หนี้ของเกาหลีใต้ใกล้แตะ 2,000 ล้านล้านวอน ตลาดคิดมากไปหรือเปล่าเรื่องการขึ้นดอกเบี้ย?

TL;DR
· เกาหลีใต้จะประกาศตัวเลขเบื้องต้นอย่างเป็นทางการของสินเชื่อภาคครัวเรือนไตรมาส 2 ในวันที่ 19 สิงหาคม โดยอิงจากการเพิ่มขึ้นของสินเชื่อรายเดือน ยอดคงเหลืออาจเข้าใกล้หรือทะลุ 2,000 ล้านล้านวอน
· ธนาคารกลางเกาหลีใต้ได้ขึ้นดอกเบี้ยเป็น 2.75% ในเดือนกรกฎาคมแล้ว M&G มองว่าตลาดอาจตั้งราคาการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมและการออกพันธบัตรไปในทิศทางที่เข้มงวดเกินไป
· สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: พันธบัตรรัฐบาลเกาหลีใต้ วอนเกาหลีใต้ หุ้นธนาคารเกาหลีใต้ ซัมซุง อิเลคทรอนิกส์ SK ไฮนิกซ์

ธนาคารกลางเกาหลีใต้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 25 จุดพื้นฐานเป็น 2.75% ในวันที่ 16 กรกฎาคม และนำราคาที่อยู่อาศัย การเติบโตของสินเชื่อภาคครัวเรือน และแรงกดดันด้านเสถียรภาพทางการเงินเข้าสู่การพิจารณานโยบาย

นี่คือการขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกของเกาหลีใต้นับตั้งแต่เดือนมกราคม 2023 สำหรับนักลงทุน ปัญหาไม่ได้อยู่ที่ว่าหนี้ภาคครัวเรือนของเกาหลีสูงแค่ไหน แต่อยู่ที่ว่าธนาคารกลางจะถูกผลักกลับเข้าสู่เส้นทางคุมเข้มอีกครั้งจากภาระหนี้ของครัวเรือนและราคาบ้านหรือไม่

ตัวเลขเบื้องต้นอย่างเป็นทางการของสินเชื่อภาคครัวเรือนไตรมาส 2 จะประกาศในวันที่ 19 สิงหาคม เนื่องจากยอดคงเหลือ ณ สิ้นไตรมาส 1 อยู่ที่ 1,993 ล้านล้านวอนแล้ว บวกกับสินเชื่อภาคครัวเรือนในเดือนพฤษภาคมและมิถุนายนยังคงเพิ่มขึ้น ตลาดกำลังซื้อขายล่วงหน้าสำหรับผลลัพธ์ที่เป็นไปได้: สินเชื่อภาคครัวเรือนของเกาหลีใต้เข้าใกล้หรือทะลุ 2,000 ล้านล้านวอน

สินเชื่อภาคครัวเรือนใกล้ถึงจุดสำคัญแล้ว

มุมมองของ Low Guan Yi หัวหน้าฝ่ายตราสารหนี้เอเชียของ M&G Investments อยู่คนละฝั่ง ตามรายงานของสื่อ มุมมองของเขาสรุปได้ว่า ความคาดหวังของตลาดต่อการขึ้นดอกเบี้ยต่อเนื่องของธนาคารกลางเกาหลีใต้อาจสูงเกินไป และการปรับปรุงกำไรของบริษัทและรายได้ภาษีจากวัฏจักรชิป AI อาจกลับกดดันความต้องการออกพันธบัตรของรัฐบาลแทน

บทความนี้ไม่ได้ต้องการดูว่าเกาหลีใต้เข้าสู่วิกฤตหนี้หรือไม่ แต่ต้องการดูว่าแรงสามประการ ได้แก่ ภาระหนี้ของครัวเรือน อัตราเงินเฟ้อ และการส่งออก AI ใครจะครองอัตราดอกเบี้ยและการกำหนดราคาสินทรัพย์ของเกาหลีใต้

สินเชื่อภาคครัวเรือนผลักดันธนาคารกลางกลับสู่โซนเข้มงวด

ยอดคงเหลือสินเชื่อภาคครัวเรือนสามารถเข้าใจได้ว่าเป็นเงินที่ภาคครัวเรือนกู้ยืมจากสถาบันการเงิน เช่น ธนาคารและบริษัทประกันภัย รวมถึงสินเชื่อที่อยู่อาศัย สินเชื่ออุปโภคบริโภค และสินเชื่อเพื่อการลงทุนในหุ้น เป็นภาระสะสม ไม่ใช่การเพิ่มขึ้นรายเดือน

ยิ่งยอดคงเหลือมาก ผลของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อกระแสเงินสดก็ยิ่งชัดเจน สำหรับครัวเรือนที่มีภาระหนี้สูง การขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานไม่เพียงเปลี่ยนค่างวดรายเดือน แต่ยังส่งผลต่อการซื้อบ้าน การบริโภค และการจัดสรรสินทรัพย์เสี่ยง

ธนาคารกลางเกาหลีในประกาศเดือนกรกฎาคมระบุว่าราคาที่อยู่อาศัยในเขตเมืองหลวงปรับตัวสูงขึ้น และการเติบโตของสินเชื่อครัวเรือนก็ขยายตัวเพิ่มขึ้นด้วย ดัชนี CPI เดือนมิถุนายนเพิ่มขึ้น 3.2% เมื่อเทียบรายปี ซึ่งเป็นเหตุผลให้ธนาคารกลางสามารถปรับขึ้นดอกเบี้ยในเชิงเงินเฟ้อได้

ที่ละเอียดอ่อนยิ่งกว่าคือปริมาณสินเชื่อที่เพิ่มขึ้น ตามข้อมูลที่คณะกรรมการกำกับดูแลการเงินเกาหลีเปิดเผย สินเชื่อครัวเรือนในภาคการเงินทั้งหมดเพิ่มขึ้น 9.3 ล้านล้านวอนในเดือนพฤษภาคม และเพิ่มขึ้น 8.3 ล้านล้านวอนในเดือนมิถุนายน ข้อมูลจากธนาคารกลางเกาหลียังแสดงให้เห็นว่าสินเชื่อครัวเรือนของธนาคารเพิ่มขึ้น 7.6 ล้านล้านวอนในเดือนมิถุนายน โดยยอดคงค้างสินเชื่อจำนองแตะระดับ 945 ล้านล้านวอน

ปริมาณสินเชื่อที่เพิ่มขึ้นยังคงอยู่ในระดับสูง

ตัวเลขเหล่านี้สะท้อนถึงข้อจำกัดของธนาคารกลาง ตราบใดที่สินเชื่อเพื่อที่อยู่อาศัยยังคงขยายตัว ธนาคารกลางก็ยากที่จะเปลี่ยนไปใช้นโยบายผ่อนคลายอย่างรวดเร็ว แม้ว่าการส่งออกและกำไรของภาคธุรกิจจะกำลังปรับตัวดีขึ้นก็ตาม

M&G วางเดิมพันว่าคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยจะออกมาในเชิง Hawkish

ตรรกะย้อนกลับของ M&G ไม่ได้ปฏิเสธแรงกดดันด้านหนี้ แต่กำลังถกเถียงว่าราคาได้วิ่งนำหน้าปัจจัยพื้นฐานไปแล้วหรือไม่

ตามแนวคิดนี้ หากเงินเฟ้อใกล้ถึงจุดสูงสุดในเชิงวัฏจักร ความจำเป็นที่ธนาคารกลางจะขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มก็จะลดลง หากการส่งออกเซมิคอนดักเตอร์ของเกาหลียังคงได้รับประโยชน์จากความต้องการ AI กำไรของบริษัทอย่างซัมซุง อิเลคทรอนิกส์ และ SK ไฮนิกซ์จะดีขึ้น ซึ่งจะนำมาซึ่งฐานภาษีที่สูงขึ้น

เมื่อรายได้ทางการคลังดีขึ้น ความต้องการออกพันธบัตรของรัฐบาลอาจลดลง สำหรับนักลงทุนพันธบัตร แรงกดดันด้านอุปทานที่ลดลงมักจะเอื้อต่อราคาพันธบัตร และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเกาหลีก็อาจปรับตัวลดลงเช่นกัน

จุดดึงดูดของตรรกะชุดนี้คือ มันดึงเกาหลีออกจากวาทกรรมหนี้สูงเพียงอย่างเดียว ความคึกคักของชิป AI ไม่เพียงส่งผลต่อตลาดหุ้นเท่านั้น แต่ยังอาจส่งผลต่ออุปทานพันธบัตรผ่านเส้นทางภาษีและการคลังอีกด้วย

แต่นี่ยังคงเป็นสมมติฐานการเทรดที่ต้องรอการพิสูจน์ มุมมองของ Low Guan Yi คล้ายกับสถานการณ์ในแง่ดีมากกว่า ไม่ควรเทียบเท่ากับฉันทามติของตลาดโดยตรง การที่การส่งออก AI จะเปลี่ยนเป็นการปรับปรุงทางการคลังได้หรือไม่ ยังต้องดูแผนภาษีและการออกพันธบัตรในระยะต่อไป

ตลาดอสังหาริมทรัพย์และสินเชื่อมาร์จิ้นเพิ่มความยากของนโยบาย

ความซับซ้อนของแรงกดดันในเกาหลีในปัจจุบันอยู่ที่การที่เลเวอเรจของครัวเรือนและการฟื้นตัวของราคาสินทรัพย์เกิดขึ้นพร้อมกัน สินเชื่อจำนองที่เพิ่มขึ้นบ่งชี้ว่าครัวเรือนยังคงใช้เลเวอเรจเข้าสู่ตลาดอสังหาริมทรัพย์ สินเชื่อเพื่อการลงทุนหุ้นที่เพิ่มขึ้นบ่งชี้ว่าตลาดหุ้นที่ปรับตัวขึ้นกำลังดึงดูดเงินทุนให้ใช้เลเวอเรจเพิ่มเติม

ราคาที่อยู่อาศัยในเขตเมืองหลวงที่ฟื้นตัวจะทำให้ธนาคารกลางระมัดระวังมากขึ้น ราคาที่อยู่อาศัยที่สูงขึ้นสามารถหนุนงบดุลครัวเรือนในระยะสั้น แต่ก็จะกระตุ้นความต้องการกู้ยืมเพิ่มเติม ก่อให้เกิดแรงกดดันเชิงนโยบายใหม่

หากราคาสินทรัพย์ยังคงปรับตัวสูงขึ้น ครัวเรือนสามารถใช้ความมั่งคั่งทางบัญชีรองรับแรงกดดันด้านดอกเบี้ย และความเสี่ยงด้านเครดิตของธนาคารก็ไม่เปิดเผยได้ง่ายนัก แต่หากการขึ้นดอกเบี้ยกดดันการซื้อขาย ราคาบ้านและตลาดหุ้นอ่อนตัวพร้อมกัน แรงกดดันในการชำระหนี้จะส่งผ่านไปยังการบริโภคและคุณภาพสินทรัพย์ของธนาคารได้เร็วขึ้น

นี่คือตัวแปรที่วอนเกาหลีและหุ้นกลุ่มธนาคารเกาหลีต้องจับตา ยิ่งธนาคารกลางมีท่าทีเหยี่ยวมากเท่าไร ระยะสั้นอาจหนุนค่าเงิน แต่ก็จะเพิ่มแรงกดดันต่อภาคครัวเรือนและด้านสินทรัพย์ของธนาคาร ยิ่งธนาคารกลางเปลี่ยนเป็นท่าทีพิราบเร็วเท่าไร พันธบัตรอาจได้ประโยชน์ แต่วอนเกาหลีก็อาจเผชิญแรงกดดันจากส่วนต่างดอกเบี้ย

ยิ่งการส่งออกเซมิคอนดักเตอร์แข็งแกร่งมากเท่าไร การเติบโตและรายได้ภาษีก็ยิ่งมีแรงหนุน ยิ่งภาคครัวเรือนเต็มใจใช้เลเวอเรจมากขึ้น ความเสี่ยงด้านเสถียรภาพทางการเงินก็ยิ่งยากที่จะมองข้าม เกาหลีใต้กำลังเทรดบนแรงดึงสองชุดที่สู้กันอยู่

การกำหนดอัตราดอกเบี้ยถูกดึงจากสองฝั่ง

ฝั่ง Long พันธบัตรต้องรออุปทานและสินเชื่อชะลอตัวพร้อมกัน

ตัวเลขสินเชื่อภาคครัวเรือนไตรมาสสองเบื้องต้นในวันที่ 19 สิงหาคม จะทดสอบระดับ 2,000 ล้านล้านวอนก่อน หากยอดคงเหลือยืนยันการทะลุผ่าน ตลาดจะตีความว่าเป็นเหตุผลที่ธนาคารกลางยังคงเน้นย้ำเรื่องเสถียรภาพทางการเงิน

ประเด็นสำคัญของการประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงินครั้งถัดไปอาจไม่ใช่แค่การขึ้นดอกเบี้ยหรือไม่ แต่สำคัญกว่าคือธนาคารกลางจะอธิบายเรื่องเงินเฟ้อ หนี้ครัวเรือน และราคาที่อยู่อาศัยอย่างไร หากแถลงการณ์ยังคงเน้นน้ำหนักไปที่เสถียรภาพทางการเงิน การตั้งราคาการขึ้นดอกเบี้ยในอนาคตก็จะไม่จางหายไปเร็ว

อัตราการเติบโตของสินเชื่อเป็นตัวแปรที่แข็งกว่า ตราบใดที่สินเชื่อจำนองที่อยู่อาศัยยังคงเติบโตสูง ระดับหนี้ครัวเรือนจะยังคงจำกัดพื้นที่นโยบายอย่างต่อเนื่อง หากสินเชื่อใหม่ชะลอตัว แรงกดดันให้ธนาคารกลางขึ้นดอกเบี้ยต่อก็จะลดลง

ตรรกะการลงทุน Long พันธบัตรของ M&G ต้องรอให้ฝ่ายการคลังเป็นจริง หากความคึกคักของเซมิคอนดักเตอร์ AI สะท้อนแค่ในราคาหุ้นและข้อมูลส่งออก แต่ไม่ลดอุปทานพันธบัตรรัฐบาลอย่างชัดเจน ตรรกะการปรับตัวขึ้นของพันธบัตรเกาหลีจะอ่อนแอลง

ตัวอย่างที่เกาหลีใต้นำเสนอชัดเจน: การส่งออกเทคโนโลยีสามารถปรับปรุงเรื่องเล่าเชิงมหภาคได้ แต่ไม่สามารถปลดล็อกข้อจำกัดเลเวอเรจของครัวเรือนได้ทันที นักลงทุนต้องตัดสินใจว่าการตั้งราคาเส้นทางเหยี่ยวของธนาคารกลางเกาหลีในตลาดนั้นเกินระดับที่ข้อมูลในอนาคตจะรองรับได้หรือไม่

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia