TL;DR

·Robinhood Wallet 接入 Lighter 两个月后，累计导入约 72.9 亿美元永续合约交易量；最新数据显示，其订单流已占 Lighter 单日交易量约 17%。

·对于 Robinhood 而言，与 Lighter 合作可以快速补齐链上衍生品入口，同时无需自行承担交易场所、风控引擎和流动性运营。

·对于 Lighter 而言，Robinhood 带来的意义不只是成交量，更是一个低成本触达主流零售用户的分发渠道。

·LIT 近 30 日价格翻倍，市场交易的核心预期之一，是美国逐步允许受监管永续合约进入本土市场。

·这一监管窗口确实正在打开，但 Lighter 尚未获得美国相关交易牌照，创始人进入 CFTC 咨询委员会也不等同于监管批准。

·与 Hyperliquid 相比，Lighter 在成交量和手续费收入上仍有明显差距；其估值逻辑更接近「小体量平台的重新定价」，而非短期取代行业龙头。

·Robinhood 导入的成交量受到代币奖励和双倍积分推动，真实用户留存、激励结束后的交易量以及实际收入分成仍未得到充分披露。

ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา ความร่วมมือระหว่าง Robinhood และ Lighter กำลังค่อยๆ เปลี่ยนจากฟีเจอร์ในกระเป๋าเงิน ไปเป็นตัวแปรสำคัญที่ส่งผลต่อการประเมินมูลค่าของ Lighter

ตามข้อมูลที่เปิดเผยโดย Milk Road กระแสคำสั่งซื้อจาก Robinhood คิดเป็นประมาณ 17% ของปริมาณการซื้อขายรายวันของ Lighter ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยประมาณ 12% ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา ข้อมูลที่ Robinhood เปิดเผยก่อนหน้านี้แสดงให้เห็นว่า ตั้งแต่วันที่ 1 กรกฎาคมที่ Robinhood Chain เปิดตัว ช่องทางเข้าถึงสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวร (Perpetual) ที่ฝังอยู่ในกระเป๋าเงินได้สร้างปริมาณการซื้อขายสะสมประมาณ 7.29 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

ที่น่าสังเกตคือ การซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวรภายใน Robinhood Wallet ในปัจจุบันยังไม่เปิดให้บริการแก่ผู้ใช้ในสหรัฐอเมริกา ซึ่งหมายความว่าการเติบโตในปัจจุบันส่วนใหญ่มาจากตลาดนอกสหรัฐฯ ที่ Robinhood ครอบคลุมอยู่ แต่การปรับตัวขึ้นของโทเคน LIT ได้เริ่มสะท้อนความเป็นไปได้ที่กฎระเบียบของสหรัฐฯ จะเปิดกว้างมากขึ้นล่วงหน้าแล้ว

สิ่งนี้ยังเป็นเหตุผลหลักที่นักลงทุนบางส่วนมองบวกต่อ Lighter: แพลตฟอร์มได้รับช่องทางการจัดจำหน่ายจาก Robinhood ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มการเงินรายย่อยกระแสหลักแล้ว เมื่อตลาดฟิวเจอร์สแบบถาวรในสหรัฐฯ เปิดกว้างมากขึ้นในอนาคต Lighter อาจได้รับช่องทางผู้ใช้และเงินทุนที่สูงกว่าช่วงปัจจุบันอย่างมาก

Robinhood ต้องการ Lighter และ Lighter ต้องการ Robinhood มากยิ่งกว่า

Lighter เป็นแพลตฟอร์มซื้อขายฟิวเจอร์สแบบถาวรบนเชน ใช้รูปแบบ order book และตรวจสอบผลการซื้อขายและการชำระบัญชีผ่าน zero-knowledge proof ก่อนจะชำระเงินบน Ethereum ในที่สุด ตามปริมาณการซื้อขายล่าสุด Lighter อยู่ในอันดับรองจาก Hyperliquid และ Aster และได้เข้าสู่กลุ่มแถวหน้าของ DEX ฟิวเจอร์สแบบถาวรแล้ว

หลังจาก Robinhood Chain เปิดตัวเมื่อวันที่ 1 กรกฎาคม Lighter กลายเป็นสถานที่ซื้อขายฟิวเจอร์สแบบถาวรที่ฝังอยู่ใน Robinhood Wallet ผู้ใช้สามารถเข้าสู่ Lighter จากกระเป๋าเงิน ใช้ USDG เป็นหลักประกัน และซื้อขายฟิวเจอร์สแบบถาวรผ่านคำสั่งตลาดหรือคำสั่งจำกัด

คุณค่าของความร่วมมือนี้ต่อทั้งสองฝ่ายไม่สมมาตรกัน

Robinhood ได้รับบริการอนุพันธ์บนเชนที่พร้อมใช้งานโดยไม่ต้องสร้างสถานที่ซื้อขาย ระบบจัดการความเสี่ยง กลไกการชำระบัญชี และเครือข่าย market maker ด้วยตนเอง Robinhood 主要负责กระเป๋าเงินและช่องทางเข้าของผู้ใช้ ส่วนรายละเอียดการซื้อขาย อัตราเงินทุน และกฎการบังคับขายขาดทุนจะจัดการโดย Lighter

สิ่งที่ Lighter ได้รับคือสิ่งที่หายากกว่า: การจัดจำหน่าย

หนึ่งในความท้าทายที่ใหญ่ที่สุดที่แพลตฟอร์มอนุพันธ์บนเชนเผชิญคือ วิธีดึงดูดผู้ใช้อย่างต่อเนื่องในขณะที่สภาพคล่องกระจุกตัวอยู่ที่แพลตฟอร์มชั้นนำแล้ว Robinhood มีแบรนด์ กระเป๋าเงิน ธุรกิจนายหน้า และฐานลูกค้าต่างประเทศ ซึ่งสามารถนำผู้ใช้รายย่อยที่ไม่เคยเข้าสู่โลก DeFi ด้วยตนเอง ตรงเข้าสู่ Lighter ได้

จนถึงต้นเดือนกันยายน ข้อมูลสองเดือนที่ Robinhood Chain ประกาศประกอบด้วยปริมาณการซื้อขาย DEX มูลค่า 34.6 พันล้านดอลลาร์ โทเค็นหุ้นมากกว่า 190 รายการ และปริมาณการซื้อขายฟิวเจอร์สแบบถาวรของ Lighter มูลค่า 7.29 พันล้านดอลลาร์ แม้ข้อมูลเหล่านี้ยังไม่ได้แยกการซื้อขายตามธรรมชาติออกจากการซื้อขายที่ได้รับแรงจูงใจอย่างสมบูรณ์ แต่ก็เพียงพอที่จะพิสูจน์ว่า Robinhood มีความสามารถในการจัดระเบียบสภาพคล่องให้กับผลิตภัณฑ์บนเชนได้อย่างรวดเร็ว

อย่างไรก็ตาม เงื่อนไขความร่วมมือบางส่วนในเอกสารทั้งสองฉบับยังต้องพิจารณาอย่างรอบคอบ สิ่งที่ยืนยันได้ในตอนนี้คือ ผู้ใช้ Robinhood Wallet จะได้รับโทเค็น LIT รวม 11 ล้านโทเค็นและคะแนนโบนัสสองเท่า โดยที่ "11 ล้าน" ที่กล่าวถึงนี้หมายถึงจำนวนโทเค็น ไม่ใช่มูลค่า 11 ล้านดอลลาร์ ส่วนข่าวลือในตลาดเกี่ยวกับ "การแบ่งรายได้ห้าสิบห้าสิบ" ยังขาดข้อมูลจากแหล่งปฐมภูมิที่เพียงพอ จึงไม่ควรถือเป็นเงื่อนไขที่แน่นอน

ปริมาณการซื้อขาย 7.29 พันล้านดอลลาร์ ยังต้องพิสูจน์คุณภาพที่แท้จริง

ปริมาณการซื้อขายสัญญาเพอร์เพชวลสะสม 7.29 พันล้านดอลลาร์ที่ Robinhood เปิดเผย ยังไม่สามารถเทียบเคียงกับข้อมูลจากบุคคลที่สามได้อย่างสมบูรณ์

Insights4VC อ้างอิงข้อมูลจาก DefiLlama ระบุว่า ณ วันที่ 3 กันยายน ปริมาณการซื้อขายสะสมที่บันทึกในอินสแตนซ์ Lighter เฉพาะของ Robinhood อยู่ที่ประมาณ 5.31 พันล้านดอลลาร์ มูลค่ารวมที่ถูกล็อก (TVL) อยู่ที่ประมาณ 55.5 ล้านดอลลาร์ และรายได้โปรโตคอลสะสมอยู่ที่ประมาณ 570,000 ดอลลาร์ ช่องว่างระหว่างตัวเลขปริมาณการซื้อขายทั้งสองอาจมาจากความแตกต่างของช่วงเวลาทางสถิติ เส้นทางการส่งคำสั่งซื้อ หรือวิธีการจัดหมวดหมู่ แต่ในปัจจุบันยังไม่มีคำอธิบายอย่างเป็นทางการที่สามารถตรวจสอบยืนยันได้

ในช่วงเวลาเดียวกัน อินสแตนซ์นี้มีปริมาณการซื้อขาย 24 ชั่วโมงประมาณ 240 ล้านดอลลาร์ ปริมาณการซื้อขาย 7 วันประมาณ 1.74 พันล้านดอลลาร์ ปริมาณการซื้อขาย 30 วันประมาณ 5.21 พันล้านดอลลาร์ และขนาดสถานะที่ยังไม่ปิด (Open Interest) อยู่ที่ประมาณ 235 ล้านดอลลาร์

เอกสารล่าสุดแสดงให้เห็นว่า กระแสคำสั่งซื้อของ Robinhood คิดเป็นประมาณ 17% ของปริมาณการซื้อขายรายวันของ Lighter แล้ว เนื่องจากสัดส่วนในช่วง 30 วันอยู่ที่ประมาณ 12% การเพิ่มขึ้นของสัดส่วนล่าสุดบ่งชี้ว่าการมีส่วนร่วมเชิงสัมพัทธ์ของ Robinhood ยังคงขยายตัวอย่างต่อเนื่อง ในขณะเดียวกัน ปริมาณการซื้อขายรายวันของ DEX สัญญาเพอร์เพชวลทั่วทั้งอุตสาหกรรมลดลงประมาณ 30% ในหนึ่งสัปดาห์เหลือ 20.85 พันล้านดอลลาร์ แต่ช่องทางของ Robinhood แสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นในระดับหนึ่ง

แต่ในระยะนี้ ยังไม่สามารถประเมินได้ว่าการซื้อขายเหล่านี้มาจากความต้องการของผู้ใช้ที่แท้จริงและยั่งยืนมากน้อยเพียงใด

รางวัล LIT จำนวน 11 ล้านโทเคนและคะแนนสองเท่าช่วยลดต้นทุนการซื้อขายของผู้ใช้ และอาจดึงดูดฟาร์มคะแนน (point farmers) นักเก็งกำไร และบัญชีความถี่สูงให้สร้างปริมาณการซื้อขายซ้ำๆ ทั้ง Robinhood และ Lighter ต่างไม่ได้เปิดเผยแหล่งที่มาของผู้ใช้ อัตราการซื้อซ้ำ ระยะเวลาการถือครองเฉลี่ย ขนาดการบังคับชำระบัญชี และสัดส่วนระหว่างผู้ใช้ที่ได้รับแรงจูงใจกับผู้ใช้ธรรมชาติ

ดังนั้น ตัวเลข 7.29 พันล้านดอลลาร์สามารถพิสูจน์ได้ว่า Robinhood มีความสามารถในการนำพาการไหลของคำสั่งซื้อ แต่ยังไม่เพียงพอที่จะพิสูจน์ว่า Lighter ได้สร้างแหล่งรายได้ที่เติบโตเต็มที่และยั่งยืน ตัวชี้วัดที่สำคัญกว่าที่ต้องสังเกตคือ ปริมาณการซื้อขายจะคงเหลือเท่าใดหลังจากสิ้นสุดแรงจูงใจ และช่องทางของ Robinhood ท้ายที่สุดจะสามารถสร้างรายได้จากค่าธรรมเนียมจริงได้มากเพียงใด

การพุ่งขึ้นของ LIT กำลังซื้อขายความคาดหวังด้านกฎระเบียบของสหรัฐฯ

ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา ราคาของ LIT เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าแล้ว นอกเหนือจากการเติบโตของกระแสคำสั่งซื้อจาก Robinhood ตัวแปรหลักอีกประการที่ผลักดันราคาคือการเปลี่ยนแปลงของสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบสำหรับสัญญาเพอร์เพชวลในสหรัฐฯ

เมื่อวันที่ 29 พฤษภาคม คณะกรรมการกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าแห่งสหรัฐอเมริกา (CFTC) อนุมัติให้ Kalshi เปิดให้บริการสัญญา BTCPERP ที่ติดตามราคาสปอตของ比特币 โดยผลิตภัณฑ์นี้ไม่มีวันหมดอายุคงที่ และใช้กลไกอัตราการระดมทุนแบบเป็นรอบเพื่อให้ราคาสัญญายังคงใกล้เคียงกับราคาสปอต นี่คือการยืนยันครั้งสำคัญจากหน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ ต่อโครงสร้างสัญญา perpetual แบบในประเทศ

ในเดือนมิถุนายน แพลตฟอร์มที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของสหรัฐฯ เริ่มให้บริการผลิตภัณฑ์สัญญา perpetual ที่เกี่ยวข้องแก่เทรดเดอร์ชาวอเมริกัน การเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบหมายความว่า สัญญา perpetual ที่เคยกระจุกตัวอยู่主要在แพลตฟอร์มซื้อขายแบบรวมศูนย์นอกชายฝั่งและโปรโตคอลบนเชน อาจค่อยๆ เข้าสู่ตลาดที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบของสหรัฐฯ

อย่างไรก็ตาม แนวโน้มนี้ไม่สามารถเทียบเท่าได้โดยตรงกับการที่ Lighter ได้รับการยอมรับเข้าสู่ตลาด

ปัจจุบันยังไม่มีหลักฐานว่า Lighter ได้ยื่นขอใบอนุญาตซื้อขายในสหรัฐฯ แม้ว่า Vladimir Novakovski ผู้ก่อตั้งจะครองหนึ่งใน 43 ที่นั่งของคณะกรรมการที่ปรึกษานวัตกรรมของ CFTC แต่การเป็นสมาชิกคณะกรรมการที่ปรึกษาไม่มีความสัมพันธ์โดยตรงกับใบอนุญาตซื้อขาย

ดังนั้น ความคาดหวังการเปิดตลาดสหรัฐฯ ที่รวมอยู่ใน LIT ในปัจจุบัน จึงใกล้เคียงกับออปชันเชิงกฎระเบียบมากกว่า: หากในอนาคต Lighter สามารถเข้าสู่ตลาดสหรัฐฯ ผ่านพันธมิตร การยื่นขอใบอนุญาต หรือสถาปัตยกรรมภายใต้การกำกับดูแล ความสามารถในการกระจายสินค้าของ Robinhood จะถูกขยายอย่างมีนัยสำคัญ หากการได้รับการยอมรับล่าช้าไม่สามารถเกิดขึ้นได้จริง ตลาดอาจประเมินส่วนเกินที่เคยรวมอยู่ในราคาโทเคนใหม่

ช่องว่างกับ Hyperliquid คือทั้งความเสี่ยงและพื้นที่สำหรับการประเมินมูลค่า

Lighter ได้เข้าสู่กลุ่มผู้นำ DEX สัญญา perpetual แล้ว แต่ยังคงมีช่องว่างด้านขนาดที่ชัดเจนเมื่อเทียบกับ Hyperliquid

ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา ปริมาณการซื้อขายของ Hyperliquid อยู่ที่ประมาณ 1.98 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ ขณะที่ Lighter อยู่ที่ประมาณ 3.4 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ในช่วงเวลาเดียวกัน รายได้จากค่าธรรมเนียมของ Hyperliquid อยู่ที่ประมาณ 48 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ขณะที่ Lighter อยู่ที่ประมาณ 2.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ปริมาณการซื้อขายของ Lighter อยู่ที่ประมาณหนึ่งในหกของ Hyperliquid ในขณะที่รายได้จากค่าธรรมเนียมมีเพียงประมาณหนึ่งในยี่สิบเท่านั้น

ซึ่งแสดงให้เห็นว่า แม้ Lighter จะได้รับปริมาณการซื้อขายที่น่าพอใจแล้ว แต่ประสิทธิภาพในการแปลงปริมาณการซื้อขายเป็นรายได้ของโปรโตคอลยังคงค่อนข้างต่ำ กลยุทธ์ค่าธรรมเนียมศูนย์หรือค่าธรรมเนียมต่ำเอื้อต่อการดึงดูดผู้ใช้อย่างรวดเร็ว แต่จะทำให้พื้นฐานระยะสั้นอ่อนแอลง และทำให้กิจกรรมการซื้อขายได้รับผลกระทบจากรางวัลคะแนนและโทเคนได้ง่ายขึ้น

M0xt นักวิเคราะห์จาก Milk Road เมื่อลดสถานะ Hyperliquid ในเดือนกรกฎาคม ได้สรุปเกี่ยวกับ Lighter ว่า "ผลิตภัณฑ์ดีกว่า แต่โทเคนโนมิกส์แย่กว่า" การประเมินนี้ชี้ให้เห็นถึงความขัดแย้งในปัจจุบันของ Lighter: ประสบการณ์บนแพลตฟอร์มและเทคโนโลยีการซื้อขายได้รับการยอมรับจากผู้ใช้บางส่วน แต่กลไกที่โทเคนจะจับมูลค่าของโปรโตคอลอย่างต่อเนื่องยังคงขาดความชัดเจนเพียงพอ

นักลงทุนอีกรายหนึ่ง จอห์น กิลเลน เลือกที่จะวางเดิมพันว่าปัญหานี้จะค่อยๆ ได้รับการแก้ไขผ่านการซื้อคืนด้วยค่าธรรมเนียม ตามการคำนวณของเขา การซื้อคืนที่เกี่ยวข้องกับ Lighter ได้เผาผลาญ LIT ไปแล้ว 15.5 ล้านโทเคน คิดเป็นประมาณ 6.3% ของอุปทานหมุนเวียนในปัจจุบัน หากค่าธรรมเนียมการซื้อขายยังคงถูกนำมาใช้ซื้อคืนอย่างต่อเนื่องในอนาคต ความเชื่อมโยงระหว่าง LIT กับรายได้ของแพลตฟอร์มอาจแข็งแกร่งขึ้น

นี่คือความแตกต่างในตรรกะการประเมินมูลค่าระหว่าง Lighter และ Hyperliquid หาก Hyperliquid ต้องการเพิ่มขนาดเป็นสองเท่าจากระดับปัจจุบัน จะต้องรองรับเงินทุนสถาบันและปริมาณการซื้อขายใหม่ที่มีขนาดใหญ่ขึ้น ในขณะที่จุดเริ่มต้นของ Lighter ต่ำกว่า แค่ลดส่วนลดการประเมินมูลค่าที่สัมพันธ์กับปริมาณการซื้อขายของตัวเอง ก็อาจได้รับความยืดหยุ่นด้านราคาที่สูงขึ้น

แต่เงื่อนไขที่ตรรกะนี้จะเกิดขึ้นได้คือ ปริมาณการซื้อขายของ Lighter ต้องคงอยู่ และสุดท้ายเปลี่ยนเป็นค่าธรรมเนียมและมูลค่าของโทเคน การพึ่งพาเพียงการนำผู้ใช้จาก Robinhood โปรแกรมสะสมคะแนน และความคาดหวังด้านกฎระเบียบของสหรัฐฯ เพียงอย่างเดียว ยังไม่สามารถรองรับการประเมินมูลค่าระยะยาวได้อย่างอิสระ

Robinhood เปิดประตูทางเข้า Lighter ยังต้องพิสูจน์การรักษาผู้ใช้

ในเชิงกลยุทธ์ ความร่วมมือระหว่าง Robinhood และ Lighter นำเสนอการแบ่งงานในระบบการเงินบนเชนที่น่าจับตามอง: Robinhood ควบคุมผู้ใช้ กระเป๋าเงิน และแบรนด์ ส่วน Lighter รับผิดชอบโครงสร้างพื้นฐานด้านการซื้อขายและความเสี่ยง และการชำระบัญชีขั้นสุดท้ายเกิดขึ้นบน Ethereum

รูปแบบนี้ช่วยให้ Robinhood สามารถเพิ่มผลิตภัณฑ์เลเวอเรจสูงเข้าสู่ระบบนิเวศบนเชนของตัวเองได้อย่างรวดเร็ว โดยไม่ต้องดำเนินการตลาดซื้อขายสัญญาต่อเนื่องโดยตรง ในขณะที่ Lighter ใช้ Robinhood เพื่อข้ามช่วงการหาลูกค้าที่ยากที่สุดของผลิตภัณฑ์ DeFi แบบดั้งเดิม

สัดส่วนการไหลของคำสั่งซื้อ 17% แสดงให้เห็นว่าความร่วมมือนี้เริ่มเปลี่ยนแปลงโครงสร้างการซื้อขายของ Lighter แล้ว แต่ในระยะนี้ ตรรกะการลงทุนของ LIT ยังคงประกอบด้วยสามส่วนร่วมกัน: ความสามารถในการกระจายจริงที่ Robinhood นำมา ความคาดหวังด้านกฎระเบียบสำหรับการเปิดตลาดสัญญาต่อเนื่องในสหรัฐฯ และความเป็นไปได้ที่การซื้อคืนและเผาผลาญจะปรับปรุงการดักจับมูลค่าของโทเคน

ในจำนวนนี้ ส่วนแรกเริ่มมีข้อมูลยืนยันแล้ว ในขณะที่สองส่วนหลังยังคงอยู่ในระดับความคาดหวังเป็นหลัก

Lighter ไม่จำเป็นต้องไปถึงขนาดของ Hyperliquid ในทันที ก็อาจได้รับการประเมินมูลค่าใหม่ได้ แต่เพื่อให้การปรับตัวขึ้นรอบนี้เปลี่ยนจากการเล่าเรื่องด้านกฎระเบียบและความร่วมมือไปเป็นพื้นฐานทางปัจจัยพื้นฐาน มันยังต้องพิสูจน์สามสิ่ง: ผู้ใช้ Robinhood ยังคงซื้อขายต่อหลังสิ้นสุดโปรแกรมรางวัล ปริมาณการซื้อขายสามารถเปลี่ยนเป็นรายได้ของโปรโตคอลได้อย่างเสถียร และ LIT สามารถดักจับรายได้ส่วนนี้ได้ในระยะยาว

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia