ชื่อต้นฉบับ: "Ye Kai: Reconstructing Asset Liquidity - How RWA Reshapes the Data Asset Management Model | China Data Asset Management 50+ Forum"

แหล่งที่มาต้นฉบับ: Shanghai Data Exchange

1. ต้นทุนการจัดหาเงินทุน RWA ของฮ่องกงค่อนข้างสูง

ต้นทุนการจัดหาเงินทุนปัจจุบันของตลาด RWA ของฮ่องกงค่อนข้างสูง จากมุมมองของต้นทุนการจัดหาเงินทุน ต้นทุนการจัดหาเงินทุนของบริษัทในประเทศที่มีคุณภาพสูงผ่านช่องทางธนาคาร โดยทั่วไปจะอยู่ในช่วง 3.5%-4% ในขณะที่ต้นทุนโดยรวมในการออก RWA ในฮ่องกง (รวมค่าธรรมเนียมการออก 4-5 ล้านเหรียญฮ่องกง) สูงถึง 10% และปรากฏการณ์การผันกลับของต้นทุนนั้นชัดเจน ในบริบทนี้ ความต้องการหลักของบริษัทจดทะเบียนที่เข้าร่วมใน RWA ได้เปลี่ยนจากการจัดหาเงินทุนเพียงอย่างเดียวไปเป็นการบริหารจัดการมูลค่าตลาด กรณีทั่วไปแสดงให้เห็นว่าภายในสามหรือสี่เดือนหลังจากที่บริษัทเทคโนโลยีออก RWA มูลค่าตลาดของบริษัทก็เพิ่มขึ้นจาก 6.7 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกงเป็น 14.6 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกง ลักษณะการเปลี่ยนผ่านของกรอบการกำกับดูแลของฮ่องกงนั้นโดดเด่นเป็นพิเศษ ภายใต้กฎระเบียบปัจจุบัน RWA หนี้จะถูกจำกัดเฉพาะกับนักลงทุนมืออาชีพ (PI) และแพลตฟอร์มการซื้อขายที่มีใบอนุญาตไม่สามารถเปิดตลาดค้าปลีกรองได้ ข้อจำกัดนี้ผลักดันให้ตลาดสร้างโมเดล Web2.5 ของ "การแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์ก่อน แล้วแปลงเป็นโทเค็นทีหลัง" อย่างชัดเจน ซึ่งบริษัทต่างๆ จะต้องแปลงสินทรัพย์ของตนเป็นผลิตภัณฑ์กองทุนที่ควบคุมโดยใบอนุญาตหมายเลข 9 ก่อน จากนั้นจึงแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นผ่านสถาบันที่มีใบอนุญาต แม้ว่าจะจำกัดสภาพคล่องในระยะสั้น แต่ก็สร้างโอกาสในการสร้างระบบตลาดข้ามพรมแดนหลายระดับ

2. กรอบการประสานงานตลาดหลายระดับ

กุญแจสำคัญในการแก้ไขปัญหาสภาพคล่องของตลาดฮ่องกงอยู่ที่การจัดตั้งกลไกการประสานงานข้ามพรมแดน ตัวอย่างเช่น การจัดตั้งกรอบการทำงานเชิงทดลองสามชั้นระหว่างจีนแผ่นดินใหญ่ ฮ่องกง และสิงคโปร์

· ชั้นแรกคือชั้นการยืนยันกรรมสิทธิ์ในประเทศ ซึ่งทำการประมวลผลการมาตรฐานสินทรัพย์ข้อมูลบนแพลตฟอร์มการซื้อขายสินทรัพย์ข้อมูลในประเทศ ดำเนินการจัดเตรียมสินทรัพย์ผ่านกลไกแซนด์บ็อกซ์ และรับประกันการดำเนินการต่างๆ เช่น การยืนยันกรรมสิทธิ์ในประเทศของข้อมูลหลัก

· ชั้นที่สองคือชั้นการออกหลักทรัพย์แบบนอกประเทศ ซึ่งเป็นชั้นที่สถาบันที่ได้รับอนุญาตในฮ่องกงจะจัดแพ็คเกจสินทรัพย์ข้อมูลที่ประมวลผลแล้วลงในผลิตภัณฑ์กองทุนที่เป็นไปตามข้อกำหนด และดำเนินการจัดวางแบบส่วนตัวให้เสร็จสมบูรณ์ตามใบอนุญาตหมายเลข 9

· ชั้นที่ 3 คือชั้นการหมุนเวียนทั่วโลก สิงคโปร์ใช้ประโยชน์จากใบอนุญาต RMO ในการดำเนินการหมุนเวียนในตลาดรองและดำเนินการหมุนเวียนข้ามพรมแดนที่เป็นไปตามข้อกำหนดผ่านช่องทางข้อมูลระหว่างประเทศจีน-สิงคโปร์

คุณค่าเชิงนวัตกรรมของสถาปัตยกรรมนี้สะท้อนออกมาในสามมิติ ประการแรก การเชื่อมโยงภายในประเทศปฏิบัติตามหลักการพื้นฐานของการรักษาความปลอดภัยข้อมูลอย่างเคร่งครัด และหลีกเลี่ยงความเสี่ยงด้านกฎระเบียบตามเอกสารหมายเลข 38 ประการที่สอง ฮ่องกงใช้ประโยชน์จากข้อได้เปรียบทางวิชาชีพของสถาบันที่มีใบอนุญาต และมุ่งเน้นที่การออกหลักทรัพย์ในตลาดหลัก ประการที่สาม สิงคโปร์เปิดตลาดค้าปลีกรองเพื่อกระตุ้นให้เกิดการมีส่วนร่วมของทุนทั่วโลก

3. แนวคิดการออกแบบทางการเงินที่มีโครงสร้าง โดยใช้รูปแบบการดำเนินงานของ BlackRock Fund เป็นตัวอย่าง BlackRock ผสมผสานกองทุน ETF พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะกลางและระยะสั้นเข้ากับคำมั่นสัญญาอัจฉริยะเพื่อไม่เพียงรับประกันผลตอบแทนขั้นพื้นฐานที่ 6-8% เท่านั้น แต่ยังปล่อยพื้นที่พรีเมียมแบบลอยตัวผ่านโทเค็นดั้งเดิมอีกด้วย โมเดลนี้ดึงดูดความต้องการจัดสรรทุนแบบคริปโตได้มากกว่า 30% ได้สำเร็จ

ระบบสนับสนุนนอกชายฝั่งก็มีความสำคัญเช่นกัน ตัวอย่างเช่น โครงสร้าง VIE + บัญชี FT สามารถทดสอบได้ในเขตการค้าเสรีไหหลำเพื่อให้ได้สินทรัพย์ข้ามพรมแดนและกองทุนวงจรปิดภายใต้กรอบการแยกทางกายภาพ การออกแบบ "แซนด์บ็อกซ์เชิงกำกับดูแล + เครือข่ายรายการที่อนุญาต" มอบโซลูชันสำหรับการหมุนเวียนสินทรัพย์ที่ละเอียดอ่อน แบบจำลองนี้ใช้โครงสร้าง VIE เพื่อให้เกิดการไหลออกของสินทรัพย์และสิทธิ์ตามกฎหมาย ใช้ระบบบัญชี FT เพื่อสร้างไฟร์วอลล์สำหรับการไหลของเงินทุน และจัดตั้งช่องทางเครือข่ายเฉพาะเพื่อทำลายอุปสรรคการดำเนินงานข้ามพรมแดน

4. กลยุทธ์การเจาะตลาดแบบทีละขั้นตอนของ Wall Street

กลยุทธ์การเจาะตลาดแบบทีละขั้นตอนของ BlackRock สมควรได้รับความสนใจเป็นพิเศษ จาก Bitcoin Spot ETF (ระดับการจัดการเกิน 3 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ) ไปจนถึงการสร้างโทเค็นของกองทุนตลาดเงิน (ระดับกองทุน BUIDL เกิน 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) ไปจนถึงการออกสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ USDB ในความร่วมมือกับ Circle เส้นทางการพัฒนาของบริษัทแสดงให้เห็นถึงแนวคิดต่อเนื่องจากตลาดสถาบันไปสู่ตลาดค้าปลีก สิ่งที่สร้างความวุ่นวายมากกว่านั้นก็คือ หน่วยงานมีแผนที่จะแปลงสินทรัพย์ระยะกลางและระยะยาวมูลค่า 11.6 ล้านล้านดอลลาร์ให้เป็นสภาพคล่องบนเครือข่ายผ่านการสเตคกิ้ง ซึ่งอาจปรับเปลี่ยนรูปแบบของการไหลเวียนเงินทุนทั่วโลก ระบบระบุตัวตนดิจิทัลแบบกระจาย (DID) ถือเป็นจุดศูนย์กลางเชิงกลยุทธ์ ในเอกสารสาธารณะ BlackRock ได้ระบุตำแหน่ง DID อย่างชัดเจนในฐานะโครงสร้างพื้นฐานสำหรับการเงินแบบครอบคลุม โดยพยายามที่จะทำลายอุปสรรคระหว่างตลาดสถาบันและตลาดค้าปลีกผ่านระบบเครดิตที่ตรวจสอบได้ การเปิดเผยต่อฮ่องกงก็คือ การพัฒนา RWA ไม่ควรจำกัดอยู่แค่ตลาดนักลงทุนมืออาชีพเท่านั้น แต่ควรวางแผนความสามารถพื้นฐาน เช่น การพิสูจน์ตัวตนทางดิจิทัลและการเคลียร์บนเชนอย่างเป็นเชิงรุก

ว. การวิเคราะห์การพัฒนาและการเลือกเส้นทาง ปัจจุบันระบบนิเวศ RWA ของฮ่องกงอยู่ในระยะทับซ้อนของช่วงเวลาการตัดสินชี้ขาดด้านกฎระเบียบและช่วงเวลาสำคัญสำหรับการสรุปแบบจำลอง มีแนวโน้มหลัก 3 ประการในทิศทางของการทำลายทางตัน ประการแรกคือการปรับปรุงโครงสร้างตลาด การรวมตำแหน่งของฮ่องกงในตลาดการออกหลักทรัพย์ครั้งแรก และการสร้างการเสริมซึ่งกันและกันแบบขั้นบันไดกับตลาดรองของสิงคโปร์ ประการที่สองคือการอัพเกรดความสามารถของผลิตภัณฑ์ โดยเปลี่ยนจากการเชื่อมโยงสินทรัพย์แบบง่ายๆ ไปสู่การออกแบบที่มีโครงสร้าง เช่น การแบ่งชั้น ABS และการเจาะสิทธิ์รับรายได้ ประการที่สาม ควรให้ความสำคัญกับโครงสร้างพื้นฐานทางดิจิทัลเพื่อเร่งการก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐาน เช่น ระบบ DID และแพลตฟอร์มการชำระเงินสัญญาอัจฉริยะ

สำหรับธุรกิจในประเทศ สิ่งสำคัญอันดับต้นๆ มีดังนี้: ประการแรก คือ การคิดค้นนวัตกรรมรูปแบบการพัฒนา และจัดตั้งกระบวนการมาตรฐานของ "การเตรียมสินทรัพย์ในประเทศ - การออกเงินทุนนอกประเทศ" ประการที่สอง เพื่อปลูกฝังความสามารถในการออกแบบผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้างข้ามพรมแดนเพื่อสร้างข้อได้เปรียบทางการแข่งขันที่แตกต่าง และประการที่สาม มุ่งเน้นไปที่นวัตกรรมของ stablecoin และอนุพันธ์ที่รับจำนำเพื่อป้องกันผลกระทบจากการดูดเงินจากสภาพคล่องในต่างประเทศ

ลิงค์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia