Robinhood แนวคิดตลาดการคาดการณ์หุ้นตัวแรก

ODAILY星球日报

อ่านบทความนี้ใน 34 นาที

เมื่อช่องทางมีอำนาจในการต่อรองมากพอแล้ว มันจะไม่พอใจกับการเป็นแค่ช่องทางอีกต่อไป

หัวข้อต้นฉบับ: "หุ้นแนวคิดตลาดพยากรณ์ตัวแรกปรากฏตัวแล้ว!"
ผู้เขียนต้นฉบับ: Azuma, Odaily Planet Daily

สงครามฟุตบอลโลกเริ่มต้นขึ้นแล้ว ปริมาณการซื้อขายรวมของตลาดพยากรณ์ทั่วโลกกำลังทำสถิติสูงสุดใหม่อย่างต่อเนื่อง แต่ในฐานะผู้นำอุตสาหกรรมอย่าง Kalshi ตอนนี้อาจรู้สึกไม่ค่อยดีนัก

สาเหตุไม่ได้มาจากความผันผวนของข้อมูลธุรกิจของ Kalshi เอง แต่เป็นเพราะ Kalshi "จู่ๆ" ก็มีคู่แข่งรายใหม่ที่แข็งแกร่งอีกคนต่อจาก Polymarket และคู่แข่งรายนี้เคยเป็นพันธมิตรที่สำคัญที่สุดของตัวเอง

· หมายเหตุ Odaily: ข้อมูลจาก Defillama

ช่องทางการเข้าถึงที่สำคัญที่สุดของ Kalshi — Robinhood

ย้อนกลับไปในเดือนมีนาคม 2025 ตอนนั้น Kalshi เคยประกาศความร่วมมือกับโบรกเกอร์ออนไลน์สัญชาติอเมริกันอย่าง Robinhood โดยฝ่ายหลังจะใช้บริการของฝ่ายแรกเพื่อให้บริการซื้อขายในตลาดพยากรณ์แก่ผู้ใช้ อนุญาตให้ผู้ใช้เดิมพันในเหตุการณ์ต่างๆ เช่น การเมือง เศรษฐกิจ และกีฬา

จากมุมมองของโมเดลธุรกิจ นี่คือการ "ตอบสนองความต้องการของทั้งสองฝ่าย" อย่างชัดเจน — Robinhood ซึ่งรับผิดชอบการเข้าถึงผู้ใช้และการกระจายการซื้อขาย สามารถใช้ผลิตภัณฑ์ที่成熟ของ Kalshi ได้โดยตรง ส่วน Kalshi ซึ่งรับผิดชอบตลาดพื้นฐาน การจับคู่ การชำระบัญชี และระบบการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ก็สามารถเข้าถึงกลุ่มผู้ใช้รายย่อยมหาศาลที่ Robinhood มีอยู่

เรื่องราวต่อมาพิสูจน์ให้เห็นถึงผลลัพธ์ที่ "win-win" ของความร่วมมือนี้ ผ่านช่องทางการกระจายของ Robinhood Kalshi ได้รับผู้ใช้และปริมาณธุรกรรมจำนวนมหาศาลทางอ้อม นักวิเคราะห์ของ Piper Sandler เคยประมาณว่า "ปริมาณการซื้อขายที่ทำผ่านช่องทาง Robinhood คิดเป็นประมาณ 25%-35% ของปริมาณการซื้อขายทั้งหมดของ Kalshi"

คำสั่งซื้อเหล่านี้กลายเป็นรายได้ในบัญชีของทั้งสองฝ่ายในที่สุด — Robinhood จะเรียกเก็บค่าธรรมเนียมแยกต่างหากสำหรับสัญญาเหตุการณ์ Kalshi ทั้งหมดที่ซื้อขายผ่านช่องทางนี้ โดยคิด 0.01 ดอลลาร์ต่อสัญญาต่อทิศทาง จากนั้นจึงแบ่งรายได้กับ Kalshi (สัดส่วนที่แน่นอนไม่เปิดเผย)

รายงานผลประกอบการไตรมาสแรกที่เปิดเผยเมื่อปลายเดือนเมษายนแสดงให้เห็นว่า Robinhood ซื้อขายสัญญาเหตุการณ์ถึง 8.8 พันล้านสัญญาในไตรมาสแรกของปีนี้ ส่งผลให้ "รายได้จากการซื้อขายอื่นๆ" เพิ่มขึ้น 320% เมื่อเทียบกับปีก่อน แตะที่ 147 ล้านดอลลาร์ ตลาดพยากรณ์กลายเป็นเครื่องยนต์ใหม่ที่เติบโตเร็วที่สุดในกลุ่มผลิตภัณฑ์ของ Robinhood

แต่เมื่อไม่นานมานี้ ความสัมพันธ์นี้เริ่มเปลี่ยนไปอย่างละเอียดอ่อน

ความทะเยอทะยานของ Robinhood: เรียกคืนส่วนแบ่งที่ให้ Kalshi กลับมา

ดังที่ประวัติศาสตร์อินเทอร์เน็ตได้พิสูจน์มาแล้วนับครั้งไม่ถ้วน เมื่อช่องทางมีอำนาจในการพูดมากพอ มันก็จะไม่พอใจกับการเป็นแค่ช่องทางอีกต่อไป Robinhood ก็ไม่ใช่ข้อยกเว้น

แม้ว่าความร่วมมือกับ Kalshi จะนำรายได้มหาศาลมาให้ Robinhood แต่เมื่อตลาดการคาดการณ์กลายเป็นหนึ่งในธุรกิจใหม่ที่เติบโตเร็วที่สุดบนแพลตฟอร์ม Robinhood ก็ไม่พอใจกับรูปแบบการแบ่งผลกำไรในปัจจุบันอีกต่อไป

ในรูปแบบความร่วมมือของทั้งสองฝ่าย Kalshi เคยรับผิดชอบในการจัดหาตลาดและโครงสร้างพื้นฐาน ส่วน Robinhood รับผิดชอบในการจัดหาผู้ใช้และกระแสคำสั่งซื้อ แต่เมื่อความร่วมมือดำเนินไปอย่างต่อเนื่อง Robinhood ค่อยๆ ค้นพบว่าสิ่งที่หายากจริงๆ อาจไม่ใช่ตัวตลาด แต่เป็นช่องทางเข้าถึงผู้ใช้ที่มันกำลังควบคุมอย่างมั่นคง

เพราะสำหรับผู้ใช้ Robinhood ส่วนใหญ่ พวกเขาไม่สนใจว่าคำสั่งซื้อจะถูกดำเนินการที่ Kalshi หรือแพลตฟอร์มอื่น—ผู้ใช้เห็นเพียงช่องทางเข้าถึงการซื้อขายภายในแอป Robinhood ไม่ใช่ผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานเบื้องหลัง

กล่าวอีกนัยหนึ่ง Robinhood ยังคงควบคุมทรัพยากรที่สำคัญที่สุดอย่างหนึ่งของตลาดการคาดการณ์—ความสามารถในการกระจาย เมื่อผู้ใช้เป็นของตัวเอง แล้วทำไมคำสั่งซื้อถึงต้องไหลไปที่อื่น?

ในความเป็นจริง ขณะที่ Robinhood ใช้ Kalshi เพื่อตรวจสอบความต้องการของตลาดการคาดการณ์อย่างรวดเร็ว แผน B อีกชุดก็เริ่มดำเนินการพร้อมกันในเวลาต่อมา

ในเดือนพฤศจิกายน 2025 Robinhood ประกาศจัดตั้งกิจการร่วมค้ากับ Susquehanna ยักษ์ใหญ่ด้านการซื้อขายเชิงปริมาณของวอลล์สตรีท และวางแผนซื้อแพลตฟอร์มซื้อขายอนุพันธ์ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ CFTC อย่าง MIAXdx ตามคำแถลงอย่างเป็นทางการ กิจการร่วมค้านี้จะดำเนินการแพลตฟอร์มซื้อขายฟิวเจอร์สและอนุพันธ์อิสระ รวมถึงหน่วยงานหักบัญชีในอนาคต โดยตลาดการคาดการณ์เป็นหนึ่งในทิศทางหลักที่ให้ความสำคัญ

ในตอนนั้น ภายนอกมองว่านี่เป็นการลงทุนด้านโครงสร้างพื้นฐาน แต่เมื่อข้อมูลเพิ่มเติมถูกเปิดเผยทีละน้อย ผู้คนจึงเริ่มตระหนักว่าเป้าหมายของ Robinhood ไม่ได้จำกัดแค่การหาพันธมิตรใหม่สำหรับตลาดการคาดการณ์

ในเดือนมกราคม 2026 การซื้อขายเสร็จสมบูรณ์ Robinhood และ Susquehanna ได้รับการควบคุม 90% ของ MIAXdx พร้อมกับรับกรอบการกำกับดูแลของ CFTC ที่สมบูรณ์ รวมถึงคุณสมบัติ Designated Contract Market (DCM) และ Derivatives Clearing Organization (DCO) ต่อมา MIAXdx ถูกเปลี่ยนชื่อเป็น Rothera Exchange และหน่วยงานหักบัญชีของมันเปลี่ยนชื่อเป็น Rothera Clearing

ถึงจุดนี้ Robinhood มีองค์ประกอบหลักที่จำเป็นสำหรับการดำเนินตลาดพยากรณ์อย่างอิสระแล้ว สิ่งที่ขาดหายไปคือผลิตภัณฑ์ที่สมบูรณ์แบบที่เทียบเท่ากับ Kalshi แต่สำหรับ Robinhood ซึ่งมีประสบการณ์ในการพัฒนาผลิตภัณฑ์อินเทอร์เน็ตอย่างมากมาย นี่ไม่ใช่เรื่องยากอย่างแน่นอน

โอกาสของ Rothera: ฟุตบอลโลก

ในเดือนมิถุนายน 2026 หลังจากเร่งพัฒนาไปประมาณครึ่งปี ผลิตภัณฑ์ Rothera ก็เริ่มเป็นรูปเป็นร่าง และ Robinhood ก็ได้ดำเนินการที่เกือบจะหลีกเลี่ยงไม่ได้ นั่นคือการค่อยๆ ย้ายคำสั่งซื้อที่เคยส่งไปยัง Kalshi มาอยู่ในระบบควบคุมของตนเอง

Robinhood เลือกสนามรบเปิดตัวที่ยอดเยี่ยมสำหรับ Rothera โดยเฉพาะ นั่นคือฟุตบอลโลก ในแง่ของตลาดพยากรณ์ ฟุตบอลโลกเป็นหนึ่งในหัวข้อการซื้อขายที่มีผลกระทบด้านกระแสความนิยมมากที่สุด ไม่ว่าจะเป็นผลการแข่งขัน การเข้ารอบ หรือแชมป์ ตลาดที่เกี่ยวข้องสามารถดึงดูดผู้ใช้ใหม่จำนวนมากให้เข้าร่วมการซื้อขายในเวลาอันสั้น สำหรับแพลตฟอร์มใหม่ที่เพิ่งเริ่มต้นอย่าง Rothera ไม่มีอะไรที่เหมาะสมไปกว่าฟุตบอลโลกในการเป็นฉากเริ่มต้นแบบ Cold Start

ตามการเปิดเผยอย่างเป็นทางการของ Robinhood ในช่วงฟุตบอลโลกที่มีการแข่งขันทั้งหมด 104 นัด สัญญาอีเวนต์บางส่วนจะถูกส่งไปยัง Rothera เพื่อทำการจับคู่และชำระบัญชี รวมถึงตลาดต่างๆ เช่น ผลการแข่งขันฟุตบอลโลกแต่ละนัด แชมป์ฟุตบอลโลกสุดท้าย และจำนวนประตูรวมในแต่ละนัด เมื่อเทียบกับรูปแบบเดิมที่พึ่งพา Kalshi อย่างสมบูรณ์ นี่เป็นครั้งแรกที่ Robinhood นำคำสั่งซื้อตลาดพยากรณ์เข้าสู่ระบบการซื้อขายของตนเองในวงกว้าง

จากผลลัพธ์ เห็นได้ชัดว่า Rothera คว้าโอกาสนี้ไว้ได้ ตามข้อมูลที่เปิดเผยโดย Hood House สื่อวิจัยและลงทุนที่ติดตามความเคลื่อนไหวของ Robinhood เมื่อวันที่ 12 มิถุนายน Rothera ทำธุรกรรมสัญญาได้ 44.2 ล้านสัญญา คิดเป็นมูลค่าเงินดอลลาร์ประมาณ 24.4 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เมื่อวันที่ 13 มิถุนายน Rothera ทำธุรกรรมสัญญาได้ 69.7 ล้านสัญญา คิดเป็นมูลค่าเงินดอลลาร์ประมาณ 20.9 ล้านดอลลาร์สหรัฐ... แม้ว่าตัวเลขเหล่านี้จะยังห่างจากตลาดยอดนิยมของ Kalshi ที่มีมูลค่าหลายร้อยล้านดอลลาร์ แต่เมื่อพิจารณาว่า Rothera เพิ่งเปิดตัวได้ไม่กี่วัน ผลงานนี้ก็ถือว่าประสบความสำเร็จเพียงพอ

สำหรับ Robinhood และ Kalshi นี่หมายความว่าความสมดุลของความร่วมมือระหว่างทั้งสองฝ่ายเริ่มเอียงแล้ว ในฝั่งของ Robinhood รายได้ค่าธรรมเนียมที่เคยต้องแบ่งให้ Kalshi ตอนนี้สามารถเก็บไว้ในระบบนิเวศของตนเองได้มากขึ้น ส่วนในฝั่งของ Kalshi นี่หมายความว่าเครื่องยนต์การเติบโตที่สำคัญที่สุดเครื่องหนึ่งของพวกเขาเริ่มมีสัญญาณของการคลายตัว

ส่วนฟุตบอลโลกนั้น เห็นได้ชัดว่าเป็นเพียงจุดเริ่มต้นของการที่ Rothera จะกัดกิน Kalshi เท่านั้น เมื่อมองไปในอนาคตที่ไกลออกไป Robinhood จะต้องขยายขอบเขตการครอบคลุมของ Rothera ไปยังการแข่งขันกีฬาอื่นๆ รวมถึงประเด็นทางเศรษฐกิจและการเมืองมากขึ้น คำสั่งซื้อที่เคยไหลไปยัง Kalshi ก็จะถูก Rothera สกัดกั้นไปตามลำดับ

เนื่องจาก Robinhood และ Kalshi ไม่เคยเปิดเผยสัดส่วนการแบ่งผลประโยชน์ระหว่างกันต่อสาธารณะ เราจึงไม่สามารถทราบมูลค่าที่แน่นอนของการสกัดกั้นนี้ได้ แต่เมื่อพิจารณาว่า Robinhood สร้างรายได้ที่เกี่ยวข้องกับตลาดการคาดการณ์ถึง 147 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรกเพียงไตรมาสเดียว ขณะที่ฟุตบอลโลกในไตรมาสที่สองและการเลือกตั้งกลางเทอมที่ไกลออกไปจะสามารถสร้างกิจกรรมการซื้อขายในขนาดที่ใหญ่กว่าได้อย่างชัดเจน เมื่อคำนวณเป็นรายปี มูลค่าการสกัดกั้นนี้อาจสูงถึงหลายร้อยล้านดอลลาร์

ใครควบคุมการกระจาย ผู้นั้นควบคุมทุกสิ่ง

บทละครที่ Robinhood และ Kalshi เปลี่ยนจากพันธมิตรมาเป็นคู่แข่ง ได้ตีความตรรกะที่เคยได้รับการพิสูจน์ซ้ำแล้วซ้ำเล่าในตลาดอินเทอร์เน็ตอีกครั้ง——ผลิตภัณฑ์สร้างได้ง่าย แต่กระแสการเข้าถึงหายาก ใครควบคุมการกระจาย ผู้นั้นควบคุมทุกสิ่ง

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ตลาดโดยทั่วไปเชื่อว่าคูเมืองหลักของ Kalshi มาจากใบอนุญาตด้านกฎระเบียบ คุณสมบัติของแพลตฟอร์มการซื้อขาย และความสามารถในการชำระบัญชี ดังนั้น ไม่ว่าจะเป็นโบรกเกอร์อย่าง Robinhood หรือสื่อ ชุมชน และแพลตฟอร์มกระแสต่างๆ โดยพื้นฐานแล้วล้วนเป็นเพียงช่องทางและทางเข้าของกระแสของ Kalshi เท่านั้น

อย่างไรก็ตาม การเกิดขึ้นของ Rothera ได้พิสูจน์ให้เห็นสิ่งหนึ่งว่า ในยุคที่ผลิตภัณฑ์มีความเหมือนกันสูง ตัวผลิตภัณฑ์เองอาจไม่ใช่ปัจจัยที่สำคัญที่สุด สิ่งที่หายากอย่างแท้จริงคือผู้ใช้เสมอ

ผู้ใช้อยู่ที่ไหน สภาพคล่องก็อยู่ที่นั่น สภาพคล่องอยู่ที่ไหน ตลาดก็จะอยู่ที่นั่น เมื่อ Robinhood ครอบครองทางเข้าของผู้ใช้รายย่อยหลายสิบล้านคน มันมีความสามารถอย่างเต็มที่ในการนำผู้ใช้เหล่านี้ไปยังสถานที่ซื้อขายใดๆ ก็ได้ สำหรับผู้ใช้ พวกเขาไม่สนใจว่าคำสั่งซื้อจะถูกดำเนินการที่ Kalshi หรือ Rothera ตราบใดที่ประสบการณ์ไม่มีความแตกต่างอย่างชัดเจน ใครเป็นผู้จับคู่หรือชำระบัญชีเบื้องหลังก็ไม่สำคัญ

หากพูดได้ว่าในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา หัวข้อของอุตสาหกรรมตลาดการคาดการณ์คือการแข่งขันระหว่างตลาดของ Polymarket และ Kalshi แล้วในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า หัวข้ออาจกลายเป็นสงครามช่องทาง การที่ Robinhood ฟักตัว Rothera โดยพื้นฐานแล้วเป็นการบูรณาการย้อนกลับจากฝั่งช่องทางไปยังฝั่งตลาด และเมื่อแพลตฟอร์มที่มีทางเข้าของกระแสจำนวนมากขึ้นเริ่มตระหนักถึงคุณค่าเชิงกลยุทธ์ของตลาดการคาดการณ์ เรื่องราวที่คล้ายกันก็มีแนวโน้มที่จะเกิดขึ้นอีกต่อไป

ไม่ว่าจะเป็นแพลตฟอร์มเทรด โบรกเกอร์ โซเชียลมีเดีย หรือแพลตฟอร์มสื่อ ล้วนสามารถกลายเป็นทางเข้าใหม่ของตลาดการคาดการณ์ได้

และเมื่อทางเข้าเริ่มควบคุมตลาด ช่องทางเริ่มมีอำนาจในการกำหนดราคา ผู้ชนะสูงสุดในอุตสาหกรรมตลาดการคาดการณ์อาจไม่ใช่แพลตฟอร์มที่ทำหน้าที่จับคู่คำสั่งซื้อขายอีกต่อไป แต่เป็นผู้ที่ใกล้ชิดผู้ใช้มากที่สุด และสามารถควบคุมการกระจายได้ดีที่สุด

ในยุคอินเทอร์เน็ตก็เป็นเช่นนี้ ในยุคอินเทอร์เน็ตบนมือถือก็เช่นกัน ครั้งนี้ก็ไม่มีอะไรแตกต่าง