ตลาดหมีทำสถิติสูงสุดใหม่ ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ยังจะยืนหยัดต่อไปได้หรือไม่?

TL;DR

· ข้อมูลจาก S3 แสดงให้เห็นว่าสัดส่วนการชอร์ตหุ้นในตลาดหุ้นสหรัฐฯ พุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ขณะที่การลดสถานะในหุ้นเทคโนโลยีก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน

· นี่เป็นเหมือนการป้องกันความเสี่ยงในระดับสูง มากกว่าการกลับตัวของตลาดขาขึ้น ทิศทางความผันผวนจะขึ้นอยู่กับผลประกอบการที่ออกมา

· สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: SPX, NDX, XLK, SMH, NVDA, Mag 7

ในขณะที่ S&P 500 ยังคงเคลื่อนไหวในระดับสูง สัดส่วนการชอร์ตหุ้นสหรัฐฯ และการลดสถานะในหุ้นเทคโนโลยีของกองทุนเฮดจ์ฟันด์ก็เพิ่มขึ้นพร้อมกัน ตลาดเริ่มประเมินความปลอดภัยของการเทรด AI ใหม่

สัญญาณเหล่านี้ทำให้นักลงทุนกังวล เพราะมันตรงกันข้ามกับแนวโน้มหลักในช่วงสองปีที่ผ่านมา เรื่องเล่าเกี่ยวกับ AI ผลักดันให้ดัชนีปรับตัวขึ้น แต่สถาบันกลับซื้อประกันเพิ่มสำหรับการเทรดนี้ ปัญหาไม่ได้อยู่ที่ว่าตลาดหุ้นสหรัฐฯ จะถึงจุดสูงสุดหรือไม่ แต่อยู่ที่ว่าราคาได้รวมเอาความคาดหวังในแง่ดีไว้มากแล้ว ข่าวร้ายอาจถูกขยายผล

มาทำความเข้าใจแนวคิดกันก่อน สัดส่วนการชอร์ต คือสัดส่วนของหุ้นที่ยืมมาขายต่อจำนวนหุ้นที่ซื้อขายได้ อาจหมายถึงการเดิมพันโดยตรงว่าราคาจะลดลง หรืออาจเป็นแค่การป้องกันความเสี่ยง กองทุนยังคงถือสถานะซื้อ แต่ใช้การชอร์ต ออปชัน หรือการลดสถานะเพื่อลดความเสี่ยงจากการปรับฐาน

ดังนั้น การที่การชอร์ตทำสถิติสูงสุดไม่ได้หมายความว่าสถาบันมองตลาดเป็นขาลงทั้งหมดโดยอัตโนมัติ คำพูดที่แม่นยำกว่าคือ ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ยังคงเทรดบนผลตอบแทนระยะยาวของ AI แต่สถาบันเริ่มประเมินความผันผวนระยะสั้นใหม่

เมื่อดัชนีปรับตัวขึ้น การชอร์ตก็เพิ่มขึ้นได้

การที่ราคาเพิ่มขึ้นและการชอร์ตเพิ่มขึ้นดูขัดแย้งกัน แต่จริงๆ แล้วมักเกิดขึ้นพร้อมกัน โดยเฉพาะในช่วงที่มูลค่าประเมินสูง ตำแหน่งการลงทุนแออัด และใกล้ฤดูกาลรายงานผลประกอบการ กองทุนจะเก็บสถานะซื้อไว้ แต่เพิ่มสถานะป้องกันความเสี่ยง

ตามรายงานของสื่อที่อ้างอิงข้อมูลจาก S3 Partners ขนาดการชอร์ตของหุ้นใน S&P 500 คิดเป็นประมาณ 3.79% ของหุ้นที่ซื้อขายได้อย่างอิสระ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ S3 เริ่มติดตามในปี 2010 สำหรับหุ้นใน Russell 3000 สัดส่วนนี้อยู่ที่ประมาณ 6.3% ซึ่งก็อยู่ในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์เช่นกัน

ตัวเลขเหล่านี้ไม่สามารถนำไปบวกกับข้อมูลจากแหล่งอื่นได้ง่ายๆ เพราะแต่ละสถาบันมีขอบเขตการคำนวณที่แตกต่างกัน และข้อมูลที่ตลาดหลักทรัพย์เปิดเผยมักเป็นจำนวนหุ้นที่ชอร์ต มากกว่าสัดส่วนเดียวกัน ข้อมูลจากตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กในเดือนกรกฎาคมแสดงให้เห็นว่า ณ วันที่ 30 มิถุนายน 2026 จำนวนหุ้นที่ชอร์ตทั้งหมดของ NYSE Group เพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับช่วงก่อนหน้า ซึ่งบ่งชี้ว่าขนาดการชอร์ตกำลังเพิ่มขึ้น

รายงานจากลูกค้า Prime Brokerage ของ Goldman Sachs ก็ให้ทิศทางที่คล้ายกัน ตามรายงานของ Reuters เมื่อวันที่ 6 กรกฎาคม กองทุนเฮดจ์ฟันด์ในสหรัฐฯ ขายสุทธิฮาร์ดแวร์เทคโนโลยีและเซมิคอนดักเตอร์เป็นสัปดาห์ที่สี่ติดต่อกัน และภาคเทคโนโลยีสารสนเทศก็เป็นภาคส่วนที่ถูกขายสุทธิมากที่สุดในสหรัฐฯ เป็นสัปดาห์ที่สี่ติดต่อกันเช่นกัน

ประเด็นสำคัญที่นี่ไม่ใช่เปอร์เซ็นต์ที่แน่นอน แต่เป็นว่านักลงทุนรายใหญ่กำลังลดความเสี่ยงสุทธิในเทคโนโลยี ตลาดไม่ได้ถอยร่นโดยรวม ราคายังคงได้รับการสนับสนุนจากคำสั่งซื้อของนักลงทุนรายย่อย การซื้อคืนหุ้นของบริษัท และกองทุนเทรนด์ แต่เกราะป้องกันในระหว่างการปรับตัวขึ้นนั้นหนาขึ้นแล้ว

การเทรด AI เข้าสู่ช่วงขยายผลของข่าวร้าย

สิ่งที่สถาบันกังวลไม่ใช่ว่า AI ไม่มีคุณค่า แต่เป็นว่าราคาปัจจุบันได้เทรดผลตอบแทนในอนาคตไปล่วงหน้ามากเกินไปแล้ว

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา คำอธิบายหลักของการปรับตัวขึ้นของตลาดหุ้นสหรัฐฯ คือ AI ผู้ให้บริการคลาวด์และยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีเพิ่มรายจ่ายด้านทุน NVIDIA และห่วงโซ่เซมิคอนดักเตอร์ได้รับประโยชน์จากคำสั่งซื้อที่ล้นออกมา ตลาดเชื่อว่าการลงทุนเหล่านี้จะเปลี่ยนเป็นรายได้ อัตรากำไร และการเพิ่มผลิตภาพในที่สุด

สำหรับนักลงทุน รายจ่ายด้านทุนไม่ใช่เรื่องราวในตัวมันเอง แต่เป็นการลงทุนที่ต้องได้รับผลตอบแทน หากการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI ยังคงเพิ่มขึ้น แต่รายได้ปลายทาง การชำระเงินขององค์กร และการมีส่วนร่วมของกำไรไม่ได้เร่งตัวขึ้นพร้อมกัน มูลค่าหุ้นจะถูกกดดันก่อน

เซมิคอนดักเตอร์เป็นตัวขยายความผันผวนได้ง่ายที่สุด มันอยู่ในส่วนหน้าของห่วงโซ่การลงทุน AI คำสั่งซื้อและความคาดหวังตอบสนองเร็วที่สุด และมูลค่าก็อ่อนไหวที่สุด เมื่อรายงานผลประกอบการแสดงถึงการชะลอตัวของอัตราการเติบโตของคำสั่งซื้อ แรงกดดันด้านอัตรากำไร หรือความกังวลเกี่ยวกับการกระจุกตัวของลูกค้า ตลาดมักจะบีบเซมิคอนดักเตอร์ก่อน แล้วจึงส่งผลต่อ NASDAQ และ S&P 500

ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์เป็นตัวเร่งภายนอก ความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ราคาพลังงาน และความไม่แน่นอนของห่วงโซ่อุปทาน อาจไม่เปลี่ยนความต้องการ AI ในระยะยาว แต่จะเปลี่ยนจำนวนทวีคูณที่ตลาดยินดีจ่ายสำหรับสินทรัพย์ที่มีมูลค่าสูง สิ่งที่ตลาดระดับสูงกลัวที่สุดไม่ใช่ข่าวร้าย แต่เป็นเมื่อข่าวร้ายเกิดขึ้น ตำแหน่งการถือครองนั้นแออัดเกินไป

สิ่งนี้อธิบายว่าทำไมการเพิ่มขึ้นของสถานะ Short จึงเหมือนค่าเบี้ยประกันที่เพิ่มขึ้น สถาบันอาจไม่เชื่อว่าฟองสบู่ AI จะแตก แต่ไม่ต้องการเปิดเผยตำแหน่งมากเกินไปต่อหน้ารายงานผลประกอบการและความเสี่ยงภายนอก

การประเมินสองทางของ Morgan Stanley

กรอบกลยุทธ์ล่าสุดของ Morgan Stanley แสดงให้เห็นถึงแก่นของความแตกต่างในรอบนี้ได้ดี ดัชนีอาจยังมีสถานการณ์ขาขึ้นในระยะกลาง แต่เทคโนโลยีและเซมิคอนดักเตอร์จำเป็นต้องย่อยการปรับตัวขึ้นในระยะสั้น

เมื่อวันที่ 14 กรกฎาคม Mike Wilson นักกลยุทธ์ของ Morgan Stanley กล่าวในพอดแคสต์อย่างเป็นทางการว่า เซมิคอนดักเตอร์อาจปรับตัวลง และก่อนที่ตลาดกระทิงรอบถัดไปจะผลักดัน จะยังมีความผันผวนและการปรับฐาน เมื่อวันที่ 15 กรกฎาคม บทความของ Morgan Stanley Wealth Management ระบุว่า คณะกรรมการการลงทุนทั่วโลกคาดว่า S&P 500 อาจเพิ่มขึ้นเป็น 8,000 ถึง 8,300 จุดในปีหน้า พร้อมแนะนำให้ทำกำไรบางส่วนในเซมิคอนดักเตอร์

นี่ไม่ใช่แค่การมองขาขึ้นหรือขาลง แต่เป็นการประเมินแบบสองทางที่พบได้บ่อยในตลาดที่อยู่ในระดับสูง ในระยะยาว หากกำไรยังคงปรับตัวสูงขึ้น และการลงทุนใน AI สร้างรายได้จริง ดัชนีก็สามารถปรับตัวขึ้นต่อไปได้ ในระยะสั้น หากการขยายมูลค่าวิ่งนำหน้าผลประกอบการ การปรับฐานก็อาจเกิดขึ้นได้

สำหรับนักลงทุน อย่าตีความสัญญาณสถานะพอร์ตว่าเป็นการคาดการณ์ทิศทางเดียว การเพิ่มขึ้นของสถานะ Short อาจกลายเป็น Short Squeeze หลังจากรายงานผลประกอบการที่ดี โดยตำแหน่ง Short และ Hedge ถูกบังคับให้ปิด ซึ่งกลับกันจะผลักดันราคาให้สูงขึ้น หรืออาจขยายการปรับตัวลงเมื่อมีข่าวร้ายเกิดขึ้น

สิ่งที่กำหนดทิศทางไม่ใช่จำนวน Short ที่มีมากหรือน้อย แต่คือเมื่อ Catalyst เกิดขึ้น ตลาดจะพบว่าสมมติฐานมูลค่าก่อนหน้านี้保守เกินไป หรือมองโลกในแง่ดีเกินไป

ผลประกอบการกำหนดว่า Short จะเป็นเชื้อเพลิงหรือแรงกดดัน

ผลประกอบการที่กำลังจะมาถึงของยักษ์ใหญ่เทคโนโลยีและบริษัทเซมิคอนดักเตอร์ จะกลายเป็น Stress Test สำหรับการเทรด AI สิ่งที่ตลาดต้องการเห็นไม่ใช่แค่ "ความต้องการแข็งแกร่ง" แต่คือรายได้จากคลาวด์ คำสั่งซื้อ AI อัตรากำไรขั้นต้น และผลตอบแทนจากการใช้จ่ายด้านทุนที่ต้องสอดคล้องกัน

หากผลประกอบการแสดงว่ารายได้จากคลาวด์ยังคงเร่งตัว คำสั่งซื้อ AI ยังแข็งแกร่ง และอัตรากำไรขั้นต้นคงที่ สถานะ Short อาจกลายเป็นเชื้อเพลิงสำหรับการปรับตัวขึ้น ผู้ที่ Short หรือ Hedge ต้องปิดสถานะ และเงินทุนที่ไล่ตามราคาจะยืนยันธีม AI อีกครั้ง

หากผลประกอบการพิสูจน์ได้เพียงว่าการใช้จ่ายด้านทุนยังคงขยายตัว แต่ไม่สามารถแสดงให้เห็นว่าผลตอบแทนเกิดขึ้นพร้อมกัน ตลาดจะประเมินใหม่ถึงการจ่ายมูลค่าสูงเพื่อการเติบโตในอนาคต ในกรณีนั้น สถานะ Short ไม่ใช่สาเหตุของการปรับตัวลง แต่จะกลายเป็นตัวขยายความผันผวน

การประเมินที่สมเหตุสมผลกว่าในตอนนี้ไม่ใช่การสิ้นสุดของตลาดกระทิง หรือการที่ Short จะถูก Squeeze แน่นอน ตลาดหุ้นสหรัฐกำลังเข้าสู่ช่วงที่จู้จี้จุกจิกมากขึ้น ธีม AI ยังคงใช้ได้ แต่มูลค่าต้องการให้ผลประกอบการยังคงส่งมอบงาน เซมิคอนดักเตอร์ยังคงเป็นธีมหลัก และเป็นจุดที่รับความเสี่ยงจากการประเมินค่าใหม่ก่อนใคร

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia