สรุปสั้น
   · จากข้อมูลของ Crypto Briefing ที่อ้างอิงโดย Cowlpane Backpack คิดเป็นเพียงประมาณ 5% ของอุปทานหุ้นโทเคนบน Solana แต่กลับสร้างปริมาณการซื้อขาย DEX ในระดับผู้ออกประมาณ 73%
   · ปัจจัยสำคัญเบื้องหลังไม่ใช่จำนวนสินทรัพย์ แต่เป็นโมเดลผู้ทำตลาดอัตโนมัติเฉพาะทาง propAMM ที่ Backpack ใช้ พูลสภาพคล่องประเภทนี้ได้รับเงินทุนจากผู้ทำตลาดมืออาชีพ โดยมีเป้าหมายเพื่อสร้างความลึกของคำสั่งซื้อขายที่มากขึ้นและส่วนต่างราคาซื้อขายที่แคบลง
   · ในบางรอบการวัด propAMM contributed ประมาณ 71% ของปริมาณการซื้อขายของ Backpack ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดหุ้นโทเคนกำลังเกิดการกระจุกตัวของสภาพคล่องอย่างชัดเจน
   · สินทรัพย์ยอดนิยมอย่าง SpaceX และ Micron สร้างปริมาณการซื้อขายจำนวนมาก ซึ่งหมายความว่าความคึกคักในการซื้อขายของ Backpack ในปัจจุบันยังพึ่งพาสินทรัพย์เรือธงเพียงไม่กี่รายการ
   · เมื่อเทียบกับโทเคนคริปโตทั่วไป หุ้นโทเคนบางส่วนยังมีกลไกการไถ่ถอน ทำให้เกิดการเก็งกำไรจากส่วนต่างและการตรึงราคาระหว่างราคาบนเชนกับมูลค่าของสินทรัพย์อ้างอิง ซึ่งอาจเป็นอีกปัจจัยสำคัญที่ดึงดูดสภาพคล่อง

หุ้นโทเคนกำลังเปลี่ยนผ่านอย่างรวดเร็วจากเรื่องราวของ "การนำสินทรัพย์ขึ้นเชน" ไปสู่การแข่งขันด้านโครงสร้างตลาดแบบดั้งเดิมมากขึ้น

ในช่วงสองปีที่ผ่านมา จุดสนใจของอุตสาหกรรมมักอยู่ที่จำนวนหุ้นที่สามารถถูกโทเคนได้ ครอบคลุมบริษัทมากน้อยเพียงใด และออกจำหน่ายบนบล็อกเชนใด แต่เมื่อผลิตภัณฑ์มีมากขึ้น คำถามใหม่ก็เริ่มปรากฏขึ้น นั่นคือ หลังจากออกจำหน่ายแล้ว แท้จริงสามารถซื้อขายได้ที่ไหน

ข้อมูลของ Backpack มอบตัวอย่างที่น่าจับตามอง

จากข้อมูลของ Crypto Briefing ที่อ้างอิงโดย Cowlpane Backpack Securities คิดเป็นเพียงประมาณ 5% ของอุปทานโทเคนในตลาดหุ้นโทเคนบน Solana แต่กลับรองรับปริมาณการซื้อขาย DEX ในระดับผู้ออกประมาณ 73%

กล่าวอีกนัยหนึ่ง มันไม่ใช่แพลตฟอร์มที่ออกสินทรัพย์มากที่สุด แต่กลับดูดซับปริมาณการซื้อขายส่วนใหญ่ไป

สิ่งที่สะท้อนเบื้องหลังอาจไม่ใช่ความสามารถในการออกโทเคน แต่เป็นปัญหาตลาดการเงินแบบดั้งเดิมมากกว่า นั่นคือ สภาพคล่อง

อุปทาน 5% ทำไมจึงสร้างปริมาณซื้อขายได้ 73%?

สำหรับเทรดเดอร์แล้ว สินทรัพย์หนึ่ง "มีอยู่" หรือไม่นั้นไม่ใช่สิ่งที่สำคัญที่สุด

สิ่งที่ส่งผลต่อประสบการณ์การซื้อขายจริง ๆ คือความลึกของสมุดคำสั่ง ส่วนต่างราคาซื้อขายที่แคบพอ และการที่ธุรกรรมขนาดใหญ่จะไม่ผลักดันราคาอย่างมีนัยสำคัญ

ข้อได้เปรียบของ Backpack มาจากโปรโตคอลสภาพคล่อง Sunrise และรูปแบบที่เรียกว่า propAMM (proprietary automated market maker หรือผู้ทำตลาดอัตโนมัติแบบเฉพาะ proprietory)

โดยทั่วไป DeFi AMM แบบดั้งเดิมอนุญาตให้ผู้ใช้รายใดก็ได้จัดหาเงินทุนเข้าสู่พูลสภาพคล่อง โดยอัลกอริทึมจะเสนอราคาตามสัดส่วนของสินทรัพย์ในพูล ขณะที่ propAMM ใกล้เคียงกับการทำตลาดแบบมืออาชีพมากกว่า โดยผู้ให้สภาพคล่องเฉพาะรายจะบริหารเงินทุนและเสนอราคาแบบรวมศูนย์ เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพของเงินทุน และให้สภาพคล่องที่ลึกกว่าและส่วนต่างราคาที่แคบกว่าเท่าที่จะเป็นไปได้

ตามข้อมูลที่อ้างอิงจากต้นฉบับ ในบางรอบสถิติ propAMM มีส่วนสนับสนุนปริมาณการซื้อขายของ Backpack ประมาณ 71%

สิ่งนี้สร้างวงจรป้อนกลับเชิงบวกของสภาพคล่องแบบฉบับ: สภาพคล่องที่ลึกกว่า → ค่าสลิปเพจและต้นทุนการซื้อขายที่ต่ำกว่า → นักซื้อขายเข้ามามากขึ้น → ปริมาณการซื้อขายกระจุกตัวมากขึ้น → ประสิทธิภาพการทำตลาดเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง

นี่คือเหตุผลที่ว่าแม้ Backpack จะมีสัดส่วนอุปทานโทเคนเพียงเล็กน้อย ก็ยังสามารถได้รับปริมาณการซื้อขายที่สูงกว่าสัดส่วนอุปทานอย่างมาก

สำหรับหุ้นที่ถูกโทเคนไนซ์แล้ว สิ่งนี้สำคัญเป็นพิเศษ เพราะตัวหุ้นเองมีตลาดซื้อขายแบบดั้งเดิมที่พัฒนาเต็มที่อยู่แล้ว หากเวอร์ชันบนเชนมีส่วนต่างราคาที่กว้างกว่าอย่างชัดเจนและสภาพคล่องที่แย่กว่าอย่างชัดเจน การ "ขึ้นเชน" เพียงอย่างเดียวก็ไม่เพียงพอที่จะทำให้นักซื้อขายย้ายมา

ผลิตภัณฑ์ที่มีความสามารถในการแข่งขันจริง ๆ สุดท้ายแล้วยังต้องแก้ปัญหาที่ตลาดซื้อขายแบบดั้งเดิมแก้มาตลอดหลายทศวรรษ: จะทำให้ผู้ซื้อและผู้ขายจับคู่กันด้วยต้นทุนที่ต่ำที่สุดได้อย่างไร

SpaceX กลายเป็นศูนย์กลางของกระแส แต่ความกระจุกตัวก็เป็นความเสี่ยงเช่นกัน

ปริมาณการซื้อขายปัจจุบันของ Backpack ไม่ได้กระจายอย่างสม่ำเสมอในโทเคนหุ้นทั้งหมด ตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุดคือ SPCX ซึ่งเป็นตัวแทนของความเสี่ยงต่อส่วนได้เสียใน SpaceX

ตามข้อมูลจากต้นฉบับ SPCX เคยครองปริมาณการซื้อขาย DEX ส่วนใหญ่ของสินทรัพย์โทเคนไนซ์ที่เกี่ยวข้องกับ SpaceX บน Solana ขณะที่ผลิตภัณฑ์โทเคนไนซ์ของ Micron Technology (MU) ก็ได้รับส่วนแบ่งปริมาณการซื้อขายที่สูงมากในกลุ่มสินทรัพย์ประเภทเดียวกัน

สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่า เมื่อแพลตฟอร์มหนึ่งมีทั้งสินทรัพย์ยอดนิยมและสภาพคล่องที่ดีกว่า ปริมาณการซื้อขายก็อาจกระจุกตัวไปยังสถานที่เดียวอย่างรวดเร็ว

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง SpaceX ยังคงเป็นบริษัทที่ไม่ได้จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ นักลงทุนทั่วไปไม่สามารถซื้อหุ้นได้โดยตรงผ่านตลาดหุ้นสาธารณะแบบดั้งเดิม ดังนั้นผลิตภัณฑ์ใดก็ตามที่สามารถให้ความเสี่ยงทางเศรษฐกิจที่เกี่ยวข้อง พร้อมกับมีสภาพคล่องในตลาดรองที่แข็งแกร่ง ย่อมได้รับความสนใจได้ง่ายกว่าโดยธรรมชาติ

แต่โครงสร้างนี้ก็มีอีกด้านหนึ่งเช่นกัน

เมื่อปริมาณการซื้อขายจำนวนมากพึ่งพาสินทรัพย์เรือธงเพียงไม่กี่รายการ ปริมาณการซื้อขายโดยรวมของแพลตฟอร์มก็จะได้รับผลกระทบจากความนิยมของสินทรัพย์เดียวได้ง่ายขึ้น หากความต้องการซื้อขายที่เกี่ยวข้องกับ SpaceX ลดลง หรือมีแพลตฟอร์มอื่นเปิดตัวผลิตภัณฑ์ที่แข่งขันได้มากกว่า ส่วนแบ่งปริมาณการซื้อขายที่สูงในปัจจุบันอาจไม่สามารถดำเนินต่อไปได้เองตามธรรมชาติ

ดังนั้น แทนที่จะเข้าใจข้อมูลปัจจุบันของ Backpack ว่าเป็น "ความต้องการหุ้นโทเคนไนซ์ที่ระเบิดขึ้น" อย่างง่าย ๆ ความเข้าใจที่แม่นยำกว่าอาจเป็น: ความต้องการซื้อขายกำลังกระจุกตัวสูงอยู่ในสินทรัพย์ยอดนิยมไม่กี่รายการและสถานที่ที่มีสภาพคล่องสูงไม่กี่แห่ง

กลไกการไถ่ถอน ทำให้หุ้นโทเคนไนซ์แตกต่างจากโทเคนคริปโตทั่วไปอย่างพื้นฐาน

อีกหนึ่งการออกแบบที่น่าสนใจคือกลไกการไถ่ถอน

หุ้นโทเคนไนซ์บางส่วนของ Backpack ไม่ได้อาศัยเพียงเรื่องเล่าของตลาดในการรักษาราคา แต่เปิดให้ผู้ถือแลกเปลี่ยนเป็นมูลค่าพื้นฐานที่สอดคล้องกันตามกฎของผลิตภัณฑ์ ซึ่งทำให้แตกต่างอย่างชัดเจนจาก Meme Coin ทั่วไปและสินทรัพย์สังเคราะห์ล้วน

หากราคาบนเชนของโทเคนเบี่ยงเบนอย่างชัดเจนจากมูลค่าของสินทรัพย์ที่สอดคล้องกัน กลไกการไถ่ถอนและการเก็งกำไรในทางทฤษฎีสามารถกระตุ้นให้เทรดเดอร์ซื้อสินทรัพย์ที่ต่ำกว่ามูลค่า หรือขายสินทรัพย์ที่สูงกว่ามูลค่า เพื่อให้ราคาทั้งสองกลับมาใกล้กันอีกครั้ง

ดังนั้น กลไกการไถ่ถอนจึงเพิ่มชั้นของราคาอ้างอิงให้กับสินทรัพย์บนเชน สำหรับเทรดเดอร์ สิ่งนี้ลดความเสี่ยงที่ "ราคาโทเคนบนเชนจะแยกตัวออกจากสินทรัพย์พื้นฐานโดยสิ้นเชิง" สำหรับผู้ทำตลาด เกณฑ์ราคาที่ชัดเจนขึ้นยังช่วยในการจัดการสินค้าคงคลังและการเสนอราคา

นี่อาจเป็นหนึ่งในเหตุผลที่ Backpack สามารถดึงดูดสภาพคล่องได้อย่างต่อเนื่อง สิ่งที่หุ้นโทเคนไนซ์ต้องแก้จริง ๆ ไม่ใช่แค่ "เปลี่ยนหุ้นหนึ่งตัวให้เป็น Token" แต่คือวิธีสร้างพร้อมกันทั้ง: การ映射สินทรัพย์พื้นฐาน กลไกการไถ่ถอน การค้นพบราคา และสภาพคล่องในตลาดรอง หากขาดส่วนใดส่วนหนึ่งไป ก็ยากที่จะสร้างตลาดซื้อขายที่成熟อย่างแท้จริง

ระยะถัดไปของหุ้นโทเคนไนซ์ สิ่งที่แข่งขันอาจไม่ใช่จำนวนที่ออก

จากมุมมองตลาดที่ใหญ่ขึ้น Solana ได้กลายเป็นหนึ่งในระบบนิเวศที่มีการซื้อขายหุ้นโทเคนไนซ์บนเชนที่คึกคักที่สุดในปัจจุบัน

ต้นฉบับอ้างอิงข้อมูลที่แสดงว่าในช่วงสถิติบางช่วง Solana ครองปริมาณการซื้อขาย DEX ของหุ้นโทเคนไนซ์ทั่วทั้งเชนในสัดส่วนส่วนใหญ่ ค่าธรรมเนียมการซื้อขายที่ต่ำและปริมาณการประมวลผลที่สูงขึ้น ทำให้เหมาะกว่าสำหรับการซื้อขายหลักทรัพย์บนเชนที่อ่อนไหวต่อต้นทุนการซื้อขายสูง

แต่กรณีของ Backpack ยิ่งแสดงให้เห็นว่า: ประสิทธิภาพของพับลิกเชนเป็นเพียงโครงสร้างพื้นฐาน สิ่งที่กำหนดว่าปริมาณการซื้อขายจะไหลไปที่ใดในที่สุดยังคงเป็นโครงสร้างจุลภาคของตลาด

สำหรับผู้ออกสินทรัพย์ นี่หมายความว่าการแข่งขันในอนาคตอาจไม่ใช่แค่ "ออกหุ้น Token หลายตัว" อีกต่อไป หากสินทรัพย์จำนวนมากถูกออกจำหน่ายแต่ขาดความลึก ผู้ใช้ก็ยังไม่สามารถซื้อขายได้อย่างมีประสิทธิภาพ ในทางกลับกัน การลงทุนในระบบทำตลาดแบบมืออาชีพ ช่องทางการไถ่ถอน และโครงสร้างพื้นฐานด้านสภาพคล่อง อาจสร้างผลกระทบเครือข่ายที่ตรงจุดกว่า

จากมุมมองนี้ Backpack มีปริมาณซัพพลายเพียงประมาณ 5% แต่กลับได้ปริมาณการซื้อขายถึงประมาณ 73% สิ่งที่ควรให้ความสนใจจริง ๆ ไม่ใช่อัตราส่วนนี้เอง แต่เป็นแนวโน้มที่อยู่เบื้องหลัง นั่นคือ หุ้นที่ถูกแปลงเป็นโทเคนได้เริ่มเปลี่ยนจาก "การแข่งขันนำสินทรัพย์ขึ้นบล็อกเชน" ไปสู่ "การแข่งขันด้านสภาพคล่อง" แล้ว

ใครก็ตามที่สามารถเสนอตลาดที่ลึกกว่า ความเสียดทานในการซื้อขายที่ต่ำกว่า และกลไกเชื่อมโยงราคาบนเชนกับนอกเชนที่น่าเชื่อถือกว่า ผู้นั้นก็อาจกลายเป็นสถานที่ที่เงินทุนหยุดพักและซื้อขายอย่างแท้จริง

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia