TL;DR
· JP Morgan ตั้งเป้าราคาหุ้น Kioxia ไว้ที่ 155,000 เยน ซึ่งสูงกว่าราคาหุ้น ณ ขณะนั้นในรายงานวิจัยที่ประมาณ 46,500 เยนอย่างมาก
· อัตรากำไรจากการดำเนินงานแบบ non-GAAP ในไตรมาสแรกอยู่ที่ 75% และแนวโน้มไตรมาสสองใกล้เคียง 80% โดยมีปัจจัยหลักมาจากการปรับขึ้นราคา SSD สำหรับศูนย์ข้อมูล
· การซื้อหุ้นคืนสูงสุด 800,000 ล้านเยนช่วยหนุนความคาดหวังราคาหุ้น แต่ความต้องการ AI และอุปสงค์-อุปทานในปี 2027 ยังคงมีความไม่แน่นอน

ตามรายงานวิจัยของ JP Morgan หลัง Kioxia ทำกำไรเป็นประวัติการณ์ในไตรมาสแรกและบริษัทประกาศกรอบการจัดตั้งหุ้นคลังสูงสุด 800,000 ล้านเยน ยังคงถูกมองในแง่ดีจนตั้งเป้าราคาไว้ที่ 155,000 เยน เมื่อเทียบกับราคาหุ้น ณ ขณะนั้นในรายงานวิจัยที่ประมาณ 46,500 เยน เป้าหมายนี้ให้ upside ที่สูงมาก

แกนหลักของการประเมินนี้ไม่ใช่การเดิมพันง่ายๆ ว่าปริมาณการจัดส่ง NAND จะเพิ่มขึ้น แต่เป็นการเดิมพันว่าการปรับขึ้นราคา SSD สำหรับศูนย์ข้อมูล อัตรากำไรที่สูงขึ้น และผลตอบแทนผู้ถือหุ้นของบริษัทจะเกิดขึ้นพร้อมกัน

ผลประกอบการไตรมาสแรกของปีงบประมาณ 2026 ที่ Kioxia ประกาศเมื่อวันที่ 31 กรกฎาคม แสดงให้เห็นว่าในช่วงสามเดือนสิ้นสุดวันที่ 30 มิถุนายน 2026 บริษัทมีรายได้ประมาณ 1.77 ล้านล้านเยน เพิ่มขึ้น 415.5% เมื่อเทียบกับปีก่อน และเพิ่มขึ้น 76.2% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน กำไรจากการดำเนินงานแบบ non-GAAP อยู่ที่ประมาณ 1.33 ล้านล้านเยน เพิ่มขึ้น 121.4% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน โดยกำไรในไตรมาสเดียวสูงกว่ากำไรจากการดำเนินงานแบบ non-GAAP ทั้งปีงบประมาณ 2025 ที่ประมาณ 876,200 ล้านเยนแล้ว อัตรากำไรจากการดำเนินงานแบบ non-GAAP อยู่ที่ประมาณ 75.0%

แนวโน้มไตรมาสสองมีความแข็งแกร่งยิ่งขึ้น บริษัทคาดว่ารายได้จะอยู่ที่ประมาณ 2.39 ล้านล้านเยน กำไรจากการดำเนินงานแบบ non-GAAP อยู่ที่ประมาณ 1.90 ล้านล้านเยน คิดเป็นอัตรากำไรประมาณ 79.5% และรายได้เพิ่มขึ้น 35.2% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน สำหรับหุ้นวัฏจักรหน่วยความจำแล้ว นี่เทียบเท่ากับช่วงเวลาที่ราคา อัตรากำไร และผลตอบแทนจากทุนถูกตลาดนำมาประเมินค่าใหม่พร้อมกัน

โรงงาน Kioxia เมืองโยกกาอิจิ การฟื้นตัวของราคา NAND ความต้องการ SSD ระดับองค์กรที่เพิ่มขึ้น และวินัยด้านทุน กำลังส่งผลร่วมกันต่อความยืดหยุ่นของกำไรบริษัท

เป้าราคา 155,000 เยน ดูการระเบิดของกำไรไตรมาสแรกก่อน

ตัวขับเคลื่อนโดยตรงที่สุดของการระเบิดผลประกอบการรอบนี้ของ Kioxia คือความต้องการจาก SSD ระดับองค์กรและลูกค้าศูนย์ข้อมูล

บริษัทระบุในรายงานผลประกอบการว่าความต้องการจากลูกค้าศูนย์ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับ AI แบบ generative ทำให้ราคาขายเฉลี่ยเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ขณะที่ปริมาณการจัดส่ง bit ก็เพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับปีก่อน รายงานวิจัยให้ข้อมูลเพิ่มเติมว่าในไตรมาสแรก ยอดขายของกลุ่มธุรกิจ SSD & Storage คิดเป็นสัดส่วนหลักของรายได้รวม โดย Datacenter & Enterprise เป็นแหล่งกำไรที่สำคัญที่สุด โดย ASP ของกลุ่มนี้เพิ่มขึ้นประมาณ 70% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน ขณะที่ปริมาณการจัดส่ง bit เติบโตเพียงหลักเดียวระดับต่ำ และคำสั่งซื้อบางส่วนเลื่อนไปไตรมาสสอง

นี่คือคำอธิบายหลักที่ทำให้ราคาเป้าหมาย 155,000 เยนดูสูงมาก การปรับปรุงอัตรากำไรไม่ได้มาจากการเพิ่มปริมาณการขายเพียงอย่างเดียว แต่เกิดจากราคา SSD ระดับองค์กรที่ปรับขึ้น โครงสร้างผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้น และสัดส่วนการผลิตด้วยเทคโนโลยีขั้นสูงที่เพิ่มขึ้นร่วมกัน เมื่อราคาที่สูงขึ้นเข้าสู่งบการเงิน เลเวอเรจจากการดำเนินงานจะถูกขยายตัวอย่างรวดเร็ว

ในด้านการผลิต รายงานวิจัยระบุว่าสัดส่วน BiCS 8 FLASH เกิน 50% แล้ว เทคโนโลยีต้นทุนบิตต่ำอย่าง QLC และระบบร่วมทุนกับ SanDisk ช่วยสนับสนุนต้นทุนต่อหน่วยและประสิทธิภาพการลงทุน อย่างไรก็ตาม ปัญหาที่ส่งผลโดยตรงต่อราคาหุ้นไม่ใช่เส้นทางเทคโนโลยีเอง แต่คือว่า Kioxia จะสามารถเปลี่ยนรอบราคานี้ให้เป็นกำไรที่มั่นคงยิ่งขึ้นได้หรือไม่

พื้นฐานการประเมินมูลค่าของ JP Morgan มาจาก EPS ปีงบการเงิน 2027 และ P/E ประมาณ 11 เท่า ตัวคูณนี้สูงกว่าค่าเฉลี่ยประมาณ 9 เท่าของผู้ผลิตหน่วยความจำทั่วโลกในช่วง 15 ปีที่ผ่านมา เหตุผลสำหรับพรีเมียมนี้รวมถึงแรงกดดันจากการลดสัดส่วนการถือหุ้นของกลุ่ม Bain Capital ที่ลดลง และข้อตกลงระยะยาวที่อาจเพิ่มเสถียรภาพของกำไร

แต่ 155,000 เยนไม่ใช่พื้นที่กำไรที่แน่นอน มันตั้งอยู่บนสมมติฐานที่ว่ารอบราคา NAND ความต้องการ SSD ระดับองค์กร และอัตรากำไรที่สูงจะดำเนินต่อไป หากความต้องการลดลงหลังการปรับราคาขึ้น หรืออุตสาหกรรมกลับมาเร่งขยายกำลังการผลิตอีกครั้ง กรอบการประเมินมูลค่านี้จะถูกทดสอบใหม่

กราฟราคาหุ้น KIOXIA: ตั้งแต่ปี 2026 ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นจากช่วงประมาณ 20,000 เยนไปสู่ประมาณ 46,500 เยนตามรายงานวิจัย พร้อมกับเส้นทางการปรับเพิ่มราคาเป้าหมายหลายครั้ง

ไตรมาสสองยังคงปรับตัวขึ้น ความต้องการจัดเก็บข้อมูล AI กลายเป็นเรื่องเล่าใหม่

แนวโน้มไตรมาสสองแสดงให้เห็นว่าการปรับตัวขึ้นของ Kioxia ไม่ได้หยุดอยู่แค่ไตรมาสแรก

บริษัทคาดการณ์รายได้ไตรมาสสองประมาณ 2.39 ล้านล้านเยน เพิ่มขึ้น 35.2% เมื่อเทียบรายไตรมาส อัตรากำไรจากการดำเนินงานแบบ non-GAAP เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 79.5% รายงานผลประกอบการระบุว่าการเติบโตส่วนใหญ่มาจากความต้องการของลูกค้าศูนย์ข้อมูลและ ASP ที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ในมุมมองของรายงานวิจัย ความต้องการ Datacenter & Enterprise แข็งแกร่งที่สุด และสมาร์ทโฟนก็มีส่วนสนับสนุนเช่นกัน

จุดที่น่าสนใจที่ไกลออกไปคือปี 2027 ฝ่ายบริหารและรายงานวิจัยกล่าวถึงว่าในปี CY2026 ความต้องการ NAND bit ของอุตสาหกรรมอาจรักษาการเติบโตระดับ high teens และในปี CY2027 ความต้องการอาจมีโอกาสเกินอุปทาน หากการประเมินนี้ถูกต้อง อุตสาหกรรม NAND จะไม่ใช่แค่การฟื้นตัวตามรอบแบบดั้งเดิม แต่จะเข้าสู่ช่วงที่อุปทานตึงตัว ราคาและอัตรากำไรได้รับการสนับสนุนมากขึ้น

AI เป็นตัวเร่งปฏิกิริยาใหม่ ผู้บริหารมองว่า agentic AI เป็นแหล่งสำคัญของการเติบโตของปริมาณงาน NAND ใหม่และความต้องการเซิร์ฟเวอร์แบบดั้งเดิม พูดง่ายๆ คือ หากแอปพลิเคชัน AI ขยายจากการฝึกฝนและการอนุมานไปสู่เวิร์กโฟลว์เอเจนต์อัตโนมัติมากขึ้น ข้อมูลที่เซิร์ฟเวอร์ต้องประมวลผล แคช และจัดเก็บจะเพิ่มขึ้น ความต้องการ SSD ระดับองค์กรก็จะขยายตามไปด้วย

แต่สายนี้ยังไม่เห็นได้โดยตรงเท่ากับคำสั่งซื้อ GPU แรงดึงของ AI ต่อ NAND ขึ้นอยู่กับการจัดซื้อของผู้ให้บริการคลาวด์ การปรับใช้ของลูกค้าองค์กร และการเปลี่ยนแปลงสถาปัตยกรรมเซิร์ฟเวอร์มากขึ้น ในระยะสั้น สิ่งที่ตลาดเห็นได้แล้วคือราคา SSD ระดับองค์กรและอัตรากำไรของ Kioxia ที่ปรับตัวสูงขึ้น ในระยะกลางถึงยาว ต้องดูว่า agentic AI จะสร้างคำสั่งซื้อพื้นที่จัดเก็บข้อมูลใหม่ได้มากแค่ไหน

การซื้อหุ้นคืน 8 แสนล้านเยนหนุนความรู้สึก แต่ความเสี่ยงวัฏจักรยังอยู่

Kioxia ยังประกาศจัดตั้งกรอบการซื้อหุ้นคืนสูงสุด 8 แสนล้านเยน สำหรับหุ้นวัฏจักรหน่วยความจำ การดำเนินการนี้ตอบสนองโดยตรงต่อความคาดหวังของตลาดในเรื่องผลตอบแทนผู้ถือหุ้นและการสนับสนุนราคาหุ้น

ความหมายของการซื้อหุ้นคืนคือ บริษัทไม่ได้เก็บเงินไว้เพื่อการขยายกำลังการผลิตเพียงอย่างเดียวในช่วงที่กำไรและกระแสเงินสดดีขึ้น แต่ส่งสัญญาณผลตอบแทนผู้ถือหุ้น ซึ่งช่วยบรรเทาความกังวลของตลาดที่ว่าผู้ผลิตหน่วยความจำ "พอมีกำไรก็ขยายกำลังการผลิต พอขยายแล้วก็ล้นตลาด"

รายงานวิจัยยังกล่าวถึงว่า บริษัทยืนยันเป้าหมายความครอบคลุมปริมาณการขายตามสัญญาระยะยาว CY2028 ที่ 50% หากสัญญาระยะยาวสามารถเพิ่มความชัดเจนของปริมาณและราคาขายได้ ความผันผวนของกำไร Kioxia อาจต่ำกว่าหุ้นวัฏจักรหน่วยความจำแบบดั้งเดิม และตลาดก็จะยอมรับมูลค่าประเมินที่สูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตได้ง่ายขึ้น

อย่างไรก็ตาม การซื้อหุ้นคืนไม่ใช่คำตอบของทุกปัญหา แนวโน้มไตรมาสสองแม้แข็งแกร่ง แต่ยังต่ำกว่าความคาดหวังสูงบางส่วนของตลาด ในไตรมาสแรกยังมีการเลื่อนการจัดส่ง bit บางส่วนไปไตรมาสสอง รายงานวิจัยยังระมัดระวังมากขึ้นเกี่ยวกับการประเมินระยะสั้นของการเจาะตลาด QLC ในตลาด HDD แบบ nearline ความเร็วในการแทนที่ HDD ด้วย SSD ไม่สามารถคาดการณ์แบบเส้นตรงง่ายๆ ได้

ความเสี่ยงที่ใหญ่กว่ายังอยู่ฝั่งอุปทาน อุตสาหกรรม NAND เคยเกิดการขยายการใช้จ่ายด้านทุนหลังราคาปรับตัวสูงขึ้นหลายครั้งในประวัติศาสตร์ ซึ่งนำไปสู่การเสื่อมสภาพของอุปสงค์และอุปทานอีกครั้ง หากความต้องการ AI ไม่เกินความคาดหวังอย่างต่อเนื่อง หรือผู้ผลิตรายใหญ่เร่งขยายกำลังการผลิตอีกครั้ง การประเมินที่ว่า "อุปสงค์เกินอุปทาน" ในปี 2027 จะถูกกดดัน

สถานการณ์ความเสี่ยงขาขึ้นและขาลง: ความต้องการ AI วินัยด้านทุน และการแทนที่ HDD ด้วย SSD เป็นปัจจัยขาขึ้น ส่วนความต้องการชะลอตัว การขยายกำลังการผลิตมากเกินไป และราคาพุ่งสูงแล้วความต้องการร่วงลงเป็นปัจจัยขาลง

เรื่องราวตลาดของ Kioxia ในตอนนี้ชัดเจน: อัตรากำไรไตรมาสหนึ่ง 75% แนวโน้มอัตรากำไรไตรมาสสองใกล้ 80% การซื้อหุ้นคืนสูงสุด 8 แสนล้านเยนให้การสนับสนุนด้านความรู้สึก และราคาเป้าหมาย 155,000 เยนได้รวมวัฏจักรขาขึ้นของ NAND และความต้องการพื้นที่จัดเก็บข้อมูลจาก AI ไว้ในการประเมินมูลค่าที่สูงขึ้นแล้ว

ช่วงตลาดนี้จะติดอยู่กับสามประเด็นหลัก ได้แก่ ราคา SSD ระดับองค์กรจะปรับขึ้นได้นานแค่ไหน ความต้องการ NAND ใหม่จาก AI จะเป็นจริงได้มากน้อยเพียงใด และอุตสาหกรรมจะสามารถหลีกเลี่ยงการเกินดุลอุปทานอีกครั้งในช่วงประมาณปี 2027 ได้หรือไม่

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia