TL;DR
· TSMC ปรับเพิ่มคาดการณ์การเติบโตของรายได้เป็นดอลลาร์สหรัฐในปี 2026 เป็นสูงกว่า 40% เล็กน้อย Morgan Stanley ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 2,988 ดอลลาร์ไต้หวัน
· แนวทางการใช้จ่ายด้านทุนปี 2026 ปรับเพิ่มเป็น 60,000-64,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดย 70%-80% จะลงทุนในกระบวนการผลิตขั้นสูง
· การผลิตเริ่มต้นของชิป 2 นาโนเมตร ต้นทุนโรงงานในต่างประเทศ และความต้องการที่ไม่ใช่ AI ที่อ่อนแอ ยังคงกดดันคาดการณ์อัตรากำไร

หลังจาก TSMC ประกาศผลประกอบการไตรมาสที่สองและปรับเพิ่มแนวโน้มทั้งปีในวันที่ 16 กรกฎาคม Morgan Stanley ได้ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายจาก 2,888 ดอลลาร์ไต้หวันเป็น 2,988 ดอลลาร์ไต้หวัน พร้อมคงอันดับ "เพิ่มน้ำหนักการลงทุน"

ตัวเลขหลักของการปรับเพิ่มครั้งนี้ตรงไปตรงมา TSMC ปรับเพิ่มคาดการณ์การเติบโตของรายได้เป็นดอลลาร์สหรัฐในปี 2026 จาก "มากกว่า 30%" ในเดือนเมษายนเป็น "สูงกว่า 40% เล็กน้อย" และแนวทางการใช้จ่ายด้านทุนก็เพิ่มจาก 52,000-56,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐเป็น 60,000-64,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ บริษัทยังระบุด้วยว่า 70%-80% ของการใช้จ่ายด้านทุนทั้งปีจะใช้สำหรับกระบวนการผลิตขั้นสูง

Morgan Stanley ประเมินว่าความต้องการ AI มีขนาดใหญ่และเร่งด่วนกว่าที่คาดไว้ก่อนหน้านี้ ซึ่งเริ่มเปลี่ยนขอบเขตการเติบโตและจังหวะการขยายกำลังการผลิตของ TSMC ในปี 2026 อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ใช่รายงานที่มองโลกในแง่ดีโดยไม่มีข้อจำกัด การผลิตเริ่มต้นของชิป 2 นาโนเมตร ต้นทุนโรงงานในต่างประเทศ และความต้องการที่ไม่ใช่ AI ที่อ่อนแอ ยังคงส่งผลต่อความเร็วในการรับรู้อัตรากำไรขั้นต้น

ผลประกอบการแข็งแกร่งก่อน แนวโน้มการเติบโตก้าวขึ้นอีกขั้น

ผลประกอบการไตรมาสที่สองของ TSMC เป็นพื้นฐานสำหรับการปรับเพิ่มคาดการณ์

ตามรายงานทางการเงินของบริษัท รายได้ไตรมาสที่สองของปี 2026 อยู่ที่ 1.27038 ล้านล้านดอลลาร์ไต้หวัน เพิ่มขึ้น 36.0% เมื่อเทียบกับปีก่อน อัตรากำไรขั้นต้น 67.7% อัตรากำไรจากการดำเนินงาน 60.3% กำไรต่อหุ้น 27.25 ดอลลาร์ไต้หวัน สำหรับไตรมาสที่สาม บริษัทให้แนวทางรายได้ที่ 44,600-45,800 ล้านดอลลาร์สหรัฐ อัตรากำไรขั้นต้น 65%-67% และอัตรากำไรจากการดำเนินงาน 56%-58%

การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญยิ่งขึ้นปรากฏในขอบเขตทั้งปี TSMC ปรับเพิ่มคาดการณ์การเติบโตของรายได้เป็นดอลลาร์สหรัฐในปี 2026 ในการประชุมนักวิเคราะห์เป็นสูงกว่า 40% เล็กน้อย สูงกว่าที่มากกว่า 30% ที่ให้ไว้ในเดือนเมษายน ผู้บริหารระบุว่าความต้องการ AI "แข็งแกร่งอย่างยิ่ง" ลูกค้าและลูกค้าของลูกค้าส่วนใหญ่เป็นผู้ให้บริการคลาวด์ และให้สัญญาณความต้องการที่แข็งแกร่ง

สมมติฐานการเติบโตของรายได้ AI ยังถูกปรับเพิ่มขึ้นอีกโดย Morgan Stanley ก่อนหน้านี้ TSMC กล่าวว่าอัตราการเติบโตของรายได้เซมิคอนดักเตอร์ AI แข็งแกร่งกว่าคำกล่าวระยะยาวที่ "ระดับกลางถึงสูง 50%" แต่บริษัทไม่ได้ให้ตัวเลข CAGR ใหม่ Morgan Stanley นำอัตราการเติบโตที่สูงขึ้นมาใส่ในแบบจำลอง โดยเชื่อว่าสมมติฐานการเติบโตแบบทบต้นต่อปีที่ 70%-80% มีความสมเหตุสมผลมากขึ้นแล้ว

แนวโน้มหลักนี้ไม่ได้หมายความว่าความต้องการเซมิคอนดักเตอร์ทั้งหมดจะฟื้นตัวพร้อมกัน ความต้องการที่ไม่ใช่ AI ยังคงอ่อนแอ การปรับลดสต็อกสินค้าในกลุ่มอุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์เพื่อผู้บริโภคและเซมิคอนดักเตอร์แบบดั้งเดิมยังคงดำเนินต่อไป จุดแข็งของ TSMC ในตอนนี้คือ กระบวนการผลิตขั้นสูงสามารถถูกเติมเต็มด้วยคำสั่งซื้อ AI ได้ง่ายกว่า และธุรกิจส่วนนี้มีผลกระทบต่อรายได้และกำไรของบริษัทมากกว่า

ค่าใช้จ่ายด้านทุนจุดกึ่งกลางเพิ่มขึ้นเป็น 62,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เดินหน้าเพิ่มกำลังการผลิตกระบวนการขั้นสูง

ค่าใช้จ่ายด้านทุนเป็นตัวเลขที่โดดเด่นที่สุดในการปรับเพิ่มครั้งนี้

TSMC ปรับเพิ่มแนวโน้มค่าใช้จ่ายด้านทุนปี 2026 เป็น 60,000-64,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยจุดกึ่งกลางอยู่ที่ประมาณ 62,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ บริษัทระบุว่า 70%-80% ของจำนวนนี้จะใช้สำหรับกระบวนการผลิตขั้นสูง มอร์แกน สแตนลีย์ปรับเพิ่มสมมติฐานค่าใช้จ่ายด้านทุนในอีกไม่กี่ปีข้างหน้าพร้อมกัน และคาดว่ากำลังการผลิตของเทคโนโลยี 2 นาโนเมตรและ 1.6 นาโนเมตรจะขยายตัวต่อไป

กำลังการผลิตของเทคโนโลยีตระกูล 2 นาโนเมตรจะขยายตัวอย่างรวดเร็วในช่วงปี 2026-2028 โดยกำลังการผลิตต่อเดือนจะเกิน 200,000 แผ่นในปี 2028

จุดเน้นของการขยายกำลังการผลิตไม่ได้อยู่ที่ 2 นาโนเมตรเท่านั้น TSMC กล่าวในการประชุมนักวิเคราะห์ว่า ขนาดของเทคโนโลยี A14 และเทคโนโลยีที่พัฒนาต่อจากนี้จะใหญ่กว่า N2 และวงจรชีวิตจะยาวนานกว่า การลงทุนในโรงงานในสหรัฐฯ ก็เป็นส่วนหนึ่งของการวางแผนกำลังการผลิตระยะยาวเช่นกัน ก่อนหน้านี้บริษัทได้เสนอให้เพิ่มการลงทุนขนาดใหญ่ในสหรัฐฯ และการกระจายโหนดขั้นสูงในระดับโลกจะผลักดันให้ความเข้มข้นของค่าใช้จ่ายด้านทุนสูงขึ้น

อย่างไรก็ตาม การปรับเพิ่มค่าใช้จ่ายด้านทุนไม่สามารถตีความได้ง่ายๆ ว่าเท่ากับการเพิ่มกำลังการผลิตที่ใช้งานได้ในขนาดเดียวกันทันที มอร์แกน สแตนลีย์คาดว่า ส่วนที่เพิ่มขึ้นรวมถึงปัจจัยด้านราคาอุปกรณ์ที่สูงขึ้นและการชำระเงินล่วงหน้า กล่าวอีกนัยหนึ่ง ความเข้มข้นของการลงทุนที่เพิ่มขึ้นสะท้อนถึงความเร่งด่วนของความต้องการ และยังสะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงของต้นทุนและจังหวะการชำระเงินด้วย

ความเข้มข้นของเงินทุนในช่วงปี 2021-2028 จะลดลงจากระดับสูงเหลือประมาณ 30% รายได้ที่เพิ่มขึ้นจะช่วยปรับปรุงประสิทธิภาพของค่าใช้จ่ายด้านทุน

สำหรับ TSMC ประเด็นสำคัญอยู่ที่ว่าค่าใช้จ่ายด้านทุนที่สูงขึ้นจะสามารถสร้างฐานรายได้ที่สูงขึ้นได้หรือไม่ สมมติฐานระยะยาวของมอร์แกน สแตนลีย์ยังคงค่อนข้างมองโลกในแง่ดี โดยเชื่อว่าเมื่อรายได้ที่เกี่ยวข้องกับ AI ขยายตัวเพิ่มขึ้น ความเข้มข้นของเงินทุนภายในปี 2028 มีแนวโน้มจะลดลงเหลือประมาณ 30%

ราคาเป้าหมาย 2,988 ดอลลาร์ไต้หวัน เล็งผลกำไรที่ยังคงเป็นจริง

การปรับเพิ่มราคาเป้าหมายจาก 2,888 ดอลลาร์ไต้หวันเป็น 2,988 ดอลลาร์ไต้หวัน ไม่ได้สอดคล้องกับผลประกอบการรายไตรมาสที่เกินคาด แต่เป็นการปรับเพิ่มสมมติฐานกำไรในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า

มอร์แกน สแตนลีย์คาดว่า การคาดการณ์รายได้ อัตรากำไรขั้นต้น และกำไรสุทธิของ TSMC ในปี 2026-2028 จะถูกปรับเพิ่มขึ้นเล็กน้อย และสมมติฐานกำไรต่อหุ้นจะเพิ่มขึ้นตามไปด้วย ราคาเป้าหมายสอดคล้องกับอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ประมาณ 20 เท่าในปี 2027 ในขณะที่ราคาหุ้นปัจจุบันของ TSMC สอดคล้องกับ P/E ประมาณ 17 เท่าในปี 2027 ซึ่งใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยในอดีตประมาณ 16.5 เท่าตั้งแต่ปี 2018

ปรับเพิ่มประมาณการรายได้ กำไรขั้นต้น และกำไรสุทธิสำหรับปี 2026-2028 พร้อมปรับสมมติฐาน EPS ให้สูงขึ้น

พื้นที่สำหรับการประเมินมูลค่าเกิดจากสองเงื่อนไข ประการแรก รายได้จาก AI ยังคงปรับเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ประการที่สอง ราคาและอัตราการใช้กำลังการผลิตของ TSMC ในกระบวนการผลิตขั้นสูงยังคงรักษาระดับไว้ได้ Morgan Stanley คาดการณ์ว่าราคาเวเฟอร์ในกระบวนการผลิตชั้นนำอาจยังคงเพิ่มขึ้น 5%-10% ในปี 2027 และการพึ่งพาโหนดขั้นสูงของลูกค้าจะยังคงสนับสนุนอำนาจการต่อรองของ TSMC

อัตราส่วน P/E ล่วงหน้าหนึ่งปีของ TSMC ใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยตั้งแต่ปี 2018 โดยราคาเป้าหมายบ่งชี้ถึงอัตราส่วน P/E ประมาณ 20 เท่าในปี 2027

นี่คือเหตุผลที่ตลาดยินดีให้ราคาเป้าหมายที่สูงขึ้นแก่ TSMC ความต้องการชิป AI ไม่เพียงแต่นำมาซึ่งปริมาณคำสั่งซื้อ แต่ยังทำให้ตารางการผลิตของกระบวนการผลิตขั้นสูง การบรรจุขั้นสูง และโหนดรุ่นถัดไปแน่นขึ้นอีกด้วย ตราบใดที่ชิป AI ระดับสูงยังคงพึ่งพา TSMC ความตึงตัวของกำลังการผลิตก็มีโอกาสที่จะเปลี่ยนเป็นรายได้และกำไรขั้นต้นที่สูงขึ้น

อัตรากำไรขั้นต้นยังไม่สอดคล้องกับความคาดหวังในแง่ดีที่สุด

ข้อจำกัดที่ใหญ่ที่สุดในปัจจุบันคือความสามารถในการบรรลุอัตรากำไรที่คาดหวัง

TSMC ให้แนวทางอัตรากำไรขั้นต้นสำหรับไตรมาสที่สามที่ 65%-67% โดยจุดกึ่งกลางยังคงอยู่ในระดับสูงเป็นประวัติการณ์ แต่ต่ำกว่าที่ตลาดบางส่วนคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ที่ใกล้ 70% เมื่อการผลิต 2 นาโนเมตรเข้าสู่ระยะเริ่มต้น ค่าเสื่อมราคา การปรับปรุงอัตราผลผลิต และการลงทุนล่วงหน้าจะสร้างแรงกดดันด้านต้นทุน นอกจากนี้ ต้นทุนการผลิตของโรงงานในต่างประเทศยังสูงกว่าในไต้หวันโดยทั่วไป ยิ่งขยายกำลังการผลิตโหนดขั้นสูงเร็วเท่าไร อัตรากำไรขั้นต้นระยะสั้นก็จะยิ่งได้รับผลกระทบมากขึ้นเท่านั้น

ค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่ายของ TSMC คาดว่าจะเพิ่มขึ้นอย่างชัดเจนในปี 2026-2028 แต่ Morgan Stanley เชื่อว่าอัตรากำไรขั้นต้นในระยะยาวยังคงสามารถรักษาระดับไว้ที่มากกว่า 60%

Morgan Stanley ยังคงมองโลกในแง่ดีต่ออัตรากำไรในระยะกลางถึงยาว แม้ว่าค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่ายในอีกสามปีข้างหน้าจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญตามการขยายกำลังการผลิตของโหนดขั้นสูง แต่ขนาดรายได้ที่สูงขึ้น ส่วนผสมผลิตภัณฑ์ที่เอื้ออำนวยมากขึ้น และอำนาจการกำหนดราคาของโหนดขั้นสูง คาดว่าจะช่วยชดเชยแรงกดดันด้านต้นทุนบางส่วน การตัดสินใจหลักคือ แม้ว่าการขยายกำลังการผลิตจะเข้าสู่ช่วงที่มีความเข้มข้นสูง 60% ยังคงเป็นเส้นสนับสนุนระยะยาวสำหรับอัตรากำไรขั้นต้นของ TSMC

ความต้องการที่ไม่ใช่ AI ถือเป็นข้อจำกัดอีกประการหนึ่ง ความต้องการอุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์สำหรับผู้บริโภคยังคงอ่อนแอ และการปรับสต็อกเซมิคอนดักเตอร์แบบดั้งเดิมยังไม่สิ้นสุดสมบูรณ์ หากความต้องการปลายทาง เช่น โทรศัพท์มือถือและพีซียังคงซบเซา คำสั่งซื้อ AI จะต้องรับภาระในการเติมเต็มกำลังการผลิตและสนับสนุนการเติบโตมากขึ้น Morgan Stanley กล่าวในรายงานว่าการติดตามการจัดส่งสมาร์ทโฟนในจีนต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ ซึ่งหมายความว่าการปรับเพิ่มแนวทางของ TSMC ในครั้งนี้ควรเข้าใจว่าเป็นผลจากความต้องการ AI มากกว่าการฟื้นตัวอย่างเต็มรูปแบบของอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์

แรงกดดันจากการแข่งขันในระยะสั้นยังไม่เด่นชัดนัก แต่ก็ยังคงส่งผลต่อสมมติฐานการประเมินมูลค่าในระยะยาว TSMC ยังคงเป็นผู้นำที่ชัดเจนในกระบวนการผลิตขั้นสูง และลูกค้าระดับสูงส่วนใหญ่ยังคงพึ่งพากำลังการผลิตและแผนงานเทคโนโลยีของบริษัทอย่างมาก อย่างไรก็ตาม หาก Samsung หรือ Intel Foundry สามารถลดช่องว่างในโหนดการผลิตถัดไปได้ ส่วนแบ่งตลาด อำนาจในการกำหนดราคา และความสามารถในการทำกำไรของ TSMC ในระยะยาวอาจต้องถูกประเมินใหม่

ข้อสรุปที่ชัดเจนที่สุดของรายงานนี้คือ ความต้องการ AI นั้นแข็งแกร่งพอที่จะผลักดันให้ TSMC ปรับเพิ่มคาดการณ์การเติบโตในปี 2026 และแผนการใช้จ่ายด้านทุนไปพร้อมกัน แต่ไม่ว่าราคาเป้าหมายที่สูงขึ้นจะยังคงถูกดูดซับโดยตลาดได้หรือไม่นั้น ท้ายที่สุดแล้วขึ้นอยู่กับว่าคำสั่งซื้อเหล่านี้จะสามารถเปลี่ยนเป็นอัตราการใช้กำลังการผลิตที่สูงในโหนด 2 นาโนเมตรและโหนดถัดไป อำนาจในการกำหนดราคาที่แข็งแกร่งขึ้น และอัตรากำไรขั้นต้นที่มั่นคงได้อย่างต่อเนื่องหรือไม่

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia