TL;DR

·ผู้เขียนเห็นว่า "ภาระการพิสูจน์" ในการตัดสินใจเชิงนโยบายได้เปลี่ยนไปแล้ว: ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) อาจไม่จำเป็นต้องใช้อัตราเงินเฟ้อที่สูงเพื่อพิสูจน์ความสมเหตุสมผลของการขึ้นดอกเบี้ยอีกต่อไป แต่กลับต้องอาศัยดัชนี CPI ที่อ่อนแออย่างชัดเจนเพื่อเป็นเหตุผลในการชะลอการขึ้นดอกเบี้ย

·ตลาดคาดการณ์ว่า CPI โดยรวมเดือนสิงหาคมจะเพิ่มขึ้น 0.4% เมื่อเทียบรายเดือน และเพิ่มขึ้น 3.4% เมื่อเทียบรายปี; CPI พื้นฐานคาดว่าจะเพิ่มขึ้น 0.2% เมื่อเทียบรายเดือน และเพิ่มขึ้น 2.4% เมื่อเทียบรายปี

·ดัชนีราคาการชำระเงินภาคบริการของ ISM เพิ่มขึ้นเป็น 72.6 สะท้อนว่าต้นทุนภาคบริการยังคงมีแรงกดดันเพิ่มขึ้น; ราคาน้ำมันเบนซินและดีเซลอาจผลักดันเงินเฟ้อให้สูงขึ้นจากทั้งฝั่งผู้บริโภคและฝั่งการขนส่ง

·อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 2 ปีใกล้ระดับ 4.4% สูงกว่าอัตราดอกเบี้ยกองทุนเฟดที่แท้จริงในปัจจุบัน ผู้เขียนจึงประเมินว่าตลาดกำลังกำหนดราคาสำหรับสภาพแวดล้อมทางการเงินที่ตึงตัวยิ่งขึ้น

·หาก CPI ออกมาตรงตามคาดหรือสูงกว่า แต่เฟดยังคงเลือกที่จะไม่ดำเนินการใดๆ ความน่าเชื่อถือในการสื่อสารนโยบายของเฟดอาจถูกตั้งคำถามจากตลาดอีกครั้ง

หมายเหตุบรรณาธิการ: CPI อาจกลายเป็นข้อมูลเศรษฐกิจที่สำคัญที่สุดก่อนการประชุมคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินของเฟด (FOMC) ในเดือนกันยายน ก่อนหน้านี้ เฟดยังสามารถมองว่าภาษีศุลกากรและแรงกระแทกจากพลังงานเป็นปัจจัยชั่วคราว และใช้เหตุผลเรื่องความเสี่ยงด้านขาลงของตลาดแรงงานเพื่อแสดงความอดทน แต่รายงานการจ้างงานเดือนสิงหาคมที่แข็งแกร่งกว่าที่คาดได้削弱เหตุผลข้อหลัง ทำให้จุดศูนย์กลางของการอภิปรายนโยบายหันกลับไปที่เงินเฟ้ออีกครั้ง

Mott Capital Management เห็นว่า สิ่งที่เฟดเผชิญอยู่ในตอนนี้ไม่ใช่ "CPI ต้องสูงแค่ไหนจึงจะเพียงพอต่อการสนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ย" อีกต่อไป แต่เป็น "CPI ต้องต่ำแค่ไหนจึงจะ阻止การขึ้นดอกเบี้ย" ตลาดคาดการณ์ว่าอัตราการเพิ่มขึ้นของ CPI โดยรวมเดือนสิงหาคมเมื่อเทียบรายเดือนจะขยายจาก 0.1% เป็น 0.4% และต้นทุนภาคบริการและราคาพลังงานยังมีความเป็นไปได้ที่จะทำให้ตัวเลขสูงเกินคาด หากข้อมูลออกมาตรงตามคาดหรือร้อนแรง โอกาสที่เฟดจะขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนอาจเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

ในขณะเดียวกัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปีที่ใกล้ระดับ 4.4% ก็กำลังส่งสัญญาณตึงตัว อย่างไรก็ตาม อัตราผลตอบแทนพันธบัตรประกอบด้วยทั้งการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยนโยบาย และยังได้รับผลกระทบจากส่วนชดเชยความเสี่ยงด้านระยะเวลา การคาดการณ์เงินเฟ้อ และการเปลี่ยนแปลงของอุปสงค์-อุปทาน ดังนั้นจึงไม่สามารถมองได้ง่ายๆ ว่าเป็นการคาดการณ์โดยตรงของจำนวนครั้งที่เฟดจะขึ้นดอกเบี้ยในอนาคต สิ่งที่มันสื่อได้ชัดเจนกว่าคือ ตลาดยังคงระมัดระวังต่อความเสี่ยงที่货币政策จะถูกปรับให้ตึงตัวต่อไป

ต่อไปนี้คือการแปลต้นฉบับ:

CPI กำลังกลายเป็นตัวแปรสำคัญของการตัดสินใจในเดือนกันยายน

การแสดงความเห็นล่าสุดของคริสโตเฟอร์ วอลเลอร์ กรรมการธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่ว่าจะตั้งใจหรือไม่ ก็ยิ่งเพิ่มความสนใจของตลาดต่อรายงาน CPI เดือนสิงหาคมให้สูงขึ้นไปอีก

วอลเลอร์ระบุว่า การตัดสินใจนโยบายการเงินของเขาจะขึ้นอยู่กับข้อมูลเศรษฐกิจเป็นหลัก หากเงินเฟ้อยังคงมีความคืบหน้าไปสู่เป้าหมาย 2% ของเฟด เขาจะสนับสนุนให้คงนโยบายไว้ไม่เปลี่ยนแปลง และพร้อมที่จะใช้ความอดทน

ซึ่งหมายความว่า ดัชนี CPI เดือนสิงหาคมอาจส่งสัญญาณที่ค่อนข้างชัดเจนสู่ตลาดว่า ก่อนการประชุมคณะกรรมการกำหนดนโยบายในวันที่ 16 กันยายน นักลงทุนจำเป็นต้องคิดราคาความเป็นไปได้ที่เฟดจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างเต็มที่หรือไม่

ในขณะเดียวกัน รายงานการจ้างงานเดือนสิงหาคมที่แข็งแกร่งเกินคาดชี้ให้เห็นว่าตลาดแรงงานสหรัฐฯ ยังคงมีความยืดหยุ่น ซึ่งทำให้เฟดยากขึ้นที่จะใช้เหตุผลเรื่องการอ่อนแอลงอย่างชัดเจนของภาคการจ้างงานเพื่อเลื่อนการตอบสนองต่อความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อต่อไป

เมื่อประกอบกับคำกล่าวของประธานเฟด วอลช์ ในการประชุมประจำปีของธนาคารกลางโลกที่แจ็กสันโฮลเมื่อวันที่ 28 สิงหาคม เว้นแต่ดัชนี CPI เดือนสิงหาคมจะออกมาต่ำกว่าคาดอย่างมีนัยสำคัญ ความยากในการที่เฟดจะคงนโยบายไว้ไม่เปลี่ยนแปลงในเดือนกันยายนอาจเพิ่มขึ้น

"ภาระการพิสูจน์" ในการตัดสินใจนโยบายอาจได้เปลี่ยนไปแล้ว เฟดอาจไม่จำเป็นต้องมีข้อมูลที่แข็งแกร่งผิดปกติเพื่อพิสูจน์ความสมเหตุสมผลของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกต่อไป แต่กลับต้องการให้ CPI ต่ำกว่าคาดอย่างชัดเจน เพื่อให้มีเหตุผลเพียงพอสำหรับการคงอัตราดอกเบี้ยไว้ไม่เปลี่ยนแปลง

ตลาดคาดการณ์ CPI โดยรวมจะดีดตัวขึ้นอย่างชัดเจน

ด้วยเหตุนี้ รายงาน CPI ครั้งนี้จึงมีความสำคัญสูงกว่ารายงานในหลายเดือนที่ผ่านมาอย่างมาก มันอาจกลายเป็นชิ้นส่วนสุดท้ายที่ขาดหายไปสำหรับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดในเดือนกันยายน ตลาดได้คาดการณ์แล้วว่าเงินเฟ้อในเดือนสิงหาคมจะค่อนข้างร้อนแรง ดังนั้นแม้ข้อมูลสุดท้ายจะออกมาตรงตามคาด ก็ไม่จำเป็นต้องลดความน่าจะเป็นในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยลง

นักวิเคราะห์คาดการณ์ว่า CPI โดยรวมเดือนสิงหาคมจะเพิ่มขึ้น 0.4% เมื่อเทียบรายเดือน ซึ่งสูงกว่า 0.1% ของเดือนกรกฎาคมอย่างชัดเจน อัตราการเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบรายปีคาดว่าจะคงที่ที่ 3.4% ส่วน CPI พื้นฐานคาดว่าจะเพิ่มขึ้น 0.2% เมื่อเทียบรายเดือน เท่ากับเดือนกรกฎาคม ขณะที่อัตราการเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบรายปีอาจลดลงเล็กน้อยจาก 2.5% เป็น 2.4% การคาดการณ์ที่สะท้อนในตลาดทำนายอย่าง Kalshi ก็ใกล้เคียงกับตัวเลขนี้

การคาดการณ์ชุดนี้แสดงให้เห็นถึงความแตกต่าง: อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานเมื่อเทียบรายปีอาจดีขึ้นเล็กน้อย แต่ภายใต้แรงผลักดันจากราคาพลังงาน อัตราการเพิ่มขึ้นของเงินเฟ้อโดยรวมเมื่อเทียบรายเดือนจะเร่งตัวขึ้นอย่างชัดเจน สำหรับเฟด นี่หมายความว่าเงินเฟ้ออาจยังคงชะลอตัวลงอย่างช้าๆ แต่แรงกดดันด้านราคาในระยะสั้นยังห่างไกลจากการหายไป

ที่น่ากังวลยิ่งกว่าคือ ข้อมูลสุดท้ายยังคงมีความเสี่ยงที่จะสูงเกินกว่าที่ตลาดคาดการณ์

การสำรวจภาคบริการ ISM เดือนสิงหาคมแสดงให้เห็นว่าแรงกดดันด้านต้นทุนของภาคธุรกิจเพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน โดยดัชนีราคาที่จ่ายเพิ่มขึ้นจาก 70.3 ในเดือนกรกฎาคมเป็น 72.6 ซึ่งสูงกว่า 67.7 ของเดือนมิถุนายนด้วย ในอดีต การเปลี่ยนแปลงของตัวชี้วัดนี้มีความสอดคล้องกับแนวโน้มของ CPI ในระดับหนึ่ง แม้ทั้งสองจะไม่มีความสัมพันธ์แบบหนึ่งต่อหนึ่งที่เข้มงวด แต่ค่าที่อ่านได้ในปัจจุบันบ่งชี้ว่าเงินเฟ้อภาคบริการอาจยังคงมีความหนืด

ราคาพลังงานอาจผลักดันอัตราเงินเฟ้อเดือนสิงหาคมให้สูงขึ้นได้เช่นกัน ราคาน้ำมันเบนซินที่เพิ่มขึ้นจะสะท้อนโดยตรงใน CPI โดยรวม ส่วนราคาดีเซลที่สูงขึ้นจะเพิ่มต้นทุนโลจิสติกส์และการขนส่ง และอาจค่อยๆ ส่งผ่านไปยังสินค้าและบริการในวงกว้าง

CPI และดัชนีราคาการชำระเงินภาคบริการ ISM

หาก CPI โดยรวมถึงระดับ 0.4% ตามที่ตลาดคาดการณ์ ขณะที่อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานไม่ลดลงอย่างชัดเจน ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะยิ่งยากขึ้นที่จะพิสูจน์ว่าการรอคอยต่อไปเป็นทางเลือกที่เหมาะสมกว่า

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 2 ปีส่งสัญญาณตึงตัว

นอกเหนือจาก CPI แล้ว อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 2 ปีอาจสะท้อนการประเมินแนวโน้มนโยบายของตลาดเช่นกัน

ปัจจุบัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปีอยู่ใกล้ระดับ 4.4% ซึ่งสูงกว่าอัตราดอกเบี้ยกองทุนเฟดที่มีผลจริงอย่างชัดเจน ผู้เขียนเห็นว่าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยนี้บ่งชี้ว่าตลาดตราสารหนี้กำลังกำหนดราคาสำหรับการปรับสภาพแวดล้อมทางการเงินให้ตึงตัวเพิ่มเติมในอนาคต

ย้อนดูรอบนโยบายการเงินหลายรอบตั้งแต่ทศวรรษ 1990 อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปีมักสะท้อนการเปลี่ยนแปลงของอัตราเงินเฟ้อและการประเมินเส้นทางนโยบายของตลาดได้ค่อนข้างรวดเร็ว ขณะที่การปรับอัตราดอกเบี้ยกองทุนเฟดที่มีผลจริงล่าช้ากว่า ในบางรอบการขึ้นดอกเบี้ย อัตราดอกเบี้ยนโยบายในที่สุดจะเพิ่มขึ้นถึงระดับใกล้เคียงกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปี หรือ甚至แซงหน้าช่วงสั้นๆ

หากความสัมพันธ์ทางประวัติศาสตร์นี้เกิดขึ้นอีกครั้ง อัตราผลตอบแทนอายุ 2 ปีที่ใกล้ระดับ 4.4% ในปัจจุบันอาจหมายความว่าเฟดยังมีช่องว่างในการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติม

CPI อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปี และอัตราดอกเบี้ยกองทุนเฟดที่มีผลจริง

อย่างไรก็ตาม ตัวชี้วัดนี้ไม่ควรถูกตีความอย่างกลไก อัตราผลตอบแทนอายุ 2 ปีไม่เพียงสะท้อนความคาดหวังของตลาดต่ออัตราดอกเบี้ยนโยบาย แต่ยังได้รับผลกระทบจากปัจจัยต่างๆ เช่น ความคาดหวังเงินเฟ้อ ส่วนชดเชยระยะเวลา อุปสงค์และอุปทานพันธบัตร และความเสี่ยงที่ยอมรับได้ ดังนั้น มันจึง更像是การกำหนดราคาโดยรวมของตลาดต่อความเสี่ยงการ收紧นโยบาย มากกว่าจะพิสูจน์โดยตรงว่าเฟดจะขึ้นดอกเบี้ยหลายครั้งอย่างแน่นอน

หาก CPI ร้อนแรงเกินไป เฟดยังรอต่อไปได้หรือไม่?

วอลเลอร์มีเพียงหนึ่งเสียงใน FOMC ขณะที่วอลช์ได้ระบุชัดเจนแล้วว่าเฟดต้องการลดการพึ่งพาแนวทางชี้นำล่วงหน้าแบบดั้งเดิม ซึ่งหมายความว่าคำพูดของเจ้าหน้าที่รายเดียวไม่สามารถกำหนดผลการประชุมเดือนกันยายนได้ทั้งหมด

แต่สิ่งนี้ก็ก่อให้เกิดปัญหาที่ยุ่งยากยิ่งขึ้น

หากเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) บอกกับตลาดซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่าการตัดสินใจนโยบายจะขึ้นอยู่กับข้อมูลที่ตามมา และดัชนี CPI เดือนสิงหาคมสุดท้ายออกมาตรงตามคาดหรือสูงกว่าคาด แต่เฟดยังคงเลือกที่จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ นักลงทุนควรทำความเข้าใจกับการสื่อสารก่อนหน้านี้อย่างไร?

ในเวลานั้น ตลาดจะต้องเผชิญไม่เพียงแต่การตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยครั้งเดียวเท่านั้น แต่ยังรวมถึงว่าฟังก์ชันปฏิกิริยาของนโยบายการเงินเฟดจะเปลี่ยนแปลงไปหรือไม่: ข้อมูลระดับใดที่เพียงพอที่จะกระตุ้นให้เกิดการขึ้นดอกเบี้ย และการเคลื่อนไหวของเงินเฟดแบบใดที่อนุญาตให้ผู้กำหนดนโยบายยังคงใช้ความอดทนต่อไปได้?

ดังนั้น ความสำคัญของ CPI เดือนสิงหาคมจึงไม่ได้อยู่ที่ตัวเลขเพียงอย่างเดียว มันจะทดสอบด้วยว่าเฟดเต็มใจที่จะดำเนินการตามสัญญาณที่ส่งออกมาก่อนหน้านี้หรือไม่ และตลาดยังคงสามารถพึ่งพาข้อมูลเศรษฐกิจเพื่อคาดการณ์เส้นทางนโยบายได้หรือไม่

หากเงินเฟ้อต่ำกว่าคาดอย่างชัดเจน การคงอัตราดอกเบี้ยไว้ก็ยังมีเหตุผลเพียงพอ แต่หากทั้ง CPI โดยรวมและ CPI พื้นฐานออกมาร้อนแรงพร้อมกัน และตลาดแรงงานที่แข็งแกร่งไม่ได้ให้เหตุผลในการชะลอการดำเนินการ แรงกดดันให้เฟดขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

ความผันผวนของตลาดอาจกลับมาขยายตัวอีกครั้งในเวลานั้น

[ลิงก์ต้นฉบับ]

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia