อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 30 ปีทำสถิติสูงสุดใหม่ ครั้งนี้เป็นเพราะ AI

TL;DR
· อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 30 ปีพุ่งขึ้นแตะประมาณ 5.3% ระหว่างการซื้อขาย ขณะที่การประมูลพันธบัตรระยะยาวมีอุปสงค์อ่อนแอ
· กระแสการระดมทุนด้าน AI กำลังขยายการแข่งขันแย่งชิงเงินทุนระยะยาว มูลค่าหุ้นเทคโนโลยีต้องเผชิญอัตราคิดลดที่สูงขึ้น
· สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: TLT, TMF, NVDA, AMZN, GOOGL, MSFT, REITs, สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับสินเชื่อจำนอง

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 30 ปีพุ่งขึ้นแตะประมาณ 5.3% ระหว่างการซื้อขาย ผลักดันต้นทุนเงินทุนระยะยาวกลับสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ช่วงวิกฤตการเงินโลก

สิ่งนี้ส่งผลกระทบต่อนักลงทุนหุ้น เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยระยะยาวเป็นอัตราคิดลดพื้นฐานของการประเมินมูลค่าสินทรัพย์ ยิ่งอัตราดอกเบี้ยสูง มูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดในอนาคตก็ยิ่งลดลง หุ้นเติบโต โครงสร้างพื้นฐาน AI อสังหาริมทรัพย์ และพันธบัตรอายุยาวจะถูกตลาดประเมินค่าใหม่ทั้งหมด

ตัวแปรใหม่ในครั้งนี้คือ AI บริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่กำลังผลักดันรายจ่ายฝ่ายทุนให้สูงขึ้นเพื่อสร้างศูนย์ข้อมูล ซื้อชิป และล็อกไฟฟ้า ประเด็นที่ถกเถียงกันคือ กระแสการออกพันธบัตรเพื่อระดมทุนด้าน AI เป็นเพียงปรากฏการณ์เฉพาะในตลาดสินเชื่อ หรือกำลังเริ่มแย่งชิงเงินทุนระยะยาวกลุ่มเดียวกันกับกระทรวงการคลังสหรัฐแล้ว

การประเมินที่รอบคอบกว่าคือ การระดมทุนด้าน AI ไม่ใช่สาเหตุเดียวที่ทำให้อัตราดอกเบี้ยระยะยาวสูงขึ้น การขาดดุลการคลัง ดอกเบี้ยหนี้ และความเหนียวของเงินเฟ้อยังคงเป็นปัจจัยพื้นฐาน แต่การเพิ่มขึ้นของอุปทานพันธบัตรที่เกี่ยวข้องกับ AI กำลังผลักดันการประเมินค่าอัตราดอกเบี้ยระยะยาวให้เข้าสู่จุดที่แออัดมากขึ้น

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวกดดันสินทรัพย์เสี่ยง

การปรับตัวสูงขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาว เริ่มต้นจากการเปลี่ยนแปลงอัตราผลตอบแทนอ้างอิงของสินทรัพย์ทั้งหมด เมื่อพันธบัตรรัฐบาลอายุ 30 ปีให้ผลตอบแทนมากกว่า 5% นักลงทุนที่ซื้อหุ้น พันธบัตรบริษัท และอสังหาริมทรัพย์ จะเรียกร้องค่าชดเชยความเสี่ยงที่สูงขึ้น

แนวคิดหลักที่นี่คือส่วนชดเชยระยะเวลา (Term Premium) ซึ่งก็คือค่าชดเชยสำหรับการล็อกเงินเป็นระยะเวลานาน หากนักลงทุนกังวลว่าเงินเฟ้อในอนาคตจะสูงขึ้น รัฐบาลจะออกพันธบัตรมากขึ้น และธนาคารกลางจะไม่รักษาเสถียรภาพราคาพันธบัตรระยะยาวอีกต่อไป พวกเขาจะเรียกร้องอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นจึงจะยอมให้ยืมเงินเป็นเวลา 30 ปี

การประมูลพันธบัตรระยะยาวครั้งล่าสุดให้สัญญาณที่ชัดเจนแก่ตลาด ตามข้อมูลของกระทรวงการคลังและสื่อ กระทรวงการคลังสหรัฐประมูลเมื่อวันที่ 13 สิงหาคม และออกพันธบัตรอายุ 30 ปีมูลค่า 25,000 ล้านดอลลาร์เมื่อวันที่ 17 สิงหาคม โดยอัตราผลตอบแทนการประมูลอยู่ที่ประมาณ 5.216% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2001

ต้นทุนการประมูลพันธบัตรอายุ 30 ปีของสหรัฐปรับตัวสูงขึ้น

อัตราส่วนการเสนอซื้อ (Bid-to-Cover Ratio) ครั้งนี้อยู่ที่ 2.39 อ่อนแอกว่าค่าเฉลี่ยล่าสุด และสัดส่วนที่ตัวแทนจำหน่ายชั้นแรก (Primary Dealers) รับซื้อไว้ก็ค่อนข้างสูง นี่ไม่ใช่หลักฐานของวิกฤตเชิงระบบ แต่บ่งชี้ว่านักลงทุนส่วนเพิ่มเริ่มเรียกร้องค่าชดเชยอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้น หลังการประมูล อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวในตลาดรองยังคงปรับตัวสูงขึ้นต่อ แรงกดดันไม่ใช่เพียงการรบกวนทางเทคนิคเพียงครั้งเดียว

ตลาดต่างประเทศก็มีการสั่นพ้องเช่นกัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอยู่ในระดับสูงสุดในรอบหลายปี เบื้องหลังมีปัจจัย交织กันระหว่างการปรับนโยบายของธนาคารกลางญี่ปุ่น อัตราเงินเฟ้อ และความกังวลด้านการคลัง การเคลื่อนไหวนี้เหมาะที่จะใช้เป็นหลักฐานประกอบการประเมินราคาอัตราดอกเบี้ยระยะยาวของทั่วโลก แต่ไม่สามารถแทนที่แกนหลักเรื่องอุปทานการคลังของสหรัฐฯ ได้

อุปทานการคลังเป็นฐาน AI ขยายการแข่งขันด้านเงินทุน

ฐานของการปรับตัวขึ้นของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวยังคงเป็นการคลัง รัฐบาลสหรัฐฯ จำเป็นต้องออกพันธบัตรระดมทุนอย่างต่อเนื่อง นักลงทุนเมื่อเผชิญกับระดับหนี้ที่สูงขึ้นและเส้นทางเงินเฟ้อที่ไม่แน่นอนมากขึ้น จะเรียกร้องผลตอบแทนที่สูงขึ้น CRFB อ้างถึงรายงานประมาณการงบประมาณของ CBO โดยเน้นว่าการเพิ่มขึ้นของขาดดุล หนี้ และต้นทุนดอกเบี้ยจะยังคงบีบพื้นที่ทางการคลังต่อไป

ความพิเศษของ AI อยู่ที่มันผลักดันให้ภาคเอกชนกลายเป็นผู้ซื้อรายใหญ่และผู้ออกตราสารหนี้รายใหญ่ในตลาดเงินทุนระยะยาว ยักษ์ใหญ่ด้านคลาวด์คอมพิวติ้งเพื่อขยายศูนย์ข้อมูล การจัดซื้อชิป และกำลังการผลิตไฟฟ้า ทำให้รายจ่ายลงทุน (CapEx) ขยายตัวอย่างรวดเร็ว การกู้ยืมผ่านพันธบัตรและภาระผูกพันด้านสัญญาเช่าเพิ่มขึ้นพร้อมกัน

ตามรายงานของ Bloomberg อ้างอิงการประมาณการของ Nomura ปริมาณการกู้ยืมของบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่คิดเป็นสัดส่วนหนึ่งของการออกพันธบัตรสุทธิของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ต่อนักลงทุนเอกชนแล้ว ตัวเลขนี้ต้องรักษาขอบเขตของการประมาณการไว้ แต่เป็นการเตือนตลาดว่าพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และพันธบัตรบริษัทเทคโนโลยีดูดซับเงินทุนจากแหล่งเดียวกัน นั่นคือ บริษัทประกันภัย กองทุนบำเหน็จบำนาญ และสถาบันจัดการสินทรัพย์

การประมาณการของสถาบันยังแสดงให้เห็นว่าภายในปี 2026 อุปทานหนี้ที่เกี่ยวข้องกับ AI มีมูลค่าถึงระดับหลายแสนล้านดอลลาร์แล้ว ตามเกณฑ์ของ Morgan Stanley หนี้ที่เกี่ยวข้องกับ AI ตั้งแต่ต้นปี 2026 จนถึงปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 250,000 ล้านดอลลาร์ และทั้งปีอาจใกล้เคียง 500,000 ล้านดอลลาร์ สถิติที่แตกต่างกันอาจผสมระหว่างพันธบัตรระดับ investment grade สัญญาเช่า และการเงินโครงการ ซึ่งไม่สามารถนำมาบวกกันโดยตรงได้ แต่ทิศทาง是一致的: AI กำลังเพิ่มความต้องการเงินทุนระยะยาว

อุปทานหนี้ AI ยังคงขยายตัว

นี่คือเหตุผลที่ข่าวดีของ AI เริ่มมีการตั้งราคาในทิศทางตรงกันข้าม ในอดีตตลาดให้ความสำคัญกับว่า AI จะสร้างรายได้และความต้องการพลังประมวลผลได้มากเพียงใด แต่ตอนนี้ต้องตั้งคำถามเพิ่มเติมว่าเงินทุนสำหรับศูนย์ข้อมูลมาจากไหน และเมื่อต้นทุนการระดมทุนสูงขึ้น อัตราผลตอบแทนจะครอบคลุมต้นทุนทุนได้หรือไม่

ห่วงโซ่การระดมทุนของ AI ซับซ้อนมากขึ้น

อัตราคิดลดที่สูงขึ้นทดสอบมูลค่า AI

สำหรับหุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่ หนี้ AI จะไม่กลายเป็นข่าวร้ายในทันที Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta และ Nvidia ยังคงมีกระแสเงินสดที่แข็งแกร่ง เครดิตที่แข็งแกร่ง และสถานะเชิงกลยุทธ์ ตลาดยังยินดีให้ส่วนต่างการระดมทุนที่ต่ำกว่าแก่พวกเขา

แรงกดดันมาจากความลาดชันของการประเมินมูลค่า ยิ่งรายจ่ายลงทุนด้าน AI มากเท่าไร นักลงทุนยิ่งต้องเชื่อว่ารายได้ในอนาคตจะขยายตัวตามไปด้วย อัตราดอกเบี้ยระยะยาวยิ่งสูง มูลค่าปัจจุบันของรายได้ในอนาคตที่คิดลดกลับมายิ่งต่ำ เมื่อตัวแปรทั้งสองเปลี่ยนแปลงพร้อมกัน จุดยึดการประเมินมูลค่าของหุ้นเทคโนโลยีจะเปลี่ยนจากเรื่องราวการเติบโตไปสู่ผลตอบแทนจากทุน

คำเตือนของ BIS ก็ตกอยู่ตรงนี้เช่นกัน มันไม่ได้ตัดสินว่าฟองสบู่ AI จะแตกในทันที แต่ชี้ให้เห็นว่าความต้องการลงทุนใน AI อาจผลักดันให้บริษัทต่างๆ หันจากการใช้กระแสเงินสดจากการดำเนินงานไปสู่การระดมทุนด้วยหนี้สิน หากการลงทุนที่แข่งขันกันให้ผลตอบแทนต่ำกว่าที่คาดไว้ ตลาดตราสารหนี้ที่มีปริมาณการออกสูงจะเปราะบางมากขึ้น

สินทรัพย์แต่ละประเภท承受แรงกดดันต่างกัน กองทุน ETF พันธบัตรระยะยาวจะได้รับผลกระทบโดยตรงจากอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้น เนื่องจากราคาพันธบัตรเคลื่อนไหวในทิศทางตรงข้ามกับอัตราผลตอบแทน สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับ REITs และสินเชื่อที่มีหลักประกันมีความอ่อนไหวต่อต้นทุนการระดมทุนมากกว่า หุ้นเทคโนโลยีที่กำลังเติบโตต้องเผชิญทั้งอัตราคิดลดที่สูงขึ้นและการตรวจสอบผลตอบแทนจากการลงทุนใน AI พร้อมกัน

อัตราดอกเบี้ยสูงกดดันสินทรัพย์ระยะยาว

ความแตกต่างที่ละเอียดยิ่งขึ้นอาจเกิดขึ้นภายในห่วงโซ่อุตสาหกรรม AI บริษัทเทคโนโลยีชั้นนำยังสามารถ承受อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นได้ แต่บริษัท AI ระดับรอง บริษัทชั้นแอปพลิเคชันที่ยังไม่ทำกำไร และศูนย์ข้อมูลและห่วงโซ่พลังงานที่พึ่งพาการระดมทุนจากภายนอก จะรู้สึกถึงการหดตัวของมูลค่าประเมินเร็วกว่า ตลาดอาจไม่ละทิ้ง AI แต่จะตั้งราคาให้กับ AI อย่างพิถีพิถันมากขึ้น

จังหวะการออกพันธบัตรกำหนดว่าความกดดันจะบรรเทาลงได้หรือไม่

การประเมินค่าใหม่รอบนี้ยังไม่เข้าสู่ขั้นตอนการชำระหนี้จากวิกฤต ปัจจุบัน更像是การขาดดุลการคลังและความหนืดของเงินเฟ้อที่ผลักดันต้นทุนเงินทุนระยะยาวให้สูงขึ้น และกระแสการระดมทุนของ AI ในปี 2026 กลายเป็นตัวขยายผลส่วนเพิ่ม สิ่งที่มันเปลี่ยนแปลงไม่ใช่การประมูลครั้งเดียว แต่เป็นค่าชดเชยความเสี่ยงที่นักลงทุนให้เมื่อตั้งราคาสินทรัพย์ระยะยาว

ต่อไปต้องดูว่าอุปทานจะหดตัวลงเองหรือไม่ หากอัตราผลตอบแทนระยะยาวยังคงสูงขึ้น บริษัทเทคโนโลยีอาจเลื่อนการออกพันธบัตรบางส่วน หรือชะลอการใช้จ่ายด้านทุนบางส่วน หากรายได้จาก AI เกิดขึ้นจริงเร็วพอ ตลาดก็อาจยังคงดูดซับอุปทานหนี้这批นี้ต่อไปได้

สถานการณ์กดดันก็ชัดเจนเช่นกัน หากการประมูลพันธบัตรรัฐบาลยังคงอ่อนแอ การออกพันธบัตรองค์กรยังคงเพิ่มขึ้น และกำไรของหุ้นเทคโนโลยีไม่สามารถพิสูจน์ผลตอบแทนจากการลงทุนใน AI ได้ อัตราดอกเบี้ยระยะยาวจะเปลี่ยนจากตัวแปรระดับมหภาคเป็นตัวแปรการประเมินค่า เมื่อถึงเวลานั้น จุดเน้นของการซื้อขายในตลาดจะไม่ใช่แค่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อยู่ที่เท่าไร แต่เป็นว่าวงจรการใช้จ่ายด้านทุนของ AI จะ承受ต้นทุนเงินทุนที่สูงเพียงใด

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia