การลงทุนในสกุลเงินดิจิทัลจบลงแล้วหรือยัง? ข้อมูลสะท้อนถึงสถานการณ์ที่แท้จริงของตลาดหลักทรัพย์

Zhouzhou

อ่านบทความนี้ใน 37 นาที

ผู้ก่อตั้งและนักลงทุนจำนวนเท่าไรที่เต็มใจที่จะยึดมั่นกับสิ่งนี้จนจบ?

ชื่อเรื่องเดิม: สถานะของการระดมทุนของ Web3 - ไตรมาสที่ 1 ปี 2025
ผู้เขียนต้นฉบับ: แบบกระจายอำนาจ
การแปลต้นฉบับ: zhouzhou, BlockBeats

หมายเหตุของบรรณาธิการ: ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ขนาดของการระดมทุนในช่วงเริ่มต้นสำหรับ Web3 ได้ขยายตัวมากขึ้น แต่เงินทุนจะกระจุกตัวอยู่ในบริษัทเพียงไม่กี่แห่ง และความยากลำบากในการระดมทุนก็เพิ่มมากขึ้น หลังจากการล่มสลายของ FTX กองทุน LP ได้ถูกกระจุกตัวอยู่ในกองทุนชั้นนำเพียงไม่กี่กองทุน ส่งผลให้ธุรกิจสตาร์ทอัพระดมทุนได้ยากยิ่งขึ้น สภาพคล่องของโทเค็นลดลง วงจรการคืนทุนยาวนานขึ้น และตลาดให้ความสำคัญกับผลกำไรและ PMF มากขึ้น เงินทุนเสี่ยงจะไม่ตาย โครงสร้างพื้นฐานของ Web3 ได้เติบโตเต็มที่ และการพัฒนา AI นำมาซึ่งโอกาสใหม่ๆ ในอนาคต เงินทุนจะเอื้อประโยชน์ต่อผู้ก่อตั้งที่มีความสามารถในการแข่งขันในระยะยาว มากกว่าการได้รับโทเค็นในระยะสั้น คำถามสำคัญก็คือผู้ก่อตั้งและนักลงทุนคนใดที่สามารถยืนหยัดจนถึงที่สุดและค้นหาคำตอบขั้นสุดท้ายต่อวิวัฒนาการของอุตสาหกรรมได้

ข้อความต้นฉบับต่อไปนี้คือข้อความต้นฉบับ (เนื้อหาต้นฉบับได้รับการจัดระเบียบใหม่เพื่อให้สามารถอ่านและเข้าใจง่ายขึ้น):

สถานะการจัดหาเงินทุนของ Web3 ในไตรมาสแรกของปี 2568

ผู้เข้าร่วมตลาดที่ใช้เหตุผลอาจคิดว่าทุนจะเพิ่มขึ้นและลดลง และเช่นเดียวกับสิ่งต่างๆ ในธรรมชาติ ทุนก็มีวัฏจักรเช่นกัน อย่างไรก็ตาม การร่วมทุนในสกุลเงินดิจิทัลนั้นเป็นเหมือนน้ำตกทางเดียว ซึ่งเป็นการทดลองอย่างต่อเนื่องเกี่ยวกับแรงโน้มถ่วง

เราอาจกำลังได้เห็นขั้นตอนสุดท้ายของการกลับคืนสู่ระดับที่มั่นคงกว่า จากความตื่นตระหนกที่เริ่มต้นด้วยสัญญาอัจฉริยะและคลื่น ICO ในปี 2017 และเร่งให้เร็วขึ้นในสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยต่ำของยุค COVID

เมื่อถึงจุดสูงสุดในปี 2022 เงินทุนเสี่ยงในพื้นที่คริปโตก็พุ่งสูงถึง 23 พันล้านดอลลาร์ ภายในปี 2024 ตัวเลขดังกล่าวจะลดลงเหลือ 6 พันล้านเหรียญสหรัฐ มีสาเหตุหลักสามประการสำหรับการลดลงนี้: 1. ความวุ่นวายในปี 2022 ส่งผลให้มีการไหลเข้าของเงินทุนมากเกินไป - เงินทุนเสี่ยงลงทุนในผลิตภัณฑ์ต่างๆ มากมาย เช่น DeFi และ NFT ด้วยมูลค่าที่สูงมากในตลาดตามฤดูกาล แต่ท้ายที่สุดก็ไม่สามารถให้ผลตอบแทนตามที่คาดหวังได้ OpenSea เคยมีมูลค่าสูงถึง 13 พันล้านเหรียญสหรัฐ ซึ่งถึงจุดสูงสุดของฟองสบู่ตลาด

2. การระดมทุนเป็นเรื่องยาก และเบี้ยประกันการประเมินมูลค่าก็หายไป - ในปี 2566/2567 กองทุนจำนวนมากประสบปัญหาในการระดมทุน และโครงการต่างๆ ที่ได้รับการจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์สำเร็จจะพบว่าเป็นการยากที่จะสร้างมูลค่าเพิ่มสูงเหมือนอย่างในปี 2560-2565 การขาดการกระตุ้นการประเมินค่าทำให้กองทุนต่างๆ ระดมทุนใหม่ได้ยาก โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อผลตอบแทนของนักลงทุนจำนวนมากยังตามหลัง Bitcoin อยู่

3.AI เข้ามาแทนที่การเข้ารหัสในฐานะ “จุดร้อนแรงถัดไป” สถาบันทุนขนาดใหญ่หันมาให้ความสนใจ AI และอุตสาหกรรมการเข้ารหัสก็สูญเสียกระแสความนิยมและการเก็งกำไรที่เคยมีในอดีตในฐานะ “เทคโนโลยีล้ำสมัยที่มีแนวโน้มมากที่สุด”

อย่างไรก็ตาม ปัญหาที่ลึกซึ้งกว่านั้นคือ มีสตาร์ทอัพเพียงไม่กี่แห่งเท่านั้นที่สามารถเติบโตไปถึง Series C หรือ D ได้ บางคนอาจคิดว่าวิธีการออกหลักในอุตสาหกรรมคริปโตคือการนำโทเค็นไปจดทะเบียนในตลาดแลกเปลี่ยน แต่เมื่อโทเค็นส่วนใหญ่มีราคาลดลงต่ำกว่าราคาที่ออกทันทีที่จดทะเบียน จึงเป็นเรื่องยากที่นักลงทุนจะออกจากตลาดได้ สิ่งนี้ชัดเจนมากโดยเฉพาะเมื่อเปรียบเทียบข้อมูลจากการระดมทุนรอบต่างๆ ตั้งแต่ปี 2560 เป็นต้นมา ในจำนวนบริษัททั้งหมด 7,650 บริษัทที่ได้รับเงินทุนรอบ Seed มีเพียง 1,317 บริษัทเท่านั้นที่ผ่านเข้ารอบ A ได้สำเร็จ โดยมีอัตราการเลื่อนตำแหน่งอยู่ที่ 17% ในจำนวนนี้ 344 รายเข้าสู่รอบ Series B ในขณะที่มีเพียงประมาณ 1% (±1%) เท่านั้นที่เข้าสู่รอบ Series C ความน่าจะเป็นที่จะเข้าสู่รอบ Series D คือเพียง 1/200 เท่านั้น ซึ่งเทียบได้กับอุตสาหกรรมอื่นๆ ที่ @Crunchbase นับได้ แต่มีกรณีพิเศษในอุตสาหกรรมคริปโต: บริษัทในช่วงเติบโตจำนวนมากหลีกเลี่ยงเส้นทางการระดมทุนแบบดั้งเดิมผ่านการสร้างโทเค็น อย่างไรก็ตาม สิ่งนี้สะท้อนถึงปัญหาหลักสองประการ:

· หากไม่มีตลาดที่มีสภาพคล่องที่ดีสำหรับโทเค็น การร่วมทุนด้านคริปโตก็จะหยุดชะงัก ช่องว่างนี้จะถูกเติมเต็มโดยผู้เข้าร่วมตลาดสภาพคล่องเช่น @SplitCapital และ @DeFianceCapital

· หากไม่มีบริษัทเพียงพอที่จะเติบโตไปสู่ขั้นหลังและประสบความสำเร็จในการเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ การยอมรับความเสี่ยงของนักลงทุนก็จะลดลง

เมื่อพิจารณาจากข้อมูลในขั้นตอนการระดมทุนต่างๆ ตลาดกำลังส่งสัญญาณเดียวกัน: แม้ว่าเงินทุนที่ไหลเข้าในรอบเริ่มต้นและรอบ A จะค่อนข้างคงที่ แต่การลงทุนที่กระตือรือร้นในรอบ B และ C กลับลดลงอย่างมีนัยสำคัญ นั่นหมายความว่านี่เป็นเวลาที่ดีในการระดมทุนเริ่มต้นหรือไม่? ไม่จำเป็น. กุญแจสำคัญยังอยู่ในรายละเอียด

ข้อมูลด้านล่างแสดงค่ามัธยฐานของรอบการเพาะพันธุ์ล่วงหน้าและรอบการเพาะพันธุ์เมล็ดพันธุ์ที่ระดมทุนได้ในแต่ละไตรมาส จะเห็นได้ว่าแนวโน้มโดยรวมมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง มีสองประเด็นที่ควรสังเกต:

· ตั้งแต่ต้นปี 2024 เป็นต้นมา จำนวนเงินทุนรอบก่อนการระดมทุนได้เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

·ลักษณะของรอบเมล็ดพันธุ์มีการเปลี่ยนแปลงในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา

เราสังเกตว่าแม้ความเต็มใจในการลงทุนในทุนระยะเริ่มต้นจะลดลง แต่ขนาดของรอบก่อนเริ่มลงทุนและรอบเพาะเลี้ยงที่ได้รับจากสตาร์ทอัพกลับเพิ่มขึ้น “การระดมทุนผ่านเพื่อนและครอบครัว” ในอดีตนั้น ปัจจุบันเต็มไปด้วยกองทุนในช่วงเริ่มต้น ซึ่งแนวโน้มนี้ส่งผลกระทบต่อการระดมทุนรอบเริ่มต้นด้วยเช่นกัน ตั้งแต่ปี 2022 รอบการลงทุนเริ่มต้นมีขนาดเพิ่มขึ้นเพื่อตอบสนองต่อต้นทุนแรงงานที่เพิ่มขึ้นและใช้เวลานานขึ้นสำหรับอุตสาหกรรมการเข้ารหัสลับในการบรรลุความพอดีของผลิตภัณฑ์กับตลาด (PMF) อย่างไรก็ตาม แนวโน้มนี้ได้รับการชดเชยในระดับหนึ่งโดยต้นทุนการพัฒนาผลิตภัณฑ์ที่ลดลง

การเพิ่มจำนวนเงินทุนหมายถึงการประเมินมูลค่าที่สูงขึ้น (หรือการลดมูลค่าหุ้น) สำหรับบริษัทในช่วงเริ่มต้น ซึ่งหมายความว่าการเติบโตของมูลค่าที่สูงขึ้นจะเป็นสิ่งจำเป็นในอนาคตเพื่อสร้างผลตอบแทนสำหรับนักลงทุน นอกจากนี้ ยังมีการเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในการจัดหาเงินทุนในช่วงหลายเดือนหลังจากการเลือกตั้งของทรัมป์ สิ่งนี้อาจเกี่ยวข้องกับการเปลี่ยนแปลงในสภาพแวดล้อมการระดมทุนสำหรับพันธมิตรการจัดการกองทุน (GP) หลังจากที่ทรัมป์เข้ารับตำแหน่ง - ความสนใจที่เพิ่มขึ้นของกองทุนรวมกองทุน (FoF) และผู้จัดสรรแบบดั้งเดิมได้ทำให้ตลาดในช่วงเริ่มต้นเข้าสู่โหมด "รับความเสี่ยง"

สิ่งนี้หมายถึงอะไรสำหรับผู้ก่อตั้ง? มีการระดมทุนจากโครงการ Web3 ในระยะเริ่มต้นได้มากขึ้นกว่าที่เคย แต่เงินทุนกลับกระจุกตัวอยู่ในผู้ก่อตั้งจำนวนน้อยลง โดยมีรอบการระดมทุนที่ใหญ่ขึ้น และบริษัทต่างๆ จำเป็นต้องเติบโตเร็วกว่าในรอบก่อนๆ เนื่องจากช่องทางสภาพคล่องแบบดั้งเดิม (เช่น การออกโทเค็น) เริ่มที่จะแห้งแล้งลง ผู้ก่อตั้งจึงต้องพยายามมากขึ้นในการแสดงให้เห็นถึงความน่าเชื่อถือและโอกาสที่ธุรกิจของพวกเขาสามารถนำมาให้ ยุคแห่ง “ส่วนลด 50% สินเชื่อมูลค่าสูงรอบใหม่ภายใน 2 สัปดาห์” สิ้นสุดลงแล้ว กองทุนไม่สามารถสร้างกำไรได้อีกต่อไปด้วยการ "เพิ่มมูลค่า" ผู้ก่อตั้งไม่สามารถระดมทุนได้ง่ายๆ อีกต่อไป และโทเค็นที่มีสิทธิ์ในมือของพนักงานจะไม่ได้รับประโยชน์จากการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วอีกต่อไป

มุมหนึ่งในการตรวจสอบแนวโน้มนี้คืออัตราการไหลของเงินทุน แผนภูมิด้านล่างแสดงเวลาเฉลี่ยที่ใช้ในการเริ่มต้นธุรกิจจาก Seed ไปจนถึง Series A ยิ่งมูลค่าต่ำ กระแสเงินทุนก็จะไหลเข้าเร็วขึ้น ซึ่งหมายความว่านักลงทุนเต็มใจที่จะลงทุนเงินมากขึ้นก่อนที่บริษัทจะเติบโตเต็มที่ และสนับสนุนบริษัทรอบ Seed ใหม่ที่มีมูลค่าสูงกว่า

ปัจจัยสำคัญอีกประการหนึ่งคือสภาพคล่องของตลาดสาธารณะส่งผลต่อตลาดเอกชนอย่างไร นักลงทุนมีแนวโน้มที่จะเพิ่มการลงทุนในตลาดเอกชนเมื่อตลาดสาธารณะถอนตัว ตัวอย่างเช่น ในช่วงไตรมาสที่ 1 ของปี 2018 ตลาดประสบกับการลดลงอย่างรวดเร็วและการระดมทุน Series A ก็ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ สถานการณ์เดียวกันนี้เกิดขึ้นอีกครั้งในไตรมาสที่ 1 ของปี 2020 ซึ่งเป็นช่วงเดียวกับที่การระบาดของไวรัสโคโรนาทำให้ตลาดเกิดการล่มสลาย สำหรับนักลงทุนที่มีทุน ความน่าดึงดูดใจของการลงทุนในตลาดเอกชนจะเพิ่มขึ้นเมื่อโอกาสในการลงทุนในตลาดสาธารณะลดลง

หลังจากที่ FTX ล่มสลายในไตรมาสที่ 4 ปี 2022 ความต้องการเสี่ยงของตลาดก็ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งแตกต่างจากการแก้ไขตลาดครั้งก่อน เมื่อการจัดหาเงินทุนจากตลาดเอกชนเพิ่มขึ้น การล่มสลายครั้งนี้ได้ทำลายความน่าดึงดูดใจของอุตสาหกรรมคริปโตในฐานะประเภทสินทรัพย์โดยตรง ก่อนหน้านี้ กองทุนขนาดใหญ่หลายแห่งได้ลงทุนเงินจำนวนมหาศาลในการจัดหาเงินทุนมูลค่า 32,000 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ของ FTX แต่ท้ายที่สุดก็สูญเสียทุกอย่าง ส่งผลให้ความสนใจของนักลงทุนในอุตสาหกรรมทั้งหมดลดลงอย่างมาก

หลังจากการล่มสลายของ FTX เงินทุนเริ่มกระจุกตัวอยู่ในบริษัทชั้นนำไม่กี่แห่ง บริษัทเหล่านี้ได้กลายมาเป็น "ผู้สร้างราชา" และครอบงำกระแสเงินทุนในตลาด เงินทุนจากหุ้นส่วนจำกัด (LP) ส่วนใหญ่ไหลเข้าสู่กองทุนชั้นนำเหล่านี้ และกองทุนเหล่านี้เลือกที่จะนำเงินทุนไปใช้กับโครงการในระยะหลัง เนื่องจากวิธีนี้สามารถดูดซับเงินทุนได้มากขึ้น กล่าวอีกนัยหนึ่ง สภาพแวดล้อมในการระดมทุนสำหรับธุรกิจสตาร์ทอัพนั้นยากขึ้นกว่าเดิม