ การโอนระหว่างเครือข่าย และกิจกรรมปฏิบัติการภายใน

เจาะลึกตามกรณีการใช้งาน

การแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ยังคงยึดโยงอุปทานของ Stablecoin ไว้ โดยคิดเป็นส่วนใหญ่ของอุปทานหมุนเวียนในระบบนิเวศต่างๆ ในแง่ของปริมาณการซื้อขาย โปรโตคอล DeFi และผู้เล่นที่ขับเคลื่อนด้วย MEV ถือเป็นกลุ่มที่มีการใช้งานมากที่สุดในปัจจุบัน ซึ่งเน้นย้ำถึงบทบาทที่เพิ่มขึ้นของแอปพลิเคชันบนเครือข่ายและโครงสร้างพื้นฐานแบบผสมผสาน ส่วนนี้จะเจาะลึกหมวดหมู่เหล่านี้เพื่อแยกผู้เล่นหลัก แนวโน้มที่เกิดขึ้น และโอกาสในการสร้างรายได้

การแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์

· ส่วนแบ่งอุปทานของ Stablecoin: 27%

· ส่วนแบ่งปริมาณ Stablecoin: 11% (30 วันที่ผ่านมา)

· รายได้จากสำรอง: 3 พันล้านดอลลาร์ (โดยถือว่าผลตอบแทนรายปีแบบลอยตัวคงที่)

5 CEX อันดับแรกโดย Stablecoin Holding

อุปทานของการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ชั้นนำ (CEX) เพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าตั้งแต่จุดต่ำสุดในพื้นที่ในปี 2023Coinbase, Binance และ Bybit มีแนวโน้มที่จะผันผวนตามตลาด ในขณะที่ Kraken และ OkX พบว่าการเติบโตมีความสม่ำเสมอมากขึ้น

CEX 5 อันดับแรกตามปริมาณการโอน Stablecoin

การได้รับข้อมูลเฉพาะเจาะจงเกี่ยวกับวิธีการใช้ Stablecoin โดยการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEX) นั้นทำได้ยาก เนื่องจากกิจกรรมส่วนใหญ่เกิดขึ้นนอกเครือข่าย กองทุนมักถูกนำมารวมกันและการใช้งานเฉพาะของกองทุนเหล่านี้แทบจะไม่เคยถูกเปิดเผยเลย ความไม่โปร่งใสนี้ทำให้ยากต่อการประเมินความครอบคลุมของการใช้งาน Stablecoin ภายในการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEX)

ปริมาณ Stablecoin ที่มาจาก Centralized Exchanges (CEXs) สะท้อนถึงกิจกรรมบนเครือข่ายที่เกี่ยวข้องกับการฝาก การถอน การโอนระหว่างการแลกเปลี่ยน และการดำเนินการสภาพคล่อง มากกว่าการซื้อขายภายใน การวางหลักประกันมาร์จิ้น หรือการชำระค่าธรรมเนียม ดังนั้น จึงควรมองว่าเป็นตัวบ่งชี้การโต้ตอบของผู้ใช้กับการแลกเปลี่ยนมากกว่าจะเป็นการวัดกิจกรรมการซื้อขายทั้งหมด

DeFi

· ส่วนแบ่งอุปทานของ Stablecoin: 11%

· ส่วนแบ่งปริมาณ Stablecoin: 21% (30 วันที่ผ่านมา)

· รายได้จากสำรอง: 1.1 พันล้านดอลลาร์ (โดยถือว่ามีผลตอบแทนแบบลอยตัวต่อปี)

การถือครอง Stablecoin ของ DeFi จำแนกตามหมวดหมู่หลัก

อุปทาน Stablecoin ของ DeFi มาจากหลักประกัน สินทรัพย์ผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LP) และชั้นการชำระเงินของตลาดการให้กู้ยืม การแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ (DEX) และโปรโตคอลอนุพันธ์ CDP การให้กู้ยืม สัญญาถาวร และการเดิมพันเพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา ส่วนแบ่งการจัดหา DEX ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ไม่ใช่เพราะการใช้งาน DEX ลดลง แต่เนื่องจาก DEX มีประสิทธิภาพด้านเงินทุนมากขึ้น ด้วยความนิยมของ Hyperliquid อุปทานที่ล็อคไว้ในสัญญาแบบถาวรได้เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในช่วงไม่นานมานี้

หมวดหมู่หลักของปริมาณ Stablecoin ของ DeFi

ปริมาณ Stablecoin รายเดือนของ DeFi เติบโตจาก ~$100 ขึ้นไปเป็นมากกว่า $600 ขึ้นไปในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา โดยนำโดยการเติบโตอย่างมากใน DEX การให้กู้ยืม และ CDP

ในพื้นที่ DeFi นั้น Stablecoin ถูกนำไปใช้งานในหลายพื้นที่สำคัญ:

· กลุ่ม DEX

· ตลาดการให้กู้ยืม

· สถานะหนี้ที่มีหลักประกัน

· อื่นๆ (รวมถึงพันธบัตรแบบถาวร พันธบัตรสะพาน และการสเตคกิ้ง)

กลุ่มเหล่านี้ใช้ Stablecoin ในรูปแบบต่างๆ ไม่ว่าจะเป็นสภาพคล่อง หลักประกัน หรือการชำระเงิน โดยจะกำหนดพฤติกรรมของผู้ใช้และเศรษฐศาสตร์ในระดับโปรโตคอล

DEX ยอดนิยมตาม Stablecoin TVL

สภาพคล่องแบบรวมศูนย์ DEX ที่เน้นที่ stablecoin และความสามารถในการสร้างแบบข้ามโปรโตคอลลดความจำเป็นของ DEX ในการรักษาจำนวน stablecoin ลอยตัวสูง

ส่วนแบ่งของ DEX ในปริมาณ stablecoin ทั้งหมด

ปริมาณ stablecoin ส่วนใหญ่ใน DeFi มาจาก DEXส่วนแบ่งของ DEX ในปริมาณทั้งหมดนั้นผันผวนตามความรู้สึกของตลาดและแนวโน้มการซื้อขาย โดยปริมาณ memecoin พุ่งสูงขึ้นล่าสุดเป็นมากกว่า 500 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็น 12% ของปริมาณทั้งหมด

ตลาดการให้กู้ยืมชั้นนำโดย Stablecoin TVL

แม้ว่าการให้กู้ยืมจะหดตัวลงจากจุดสูงสุด แต่ Aave ก็ได้แสดงให้เห็นถึงโมเมนตัมการฟื้นตัวที่แข็งแกร่ง ในขณะที่โปรโตคอลใหม่กว่า เช่น Morpho, Spark และ Euler ก็ได้รับความนิยมเช่นกัน

ตำแหน่งหนี้ที่มีหลักประกัน (CDP) ชั้นนำโดย Stablecoin TVL

MakerDAO ยังคงจัดการคลัง stablecoin ที่ใหญ่ที่สุดแห่งหนึ่งในพื้นที่ DeFi โดยอัตราการออมที่สูงเป็นแรงผลักดันให้มีการใช้ DAI เพิ่มมากขึ้น MakerDAO ถือครอง stablecoin มูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ ซึ่งมีบทบาทสำคัญในการรักษาการตรึงของ DAI กับดอลลาร์

โปรโตคอล DeFi อื่นๆ ของ stablecoin TVL

Stablecoins ยังมีบทบาทสำคัญในการสนับสนุนอนุพันธ์ สินทรัพย์สังเคราะห์ สัญญาถาวร และโปรโตคอลการซื้อขายใน DeFi อุปทานหมุนเวียนไปตามโปรโตคอลสัญญาถาวรต่างๆ ในช่วงเวลาหนึ่ง และปัจจุบันกระจุกตัวอยู่ใน Hyperliquid, Jupiter และ Ethereal

MEV

· ส่วนแบ่งอุปทานของ stablecoin: <1%

· ส่วนแบ่งปริมาณธุรกรรมของ stablecoin: 31% (30 วันที่ผ่านมา)

· รายได้จากสำรอง: N/A (โดยถือว่าผลตอบแทนรายปีเป็นแบบลอยตัวคงที่)

ปริมาณธุรกรรม MEV เทียบกับที่ไม่ใช่ MEV

บอท MEV ดึงมูลค่าออกมาโดยจัดลำดับธุรกรรมใหม่ พฤติกรรมที่เกิดขึ้นบ่อยครั้งส่งผลให้มีส่วนแบ่งปริมาณธุรกรรมบนเชนที่ไม่สมดุล โดยมักจะใช้เงินเดิมซ้ำ แผนภูมิด้านบนจะแยกกิจกรรมที่ขับเคลื่อนโดย MEV เพื่อแยกแยะระหว่างปริมาณบอทและปริมาณของมนุษย์ ปริมาณ MEV พุ่งสูงขึ้นพร้อมกับปริมาณสูงสุดและผันผวนเนื่องจากบล็อคเชนและแอปพลิเคชันพยายามต่อต้านกลยุทธ์ MEV การคาดการณ์รายได้สำหรับกรณีการใช้งานที่มีปริมาณการซื้อขายสูงและมีอัตราการหมุนเวียนต่ำ เช่น MEV นั้นไม่ตรงไปตรงมาเหมือนกับการคาดการณ์สำหรับกรณีการใช้งานที่มีอัตราการหมุนเวียนสูง การคาดการณ์ผลตอบแทนสำรองนั้นใช้ได้น้อยกว่าในกรณีนี้ แต่กรณีการใช้งานเหล่านี้อาจใช้กลยุทธ์การสร้างรายได้หลากหลาย เช่น ค่าธรรมเนียมธุรกรรม การจับการพกพา บริการทางการเงินที่ฝังไว้ และการสร้างรายได้จากแอปพลิเคชันเฉพาะ

กระเป๋าเงินที่ไม่มีการระบุ

· ส่วนแบ่งอุปทานของ Stablecoin: 54%

· ส่วนแบ่งปริมาณธุรกรรมของ Stablecoin: 35% (30 วันที่ผ่านมา)

· รายได้จากสำรอง: 5.6 พันล้านดอลลาร์ (โดยถือว่าผลตอบแทนรายปีแบบลอยตัวคงที่)

กิจกรรมของ Stablecoin ในกระเป๋าเงินที่ไม่มีการระบุนั้นตีความได้ยากกว่า เนื่องจากต้องอนุมานหรือยืนยันเจตนาเบื้องหลังธุรกรรมผ่านข้อมูลส่วนตัว แม้จะเป็นอย่างนั้น กระเป๋าเงินเหล่านี้คิดเป็นสัดส่วนส่วนใหญ่ของอุปทาน stablecoin และมักจะคิดเป็นปริมาณธุรกรรมส่วนใหญ่

องค์ประกอบของกระเป๋าเงินที่ไม่ได้ติดป้ายชื่อประกอบด้วย:

· นักลงทุนรายย่อย

· สถาบันที่ไม่ระบุชื่อ

· สตาร์ทอัพและ SME

· ผู้ถือที่ไม่ได้ใช้งานหรือเฉยๆ

· สัญญาอัจฉริยะที่ยังไม่ได้รับการจัดประเภท

แม้ว่าโมเดลการระบุแหล่งที่มาจะไม่สมบูรณ์แบบ แต่หมวดหมู่ "พื้นที่สีเทา" ของกระเป๋าเงินนี้คิดเป็นสัดส่วนที่เพิ่มมากขึ้นของการชำระเงิน การออม และกระบวนการปฏิบัติการในโลกแห่งความเป็นจริง ซึ่งหลายกระบวนการไม่ได้จับคู่กับ DeFi ดั้งเดิมหรือกรอบการทำงานการซื้อขายอย่างเรียบร้อยกรณีการใช้งานที่มีแนวโน้มมากที่สุดบางส่วนกำลังเกิดขึ้นที่นี่ รวมถึง:

· การโอนเงินแบบ P2P

· คลังของสตาร์ทอัพ

· การออมเงินดอลลาร์สหรัฐสำหรับบุคคลในเศรษฐกิจที่มีภาวะเงินเฟ้อ

· การชำระเงิน B2B ข้ามพรมแดน

· อีคอมเมิร์ซและการชำระเงินของผู้ค้า

· เศรษฐกิจในเกม

เนื่องจากความชัดเจนของกฎระเบียบได้รับการปรับปรุงและโครงสร้างพื้นฐานที่เน้นการชำระเงินยังคงดึงดูดเงินทุน คาดว่ากรณีการใช้งานที่เกิดขึ้นใหม่เหล่านี้จะขยายตัวอย่างรวดเร็ว โดยเฉพาะในภูมิภาคที่ไม่ได้รับบริการจากธนาคารแบบดั้งเดิมเราจะมาเจาะลึกเรื่องนี้โดยละเอียดในส่วนที่ 2 ของซีรีส์นี้ ในตอนนี้ เรามาดูแนวโน้มทั่วไปบางส่วนกัน:

จำนวนผู้ถือครองตามการถือครอง

แม้จะมีกระเป๋าเงินที่ไม่มีการระบุจำนวนมากมาย—มากกว่า 150 ล้านกระเป๋าเงิน—แต่ส่วนใหญ่มีเงินคงเหลือเพียงเล็กน้อย กระเป๋าเงินที่ไม่มีการระบุจำนวนมากกว่า 60% มี stablecoin น้อยกว่า $1 และมีกระเป๋าเงินน้อยกว่า 20,000 กระเป๋าที่มีเงินคงเหลือใน stablecoin มากกว่า $1 ล้าน

จำนวน Stablecoin ทั้งหมดที่ถือครองตามขนาดกระเป๋าเงิน

เมื่อเราหันไปสนใจขนาดของกระเป๋าเงินที่สอดคล้องกับช่วงเงินคงเหลือแต่ละช่วง ภาพจะเปลี่ยนไปอย่างสิ้นเชิง กระเป๋าเงินที่ไม่มีการระบุชื่อน้อยกว่า 20,000 ใบที่มีเงินคงเหลือมากกว่า 1 ล้านเหรียญสหรัฐ มีเงินรวมกันมากกว่า 76 พันล้านเหรียญสหรัฐ หรือคิดเป็น 32% ของอุปทาน stablecoin ทั้งหมด ในขณะเดียวกัน กระเป๋าเงินที่มีเงินคงเหลือต่ำกว่า 10,000 เหรียญสหรัฐ ซึ่งคิดเป็นมากกว่า 99% ของกระเป๋าเงินที่ไม่มีการระบุชื่อ มีเงินรวมกันทั้งหมด 9 พันล้านเหรียญสหรัฐ หรือคิดเป็นน้อยกว่า 4% ของอุปทาน stablecoin ทั้งหมด กระเป๋าเงินส่วนใหญ่มีขนาดเล็ก แต่อุปทาน stablecoin ที่ไม่มีการระบุชื่อส่วนใหญ่ถูกถือครองโดยกลุ่มที่มีมูลค่าสูงเพียงไม่กี่กลุ่ม การกระจายนี้สะท้อนถึงธรรมชาติสองด้านของการใช้งาน stablecoin: การเข้าถึงจากฐานรากที่กว้างขวางในด้านหนึ่ง และความเข้มข้นที่สำคัญในระดับสถาบันหรือบริษัทขนาดใหญ่ในอีกด้านหนึ่ง

บทสรุป

ระบบนิเวศของ stablecoin ได้เข้าสู่ช่วงใหม่ที่มูลค่าจะไหลเข้ามาสู่ผู้พัฒนาแอปพลิเคชันและโครงสร้างพื้นฐานมากขึ้นเรื่อยๆ ซึ่งถือเป็นความเป็นผู้ใหญ่ที่สำคัญของตลาด จุดเน้นของสกุลเงินจะเปลี่ยนจากสกุลเงินเองไปที่ระบบที่ตั้งโปรแกรมได้ซึ่งทำให้สกุลเงินทำงานได้ เมื่อกรอบการกำกับดูแลได้รับการปรับปรุงและแอพพลิเคชั่นที่เป็นมิตรกับผู้ใช้แพร่หลายมากขึ้น สกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพจะเติบโตแบบทวีคูณ สกุลเงินดิจิทัลเหล่านี้ผสมผสานความเสถียรของสกุลเงินทั่วไปเข้ากับความสามารถในการตั้งโปรแกรมของบล็อคเชน ทำให้สกุลเงินดิจิทัลเหล่านี้กลายเป็น องค์ประกอบพื้นฐานสำหรับการสร้างอนาคตของการเงินระดับโลก

อนาคตของ stablecoins เป็นของนักพัฒนาที่สร้างแอปพลิเคชัน โครงสร้างพื้นฐาน และประสบการณ์ที่ปลดล็อกศักยภาพทั้งหมดของพวกเขา เมื่อการเปลี่ยนแปลงนี้เร่งตัวขึ้น เราคาดหวังได้ว่าจะมีนวัตกรรมใหม่ๆ มากขึ้นในวิธีการสร้าง กระจาย และจับมูลค่าทั่วทั้งระบบนิเวศ อนาคตจะไม่ถูกกำหนดโดย stablecoins เพียงเท่านั้น แต่โดยระบบนิเวศที่เกิดขึ้นรอบๆ พวกมัน

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia