ชื่อเรื่องต้นฉบับ: จากการฟื้นตัวสู่การปรับฐาน

ผู้เขียนต้นฉบับ: Chris Beamish, Antoine Colpaert, CryptoVizArt, Glassnode

ผู้แปลต้นฉบับ: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin กำลังแสดงสัญญาณอ่อนแอหลังจากการฟื้นตัวที่ขับเคลื่อนโดย FOMC ผู้ถือครองระยะยาวได้กำไร 3.4 ล้าน BTC ขณะที่เงินทุนไหลเข้าจาก ETF ชะลอตัวลง ท่ามกลางแรงกดดันในตลาดสปอตและตลาดฟิวเจอร์ส ฐานต้นทุน 111,000 ดอลลาร์สำหรับผู้ถือครองระยะสั้นเป็นระดับแนวรับที่สำคัญ การพักตัวอาจทำให้ตลาดปรับตัวลดลงอย่างรุนแรงยิ่งขึ้น

สรุป

· หลังจากการฟื้นตัวของราคา Bitcoin ซึ่งขับเคลื่อนโดย FOMC ได้เข้าสู่การปรับฐาน แสดงสัญญาณของตลาดแบบ "ซื้อตามข่าวลือ ขายตามความจริง" โดยโครงสร้างตลาดโดยรวมชี้ให้เห็นถึงโมเมนตัมที่อ่อนตัวลง แม้ว่าการลดลง 8% จะยังค่อนข้างน้อย แต่เงินทุนไหลเข้าจากมูลค่าตลาดจริง 678 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และกำไร 3.4 ล้าน BTC ที่รับรู้โดยผู้ถือครองระยะยาว แสดงให้เห็นถึงขนาดที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนของการหมุนเวียนเงินทุนและการเทขายครั้งนี้ เงินทุนไหลเข้าของ ETF ชะลอตัวลงอย่างรวดเร็วในช่วงการประชุม FOMC ขณะที่การเทขายของผู้ถือครองระยะยาวเร่งตัวขึ้น ทำให้เกิดความสมดุลของกระแสเงินทุนที่เปราะบาง ปริมาณการซื้อขายแบบ Spot เพิ่มขึ้นในช่วงการเทขาย และตลาดฟิวเจอร์สมีการลดภาระหนี้ลงอย่างมาก กลุ่มการชำระบัญชีเผยให้เห็นถึงความเปราะบางของตลาดต่อความผันผวนที่เกิดจากสภาพคล่องในทั้งสองทิศทาง การปรับราคาใหม่อย่างก้าวร้าวในตลาดออปชัน ด้วยความเบ้ที่เพิ่มขึ้นและความต้องการพุตออปชันที่แข็งแกร่ง ชี้ให้เห็นถึงการวางตำแหน่งแบบป้องกัน ฉากหลังมหภาคชี้ให้เห็นถึงความเหนื่อยล้าของตลาดที่เพิ่มขึ้น จากการฟื้นตัวสู่การย่อตัว หลังจากการฟื้นตัวที่ขับเคลื่อนโดย FOMC ซึ่งพุ่งสูงสุดใกล้ 117,000 ดอลลาร์ Bitcoin ได้เปลี่ยนผ่านสู่การย่อตัว สะท้อนรูปแบบ "ซื้อตามข่าวลือ ขายตามข้อเท็จจริง" แบบคลาสสิก ในฉบับนี้ เราจะมองไกลกว่าความผันผวนระยะสั้นเพื่อประเมินโครงสร้างตลาดในวงกว้าง โดยใช้ตัวบ่งชี้ออนเชนระยะยาว ความต้องการ ETF และการวางตำแหน่งอนุพันธ์ เพื่อประเมินว่าการย่อตัวครั้งนี้เป็นการรวมตัวที่ดี หรือเป็นช่วงเริ่มต้นของการหดตัวที่รุนแรงขึ้น การวิเคราะห์ออนเชน บริบทความผันผวน การลดลงในปัจจุบันจากจุดสูงสุดตลอดกาล (ATH) ที่ 124,000 ดอลลาร์ สู่ 113,700 ดอลลาร์ อยู่ที่เพียง 8% (และการลดลงครั้งล่าสุดอยู่ที่ 12%) ซึ่งดูไม่รุนแรงเมื่อเทียบกับการลดลง 28% ในรอบนี้หรือการลดลง 60% ในรอบก่อนหน้า สิ่งนี้สอดคล้องกับแนวโน้มระยะยาวของความผันผวนที่ลดลง ทั้งระหว่างและภายในรอบมหภาค คล้ายกับความคืบหน้าอย่างต่อเนื่องในช่วงปี 2558-2560 แม้จะไม่มีการพุ่งสูงในช่วงปลายระยะเวลาดังกล่าวก็ตาม

ระยะเวลาของวัฏจักร

เมื่อเปรียบเทียบสี่วัฏจักรที่ผ่านมา แสดงให้เห็นว่า แม้ว่าวิถีปัจจุบันจะใกล้เคียงกับสองวัฏจักรก่อนหน้า แต่ผลตอบแทนสูงสุดกลับอ่อนตัวลงเมื่อเวลาผ่านไป สมมติว่า 124,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ เป็นจุดสูงสุดของโลก วัฏจักรนี้กินเวลาประมาณ 1,030 วัน ซึ่งใกล้เคียงกับประมาณ 1,060 วันของสองวัฏจักรก่อนหน้ามาก

ตัวชี้วัดการไหลเข้าของเงินทุน

นอกจากการเคลื่อนไหวของราคาแล้ว การจัดสรรเงินทุนยังให้มุมมองที่เชื่อถือได้มากกว่า มูลค่าตลาดที่รับรู้ได้เพิ่มขึ้นสามระลอกนับตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2565 ส่งผลให้ยอดรวมอยู่ที่ 1.06 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งสะท้อนถึงขนาดของเงินไหลเข้าที่สนับสนุนรอบนี้

การเติบโตของมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดที่รับรู้

การเปรียบเทียบตามบริบท:

· 2011–2015: 4.2 พันล้านเหรียญสหรัฐ

· 2015–2018: 85 พันล้านเหรียญสหรัฐ

· 2018–2022: 383 พันล้านเหรียญสหรัฐ

· 2022–ก่อนหน้า: 678 พันล้านเหรียญสหรัฐ

รอบนี้ดึงดูดเงินทุนไหลเข้าสุทธิไปแล้ว 678 พันล้านเหรียญสหรัฐ มากกว่ารอบก่อนเกือบ 1.8 พันล้านเหรียญสหรัฐ ซึ่งแสดงให้เห็นถึงขนาดการหมุนเวียนเงินทุนที่ไม่เคยมีมาก่อน

การรับรู้ผลกำไร จุดสูงสุด

ความแตกต่างอีกประการหนึ่งอยู่ที่โครงสร้างของเงินทุนไหลเข้า ซึ่งแตกต่างจากการพุ่งขึ้นเพียงครั้งเดียวในรอบก่อนหน้า รอบนี้มีการพุ่งขึ้นสามครั้งที่ชัดเจนและต่อเนื่องกันหลายเดือน อัตราส่วนกำไรต่อขาดทุนที่เกิดขึ้นจริงแสดงให้เห็นว่าทุกครั้งที่กำไรที่รับรู้เกิน 90% ของโทเค็นมือถือ จะถือเป็นจุดสูงสุดของวัฏจักร หลังจากเพิ่งผ่านพ้นจุดสุดขั้วที่สามดังกล่าว โอกาสที่จะเกิดขึ้นจึงเอื้อต่อช่วงที่กำไรลดลง

การครองตลาดของผู้ถือครองกำไรระยะยาว

ระดับนี้จะยิ่งชัดเจนขึ้นเมื่อมุ่งเน้นไปที่ผู้ถือครองระยะยาว ตัวบ่งชี้นี้จะติดตามกำไรสะสมของผู้ถือครองระยะยาวจากจุดสูงสุดตลอดกาล (ATH) ไปจนถึงจุดสูงสุดของวัฏจักร ในอดีต การเทขายครั้งใหญ่ของพวกเขาได้ทำเครื่องหมายจุดสูงสุดไว้แล้ว ในช่วงรอบนี้ ผู้ถือครองระยะยาวได้รับกำไร 3.4 ล้าน BTC ซึ่งสูงกว่ารอบก่อนๆ และเน้นย้ำถึงความครบถ้วนของกลุ่มนี้และขนาดของการหมุนเวียนเงินทุน

การวิเคราะห์นอกเครือข่าย

อุปสงค์ ETF เทียบกับผู้ถือครองระยะยาว

วัฏจักรนี้ยังถูกขับเคลื่อนโดยการดึงดันระหว่างผู้ถือครองระยะยาวที่ขายอุปทานและอุปสงค์ของสถาบันผ่าน ETF สปอตและ DAT ของสหรัฐฯ ด้วย ETF ที่กำลังกลายเป็นแรงผลักดันเชิงโครงสร้างใหม่ ราคาจึงสะท้อนถึงผลกระทบแบบผลัก-ดึงนี้: การเทขายทำกำไรโดยผู้ถือครองระยะยาวจำกัดแนวโน้มขาขึ้น ขณะที่เงินทุนไหลเข้า ETF ดูดซับแรงเทขายและรักษาวัฏจักรนี้ไว้

สมดุลที่เปราะบาง

จนถึงขณะนี้เงินทุนไหลเข้า ETF ได้สมดุลกับแรงขายของผู้ถือครองระยะยาวแล้ว แต่มีความคลาดเคลื่อนเพียงเล็กน้อย ในช่วงเวลาเดียวกับการประชุม FOMC การขายของผู้ถือครองระยะยาวพุ่งขึ้นเป็น 122,000 BTC/เดือน ขณะที่เงินทุนไหลเข้าสุทธิจาก ETF ลดลงจาก 2,600 BTC/วัน จนเกือบเป็นศูนย์ แรงขายที่เพิ่มขึ้นประกอบกับความต้องการของสถาบันที่อ่อนตัวลง ก่อให้เกิดความเปราะบาง นำไปสู่ความอ่อนแอ

แรงกดดันจากตลาด Spot

ความเปราะบางนี้เห็นได้ชัดในตลาด Spot ปริมาณการซื้อขายพุ่งสูงขึ้นในช่วงที่เกิดการเทขายหลังการประชุม FOMC เนื่องจากการบังคับชำระบัญชีและสภาพคล่องที่เบาบางยิ่งทำให้ราคาลดลงหนักขึ้น แม้ว่าจะเจ็บปวด แต่ก็เกิดจุดต่ำสุดชั่วคราวที่ระดับราคาฐานต้นทุนของผู้ถือครองระยะสั้นที่ 111,800 ดอลลาร์สหรัฐ

สัญญาซื้อขายล่วงหน้าลดระดับเลเวอเรจ

ในเวลาเดียวกัน เมื่อ Bitcoin ร่วงลงต่ำกว่า 113,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ สัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบเปิดก็ร่วงลงจาก 44.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เหลือ 42.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เหตุการณ์ลดระดับเลเวอเรจนี้ได้เคลียร์สัญญาซื้อขายระยะยาวที่มีเลเวอเรจ ส่งผลให้เกิดแรงกดดันขาลงอย่างรุนแรง แม้จะทำให้เกิดความไม่มั่นคงในทันที แต่การรีเซ็ตนี้จะช่วยเคลียร์เลเวอเรจส่วนเกินและฟื้นฟูสมดุลให้กับตลาดอนุพันธ์

คลัสเตอร์การชำระบัญชี

แผนที่ความร้อนการชำระบัญชีของ Perpetual Swap ให้รายละเอียดเพิ่มเติม เมื่อราคาร่วงลงต่ำกว่าช่วง 114,000-112,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ คลัสเตอร์ของสัญญาซื้อขายระยะยาวที่มีเลเวอเรจจำนวนมากก็ถูกเคลียร์ นำไปสู่การชำระบัญชีจำนวนมากและเร่งการลดลง ยังคงมีช่องว่างความเสี่ยงอยู่เหนือระดับ 117,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ทำให้ตลาดมีความเสี่ยงต่อความผันผวนที่เกิดจากสภาพคล่องของทั้งสองฝ่าย หากไม่มีอุปสงค์ที่แข็งแกร่งขึ้น ความเปราะบางที่ระดับเหล่านี้จะเพิ่มความเสี่ยงที่จะเกิดการแกว่งตัวอย่างรุนแรงต่อไป

ตลาดออปชั่น

ความผันผวน

เมื่อพิจารณาตลาดออปชั่น ความผันผวนโดยนัยให้มุมมองที่ชัดเจนเกี่ยวกับวิธีที่เทรดเดอร์รับมือกับสัปดาห์ที่ผันผวน ปัจจัยกระตุ้นสำคัญสองประการที่มีอิทธิพลต่อตลาด ได้แก่ การลดอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกของปี และเหตุการณ์การชำระบัญชีครั้งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่ปี 2021 ความผันผวนเพิ่มขึ้นก่อนการประชุมคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) เนื่องจากความต้องการป้องกันความเสี่ยงเพิ่มขึ้น แต่ลดลงอย่างรวดเร็วหลังจากยืนยันการลดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งบ่งชี้ว่าการเคลื่อนไหวดังกล่าวได้สะท้อนราคาแล้ว อย่างไรก็ตาม การชำระบัญชีอย่างกะทันหันในตลาดฟิวเจอร์สในเย็นวันอาทิตย์ได้จุดประกายความต้องการการป้องกันความเสี่ยงอีกครั้ง โดยความผันผวนโดยนัยหนึ่งสัปดาห์เป็นแกนนำในการฟื้นตัว และความแข็งแกร่งนี้ครอบคลุมอายุสัญญาทั้งหมด

การปรับลดอัตราดอกเบี้ยของตลาด

หลังการประชุม FOMC มีความต้องการออปชันพุต (Put Options) อย่างมาก ทั้งเพื่อป้องกันการลดลงอย่างรวดเร็วหรือเพื่อใช้ประโยชน์จากความผันผวน เพียงสองวันต่อมา ตลาดก็ตอบสนองต่อสัญญาณนี้ด้วยเหตุการณ์การชำระบัญชีครั้งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่ปี 2021

กระแสการซื้อขายพุต/คอล (Put/Call Flow)

หลังจากการเทขาย อัตราส่วนปริมาณการซื้อขายพุต/คอลมีแนวโน้มลดลง เนื่องจากเทรดเดอร์ล็อกกำไรจากพุตที่อยู่ในสถานะเงิน (in-the-money) ขณะที่เทรดเดอร์รายอื่นหันไปลงทุนในคอลที่ราคาถูกกว่า ออปชันระยะสั้นและระยะกลางยังคงมีแนวโน้มเอียงไปทางพุตอย่างมาก ทำให้การป้องกันความเสี่ยงขาลงมีค่าใช้จ่ายสูงกว่าการป้องกันความเสี่ยงขาขึ้น สำหรับผู้ที่มีมุมมองเชิงบวกต่อช่วงปลายปี ความไม่สมดุลนี้สร้างโอกาสในการสะสมคอลออปชันในราคาที่ค่อนข้างต่ำ หรือระดมทุนโดยการขายออปชันที่มีความเสี่ยงด้านลบสูง

สัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบเปิด

สัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบเปิดรวมของออปชันกำลังเคลื่อนไหวใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ และคาดว่าจะลดลงอย่างรวดเร็วก่อนถึงวันหมดอายุในเช้าวันศุกร์ ก่อนที่จะฟื้นตัวสู่ตลาดอีกครั้งในเดือนธันวาคม ปัจจุบัน ตลาดอยู่ในจุดสูงสุด บังคับให้ผู้ดูแลสภาพคล่องต้องป้องกันความเสี่ยงอย่างจริงจัง แม้ในกรณีที่ราคามีความผันผวนเล็กน้อย ผู้ดูแลสภาพคล่องมักขายออปชันขาลงและซื้อออปชันขาขึ้น ซึ่งเป็นโครงสร้างที่เพิ่มแรงขายในขณะที่จำกัดการฟื้นตัว พลวัตนี้ทำให้ความเสี่ยงจากความผันผวนในระยะสั้นเบี่ยงเบนไปเป็นขาลง ส่งผลให้ความเสี่ยงเพิ่มขึ้นจนกว่าวันหมดอายุจะสิ้นสุดลงและมีการรีเซ็ตสถานะ

บทสรุป

การย่อตัวของ Bitcoin หลังการประชุม FOMC สะท้อนรูปแบบ "ซื้อตามข่าวลือ ขายตามข้อเท็จจริง" แบบคลาสสิก แต่บริบทโดยรวมชี้ให้เห็นถึงภาวะอ่อนล้าที่เพิ่มขึ้น แม้ว่าการลดลง 12% ในปัจจุบันจะถือว่าไม่รุนแรงเมื่อเทียบกับรอบที่ผ่านมา แต่เกิดขึ้นหลังจากกระแสเงินทุนไหลเข้าครั้งใหญ่สามครั้ง ส่งผลให้มูลค่าตลาดที่รับรู้จริงเพิ่มขึ้น 678 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเกือบสองเท่าของรอบก่อนหน้า ผู้ถือครองระยะยาวได้ทำกำไรไปแล้ว 3.4 ล้าน BTC ซึ่งเน้นย้ำถึงการเทขายครั้งใหญ่และการเติบโตเต็มที่ของราคา Bitcoin ในครั้งนี้ ในขณะเดียวกัน เงินทุนไหลเข้าจาก ETF ซึ่งก่อนหน้านี้เคยดูดซับอุปทานได้ชะลอตัวลง ก่อให้เกิดภาวะสมดุลที่เปราะบาง ปริมาณการซื้อขายในตลาดสปอตพุ่งสูงขึ้นจากแรงขายแบบบังคับ ตลาดฟิวเจอร์สกำลังเผชิญกับการลดภาระหนี้ลงอย่างมาก และตลาดออปชันกำลังประเมินความเสี่ยงขาลง สัญญาณเหล่านี้บ่งชี้ว่าโมเมนตัมของตลาดกำลังหมดลง และความผันผวนที่เกิดจากสภาพคล่องกำลังก่อตัวขึ้น หากความต้องการของสถาบันและผู้ถือครองไม่สอดคล้องกันอีกครั้ง ความเสี่ยงของภาวะเศรษฐกิจตกต่ำอย่างรุนแรงก็ยังคงสูงอยู่ ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia