บทบรรณาธิการ: เงินเฟ้อสหรัฐฯ กลับมาสูงขึ้นอีกครั้ง ประเด็นการขึ้นดอกเบี้ยของเฟดกลับมาเป็นจุดสนใจของตลาดอีกครั้ง ข้อมูลที่เปิดเผยเมื่อวันที่ 14 ตุลาคมแสดงให้เห็นว่า ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ของสหรัฐฯ ในเดือนกันยายนเพิ่มขึ้น 0.6% เมื่อเทียบเดือนต่อเดือน และเพิ่มขึ้น 3.7% เมื่อเทียบปีต่อปี ราคาน้ำมันเบนซินมีส่วนสนับสนุนมากกว่าครึ่งหนึ่งของการเพิ่มขึ้นรายเดือน แต่หลังจากหักอาหารและพลังงานแล้ว CPI พื้นฐานยังคงเพิ่มขึ้น 0.3% เมื่อเทียบเดือนต่อเดือน เท่ากับเดือนสิงหาคม แรงกดดันด้านราคาพื้นฐานยังไม่ผ่อนคลายลง further

ความเหนียวของเงินเฟ้อทำให้การ紧缩ต่อมีเหตุผล แต่ต้นทุนทางการเงินที่สูงก็สะสมแรงกดดันต่อการเติบโตเช่นกัน สำหรับตลาดแล้ว การขึ้นดอกเบี้ยครั้งต่อไปหรือไม่เป็นเพียงปัญหาเฉพาะหน้า: ตัวแปรที่ยาวนานกว่าคืออัตราดอกเบี้ยจะอยู่ในระดับสูงนานแค่ไหน และภาคธุรกิจและครัวเรือนต้องแบกรับต้นทุนทางการเงินสูงนานเท่าใด

Goldman Sachs ในรายงานสรุปการวิจัยมหภาคได้เสนอเส้นฐานว่า เฟดจะขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนธันวาคม จากนั้นจะลดดอกเบี้ยสามครั้งตั้งแต่เดือนกันยายน 2027 และอัตราดอกเบี้ยระยะยาวจะปรับตัวลงในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า ภายใต้สถานการณ์นี้ Goldman Sachs ประเมินว่าอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นจะฉุดการเติบโตของ GDP สหรัฐฯ ในปี 2027 ประมาณ 0.2 จุดเปอร์เซ็นต์ หากอัตราดอกเบี้ยคงอยู่ที่ระดับปัจจุบัน การฉุดจะมากกว่าตัวเลขนี้เกินสองเท่า

ซึ่งหมายความว่า การประเมินของ Goldman Sachs ที่ว่าต้นทุนการเติบโตค่อนข้างจำกัดนั้น ขึ้นอยู่กับการที่อัตราดอกเบี้ยปรับตัวลงในภายหลัง หากเงินเฟ้อไม่ลดลงและต้นทุนทางการเงินระยะยาวยังคงสูงต่อเนื่อง สิ่งที่ตลาดต้องประเมินใหม่จะไม่ใช่เพียงว่าเฟดจะขึ้นดอกเบี้ยอีกเท่าใด แต่รวมถึงเศรษฐกิจสหรัฐฯ จะทนได้นานแค่ไหน

ต่อไปนี้เป็นคำแปลต้นฉบับ:

หลังจากเงินเฟ้อสูงกว่าคาด ตลาดได้ทบทวนเส้นทางการขึ้นดอกเบี้ยของเฟดอีกครั้ง แต่การวิเคราะห์สถานการณ์ที่ Goldman Sachs เสนอได้ผลักปัญหาไปสู่ด้านการเติบโตมากขึ้น: อัตราดอกเบี้ยได้ขึ้นสู่ระดับสูงแล้ว การคงอยู่ต่อไปนานแค่ไหนอาจเปลี่ยนแปลงต้นทุนทางเศรษฐกิจของการ紧缩อย่างมีนัยสำคัญ

ตามเนื้อหาของรายงานที่ให้มา Goldman Sachs ยังคงคาดว่าเฟดจะขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนธันวาคม จากนั้นจะลดดอกเบี้ยสามครั้งตั้งแต่เดือนกันยายน 2027 ในขณะเดียวกัน สมมติฐานเส้นฐานคืออัตราดอกเบี้ยระยะยาวจะปรับตัวลงจากระดับปัจจุบันในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

ภายใต้เส้นทางนี้ Goldman Sachs ประเมินว่าอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นจะฉุดการเติบโตของ GDP สหรัฐฯ ในปี 2027 ประมาณ 0.2 จุดเปอร์เซ็นต์ หากอัตราดอกเบี้ยคงอยู่ที่ระดับปัจจุบัน ขนาดการฉุดจะขยายเป็นมากกว่าสองเท่าของการประเมินเส้นฐาน

ช่องว่างระหว่างสองสถานการณ์เผยให้เห็นการตัดสินที่สำคัญที่สุดของรายงานฉบับนี้: แรงกดดันต่อการเติบโตในอนาคตไม่ได้ขึ้นอยู่กับว่าเฟดจะดำเนินการอย่างไรในขั้นต่อไปเท่านั้น แต่ยังขึ้นอยู่กับว่าต้นทุนทางการเงินในตลาดจะลดลงตามไปด้วยหรือไม่

เงินเฟ้อพื้นฐานไม่ลดลง เฟดยังคงผ่อนคลายได้ยาก

เงินเฟ้อสหรัฐฯ ในเดือนกันยายนเพิ่มขึ้น โดยพลังงานเป็นปัจจัยหลัก ราคาน้ำมันเบนซินเพิ่มขึ้น 9.1% เมื่อเทียบเดือนต่อเดือน ผลักดันให้การเพิ่มขึ้นของ CPI โดยรวมรายเดือนขยายจาก 0.4% ในเดือนสิงหาคมเป็น 0.6%

แต่แรงกดดันด้านราคาไม่ได้กระจุกตัวอยู่ที่พลังงานเพียงอย่างเดียว ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐาน (Core CPI) ปรับตัวขึ้น 0.3% เมื่อเทียบรายเดือนติดต่อกันสองเดือน ขณะที่ราคาที่อยู่อาศัยเพิ่มขึ้นจาก 0.3% ในเดือนสิงหาคมเป็น 0.4% สิ่งนี้ทำให้ตลาดยากที่จะอธิบายภาวะเงินเฟ้อครั้งนี้ด้วยความผันผวนของราคาน้ำมันเพียงอย่างเดียว

สำหรับธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ประเด็นสำคัญคือราคาที่เพิ่มขึ้นจะยั่งยืนหรือไม่ ราคาพลังงานสามารถผลักดันเงินเฟ้อโดยรวมให้สูงขึ้นได้อย่างรวดเร็ว ผลกระทบที่ตามมาขึ้นอยู่กับแนวโน้มราคาและการส่งผ่านต้นทุน ส่วนเงินเฟ้อพื้นฐานจะชะลอตัวลงอย่างมั่นคงหรือไม่นั้นเกี่ยวข้องกับการประเมินแรงกดดันด้านราคาพื้นฐานของผู้กำหนดนโยบาย

ข้อมูลครั้งนี้ยังไม่เพียงพอที่จะกำหนดเส้นทางนโยบายในอนาคต แต่การที่เงินเฟ้อพื้นฐานไม่เย็นตัวลง further หมายความว่าการตัดสินว่าเงินเฟ้อจะปรับตัวลงอย่างต่อเนื่องยังต้องมีหลักฐานเพิ่มเติม

Goldman Sachs ระบุในรายงานว่าเส้นฐานยังคงรวมถึงการขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนธันวาคม อย่างไรก็ตาม ข้อความที่ตัดตอนมานี้ไม่ได้เปิดเผยกระบวนการปรับประมาณการทั้งหมด ดังนั้นจึงไม่อาจสรุปได้ว่าธนาคารแห่งนี้เปลี่ยนเวลาหรือจำนวนครั้งในการขึ้นดอกเบี้ยเนื่องจาก CPI ครั้งนี้

แรงฉุดต่อการเติบโตอาจเพิ่มเป็นสองเท่า ประเด็นสำคัญคือดอกเบี้ยจะปรับลงเมื่อใด

การประมาณการการเติบโตของ Goldman Sachs ตั้งอยู่บนเส้นทางดอกเบี้ยที่ชัดเจน คือขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งภายในปีนี้ อัตราดอกเบี้ยระยะยาวจะปรับลงในภายหลัง และเริ่มลดดอกเบี้ยในช่วงปลายปี 2027

ซึ่งหมายความว่าแรงฉุดต่อการเติบโต 0.2 จุดเปอร์เซ็นต์ที่ประเมินไว้นั้นได้รวมเงื่อนไขที่สภาพแวดล้อมทางการเงินจะผ่อนคลายลง gradually ในอนาคตไว้แล้ว หากเงื่อนไขนี้ไม่เป็นจริง แรงกดดันต่อเศรษฐกิจก็จะเพิ่มขึ้นตามไปด้วย

Goldman Sachs ประเมินว่าหากอัตราดอกเบี้ยคงอยู่ที่ระดับปัจจุบัน แรงฉุดต่อการเติบโตของ GDP สหรัฐในปี 2027 จะมากกว่าสองเท่าของสถานการณ์เส้นฐาน เมื่อเทียบกับการขึ้นดอกเบี้ยครั้งเดียว ความต่อเนื่องของต้นทุนทางการเงินที่สูงอาจสร้างผลกระทบสะสมที่มากกว่า

การทำความเข้าใจความแตกต่างนี้จำเป็นต้องแยกแยะระหว่างอัตราดอกเบี้ยนโยบายกับอัตราดอกเบี้ยตลาดระยะยาว Fed มีอิทธิพลโดยตรงต่อราคาเงินระยะสั้น ขณะที่ต้นทุนเงินทุนสำหรับสินเชื่อที่อยู่อาศัย การระดมทุนระยะยาวของภาคธุรกิจ และโครงการลงทุนยังได้รับผลกระทบจากอัตราดอกเบี้ยตลาดระยะยาว

ดังนั้น แม้ Fed ยุติการขึ้นดอกเบี้ย ภาคธุรกิจและภาคครัวเรือนก็อาจไม่ได้รับการบรรเทาจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลงในทันที หากอัตราดอกเบี้ยระยะยาวยังคงสูงต่อเนื่อง อุปสงค์ที่อยู่อาศัย การลงทุนภาคธุรกิจ และกิจกรรมสินเชื่อก็ยังอาจเผชิญแรงกดดัน

ต้องระบุให้ชัดเจนว่า 0.2 จุดเปอร์เซ็นต์เป็นแรงฉุดต่อการเติบโตที่ประมาณการโดยแบบจำลองของ Goldman Sachs ไม่ใช่การคาดการณ์อัตราการเติบโตของ GDP สหรัฐ และไม่ได้หมายความว่าขนาดเศรษฐกิจโดยรวมจะลดลง 0.2% เอกสารที่ให้มาไม่ได้เปิดเผยการตั้งค่าแบบจำลองทั้งหมด จึงไม่อาจคำนวณความเสียหายเฉพาะของแต่ละอุตสาหกรรมเพิ่มเติมได้

คำบรรยายภาพ: สมมติฐานเส้นฐานของ Goldman Sachs คือ Fed จะขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนธันวาคม จากนั้นจะลดดอกเบี้ยสามครั้งตั้งแต่เดือนกันยายน 2027 และอัตราดอกเบี้ยระยะยาวจะปรับลงจากระดับปัจจุบันในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า ภาพแสดงการประมาณการแบบจำลองภายใต้เส้นทางดอกเบี้ยที่แตกต่างกัน

เส้นฐานของโกลด์แมน แซคส์จะตั้งอยู่ได้หรือไม่ ต้องดูที่สองเงื่อนไข

โกลด์แมน แซคส์คาดการณ์พร้อมกันว่าจะขึ้นดอกเบี้ยอีกภายในปีนี้ และลดดอกเบี้ยในปีถัดไป สะท้อนเส้นทางนโยบายแบบมีเงื่อนไข: เงินเฟ้อระยะสั้นยังต้องถูกควบคุม จากนั้นเงื่อนไขทางเศรษฐกิจและราคาจึงจะค่อยๆ เอื้อต่อการปรับนโยบาย

แต่การประเมินนี้ต้องอาศัยสองเงื่อนไขประกอบกัน

ประการแรก เงินเฟ้อพื้นฐานต้องแสดงการผ่อนคลายที่ต่อเนื่องมากขึ้น หากอัตราการเพิ่มขึ้นของราคาไม่ลดลงเสียที หรือต้นทุนพลังงานส่งผ่านไปยังสินค้าและบริการอื่นๆ มากขึ้น ระยะเวลาการคงนโยบายเข้มงวดก็อาจยาวนานออกไป และจุดเวลาลดดอกเบี้ยที่โกลด์แมน แซคส์คาดการณ์ไว้ก็จะต้องถูกประเมินใหม่เช่นกัน

ประการที่สอง อัตราดอกเบี้ยระยะยาวต้องปรับลดลงจากระดับปัจจุบัน นี่คือสมมติฐานสำคัญในการประเมินภาระฉุดรั้งการเติบโตที่ค่อนข้างผ่อนปรนของโกลด์แมน แซคส์ หากอัตราดอกเบี้ยระยะยาวคงอยู่ในระดับสูง แม้อัตราดอกเบี้ยนโยบายจะไม่ปรับขึ้นต่อเนื่อง ต้นทุนทางการเงินก็ยังอาจกดดันอุปสงค์อย่างต่อเนื่อง

จากมุมมองการกำหนดราคาสินทรัพย์ สิ่งนี้เรียกร้องให้นักลงทุนประเมินการเปลี่ยนทิศทางนโยบายและสภาพแวดล้อมทางการเงินที่ปรับดีขึ้นแยกจากกัน การหยุดขึ้นดอกเบี้ยสามารถบรรเทาความกังวลต่อการเข้มงวดเพิ่มเติม แต่แรงกดดันด้านการเติบโตจะลดลงได้หรือไม่ ยังต้องดูว่าต้นทุนการกู้ยืมที่แท้จริงลดลงหรือไม่

ตัวแปรที่ต้องจับตามองต่อไปจึงชัดเจนขึ้น: เงินเฟ้อพื้นฐานชะลอตัวต่อเนื่องหรือไม่ อัตราดอกเบี้ยระยะยาวปรับลดลงหรือไม่ และที่อยู่อาศัย การลงทุน และการจ้างงานเริ่มแสดงแรงกดดันที่ชัดเจนขึ้นหรือไม่

ภาระฉุดรั้งการเติบโต 0.2 จุดเปอร์เซ็นต์ที่โกลด์แมน แซคส์คาดการณ์ เป็นผลลัพธ์ภายใต้สถานการณ์ที่อัตราดอกเบี้ยปรับลดลงในภายหลัง หากเงินเฟ้อเหนียวหนืดบีบให้ต้นทุนทางการเงินคงอยู่ในระดับสูงนานขึ้น ค่าใช้จ่ายที่เศรษฐกิจสหรัฐฯ ต้องแบกรับก็อาจสูงกว่าเส้นฐานนี้อย่างมีนัยสำคัญ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia