กองทุน BlackRock BUIDL: ส่งผลต่อภูมิทัศน์ RWA อย่างไร
ชื่อเรื่องเดิม: "รายงานการวิจัยเชิงลึก | การแยกส่วนเชิงลึกของกองทุน BlackRock BUIDL วิธีส่งผลต่อภูมิทัศน์ RWA"
แหล่งที่มา: DePINone Labs
บทคัดย่อ
กองทุน BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund ซึ่งมีชื่อโทเค็นว่า BUIDL เป็นกองทุนโทเค็นแรกที่ออกบนบล็อคเชนสาธารณะซึ่งเปิดตัวโดย BlackRock บริษัทจัดการสินทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดในโลกเมื่อเดือนมีนาคม 2024
กองทุนนี้ร่วมมือกับ Securitize ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มโทเค็นไนเซชันสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA) เพื่อผสมผสานผลตอบแทนที่มั่นคงของการเงินแบบดั้งเดิม (TradFi) เข้ากับประสิทธิภาพและการเข้าถึงเทคโนโลยีบล็อคเชน เพื่อมอบรูปแบบการลงทุนใหม่ให้กับนักลงทุนที่มีคุณสมบัติเหมาะสม รายงานนี้จะดำเนินการวิเคราะห์กองทุน BUIDL อย่างครอบคลุมและเชิงลึก โดยครอบคลุมกลไกการดำเนินงาน ตรรกะทางธุรกิจ กระบวนการทางธุรกิจ และเส้นทางทางเทคนิค
· สาระสำคัญของผลิตภัณฑ์: BUIDL เป็นกองทุนตลาดเงินแบบดั้งเดิม (MMF) ที่ได้รับการควบคุมโดยพื้นฐาน โดยมีเงินสดที่มีสภาพคล่องสูงและมีความเสี่ยงต่ำ พันธบัตรกระทรวงการคลังของสหรัฐ และข้อตกลงซื้อคืนเป็นสินทรัพย์อ้างอิง นวัตกรรมของบริษัทอยู่ที่การแปลงหุ้นกองทุนเป็นโทเค็น BUIDL ที่หมุนเวียนบนบล็อคเชนสาธารณะ ซึ่งทำให้สามารถบันทึก โอน และแจกจ่ายกรรมสิทธิ์บนบล็อคเชนได้
· กลไกการดำเนินงานและระบบนิเวศ: การดำเนินงานที่ประสบความสำเร็จของ BUIDL ขึ้นอยู่กับระบบนิเวศที่สร้างขึ้นอย่างรอบคอบซึ่งผสมผสานข้อดีของ TradFi และ Crypto เข้าด้วยกัน BlackRock ทำหน้าที่เป็นผู้จัดการสินทรัพย์ที่รับผิดชอบกลยุทธ์การลงทุน Securitize ซึ่งเป็นพันธมิตรหลักด้านเทคโนโลยีและการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ให้บริการการแปลงโทเค็น ตัวแทนโอน และบริการการเข้าถึงนักลงทุน Bank of New York Mellon (BNY Mellon) ทำหน้าที่เป็นเสาหลักทางการเงินแบบดั้งเดิม โดยทำหน้าที่เป็นผู้ดูแลและผู้ดูแลสินทรัพย์ของกองทุน โครงสร้าง "สามเหลี่ยมเหล็ก" นี้ช่วยให้กองทุนมีความแข็งแกร่งในแง่ของการปฏิบัติตาม กฎระเบียบ ความปลอดภัย และการดำเนินการตามขนาด
· กระบวนการทางธุรกิจ: กระบวนการลงทุนนั้นรวบรวมแนวคิดหลักของ "การเงินที่ได้รับอนุญาต" นักลงทุนจะต้องเป็น "ผู้ซื้อที่มีคุณสมบัติ" ตามที่กฎหมายหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ กำหนด และผ่านการตรวจสอบ KYC/AML ของ Securitize และที่อยู่กระเป๋าเงินของพวกเขาจะต้องรวมอยู่ในรายชื่อขาวของสัญญาอัจฉริยะ กระบวนการสมัครสมาชิก (การสร้างโทเค็น) และการไถ่ถอน (การทำลายโทเค็น) เชื่อมโยงการหมุนเวียนสกุลเงินเฟียตนอกเครือข่ายกับการดำเนินการโทเค็นบนเครือข่าย ในบรรดากระบวนการเหล่านี้ ช่องทางการไถ่ถอนทันที USDC ที่เปิดตัวโดย Circle ถือเป็นนวัตกรรมสำคัญ โดยช่วยแก้ไขข้อขัดแย้งพื้นฐานระหว่างวงจรการชำระเงินทางการเงินแบบดั้งเดิมและความต้องการสภาพคล่องทันทีตลอด 24 ชั่วโมงทุกวันไม่เว้นวันหยุดของโลกคริปโตผ่านสัญญาอัจฉริยะ
· สถาปัตยกรรมทางเทคนิค: BUIDL ออกให้ในเบื้องต้นเป็นโทเค็น ERC-20 ที่กำหนดเองบน Ethereum โดยมีคุณลักษณะทางเทคนิคหลักเป็นกลไกควบคุมการโอนไวท์ลิสต์ในตัว เพื่อขยายอิทธิพล กองทุนได้ขยายตัวอย่างรวดเร็วไปยังเครือข่ายบล็อคเชนหลักหลายเครือข่าย เช่น Solana, Avalanche, Polygon และบรรลุการทำงานร่วมกันข้ามสายโซ่ผ่านโปรโตคอล Wormhole กลยุทธ์การปรับใช้หลายสายโซ่ได้รับการออกแบบมาเพื่อเพิ่มการเข้าถึงและยูทิลิตี้ให้สูงสุดในระบบนิเวศที่แตกต่างกัน
· ผลกระทบต่อตลาดและความสำคัญเชิงกลยุทธ์: การเปิดตัว BUIDL ไม่เพียงแต่เป็นขั้นตอนสำคัญในกลยุทธ์สินทรัพย์ดิจิทัลของ BlackRock เท่านั้น แต่ยังเป็นตัวเร่งปฏิกิริยาและการตรวจสอบที่สำคัญสำหรับพื้นที่โทเค็น RWA ทั้งหมดอีกด้วย กองทุน BUIDL แซงหน้าคู่แข่งในช่วงแรกๆ อย่างรวดเร็วและกลายมาเป็นกองทุนกระทรวงการคลังโทเค็นที่ใหญ่ที่สุดในโลก โดยการเติบโตของ AUM นั้นขับเคลื่อนโดยความต้องการ B2B เป็นหลักสำหรับโปรโตคอลดั้งเดิมของสกุลเงินดิจิทัล เช่น Ondo Finance และ Ethena เพื่อใช้เป็นเงินสำรองและหลักประกัน ซึ่งแสดงให้เห็นว่าความสำเร็จของ BUIDL ไม่ได้มาจากนักลงทุนแบบดั้งเดิม แต่มาจากการที่ตอบสนองความต้องการเร่งด่วนของระบบนิเวศ DeFi สำหรับสินทรัพย์ดอลลาร์สหรัฐที่เป็นไปตามกฎเกณฑ์ มีเสถียรภาพ และรับดอกเบี้ยบนเชน จึงสร้างตัวเองขึ้นมาเป็นรากฐานของ DeFi ระดับสถาบัน
กองทุน BUIDL ไม่เพียงแต่เป็นผลิตภัณฑ์เท่านั้น แต่ยังเป็นมาตรฐานเชิงกลยุทธ์ของอุตสาหกรรมอีกด้วย โดยให้โครงร่างการปฏิบัติตามกฎเกณฑ์ที่สามารถจำลองได้สำหรับสินทรัพย์ทางการเงินแบบดั้งเดิมที่จะอยู่บนเชน และสร้างเส้นทางใหม่ของ "DeFi ที่ได้รับอนุญาต" ควบคู่ไปกับ DeFi แบบเปิด รายงานนี้จะอธิบายรายละเอียดในประเด็นข้างต้นและให้การวิเคราะห์เชิงลึกเกี่ยวกับรายละเอียดของการดำเนินงานและผลกระทบของกองทุน BUIDL
1. การวิเคราะห์ BUIDL: รูปแบบใหม่สำหรับการจัดการสินทรัพย์
ส่วนนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อชี้แจงธรรมชาติพื้นฐานของ BUIDL โดยกำหนดให้เป็นเครื่องมือทางการเงินที่ได้รับการควบคุมซึ่งนำสินทรัพย์เข้าสู่เครือข่าย มากกว่าจะเป็นสินทรัพย์ดิจิทัลดั้งเดิม เราจะชี้แจงสิทธิและผลประโยชน์ที่นักลงทุนมีจริง และวิธีการสร้างและส่งมอบผลตอบแทน
1.1 ภารกิจของกองทุน: กองทุนตลาดเงินที่ได้รับการควบคุมบนบล็อคเชน
กองทุน BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund ("BUIDL") เป็นกองทุนโทเค็นแรกที่ออกโดย BlackRock บนบล็อคเชนสาธารณะ โครงสร้างหลักคือกองทุนตลาดเงิน (MMF) การวางตำแหน่งนี้มีความสำคัญเนื่องจากจะกำหนดกลยุทธ์การลงทุน โปรไฟล์ความเสี่ยง และกรอบการกำกับดูแลของกองทุน
ในระดับการกำกับดูแล กองทุนจะออกหุ้นตามกฎ 506(c) ของพระราชบัญญัติหลักทรัพย์ปี 1933 และมาตรา 3(c) ของพระราชบัญญัติบริษัทการลงทุนปี 1940 ซึ่งหมายความว่าเป้าหมายในการออกหุ้นของกองทุนจะจำกัดเฉพาะ "ผู้ซื้อที่มีคุณสมบัติเหมาะสม" เท่านั้น ไม่ใช่เฉพาะนักลงทุนรายย่อยทั่วไป การออกแบบที่ "ปฏิบัติตามข้อกำหนดก่อน" นี้เป็นรากฐานของความสามารถในการดึงดูดและให้บริการลูกค้าสถาบัน
เป้าหมายหลักของกองทุนคือ "การแสวงหาผลตอบแทนในปัจจุบันที่สอดคล้องกับสภาพคล่องและความมั่นคงของเงินต้น" นี่คือเป้าหมายมาตรฐานของกองทุน MMF แบบดั้งเดิม และธรรมชาติอันปฏิวัติวงการของ BUIDL อยู่ที่การที่ผู้ให้บริการในการบรรลุเป้าหมายนี้คือเทคโนโลยีบล็อคเชน
1.2 กลยุทธ์การลงทุน: การได้รับรายได้ที่มั่นคงผ่านเครื่องมือแบบดั้งเดิม
เพื่อให้บรรลุเป้าหมายการลงทุน กองทุน BUIDL จะลงทุน 100% ของสินทรัพย์ทั้งหมดไว้ในพอร์ตโฟลิโอที่ประกอบด้วยเงินสด ตั๋วเงินคลังของสหรัฐฯ และข้อตกลงซื้อคืน ทั้งหมดนี้เป็นเครื่องมือที่มีความเสี่ยงต่ำและมีสภาพคล่องสูงที่ได้รับการยอมรับในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม และเป็นการกำหนดค่ามาตรฐานสำหรับกองทุน MMF ระดับสถาบัน
ด้วยการลงทุนในตราสารหนี้ระยะสั้นที่มีคุณภาพสูงเหล่านี้ กองทุนมีเป้าหมายที่จะมอบวิธีการที่มีความเสี่ยงต่ำแก่ผู้ลงทุนเพื่อรับผลตอบแทนเป็นดอลลาร์สหรัฐฯ โดยพื้นฐานแล้วคือการนำเสนอสินทรัพย์ที่ปลอดภัย เช่น ตั๋วเงินคลังของสหรัฐฯ ให้กับผู้ลงทุนแบบออนเชนในรูปแบบของโทเค็น ตามที่เปิดเผยในหนังสือชี้ชวนของกองทุนอื่นๆ ที่คล้ายคลึงกันของ BlackRock แม้ว่าจะมีความเสี่ยงทางการตลาดทั่วไป เช่น ความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ย แต่เป้าหมายหลักของกองทุนคือการรักษาเงินทุนไว้
1.3 โทเค็น BUIDL: ใบรับรองดิจิทัลของหุ้นกองทุน
โทเค็น BUIDL ไม่ใช่สกุลเงินดิจิทัลอิสระ แต่เป็นการนำหุ้นกองทุนมาใช้งานในรูปแบบดิจิทัล หุ้นแต่ละหุ้นของกองทุนจะแสดงโดยโทเค็น BUIDL ดังนั้น การถือโทเค็น BUIDL จึงหมายถึงการถือครองสัดส่วนที่สอดคล้องกันของกองทุน
กองทุนมุ่งมั่นที่จะรักษาเสถียรภาพของมูลค่าโทเค็น BUIDL แต่ละโทเค็นที่ 1.00 ซึ่งสอดคล้องกับเป้าหมายมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV) ที่ 1.00 ต่อหุ้นของ MMF แบบดั้งเดิม เสถียรภาพของมูลค่านี้ไม่ได้เกิดขึ้นจากอัลกอริทึมที่ซับซ้อนหรือกลไกการจำนอง แต่ขึ้นอยู่กับการสนับสนุนของสินทรัพย์พื้นฐานที่อยู่เบื้องหลังซึ่งได้รับการจัดการตามแบบแผนและเพียงพอ
ในแง่ของโครงสร้างทางกฎหมาย นิติบุคคลของกองทุนเป็นบริษัทจำกัดที่จดทะเบียนในหมู่เกาะบริติชเวอร์จิน (BVI) ซึ่งเป็นโครงสร้างนอกชายฝั่งที่กองทุนระหว่างประเทศใช้โดยทั่วไป
1.4 กลไกรายได้: การคำนวณดอกเบี้ยรายวัน การจ่ายเงินปันผลแบบออนเชนรายเดือน
กลไกรายได้ของ BUIDL ถือเป็นแก่นกลางของลักษณะออนเชน กองทุนสร้างดอกเบี้ยทุกวันผ่านสินทรัพย์พื้นฐานที่ถืออยู่ นั่นคือ "เงินปันผลที่เกิดขึ้นรายวัน"
อย่างไรก็ตาม วิธีการกระจายผลตอบแทนนั้นชาญฉลาดมาก เงินปันผลที่สะสมเหล่านี้ไม่ได้จ่ายเป็นสกุลเงินทั่วไป และไม่ได้สะท้อนให้เห็นจากการเพิ่มขึ้นของราคาโทเค็น BUIDL แต่ละตัว แต่จะถูกส่งตรงไปยังกระเป๋าเงินของนักลงทุนเป็นรายเดือนในรูปแบบของโทเค็น BUIDL ใหม่
ทางเลือกในการออกแบบนี้มีความหมายเชิงกลยุทธ์ที่ลึกซึ้ง การแจกจ่ายผลตอบแทนผ่าน "การปรับฐานใหม่" หรือการออกโทเค็นเพิ่มเติมทำให้มั่นใจได้ว่ามูลค่าที่ตราไว้ของโทเค็น BUIDL แต่ละตัวจะคงที่ที่ 1.00 ดอลลาร์เสมอ สินทรัพย์ที่มีราคาคงที่เป็นเครื่องมือหลักประกันและการจัดเก็บมูลค่าที่เหมาะสำหรับโปรโตคอล DeFi หากผลตอบแทนสะท้อนผ่านราคาที่เพิ่มขึ้น มูลค่าของ BUIDL จะยังคงผันผวนต่อไป ซึ่งจะเพิ่มความเสี่ยงในการชำระบัญชีและความซับซ้อนในการบูรณาการอย่างมากเมื่อใช้เป็นหลักประกัน
ดังนั้นกลไกการจ่ายผลตอบแทนนี้จึงเป็นการออกแบบโดยเจตนาของ BlackRock และ Securitize เพื่อทำให้ BUIDL เป็น "บล็อกตัวต่อเลโก้" ที่เสถียรและประกอบได้ในระบบนิเวศ DeFi แก่นแท้ของ BUIDL คือผลิตภัณฑ์ทางการเงินแบบดั้งเดิมที่รวมเอาเทคโนโลยี Web3 ไว้ด้วยกัน ความเสถียรและผลตอบแทนนั้นมาจากความสามารถในการจัดการสินทรัพย์นอกเครือข่ายแบบดั้งเดิมของ BlackRock ในขณะที่บล็อคเชนและโทเค็นให้กลไกการส่งมอบที่ไม่เคยมีมาก่อนและมีประสิทธิภาพ
2. ความจำเป็นเชิงกลยุทธ์: วิสัยทัศน์ของ BlackRock สำหรับการเงินบนเครือข่าย
บทนี้จะสำรวจแรงจูงใจทางธุรกิจและความร่วมมือเชิงกลยุทธ์ที่ขับเคลื่อนการถือกำเนิดของ BUIDL ตอบคำถามว่าเหตุใด BlackRock จึงดำเนินการดังกล่าว และวิเคราะห์ความร่วมมือที่สนับสนุนการดำเนินงานของบริษัท
เป้าหมายสาธารณะของ BlackRock ในการเปิดตัว BUIDL คือการพัฒนาโซลูชันที่สามารถแก้ไข "ปัญหาจริงของลูกค้า" ได้ เมื่อเปรียบเทียบกับกองทุนตลาดเงินแบบดั้งเดิมแล้ว BUIDL มีข้อได้เปรียบที่สำคัญผ่านเทคโนโลยีบล็อคเชน ได้แก่ การชำระเงินทันทีและโปร่งใส ความสามารถในการโอนเงินแบบจุดต่อจุดตลอด 24 ชั่วโมงทุกวันตลอดปี และการเข้าถึงผลิตภัณฑ์บนเครือข่ายที่หลากหลายยิ่งขึ้น คุณสมบัติเหล่านี้ช่วยแก้ไขจุดบกพร่องที่มีมายาวนานของตลาดการเงินแบบดั้งเดิมในแง่ของเวลาดำเนินการ ประสิทธิภาพในการชำระเงิน และความเสี่ยงของคู่สัญญา
เมื่อพิจารณาให้ลึกลงไป BUIDL คือการพัฒนาครั้งล่าสุดในกลยุทธ์ดิจิทัลอันยิ่งใหญ่ของ BlackRock ผู้บริหารระดับสูง เช่น ซีอีโอ Larry Fink ได้ทำให้ชัดเจนว่า "อนาคตของหลักทรัพย์คือการสร้างโทเค็น" BUIDL เป็นแนวทางปฏิบัติสำคัญประการแรกของวิสัยทัศน์เชิงกลยุทธ์นี้ ซึ่งมุ่งหวังที่จะปรับปรุงสภาพคล่อง ความโปร่งใส และประสิทธิภาพโดยรวมของตลาดทุนผ่านโทเค็นไนเซชัน
2.1 ความร่วมมือแบบพึ่งพาอาศัยกันระหว่าง BlackRock และ Securitize
ความร่วมมือระหว่าง BlackRock และ Securitize ถือเป็นกุญแจสำคัญสู่ความสำเร็จของ BUIDL นี่คือความสัมพันธ์แบบพึ่งพาอาศัยกันที่แนบแน่น ไม่ใช่เพียงความสัมพันธ์ระหว่างซัพพลายเออร์เท่านั้น
Securitize ทำหน้าที่เป็นเทคโนโลยีหลักและศูนย์กลางการบริการในระบบนิเวศนี้ และความรับผิดชอบประกอบด้วย:
· แพลตฟอร์มการสร้างโทเค็นและตัวแทนโอน: Securitize มีหน้าที่รับผิดชอบในการแปลงหุ้นกองทุนเป็นดิจิทัล การจัดการการออก การไถ่ถอน และการจ่ายเงินปันผลของโทเค็นบนเครือข่าย และการบันทึกการเปลี่ยนแปลงในความเป็นเจ้าของ
· ตัวแทนการจัดซื้อจัดจ้าง: บริษัทในเครือ Securitize Markets, LLC ซึ่งเป็นตัวแทนการจัดซื้อจัดจ้างของกองทุน มีหน้าที่รับผิดชอบในการส่งเสริมและขายกองทุนให้แก่นักลงทุนที่มีคุณสมบัติเหมาะสม
· เกตเวย์การปฏิบัติตามข้อกำหนด: Securitize จัดการกระบวนการต้อนรับนักลงทุนที่สำคัญ รวมถึงการตรวจสอบ KYC/AML และรักษาไวท์ลิสต์บนเครือข่ายของที่อยู่กระเป๋าเงินที่ได้รับการอนุมัติ
ในแง่ของรูปแบบทางธุรกิจ Securitize Markets ในฐานะตัวแทนการจัดซื้อจัดจ้างจะได้รับค่าตอบแทนจาก BlackRock ค่าตอบแทนนี้รวมถึงค่าธรรมเนียมล่วงหน้าครั้งเดียวและค่าธรรมเนียมรายไตรมาสต่อเนื่อง ซึ่งโดยปกติแล้วจะคิดเป็นเปอร์เซ็นต์ของมูลค่าสินทรัพย์สุทธิของนักลงทุนที่บริษัทแนะนำ รูปแบบนี้สร้างแรงจูงใจทางการเงินให้กับ Securitize ในการขยายสินทรัพย์ภายใต้การจัดการของกองทุนต่อไป
ที่สำคัญกว่านั้น BlackRock ได้ลงทุนเชิงกลยุทธ์ใน Securitize และ Joseph Chalom หัวหน้าฝ่ายพันธมิตรระบบนิเวศเชิงกลยุทธ์ระดับโลกของ BlackRock ได้เข้าร่วมคณะกรรมการบริหารของ Securitize นี่ถือเป็นพันธมิตรเชิงกลยุทธ์ที่ลึกซึ้งและยาวนานระหว่างทั้งสองฝ่าย BlackRock ได้มั่นใจว่าจะพึ่งพาชั้นเทคนิคหลักของการสร้างโทเค็น และจะสามารถมีอิทธิพลต่อทิศทางการพัฒนามาตรฐานการสร้างโทเค็น RWA ในอนาคตได้
2.2 ระบบนิเวศ: BNY Mellon ผู้ดูแลทรัพย์สิน และผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐาน
กองทุนโทเค็นที่ประสบความสำเร็จต้องมีระบบนิเวศที่สมบูรณ์ซึ่งผสมผสานการเงินแบบดั้งเดิมและผู้ให้บริการที่เป็นสกุลเงินดิจิทัล ระบบนิเวศของ BUIDL แสดงให้เห็นถึงรูปแบบของการบูรณาการนี้
· ธนาคารแห่งนิวยอร์กเมลลอน (BNY Mellon): ในฐานะเสาหลักของการเงินแบบดั้งเดิม BNY Mellon มีบทบาทที่ขาดไม่ได้ โดยทำหน้าที่เป็นผู้ดูแลทรัพย์สินนอกเครือข่ายของกองทุน (เงินสดและหลักทรัพย์) และผู้ดูแลกองทุน BNY Mellon เป็นสะพานสำคัญที่ช่วยให้มั่นใจได้ว่ากองทุนสามารถทำงานร่วมกันระหว่างโลกดิจิทัลและตลาดแบบดั้งเดิมได้
· ผู้ดูแลสินทรัพย์ดิจิทัล: นักลงทุนมีตัวเลือกการดูแลสินทรัพย์ที่ยืดหยุ่นเมื่อถือโทเค็น BUIDL ผู้ดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลที่สำคัญในระบบนิเวศนี้ ได้แก่ Anchorage Digital, BitGo, Copper และ Fireblocks ผู้ตรวจสอบบัญชี: PricewaterhouseCoopers LLP (PwC) ได้รับการแต่งตั้งให้เป็นผู้ตรวจสอบบัญชีของกองทุน โดยให้การรับรองผลิตภัณฑ์ในระดับความน่าเชื่อถือทางการเงินแบบดั้งเดิม
“สามเหลี่ยมเหล็ก” ของ BlackRock (การจัดการสินทรัพย์) Securitize (เทคโนโลยีและการปฏิบัติตามกฎหมาย) และ BNY Mellon (การดูแลและการบริหาร) เป็นแกนหลักของการดำเนินการทั้งหมด ทั้งสามบริษัทนี้ล้วนขาดไม่ได้: BlackRock มีศักยภาพในการจัดการสินทรัพย์และเครือข่ายการจัดจำหน่ายที่ไม่มีใครเทียบได้ Securitize มอบความเชี่ยวชาญและใบอนุญาตที่จำเป็นในการเชื่อมโยงสินทรัพย์กับบล็อคเชนในลักษณะที่เป็นไปตามกฎหมาย และ BNY Mellon มอบบริการการดูแลและการบริหารที่จำเป็นสำหรับการดำเนินงานกองทุนระดับสถาบัน
2.3 บรรทัดฐานเชิงกลยุทธ์: กำหนดมาตรฐานสำหรับการสร้างโทเค็น RWA
ในฐานะบริษัทจัดการสินทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดในโลก การเข้ามาของ BlackRock เองนั้นสร้างความน่าเชื่อถือและการรับรองความถูกต้องอย่างมากให้กับสาขา RWA ทั้งหมด เป็นการส่งสัญญาณที่ชัดเจนไปยังสถาบันการเงินดั้งเดิมอื่นๆ: การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นไม่เพียงแต่เป็นแนวคิดที่ใช้งานได้จริงเท่านั้น แต่ยังเป็นทิศทางเชิงกลยุทธ์ที่คุ้มค่าต่อการลงทุนที่มีศักยภาพอย่างมาก สถาปัตยกรรมทั้งหมดของ BUIDL ตั้งแต่กรอบการปฏิบัติตามกฎ 506(c) ไปจนถึงการว่าจ้างตัวแทนโอนไปจนถึงการนำการควบคุมไวท์ลิสต์บนเชนมาใช้ ถือเป็นโครงร่างที่ชัดเจนและเป็นไปตามกฎสำหรับสถาบัน TradFi อื่นๆ ที่ต้องการนำสินทรัพย์เข้าสู่บล็อคเชน
3. เส้นทางนักลงทุน: จากการสมัครจนถึงการไถ่ถอน
ส่วนนี้จะอธิบายรายละเอียดเกี่ยวกับวงจรชีวิตทั้งหมดของนักลงทุน BUIDL ตั้งแต่การมีคุณสมบัติเบื้องต้นและการรับเข้าไปจนถึงการไถ่ถอนเงินครั้งสุดท้าย เราจะค่อยๆ แบ่งกระบวนการออกเป็นขั้นตอนและมุ่งเน้นไปที่การวิเคราะห์จุดควบคุมหลักและกลไกสภาพคล่อง
3.1 อุปสรรคในการเข้า: ผู้ซื้อที่มีคุณสมบัติและกระบวนการเปิดบัญชี
BUIDL ไม่ใช่ผลิตภัณฑ์ขายปลีกสำหรับสาธารณะ และอุปสรรคในการเข้านั้นสูงมาก ซึ่งสะท้อนถึงการวางตำแหน่งการปฏิบัติตามอย่างเคร่งครัด
· คุณสมบัติของนักลงทุน: เฉพาะ "ผู้ซื้อที่มีคุณสมบัติ" ตามที่กำหนดโดยคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) เท่านั้นที่มีสิทธิ์ลงทุน คำจำกัดความนี้โดยปกติกำหนดให้บุคคลหรือสำนักงานครอบครัวต้องมีสินทรัพย์ที่ลงทุนได้อย่างน้อย 5 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นเกณฑ์ที่สูงกว่า "นักลงทุนที่ผ่านการรับรอง" มาก จำนวนเงินลงทุนขั้นต่ำ: จำนวนเงินลงทุนขั้นต่ำเริ่มต้นของกองทุนคือ 5 ล้านดอลลาร์
· กระบวนการเปิดบัญชี: นักลงทุนที่มีศักยภาพต้องสมัครผ่านตัวแทนจัดจำหน่ายของกองทุน Securitize Markets, LLC กระบวนการนี้เกี่ยวข้องกับการตรวจสอบ "Know Your Customer" (KYC) และ "Anti-Money Laundering" (AML) อย่างเคร่งครัด เมื่อผ่านการตรวจสอบแล้ว ที่อยู่กระเป๋าเงิน Ethereum ของผู้ลงทุนจะถูกเพิ่มลงใน "ไวท์ลิสต์" ของสัญญาอัจฉริยะ BUIDL ซึ่งเป็นข้อกำหนดเบื้องต้นสำหรับการมีส่วนร่วมในกิจกรรมบนเชนทั้งหมดที่ตามมา
3.2 การสมัครสมาชิก (การสร้าง): การแปลงสกุลเงิน Fiat เป็นโทเค็น BUIDL บนเครือข่าย
เมื่อนักลงทุนในรายการที่อนุญาตพร้อมที่จะลงทุน กระบวนการสมัครสมาชิกจะเชื่อมโยงโลกของสกุลเงิน Fiat นอกเครือข่ายกับโลกของโทเค็นบนเครือข่าย:
นักลงทุนส่งเงินดอลลาร์สหรัฐ (USD) ไปยังผู้ดูแลกองทุน Bank of New York Mellon ผ่านการโอนเงินทางโทรเลข หลังจากได้รับเงินแล้ว ผู้จัดการกองทุน BlackRock จะซื้อสินทรัพย์อ้างอิงที่เกี่ยวข้อง (เช่น พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐ) ในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม Securitize ในฐานะตัวแทนการโอนจะได้รับการแจ้งเตือนการยืนยันการสมัครสมาชิก จากนั้น Securitize จะเรียกใช้ฟังก์ชัน mint ของสัญญาอัจฉริยะ BUIDL เพื่อสร้างโทเค็น BUIDL ในจำนวนที่สอดคล้องกันในอัตราส่วน 1 USD = 1 BUIDL และส่งไปยังที่อยู่กระเป๋าเงินไวท์ลิสต์ของผู้ลงทุน กระบวนการนี้จะทิ้งบันทึกที่ตรวจสอบได้บนบล็อกเชน และการสมัครที่ประสบความสำเร็จแต่ละครั้งจะเพิ่มอุปทานโทเค็น BUIDL ทั้งหมด ซึ่งสามารถเข้าถึงได้สาธารณะในเบราว์เซอร์บนเชน
3.3 กลไกไวท์ลิสต์: การโอนแบบเพียร์ทูเพียร์ที่ได้รับอนุญาต
ไวท์ลิสต์เป็นกลไกทางเทคนิคหลักสำหรับการดำเนินการที่สอดคล้องกับกฎระเบียบของ BUIDL สัญญาอัจฉริยะของ BUIDL ประกอบด้วยรายการที่อยู่กระเป๋าเงินของผู้ลงทุนที่ได้รับการอนุมัติทั้งหมด ความพยายามใดๆ ในการโอนโทเค็น BUIDL ไปยังที่อยู่ที่ไม่อยู่ในไวท์ลิสต์จะถูกปฏิเสธโดยอัตโนมัติและล้มเหลวโดยสัญญาอัจฉริยะ วัตถุประสงค์ของกลไกนี้คือเพื่อให้แน่ใจว่าหุ้นของกองทุน (เช่น โทเค็น BUIDL) จะถูกถือโดยนักลงทุนที่มีคุณสมบัติเหมาะสมเท่านั้น ซึ่งผ่านการคัดกรอง KYC/AML จึงเป็นไปตามข้อกำหนดด้านกฎระเบียบของกฎหมายหลักทรัพย์สำหรับการติดตามความเป็นเจ้าของ
อย่างไรก็ตาม ภายใต้กรอบการปฏิบัติตาม BUIDL ยังมอบความยืดหยุ่นที่ยอดเยี่ยมอีกด้วย โดยอนุญาตให้นักลงทุนที่ได้รับการอนุมัติดำเนินการโอนแบบเพียร์ทูเพียร์ (P2P) ได้ตลอดเวลา (24/7/365) ซึ่งถือเป็นการปรับปรุงประสิทธิภาพอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับกองทุนแบบเดิม ซึ่งสามารถโอนได้ผ่านตัวกลางเท่านั้นในช่วงเวลาซื้อขายของตลาด
3.4 การไถ่ถอน (การทำลาย): การแปลงสภาพเป็นหลักทรัพย์และวงจร USDC สองทาง
เมื่อนักลงทุนต้องการขายการลงทุน BUIDL ก็มีเส้นทางการไถ่ถอนที่แตกต่างกันสองทาง
เส้นทางที่ 1: การไถ่ถอนแบบดั้งเดิม (ผ่าน Securitize)
นักลงทุนเริ่มต้นคำขอไถ่ถอนผ่านแพลตฟอร์ม Securitize Securitize เรียกใช้ฟังก์ชันเบิร์นของสัญญาอัจฉริยะเพื่อลบโทเค็น BUIDL ตามจำนวนที่สอดคล้องกันออกจากกระเป๋าเงินของนักลงทุน BlackRock ขายสินทรัพย์อ้างอิงที่เกี่ยวข้องในตลาดแบบดั้งเดิมเพื่อแลกกับเงินสด BNY Mellon คืนเงินที่ได้เป็นดอลลาร์สหรัฐให้กับนักลงทุนผ่านการโอนเงินทางโทรเลข เส้นทางนี้ขึ้นอยู่กับวงจรการชำระเงินของการเงินแบบดั้งเดิม เช่น T+1 หรือ T+2
เส้นทางที่ 2: การแลกรับทันที (ผ่านสัญญาอัจฉริยะ USDC ของ Circle)
· นวัตกรรมสำคัญ: เพื่อแก้ไขปัญหาความทันท่วงทีของการแลกรับแบบดั้งเดิม Circle ได้ร่วมมือกับ BlackRock เพื่อเปิดตัวสัญญาอัจฉริยะเฉพาะที่ให้ผู้ถือ BUIDL มีช่องทางการแลกรับบนเชนที่แทบจะทันที ตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน
· กระบวนการ: ผู้ถือ BUIDL ที่อยู่ในบัญชีขาวสามารถส่งโทเค็น BUIDL ของตนไปยังสัญญาอัจฉริยะของ Circle ได้ สัญญาจะส่งคืน USDC stablecoin จำนวนเท่ากันโดยอัตโนมัติไปยังกระเป๋าเงินของผู้ใช้ (ในธุรกรรมเดียวกัน)
· บทบาทของผู้ให้บริการสภาพคล่อง: หลังจากที่ Circle ได้รับโทเค็น BUIDL แล้ว Circle ก็สามารถแลกรับโทเค็นดังกล่าวเป็น USD จาก BlackRock ได้โดยใช้เส้นทางดั้งเดิมที่อธิบายไว้ข้างต้น โดยพื้นฐานแล้ว Circle ทำหน้าที่เป็นผู้จัดหาสภาพคล่อง โดยจัดหาสภาพคล่องทันทีให้กับตลาดด้วยสำรอง USDC ของตัวเอง จึงช่วยเชื่อมช่องว่างระหว่างความเร่งด่วนของโลกคริปโตและความล่าช้าของการชำระเงินทางการเงินแบบดั้งเดิม
· หลักฐานบนเชน: ข้อมูลจาก Etherscan แสดงให้เห็นว่ามีที่อยู่สัญญาเฉพาะ (0x31d3f59ad4aac0eee2247c65ebe8bf6e9e470a53) ที่เรียกว่า "Circle: BUIDL Off-Ramp" และฟังก์ชัน Redeem ของสัญญานี้มักถูกเรียกใช้งาน ซึ่งยืนยันการใช้งานจริงเป็นช่องทางออกสภาพคล่อง
ช่องทางการแลกรับ USDC นี้เป็นฟังก์ชันที่สำคัญที่สุดสำหรับ BUIDL เพื่อให้ได้รับการยอมรับอย่างแพร่หลายในโลกคริปโตดั้งเดิม โดยช่วยแก้ปัญหาความไม่ตรงกันของสภาพคล่องพื้นฐานระหว่างรอบการชำระเงินทางการเงินแบบดั้งเดิมและความต้องการการจัดทำแบบทันทีของ DeFi หากไม่มีช่องทางนี้ BUIDL อาจเป็นเพียงผลิตภัณฑ์เฉพาะกลุ่มที่มีสภาพคล่องจำกัด แต่เมื่อมีช่องทางนี้ BUIDL ก็จะกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐาน DeFi ที่มีฟังก์ชันครบครันอย่างแท้จริง
อย่างไรก็ตาม แม้ว่ากลไกไวท์ลิสต์จะเป็นเงื่อนไขที่จำเป็นสำหรับการปฏิบัติตาม แต่ก็ยังสร้างปัญหาเรื่อง "การจัดทำโดยได้รับอนุญาต" อีกด้วย ความมหัศจรรย์ของ DeFi คือการทำงานร่วมกันโดยไม่ต้องขออนุญาต ซึ่งโปรโตคอลใดๆ ก็สามารถโต้ตอบกับโปรโตคอลอื่นๆ ได้ แต่สัญญาของ BUIDL จะโต้ตอบกับที่อยู่ไวท์ลิสต์เท่านั้น ซึ่งหมายความว่าไม่สามารถฝากโดยตรงลงในโปรโตคอลโดยไม่ต้องขออนุญาต เช่น Aave หรือ Uniswap การบูรณาการใดๆ จะต้องสร้างขึ้นผ่านตัวกลางที่เชื่อถือได้ เช่น Ondo Finance ซึ่งเป็นไวท์ลิสต์เช่นกัน เพื่อสร้างผลิตภัณฑ์ "แบบห่อหุ้ม" สิ่งนี้จะสร้าง "สวนกำแพง" ระบบนิเวศ DeFi ใหม่ที่ปฏิบัติตามข้อกำหนดและเน้นสถาบัน แต่แยกออกจากโลก DeFi แบบเปิดที่มีอยู่ นี่คือการแลกเปลี่ยนที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ระหว่างการเปิดกว้างกับการปฏิบัติตามข้อกำหนด
4. สแต็กเทคโนโลยี: สะพานเชื่อมระหว่าง TradFi และ DeFi
ส่วนนี้จะให้การวิเคราะห์ทางเทคนิคของส่วนประกอบบนเชนของ BUIDL ตั้งแต่สถาปัตยกรรมสมาร์ทคอนแทร็กต์หลักไปจนถึงกลยุทธ์การปรับใช้มัลติเชน และโปรโตคอลการทำงานร่วมกันและสภาพคล่องที่สำคัญที่รองรับฟังก์ชันการทำงาน
4.1 สถาปัตยกรรมหลัก: สมาร์ทคอนแทร็กต์ ERC-20 ที่มีการอนุญาตบน Ethereum
· เครือข่ายการเปิดตัว: BUIDL เปิดตัวครั้งแรกบนเครือข่าย Ethereum ซึ่งแสดงให้เห็นถึงการยอมรับของ BlackRock ในความปลอดภัยและเสถียรภาพของ Ethereum ในฐานะแพลตฟอร์มแอปพลิเคชันระดับสถาบัน
· มาตรฐานโทเค็น: โทเค็น BUIDL ปฏิบัติตามมาตรฐาน ERC-20 ซึ่งรับรองความเข้ากันได้พื้นฐานกับระบบนิเวศ Ethereum (เช่น กระเป๋าเงิน เบราว์เซอร์) แต่ไม่ใช่มาตรฐาน ERC-20 แต่ได้รับการปรับแต่งให้เป็นไปตามข้อกำหนด การปรับเปลี่ยนหลักคือตรรกะการจำกัดการโอนไวท์ลิสต์ที่กล่าวถึงข้างต้น
· ที่อยู่สัญญาอัจฉริยะ: ใน Etherscan คุณจะเห็นสัญญา Ethereum หลายรายการที่เกี่ยวข้องกับ BUIDL ที่อยู่สัญญาโทเค็นหลักดูเหมือนจะเป็น 0x7712c34205737192402172409a8f7ccef8aa2aec นอกจากนี้ยังมีสัญญาโทเค็นที่เรียกว่า BUIDL-I (0x6a9DA2D710BB9B700acde7Cb81F10F1fF8C89041) และสัญญาการแลกรับของ Circle (0x31d3f59ad4aac0eee2247c65ebe8bf6e9e470a53) สัญญาเหล่านี้มีแนวโน้มที่จะใช้งานโดยใช้ Proxy Pattern ซึ่งเป็นแนวทางปฏิบัติมาตรฐานที่ช่วยให้สามารถอัปเกรดตรรกะของสัญญาได้โดยไม่ต้องเปลี่ยนที่อยู่ของสัญญา ซึ่งเป็นสิ่งสำคัญสำหรับผลิตภัณฑ์ระดับสถาบันที่ต้องมีการดำเนินการซ้ำและซ่อมแซม
· ความปลอดภัยและการตรวจสอบ:ผลิตภัณฑ์ระดับสถาบันมีข้อกำหนดด้านความปลอดภัยที่สูงมาก แม้ว่าจะไม่มีรายงานการตรวจสอบสาธารณะเกี่ยวกับสัญญาหลักของ BUIDL ในเอกสารวิจัยสาธารณะ ซึ่งเป็นช่องว่างข้อมูลที่สำคัญ แต่การรับประกันความปลอดภัยนั้นสะท้อนให้เห็นในหลายระดับ ประการแรก Securitize ในฐานะผู้ให้บริการเทคโนโลยีการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ได้เน้นย้ำในการยื่นเรื่องต่อ SEC ว่าลักษณะของโทเค็นที่ได้รับอนุญาต (เช่น สามารถแช่แข็งได้ ทำลายได้ และหล่อใหม่ได้) ทำให้โทเค็นเหล่านี้ปลอดภัยกว่าสินทรัพย์ที่ถือครอง และสามารถรับมือกับธุรกรรมที่ผิดพลาดหรือเป็นอันตรายได้ ประการที่สอง โปรโตคอลเช่น Ondo Finance ที่บูรณาการ BUIDL อย่างลึกซึ้งยังประเมินความปลอดภัยของการโต้ตอบกับสัญญา BUIDL โดยอ้อมผ่านรายงานการตรวจสอบของตนเองอีกด้วย อย่างไรก็ตาม นักลงทุนส่วนใหญ่มักอาศัยความไว้วางใจในแบรนด์ของผู้เข้าร่วม เช่น BlackRock และ Securitize มากกว่าการตรวจสอบโค้ดที่สามารถตรวจสอบได้โดยอิสระ ซึ่งเป็นการผสมผสานระหว่างโมเดล "เชื่อฉัน" ของการเงินแบบดั้งเดิมที่นำมาประยุกต์ใช้กับเทคโนโลยี "ยืนยันฉัน" ของ Web3
4.2 การขยายแบบหลายโซ่: หลักการและการนำไปปฏิบัติ
หลังจากเปิดตัวบน Ethereum สำเร็จ BUIDL ได้นำกลยุทธ์การขยายแบบหลายโซ่มาใช้แบบก้าวร้าว โดยมุ่งหวังที่จะเป็น RWA ระดับสถาบันสากลในระบบนิเวศต่างๆ
· เครือข่ายที่ใช้งาน: BUIDL ได้ขยายไปยังเครือข่ายบล็อคเชนหลักๆ หลายเครือข่าย รวมถึง Solana, Avalanche, Polygon, Arbitrum, Optimism และ Aptos
· เหตุผลเชิงกลยุทธ์: การขยายตัวนี้มุ่งหวังที่จะมอบตัวเลือกและการเข้าถึงที่มากขึ้นให้กับนักลงทุน องค์กรอิสระแบบกระจายอำนาจ (DAO) และบริษัทที่ใช้สกุลเงินดิจิทัล ซึ่งช่วยให้สามารถใช้ BUIDL ในระบบนิเวศที่ต้องการได้ กลยุทธ์นี้ช่วยให้ BUIDL สามารถรักษาความโดดเด่นไว้ได้ไม่ว่าระบบนิเวศบล็อคเชนใดจะได้ส่วนแบ่งการตลาดมากที่สุดในอนาคตก็ตาม
· ข้อดีเฉพาะเครือข่าย: ตัวอย่างเช่น การเลือกที่จะใช้งานบน Solana นั้นขึ้นอยู่กับความเร็วสูง ต้นทุนต่ำ และระบบนิเวศนักพัฒนาที่ทำงานอยู่ตลอดเวลาของเครือข่ายอย่างชัดเจน ซึ่งเหมาะมากสำหรับการซื้อขายความถี่สูงและการนำไปใช้งานในวงกว้าง
4.3 กลไกการทำงานร่วมกัน: บทบาทสำคัญของ Wormhole
เพื่อให้แน่ใจว่า BUIDL ยังคงรวมเป็นหนึ่งและคล่องตัวในสภาพแวดล้อมแบบหลายโซ่ กองทุนจึงได้นำ Wormhole มาใช้เป็นวิธีการแก้ปัญหาการทำงานร่วมกันแบบข้ามโซ่ Wormhole เป็นโปรโตคอลการส่งข้อความแบบข้ามโซ่ที่ช่วยให้สามารถ "ส่ง" หรือโอนโทเค็น BUIDL ระหว่างบล็อคเชนที่รองรับทั้งหมดได้อย่างราบรื่น ซึ่งถือเป็นสิ่งสำคัญ เนื่องจากช่วยให้แน่ใจว่า BUIDL เป็นสินทรัพย์ที่มีมูลค่าเท่ากันและสามารถทดแทนกันได้ในทุกเครือข่าย แทนที่จะเป็นสินทรัพย์แยกส่วนที่กระจัดกระจายไปทั่วโซ่
4.4 เครื่องมือวัดสภาพคล่อง: การวิเคราะห์ทางเทคนิคของสัญญาอัจฉริยะ Circle BUIDL-to-USDC
สัญญาการไถ่ถอนของ Circle ถือเป็นจุดเด่นของเทคโนโลยี BUIDL
· ฟังก์ชัน:สัญญานี้ให้การไถ่ถอนแบบทางเดียว 1:1 จาก BUIDL เป็น USDC โดยพื้นฐานแล้วเป็นพูลการไถ่ถอนอัตโนมัติที่มีการอนุญาต
· การใช้งานทางเทคนิค:นี่คือสัญญาอัจฉริยะเฉพาะที่ติดตั้งบน Ethereum (ที่อยู่ 0x31d...a53) ผู้ถือ BUIDL ต้องอนุญาตให้สัญญาของ Circle ใช้โทเค็น BUIDL ในกระเป๋าเงินของเขาผ่านฟังก์ชันอนุมัติก่อน จากนั้นผู้ใช้จะเรียกใช้ฟังก์ชันการไถ่ถอนในสัญญา Circle ตรรกะภายในของสัญญาจะดำเนินการที่เกี่ยวข้อง (เช่น การทำลายหรือล็อค BUIDL ของผู้ใช้) และโอน USDC จำนวนเดียวกันจากกลุ่มกองทุนของตัวเองไปยังผู้ใช้
· รอยเท้าบนเชน: ประวัติการทำธุรกรรมของสัญญาบน Etherscan แสดงการเรียกใช้ฟังก์ชัน Redeem บ่อยครั้ง ซึ่งยืนยันว่ามีการใช้งานอย่างแข็งขันเป็นทางออกของสภาพคล่อง
สถาปัตยกรรมทางเทคนิคของ BUIDL แสดงให้เห็นถึงการออกแบบที่ชาญฉลาด: ใช้โมเดล "ฮับแอนด์สโป๊ก" เพื่อจัดการการปฏิบัติตาม ในขณะที่ใช้โมเดล "เมช" เพื่อสร้างสภาพคล่อง ไวท์ลิสต์ที่จัดการโดย Securitize คือฮับกลางสำหรับการตรวจสอบการปฏิบัติตามทั้งหมด และธุรกรรมจะต้องได้รับการตรวจยืนยันโดยฮับนี้ไม่ว่าจะเกิดขึ้นบนเชนใด การปรับใช้หลายเชนที่ทำได้ผ่าน Wormhole สร้างเครือข่ายเมชที่ช่วยให้ BUIDL ไหลได้อย่างอิสระระหว่างเชนที่รองรับ
สุดท้าย ช่องทางการแลกรับของ Circle จะให้เครือข่ายมีทางออกสากลจากฮับหลัก (Ethereum) กลับไปยังสินทรัพย์ดั้งเดิมของดอลลาร์สหรัฐที่มีสภาพคล่องสูง (USDC) สถาปัตยกรรมนี้จะรวมฟังก์ชันการปฏิบัติตามข้อกำหนดที่ไม่สามารถต่อรองได้แบบรวมศูนย์ไว้อย่างชาญฉลาดในขณะที่กระจายการมีอยู่ของสินทรัพย์และเส้นทางสภาพคล่องเพื่อเพิ่มประโยชน์สูงสุด
5. ตัวเร่งปฏิกิริยาตลาด: ผลกระทบของ BUIDL ต่อระบบนิเวศ RWA
ส่วนนี้จะวัดประสิทธิภาพการตลาดของ BUIDL และวิเคราะห์บทบาทของ BUIDL ในฐานะตัวเร่งปฏิกิริยาสำหรับพื้นที่ RWA ทั้งหมด โดยเน้นที่การนำไปใช้โดยโปรโตคอล DeFi และตำแหน่งของ BUIDL ในภูมิทัศน์การแข่งขัน
5.1 จากการเปิดตัวสู่การเป็นผู้นำ: เส้นทางการเติบโตของสินทรัพย์ของ BUIDL
นับตั้งแต่เปิดตัว BUIDL ประสบกับการเติบโตอย่างก้าวกระโดดในสินทรัพย์ภายใต้การจัดการ (AUM) ซึ่งแสดงให้เห็นอย่างชัดเจนถึงความต้องการที่แข็งแกร่งของตลาดสำหรับผลิตภัณฑ์ของ BUIDL
· การเติบโตของ AUM อย่างรวดเร็ว: กองทุนนี้เปิดตัวในเดือนมีนาคม 2024 และดึงดูดกองทุนได้ 245 ล้านดอลลาร์ในสัปดาห์แรก ภายในเดือนกรกฎาคม 2024 AUM ของกองทุนจะเข้าใกล้ 500 ล้านดอลลาร์ ภายในเดือนมีนาคม 2025 กองทุนสามารถทำลายสถิติ 1 พันล้านดอลลาร์ได้สำเร็จ และภายในกลางปี 2025 ขนาดของมันจะใกล้เคียงกับ 2.9 พันล้านดอลลาร์
· การครอบงำตลาด: ภายในเวลาเพียงไม่กี่เดือน BUIDL ก็แซงหน้ากองทุนที่คล้ายกันของ Franklin Templeton และกลายเป็นกองทุนกระทรวงการคลังโทเค็นที่ใหญ่ที่สุดในโลก ณ เดือนมีนาคม 2025 BUIDL ครองส่วนแบ่งตลาดเกือบ 34% และกลายเป็นผู้นำ
· กรณีการใช้งานหลัก:สำหรับโปรโตคอล DeFi ที่ต้องถือเงินสำรอง USD จำนวนมาก การแปลงเงินจาก stablecoin ที่ไม่รับดอกเบี้ย (เช่น USDC, USDT) เป็น BUIDL ถือเป็นการตัดสินใจที่ชาญฉลาดทางการเงิน ซึ่งสามารถให้ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ได้ และได้รับการสนับสนุนจาก BlackRock
· Ondo Finance:โปรโตคอลได้ย้ายสินทรัพย์จำนวนมากที่อยู่เบื้องหลังโทเค็น OUSG (เริ่มต้นที่ 95 ล้านดอลลาร์) ไปยัง BUIDL เพื่อใช้ประโยชน์จากการชำระเงินทันทีที่มอบให้ การนำมาใช้ของ Ondo ถือเป็นองค์ประกอบสำคัญของ AUM ในช่วงแรกของ BUIDL
· Ethena Labs:ในฐานะผู้ออกสกุลเงินดิจิทัลเสถียร USDe, Ethena ได้จัดสรรสินทรัพย์สำรองจำนวนมากสำหรับสกุลเงินดิจิทัลเสถียรใหม่ USDtb ของตนให้กับ BUIDL การจัดสรรเงินจำนวนหลายร้อยล้านดอลลาร์เพียงอย่างเดียวเป็นปัจจัยสำคัญในการผลักดันให้สินทรัพย์ภายใต้การบริหารของ BUIDL ทะลุหลัก 1 พันล้านดอลลาร์
· Frax Finance:เปิดตัวสกุลเงินดิจิทัลเสถียรที่เรียกว่า frxUSD ซึ่งมีโครงสร้างที่ได้รับการหนุนหลังโดยสินทรัพย์ที่ BUIDL ถือครอง ซึ่งยิ่งยืนยันถึงประโยชน์ใช้สอยของ BUIDL ในฐานะเลเยอร์หลักประกันพื้นฐานในโลก DeFi
5.3 ภูมิทัศน์การแข่งขัน: BUIDL เทียบกับ Franklin Templeton BENJI และอื่นๆ
การเข้ามาของ BUIDL ได้เปลี่ยนภูมิทัศน์การแข่งขันของตลาดกองทุนตราสารหนี้ในรูปแบบโทเค็นไปอย่างสิ้นเชิง
· การพลิกกลับ: BUIDL แซงหน้าผู้นำตลาดในช่วงแรกอย่างรวดเร็ว นั่นคือกองทุนเงินรัฐบาลสหรัฐแบบออนเชนของ Franklin Templeton (FOBXX หรือที่รู้จักในชื่อ BENJI) จนกลายเป็นแชมป์ตลาดคนใหม่ คู่แข่งหลัก: ผู้เล่นหลักรายอื่นๆ ในตลาดโทเค็นของกระทรวงการคลัง ได้แก่ Hashnote (USYC) และ Ondo Finance (USDY)
BUIDL สามารถแซงหน้ากองทุนของ Franklin Templeton ได้ไม่เพียงเพราะเอฟเฟกต์ของแบรนด์ BlackRock เท่านั้น แต่ที่สำคัญกว่านั้นคือการออกแบบผลิตภัณฑ์ที่เหนือกว่า กลยุทธ์หลายเชนของ BUIDL (ขับเคลื่อนโดย Wormhole) และช่องทางแลกรับทันที Circle USDC ที่สำคัญได้รับการออกแบบมาโดยเฉพาะเพื่อตอบสนองความต้องการสภาพคล่องและการทำงานร่วมกันของลูกค้าหลัก ซึ่งก็คือโปรโตคอล DeFi ในทางตรงกันข้าม กองทุนของ Franklin นั้นถูกใช้งานครั้งแรกบนเชน Stellar ซึ่งมีความเชื่อมโยงกับระบบนิเวศ Ethereum DeFi หลักน้อยกว่า
สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่าแม้แต่ในด้าน RWA คุณสมบัติและการบูรณาการที่ปรับแต่งให้เหมาะกับตลาดคริปโตเนทีฟก็ถือเป็นปัจจัยสำคัญในการกำหนดการใช้งาน
การเติบโตอย่างรวดเร็วและการครอบงำตลาดของ BUIDL พิสูจน์ได้อย่างชัดเจนว่ามีความต้องการผลิตภัณฑ์ RWA ที่ปฏิบัติตามข้อกำหนดสูง มีสภาพคล่องสูง และสร้างผลตอบแทนจากผู้ออกหลักทรัพย์ชั้นนำในตลาดสถาบันและคริปโตเนทีฟจำนวนมาก ด้วยแรงผลักดันจาก BUIDL ตลาดโทเค็นของกระทรวงการคลังสหรัฐทั้งหมดเติบโตจนมีมูลค่าเกิน 4.4 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่ตลาด RWA โดยรวม (ไม่รวม stablecoin) เติบโตจนมีมูลค่าเกือบ 8 พันล้านดอลลาร์ BUIDL ถือเป็นเครื่องยนต์หลักของแนวโน้มการเติบโตนี้อย่างไม่ต้องสงสัย
6. การวิเคราะห์เชิงกลยุทธ์และแนวโน้มในอนาคต
ส่วนนี้จะสรุปการวิเคราะห์ข้างต้น ประเมินความเสี่ยงที่ BUIDL เผชิญ การแลกเปลี่ยนเชิงกลยุทธ์หลัก และมองไปข้างหน้าถึงวิถีการพัฒนาในอนาคตและแนวโน้มของการเคลื่อนไหว RWA ระดับสถาบันที่เป็นตัวแทน
6.1 การประเมินความเสี่ยง
แม้ว่า BUIDL จะประสบความสำเร็จอย่างมาก แต่การดำเนินงานยังคงมีความเสี่ยงหลายมิติ
ความเสี่ยงด้านเทคนิค
· ช่องโหว่ของสัญญาอัจฉริยะ: ช่องโหว่ที่ยังไม่ได้ค้นพบใดๆ ในสัญญาหลักของ BUIDL หรือในสัญญาของบุคคลที่สามที่ BUIDL พึ่งพา (เช่น Wormhole, Circle redemption contracts) อาจนำไปสู่ผลที่ตามมาอันเลวร้าย แม้จะมีการตรวจสอบโปรโตคอลที่เกี่ยวข้องแล้ว แต่ความเสี่ยงก็ยังคงมีอยู่
· ความเสี่ยงของบล็อคเชนที่อยู่เบื้องหลัง: การดำเนินงานของกองทุนขึ้นอยู่กับบล็อคเชนสาธารณะต่างๆ ที่กองทุนใช้งาน เหตุการณ์สำคัญในบล็อคเชนเหล่านี้ เช่น การโจมตี 51% ข้อโต้แย้งเรื่องฮาร์ดฟอร์ก หรือเวลาหยุดทำงานของเครือข่ายที่ยาวนาน อาจเป็นภัยคุกคามต่อการดำเนินงานปกติของกองทุน
ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ
· ความไม่แน่นอน: กรอบการกำกับดูแลระดับโลกสำหรับหลักทรัพย์โทเค็นยังคงมีการพัฒนาอยู่ กฎระเบียบใหม่ที่ออกโดย SEC หรือหน่วยงานกำกับดูแลอื่นๆ ในอนาคตอาจส่งผลกระทบต่อโครงสร้างหรือความถูกต้องตามกฎหมายของ BUIDL ที่มีอยู่
· ความซับซ้อนข้ามพรมแดน: ลักษณะทั่วโลกของบล็อคเชนที่เปิดทำการตลอด 24 ชั่วโมงทุกวันทำให้เกิดความซับซ้อนของเขตอำนาจศาลที่กองทุนแบบเดิมไม่มี โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อต้องจัดการกับธุรกรรมข้ามพรมแดน
ความเสี่ยงทางการตลาด
· ความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง: แม้ว่าช่องทาง USDC ของ Circle จะบรรเทาปัญหาสภาพคล่องในการแลกคืนได้อย่างมาก แต่สภาพคล่องในทันทีนี้ขึ้นอยู่กับพันธมิตรรายเดียวเป็นอย่างมาก สภาพคล่องของตลาด P2P รองระหว่างนักลงทุนที่อยู่ในบัญชีขาวอาจมีจำกัดมาก
· ความเสี่ยงของคู่สัญญา: การดำเนินงานของ BUIDL ขึ้นอยู่กับคู่สัญญาที่มีความซับซ้อนซึ่งประกอบด้วย BlackRock, Securitize, BNY Mellon, Circle, Wormhole เป็นต้น ความล้มเหลวของลิงก์ใดๆ ในเชนอาจก่อให้เกิดแรงกระแทกต่อระบบทั้งหมด
· ความเสี่ยงของสินทรัพย์อ้างอิง: แม้ว่าความเสี่ยงจะต่ำมาก แต่กองทุนยังคงมีความเสี่ยงจากตลาดจากการถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และข้อตกลงซื้อคืน และกองทุนเองก็ไม่รับประกันว่า NAV จะยังคงอยู่ที่ 1.00 ดอลลาร์ตลอดไป
6.2 การแลกเปลี่ยนระหว่างการปฏิบัติตามกฎระเบียบและความสามารถในการประกอบ DeFi
การออกแบบหลักของ BUIDL สะท้อนถึงการแลกเปลี่ยนเชิงกลยุทธ์ที่ลึกซึ้ง ไวท์ลิสต์ที่จัดการโดย Securitize ถือเป็นรากฐานสำคัญของการปฏิบัติตามกฎระเบียบของ BUIDL และยังเป็นคูน้ำและกำแพงของโมเดลทั้งหมดอีกด้วย กลไกนี้ช่วยให้แน่ใจว่ามีเพียงนิติบุคคลที่ได้รับอนุมัติเท่านั้นที่สามารถถือโทเค็นได้ จึงเป็นไปตามข้อกำหนดของกฎระเบียบหลักทรัพย์ กลไกการควบคุมแบบรวมศูนย์นี้ป้องกันไม่ให้ BUIDL โต้ตอบโดยตรงกับโปรโตคอล DeFi ที่ไม่ต้องขออนุญาต (เช่น Aave และ Uniswap) จึงก่อให้เกิดระบบนิเวศ "สวนที่มีกำแพงล้อมรอบ" หรือ "DeFi ที่ได้รับอนุญาต"
Securitize เชื่อว่าฟีเจอร์ที่มีการอนุญาตนี้เป็นข้อได้เปรียบมากกว่าข้อบกพร่อง ฟีเจอร์นี้ช่วยให้สามารถแก้ไข (เช่น การอายัด การทำลาย การหล่อโทเค็นใหม่) ในกรณีที่เกิดข้อผิดพลาดหรือการฉ้อโกง และสามารถบังคับใช้ข้อกำหนดทางกฎหมาย เช่น การลงโทษของ OFAC ทำให้ปลอดภัยสำหรับสถาบันมากกว่าสินทรัพย์ดิจิทัลที่ไม่เปิดเผยตัวตน
รูปแบบการทำงานของระบบนิเวศ BUIDL ทั้งหมดนั้นเป็นแบบจำลอง "บุคคลที่สามที่เชื่อถือได้" โดยพื้นฐาน ซึ่งขัดต่อจิตวิญญาณ "ไร้ความน่าเชื่อถือ" ดั้งเดิมของสกุลเงินดิจิทัล แต่ตอบสนองความต้องการของนักลงทุนสถาบันได้อย่างสมบูรณ์แบบ นักลงทุนต้องไว้วางใจ BlackRock ในการจัดการสินทรัพย์อย่างเหมาะสม ไว้วางใจ BNY Mellon ในการดูแลสินทรัพย์อย่างปลอดภัย ไว้วางใจ Securitize ในการจัดการบัญชีแยกประเภทและรายการที่อนุญาตบนเชนอย่างเหมาะสม และไว้วางใจ Circle ในการปฏิบัติตามภาระผูกพันในการไถ่ถอน นี่คือเครือข่ายของตัวกลางที่เชื่อถือได้หลายราย สถาบันต่างๆ พึ่งพาความไว้วางใจ กฎระเบียบ และการเยียวยาทางกฎหมายในการดำเนินงาน ซึ่งเป็นสิ่งที่โมเดล BUIDL นำเสนอ
ดังนั้น BUIDL จึงไม่ใช่วิวัฒนาการของ DeFi แบบเปิด แต่เป็นจุดเริ่มต้นของ DeFi แบบคู่ขนานที่มีการอนุญาตในระดับสถาบัน ในระบบนิเวศใหม่นี้ ความไว้วางใจในแบรนด์ที่มีชื่อเสียงคือรูปแบบความปลอดภัยหลัก และเทคโนโลยีบล็อคเชนช่วยให้มีประสิทธิภาพมากขึ้น
6.3 BUIDL และวิวัฒนาการของผลิตภัณฑ์ RWA ระดับสถาบัน
BUIDL เป็นเพียงขั้นตอนแรกในแผนงานอันยิ่งใหญ่ของ BlackRock
· การขยายคลาสสินทรัพย์: วิสัยทัศน์ของ BlackRock ไปไกลเกินกว่าตลาดสกุลเงินและขยายไปถึงการสร้างโทเค็นของหลักทรัพย์ทั้งหมด รวมถึงหุ้นและพันธบัตร BUIDL เป็นหลักฐานแนวคิดที่ประสบความสำเร็จสำหรับกลยุทธ์ที่กว้างขึ้นนี้
· การทำให้การบูรณาการ DeFi ลึกซึ้งยิ่งขึ้น: การพัฒนาในอนาคตอาจเกี่ยวข้องกับโซลูชัน "wrapper" ที่ซับซ้อนและได้รับการกำกับดูแลมากขึ้น ซึ่งจะทำให้ผลตอบแทนและมูลค่าหลักประกันของ BUIDL พร้อมใช้งานในระบบนิเวศ DeFi มากขึ้นโดยไม่รบกวนกลไกไวท์ลิสต์หลัก
· การกำหนดมาตรฐานอุตสาหกรรม: ความสำเร็จของ BUIDL จะผลักดันอุตสาหกรรมไปสู่การทำให้เทคโนโลยีโทเค็น RWA และกรอบกฎหมายเป็นมาตรฐาน และปัจจุบัน BlackRock อยู่ในตำแหน่งที่ดีที่สุดที่จะมีอิทธิพลต่อกระบวนการนี้
ชั้นพื้นฐานสำหรับการเงินยุคหน้า
BUIDL ไม่เพียงแต่เป็นกองทุนที่ประสบความสำเร็จเท่านั้น แต่ยังเป็นผลงานชิ้นเอกเชิงกลยุทธ์ในการปรับผลิตภัณฑ์ให้เข้ากับตลาด โดยระบุความต้องการหลักของระบบนิเวศ DeFi ได้อย่างแม่นยำ (หลักประกันที่มั่นคง เป็นไปตามกฎ และมีดอกเบี้ย) และสร้างผลิตภัณฑ์ที่สมบูรณ์แบบเพื่อตอบสนองความต้องการนี้ โดยใช้ประโยชน์จากข้อได้เปรียบสองประการของการเงินแบบดั้งเดิม (ความน่าเชื่อถือ ขนาด การจัดการสินทรัพย์) และ Web3 (ประสิทธิภาพ ความเร็ว ความสามารถในการเขียนโปรแกรม)
BUIDL ถือเป็นช่วงเวลาสำคัญในการบรรจบกันของ TradFi และ DeFi โดย BUIDL ได้สร้างโครงร่างที่ใช้งานได้จริง ปรับขนาดได้ และเป็นไปตามข้อกำหนดสำหรับการนำสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงมาไว้บนเชน ด้วยการเป็นชั้นหลักประกันพื้นฐานของเศรษฐกิจดั้งเดิมของสกุลเงินดิจิทัล BlackRock ไม่ได้แค่เข้าสู่ตลาดนี้เท่านั้น แต่ยังฝังตัวเองอย่างลึกซึ้งในแกนกลางของโครงสร้างทางการเงินของตนเอง และกำหนดตำแหน่งของตนเองให้เป็นรากฐานของการเงินรุ่นต่อไป
อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงในระยะยาวที่ลึกซึ้งที่สุดที่ BUIDL เผชิญอาจไม่ใช่ความเสี่ยงทางเทคนิคหรือตลาด แต่มาจากความขัดแย้งทางปรัชญาภายในระบบนิเวศของสกุลเงินดิจิทัล
ความสำเร็จของ BUIDL สร้างขึ้นจากการที่โปรโตคอลดั้งเดิมของสกุลเงินดิจิทัลที่แสวงหาการต่อต้านการกระจายอำนาจและการเซ็นเซอร์นำไปใช้งาน โปรโตคอลเหล่านี้กำลังสร้างแอปพลิเคชันบนรากฐานที่รวมศูนย์ ได้รับอนุญาต และตรวจสอบได้ (Securitize สามารถอายัดโทเค็นได้ตามคำขอทางกฎหมาย) การพึ่งพานี้ขัดต่อค่านิยมหลักที่สมาชิกหลายคนในชุมชนคริปโตยึดมั่น เมื่อระบบนิเวศน์เติบโตเต็มที่ อาจมีการเคลื่อนไหว "หลีกหนีสู่การกระจายอำนาจ" ซึ่งโปรโตคอลจะแสวงหาหลักประกันที่ต้านทานการเซ็นเซอร์ได้มากขึ้น แม้ว่าจะต้องเสียสละผลตอบแทนหรือสิ่งที่เรียกว่า "ความปลอดภัย" บางส่วนก็ตาม
ดังนั้น แม้ว่า BUIDL จะครองตลาดอยู่ในปัจจุบัน แต่ความสามารถในการอยู่รอดในระยะยาวนั้นขึ้นอยู่กับว่าระบบนิเวศของคริปโตจะยังคงให้ความสำคัญกับการปฏิบัติตามกฎระเบียบและผลกำไรมากกว่าการแสวงหาการกระจายอำนาจอย่างแท้จริงหรือไม่ ความตึงเครียดทางปรัชญาถือเป็นความเสี่ยงที่ร้ายแรงที่สุดและไม่สามารถวัดค่าได้
บทความนี้มาจากการมีส่วนสนับสนุนและไม่ได้แสดงถึงมุมมองของ BlockBeats
ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:
กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats
กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App
บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
