จากการวิเคราะห์รายงานการถือครองรายไตรมาส 13F พบสาเหตุที่ทำให้ "เทพหุ้น AI" ล้มลง

ODAILY星球日报

อ่านบทความนี้ใน 32 นาที

Situational Awareness เปิดเผยรายงานการถือครองก่อนการล่มสลาย น่าเสียดายที่เปลี่ยนเป็นมุมมองเชิงบวกเต็มรูปแบบเร็วเกินไป

หัวข้อต้นฉบับ: 《วันนี้ โลกได้เห็นชัดแล้วว่าทำไม "เทพหุ้น AI" ถึงล้มลง》
ผู้เขียนต้นฉบับ: Azuma, Odaily Planet Daily

ในช่วงเช้าตรู่ของวันที่ 15 สิงหาคมตามเวลาไทย กองทุน Situational Awareness LP ภายใต้การบริหารของ Leopold Aschenbrenner ที่เคยถูกตลาดขนานนามว่า "เทพหุ้น AI" ได้ประกาศรายงานการถือครองรายไตรมาส 13F อย่างเป็นทางการ

· ที่เรียกว่า 13F คือเอกสารเปิดเผยรายไตรมาสที่สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ (SEC) บังคับใช้กับกองทุนที่มีสินทรัพย์ภายใต้การบริหารเกิน 100 ล้านดอลลาร์ ข้อกำหนดของ SEC คือ กองทุนที่เข้าข่ายต้องยื่นเอกสารภายใน 45 วันหลังจากสิ้นสุดแต่ละไตรมาส โดยกองทุนต้องเปิดเผยหุ้นที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ ออปชัน Call/Put พันธบัตรแปลงสภาพ และตำแหน่ง ETF เฉพาะที่ถือครอง ณ สิ้นไตรมาสก่อนหน้า

อย่างไรก็ตาม เพียงไม่กี่สัปดาห์ก่อนหน้านี้ Situational Awareness LP เพิ่งผ่านช่วงเวลาที่มืดมนที่สุด—เนื่องจากการปรับฐานอย่างรุนแรงของหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI รวมกับเลเวอเรจที่สูง กองทุนจึงประสบขาดทุนอย่างหนัก ถูกบังคับให้ปิดสถานะการถือครองในตลาดสาธารณะเป็นวงกว้าง และได้ขายหุ้นส่วนใหญ่ในพอร์ตแบบลดราคาให้กับ Citadel ของ Ken Griffin

แม้ว่าการล่มสลายชั่วคราวของ "เทพหุ้น AI" จะกลายเป็นข้อเท็จจริงที่แน่นอนแล้ว แต่สำหรับตลาดแล้ว รายงานการถือครองรายไตรมาส 13F ที่มาช้านี้ยังคงมีความสำคัญอย่างยิ่ง—มันแสดงให้เห็นสถานะการถือครองแบบคงที่ของกองทุนก่อนการล่มสลาย (ณ วันที่ 30 มิถุนายน) อย่างครบถ้วน กล่าวอีกนัยหนึ่ง ตลาด终于ได้ช่องทาง近距离观察 Situational Awareness LP ว่ามัน走向การขาดทุนมหาศาลได้อย่างไร

ในบทความนี้ Odaily จะพาทุกคนไป解读โครงสร้างการถือครอง 13F ของ Situational Awareness LP ในไตรมาสนี้ พร้อมวิเคราะห์การเปลี่ยนแปลงการถือครองเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน เพื่อเปิดเผยเรื่องราวการขาดทุนที่แท้จริงที่สุดของ Situational Awareness LP

"เทพหุ้น AI" คือใคร? (หากคุ้นเคยแล้วข้ามได้)

ในเดือนมีนาคมปีนี้ เราได้แนะนำ Leopold Aschenbrenner เป็นครั้งแรกในบทความ 《น้องเล็กของ SBF เปลี่ยน 225 ล้านเป็น 5.5 พันล้านในหนึ่งปี》

Leopold Aschenbrenner เคยทำงานที่ Future Fund ภายใต้สังกัด FTX ในปี 2022 และทำงานกับทีมนั้นจนกระทั่ง FTX ล่มสลาย ในปี 2024 Leopold Aschenbrenner ได้เขียนบทความวิจัยสุดยอดความยาว 165 หน้าเรื่อง "Situational Awareness: The Decade Ahead" และในปีเดียวกันนั้นก็ได้ก่อตั้งกองทุน同名 Situational Awareness LP ขึ้นมา โดยตัวเขาเองดำรงตำแหน่งประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุน

Situational Awareness LP มุ่งเน้นไปที่โอกาสการลงทุนในห่วงโซ่อุตสาหกรรม AI โดยในไตรมาส 4 ปี 2024 ขนาดพอร์ตการถือครองที่เปิดเผยต่อสาธารณะของกองทุนนี้ "มีเพียง" 225 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่ในการเปิดเผยการถือครองไตรมาส 4 ปี 2025 ที่ประกาศในเดือนกุมภาพันธ์ปีนี้ ตัวเลขดังกล่าวพุ่งทะยานขึ้นไปถึง 5.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐอย่างรวดเร็ว และเมื่อถึงเดือนพฤษภาคมที่มีการเปิดเผยการถือครองไตรมาส 1 ตัวเลขก็เพิ่มขึ้นไปอยู่ที่ 13.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐแล้ว…… แม้ว่าตัวเลขเหล่านี้ในตอนนี้จะไม่มีความหมายอีกต่อไปแล้ว แต่ในรายงานการถือครองไตรมาส 2 ที่เปิดเผยในวันนี้ มูลค่าการถือครองตามชื่อของกองทุนนี้กลับสูงถึง 20.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐแล้ว

· ควรสังเกตว่า ตามเกณฑ์การนับของแบบฟอร์ม 13F ในตลาดหุ้นสหรัฐฯ มูลค่าที่แสดงของสินทรัพย์ออปชันมักจะเป็น "มูลค่าตามชื่อ (Notional Value)" ของหุ้นอ้างอิงเบื้องหลัง ไม่ใช่ต้นทุนค่าเบี้ยประกันออปชัน (Premium) ที่กองทุนจ่ายจริง

ด้วยผลตอบแทนการลงทุนที่ระเบิดขนาดนี้ Leopold Aschenbrenner และ Situational Awareness LP จึงโด่งดังไปทั่ว และกลายเป็นหนึ่งในทิศทางการลงทุน AI ที่ได้รับการจับตามองมากที่สุดบนอินเทอร์เน็ต Leopold Aschenbrenner ยังได้รับการขนานนามจากตลาดที่ชื่นชอบการสร้างตำนานว่าเป็น "เทพหุ้น AI"

การตีความการถือครองไตรมาส 2: 20.2 พันล้านดอลลาร์ เกือบจะทุ่มทั้งหมดไปกับสิ่งเดียว

ณ วันที่ 30 มิถุนายน Situational Awareness LP ได้เปิดเผยการถือครองทั้งหมด 26 รายการในรายงาน 13F โดยมูลค่าการถือครองตามชื่อรวมอยู่ที่ประมาณ 20.24 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และหากแยกย่อย "บัญชีก่อนวิกฤตล่มสลาย" นี้เพิ่มเติม จะเห็นได้ชัดว่ากองทุนนี้在当时กำลังวางเดิมพันแบบกระจุกตัวสูงกับการระเบิดอย่างต่อเนื่องของโครงสร้างพื้นฐาน AI

จุดที่สะดุดตาที่สุดในโครงสร้างการถือครอง คือการวางเดิมพันแบบกระจุกตัวใน SanDisk (SNDK) และ Micron (MU) อย่างไม่ต้องสงสัย โดยการถือครอง前者อยู่ที่ประมาณ 5.674 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็น 28.0% ส่วน后者อยู่ที่ประมาณ 5.574 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็น 27.5% — เพียงสองบริษัทนี้เท่านั้น การถือครองรวมกันเกิน 11.2 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็นประมาณ 55.5% ของพอร์ตทั้งหมด

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ก่อนที่กองทุนจะล้มลง Leopold Aschenbrenner ได้วางตำแหน่งพอร์ตการลงทุนในตลาดสาธารณะมากกว่าครึ่งหนึ่งไว้ที่ทิศทางเดียว นั่นคือชิปหน่วยความจำ

และหากเจาะลึกลงไปอีก ตรรกะการลงทุนของ Situational Awareness LP ก็ยิ่งชัดเจนขึ้น: การถือครอง Bloom Energy ประมาณ 1.899 พันล้านดอลลาร์ เดิมพันความต้องการไฟฟ้าที่อยู่เบื้องหลังศูนย์ข้อมูล AI; TSMC ประมาณ 1.265 พันล้านดอลลาร์ สอดคล้องกับกระบวนการผลิตขั้นสูง; Nebius ประมาณ 1.233 พันล้านดอลลาร์ รวมถึง CoreWeave, Core Scientific, Applied Digital, IREN เป็นต้น ซึ่งครอบคลุมเพิ่มเติมถึงคลาวด์คอมพิวติ้ง AI ศูนย์ข้อมูล และโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงาน...

ดังนั้นเมื่อมองจากภายนอก แม้ Situational Awareness LP จะถือหุ้นที่แตกต่างกันกว่า 20 ตัว (รวมถึงออปชัน) แต่หากจัดหมวดหมู่ใหม่ตามห่วงโซ่อุตสาหกรรม ตำแหน่งส่วนใหญ่ล้วนชี้ไปที่การตัดสินใจหลักเดียวกัน นั่นคือ ความต้องการพลังประมวลผล AI จะยังคงระเบิดตัวอย่างต่อเนื่อง และชิป หน่วยความจำ พลังประมวลผล ไฟฟ้า และศูนย์ข้อมูลทั่วทั้งห่วงโซ่อุตสาหกรรมจะยังคงได้รับประโยชน์จากสิ่งนี้ต่อไป

ซึ่งหมายความว่า Situational Awareness LP เกือบจะทุ่มเต็มที่กับการระเบิดอย่างต่อเนื่องของ "การก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI" เมื่ออยู่ในช่วงขาขึ้น พอร์ตการลงทุนชุดนี้สามารถให้ความยืดหยุ่นในการปรับตัวขึ้นที่เหนือกว่าหุ้นเดี่ยวได้อย่างมาก แต่ในทางกลับกัน เมื่อสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับโครงสร้างพื้นฐาน AI ปรับตัวลงพร้อมกัน ความเสี่ยงที่เดิมกระจายอยู่ตามบริษัทต่างๆ ก็จะเกิดการสั่นพ้องกันอย่างรวดเร็ว

โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อมีการใช้เลเวอเรจ การผสมผสานระหว่าง "การกระจุกตัวสูง" กับ "เลเวอเรจสูง" ในที่สุดก็สามารถก่อให้เกิดวิกฤตสภาพคล่องได้อย่างรวดเร็ว ซึ่งก็คือเรื่องราวที่เราได้เห็นเมื่อไม่กี่สัปดาห์ก่อน

ไตรมาส 1 ยังคงระมัดระวังอย่างมาก แต่ไตรมาส 2 กลับเปลี่ยนเป็นมองขาขึ้นเต็มรูปแบบ

ก่อนที่รายงาน 13F ของไตรมาสนี้จะเผยแพร่ ฉันมีข้อสงสัยอยู่ตลอด

ในรายงานการถือครองไตรมาส 1 ที่เปิดเผยเมื่อเดือนพฤษภาคมปีนี้ Situational Awareness LP เคยแสดงความระมัดระวังอย่างสูงต่อภาวะตลาดที่ร้อนเกินไปในระยะสั้นของชิปและหน่วยความจำอย่างชัดเจน — Situational Awareness LP ณ สิ้นไตรมาส 1 เคยถือออปชันขาย (put options) ของผู้นำในอุตสาหกรรมชิปและหน่วยความจำที่มีมูลค่าตามนามมากกว่า 8 พันล้านดอลลาร์ (ครอบคลุม SMH, NVDA, ORCL, AVGO, AMD, ASML เป็นต้น) คิดเป็นสัดส่วนมากกว่าหกสิบเปอร์เซ็นต์ของขนาดพอร์ตการถือครองทั้งหมดตามนาม หากยังคงถือตำแหน่งนี้ต่อไป การปรับตัวลงของตลาดในภายหลังควรจะตรงกับการคาดการณ์ของ Leopold Aschenbrenner แล้วเหตุใดจึงจบลงด้วยผลลัพธ์ที่ยุ่งเหยิงเช่นนี้?

จนกระทั่งวันนี้ หลังจากรายงาน 13F ฉบับใหม่ออกมา และได้เห็นการเปลี่ยนแปลงสถานะการถือครองของ Situational Awareness LP ปริศนานี้จึงได้รับคำตอบในที่สุด——Leopold Aschenbrenner ได้ตัดเชือกนิรภัยที่ตัวเองเคยผูกไว้ด้วยมือของตัวเอง

ในรายงานการถือครองไตรมาส 2 รายชื่อ "ลดการถือครอง" ของ Situational Awareness LP นั้นน่าตกใจอย่างยิ่ง——ออปชันขาย (Put) ทั้งหมดที่เกี่ยวข้องกับชิปและหน่วยความจำถูกเทขายออกจนหมดสิ้นSMH Put (-14.94%), NVDA Bear ETF Put (-11.47%), ORCL Put (-7.84%), AVGO Put (-7.36%), AMD Put (-7.09%), TSM Put (-3.91%), ASML Put (-3.61%)……

ตำแหน่งป้องกันความเสี่ยงที่เคยเป็นเส้น底线ของพอร์ตการลงทุนเหล่านี้ ถูก Situational Awareness LP ทิ้งไปทั้งหมดในไตรมาส 2 ในขณะเดียวกัน ออปชัน Call ของ MU และ SNDK ที่มีอยู่ในไตรมาส 1 ก็ถูกปิดสถานะเช่นกัน (-3.09%, -2.84%) และถูกแทนที่ด้วยการถือหุ้นโดยตรง——MU ทะยานขึ้นเป็นอันดับสองด้วยมูลค่า 5.574 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่ SNDK ขึ้นแท่นอันดับหนึ่งด้วยมูลค่า 5.674 พันล้านดอลลาร์

รายชื่อ "เพิ่มการถือครอง" เผยให้เห็นทิศทางการไหลของเงินทุนเพิ่มเติม——นอกจากหุ้นหน่วยความจำสองตัวดังกล่าวแล้ว Taiwan Semiconductor ADR (+6.19%), Nebius (+6.09%, เข้าใหม่), STMicroelectronics STM (+2.89%, เข้าใหม่), SharonAI (+2.12%, เข้าใหม่), Keel Infrastructure (+0.75%, เข้าใหม่) ต่างก็เข้าสู่พอร์ตการลงทุนจากโรงงานเวเฟอร์ในยุโรปไปจนถึงผู้ให้บริการคลาวด์ AI ที่มีภูมิหลังจากรัสเซีย จากโครงสร้างพื้นฐานด้านไฟฟ้าไปจนถึงบริษัทขุด Bitcoin Leopold Aschenbrenner ได้ทำการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในไตรมาส 2 จาก "พอร์ตแบบมีการป้องกันความเสี่ยง" ไปเป็น "พอร์ต Long ล้วนแบบไร้การป้องกัน" อย่างสิ้นเชิง

ราคาของการเปลี่ยนแปลงครั้งนี้ปรากฏชัดเจนในช่วงปลายเดือนกรกฎาคม เมื่อกลุ่ม AI เผชิญกับการปรับฐานอย่างเป็นระบบ ออปชัน Put ที่เคยเป็นประกันในไตรมาส 1 อาจช่วยดูดซับแรงกระแทกได้บางส่วน แต่ในไตรมาส 2 กองทุนไม่มีมาตรการป้องกันฝั่ง Short เลย——กองทุนขนาดหลายหมื่นล้านดอลลาร์ที่มีการถือครองกระจุกตัวสูง ทิศทางเป็นเอกภาพอย่างยิ่ง และเมื่อถูกขยายด้วยเลเวอเรจ ความเปราะบางของมันเกินกว่าที่ตลาดจะคาดคิดได้มาก

แม้ว่า 13F จะไม่เปิดเผยอัตราเลเวอเรจ แต่จากบันทึกการปรับพอร์ตที่ "เทขาย Put ทั้งหมด เติม Long ให้เต็ม" นี้ เราสามารถมองเห็นหมากที่ผิดพลาดที่สุดของ Situational Awareness LP ได้แล้ว

ความพ่ายแพ้ครั้งใหญ่已成定局 แต่ยังมีอนาคตที่รออยู่

เรื่องราวต่อจากนี้ ทุกคนคงคุ้นเคยกันดีแล้ว

เข้าสู่เดือนกรกฎาคม กลุ่มหุ้น AI และหน่วยความจำถูกเทขายอย่างเป็นระบบ ตำแหน่งที่ Situational Awareness LP ลงทุนไว้ได้รับผลกระทบหนักทั้งหมด รวมถึงหุ้นใหญ่สองตัวคือ Micron และ SanDisk คำนวณจากราคาปิดวันที่ 30 มิถุนายน จนถึงวันที่ 29 กรกฎาคม ข่าวลือว่า Situational Awareness LP ตกอยู่ในวิกฤตสภาพคล่องเริ่มแพร่กระจาย ราคา Micron (MU) ร่วงจาก 1154 ดอลลาร์เหลือ 739 ดอลลาร์ ลดลงประมาณ 35.9% ส่วน SanDisk (SNDK) ร่วงจาก 2274 ดอลลาร์เหลือ 1016 ดอลลาร์ ลดลงถึง 55.3%

ภายใต้การขยายของเลเวอเรจ การร่วงลงเหล่านี้กลืนกินส่วนปลอดภัยทั้งหมดของ Situational Awareness LP อย่างรวดเร็ว ในที่สุด ผลงานอันรุ่งโรจน์ของ "เทพหุ้น AI" ถูก Ken Griffin ฉกฉวยไปในราคาส่วนลด

แต่โชคดีที่ Leopold Aschenbrenner ยังหนุ่ม อีกยาวไกลในชีวิต ที่สำคัญที่สุด เขายังคงรักษาไพ่ตายใบสำคัญที่สุดไว้ได้ นั่นคือพอร์ตการลงทุนในบริษัทที่ไม่ได้จดทะเบียน รวมถึงหุ้น Anthropic สำหรับนักลงทุนอายุเพียง 25 ปี ความพ่ายแพ้ครั้งใหญ่ครั้งแรกในตลาดทุนอาจเกิดขึ้นแล้ว แต่นี่ไม่จำเป็นต้องเป็นจุดจบของเส้นทางการลงทุนของเขา