ชื่อเรื่องต้นฉบับ: "วิธีการประเมินมูลค่าโทเค็นยูทิลิตี้ตามมูลค่า - กรอบการวิเคราะห์ที่อิงจากสมการทางการเงิน"

ผู้เขียนต้นฉบับ: เจสสิก้า เฟิง ผู้จัดการการลงทุนของกองทุน Hash Global BNB, เจมส์ (KK) เฉิน ผู้ก่อตั้ง Hash

CZ (ผู้ก่อตั้ง Binance):

"ผมไม่เก่งเรื่องโมเดลการประเมินมูลค่า แต่การประมาณการก่อนหน้านี้ของ Hash Global เป็นจริงทั้งหมด มูลค่าของโทเค็นควรประกอบด้วยหลายแง่มุม คงจะน่าทึ่งมากหากสูตรง่ายๆ เช่นนี้สามารถครอบคลุมทุกแง่มุมเหล่านี้ได้ ราคาตลาดมักจะเบี่ยงเบนไปจากปัจจัยพื้นฐาน บางครั้งสูงเกินไป บางครั้งต่ำเกินไป Binance จะยังคงสร้างและบ่มเพาะปัจจัยพื้นฐานของมูลค่า BNB ต่อไป และให้ผู้เชี่ยวชาญอย่าง Hash Global ประเมินราคาตลาด"

เหลียง ซินจุน (ผู้ร่วมก่อตั้ง Fosun Group):

"Hash Global และผมกำลังทำงานกัน ร่วมกันสร้างพื้นฐานมูลค่าของ BNB" ผมทำงานกับทีมมาหลายปีแล้ว และสิ่งที่ผมประทับใจมากที่สุดเกี่ยวกับพวกเขาคือ แม้ว่าการลงทุนของพวกเขาบางครั้งอาจผิดพลาด แต่การตัดสินใจของพวกเขามักจะขึ้นอยู่กับการวิเคราะห์และการตัดสินใจอย่างมีเหตุผล ไม่ใช่ความเชื่ออย่างงมงาย พวกเขาได้พูดคุยเกี่ยวกับระบบนิเวศของ Binance และมูลค่าของ BNB กับผมตั้งแต่เนิ่นๆ และผมยังได้มีส่วนร่วมในการวางเดิมพันโหนดและการลงทุนกองทุน BNB ของพวกเขา ซึ่งให้ผลตอบแทนที่ดี ผมอ่านรายงานการวิเคราะห์จากสถาบันมากมายเกี่ยวกับ Bitcoin และ Ethereum และเมื่อพูดถึง BNB ผมเชื่อว่าการวิเคราะห์ของ Hash Global เป็นหนึ่งในการวิเคราะห์ที่เก่าแก่ที่สุดและดีที่สุดในอุตสาหกรรม เฉิน หลง (เลขาธิการของหลัวฮั่น ฮอลล์ ผู้ก่อตั้งเว่ยซี และอดีตประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายกลยุทธ์ของแอนท์ ไฟแนนเชียล) กล่าวว่า "แม้ว่า Web3 จะกลายเป็นเสาหลักใหม่ของระบบการเงินมากขึ้นเรื่อยๆ แต่ก็ยังขาดความเห็นพ้องต้องกันเกี่ยวกับวิธีการประเมินมูลค่าสินทรัพย์ดิจิทัล กรอบการวิเคราะห์ที่อิงสมการทางการเงินของ Hash Global ให้มุมมองที่มีคุณค่าในเรื่องนี้ หากอัตราการเติบโตของสกุลเงินของประเทศสอดคล้องกับการเติบโตทางเศรษฐกิจ ก็จะสามารถหลีกเลี่ยงภาวะเงินเฟ้อได้ ซึ่งเรียกว่า ต้นทุนการผลิตด้วยเงินตรา (seigniorage) ซึ่งหมายความว่าธุรกรรมทางเศรษฐกิจจำเป็นต้องมีการหล่อลื่นฟังก์ชันทางการเงิน เมื่ออัตราการหมุนเวียนของสกุลเงินคงที่ มูลค่าโดยรวมของสกุลเงินจะสอดคล้องกับปริมาณธุรกรรมทางเศรษฐกิจ โดยอาศัยหลักการนี้ กรอบการวิเคราะห์สมการทางการเงินสามารถประเมินมูลค่ารวมของโทเค็นระบบนิเวศโดยอิงจากปริมาณธุรกรรม วิธีการนี้อาศัยสมมติฐานหลายประการ แต่ตรรกะของมันมีพื้นฐานอยู่บนปัจจัยพื้นฐาน เมื่อเปรียบเทียบกับตรรกะการประเมินมูลค่าของสินทรัพย์ดิจิทัลส่วนใหญ่แล้ว ตรรกะนี้ถือเป็นการปรับปรุงที่สำคัญและสมควรได้รับการสำรวจและปรับปรุงอย่างต่อเนื่อง กลับไปที่ หลักการแรกของการสร้างมูลค่าถือเป็นจุดเริ่มต้นที่ดี

Wang Jingbo (ผู้ก่อตั้ง Noah Wealth):

"ในฐานะแพลตฟอร์มการจัดการความมั่งคั่งที่ใหญ่ที่สุดที่ให้บริการชาวจีนทั่วโลก Noah ได้ติดตามการเกิดขึ้นและมูลค่าของสินทรัพย์ประเภทใหม่ ๆ อย่างใกล้ชิดมาโดยตลอด ด้วยการที่สหรัฐอเมริกาและฮ่องกงกำลังพัฒนากรอบการกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลอย่างแข็งขัน เราจึงสังเกตเห็นว่าสินทรัพย์ดิจิทัลกำลังได้รับการยอมรับในตลาดหลักมากขึ้น เราให้ความสำคัญอย่างยิ่งกับการให้คำแนะนำและช่วยเหลือนักลงทุนให้เรียนรู้และเข้าใจมูลค่าของสินทรัพย์ดิจิทัลโดยเร็วที่สุด ในช่วงสองปีที่ผ่านมา เราได้เชิญทีมงาน Hash Global มาแบ่งปันข้อมูลเชิงลึกกับนักลงทุนของเราหลายครั้ง การวิจัยและวิเคราะห์ "โทเค็นยูทิลิตี้ที่อิงมูลค่า" ของพวกเขาทำให้เราได้รับมุมมองและข้อมูลเชิงลึกใหม่ ๆ มากมาย แนวทางและวิธีการของพวกเขาสมควรได้รับความสนใจและการอ้างอิงจากเรา" "

เว่ย จื้อเจี๋ย (หัวหน้าฝ่ายบริหารความมั่งคั่งที่ KGI International):"ผมทำงานในอุตสาหกรรมบริหารความมั่งคั่งมาหลายปี และได้ช่วยเหลือสำนักงานบริหารความมั่งคั่งหลายแห่งในด้านการสืบทอดมรดกข้ามรุ่นและการจัดสรรสินทรัพย์ KGI สังเกตเห็นถึงประสิทธิภาพของสินทรัพย์ดิจิทัลในการจัดสรรพอร์ตการลงทุน ทั้งในด้านการเพิ่มความเสี่ยงและผลตอบแทน และกำลังให้คำแนะนำลูกค้าในการทำความเข้าใจและเร่งการจัดสรรสินทรัพย์ดิจิทัลอย่างมีเหตุผล เราให้ความสนใจเป็นพิเศษกับโทเค็นที่ใช้งานได้จริง ซึ่งมีแบบจำลองทางเศรษฐกิจที่ชัดเจนและสถานการณ์การใช้งานจริง งานวิจัยเชิงนวัตกรรมของ Hash Global ในสาขาสินทรัพย์ใหม่ประเภทนี้ได้สร้างแรงบันดาลใจให้กับเราอย่างมาก เรากำลังสำรวจมูลค่าของสินทรัพย์ดังกล่าวร่วมกับพวกเขา และร่วมกันส่งเสริมการรับรู้คุณค่าของสินทรัพย์ดังกล่าวโดยนักลงทุนในวงการการเงินแบบดั้งเดิม"

I. บทนำ

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา การพัฒนาอย่างรวดเร็วของโครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน Web3 กำลังปรับเปลี่ยนกฎเกณฑ์การดำเนินงานของตลาดทุน ความสามารถในการเขียนโปรแกรมและความเปิดกว้างของโครงสร้างพื้นฐานนี้ยังได้ปรับเปลี่ยนแหล่งที่มาของมูลค่าสินทรัพย์และส่งเสริมการเกิดขึ้นของรูปแบบสินทรัพย์รูปแบบใหม่ สินทรัพย์ใหม่เหล่านี้ไม่เพียงแต่มีมูลค่าหุ้นแบบดั้งเดิม นั่นคือ สะท้อนมูลค่าของแพลตฟอร์ม โปรโตคอล หรือระบบนิเวศเท่านั้น แต่ยังมีมูลค่ายูทิลิตี้ที่ชัดเจน ช่วยให้สามารถจ่ายค่าธรรมเนียม รับส่วนลดบริการ ปลดล็อกสิทธิ์การเข้าถึง และอื่นๆ อีกมากมาย รายงานฉบับนี้เรียกสินทรัพย์ใหม่เหล่านี้โดยรวมว่า "โทเค็นยูทิลิตี้มูลค่า" ซึ่งหมายถึงผู้ให้บริการสินทรัพย์แบบผสมที่มีทั้ง "คุณลักษณะของสินทรัพย์" และ "สิทธิ์การใช้งาน" การเกิดขึ้นของสินทรัพย์ใหม่เหล่านี้กำลังผลักดันวิวัฒนาการของแนวคิดเรื่อง "มูลค่า" และวิธีการประเมินมูลค่าของนักลงทุนด้านมูลค่าจึงต้องพัฒนาไปตามนั้น เช่นเดียวกับ การปฏิวัติอินเทอร์เน็ตในช่วงต้นศตวรรษที่ 21 ได้นำพาตรรกะใหม่มาสู่การประเมินมูลค่าหุ้นอินเทอร์เน็ต จอห์น เพฟเฟอร์ ผู้สนับสนุนการลงทุนแบบเน้นคุณค่าในสินทรัพย์คริปโตในยุคแรกๆ กล่าวว่า "หลักการแรกของการลงทุนแบบเน้นคุณค่าคือการคิดอย่างอิสระโดยอิงจากตรรกะการประเมินมูลค่าที่เชื่อถือได้ เมื่อมีสินทรัพย์ใหม่เกิดขึ้น ก็จะไม่มีตรรกะการประเมินมูลค่าที่สอดคล้องกันอีกต่อไป นักลงทุนที่เน้นคุณค่าควรพยายามค้นหาตรรกะการประเมินมูลค่าใหม่ๆ เราเชื่อว่าโทเคนยูทิลิตี้ที่อิงมูลค่าที่เป็นตัวแทนได้มากที่สุดในปัจจุบันคือ BNB ซึ่งเป็นโทเคนแพลตฟอร์มของ Binance ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลที่ใหญ่ที่สุดในโลก BNB สะท้อนถึงมูลค่าของแพลตฟอร์ม ในขณะเดียวกันก็สามารถใช้งานได้จริงภายในระบบนิเวศ ถือเป็นตัวอย่างแรกเริ่มและสมบูรณ์ที่สุดของสินทรัพย์ประเภทนี้ Binance ได้สร้างการออกแบบโทเคน BNB ทางเศรษฐกิจสำเร็จในปี 2017 ซึ่งเป็นผู้บุกเบิกนิยามของสินทรัพย์โทเคนยูทิลิตี้ที่อิงมูลค่า ในปี 2019 เราได้ยึดถือหลักการเบื้องต้นของการลงทุนแบบเน้นมูลค่าและใช้ BNB เป็นแม่แบบ โดยเสนอกรอบการประเมินมูลค่าตามสมการทางการเงิน (MV = PQ) เพื่อประเมินตรรกะการสร้างมูลค่าของ BNB และโทเคนยูทิลิตี้ที่อิงมูลค่าในช่วงหกปีที่ผ่านมา เราได้เผยแพร่รายงานห้าฉบับ ซึ่งได้รับคำถามและข้อเสนอแนะมากมายจากนักลงทุนและสถาบันต่างๆ เราได้ปรับปรุงแบบจำลองของเราอย่างต่อเนื่อง ซึ่งได้รับการยืนยันจากตลาดเบื้องต้นแล้ว เราได้สรุปวิธีการนี้ไว้ด้านล่าง โดยหวังว่าจะช่วยเหลือผู้จัดการสินทรัพย์ นักลงทุน นักวิจัยในอุตสาหกรรม และเจ้าของโครงการในการวิเคราะห์และตัดสินใจเกี่ยวกับการประเมินการลงทุน การกำหนดราคาสินทรัพย์ และการออกแบบเศรษฐกิจโทเคนสำหรับโทเคนยูทิลิตี้ที่อิงมูลค่า เทคโนโลยีบัญชีแยกประเภทแบบกระจายศูนย์ของ Web3 ได้และจะเปลี่ยนแปลงรากฐานของตลาดทุนไปตลอดกาล ระบบการเงิน Web3 ที่มีประสิทธิภาพและโปร่งใสมากขึ้นจะกลายเป็นแกนหลักของโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินในอนาคตอย่างไม่ต้องสงสัย ด้วยการพัฒนาอย่างต่อเนื่องของระบบการกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลระดับโลก เช่น การผ่านร่างพระราชบัญญัติ Clarity Act ("Clarity Act") ในสหรัฐอเมริกาเมื่อเร็วๆ นี้ และการนำกฎหมาย stablecoin มาใช้ในสหรัฐอเมริกาและฮ่องกง เราเชื่อว่าเราจะได้เห็นโทเคนยูทิลิตี้ที่อิงมูลค่าเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ซึ่งเป็นตัวแทนของ BNB เช่นเดียวกับที่ Tesla ออก "หุ้น" ใหม่ โทเคนยูทิลิตี้ที่อิงมูลค่าเหล่านี้จะถูกออกบน Ethereum หรือ Binance โทเค็นเหล่านี้ไม่เพียงแต่จะมี "มูลค่าส่วนทุน" เท่านั้น แต่ยังมอบส่วนลดสำหรับการชาร์จไฟที่สถานีชาร์จโดยใช้โทเค็นอีกด้วย เราคาดว่าโทเค็นยูทิลิตี้ที่อิงมูลค่าจะกลายเป็นสินทรัพย์หลักในตลาดทุนในอนาคต!

II. นิยามและลักษณะของโทเค็นยูทิลิตี้ที่อิงมูลค่า

รายงานนี้ให้คำจำกัดความของโทเค็นยูทิลิตี้ที่อิงมูลค่าว่าเป็นสินทรัพย์ดิจิทัลที่มีรากฐานมูลค่าทั้งสองอย่างต่อไปนี้:

1. คุณสมบัติของสินทรัพย์/คุณสมบัติคล้ายส่วนทุน: แสดงถึงมูลค่าของแพลตฟอร์ม โปรโตคอล หรือระบบนิเวศ โดยทั่วไปมูลค่าของโทเค็นเหล่านี้จะถูกขับเคลื่อนโดยปัจจัยมหภาค เช่น ขนาดของระบบนิเวศ การเติบโตของผู้ใช้ และกิจกรรมการซื้อขาย ซึ่งในเชิงตรรกะแล้วมีความคล้ายคลึงกับมูลค่าของบริษัท 2. คุณสมบัติเชิงฟังก์ชัน/คุณสมบัติคล้ายสกุลเงิน: โทเค็นเหล่านี้ทำหน้าที่ในทางปฏิบัติในกรณีการใช้งานเฉพาะ เช่น การจ่ายค่าธรรมเนียม ค่าแก๊ส การ Staking การมีส่วนร่วมในการกำกับดูแล การแลกรับบริการ หรือรับส่วนลดแพลตฟอร์ม สำหรับสินทรัพย์ประเภทนี้ รายงานใช้สมการเงิน (MV = PQ) เป็นพื้นฐานสำหรับแบบจำลองการประเมินมูลค่า โดยพิจารณาจากสองประเด็นหลักดังต่อไปนี้ ประการแรก แม้ว่าโทเค็นยูทิลิตี้จะมีลักษณะ "คล้ายหุ้น" บางประการ แต่คุณสมบัติสินทรัพย์ยังคงแตกต่างจากหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม ตัวอย่างเช่น BNB ไม่ได้เป็นตัวแทนของสิทธิในหุ้นหรือกระแสเงินสดในรูปแบบใดๆ ใน Binance ตั้งแต่เริ่มแรก ทีมผู้ก่อตั้ง Binance ซึ่งขับเคลื่อนด้วยวิสัยทัศน์ในการพัฒนาระบบนิเวศ ได้เชื่อมโยงผลประโยชน์ของผู้มีส่วนได้ส่วนเสียทั้งหมดในระบบนิเวศ (ผู้ถือหุ้น ผู้บริหาร ผู้ใช้ และผู้มีส่วนได้ส่วนเสียอื่นๆ) และให้ความสำคัญกับการเติบโตของมูลค่าระบบนิเวศผ่าน BNB ซึ่งเป็นโทเค็นเดียวของระบบนิเวศ สิ่งนี้สะท้อนให้เห็นถึงจิตวิญญาณของ Web3 ในการพัฒนาและการแบ่งปันระบบนิเวศร่วมกัน ตั้งแต่ปี 2021 Binance ได้ปรับกลไกการทำลาย BNB เพิ่มเติม จากการซื้อคืนและทำลายที่เชื่อมโยงกับผลกำไร ไปเป็นการทำลายอัตโนมัติตามปริมาณธุรกรรมบนเครือข่าย โดยตัดการเชื่อมโยงโดยตรงระหว่างมูลค่าโทเค็นและผลการดำเนินงานทางการเงินของแพลตฟอร์มอย่างจริงจัง เพื่อบรรเทาความเสี่ยงด้านหลักทรัพย์ในปี พ.ศ. 2568 พระราชบัญญัติ CLARITY ซึ่งประกาศใช้โดยสหรัฐอเมริกา ได้ชี้แจงเพิ่มเติมเกี่ยวกับความแตกต่างระหว่าง "สินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัล" และ "โทเค็นหลักทรัพย์" ภายใต้แนวทางการกำกับดูแลนี้ เราเชื่อว่าโทเค็นสาธารณูปโภคในอนาคตจะได้รับการออกแบบให้คล้ายกับ "สินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัล" มากขึ้น แม้ว่าโทเค็นเหล่านี้จะมีมูลค่าจากสินทรัพย์ทุนแบบดั้งเดิม แต่การออกแบบกลับละเมิดมาตรฐานสำหรับโทเค็นหลักทรัพย์ภายใต้ "สัญญาการลงทุน" และการทดสอบ Omniscient Test ดังนั้น โทเค็นเหล่านี้จึงขาดคุณสมบัติทางกฎหมายของสินทรัพย์ทุนแบบดั้งเดิม และวิธีการประเมินมูลค่าจึงไม่สามารถประเมินได้โดยตรงโดยใช้แบบจำลองการประเมินมูลค่าองค์กรแบบคิดลดกระแสเงินสด ในทางกลับกัน มูลค่าของโทเค็นสาธารณูปโภคส่วนใหญ่มาจากกรณีการใช้งานจริงภายในระบบนิเวศ ภายในแพลตฟอร์ม โทเค็นเหล่านี้ทำหน้าที่ต่างๆ เช่น การชำระเงิน ก๊าซ การปักหลัก การออกใหม่ และการมีส่วนร่วมในการกำกับดูแล ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วทำหน้าที่เสมือนสกุลเงินในระบบเศรษฐกิจ มูลค่าของโทเค็นเหล่านี้ได้รับอิทธิพลจากปัจจัยหลายประการ รวมถึงขนาดของกิจกรรมทางเศรษฐกิจของระบบนิเวศ ความถี่ของการใช้โทเค็น และกลไกการควบคุมอุปทาน ดังนั้น เมื่อเปรียบเทียบกับวิธีการประเมินมูลค่าหลักทรัพย์ วิธีการทางการเงินจึงเหมาะสมกว่าสำหรับการบันทึกคุณสมบัติ "คล้ายสกุลเงิน" ของโทเค็นดังกล่าว และรวมแหล่งที่มาของมูลค่าหลายแหล่งเข้าไว้ในระบบเชิงตรรกะที่เป็นหนึ่งเดียวสำหรับการสร้างแบบจำลอง สรุปได้ว่า ข้อได้เปรียบหลักของการใช้วิธีการทางการเงินในการประเมินมูลค่าโทเค็นอรรถประโยชน์อยู่ที่: แบบจำลองนี้มอบกรอบการวิเคราะห์ที่มีโครงสร้างชัดเจน วัดปริมาณได้ และปรับเปลี่ยนได้ ซึ่งครอบคลุมแหล่งที่มาของมูลค่าทั้งหมดของโทเค็นดังกล่าวอย่างครอบคลุม

III. การสร้างแบบจำลองการประเมินค่า

วิธีการนี้ผสมผสานสมการเงิน (MV = PQ) กับวิธีการกระแสเงินสดคิดลด (DCF) เพื่อสร้างแบบจำลองการประเมินค่าอย่างเป็นระบบที่เหมาะสำหรับโทเค็นยูทิลิตี้ตามมูลค่า:

MV = PQ: กรอบโครงสร้างเชิงตรรกะสำหรับการสร้างการสร้างมูลค่าโทเค็น

+

DCF: "การชื่นชมเงิน" ที่คิดลดแล้วซึ่งเกิดจากการขยายตัวของระบบนิเวศในอนาคต จะถูกสรุปและแปลงเป็นราคาเชิงทฤษฎีปัจจุบันของโทเค็น

3.1 บทนำสู่สมการเงิน (MV = PQ)

สมการปริมาณเงิน ซึ่งเสนอโดยนักเศรษฐศาสตร์ Irving Fisher เป็นทฤษฎีคลาสสิกที่อธิบายความสัมพันธ์ระหว่างจำนวนเงินทั้งหมดและกิจกรรมทางเศรษฐกิจ โดยที่: M: อุปทานของเงิน V: ความเร็ว P: ระดับราคา Q: ธุรกรรมทั้งหมดหรือปริมาณผลผลิต ในเศรษฐศาสตร์มหภาคแบบดั้งเดิม MV แสดงถึงอุปสงค์ของเงินทั้งหมดและ PQ แสดงถึงผลผลิตทางเศรษฐกิจในนาม ทั้งสองควรคงที่ในภาวะสมดุลในระยะยาวเราเชื่อว่าโทเค็นยูทิลิตี้ที่มีกรณีการใช้งานจริงภายในระบบนิเวศแบบออนเชนนั้น บทบาททางเศรษฐกิจของโทเค็นเหล่านี้จะคล้ายคลึงกับ "สกุลเงินภายในระบบนิเวศ" อย่างมาก มูลค่าของโทเค็นส่วนใหญ่มาจากการขยายตัวของระบบนิเวศและการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างอุปสงค์และอุปทานของโทเค็น ซึ่งสอดคล้องกับตรรกะของสมการทางการเงิน แบบจำลองนี้เหมาะอย่างยิ่งสำหรับโทเค็นที่มีคุณสมบัติดังต่อไปนี้: 1. ทำหน้าที่เป็นสื่อกลางการชำระเงินหลักภายในระบบนิเวศ (เช่น ค่าธรรมเนียม ก๊าซ ฯลฯ); 2. มีระบบการออกที่โปร่งใส มีการออกแบบที่เอื้อต่อการลดเงินฝืด หรือกลไกการล็อกอัพที่มีอิทธิพลต่อการหมุนเวียนอย่างมีประสิทธิภาพ; 3. มูลค่าของโทเค็นส่วนใหญ่มาจากการพัฒนากิจกรรมของระบบนิเวศ

3.2 การสร้างแบบจำลองเชิงโครงสร้างโดยอิงสมการทางการเงิน

ภายใต้กรอบแนวคิด MV = PQ มูลค่าทางทฤษฎีของโทเค็นถูกขับเคลื่อนโดยสองเส้นทางหลัก:

• PQ: มูลค่าทางเศรษฐกิจทั้งหมดของระบบนิเวศ

• M × V: แสดงถึงปริมาณโทเค็นและอัตราการหมุนเวียน

ตัวแปรใดๆ ที่มีผลต่อมูลค่าโทเค็น (เช่น จำนวนผู้ใช้ ปริมาณการซื้อขาย และกลไกการเบิร์น) ท้ายที่สุดแล้วจะส่งผลต่อราคาโทเค็นผ่านผลกระทบที่มีต่อ PQ หรือ M × V

V (อัตราการหมุนเวียน) นำเสนอความท้าทายทางเทคนิคในการสร้างแบบจำลอง เนื่องจากขาดข้อมูลที่สังเกตได้โดยตรง การประเมินมูลค่าจริงจึงมักสมมติว่าราคาตลาดก่อนหน้าสะท้อนถึงสภาวะสมดุลที่เหมาะสม จากนั้นจึงอนุมาน V จากค่า PQ และ M ที่ทราบ โดยมีสมมติฐานว่าอัตราการหมุนเวียนจะคงที่หรือเพิ่มขึ้นหรือลดลงเล็กน้อยในอนาคต

การหาราคาตามทฤษฎี:
ราคาโทเค็นของระบบนิเวศแตกต่างจากสกุลเงินเฟียตทั่วไปของประเทศต่างๆ โดยทั่วไปจะระบุเป็นดอลลาร์สหรัฐ ดังนั้น ในแบบจำลองนี้ ปริมาณโทเค็นหมุนเวียนทั้งหมด (M) สามารถแบ่งย่อยได้เป็น:

ราคาตามทฤษฎีของโทเค็นคำนวณโดยการหารมูลค่าระบบนิเวศทั้งหมด (PQ) ด้วยปริมาณโทเค็นหมุนเวียนและอัตราการหมุนเวียน สูตรนี้เป็นรากฐานการประเมินมูลค่าของแบบจำลองนี้

3.3 การแนะนำกระแสเงินสดคิดลด (DCF) สำหรับการประเมินมูลค่าเชิงปริมาณ

สมการทางการเงินเป็นกรอบการทำงานเชิงตรรกะสำหรับกลไกการสร้างมูลค่าโทเค็น แต่ไม่ได้แสดงราคาโดยตรง ด้วยเหตุนี้ เราจึงนำเสนอ วิธีกระแสเงินสดคิดลด (DCF) ด้วยการคาดการณ์การเติบโตโดยรวมของเศรษฐกิจระบบนิเวศ รวมกับการเปลี่ยนแปลงของปริมาณโทเค็นและอัตราการหมุนเวียน เราประเมินการเพิ่มขึ้นของมูลค่าหน่วยโทเค็นต่อปี จากนั้นเราจะคิดลดและรวมมูลค่าในอนาคตเพื่อให้ได้มูลค่าเชิงทฤษฎี กระบวนการนี้ยังสามารถเข้าใจได้ว่าเป็นการคำนวณมูลค่าปัจจุบันของ "การแข็งค่าของสกุลเงิน"

ขั้นตอนเฉพาะมีดังนี้:

IV. กรณีการประเมินมูลค่า: ยกตัวอย่าง BNB

เพื่อแสดงให้เห็นถึงการประยุกต์ใช้วิธีการประเมินมูลค่านี้ในทางปฏิบัติ เรายกตัวอย่าง BNB และนำแบบจำลอง "MV = PQ superimposed DCF" ที่เราเสนอมาใช้ในการวิเคราะห์การประเมินมูลค่าเชิงปริมาณ

4.1 BNB เป็นโทเค็นยูทิลิตี้ที่อิงมูลค่า และสมการสกุลเงินเป็นแบบจำลองการประเมินมูลค่าที่ดีที่สุด

BNB เป็นแกนหลักของระบบนิเวศ Binance (Binance Exchange + BNB Chain) และมีแหล่งที่มาของมูลค่าสองแหล่ง:

1. คุณสมบัติของสินทรัพย์/คุณสมบัติที่คล้ายกับส่วนของผู้ถือหุ้น: แบบจำลองเศรษฐกิจของ BNB ผสานรวมตรรกะการสร้างมูลค่าของการเงินแบบดั้งเดิม เช่นเดียวกับที่หุ้นสหรัฐฯ เพิ่มส่วนของผู้ถือหุ้นผ่านการซื้อคืนและการยกเลิกหุ้น BNB ก็ลดอุปทานหมุนเวียนอย่างต่อเนื่องผ่านกลไกการทำลายทุกไตรมาส ก่อให้เกิดแนวโน้มภาวะเงินฝืดระยะยาวในฝั่งอุปทานและให้การสนับสนุนราคาสกุลเงินอย่างมั่นคง อย่างไรก็ตาม กลไกการเผาของ BNB แตกต่างจากหุ้นแบบดั้งเดิม ไม่ได้ผูกติดกับความสามารถในการทำกำไรของแพลตฟอร์ม แต่ผูกติดกับอุปทานและอุปสงค์ภายในระบบนิเวศ ดังนั้น BNB จึงไม่ใช่สินทรัพย์ที่เป็นส่วนของผู้ถือหุ้นโดยตรง แต่มีคุณสมบัติ "กึ่งส่วนของผู้ถือหุ้น" นั่นคือการเผา BNB ทำให้อุปทานหมุนเวียนที่แท้จริงลดลง จึงสร้างความสัมพันธ์ในการจับคู่มูลค่าระหว่าง BNB และระบบนิเวศของ Binance 2. คุณสมบัติเชิงฟังก์ชัน/คุณสมบัติที่คล้ายกับสกุลเงิน: BNB มีประโยชน์หลายอย่างภายในแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน Binance และระบบนิเวศเครือข่ายสาธารณะ รวมถึงการจ่ายค่าธรรมเนียมและการเข้าร่วม IPO ใหม่ภายในแพลตฟอร์ม รวมถึงค่าธรรมเนียมก๊าซและการกำกับดูแลภายในระบบนิเวศเครือข่าย BNB ได้กลายเป็น "สกุลเงินหมุนเวียน" ในระบบนิเวศโดยรวม มูลค่าของมันถูกกำหนดโดยการเปลี่ยนแปลงในระดับเศรษฐกิจของระบบนิเวศ รวมถึงอุปสงค์และอุปทานของโทเคนภายในระบบนิเวศ

โดยสรุป ในฐานะสกุลเงินเชิงนิเวศ มูลค่าของ BNB ถูกกำหนดโดยอุปสงค์และอุปทานของสกุลเงิน (MV) และมูลค่าของระบบนิเวศ (PQ) เป็นหลัก ดังนั้น สมการทางการเงินจึงครอบคลุมปัจจัยขับเคลื่อนมูลค่าหลักของ BNB อย่างครบถ้วน และเป็นแบบจำลองการประเมินมูลค่าที่เหมาะสมที่สุด

4.2 การคำนวณมูลค่า BNB

การวิเคราะห์จะมุ่งเน้นไปที่สามขั้นตอนหลักดังต่อไปนี้:

1. กำหนดและคาดการณ์ตัวแปรสำคัญ: PQ, M₀ และ V

2. คำนวณการเพิ่มขึ้นของมูลค่าโทเคนรายปี ΔPt

3. คำนวณส่วนลดและรวมมูลค่าส่วนเพิ่มในอนาคตโดยใช้วิธีกระแสเงินสดส่วนลด

1. กำหนดและคาดการณ์ตัวแปรสำคัญ: PQ, M₀ และ V

มูลค่ารวมของระบบนิเวศ (PQ)

ระบบนิเวศ Binance ครอบคลุม Binance Exchange และ BNB Chain เป็นหลัก ดังนั้น PQ จึงแสดงถึงกิจกรรมทางเศรษฐกิจทั้งหมดที่ขับเคลื่อนโดย BNB ภายในสององค์ประกอบนี้ ซึ่งประกอบด้วย:

1. สัดส่วนของค่าธรรมเนียมการซื้อขายแบบ Spot และอนุพันธ์บน Binance Centralized Exchange (CEX) ที่จ่ายเป็น BNB (ปริมาณการซื้อขาย × อัตราค่าธรรมเนียม × เปอร์เซ็นต์ที่จ่ายเป็น BNB (สมมติว่า 50%);

2. ค่าธรรมเนียมก๊าซของ BNB Chain (รายได้ก๊าซทั้งหมดในเครือข่าย)

สำหรับการคำนวณนี้ เราใช้อัตราการเติบโตของระบบนิเวศต่อปีต่อไปนี้เพื่อหามูลค่ารวมของระบบนิเวศต่อปีตามที่ระบุ (PQt) • 2025–2027: 25%, 15% และ 10% ตามลำดับ • ปี 2028 เป็นต้นไป: อัตราการเติบโตที่มั่นคงในระยะยาวที่ 3% โทเค็นหมุนเวียนทั้งหมด (M₀) จากเอกสารไวท์เปเปอร์ของ Binance และข้อมูลบนเครือข่าย อุปทานรวมเริ่มต้นของ BNB อยู่ที่ 200 ล้าน หลังจากหักการถือครองที่ถูกล็อกไว้ของทีม (ประมาณ 80 ล้าน) และการเผาทำลายสะสมในอดีต (ประมาณ 11.65 ล้าน) แล้ว อุปทานหมุนเวียนตามทฤษฎีในปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 108 ล้าน เมื่อรวมกลไกการเผาทำลายในปัจจุบันของ Binance เข้ากับการคาดการณ์การเผาทำลายในอนาคต เราประเมินว่าอุปทานหมุนเวียนจะยังคงอยู่ระดับนี้ตั้งแต่ปี 2025-2027 และจะค่อยๆ คงที่ที่ 100 ล้านในระยะยาว ซึ่งเป็นอุปทานสูงสุดที่มีสำหรับการทำธุรกรรมในตลาดรอง โดยสมมติว่าไม่มีการใช้งานระบบนิเวศ โดยการยกเว้นสถานการณ์การล็อกระบบนิเวศหลักสี่กรณี (การชำระค่าธรรมเนียม การสเตคกิ้งโหนด ผลิตภัณฑ์การจัดการความมั่งคั่ง และการถือครองมูลค่าระยะยาว) เราจึงได้อุปทานหมุนเวียนที่แท้จริงคือ M₀t ความเร็วการหมุนเวียนของ BNB (V) นั้นวัดได้ยากโดยตรง เราใช้การคำนวณแบบย้อนกลับ โดยใช้ราคาตลาดจริง PQ และ M₀ ในปี 2567 เราอนุมานค่าพื้นฐานของ V ที่ 0.57 เราสามารถกำหนดขอบเขตบนและล่าง ±10% สำหรับปีต่อๆ ไป และยืนยันผลกระทบต่อการประเมินมูลค่าในการวิเคราะห์ความอ่อนไหวในภายหลัง

2. คำนวณการเพิ่มขึ้นของมูลค่ารายปี ΔPt

ตามสูตรในหัวข้อก่อนหน้า:

เราคำนวณมูลค่าเพิ่มของระบบนิเวศปีต่อปี แล้วหารด้วยขนาดการหมุนเวียนจริงและอัตราการหมุนเวียนของ BNB ในปีนั้น เพื่อให้ได้มูลค่าที่เพิ่มขึ้นตามทฤษฎีต่อโทเค็นในแต่ละปี

อ้างอิงจากข้อมูลจริงในปี 2024 โดยสมมติว่าอัตราการเติบโตในสามปีข้างหน้าคือ 25%, 15%, 10% และ 3% ในระยะยาว:

3. ผลรวมมูลค่าที่ลดแล้ว: การคำนวณการประเมินมูลค่าเชิงทฤษฎี

ใช้ค่าอัตราส่วนส่วนลด 10% ลดค่าการเพิ่มขึ้นของมูลค่าประจำปี ΔPt เพื่อให้ได้ผลรวมของมูลค่าปัจจุบันของ "การเพิ่มขึ้นของสกุลเงิน" ในอนาคตทั้งหมด:

4.3 รายงานสี่ฉบับที่ผ่านมาของ Hash Global - ไทม์ไลน์การบรรลุเป้าหมายราคา BNB

V. บทสรุป

รายงานฉบับนี้อ้างอิงจาก BNB โดยใช้กรณีศึกษานี้ เราเสนอแนวคิดเกี่ยวกับสินทรัพย์ประเภท "โทเค็นอรรถประโยชน์เชิงมูลค่า" และสร้างกรอบการประเมินมูลค่าอย่างเป็นระบบโดยอิงจากสมการทางการเงิน เราหวังว่ากรอบนี้จะเป็นแหล่งอ้างอิงและแรงบันดาลใจสำหรับการออกแบบเศรษฐกิจของโทเค็นโครงการ การประเมินมูลค่าของนักลงทุน และการประเมินแบบจำลองโดยนักวิจัย เนื่องจากอุตสาหกรรม Web3 ยังคงอยู่ในช่วงของการพัฒนาอย่างรวดเร็ว เราจะอัปเดตแบบจำลองและผลการวิจัยของเราอย่างต่อเนื่อง เรายินดีรับฟังความคิดเห็นและข้อเสนอแนะจากสถาบันการลงทุน นักวิจัย และนักพัฒนาเกี่ยวกับรายงานฉบับนี้

สำหรับการอัปเดตรายงาน รายละเอียดแบบจำลอง หรือการอภิปรายเพิ่มเติม โปรดไปที่เว็บไซต์อย่างเป็นทางการของเราหรือติดต่อทีมงานของเรา เรารอคอยที่จะได้รับคำติชมและข้อเสนอแนะจากคุณ:

• เว็บไซต์อย่างเป็นทางการ: www.hashglobal.io

• ทวิตเตอร์ของผู้เขียน: @longwinsk, @Jf4172

• อีเมลติดต่อ: contact@hashglobal.net

ข้อจำกัดความรับผิดชอบ

รายงานฉบับนี้จัดทำขึ้นเพื่อการแบ่งปันข้อมูล และไม่ถือเป็นคำแนะนำการลงทุนหรือการรับประกันผลการดำเนินงานของตลาดในอนาคต รายงานฉบับนี้จัดทำขึ้นจากการวิจัยอิสระและข้อมูลสาธารณะของ Hash Global แม้ว่าเราจะพยายามอย่างเต็มที่เพื่อให้มั่นใจถึงความถูกต้องและครบถ้วนของข้อมูลและการวิเคราะห์ แต่เราไม่ได้ให้คำมั่นสัญญาหรือรับประกันใดๆ เกี่ยวกับความเหมาะสมของผลลัพธ์หรือความคิดเห็นขั้นสุดท้าย การลงทุนในสินทรัพย์คริปโตมีความไม่แน่นอนและผันผวนสูง ผู้อ่านควรทำความเข้าใจความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องอย่างถ่องแท้ก่อนตัดสินใจลงทุนใดๆ และควรรับผิดชอบอย่างเต็มที่ Hash Global และบุคลากรที่เกี่ยวข้องไม่รับผิดชอบต่อความสูญเสียทางตรงหรือทางอ้อมใดๆ ที่เกิดขึ้นจากการใช้เนื้อหาของรายงานฉบับนี้ ณ วันที่เผยแพร่รายงานฉบับนี้ Hash Global และกองทุนที่บริหารจัดการถือครองสินทรัพย์ BNB บางส่วน และการวิเคราะห์และมุมมองที่เกี่ยวข้องอาจได้รับผลกระทบจากการถือครองนี้ เราจะติดตามสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องอย่างต่อเนื่องโดยพิจารณาจากพลวัตของตลาด และจะอัปเดตเนื้อหาการวิจัยตามความจำเป็น

บทความนี้เป็นผลงานร่วมและไม่จำเป็นต้องสะท้อนมุมมองของ BlockBeats

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia